2021年以来，信托违约事件共发生277起，涉及金额超1435亿元。风险高发领域由2020年的工商企业转移至了2021年的房地产行业。长沟流月去无声。对于信托业，最深刻的记忆还停留在2020年6月份的川信大厦现场，一位投资人拿起桌上的矿泉水瓶朝四川信托工作人员掷去。将画面定格往后拉，水瓶的抛物线与2021年初华信信托董事长董永成持械击打总裁王瑾的路径已然形成某种戏剧化衔接，草蛇灰线之间，拉开了信托业的2021大门，勾勒出“风险化解”这四字主题。2020年和2021年是信托领域风险事件高发期。21世纪经济报道记者从用益金融研究院处拿到的数据显示，据不完全统计，2020年全年，信托行业共发生了332起违约事件，涉及金额超1616亿元；2021年以来，截至12月29日，违约事件共发生277起，涉及金额超1435亿元。风险高发领域由2020年的工商企业转移至了2021年的房地产行业。与此同时，部分两三年前成立到如今才暴露风险的项目，甚至于更久远年代成立的滚动发行风险项目，其背后暗藏的“灰色”交易随之显现。记者梳理发现，2021年以来，从各渠道披露的涉及信托从业背景人员的刑事案件多达12起。关键词一：以惩治化解风险2021年，金融反腐已深化至信托领域，叠加行业风险事件暴露出来的相关人员职责缺失问题，涉及信托从业背景人员的刑事案件加速暴露。1月份，因持械击打总经理事件出圈上微博热搜的董永成事发当晚便被公安机关依法采取刑事强制措施，已被依法批捕，随后在案件侦办过程中，公安机关从各种渠道进一步获得董永成及其他相关人员涉嫌经济犯罪线索。而董永成所主导的华信信托，于2020年便出现二十余款信托计划逾期的情况，目前因公司治理机制失效，违法违规经营，信用风险和流动性风险突出，正在监管部门和地方政府指导下开展风险处置工作。同样是风险事件暴露而被公安机关逮捕的还有四川信托实控人刘沧龙及相关高管人员，刘沧龙涉嫌的刑事案由为背信运用受托财产罪。目前，四川信托正在加大重组推进力度，进一步与省内外有意愿、有实力的战略投资者沟通接洽，为适格的战略投资者进入创造条件；抽调专人、组建专班，结合三所清产核资工作摸底风险项目，测算重组成本，研究重组方案。此外，更多的刑事案件则是通过纪委监委自上而下调查披露，2021年涉嫌受贿罪被开除公职并移送检察机关的人员总计有7人，包括：中信信托原资本运营二部总经理（2016年9月-2019年6月）李革、光大信托原纪委书记（2014年8月至2019年1月）黄智洋；五矿信托原党委书记（2008年2月至2013年11月）曹大岭；华宸信托原董事长、党委书记（2014年1月至2017年10月）刘玉瀛；吉林信托原党委书记、董事长（2018年6月-2020年11月）邰戈；外贸信托原党委书记、总经理（2021年1月-2021年10月）刘剑；东莞信托原董事长（2016年5月-2021年1月）黄晓雯。需要指出的是，上述涉嫌受贿的部分人员，并未明确其违法违规事项是在信托公司任职期间所犯。另外，还有3位信托从业人员均是明确因信托展业期间违规被判刑或被通缉。2021年9月，中央纪委国家监委网站在一篇文章中提到，派驻机构改革推动金融领域反腐不断深入，从涉及的问题来看，金融领域腐败案件既有权钱交易的老套路，也有一些具有特点的新情况，比如利用信托受益权转让、融资财务顾问等金融交易大肆敛财。随着金融机构风险事件暴露，相应责任人的责任承担问题已经受到了广泛的关注。“银行保险机构应根据绩效薪酬追索扣回制度，健全劳动合同，约定双方关于绩效薪酬追索扣回的权利义务以及争议的处置途径。”银保监会官网2021年2月5日披露的《关于建立完善银行保险机构绩效薪酬追索扣回机制的指导意见》中提出。关键词二：以压降和转型防范风险在2021年，“压降”已不是什么新鲜事。早在2019年、2020年这两年，监管开始针对性地对多家信托公司进行窗口指导，陆续下发了规范具体业务的通知函，先是督导信托公司制定房地产信托和通道业务压降计划，明确相应时间安排和压降任务，进行余额管控，此后加码对融资类业务进行了指标化管理，并要求信托公司加大表内外风险资产的处置和化解工作。上述监管要求在2021年得到更为系统的归纳，形成了常态化管理。在2021年2月7日召开的2021年度信托监管工作会议上，监管明确表示，2021年将继续开展“两压一降”：继续压降信托通道业务规模，逐步压缩违规融资类业务规模，加大对表内外风险资产的处置。信托业协会最新数据显示，2021年三季度末，融资类信托规模为3.86万亿元，较2020年底已压降了1万亿元；事务管理类信托规模为8.55万亿元，已压降0.64万亿元；投向房地产业的资金信托余额为1.95万亿元，2020年末该项数据为2.28万亿元。“非标不死，标品不兴。”证券市场如今成了资金信托五大投向领域中唯一实现规模正增长的，投向证券市场的资金信托余额为3.06万亿元，同比增长38.12%，环比增长9.22%，规模仅次于工商企业领域。细化来看，证券市场信托的增长主要源自投向股票和债券资金信托产品，尤其是投向债券的资金信托产品同比大幅增长。3.06万亿元中，投向股票、债券和基金的规模分别为0.65万亿元、2.13万亿元和0.28万亿元，同比增长分别为6.54%、57.36%和10.75%。“标品信托是信托公司业务转型的重点领域。在政策的引导下，预计证券市场信托的规模和占比将持续提升。”信托业协会特约研究员周萍认为，与此同时，资本市场深化改革的环境为信托公司带来了标准化资产投资机会，信托公司应充分发挥信托资产的本源属性，发展直接融资业务，促使金融市场投融资结构与实体经济发展结构相匹配，形成良性互动且高效运转的金融与实体经济资金融通格局。展望2022，信托业需要关注两套新规的落地。一是信托业的资管新规配套细则，银保监会于2020年5月公布了《信托公司资金信托管理暂行办法（征求意见稿）》，直至2021年12月底，资金信托新规正式文件尚未出台，但信托业内已在这一年征求意见的过程中，按新规要求进行了自审和改进。有业内人士向记者表示，由于新规迟迟未落地，限制了其公司在公开市场上开展标准化债权类资产回购等标品业务。二是信托公司异地部门整顿文件，银保监会于2021年10月发布了《中国银保监会办公厅关于整顿信托公司异地部门有关事项的通知（征求意见稿）》，征求意见稿提到，信托公司应于通知印发之日起1年内完成异地管理总部整改工作，其中中后台部门应迁回注册地或与注册地部门合并，前台部门应进行整改；董事长（含副董事长）、经营管理层、监事长（监事会主席）应常驻注册地办公，不得在异地设有办公场所；所有异地部门的员工总数应占信托公司员工总数的35%以内。多位业内人士指出，若该文件落地，对注册地不在一线城市的信托公司经营管理层和中后台人员的影响很大，亦不利于今后的人才引进。整体来看，信托公司面临前所未有的转型发展压力，组织机构、工作机制、业务方向上都需要加速调整以适应转型需求。同时，TOF/FOF等权益类产品成为新增长点，养老信托、涉众性资金信托、家族信托等创新业务，政策空间有望打开，业务品种和规模有望进入蓬勃发展期。...

这是2021年12月27日的下午，北京冬天似乎比往常要冷那么一些。53岁的李彦宏站在这片名为“希壤”的土地中心，不知心里是怎样的滋味。再过几天，百度就将走过它的第22个年头。这家全中国都家喻户晓的公司，似乎不如它的名气一般，拥有着与之相应的业绩。相反，百度在这十年的移动互联网浪潮中，渐渐迷失了自我。没能在这十年中挖到金子的百度，决定将自己的未来押在下一个十年上，但这个“十年计划”的起点，似乎不尽如人意。01 游戏裁直播，百度究竟想要做什么？就在“百度Create大会”启动前几天，百度被曝正在进行大规模裁员，游戏部门300多人几乎全部被裁，直播业务也有一定规模的裁员。作为曾经的“御三家”，百度也曾无限风光，数年前就早早地开始布局人工智能领域，这也让不少人称赞当年的百度“有远见”、“有眼光”。百度这些年也不只埋着头搞AI，和他的两位“同僚”一样，做投资、做游戏、搞直播、搞社交……好像什么都做了，但就是不知道自己该做什么。反观隔壁的小企鹅，背靠着社交和游戏两棵大树，在全球范围内缔造了自己的游戏帝国。从东边来的阿里巴巴也没闲着，把自己的商品卖到了全国各地。而百度，可谓是照葫芦画瓢，但不知道自己葫芦里卖的是什么药。手里拿着人工智能这一张好牌就是打不出去，喊了好多年的无人驾驶迟迟无法落地。或许是为资本市场讲个新故事，做技术服务商的百度干脆入局亲自下场造车。从游戏直播到电商直播，百度总是慢半拍。今年收购YY后，还曾遭遇浑水做空。历经多次挫折后，百度决心壮士断腕，抛下一切全心投入AI与元宇宙。不过看起来，“希壤”更像是半成品，作为百度人工智能技术的“小白鼠”。02 重技术轻场景，“希壤”沦为试验田号称国内第一款元宇宙应用的“希壤”，这一次亮相看起来并不是那么“元宇宙”。尤其是没有VR设备加持，在手机体验希壤，就像是玩游戏半成品一样，许多用户都卡在了更新与登录环节，无法进入“希壤”。游戏向来被视为元宇宙的雏形，如果元宇宙应用连最基础的雏形标准都达不到，那好像很难有说服力。可比起形态，百度似乎更在乎背后的底层技术。竞核了解到，“希壤”团队原在百度内部主攻云计算、云渲染方向。也有爆料称这是百度安全部门主导的产品。无论哪一种说法，都能看得出百度更注重云技术在产品端的应用。如何保证多人同屏在线的流畅程度？如何实现云端数据的快速传输？这是百度想要在“希壤”中验验真伪的。如果力量不够，那就人数来凑。这次百度搞元宇宙拉上了英伟达。在百度create大会开幕当天，英伟达全球副总裁暨亚太区总裁Raymond Teh受邀出席并发表了主题演讲。Raymond Teh表示，英伟达与百度在人工智能、大数据、云计算等方面有紧密合作。百度推出的AI开发者平台“飞桨”也和英伟达的软、硬件进行了深度的集成和优化，英伟达将继续携手百度打造AI元宇宙。而英伟达最引以为傲的图形技术却没有在和百度的合作中被提及，百度对元宇宙场景搭建似乎也不是很上心。结合近日裁员游戏部门的消息来看，百度未来更将自己定位为一个底层技术供应商与方案解决者的角色。03 入局早布局晚，百度游戏很难再出发在应用侧，百度是不上心还是有心无力？大家可能各有自己的判断。比起腾讯、网易这类游戏巨头亦或是新入局的阿里与字节跳动，百度游戏至今都难有佳作问世，产品矩阵也倾向轻度休闲手游，中重度游戏多为IP改编手游，例如《北行客》《忘川》等。重点投入的大IP产品《数码宝贝：源码》、《武庚纪》受政策限制，至今未能获得版号；海外发行的休闲手游《今晚来点貂蝉》、《Pocket Dungeon》等均表现不佳。自7月22日国家新闻出版署发布游戏版号以来，近段时间未有新的版号信息公示。据竞核统计，截至发稿日，2021年共计下发755款游戏版号。其中国产游戏版号679款，进口游戏版号76款。2021年已经有五个月没发版号了。从当前政策动向来看，无版号况仍会持续一段时间，这对许多中小游戏厂商来说是不小的打击。百度游戏也是一样，政策限制下难以通过充足的产品存量与差异化策略入局游戏市场，产品上线与运营压力山大。从休闲游戏等轻度手游入场、逐步积累自研技术，确实是打开游戏市场的良性策略。可想要搭建元宇宙平台，这些远远不够。其实百度染指游戏不可谓不早，往前可追溯到2007年，当时主要为玩家提供游戏资讯。2013年，百度斥资19亿美金，高调涉足游戏商店，意欲成为分发平台。可惜事与愿违，百度未能登上移动流量分发快餐车。时隔八年后，也就是在今年7月ChinaJoy上，百度宣布重组游戏业务，想要再探游戏市场。当前游戏政策环境变了，市场主体变了，百度很难再从中分得一羹半匙，年底大裁员印证了百度游戏“再出发”的艰难程度。未来，百度或许会携手一些拥有一定技术积累的游戏公司，共同搭建“希壤”场景。百度自身则退居幕后，让AI和云端技术在元宇宙这棵参天大树下生根发芽。这也很符合百度“用科技让复杂的世界更简单”的理念。下一个十年，可能真的要“众里寻他千‘百度’，那人却在灯火阑珊处”了。...

“有病没有药是天灾，有药买不起是人祸。”——《我不是药神》据世界卫生组织国际癌症研究机构（IARC）披露的数据，2020年，中国新发癌症病例457万例，癌症死亡病例300万例，新发癌症人数、癌症死亡人数均位居全球第一。然而，更残酷的现实是，由于基础科学研究的长期滞后，国内制药企业大多以仿制药或Me-too类药物（派生药）为主，真正的国产自研创新药物极其稀缺。实际上，为了消除“天灾人祸”，早在1993年，中国医药审批、社保支付这两只“有形的手”就大胆解放思想，掀起了第一轮产业变革风暴。公开资料显示，此后，从孙飘扬改制恒瑞医药，到丁列明回国创建贝达药业，再到王晓东、欧雷强成立百济神州，无数创业者与医药企业都加入到了这一场拯救中国癌症患者生命的时速竞赛。值得注意的是，这期间，伴随着资本热钱的躁动，恒瑞医药市值最高曾突破6000亿元，百济神州也已顺利成为了同时在纳斯达克、港交所、科创板上市的全球性生物制药公司。但进入2021年，火爆的投资情绪迅速消退，医药板块遭遇估值回调。截至12月28日A股收盘，恒瑞医药股价较最高点已下跌57.07%，百济神州科创板股价仍在发行价下方。有行业资深人士表示，不仅是中国数百万癌症患者，如今，医药企业们也急需一轮以基础科研与源头创新为核心的产业新革命。具体的变革仍是从上层建筑开始。据报道，今年7月，国家药品监督管理局药品审评中心（CDE）在相关指导文件中明确要求：创新药企要“以临床价值为导向”。12月3日，国家医保局发布的2021年国家医保药品目录调整结果显示，共有58类抗肿瘤药物进入了初审名单，但最终仅有18款抗肿瘤药物成功入围。对此，平安证券、兴业证券等券商在研报中认为，未来，创新药行业将迎来出清，Me-too模式的药企将面临洗牌出局，而以差异化靶点研发、临床试验能力为壁垒，拥有“研产销”一体化平台与国际化能力的药企将具有发展潜力。中国创新药三十年激荡，但现在，荒芜的时代已经终结。在新的政策与产业环境下，不论是曾经的传统医药巨头，还是新的生物科技、生物制药公司，赛道中的每一个玩家都需要去思考、探索新的出路。中国药企的觉醒时刻2020年1月16日晚，A股“医药一哥”恒瑞医药发布公告称，孙飘扬将卸任董事长一职，总经理周云曙将接棒走向台前。公开资料显示，此时距离孙飘扬正式掌舵恒瑞医药，刚好过去了三十年。1990年，帮医药企业加工原材料的连云港制药厂（“恒瑞医药”前身）濒临破产。为了脱离困境，懂技术的孙飘扬被任命为厂长。他在改革动员大会上提出，要将开发新药作为公司的突破口，“你没有技术，你的命运就在别人手里。我们要把命运抓在自己手里。”而那一年，抗癌针剂VP16成为了市场上的爆款产品。孙飘扬洞察国内患者的需求，决定从美国医药公司手里买下专利，并改成胶囊出售。结果，连云港制药厂当年的营业额就增长了34%，盈利接近百万元。这更坚定了孙飘扬转型抗肿瘤创新药领域的决心。不过，由于连云港制药厂几乎没有新药研发能力、资金量也不足，因此初期仍以仿制药战略为主。直到2000年，改制后的恒瑞医药顺利完成了IPO募资，“弹药充足”的孙飘扬也随即上马了创新药项目，并斥巨资相继在连云港、上海两地建立研发中心。2003年，恒瑞医药提交了首个用于缓解骨关节的1.1类创新药艾瑞昔布，进入到仿创结合阶段。这一年，在大洋彼岸，丁列明、王印祥、张晓东三人亲眼目睹了美国生物科技产业的兴起与泡沫破裂，他们决定带着项目回到中国，创立贝达药业。据报道，这个项目就是中国第一个肺癌领域的分子靶向药物——埃克替尼。然而，恒瑞医药、贝达药业的创新并未改变国内医药研发、临床领域的乱象，甚至都未能引起创投机构的重视，贝达药业后来就差点因为资金断裂而夭折。不过，产业风向在2008年有了重大转变，时任科技部部长万钢在两会记者会上表示，针对肿瘤等十类重大疾病攻关的“重大新药创制”专项已经启动。时任专项实施委员会主任、中国工程院院士桑国卫提出，“十一五”期间将研制30个创新药物，同时改造10个大品种。“上层建筑”的变革直接为创新药赛道注入了强心针。2010年，郭广昌麾下的复星医药创建子公司复宏汉霖，正式进军肿瘤创新药领域。次年，美国国家科学院院士王晓东携手欧雷强在北京成立百济神州，并为公司赋予了“百创新药 济世惠民”的期望。至此，一场轰轰烈烈的医药创新革命，正式在中国拉开了帷幕。创新药井喷与资本热潮十年10亿美元，是新药研发过程中公认的行业定律，同时也是创新药企的致命弱点之一。对于他们来说，亏损常态下，必须依靠融资来维持生存与发展。但2010年前后，国内一、二级市场的投资人大多把目光放在了“互联网＋”领域，医药行业，尤其是长研发周期的创新药领域鲜有人问津。迷局之中，高瓴资本成为了少数先吃到“螃蟹”的投资机构之一。公开资料显示，2014年11月，高瓴资本携手CPE源峰向百济神州投下了7800万美元。短短7个月之后，高瓴资本再次成为百济神州的投资者，并于2016年参与了美股IPO。值得注意的是，期间，监管层正式发布了《关于改革药品医疗器械审评审批制度的意见》，该文件要求提高药品审批标准，加快创新药审评审批，试点药品上市许可证持有人制度等。有行业人士后来评价道：“政策的支持力度超乎想象......这份文件可以称为中国创新药发展史上的一个重大转折点。”明星机构的动向加上国家层面的鼓励，促使投资人们纷纷涌入创新药赛道。IT橘子统计数据显示，2014年，国内生物制药赛道的投融资数量仅为81起，投融资金额仅为82.31亿元。但到了2015、2016年，投资融数量便迅速飙升，分别为155起、206起。到了2019年，投融资金额更是高达1256.11亿元，较五年前翻了15.26倍。在资本与热钱悉心培育之下，国产创新药物在研发、临床试验以及商业化等方面持续取得重大进展。据报道，截至目前，恒瑞医药旗下已有阿帕替尼、PD-1单抗卡瑞利珠、马来酸吡咯替尼等抗肿瘤产品上市；贝达药业旗下第二款小分子靶向药物恩沙替尼已于去年11月获批上市；百济神州旗下泽布替尼、替雷利珠、帕米帕利等自研产品已成功上市，部分产品的适应症已纳入医保；复星医药旗下利妥昔单抗、阿达木单抗等多款产品均已进入市场。而在产品之外，懂财帝详细拆解了恒瑞医药、百济神州、贝达药业、复星医药四家医药企业发现，他们对于资本的态度与玩法各有差异，形成了三种特色发展模式。其中，百济神州、贝达药业这一类创新药企的玩法最为直接，即以“研产销”三大能力为核心，运用股权融资、IPO融资或将创新产品的部分权利卖出等手段来募集资金。恒瑞医药这一类传统医药巨头本身已拥有稳健的商业基本盘与规模化的生产、商业化团队，所以，其最需要解决的是产品创新问题。对此，恒瑞医药的方法是一方面自研，另一方面则直接将研发费用资本化，用于向Biotech公司购买引进相关创新药管线。如今年11月21日，恒瑞医药引进了基石药业的抗CTLA-4单克隆抗体CS1002。复星医药的玩法最为复杂，郭广昌似乎更想打造一个大健康商业帝国。公开资料显示，2010年以来，复星医药虽然不断加码创新药物的研发与临床试验，但其更热衷于收购医疗大健康领域的相关企业。如2010-2013年，复星医药先后收购了浙江迪安诊断、岳阳广济医院、睦家医院、南阳肿瘤医院等机构。此外，复星医药还于2016年斥资12.6亿美元收购了印度领先注射剂药企Gland Pharma约86.08%的股权，这是当时交易金额最大的中国制药企业海外并购案。总的来看，过去十年间，这三种模式都为中国创新药行业发展提供了有益的经验，同时也培育出了一批头部医药企业。截至12月28日收盘，恒瑞医药总市值为3208.88亿元、贝达药业为330.96亿元，百济神州科创板市值为1760.1亿元，复星医药为1153.87亿元。源头创新之殇63岁的孙飘扬或许怎么也没想到，在他宣布退休后短短一年半的时间里，恒瑞医药总市值就在药品集采政策的冲击下跌去了三分之一。迫于无奈，孙飘扬选择再次出山。今年7月9日，恒瑞医药发布公告称，周云曙先生因身体原因申请辞去公司董事长、总经理以及董事会专门委员会相应职务。公司创始人、63岁的孙飘扬将代任董事长一职，直至董事会选出新一任董事长。实际上，不仅仅是恒瑞医药。从整个资本市场的走势来看，2021年以来，医药板块的估值都处于承压状态，新上市的创新药公司几乎都遭遇了破发。据懂财帝统计，11月5日在港股上市的三叶草生物首日即收跌近3%，次日则大跌29%，12月10日在科创板上市的迪哲医药首日更是大跌21.83%。截至目前，两家公司的股价仍在发行价下方。对于资本寒潮，多位药企负责人在接受《财新周刊》采访时表示，“Me-too”药物赛道已明显不受资本重视，资本的兴趣主要在源头创新药上。公开资料显示，创新药的源头创新包括新的作用机制、靶点，以及针对作用机制或者靶点的新化合物、大分子，或者其他原创技术平台。麦肯锡则在研究报告中指出，一般来说，药品上市顺序对市占率大小起关键作用，FIC（First-in-class）类药品平均获得45%左右的市占率。尽管源头创新的FIC类药物收益巨大，但由于Me-too模式在开发成本、成功率方面更有优势，所以中国创新药企长期以来都习惯于聚焦Me-too类靶点。如此前，贝达药业带回国的埃克替尼就是一款Me-too类药物，恒瑞医药、百济神州研发的PD-1单抗，复兴医药研发的曲妥珠单抗也都是Me-too类药物。而即便在资本热潮期间，创新药企们也仍然选择了最便捷、最快速的成长途径。CDE披露的数据显示，2020年，监管部门批准的700多项抗肿瘤药物临床试验申请项目覆盖了150个靶点。其中，PD-1/PD-L1就达到了133项。从结果来看，靶点扎堆最直接的负面影响就是导致本就不宽阔的赛道雪上加霜，部分已上市医药公司的业绩也难以达到投资者预期。恒瑞医药2021Q3财报显示，第三季度，公司营收为69.01亿元，同比下滑14.84%，归属净利润为15.4亿元，同比下滑3.57%，而这已经是该指标的增速连续第二个季度为负数。营收结构方面，截至今年上半年末，恒瑞医药创新药板块实现销售收入52.07亿元，占整体销售收入的比重为39.15%。这也意味着，恒瑞医药仍处于转型创新药企的阵痛期。贝达药业三季报显示，报告期内，公司营收为5.69亿元，仅同比增长2.42%，归属净利润为1.32亿元，同比下滑64.39%。同时期，百济神州营收为13.36亿元，归属净利润为亏损30.07亿元。相比之下，复星医药的业绩似乎好看许多，其三季度营收为101亿元，同比增长25.03%，归属净利润为10.82亿元，同比增长41.63%。但在资本市场，由于投资者担忧在集采政策下复星医药的仿制药红利将逐渐衰退，财报发布次日，复星医药A股下跌2.32%，港股下跌4.55%。此外，另一部分投资者担忧复星医药的投资收益与过高的商誉。其财报显示，2018-2020年，复星医药依靠投资所产生的收益分别为18.15、36.65、22.84亿元，该指标在净利润中的占比分别为60%、95.21%、57.95%。截至上半年末，复星医药的商誉仍高达86.22亿元。结语回到行业视角。其实，不论是药企走研发捷径或是资本机构着急变现，都只是国内源头创新能力缺失的因素之一。在懂财帝看来，这一现象背后的核心原因在于国内基础科学研究水平较低。据《财新周刊》报道，中国论文在《自然》《科学》和《细胞》三大顶级期刊的占比仅为0.17%，欧美国家普遍在0.6%以上。在优质期刊上发表的文章占比方面，中国为1.5%，仅为欧美国家的一半。麦肯锡咨询发布的统计数据也显示，在资本市场，拥有领先技术的新兴生物科技公司的表现远优于一般企业。而参考欧美国家的科技进步史来看，基础科学研究领域的差距往往需要数十年与几代人的努力去弥补。除此之外，创新药企不愿意研发FIC类药物的另一个原因还在于药品集采政策。据医保局发布的数据，今年新纳入医保目录的抗肿瘤产品价格的平均降幅高达60%左右。这意味着，入围药企的利润空间会被压缩至最低。对此，多位行业资深人士认为，医保控费的大背景下，集采政策不可能实现创新药物的全覆盖。要想既为患者带来实惠，又不挫伤药企创新的积极性，发展商业健康险或许是推动行业变革的一种思路。再次回顾行业发展史，三十年前，恒瑞医药凭借买进的抗癌针剂VP16的专利，敲开了中国创新药产业封闭的大门。二十年前，恒瑞医药与贝达药业依靠Me-too类药物率先进击创新药领域，为行业带来了新的发展活力。十年前，政策红利推动下，以百济神州为代表的新兴药企的诞生在中国掀起了创新药风暴，为数百万癌症患者带来了生命的希望。如今，站在新的时代与产业变革节点，有行业人士预测，“未来十年内，中国有望出现全球性的产品与药企。”据此参考全球医药巨头辉瑞、诺华的成长路径，万亿市值的梦想在前，中国创新药的钟摆仍将继续摆动。...

资管新规过渡期临近尾声，券商资管转型迎来“最后一米”。转型期间，各家券商都在通过各种方式调整自身业务结构，积极推进转型，但过程中也出现诸多问题，多家券商因资管业务不规范受到监管处罚的现象也触目惊心。券商资管业务，通俗的说就是“帮人管钱”。自2018年资管新规以来，券商资管过去依赖通道业务“躺赢”的日子早已一去不复返。据中基协数据显示，截至2021年三季度末，证券公司及其子公司私募资产管理业务规模8.64万亿元，远远低于2017年峰值时的18.77万亿元，呈现“雪崩”式下滑。新规背景就是防范金融风险2008年美国次贷危机席卷全球，为防范国际金融危机对我国的冲击，我国出台了一系列扩张性的财政政策和货币政策，及至2012年大资管概念的提出，资管行业总规模一度突破100万亿。伴随而来的也出现了种种严重问题。债务泡沫快速膨胀，整个社会的宏观杠杆率已经超过250%。在金融领域也多次出现大幅波动现象，如2013年的“钱荒”、2015年的“股灾”和“汇灾”、2016年底的“债灾”以及2018年的“股崩”等现象。2018年4月27日，央行、银保监会、证监会、外管局联合印发《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(以下简称为《资管新规》)，《资管新规》基于防范金融风险的全局考量，瞄准多年来的资管乱象精准出击，对资管业务进行了全面的梳理和规范。可见，防范金融风险是《资管新规》出台的最直接的原因。资管新规过渡期本将在2020年底结束。但新冠肺炎疫情对经济金融带来的冲击，金融机构资产管理业务规范转型面临较大压力。资管新规过渡期延长至2021年底。券商日子不好过选择主动转型资管新规导致券商通道业务压缩，资管规模被进一步收缩。券商日子不好过也得过，于是纷纷开始主动转型。通过设立资管子公司、申请公募基金管理业务资格、发力大集合产品公募化改造、加速FOF产品布局等方式推进转型。其中中金公司、财通资管、五矿证券、广发资管等4家券商的主动管理能力提升迅速，主动管理规模占总规模比例均已超90%。今年以来，中信证券、中金公司、中信建投、东兴证券、华创证券、国金证券等6家券商拟设立资管子公司，发力资产管理业务，加速布局公募市场。随着券商大集合产品公募化改造接近尾声，目前券商已完成134只大集合产品公募化改造。截至12月13日，新增2333起券商资管产品备案，较去年同期增加178起，同比增长8.26%，备案数量超去年全年总量。由于券商具有天然的投研和通道优势，其资管产品业绩表现也可圈可点。据Wind数据显示，今年以来，有数据可查的4046只券商集合资管产品的平均收益率为6.83%，40只产品收益率超100%。其中，有3523只产品保持正收益，占比87.07%。过渡期内还有多家券商“顶风作案”今年以来，监管部门重点要求证券公司强化风险控制，对其风控能力要求不断提高。在这样的严格监管下，还是有不少券商在资产管理业务转型时，暴露出产品运作不规范、风险管理机制漏洞大等等问题。今年7月，华泰证券资管业务被证监局责令改正。经查，华泰证券在开展固定收益业务过程中，内部控制体系存在不足，信用风险管理机制不健全，未对信用风险进行准确识别、审慎评估和全程管理，部分产品出现流动性风险。11月初，中金公司因在私募资管产品中采取了错误的估值方法，被北京证监局责令改正，并要求限期2个月整改。因同样的原因，12月7日，浙商资管更是被暂停私募资产管理产品备案6个月，公司被责令改正、处分有关人员。11月12日，华安证券因为私募资产管理业务不合规被安徽证监局责令改正，主要包括三方面问题：不同资产管理计划账户间存在违规交易，债券投资风险管控不完善，未针对私募资产管理业务的主要业务人员和相关管理人员建立收入递延支付机制。另外，还对招商资管、长江资管采取责令改正措施，对国元证券采取出具警示函的决定。申万宏源、华泰资管、中航证券等券商也均收到资管业务罚单。处罚原因涉及资产管理产品运作不规范，投资决策不审慎，投资对象尽职调查和风险评估不到位等问题。从以上案例来看，券商资管业务存在一些共性的问题，如估值方法使用不当、合规风控存薄弱环节等。结语目前，我国境内共有140家证券公司，大多把资管业务看做是利润来源的重要一环。其中更有数十家券商喊出“大投行、大财富、大资管”口号，把三块业务看得一样重。随着新规的正式实施，变窄的赛道上的竞争也将越来越激烈，过去大家都“躺赢”的好日子再也不会有了。可以预见的是，为了防范金融风险，监管层面的管理措施将会越来越严格和细致。2022年后，想要在变窄的合规赛道上“领先一步”，各家券商需结合自己的实际情况，及时转型，拥有清晰定位自身角色和建立核心竞争力才是未来成为“赢家”的关键。...

12月28日，据行业媒体微酒报道，泸州老窖窖龄酒类销售股份有限公司发布通知，即日起，百年泸州老窖窖龄酒60年价格体系调整，总体为提价。其中，52度窖龄酒60年建议团购价调整为468元/瓶，建议零售价调整为558元/瓶；43度窖龄酒60年建议团购价调整为448元/瓶，建议零售价调整为538元/瓶；38度窖龄酒60年建议团购价调整为428元/瓶，建议零售价调整为518元/瓶。本月，泸州老窖（000568.SZ）旗下产品已多次发布涨价。12月14日，泸州老窖特曲酒类销售股份有限公司发布关于52度泸州老窖特曲酒(老字号)2018版价格建议调整的通知。通知显示，为实现“中国名酒”品牌价值回归，经南部大区研究决定，即日起52度泸州老窖特曲酒(老字号)2018版，供终端指导价格计划内建议上浮40元/500ml，计划外建议上调至388元/500ml。12月16日，泸州老窖国窖酒类销售股份有限公司中南、西南大区发布《关于调整52度国窖经典装终端渠道价格体系的通知》传出，通知建议，将38度和52度国窖1573经典装（500毫升X6）终端渠道计划内配额供货价格分别上调40元/瓶、70元/瓶，计划外配额供货价分别调整至750元/瓶和1080元/瓶。行业媒体报道出的白酒提价远不止这些。舍得酒业的藏品舍得出厂价上调30元，贵州珍酒珍三十、珍十五打款价分别上调100元/瓶和30元/瓶；52度普通五粮液计划外出厂价提至1089元/瓶，习酒窖藏1988上调50元/瓶，古井贡酒年份原浆“年三十”产品团购成交价上调，潭酒甚至在12月1日开启了第一届“潭酒真年份涨价节”！21世纪经济报道记者注意到，在信息发布渠道上，白酒上市公司中，产品提价只有少数以公告的形式昭告天下，如古越龙山（600059.SH）和顺鑫农业（000860.SZ）。大多数是以销售公司下发通知形式发布或在经销商渠道流传。而销售公司也并不完全是白酒厂家层面，有的提价政策出自经销商组建的平台，如泸州老窖。但品牌力的提升非一日之功。一边是提价，一边是酒企在线上线下为冲刺业绩的各种降价促销，甚至有的企业提价产品非主力产品，为的是博个眼球，搭上白酒提价大势快车。白酒促销大战在年末愈显激烈。视觉中国经销商抬高泸州老窖产品价格12月28日上午，21世纪经济报道记者致电泸州老窖窖龄酒类销售股份有限公司，当问及发文涨价通知一事，对方表示此事敏感，不愿接受采访。值得一提的是，泸州老窖窖龄酒类销售股份有限公司的电话，显示为泸州鑫天府酒类销售公司。事实上，泸州老窖窖龄酒类销售股份有限公司是一家由泸州老窖经销商投资成立的酒类平台公司。启信宝数据显示，该公司成立于2016年，有16家企业和个人投资作为股东，法定代表人何华伟。泸州鑫天府酒类销售公司恰好是泸州老窖窖龄酒类销售股份有限公司的股东之一，持股6.67%，出资550万元。同样，启信宝显示，泸州老窖特曲酒类销售股份有限公司成立于2014年1月，注册资本2.4亿元，法定代表人许敏，共有包括周口华富酒业有限公司在内的42个股东。其中，柳凤梅和周口华富酒业分别持股9.1%和9.5%。工商资料显示，泸州老窖国窖酒类销售股份有限公司注册资本3.6亿元，成立于2015年，由45位股东组成，包括个人和经销商。其中，陈士芹以1600万元出资，持股比例为7.25%，为大股东。“市面上关于产品提价信息大多是这些经销商组建的平台公司所为，不是股份公司的行为，但很多消费者和投资者误以为是上市公司密集在提价。”12月28日，泸州老窖品牌形象管理中心有关人士在电话里对21世纪经济报道记者解释，很多产品提价信息他也是从网上看到。公司内部对近期经销商发布的涨价信息并没有过多关注。他进一步表示，一到年底，经销商想通过提价来冲业绩，无可厚非。12月28日，伴随涨价传闻的是泸州老窖窖龄酒类销售股份有限公司开出25-45万年薪招募定向城市经理，广纳中高层营销战将，其分配区域包括兰州、石家庄、邢台等二三线城市。该公司在招聘公告中表示，“十四五”期间，窖龄酒要加速实现业务规模突破，实现百亿销售目标就需要能打造运作千万级市场的人才。促销大战在年末愈显激烈。泸州老窖国窖酒类销售股份有限公司关于国窖1573的计划内外配额供货价上调通知下发在12月16日，五粮液12.18经销商大会召开前，紧跟52度第八代普通五粮液的价格上调。同时，国窖1573的多个地区平台商发布通知称，明年开门红阶段性国窖类配额已执行完毕，即日起暂不接收国窖1573全品项产品的销售订单，为供货价上调造势。在疫情反复出现的态势下，今年白酒行情分化严重。以名酒为代表的白酒企业虽然依然保持同比双位数增长，但贵州茅台、五粮液的业绩增速已放缓。财报显示，1-9月，泸州老窖实现营收和归属于上市公司股东的净利润分别为141亿元和63亿元，分别同比增长22%和30%，但同期山西汾酒已超过泸州老窖的营收。第三季度，泸州老窖营收和净利润同比增速分别为21%和28%，较上半年同比增速有所放缓，且山西汾酒和泸州老窖的净利润差距缩小到不足10亿元。“品牌力提升非一日之功。无论白酒厂家还是经销商，为完成销售目标在一年中频繁提价，最终透支的都将是品牌。”早在两年前就有投资者对泸州老窖经销商的类似做法发表意见。提价多为促销白酒行业提价只有两种：一种是被动提价，如53度500毫升的飞天茅台酒；还有一种是厂家主动提价。多年下来，业内人士认为，只有贵州茅台（600519.sh）在其主打产品上，让市场无形的手起了主导作用。12月下旬，地处江苏的一位五粮液经销商告诉21世纪经济报道记者，明年，除了第八代五粮液计划外提价外，经典五粮液也被厂家要求提价。经典五粮液的指导零售价接近3000元，但在他的实际销售中，不少消费者拿飞天茅台酒与之比较后，选择了前者。“经典五粮液确实是好酒，也好喝，但很多人还不知道。”他说，目前，为提升五粮液的品牌价值，厂商共同努力，举办了很多场高端品鉴会，但经典五粮液毕竟需要培育的时间，而不是先把价格提起来。喝的人多了，加上产品稀缺，市场自然会倒逼厂家提价。第八代五粮液市场指导价为1399元。虽然明年厂家的计划外配额出厂价已提升，但市场指导价折价销售普遍。在招商银行信用卡商城，52度500毫升第八代五粮液作为热门品牌，双瓶装领券立减150元。在线下，重庆多位五粮液经销商表示，1399元只是标价，价格还可以谈。除了提价促销，白酒厂家年终冲刺业绩的还有一招是出新品。无论是今年泸州老窖1952的推出，还是贵州茅台关于珍品飞天茅台酒在12月29日晚亮相国家工业遗产“茅酒之源”所在地，都是通过增量消化产能，做大销售规模，提升盈利水平。...

印度财税人员加班加点，在全国掀起一场特殊的“查税风暴”。印度财政部税收局的执法人员12月21日一致向全印度20多个地方查税，针对的企业都跟中资沾边儿。据第一财经报道，小米、OPPO、一加等一系列中资企业在这场突袭中“中招”，这些都是在印度耳熟能详的手机品牌。根据市场调查数据，在印度每三台智能手机中至少有两台是中国品牌。一些与上述品牌有合作的印度企业也遭到了调查。盈科律师事务所印度投资服务中心联合创始人沙俊认为，事实上，印度政府部门对于中资企业的税务调查，最近一直没有间断过。上述统一行动，因为规模大又涉及“大厂”，因而引发了广泛的关注。首先被搜查的是小米、OPPO和富士康位于印度第四大城市金奈的斯克里伯鲁布德工业园（Sriperumbudur）附近的几个办公室。斯克里伯鲁布德曾是诺基亚全球最大的手机制造基地之一。在2014年，同样因为税务纠纷，当地政府查抄了诺基亚在工业园的资产。诺基亚被迫停产，解雇遣散当地工人。在金奈的查税行动后，德里、孟买、班加罗尔、加尔各答和古瓦哈提等二十多地也先后被突袭。据知情人士透露，上述公司的工厂、仓库、办公室以及一些公司高管住所，还有这些公司的一些分销商，都在突击搜查范围之内。部分公司在印度的高管也受到了讯问。突击搜查行动持续了一天一夜，直到22日夜里暂告一段落时，税收局才对外透露了这一行动。小米、OPPO的印度分支机构在当天先后发表了声明，表示将配合印方调查，同时强调自己“非常重视遵守印度法律”。对于查税的原因，据印度财政部消息人士向媒体透露，是因为该部门收到“可靠情报”表明，上述企业涉嫌做假账逃税。在搜查过去6天后，印度政府尚未公布确切证据。沙俊认为，他此前接触到的一个个案是，印度税务机构在调查后，指出相关中资企业在进口货品时适用税率错误，涉嫌逃税。但沙俊表示，相关企业长期以这种税率向海关报关，海关也从未指出其中有任何的问题。相关企业最多是“无心之过”，并无故意逃税的动机。...

千亿量化私募巨头幻方量化道歉！27日，幻方量化公司高管在朋友圈致歉投资人。除了道歉，该幻方人士表示：请投资者“莫动手，别打脸，手下留情”。这是怎么回事？幻方道歉：别动手幻方量化一位高管在朋友圈发文称：想和投资者说，最近几个月跑得不好，十分抱歉。我们正在全力加班加点做研发，但的确需要一点时间。这种时候，投资者不难受是不可能的，所以骂我骂我们完全接受。就是千万莫动手哈，就算动手也别打脸，消消气，手下留情，等我们重振旗鼓哈。图片来源：幻方某高管朋友圈一位量化私募人士告诉中证君：“截至上周，幻方旗下产品的超额收益已经归零。不过幻方一些产品是按照绝对收益计提费用的，就是说即使没有超额收益也会扣费，一些投资人对此有意见。”截至12月17日收盘，今年以来中证500指数上涨14.22%，中证1000指数上涨17.00%。第三方平台数据显示，幻方的中证500指数产品，今年以来截至12月24日的收益率在12%左右；中证1000指数产品今年以来截至12月24日的收益率在16%左右。图片来源：第三方平台此外，幻方今年成立的部分新产品，目前仍处在亏损中。一位量化私募人士对记者表示：“幻方今年业绩不佳，与其去年规模大增有很大关系。规模增长过快，策略的迭代没有跟上，很容易导致业绩跟不上。”上市公司大额认购“踩坑”近一个多月，幻方量化动作频频。11月15日，幻方宣布全系列封盘，暂停旗下所有资管产品的申购，前期已预约客户需要于12月2日（含当日）前完成申购，已有产品的固定开放日赎回业务不受影响。11月25日，幻方量化发布公告称，为维护投资者利益，方便投资者调整基金，免除所有已发行人民币基金的赎回费用。在封盘前一个月，即今年10月，上市公司阳光照明发布公告称，公司认购幻方500指数增强欣享18号私募证券投资基金，认购金额不超过3亿元，在基金存续期内滚动使用，基金存续期限15年，资金来源为公司闲置自有资金。图片来源：公司公告阳光照明不超3亿元的大额认购，虽然搭上了幻方封盘前的“末班车”，但截至12月24日，该产品已处于浮亏状态。...

公募基金再现“老鼠仓”事件。近日，广西证监局公布了一份行政处罚决定书。大成基金时任信息技术部总监蒋卫强利用未公开信息交易股票，广西证监局对其进行立案调查、审理，并对其作出行政处罚。“广西局的定性不是老鼠仓，是利用非公开信息交易。这个是员工个人行为，他年初已离职。“大成基金有关人士告诉21世纪经济报道记者。不过业内人士受访认为这是典型的老鼠仓案例，且其违法违规行为均是在大成基金任职期间，“所谓年初离职，或因案件事发机构被动处置。”趋同交易6.69亿，获利575万广西证监局查明,蒋卫强存在以下违法事实，一是知悉大成基金管理的组合账户投资交易未公开信息的情况。2017年5月17日至2021年4月22日期间,蒋卫强担任大成基金信息技术部总监职务,拥有大成基金恒生系统核心数据库账户权限。任职期间,蒋卫强利用该账户权限使用办公台式电脑提取查看大成基金所管理的3个组合账户的历史和实时交易数据,知悉该未公开信息。其二，蒋卫强使用“郭某珍”证券账户利用未公开信息进行股票交易。“郭某珍”证券账户于2015年1月22日开立于中国中金财富证券深圳某营业部,由蒋卫强控制,证券账户内资金均为蒋卫强所有。2017年5月17日至2021年4月22日期间,蒋卫强利用知悉的未公开信息,操作“郭某珍”证券账户与大成基金受托管理的上述3个组合账户趋同交易股票。在不到四年的时间里,“郭某珍”证券账户趋同交易股票245只,趋同交易成交金额达到6.69亿元,趋同交易盈利575.29万元。广西证监局表示，上述违法事实,有相关系统操作日志、证券账户资料、银行账户资金流水、电脑和手机取证资料、基金公司相关文件、询问笔录等证据证明,足以认定。大成基金方面表示，获悉前信息技术人员蒋卫强因个人违法违规行为被监管部门行政处罚，大成基金深表痛心。蒋卫强上述行为属个人行为，其年初已从公司离职。目前公司的经营管理和基金投资运作正常。大成基金一贯遵循“持有人利益至上”的经营理念，对公司员工违法违规行为零容忍。我们将继续提高公司的经营管理和服务水平，切实保障投资者的合法权益。尽管如此，业内人士受访认为这是典型的老鼠仓案例，且其违法违规行为均是在大成基金任职期间，“所谓年初离职，或因案件事发机构被动处置。”广西证监局指出，蒋卫强上述利用未公开信息交易的行为违反了《证券投资基金法》第二十条第六项的规定,构成《证券投资基金法》第一百二十三条第一款所述利用未公开信息交易行为。最终，广西证监局对蒋卫强责令改正,没收违法所得575.29万元,并处以1725.88万元罚款。目前，尚未有更多消息确定蒋卫强是否会受其它类型处罚，以及大成基金是否会按照监管惯例因老鼠仓被暂停新基金发行业务。公开数据显示，大成基金旗下大成新能源混合型发起式证券投资基金刚刚公告基金合同生效，该基金托管行为中国建设银行。情节严重，10年市场禁入同时，广西证监局还对蒋卫强发出市场禁入决定书。广西证监局指出，蒋卫强的上述违法事实,交易金额大,持续时间长,情节严重,严重扰乱证券市场秩序,属于《证券市场禁入规定》(证监会令第115号)第三条第六项、第五条所列情形。根据披露，当事人蒋卫强在听证和陈述、申辩材料中也提出相关意见认为，一是本案属于“跟随型”交易，社会危害性低。二是积极配合调查,主动供述了办案人员尚未掌握的违法行为，符合《行政处罚法》规定的应当从轻或者减轻行政处罚的情形。三是本案现有证据只是证明蒋卫强具有查看信息的权限,并无直接证据证明其何时查看哪一项具体非公开信息,工作期间存在外出、出差、休假情况,且部分股票交易具有连续性、稳定性，属于当事人自主决策，并非趋同交易，属于巧合，对应的交易金额及违法所得金额应予扣除。四是沪深交易所计算趋同交易金额和盈利金额的数据不包含开市前委托数据，不能作为处罚依据。五是蒋卫强“跟随型”交易未严重扰乱证券市场秩序，未对投资者造成严重损害，不属于行为恶劣的情况。但经复核，广西证监局对当事人蒋卫强的意见不予采纳。广西证监局认为,第一,本案量罚时已经充分考量了“跟随型”交易的因素。第二，当事人不存在主动供述办案人员尚未掌握的违法行为的情节。其积极配合调查的情节我局予以认可,并在量罚时已经充分考量。第三,经核实,当事人所提供的证据不能证明其未利用未公开信息交易相关股票,其关于本案认定的部分违法交易是自主决策的理由不成立,本案认定的趋同交易金额及违法所得金额无误。第四，趋同交易金额及违法所得金额由我局根据本案证据认定，沪深交易所的计算数据仅是提供参考,开市前委托交易时间并不影响本案趋同交易金额和违法所得金额的计算。第五,蒋卫强违法行为持续时间长、交易金额及获利金额大,严重扰乱证券市场秩序,10年市场禁入与其违法情节相符。...

继东兴证券美女海报出圈之后，安信证券的风水研报也悄然走红。近日，安信证券首席投顾的一份风水研报刷屏投资圈。这位首席采用了天干地支及金木水火土的玄学理论，推论出2022年内每个月的热点主题，并认为从2022年开始，中国股市将开启长达五年的牛市。另外，该研报特别指出，2022年，土死，金气全无。还点名不要投资地产，以及回避任何土属性的行业或标的。在投资者眼中一向严谨审慎的券商，居然以这种风水玄学的方式预测股市，让投资人难以置信。但实际上，这并不是圈内第一份风水研报，更不是第一份奇葩研报。首席投顾风水算走势这篇以风水玄学理论，预测中国股市走势的研报，正是安信证券的《2022中国股市预测》，署名为首席投顾陈南鹏。根据这份研报，2022年壬寅年处于中国股市五年大牛市的开端，2023年到2027年间为长达五年的牛市，而2022年的投资策略为仁者无敌，看好水、木、火属性行业。对于2022年中国股市整体走势的预测，该分析师的主要观点有三：第一，指出2022年壬寅年处于中国股市五年大牛市的开端，2023癸卯年到2027丁未年间为长达五年的牛市。第二，具体对2022年黄金、房地产和股票三大类资产的走势进行了预测，认为金和土属性的行业受压制，2022年金气全无 土死 不要投资地产。第三，该研报还格外看好木、水、火等属性的行业。壬属阳水、寅属阳木。水生木，2022年木旺之年；水主货币宽松、木主政策导向，乃2022年二大要素，而火则是木火生辉受到扶持。研报通篇运用了一系列的金木水火土理论进行分析，投资者不禁好奇，撰写该研报的这位首席投顾到底是行业新手还是老兵？《财经天下》周刊在中国证券业协会的网站进行查验发现，中证协网站信息显示，安信证券首席投顾陈南鹏早在2004年3月份就已经开始在券商从事投资咨询工作，至今已有近20年的从业经验，实为业内老人了。该研报在社交网络上引发了一众网友的围观议论。又疯一个炒股最后都是玄学，还有人认为应该反向操作股票反着买，别墅靠大海……风水研报多次遭吐槽事实上，以风水论股市的并不独有安信证券。就在不久前的10月份，国盛证券研究所的一份名为《天干地支在择时中的应用初探：打造极致专业与效率》的文件，也同样出圈。该文件认为，万事万物都有阴阳五行。文件也正是基于天干地支阴阳五行等理论，将天干地支应用于市场交易的择时预测。文件内容主要包括三大部分：天干地支主导的时间周期，天干地支在择时中的应用思路，天干地支在A股择时中的实证探索等。该文件还用天干地支分析了A股流年及流月的走势，并推算2021年到2022年每个月上涨及下跌的概率。干生支的年份上涨，全部上涨的月份为戊寅、壬寅，全部下跌的月份为戊午、乙酉......在接受媒体求证时，国盛证券曾表示，该PPT并非我司研究所正式对外发布的证券研究报告，不涉及投资建议。然而将风水分析做成特色的，当属中信里昂证券，其一年一度的风水研报至今已经连载了27年。就在今年年初，中信里昂发布了《2021辛丑牛年恒生指数年度风水指南》。中信里昂认为，2021年最佳时光是夏季和冬季，其他时间各有盈亏。该指南指出，这一年开局不错，勤劳老鼠的辛勤工作将延续至牛年，因此要到3月某个时点人们才会意识到牛没有恪守本分。春末，鼠牛化干戈为玉帛，金牛唤醒自己，开始投入工作。夏季生活十分惬意，金牛在金融田地里日夜耕作。中信里昂还预计，这波涨势在8月前后触顶。秋收时节将出现获利回吐，有两个地支之间的冲突还会引发短时间快速下挫。温和下跌之后，这一年余下时间将迎来缓慢反弹，然后在冬季收官时奋力一搏。然而，股市的走势与中信里昂年初的预计并不吻合，恒生指数既未在8月触顶，也未在下半年反弹，反而是全年走出了不断下跌的行情。但这并不影响中信里昂连续27年推出风水指南，此次安信证券的奇葩研报，也许不是最后一个。...

万物皆可卷，新式茶饮也卷到没边了。从外部大环境看，伴随着Z世代崛起并开始成为消费主力军，新式茶饮规模快速增长，并逐步形成风口。与此同时，新式茶饮行业门因槛低，惹得场外都想入局分一杯羹。而从内部环境来看，在高端市场已经形成了喜茶pk奈雪的茶双寡头竞争格局，马太效应愈加明显；在中端市场，书亦烧仙草、古茗、CoCo都可实现品牌卡位；在低端市场，蜜雪冰城一骑绝尘，益禾堂、甜啦啦等奋勇直追。新式茶饮赛道热度依旧，但不可否认的是，从越来越同质化的配料，到推出旗下子品牌进军瓶装水、咖啡、酒、燕麦奶等细分赛道，再到当起VC开始寻找新的投资标的，局外人争先入局，入局者奋力外拓。新式茶饮行业一方面正面临产品迭代快、同质化现象严重的痛点；另一方面，千亿新茶饮赛道也不得不面临着“僧多粥少”，这从上市后奈雪的茶在资本市场“跌跌不休”就能看出。财经无忌认为，随着存量市场竞争不断加剧，想要维持差异化的高速增长并不容易。仅从国内存量市场看，新茶饮江湖除现有规模以及产品外，虽然未来看起来无比热闹，但实际上已无新的战事。不过，回望即将过去的2021年，面对内外部双重压力，新茶饮的下半场竞争也有了新的看点——如同当年中国家电行业的出海潮一样，诞生于中国本土的新式茶饮行业，近年来也在经历一场“输出”之旅。新式茶饮步入“大航海时代”今年11月末，吾饮良品获得了一笔来自绝了基金的数亿元天使轮融资，资方为绝味鸭脖和饿了吗合作成立的绝了基金。在今年新式茶饮行业披露总金额超140亿元、共计32起融资中，吾饮良品这一轮融资价值起初并未为市场所认识。在大多数媒体报道中，这被认为是一笔带过的“中档茶饮品牌热度走高”。但一周后外界发现，这个鲜有耳闻的水果茶品牌并没有想象中那么简单。在新式茶饮界，马太效应不仅存在于高端市场，下沉同样明显。对于吾饮良品这类代表而言：“进”，其实挤不进高端市场——头部的喜茶、奈雪城池固若金汤；“退”，下沉市场已无退路，蜜雪冰城一旦上市将横扫整个底层市场。除了上述原因外，其也有自身因素考量。吾饮良品创始人刘焕宝就曾在接受《第一财经》的采访时坦诚，尽管吾饮良品依然坚持推出新品，但在有颗柠檬和超大杯1L水果茶之后，再无爆品。在VC纷纷逃离“新消费”之际，吾饮良品给出了还能获得融资的原因——在国内乃至东南亚其已开出2500多家门店。这也是这家活跃在“十八线开外”茶饮品牌的魔幻吸引力。吾饮良品身上所折射的，恰恰是资本市场对中国茶饮出海故事的青睐。2018年，茶饮新势力喜茶和奈雪开启了“中国新式茶饮元年”。随之而来的则是现制茶饮的野蛮生长。根据美团点评过往数据显示，截止2018年第三季度末，国内现制茶饮门店的数量达到41万家，同比2017年增长74%，新式茶饮店数量呈几何级数增长。这使得行业竞争更为激烈，更广阔的海外市场被众多品牌所垂涎。为了逃避“内卷”，奈雪的茶、喜茶前后脚踏进了海外市场实现输出。随后，蜜雪冰城以“MIXUE”这一全新品牌落户越南河内，开店不到三小时就引发排队狂潮，单日营业额高达人民币9681元。发展至今，当地已拥有近200家门店，并向缅甸、印尼等周边国家开始延伸。CoCo的珍珠奶茶与AJ限量鞋、Supreme新款一起成为了美国东西海岸最受欢迎的三件物品。其通过区域代理加盟的方式在东南亚、美洲赚了个盆满钵满，利润水平已与国内三线城市差不多。除此之外，贡茶、快乐柠檬等品牌同样在海外风生水起。其中快乐柠檬作为最早出海的一批新茶饮品牌，通过与当地日本企业合作开店，搭售卤豆干等小吃，开店版图一度从东京到纽约、波士顿，再到多伦多和首尔等地。值得一提的是，在国内只算小众的“茶太Chatime”和“R&B巡茶”也有不俗表现：前者在全球开出2500家门店，其中90%分布在欧美、澳洲及南亚地区；后者在洛杉矶、越南、新加坡等地区已开出40多家门店。客观而言，中国新式茶饮赛道迷人又危险。迷人之处在于，这一赛道被视为超千亿规模；危险之处在于，新茶饮市场从来不缺“新玩家”。市场竞争进入“白热化”，不会知道自己的竞争对手会从哪里冒出来。王老吉、娃哈哈等巨头企业几年前就已入局，开启跨界拓展之路。今年来，万达电影推出萬茶、中国邮政推邮氧的茶、维维豆奶联名颐和园推出国潮联名奶茶店……作为毛利空间大、可复制性强的品类，资本依旧对新式茶饮趋之若鹜。原赛道玩家焦虑地想要开拓海外市场这块大蛋糕。近期，喊出全国门店7000+的书亦烧仙草奶茶品牌，就在悄无声息间对海外市场进行了抢先战略布局。一位业内人士告诉财经无忌，“现在可能是中国茶饮走向海外最好的时代。”地缘性套利打法再次奏效2021年，一个高频词汇叫做“地缘性套利”。这一原本在投资领域的专有名词，被用来解剖元气森林的成功逻辑——其将日本、欧美等国成熟且已跑通的快消品概念，拿到中国重新做了一遍。元气森林创始人唐彬森接受采访时，曾对这一理论做过解释：一款产品只要能够在一个市场取得成功，那么就意味着有潜力推行到其他市场。引申来看，在中国已经被验证成功的新式茶饮行业，在出海过程中其实也具备地缘性套利优势。而这也是为什么新式茶饮们大多选择以东南亚为锚点，将野心投射到全球的原因。一方面，东南亚和中国共同拥有饮茶的文化基因，以茶叶和鲜奶为基底的茶饮对他们而言并不陌生；另一方面，东南亚地处热带、亚热带，一年四季气候炎热，茶饮不会受到季节性影响。加之这些国家并没有统一的、规模较大的连锁茶饮品牌，在多重因素加持下，东南亚成为茶饮品牌试水出海的第一站。而在“地缘性套利”过程中，茶饮品牌们并非只是照搬“中国”，还结合当地饮食习惯、营销等，进行了一系列本土化改造。营销上，在越南和其他东南亚市场卖奶茶的蜜雪冰城，门头不仅有热闹音乐，还有浮夸的灯饰。喜茶选择和当地KOL合作，开展线上活动和粉丝互动。其还在当地社交平台开通“Reviews”功能，根据粉丝评价进行产品改进，将本土化进行到底。产品上，喜茶针对新加坡人喜欢吃榴莲的特点，推出“榴莲”冰淇淋和“咸蛋黄”冰淇淋及极具当地特色带有酒精口味的饮品。相较于国内推出的标准糖和少糖，蜜雪冰城基于当地嗜糖的习惯，还推出了加糖选项。奶茶之外，茶饮品牌店里会提供小吃入乡随俗。比如，缅甸人喜欢吃油炸类食品，奶茶品牌就会在菜单里增加炸鱼饼、炸薯条等，丰富产品组合以提升销量。在渠道上，中国品牌也把加盟模式的经验带到了海外。其落地时，大多会选择和当地大型餐饮集团合作，以特许加盟模式运营，基本不开放个人加盟，以提升开店速度。CoCo在海外的门店扩张以区域代理加盟方式为主，对资金、能力都有着更高要求，必备条件是在海外有资产、有公司，准备400-500万元的区域代理审核资金。不过也有例外。如蜜雪冰城这类在中国市场善于管理加盟者的品牌，于今年6月在国外社交媒体发文称，2021年第三季度将提供免加盟、设计和管理费，以优惠力度吸引加盟商加盟。与此同时，中国茶饮的海外战事也出现明显分化。蜜雪冰城、益禾堂这样的中低端茶饮主要瞄准越南、印尼等市场；喜茶和奈雪的茶这样定位更高端的品牌，则选择了经济较为发达的新加坡和日韩市场。可以预见的是，随着越来越多的茶饮品牌进入，带着经验和供应链优势的中国品牌，也将在2022年集中爆发。如何让产品和品牌实现价值共赢不过，在海外新战场，存在着竞争的红黑两面。仅以越南为例，知名咨询公司Retail & Franchise Asia董事会主席Nguyen Phi Van就曾分析，每杯奶茶的售价在2.5万至6万越南盾，投资者可获得高达40%的利润，不到一年的时间就能收回本金。如此巨大的收益背后，是一波又一波本土奶茶的创业热。数据显示，仅2017年上半年，河内平均每月开设8家奶茶店，有店铺一天卖出200至300杯，还有的店铺每天可卖出数千杯奶茶。越南中小企业协会称，2018年越南奶茶店数量达到2000家，每4天就有一家新店。这意味着，国内茶饮的内卷很快又将席卷东南亚。就这一层面，单从市场容量看，东南亚市场也远不能解决“僧多粥少”的难题。在这之外，新茶饮出现出海热的原因，除了和国内茶饮赛道越发拥挤有关外，还源于对品牌全球化发展和文化输出的渴望。奈雪的茶公关总监王依此前面对采访时谈到，“进军日本是因为奈雪希望成为茶文化走向世界的创新者和推动者。”当然，中式茶饮店出海，也存在着部分品牌只能促成华人买单的尴尬。甚至，就连其门店小吃、配送以及付款方式，也有意拉拢当地华人。显然，这与文化输出的理念背道而驰。在业内人士看来，未来3-5年是中国品牌出海的历史性时间窗口。进入2021年，中国大规模品牌出海的良好局面已初步形成。接下来，新茶饮出海已是朝气蓬勃的必然趋势。对出海的茶饮企业而言，在原料品质、服务、企业的供应链管理等多重能力，将是必须修炼的内功。里斯咨询中国合伙人肖瑶曾提到，“中国茶在海外受访者心智中位列第一，先天具有国家心智资源优势。从全球范围来看，中国现调茶的即饮、冰凉和甜度也与海外消费者口味有着较强的适配度。” 换而言之，从最初充斥奶精、色素等原料到如今主打新鲜水果、优质乳品的原料升级，已体现出消费者对于优质产品的需求。中国不缺好的茶饮产品，但缺少一个走向世界的中国新式茶饮品牌。财经无忌认为，如今新茶饮品牌在产品上不断探索创新，已经让市场看到了新式茶饮的生命力和想象力。但身处即将到来的这一波出海大潮，对受众的理解程度，对产品的打磨程度，对环境的适应程度，都是其需要征服的困境。谁能通过调性打造，让产品和品牌实现价值共赢，谁就能真正走出内卷，奔赴第二增长曲线，成为代表中国的新式茶饮品牌。...