港股市场上一直不乏做空机构的身影。24日，一份港股做空报告再次引发轩然大波。沽空机构Bonitas将枪口指向中国最大的羽绒服企业波司登，致其股价暴跌25%，最终以停牌收场。

　　今年迄今遭狙击的港股公司(不完全统计)

　　Bonitas：波司登股价只值0元

　　沽空机构博力达思研究(Bonitas Research)6月24日发布报告称，波司登自2015年以来捏造了8.07亿元的净利润，多报了174%。波司登公司主席高德康从公司抽走20亿元现金和股票，短期认为波司登股票的最终价值为0港元。

　　消息一出，波司登股价崩盘，一度暴跌25%。波司登随后于11：16起紧急停牌。短短的一个多小时，波司登股价大跌24.78%，报1.73港元，市值蒸发60.9亿港元。

(波司登6月24日股价走势 来源：Wind)

　　博力达思研究虽2018年才成立，但其创始人正是令资本市场闻风丧胆的沽空机构格劳克斯(Glaucus)的创始人Matthew Wiechert。自创立以来，博力达思研究做空过浩沙国际、中新控股和恒安国际。

　　Blue Orca Capital：安踏股价下跌空间高达34%

　　今年5月30日，美国知名沽空机构杀人鲸资本(Blue Orca Capita)创始人索伦安达尔(Soren Aandahl)在一个投资论坛上，公开质疑中国体育品牌安踏的会计及企业治理水平，认为安踏股价有高达34%的下跌空间。

　　受上述消息影响，5月30日安踏股价盘中跳水，一度跌超12%，随后跌幅收窄，当日收盘报46.95港元，跌5.5%。

　　Blue Orca Capital由Glaucus前首席研究员Soren Aandahl所创立，延续了老东家的惊悚传统。Blue Orca此前做空过美股拼多多、万国数据、港股新秀丽等多家公司。

　　Blue Orca Capital：Mega Expo股价应该归零

　　5月9日，Blue Orca发布做空报告称，港股娱乐产业公司Mega Expo Holdings Ltd(简称“Mega Expo”)现价4.20港币的股价应该归零。

　　当日午盘开市不久， Mega Expo股价在短短几分钟内直线暴跌28.57%，从开盘4.21港元直接跌至2.95港元，导致公司股票紧急停牌，最终成交额4.07亿港元。

　　Blue Orca在报告中表示，Mega Expo对公司业务的披露非常有限，但是其股价“神秘地”上涨三倍，现时估值为“难以置信”的13.3倍市销率(PS)和22倍市账率(PB)。

　　报告还指出，在过去两年中，Mega Expo绝大多数的虚假交易都与诺亚方舟集团有关。Mega Expo所收购的资产几乎都来自于诺亚方舟集团或与其有关。Blue Orca认为诺亚方舟集团通过一系列收购达成了借壳上市的目的，并已控制了上市公司Mega Expo。根据计算，Mega Expo 2018年的收入有将近95%来自从诺亚方舟集团收购的公司或者与诺亚方舟集团相关的公司。

　　Emerson Analytics：周黑鸭股价只值2.4港元

　　3月1日，在港上市的“鸭脖股”周黑鸭遭做空机构Emerson Analytics狙击，周黑鸭没有在第一时间予以反击，等到3月5日才宣布暂停公司股票交易。

　　Emerson指，去年第3季访查内地中部地区(占周黑鸭逾半收益)，调查了524间店铺销售情况，发现在河南及江西周黑鸭店的销售量“被增长”28%。假设周黑鸭毛利率如公司报告的60%，以及其他成本数字准确的话，相信该公司去年的实际利润只有2.55亿元人民币，较公司预测的5.33亿元人民币少一半。基于周黑鸭2018年预测市盈率8.8倍，以及手头净现金约26.3亿元人民币，认为该股只值2.4元，较现水平低33.5%。

　　Emerson Analytics是一家大名鼎鼎的做空机构，曾做空过旭光高新材料、神冠控股、中国宏桥以及天鸽互动等公司。

　　空城研究：新高教不具投资价值

　　2月21日，做空机构空城研究沽空港股教育股新高教集团。受此影响，新高教股价跳水，截至当日收盘，该股跌13.39%。

　　空城研究公布的报告以《新高教：一个坑害学生的造假者》为题，直指新高教集团造假上市，认为该公司不具备投资价值。

　　该沽空报告列出了新高教的四宗罪，包括：1、通过表外支付的方式隐瞒招生佣金;2、通过关联交易输送利润;3、基本办学条件不合格，教学品质严重不达标;4、学生评价极低，以次充好包装上市。

　　为什么被狙击的是它们?

　　通过分析以上几个沽空案例可以看出，财务造假是做空机构狙击港股最常见的理由。不管是此次“中枪”的波司登，还是之前被狙击的周黑鸭、新高教集团等都属于这一范畴。

　　实际上，债务杠杆、资产并购、隐性成本等，都成为沽空机构的沽空线索和切入点。而一些股价虚高、经营状况不够透明、利润水平异常高的的企业最容易成为沽空机构的打击目标。

　　沽空机构的杀伤力在减弱：投资者越来越理性

　　那些被狙击的上市公司往往都以股价下跌予以回应，但跌幅往往有所不同，并非所有被沽空公司的股价都会出现恐慌性暴跌。除了部分自身确实存在问题的企业，多数企业在公告澄清后，股价都会逐步回归正常水平。

　　就拿周黑鸭来说，沽空报告发出后，该公司股价走势似乎并未受到影响，3月4日高开高走，最终收涨2.5%。周黑鸭3月5日选择紧急停牌，并于3月6日发布澄清报告并针对Emerson Analytics所指的造假行为逐一反驳，当日复牌后股价并未出现大跌，盘中翻红后，股价甚至一度涨超4%，最终股价收跌2.44%，报3.6港元。

　　再来看前两日不幸“中枪”的波司登，在6月24日股价大跌紧急停牌后，6月25日，波司登发布澄清公告，驳斥和否认了此前沽空机构Bonitas对波司登的全部指控。受此消息影响，波司登当日开盘报1.92港元，涨幅超10%，虽未能收复前一天的失地，但最终仍收涨15.03%。

　　分析人士认为，波司登的反驳对于此前做空报告带来的质疑有所缓解，但部分回复仍显力度不足。

　　投资者并没有盲目轻信沽空机构和上市公司单方面的说辞，这从多方面印证了一点：投资者正变得越来越理性。

　　一方面，如果沽空报告逻辑不够严谨或是缺乏实质攻击点，很难再产生大规模的杀伤力。目前市场对于“沽空产业链”的了解进一步加深。毕竟沽空机构的目的是制造恐慌，引发抛售，从而谋取暴利，而并非真正站在投资者的角度为其谋福利。

　　知名沽空机构香橼(Citron Research)早年就因发表针对恒大的沽空报告，遭香港证监会指控涉资料虚假及误导，除了禁止其在香港买卖证券5年，同时还要其交出交易获利的160万元。

　　另一方面，沽空机构发布的报告并非毫无依据，一定程度上揭露出公司更深层面的问题，若上市公司无法对沽空报告作出有力的反驳，则难救其股价于水火之中。