山东国信的操作手法，其实就是把不良资产通过关联交易隐藏到了外界不了解的工具中。短期看来情况很好，但真正发生的是，经济被越来越多的僵尸公司和资产所堵塞。

国企坏帐积累严重是普遍现象，但经过一番特殊的交易处置后，许多不良资产就会从企业的账面上消失。有媒体通过分析山东国信的案例揭示了这种操作手法。

山东省国际信托有限公司（简称“山东国信”）的董事长万众上周在年度收益简报会上发表讲话时宣称，在去年艰难的经济环境下，该公司管理的资产同比增长了25%，税前利润达到5.9123亿元（人民币，下同）。

对此，日经新闻网的相关报导指出，万众及这家国企的其他高管没有提及的是，山东国信是通过与另一个地方政府控制的实体进行了复杂交易，让高达25亿元因处置不良资产而产生的损失从公司账面上“消失”了。

专家们说，这种操作在很常见，暂时掩盖了金融系统中坏帐堆积的程度，但同时造就了大批“僵尸企业”和“僵尸资产”。

报导披露，在山东国信的这个案例中，有两个持有不良贷款的信托基金被卖给了关联企业山东金融资产管理公司（SFAM），而山东国信和SFAM拥有同一个母公司——由山东省政府相关部门控制的山东鲁信投资控股集团。

据介绍，山东国信是上述两个持有不良贷款的信托基金的受托人，也是其投资组合中贷款部分的唯一贷款人。其中第一个信托项目是“睿远61号”，成立于2017年4月，贷款本金加利息总额为54.9亿元。

第二个项目是“睿远76号”，成立于2018年2月，本金和利息共计25.8亿元。其财产资产包括苏州和北京的住房和相关土地使用权，以及借款人控制的两家公司的100%股权。

上述两家公司已分别在2019年12月和2021年2月违约，并先后在山东当地的一个交易平台上被公开拍卖，而唯一“有兴趣”购买这两个信托的实体就是SFAM。在出售过程中造成的约25亿元损失，则通过另一项关联交易得以被冲消。

据日经新闻透露，在与睿远76号捆绑的交易中，山东国信将其在富国基金管理公司的16.675%的股份出售给了SFAM，山东国信在这次出售中获利26.7亿元，刚好冲消了因出售前述两个信托基金所产生的约25亿元损失。

富国基金是大陆历史悠久和最大的基金管理公司之一。在完成上述关联交易之后，山东国信今年2月又将其持有的富国基金的全部1.36%股权出售给了母公司鲁信集团。

值得注意的是，直接参与这一系列关联交易的三家公司，最终都由山东省政府财政部门控制。

如今，在山东国信上市的香港交易所的网站上，曾经披露过的上述关联交易信息已经无法找到。香港公司治理专家则告诉日经新闻，正常情况下，在交易所官方网站上的文件是不会被删除的。

针对这种现象，有市场分析师表示，山东国信的前述操作手法，其实就是把不良资产通过关联交易隐藏到了外界不了解的工具中。短期看来情况很好，但真正发生的是，经济被越来越多的僵尸公司和资产所堵塞。