ETF市场竞争越来越激烈，以及股市调整是影响基金发行的重要原因。作为近两年基金公司的布局热门，ETF迎来了巨大的发展。无论是产品数量还是规模，都实现了成倍增长。21世纪经济报道记者根据Wind统计数据显示，截至2021年年末，全市场公募ETF规模超过1.4万亿，产品数量达到640只，其中股票型ETF的规模达到9629.03亿。相较2020年的数据，2021年公募ETF规模增长3288.85亿，产品数量增加了277只。而在2018年，全市场共有182只ETF，总规模不到6000亿。2021年末，ETF产品数量已经增加至3.5倍，规模扩大至2.5倍。不过随着机构间竞争加剧，当前ETF产品正在步入调整阶段。根据本报记者了解，不少新发ETF募集失败、还有更多“迷你”ETF围困在清盘边缘。2月19日，平安基金发布公告称，平安中证港股通消费主题ETF未能满足基金合同规定的基金备案条件，因此基金合同不能生效。平安中证港股通消费主题ETF自2021年11月18日即开始募集，最终至2022年2月17日募集期满，未能募集成功。这是今年第三只发行失败的公募基金，也是今年第二只发行失败的ETF产品。2月12日，中银证券国证新能源车电池ETF宣告募集失败。平安基金一ETF发行失败ETF市场竞争越来越激烈，以及股市调整是影响基金发行的重要原因。“去年以来，ETF产品发行非常拥挤，2021年初至今全市场新成立的ETF数量为297只，而目前全市场ETF的数量为660只，去年新发产品的数量占比接近一半。在发行方面，除了几只较有市场影响力的宽基指数ETF外，很多新ETF成立规模在2亿出头的水平，所以整个市场面临ETF发行压力大的问题。另外，港股市场去年表现不是很好，恒生指数跌幅超过14%，恒生国企指数下跌23.3%，目前投资者对港股市场相对仍比较谨慎，对港股类ETF，投资者认购积极性不高。”2月23日，平安基金方面有关人士告诉21世纪经济报道记者。平安中证港股通消费主题ETF跟踪的是中证港股通消费主题指数。数据显示，中证港股通消费主题指数自2021年11月17日开始一路震荡下行， 2月24日，中证港股通消费主题指数继续下跌3.46%，创下新低。今年以来截至2月24日，中证港股通消费主题指数跌幅超过10%。中证港股通消费主题指数的成分股中，华宝国际、吉利汽车、美团、小米集团等多只个股今年以来截至2月24日跌幅均超过20%，其中华宝国际跌幅近70%。同样跟踪中证港股通消费主题指数的还有银华中证港股通消费ETF、鹏华中证港股通消费主题ETF、华夏中证港股通消费主题ETF3只已成立的ETF，其中成立时间最早的是银华中证港股通消费ETF。该基金2021年5月25日成立，发行规模为2.4亿，截至去年年末，最新规模为0.88亿。去年8月成立的鹏华中证港股通消费主题ETF也遭遇了规模大幅缩水。该基金发行规模2.54亿，截至2021年年末规模仅为0.34亿，沦为“迷你基”。华夏中证港股通消费主题ETF则在今年1月12日刚刚成立，发行规模为2.64亿。除此之外，博时中证港股通消费主题ETF、易方达中证港股通消费主题ETF目前仍在发行中，二者分别将在2月28日和3月9日截止认购。事实上，平安中证港股通消费主题ETF不是平安基金第一只发行失败的ETF。2021年10月9日，平安基金公告称平安中证细分食品饮料产业ETF基金合同不能生效，这只ETF的募集期限为自2021年7月9日至2021年9月30日。值得一提的是，最初平安基金将平安中证细分食品饮料产业ETF的募集期定为一个月，但随后平安基金连续两次延长该基金的募集期限，最终这只ETF还是没能成功发行。彼时针对ETF发行失败的原因，平安基金有关人士回应21世纪经济报道记者表示，“2021年初截至2021年9月30日，中证食品饮料指数下跌14.21%，表现不佳，市场对该主题ETF缺乏一定信心。此外，目前市场上部分行业和主题ETT产品较多，产品同质化较严重，从去年底开始，市场上食品饮料主题ETF发行份额逐步缩水。”发行遇冷、“迷你基”增多事实上，除了今年以来已经发行失败的两只ETF产品，还有不少ETF或ETF联接基金发行遇冷宣告延长募集期。“从基金公司的角度来看，在成熟市场中，新基金募集失败与老基金清盘都是正常现象，是市场机制作用的结果，长期来看有利于促进行业健康发展。”平安基金方面表示。2月18日，华安基金公告称，延长华安中证光伏产业ETF募集期至3月31日，该基金原定募集期为2月7日至2月23日。同一日，鹏华中证细分化工产业主题ETF联接基金也宣告延长募集期，该基金自1月28日开始募集，原定募集截止日为2月18日，此次延长至3月4日。据21世纪经济报道记者不完全统计，今年以来还有易方达恒生港股通新经济ETF、方正富邦中证医药及医疗器械创新ETF、鹏华中证工业互联网主题ETF、富国中证新华社民族品牌工程ETF联接基金等ETF或ETF联接基金公告延长募集期。整体来说，今年以来权益基金发行持续遇冷。据Wind数据，今年以来截至2月24日，开始发行且目前已经发行结束的共有114只基金，总合并发行份额为1009.04亿份，平均每只基金的合并发行份额为4.33亿份。相较去年同期，总发行份额及平均发行份额均大幅缩减。与此同时，迷你ETF的数量也在逐步增长。21世纪经济报道记者发现，近期已经有多只ETF发布基金资产净值连续低于5000万元的提示性公告或可能触发基金合同终止情形的提示性公告。2月23日，博时国证龙头家电ETF发布可能触发基金合同终止情形的提示性公告，公告指出，若截至2022年3月22日，本基金出现连续50个工作日基金资产净值低于5000万元的情形，本基金将根据基金合同约定进入清算程序，无需召开基金份额持有人大会进行表决。值得注意的是，博时国证龙头家电ETF成立于2021年12月13日，截至目前成立时间不足三个月。数据显示，该基金发行规模为2.24亿，2021年年末，该基金规模为2.23亿。按照公告日期计算，博时国证龙头家电ETF在今年1月初规模就已经降至5000万以下。除了博时国证龙头家电ETF之外，近期还有建信中证物联网主题ETF、天弘中证沪深港线上消费主题ETF、易方达中证现代农业主题ETF、富国中证全指建筑材料ETF等多只基金陆续发布公告提示可能出现清盘风险。近期公告出现清盘风险的ETF大部分都是细分主题ETF，而不少基金成立时间不足一年。“去年以来ETF产品竞争白热化，但实际上新增的需求并没有那么多，这就导致基金公司的发行成本高企，” 北京一家大型公募基金人士表示，“一些产品以越来越高的成本来保成立，成立后过了封闭期一上市，投资者又走了很多，进而导致流动性每况愈下，逐步陷入清盘。”寻求差异化布局“当前ETF的分化显而易见，头部公司、主流产品、宽基赛道，甚至是一些热门主题指数相对应的产品，动辄大几百亿，强者恒强。”前述公募基金人士指出。也是因此，更多基金公司选择在细分主题ETF上更多布局来谋求突破。“目前市场上ETF产品很多都是一些很细分、很小众的主题或者行业，其实这些产品究竟有多少真实需求，是要再研究的。但之所以基金公司还要布局，则是因为ETF鲜明的先发优势，一些需求比较充分的赛道上已经有巨头把持，再要寻求突破，也只有布局细分产品这条路也许有可能性了。”华南一家公募基金人士受访表示。而从目前市场情况来看，这种布局下市场竞争更为激烈残酷，大浪淘沙很快就已到来。“现阶段基金公司在ETF业务方面更多要通过差异化的布局，深挖行业主题来进行竞争是比较明智的选择，我们ETF也是这样来重点布局的。”平安基金ETF指数投资部总监成钧受访表示。“从去年各家基金公司上报产品数量来看，今年ETF市场整体仍然有较多产品批文需要发行。我们对新产品的开发会不追求发行数量，更加注重投研在产品中的角色，从投资性开发产品。”成钧指出。华安基金亦强调差异化。“接下来会凭借自身优势，在主题、行业方面进行重点布局，做出有差异化的产品，尤其是通过产品为客户提供更好的服务上，来体现差异化。此外，从运营的角度提出打造精品化产品。尤其是把华安老牌的像上证180ETF以及近年来打造的黄金ETF、创业板50ETF，包括正在培育的新能源车ETF等相关品种，朝着精品化的路线，打造一批有特色的产品。”华安基金方面受访表示。华安基金表示，华安ETF产品布局的整体思路是从中长期的维度，通过选择有竞争力的，能给投资者带来长期价值的，并且符合资产管理大方向的优质资产。“现在证监会对于很多行业主题的审批有了新的规则，再加上目前竞争非常激烈，行业同业们也都在强调差异化的布局，像很多头部公司去年一年就发了20多只产品，平安去年也发行了8只新产品，但是未来市场到底能不能容下这么多产品，也有待市场的检验。”成钧表示。“公司ETF线产品布局已经相对比较全面，已经布局了20多只细分行业的ETF产品，覆盖各个主题的类别。今年要做好已有的ETF的管理并且布局一些ETF的联接产品，比如正在发行中的化工ETF联接基金，还有已经上报的畜牧ETF联接基金。”鹏华基金方面回应21世纪经济报道记者表示。财经贝EHZ，真正的价值币！价值型基础设施！价值型智能链！价值型驱动！推动创新、科技、创业投资、价值型财经、价值型项目/应用等等的进步和发展。独角兽！权威财经门户/主流门户/价值平台！价值型综合体！财经贝EHZ中文白皮书（详细介绍）：https://www.cjz.vip/uploads/ehz.pdfDetails / White Paper of EHZhttps://www.cjz.vip/uploads/ehz689.pdf财经贝EHZ私募认购开启，开盘即百倍！财经贝EHZ私募认购平台：https://h.cjz.vip财经贝EHZ客服：QQ：369997928 微信：ehzved 邮箱：ehz@cjz.vip Telegram：@ehzved...

2021年，中国国内并购交易达到12790宗，较比2020年增长21%，创下历史新高，但6374亿美元的交易额，却同比下降了19%。按照交易量和交易额计算，中国分别约占全球并购市场的20%和13%。2月24日，普华永道发布的一则数据，勾勒出了2021年中国企业并购市场的轮廓。根据普华永道发布《2021年中国企业并购市场回顾与2022 年前瞻》报告，2021年共发生了97宗超大型并购交易（单宗10亿美元以上），其中许多交易与境内关键经济主题相一致，如产业升级，双循环以及低碳环保。值得注意的是，2021年私募股权基金交易首次成为金额最大的交易类别，交易金额首次超过交易总额的一半。并且，由私募股权基金主导的超大型交易数量在2020年猛增的基础上，继续维持在40多宗的高位。数据显示，除了高科技、工业品和消费品领域的交易金额保持在非常高的水平外，私募股权越来越多地参与电商、物流和中国由传统能源向新能源转型等投资主题相关的超大型交易。从交易数量上看，私募股权也活跃于高科技、医疗健康、工业品和消费品领域。普华永道分析，交易量和交易金额较上年表现出现背离，是由于在2020年曾经出现过不少由政府和国有企业支持的超大型交易的缘故。数据显示，在2020年有33宗超过10亿美元的交易，主要由国企改革推动或由政府基金支持，总交易金额达到1180亿美元。而类似的交易在2021年仅有10宗，且总金额为300亿美元。2021年也是私募股权退出数量创纪录的一年，由于承销商利用高估值推动交易量，私募退出数量比去年翻了近一倍。此外，私募股权参与的IPO的退出活动也十分活跃，深圳和上海科创板仍然是私募股权投资人最受欢迎的上市目的地。展望2022年的国内并购市场，普华永道预计，交易数量将与2021年大致相当，或略低于2021年；外资入境并购交易虽不会有大幅回升，但随着越来越多的自贸区在国内设立，有更多的境外直接投资进入中国，作为替代并购交易的一种方式。普华永道认为，“双循环”和“产业升级”主题，以及国内对消费经济的普遍关注将持续支持并购交易，尤其是在一些“网红”城市的消费主题相当有亮点。同时，国企改革将继续推进，新冠疫情和地缘政治趋势导致的各种经济失调，将刺激国内并购交易的增长，危机将持续为企业重组和战略变化提供契机并引领更多的并购交易，但监管和反垄断行动，将会减缓某些行业的战略并购交易。境外并购方面，普华永道认为，企业对权益资金的巨大需求将继续存在，私募股权基金行业也有充足的待投资资金。由于在特定行业（尤其是在科技行业）重新出现的监管不确定性、经济增长前景、疫情的持续影响以及海外IPO市场最近的一些变动，估值和资产价值可能会短期承压。“但这些因素不会太过减缓新的投资活动，相反，影响战略并购交易的反垄断措施可能会为私募股权基金带来投资机会。”随着资本对香港资本市场的兴趣重启，国内资本退出也将保持强势，特别是通过国内资本市场上市退出，处于困境的企业和重组也会有相关交易机会。总体而言，普华永道预计2022年私募股权基金投资活动将与2021年的高水平相当或略低于该水平。2021年由于疫情和地缘政治的影响，中国内地企业海外并购活动虽呈现小幅反弹，北美交易数量小幅回升，但整体持续低迷。“这不排除是2020年的部分受疫情影响暂时停滞的项目，到2021年获得重启的缘故。”普华永道中国亚太区国际税务部主管合伙人庄树清对记者表示。普华永道认为，新冠疫情限制了并购实地考察活动 ，政治局势使得在美国和欧洲等主要发达市场进行大规模交易变得非常困难，但中国企业对海外并购交易兴趣不减，赴亚洲国家的海外并购极有可能继续被优先考虑。“尽管从2021年开始，海外并购交易的整体水平可能会上升，但我们认为增幅不会那么大，除非新冠疫情出现重大好转。”普华永道中国中部并购咨询服务主管合伙人李明称。财经贝EHZ，真正的价值币！价值型基础设施！价值型智能链！价值型驱动！推动创新、科技、创业投资、价值型财经、价值型项目/应用等等的进步和发展。独角兽！权威财经门户/主流门户/价值平台！价值型综合体！财经贝EHZ中文白皮书（详细介绍）：https://www.cjz.vip/uploads/ehz.pdfDetails / White Paper of EHZhttps://www.cjz.vip/uploads/ehz689.pdf财经贝EHZ私募认购开启，开盘即百倍！财经贝EHZ私募认购平台：https://h.cjz.vip财经贝EHZ客服：QQ：369997928 微信：ehzved 邮箱：ehz@cjz.vip Telegram：@ehzved...

“人机结合”未来可期。20 世纪 80 年代 ，美国计算机科学 家卡弗·米德在一篇论文中提 出 了 “神经形态工程”一词 。他花了 40 多年的时间，想要开发出一个可以模拟人体感官和处理机制（比如触觉、视觉、听觉和大脑思维等）的分析系统。如今，虽然许多人还不太熟知什么是神经形态计算技术，但对基于这些系统理论的更广义的技术——人工智能——却并不陌生。近年来，许多智能芯片的架构，都在受到神经形态计算研究的影响，进而产生不少旨在实现神经元级计算能力的硅架构，通过神经形态优化计算策略。放眼未来，脑机接口技术是一种典型的神经形态工程应用，科学家需要将人工神经形态设备与生物系统集成在一起，从而修复和增强人体功能。但是，由于人工神经形态设备通常生物相容性差、电路复杂、能源效率低，以及与生物的离子信号调制有根本不同的工作原理，基于硅的神经形态设备在生物集成潜力方面受到极大限制。今天，发表在《自然通讯》（Nature Communications）杂志上的最新论文报道了一种人造神经元（OECN），它能成功地与捕蝇草的生物细胞连接起来，可以让这种植物关闭叶瓣。图｜实验过程中采集的神经信号（来源：Nature Communications）据论文描述，OECNs 还可以与所有印刷的有机电化学突触（OECSs）整合，并对多种刺激作出反应，为局部人工神经元系统定义了一个新的前景，有望与植物、昆虫乃至脊椎动物的生物信号系统集成。这一发现可能对脑机接口和软机器人技术的未来发展具有启示意义。人工神经元的探索众所周知，生物的基本构成要素与电子设备有本质不同。因此，将人工设备与生物系统联系起来的能力是一个棘手的新兴科研领域。尽管基于软件的神经形态算法已被集成到生物医学系统中，但基于硬件的系统最终还是需要的，这些系统与活体组织紧密连接，并能够利用对事件的感知，以及生物系统的处理能力进化其功能。而借用生物信号系统设计概念的神经形态系统有望弥合这一鸿沟。近年来，有机半导体曾被业界十分看好，在人工突触、神经电子学和神经接口方面的应用日益增多，从结构角度来看，有机半导体具有溶液可加工、生物相容性、生物可降解性、柔软性等特点，能够提供特定的激发、传感和驱动能力，并支持电子和离子信号的传输。相关报道提到的有机场效应晶体管（OFETs）的人工神经元就展示出了很大用途，但运行起来需要高电压（5V）输入才能运行，这在与生物集成时是一个明显的关键问题。而另外一个极具潜力的技术方向，是有机电化学晶体管（OECTs），它由有机体沟道材料的栅极驱动离子掺杂/反掺杂调制，类似于生物系统的离子驱动过程和动力学。与 OFET 相比，OECT 可在相当低的电压（<1V）下工作，具有更高的跨导和良好的阈值电压稳定性，且通常具有高度的生物相容性，这些特性使 OECT 成为开发可印刷的、生物相容的人工尖峰神经电路的理想候选者，该电路具有离子介导的尖峰机制，与生物系统的信号特征非常相似。图｜有机电化学神经元及与生物神经元的类比（来源：Nature Communications）在本项最新成果中，OECNs 表现出几种神经元特征，包括离子浓度依赖性尖峰和与印刷有机电化学突触（OECSs）整合的尖峰时间依赖性可塑性（STDP），它对大范围的输入电流（0.1–10µA）做出响应，频率调制超过 450%。实验中，科研人员首次利用晶体管的离子浓度依赖性开关特性，能在很大程度上与生物系统类似地调节尖峰频率，这在基于 OFET 或基于硅的神经元中是不可能的。这种电导调节实现了具有成对脉冲促进作用的短期可塑性和保持 1000 秒以上的长期可塑性。他们预计，OECNs 的柔软性、在柔性基底上打印的能力、离子调制尖峰和多刺激响应将为与生物神经网络的简易集成应用开辟新路径。关键环节和发现整体而言，这项研究成果有四个关键环节。第一，印刷有机电化学晶体管。研究人员选择 Axon-Hilllock（A-H，指神经元中细胞体靠近轴突的区域）电路来制作尖峰 OECN，因为它是适用于尖峰神经网络（SNN）和基于事件的传感器的最紧凑模型，该电路由 n 型和 p 型 OECTs 构成。OECT 具有横向 Ag/AgCl 栅极配置，在聚对苯二甲酸乙二醇酯（PET）衬底上具有丝网印刷碳和银电极，当碳作为化学惰性层与聚合物半导体接触时，银底层会降低线电阻。第二，机电化学神经元、类比生物神经元和生物整合。OECNs 的运行机制类似于生物神经细胞，在静止状态下，神经细胞的外侧带有多余的正电荷，细胞内侧带有多余的负电荷，这是由脂质细胞膜的绝缘特性维持的。与神经细胞的操作类似，OECN 电路中通过整合注入输入端（Iin）的电流产生尖峰。进一步研究发现，重置晶体管的工作原理类似于神经细胞中的电压依赖性钾通道；膜电容对生物神经元动作电位的传导速度起着至关重要的作用，较低的膜电容会导致更快的传播，在神经细胞中，这种电容的减少是通过在轴突上包裹一层叫做髓鞘的绝缘层来实现的。OECN 的一个显著特征，尤其是与基于硅或 OFET 的尖峰神经元相比，是能通过调节电解质的离子浓度直接控制尖峰频率的能力。与生物神经元需要膜电压超过给定阈值才能产生脉冲的泄漏行为类似，OECN 电路不会在低于特定电流阈值时触发。低功耗对于该电路在 SNN 和基于 事件的传感器中的应用至关重要，该电路的主要功耗源是放大模块，因此，电路的动态功耗是 IDD、动态和 VDD 的乘积。由于逆变器可以在 0.6 V 的低工作电压下工作，IDD动态最大值为 25 μA，因此最大动态功耗为 15 μW。通过光刻技术降低通道尺寸，OECN 的功耗可以降低到更低的值，这将减少流过 OECT 的电流，较小的通道也将增加 OECT 的响应时间，降低能耗。为了展示 OECN 的生物整合能力，研究人员将这个完全打印的神经元与维纳斯捕蝇草连接起来，捕蝇草陷阱闭合也可以通过电刺激诱导，包括直流刺激、直接电荷注入、交流刺激和电容性感应电流，使其非常适合与人工神经元集成。第三，印刷有机电化学突触。OECSs 采用与 OECNs 相同的印刷电极结构制造。OECS 的导电性的长期增加是通过在通道中施加栅极电压脉冲来实现的，这一过程类似于 N-甲基-D-天冬氨酸（NMDA）受体介导的生物突触中新受体的插入，导致突触强度的长期增加。OECS 共展示了 150 种不同的状态，状态保持时间超过 1000 秒。图｜印刷的有机电化学突触（来源：Nature Communications）第四，有机电化学神经元和突触的整合。在生物突触中，每一次突触前输入都不会改变突触强度，因为这会很快使突触强度饱和。突触前和突触后神经元尖峰之间的时间相关性构成了突触可塑性长期增加/减少的基础，称为尖峰时间依赖性可塑性（STDP），从而实现联想学习。为了进一步说明 OECN 和 OECS 的重要性，本项研究展示了一个简单的神经突触系统，使用一个连接到 OECN 的突触晶体管进行 Hebbian 学习（一种无监督学习规则，与人类观察和认识世界的过程非常吻合）。不是向神经元输入兴奋性电流，而是向突触施加电压，根据其突触强度将其转换为电流，从而调节尖峰频率。这种有机电化学神经突触系统中演示 Hebbian 学习是一个重要步骤，有望扩展到构建具有局部学习能力的更复杂的感觉和处理系统。图｜《攻壳机动队》中人与机器结合的科幻场景“人机结合”未来可期研究人员表示，OECN 与硅基电路相比，具有 STDP 的神经突触系统的元件要少得多，电路可以大规模印刷并具有高制造产能，与基于 OFET 的电路相比，神经元可以完全印刷在柔性基板上，并以更低的功率运行，因此可以为未来物联网开发分布式低成本智能单元。OECN 的尖峰频率可以通过改变放大器的输入电流、膜电容和电压来调节，这种特性以及通过调节电解质浓度来调节峰值频率的能力，更方便与生物系统进行集成，有望促进未来植入式设备的开发。研究人员将 OECN 与维纳斯捕蝇器连接，根据神经元的放电频率诱导其肺叶闭合，证明了这种可能性。未来加上感知多种生物、物理和化学信号的独特能力，能够实现多种传感器检测。图｜动漫《EVA》中的超级生物计算机放眼未来，将多个传感元件融合到神经元本身的可能性，可以开发新型生物可集成的传感器，应用范围从物联网包装的智能神经形态、持续的身体健康监测（即可穿戴电子设备）到脑机接口。由 OECNs 和 OECSs 组成的局部人工神经突触体系统有望与植物的信号系统、无脊椎动物和脊椎动物的扩散神经系统、外周神经系统和中枢神经系统相结合产生更多可能性。在很多科幻作品中，人类都大胆展望到未来生物体和机器的完美结合，虽然非常赛博朋克，但也并非毫无根据，也许随着科技的进步，当科学家们能够克服人机结合的种种挑战后梦想就能成真。财经贝EHZ，真正的价值币！价值型基础设施！价值型智能链！价值型驱动！推动创新、科技、创业投资、价值型财经、价值型项目/应用等等的进步和发展。独角兽！权威财经门户/主流门户/价值平台！价值型综合体！财经贝EHZ中文白皮书（详细介绍）：https://www.cjz.vip/uploads/ehz.pdfDetails / White Paper of EHZhttps://www.cjz.vip/uploads/ehz689.pdf财经贝EHZ私募认购开启，开盘即百倍！财经贝EHZ私募认购平台：https://h.cjz.vip财经贝EHZ客服：QQ：369997928 微信：ehzved 邮箱：ehz@cjz.vip Telegram：@ehzved...

（原标题：突发！乌克兰总统要全民动员，宣布与俄断交！伤亡人数发布；俄股指暴跌50%，欧洲全线重挫！金价、油价飞涨，A股咋走？）俄乌冲突继续影响全球市场。据最新消息，当地时间24日，乌克兰总统泽连斯基向最高拉达（议会）提交了关于启动全民动员的法案。对于资本市场影响方面，据界面新闻 不完全统计，近两日至少有5国就乌克兰局势对本国经济影响表态。其中，日本、韩国和捷克央行行长均表示，乌克兰紧张局势加剧了市场担忧。英国央行行长和法国财长则表示，制裁俄罗斯对本国经济影响有限。此外，2月24日，美国、澳大利亚和日本3个国家均提出考虑释放战略石油储备。乌克兰总统宣布俄乌断交我们先来看一下最新消息。俄罗斯卫星网消息，乌克兰24日宣布与俄罗斯断交。乌边防局和内务部称，俄军已越过国境线进入乌多地。当地时间24日，乌克兰国家边防局和内务部表示，包括装甲车在内的俄罗斯军事装备已越过国境线，进入切尔尼戈夫、苏梅、卢甘斯克和哈尔科夫。据报道，乌克兰总统泽连斯基在向全国发表讲话时称，乌克兰正受到来自北方、南方、东方和空中的袭击。他还表示，正在发放武器，进行反击，并切断与俄罗斯的外交关系。阿里奥拉称，目前在乌克兰有181名菲律宾公民，其中大部分在基辅。阿里奥拉呼吁在乌克兰的菲律宾公民不要恐慌，但要保持警惕并与菲外交部门保持联络。乌克兰总统泽连斯基今天（24日）发布视频称，俄罗斯今天对乌克兰军事基础设施和边防部队进行了袭击。在乌克兰许多城市都能听到爆炸声。乌克兰全境已进入战时状态。他呼吁民众保持冷静，待在家中。泽连斯基说，乌克兰安全和国防部门都在发挥作用，乌克兰已准备好应对一切，民众不必恐慌。而当地时间24日，乌克兰武装部队总参谋部表示，乌军已在顿巴斯地区（克拉马托尔斯克市）击落第6架俄军飞机。另外，目前卢甘斯克夏斯季耶市在乌军实际控制之下。根据乌克兰官方发布的消息，目前共有7人因炮火攻击死亡，9人受伤。但乌克兰官方并未透露伤亡者具体信息。欧股全线暴跌 俄罗斯股指一度腰斩而资本市场方面，晚间欧洲市场全线低开，英、法德等重要指数纷纷暴跌。而俄罗斯MOEX指数更是一度腰斩，截至发稿仍暴跌27%。俄罗斯央行向境内经纪人发出通知，从当天11时起停止短期交易，至央行另发出恢复交易通知为止。而美股期指盘前也纷纷暴跌，其中纳指跌幅超2.6%。 在此情况下，避险资金纷纷流向贵金属、石油，导致相关大宗商品等纷纷暴涨。另外，美国10年期国债收益率下跌逾13个基点，报1.8612%，为11月下旬以来最大单日跌幅。今日A股与港股方面，三大股指午后大幅走弱，沪指下触3400点关口后反弹，计算机、互联网、白酒跌幅靠前；军工、黄金、石油逆市拉升。截至收盘，沪指跌1.70%，深成指跌2.2%，创指跌2.11%。两市成交额超1.3万亿，北向资金净流出超33亿，个股跌多涨少，超4000家下跌。港股方面，恒指收跌3.21%，恒生科技指数跌4.33%。行业板块多数下跌，阿里巴巴跌超6%，港交所跌超5%。俄外交部称俄方将强烈回应美方制裁当地时间23日晚，美国总统拜登宣布将向俄施加进一步制裁，还表示将于美东时间24日与七国集团领导人共同讨论乌克兰局势。俄罗斯外交部发布声明称，针对美国实施的制裁，俄方将作出强烈回应。俄方反制措施不一定对等，但对于美方来说会是“精准”且“感受得到”的回应。周边国家宣布进入紧急状态俄乌冲突的加剧，也导致了周边各国纷纷进入紧急状态。当地时间24日，摩尔多瓦总统宣布，因乌克兰局势升级，摩尔多瓦将进入紧急状态。立陶宛总统也宣布该国进入紧急状态，以应对目前的乌克兰局势。白俄罗斯总统卢卡申科表示，谈判可以防止乌克兰爆发全面冲突。拉脱维亚和爱沙尼亚的外交部长23日晚上到达乌克兰，目前，他们正试图通过公路离开基辅。另外，2月24日，菲律宾外交部副部长莎拉·卢·阿里奥拉称，由于当前俄罗斯与乌克兰之间的紧张局势，菲律宾外交部决定撤离在乌克兰的菲律宾公民。目前已有6名菲律宾公民从乌克兰撤离并返回菲律宾，另有4名菲公民计划于今日撤离。欧安组织就俄罗斯对乌克兰军事行动发表声明当地时间2月24日，欧洲安全与合作组织轮值主席、波兰外长拉乌和该组织秘书长施密德就俄罗斯对乌克兰军事行动发表了一则简短的联合声明，声明称：“我们强烈谴责俄罗斯对乌克兰的军事行动。这次对乌克兰的袭击使数百万人的生命处于严重危险之中，严重违反了国际法，违背了俄罗斯自身的承诺。我们呼吁立即停止一切军事行动。”当地时间24日下午，欧安组织常设理事会将举行部长级会议，讨论俄乌问题。英国将向乌克兰提供“直接援助”当地时间2月24日，英国外交国务大臣詹姆斯·克莱弗利（James Cleverly）对当地媒体表示，针对俄罗斯对乌克兰的军事行动，英国正在提出一项前所未有的制裁方案，这将是对俄罗斯有史以来规模最大、最严厉的制裁。克莱弗利表示，制裁将从今天（24日）开始，而更多制裁措施将在未来几天陆续公布。此外，英国将向乌克兰提供“直接援助”。而乌克兰驻德国大使安德烈·梅尔尼克对德媒表示，乌克兰需要防御性武器和弹药加强乌克兰军队。并表示“现在是德国醒来的时候了。”此前，德国政府一直拒绝向乌克兰提供致命性武器，目前只向乌克兰交付了5000顶头盔。乌克兰华人：在敖德萨听到炮声，但目前这里的人们没有太多恐慌《环球时报》记者北京时间24日下午连线了在乌克兰敖德萨的华人曲波。曲波1993年被派往乌克兰留学，成家立业后一直居住在乌克兰近30年，目前担任乌克兰敖德萨华商总会主席。曲波告诉《环球时报》记者，“登陆的消息都只是听说，都是传闻，对这些我们并不在意。我们只知道目前敖德萨一切正常。”采访中曲波告诉记者，24日凌晨四五点钟时他听到远处两声火炮声响，估计是军事设施被击中。除此之外，没有更多的异常，城市运行依旧，居民生活也照常。机构：俄乌冲突升级扰动市场 仍看好A股中长期表现根据新华财经报道，外围地缘政治因素再对市场风险偏好产生影响。华夏基金表示，国际局部冲突发生的7天内，全球权益市场短期的确存在被拖累的可能性，若将观察时点拉长会发现，地缘争端对权益市场的影响较为有限，并不会对大类资产的中长期走势带来核心影响。南方基金称，就国内而言，政策环境友好，稳增长政策不断。多空因素交织下，预计A股短期大概率继续呈现震荡格局，后续若海外负面因素平稳落地，A股有望重拾上行态势。而西部策略分析师易斌表示，复盘近三十年的七次战争，长期看均不改变股市牛熊周期。本次俄乌的开战，虽然体量远超2008年的俄格战争，但是对于A股的影响更多是沿美国→亚太市场→A股的链条，仍属短期冲击，对A股的中期趋势影响有限。回顾20世纪90年代以来主要地缘政治冲突，与中国无论政治关联还是地缘远近影响均相对有限。虽然短期冲击加剧，但是情绪修复时间相应也会缩短，A股市场在反复磨底后已迎来布局良机。...

异种移植领域，最近出现了很多突破。上周，世界首例猪心移植者还看了美国版的春晚“超级碗”（在线观看），这位猪心移植者已健康地生活了5周时间。1月7日，马里兰大学医学院外科医生将一颗转基因猪心脏移植到了一位57岁的心力衰竭的男性患者的体内，这标志着此类手术的首次成功。紧随其后另一个转折点是，1月20日，阿拉巴马大学伯明翰分校的外科医生成功地将一个转基因猪的肾脏移植到一名脑死亡的57岁男子体内。近日，韩国科研人员在接受媒体采访时表示，他们也开始考虑将猪的胰岛移植到人体内。至于我国异种移植领域发展如何？据国际异种移植协会常委、四川省人民医院器官移植研究所所长邓绍平教授介绍，“在异种移植领域，我国至少可以达到国际水平，甚至引领国际水平。中国已成为继美国、德国之后的第三个异种移植研究的引领国家。” 在异种移植领域的基因工程猪构建、养殖实验基地等方面，我国做出了许多重要的工作。一、跨物种移植的首次成功今年1月，美国外科医生成功地进行了一系列由猪到人的器官移植手术，在医学史上建立了一个重要里程碑，这让韩国人意识到是时候进行首次异种移植手术了。据介绍，从非人动物体内将活器官、组织或细胞移植到人类身上，对韩国来说也是一个正在发展中的领域，因为这类手术能够为许多患有慢性器官衰竭的患者提供一个可以挽救生命的选择。首尔国立大学医学院微生物学和免疫学教授朴忠圭表示，韩国研究人员因美国的转基因器官移植手术的成功而备受鼓舞。在最近的一次电话采访时，韩国异种移植研究中心前负责人表示，“以前在非人动物身上测试猪心移植获得一些成功，但美国的案例是用动物心脏取代人类心脏，并且没有被病人的免疫系统排斥的首个案例。”二、“手术并没有获得真正的成功”朴忠圭教授认为，现在判断美国的手术是否成功可能还为时过早。他表示，“病人可能还需要再接受几周甚至几个月的监测，以考察新器官的功能。”在韩国，一个由朴忠圭教授领导的研究团队与当地生物技术公司GenNBio合作，正在研究将无菌猪的胰岛移植到I型糖尿病患者身上。I型糖尿病是一种胰腺不能产生胰岛素的自身免疫性疾病（胰岛是位于胰腺内的内分泌组织，其中含有分泌胰岛素的B细胞）。为何选择胰岛作为优先移植的对象？朴忠圭教授解释道，胰岛的物种间移植与心脏或肾脏等其他器官有所不同，它的移植不需要基因改造，这减轻了人们对排斥反应风险的担忧。“在非人动物体中进行的测试，给我们带来意义深远的结果。在此基础上，我们提交了一份申请，准备在韩国食品和药物安全部开始进行一期临床试验。我们希望能在今年内获得批准。” 朴教授表示，如果该项目能够获得成功，Ⅰ型糖尿病患者在注射胰岛素以外将可能会有别的选择。物种间移植的进一步发展有助于解决韩国捐赠器官短缺的问题。首尔国立大学医学院无菌笼中的猪三、器官捐赠者短缺的现状对于许多慢性器官衰竭的患者来说，器官移植是唯一的治疗选择！韩国卫生和福利部的数据显示，器官和组织的捐赠数量远远低于目前的需求量。截至2020年，有35852名患者在等待名单上，同比去年增加了9%。而与此同时，选择捐献器官的人越来越少，2020年有67160人登记捐献器官，与前一年的90350人相比下降了25%。由于捐赠者的短缺，越来越多的患者在等待器官移植手术的过程中就逝世了。2017年死亡1762人，2018年死亡1894人，2019年死亡2142人，2020年死亡2194人……四、异种器官指导方针缺乏和伦理困境的两难由于缺乏明确的指导方针来验证此类手术的安全性和有效性，韩方研究人员也表示，能否在今年获得临床试验的授权仍有待考量。朴忠圭教授认为，“由于这是韩国首个这种形式的批准程序，当局似乎正在彻底审查我们的数据，我们还在应他们的要求继续提交额外的数据。”韩国药物事务部正在进行一项研究，该研究预计会在今年5月完成，以建立异种移植临床试验的批准指南。在此基础上，将会提出相关的指导方针。此外，即使这些试验获得批准，长期存在的围绕异种移植的伦理问题也会引发热议，这也是异种移植需要迈过的坎儿。至于我国异种移植领域发展情况怎样？正如导读的介绍那样，“在异种移植领域，我国至少可以达到国际水平”，但短时间内我国很难有新的突破和进展，推向临床应用仍需要一段路要走。财经贝EHZ，真正的价值币！价值型基础设施！价值型智能链！价值型驱动！推动创新、科技、创业投资、价值型财经、价值型项目/应用等等的进步和发展。独角兽！权威财经门户/主流门户/价值平台！价值型综合体！财经贝EHZ中文白皮书（详细介绍）：https://www.cjz.vip/uploads/ehz.pdfDetails / White Paper of EHZhttps://www.cjz.vip/uploads/ehz689.pdf财经贝EHZ私募认购开启，开盘即百倍！财经贝EHZ私募认购平台：https://h.cjz.vip财经贝EHZ客服：QQ：369997928 微信：ehzved 邮箱：ehz@cjz.vip Telegram：@ehzved...

　　前段时间，一名武汉抗疫女医生实名举报爱尔眼科行贿医生的事件引爆网络，涉及医院及医务人员之多令人侧目。　　无独有偶，2019年5月，河南一女子曝光其丈夫收到的药品回扣清单，清单涉及返点回扣的药品包括脂溶性维生素等等。　　如今，这家曾被曝光行贿医生的制药企业—河北智同生物制药股份有限公司，在经历了此前一系列失败的资本化行动之后，选择与老朋友西部证券合作，拟在上交所主板IPO。　　纵观智同生物的招股书及相关资料，有五个明显的特征令人印象深刻：　　一是市场推广费率占比不但远高于行业平均水平、而且波动方向与行业相反；　　二是2017年到底发生了什么，令智同生物发生了脱胎换骨的质变？　　三是盈利能力快速下降；　　四是技术实力快速下降；　　五是IPO迫在眉睫、不能再等、也无法再等！　　这五个明显特征中，估值之家有两个倍感困惑的疑问，希望能看到保荐机构的进一步核查披露：一是智同生物是否虚增了部分营业收入？二是智同生物异常的随访核查费是否包括回扣款？　　★异常的随访核查费是否包括回扣款？　　智同生物是一家研发、生产、销售神经系统类、维生素类、肌肉骨骼系统类、消化道及代谢类、呼吸系统类、心血管系统类等制剂药品为主的仿制药制造公司。　　这类仿制药公司的上游是化学原料药生产商及包装耗材制造商，下游则是医院及药店，销售模式通常以经销商批发模式为主，终端用户则是产品适应症病患。　　自2018年实施两票制之后，医药公司开始承担起市场营销推广的工作及相应成本，经销商则由集市场推广、销售配送等多重角色回归到单纯的销售配送职能，这导致了仿制药的盈利能力由较高毛利率、较高净利率变化为超高毛利率、较低净利率。　　以智同生物为例，2018、2019、2020、2021上半年毛利率分别为89.20%、90.29%、88.55%、89.79%，净利率分别为11.09%、10.88%、8.86%、10.28%。　　从毛利率看，智同生物与灵康药业、龙津药业大致相同，并在行业均值附近小幅波动。行业可比公司毛利率如下表所示：　　但从净利率看，智同生物远低于西藏多瑞和灵康药业，龙津药业则由于时而亏损时而小幅盈利、在净利率指标上可比性较差。行业可比公司净利率如下表所示：　　智同生物之所以会呈现毛利率与行业正常水平相同、但净利率远低于行业正常水平的特征，原因就是其市场推广费率远高于行业正常水平，进而吞噬了净利润。　　2018、2019、2020、2021年上半年，智能生物的市场推广费率分别为65.4%、69.51%、67.96%、71.09%，销售费用率分别为67.24%、71.2%、69.45%、72.13%，均大致呈现出快速上升的趋势。　　2018、2019、2020年，市场推广费率行业平均值则分别为63.61%、56.54%、51.35%，西藏多瑞的市场推广费率分别为62.41%、61.91%、60.31%，均呈现出逐年下降的趋势。此外，销售费用率行业均值亦呈现出逐年快速下降的趋势。　　为何智能生物的市场推广费率与销售费用率非但远高于行业均值，而且还与行业波动方向相反？　　从常识判断，市场推广费率与销售费用率相对于行业平均水平越高，产品相对于竞品就越难卖，产品的市场竞争力下降就越严重！　　从智同生物的产品结构来看，绝大部分产品在市场上均有很多竞品，甚至于其宣称的所谓独家产品盐酸二甲双胍缓释胶囊在市场居然也有大量竞品！　　估值之家根据公开信息发现，黄海制药、沈阳澳华制药、山东司邦得制药均有生产盐酸二甲双胍缓释片剂或胶囊产品。　　智同生物在招股书中这种打肿脸充胖子的夸大描述，是否涉及虚假陈述？　　更值得思考的问题是，智能生物的巨额市场推广费都花在了什么地方？据招股书披露，市场推广工作主要由公司筹划和安排专业的市场推广服务商进行，市场推广费共包含科室会、随访核查类、院内会、调研信息类、其他推广类等费用，详见下表：　　西藏多瑞的市场推广费则包括市场调研费、会议会务费、信息服务费，详见下表：　　智能生物的科室会、院内会可归类为会议会务费，2021年上半年两者合计占比47.35%，远低于西藏多瑞66%的会议会务费占比。　　从两个公司招股书提供的解释可以判断，智能生物的随访核查类费用对应于西藏多瑞的信息服务费，均用于用药跟踪等售后信息统计，但智能生物2021年上半年此项费用占比高达47.03%，远高于西藏多瑞的19.34%占比。　　智能生物的调研信息类费用对应于西藏多瑞的市场调研费，均用于区域市场潜力等基于稳固产品销售目的的调研，但智能生物2021年上半年此项费用占比高达0.85%，远低于西藏多瑞的14.66%占比。　　智能生物的其他推广类费用，主要用于在医药相关网站中进行产品推广、学术沙龙、健康讲座、培训会等，西藏多瑞则没有此项费用。　　综上对比，智能生物的市场推广费结构明显异于西藏多瑞，主要体现在会议会务费占比相对较低、市场调研费相对较高。　　由于医药公司主要的营销模式是以组织、参与各类的学术推广会议为主，因此，西藏多瑞的会议会务费占比较高符合行业规律，但智能生物市场调研费大于会议会务费则异于行业规律。　　那么，智能生物的市场调研费在报告期内为何会呈现出占比快速提升、占比远高于其他公司的特征呢？　　根据招股书的解释，随访核查类费用用于定期回访医院并跟踪药品开具及患者使用情况，及时记录随访情况并出具随访报告。　　从该解释中可以合理判断，所谓跟踪药品开具及患者使用情况的跟踪对象就是医生。　　考虑到此前智同生物曾因私下给予郑州某医院放射介入科医生回扣被曝光的事件，令人不得不怀疑智同生物异常的随访核查类费用中是否包括大量的回扣或行贿款？　　毕竟，如果只是访谈医生的话，或者只是查询医院电子系统资料的话，只需要支付工作人员的工资和交通费即可，而负责访谈、查询的工作人员由于工作内容简单、替代性较强，工资必然是较低的。　　据此，智同生物占比异常高的随访核查类费用中必然包括除工作人员工资、交通费之外的其他费用，那么，这些其他费用都是什么呢？　　所谓的跟踪药品开具及患者使用情况，难道是指医生开药越多回扣就越多？　　★ 盈利能力快速下降，管理团队不思进取　　2018、2019、2020、2021年上半年，智同生物分别实现营业收入8.82亿元、9.3亿元、7.85亿元、4.38亿元，分别实现净利润0.98亿元、1.01亿元、0.7亿元、0.45亿元，分别实现扣非归母净利润0.87亿元、0.83亿元、0.74亿元、0.39亿元。　　可见，报告期内，智同生物的营业收入基本没有增长，反映企业核心盈利能力的指标—扣非归母净利润则呈现出一路下降的趋势，绝对值围绕主板8000万元净利润的隐性上市门槛上下波动。　　报告期内，智同生物的净利润率分别为11.09%、10.88%、8.86%、10.28%，亦大致呈下降趋势。　　与此同时，智同生物的ROE亦呈现出一路下降的趋势。　　报告期内，智同生物的ROE分别为44.33%、31.84%、17.25%、9.59%，扣非归母净利润为基础计算的ROE则分别为42.12%、27.78%、19.32%、8.59%，均呈现出快速下降的趋势。　　按照杜邦分析法，智同生物ROE之所以会出现快速下降，除了受净利润率持续走低影响外，还受权益乘数亦即资产负债率快速下降的影响。　　各报告期末，智同生物的资产负债率分别为53.56%、25.42%、18.49%、18.784%，短期借款和长期借款均为0，资产负债表中没有体现出一笔银行贷款。　　智同生物之所以没有发生大量银行贷款，估值之家推测可能有三个原因：一是2016年5月投资机构高特佳曾增资2亿元，解决了资金瓶颈；二是药企本身所需营运资本较少，原材料等存货价值不高、占用资金较少；三是净利润率较低的情况下，贷款利息将进一步吞噬净利润。　　这一方面说明流动资金较为充足，另一方面也说明了财务策略过于保守、管理团队的不思进取。　　截至2021年上半年期末，智同生物的货币资金余额为2.4亿元，流动比例、速动比例分别高达5.06、4.45。　　但报告期内，研发费用率不但远低于科创板医药公司14%的平均水平，而且大致呈现出快速下滑的趋势，详见下表：　　与此同时，固定资产净额也呈现出一路下降的趋势，购建固定资产等长期资产的资本支出力度也明显不足。　　各报告期末，智同生物的固定资产净额分别为1.88亿元、1.80亿元、1.57亿元、1.45亿元，2018、2020、2021上半年资本支出金额均小于固定资产折旧金额。　　那么，问题来了：面对快速下滑的ROE、持续下滑的净利润率、低于行业平均水平的产品竞争力，管理层想的不是如何提高研发费用率、如何购置更先进的生产设备，而是担心研发费用、财务费用、折旧摊销对净利润造成冲击进而影响IPO，这不是不思进取是什么？　　★ 技术实力快速下降　　智同生物的实际控制人是夏彤，最大的个人股东是贵少波，两人均是智同生物早期由国有性质转变为民营性质之后的主要股东，而且两人均是专科学历。　　研发负责人张勇也只有本科学历，另两个核心技术人员孙建强、齐兴忠也只有本科学历。　　此外，截至2021年6月底，智同生物有503名员工，研发人员有53名，整个公司硕士及以上学历的也只有10人。　　从上述人员结构、学历结构大致可以判断，智同生物的技术实力强不到哪里去。　　但2016年的智同生物，技术实力却一度非常强悍、博士云集！　　广东甘化曾于2016年11月公告拟以6.74亿元收购智同生物51%的股份，西部证券担任是次收购的独立财务顾问。　　根据当时发布的收购报告书显示，智同生物的首席生化顾问张敏拥有日本金泽大学的药学博士学位，总经理张宏武不但拥有医药工程正高职称、中国药科大学博士在读、而且有着多家知名药企研发负责人的光鲜履历，药物研究院执行院长冯小龙也拥有药理学博士学位、医药工程高级工程师职称。　　但遗憾的是，随着2017年6月广东甘化终止收购智同生物，这些博士、核心技术人才纷纷离职。　　在智同生物拥有的27项发明专利和8项实用新型专利中，也仅有4项发明专利是2018年之后取得的，其余皆为2018年之前取得。　　那么，问题来了：面对技术实力快速下降、技术领军人才青黄不接的现实，智同生物在报告期内为何在吸引高端研发人才方面毫无作为？是基于净利润指标的压力吗？　　★ 两年内营收从2.24亿蹦到了8.82亿，2017年发生了什么？　　据上述收购报告书显示，2016年1-8月、2015年、2014年，智同生物的前五大客户均是小型地方药品流通企业及关联方，且变动剧烈。　　但2018年及之后，智同生物的前五大客户却华丽变身为国药集团、上药控股、华润医药等大型知名药品流通企业，且各报告期基本保持稳定。　　2016年9月至2017年发生了什么，令智同生物仿佛一夜之间实现了客户结构的质变？　　难道是受2016年5月智同生物收购关联公司爱尔海泰的影响？但爱尔海泰2005年的营收体量仅相当于智同生物营收体量的35%，因此显然不是。　　难道是销售团队突然大显神威？各报告期，智同生物销售人员的平均薪酬远低于行业平均水平，因此可能也不是。销售人员平均薪酬与行业可比公司对比明细如下表所示：　　从智同生物2018年相对于2016年突然跳增的营业收入，可以发现一些端倪。　　据上述收购报告书显示，2016年1-8月，智同生物的营业收入为1.05亿元，爱尔海泰营业收入为0.44亿元，两者合计1.49亿元。　　据招股书披露，智同生物营业收入的季节性特征并不明显：　　据此，可以测算出2016全年智同生物与爱尔海泰合计收入约为2.24亿元，但2018年智同生物的营业收入却高达8.82亿元！　　2018年以来全国推行的两票制，是造成各个医药制造企业营业收入出现明显增长的主要原因。　　比如，柳药股份2018年营业收入同比实现增长24%，悦康药业2018年营业收入同比实现增长47.5%。另据相关统计结果显示，2018年295家医药生物类上市公司合计营业收入较2017年增长19.40%　　所谓两票制，是指药品从药厂卖到一级经销商开一次发票，经销商卖到医院再开一次发票，两票制实施之后，原来由经销商承担的市场推广工作转而由药企承担，经销商的角色转变为单纯的销售配送职能。　　因此，两票制对药企最直接的影响就是可以提升对经销商销售的产品定价，进而提升营业收入。　　但是，与其他医药制造企业2018年营业收入明显增长不同的是，智同生物的营业收入从2016年的2.24亿元坐上火箭直接蹦到了2018年的8.82亿元！　　这简直令人匪夷所思！　　难道智同生物报告期内的营业收入大部分都是虚构的？或者2017年智同生物实施了何种颠覆性的变革？　　从智同生物各报告期的经销商数量来看，销售收入确认的审计及核查难度极大，报告期内智同生物的经销商详情如下表所示：　　由表可见，智同生物的经销商数量不但庞大，而且呈现出逐年递减的趋势。　　与智同生物经销商数量达千余家不同的是，西藏多瑞的配送经销商数量仅有百余家，并大致呈现出上升的趋势。2018至2020年西藏多瑞的配送经销商详情如下表所示：　　需要指出的是，据招股书披露，2018年实行两票制以来，智同生物经销商逐步由原有的代理类经销商转变为配送类经销商，由此可以推断，2021年上半年期末智同生物的1353家经销商中可能大部分都是配送经销商，远高于西藏多瑞的配送经销商数量。　　虽然从营收体量上，西藏多瑞只相当于智同生物的一半，但两者经销商数量的差距却仍显得颇为突兀。　　此外，2021上半年期末，智同生物前20大经销商的相关库存占比相对于其他各期末均明显上升：　　这意味着，智同生物在2021上半年可能涉嫌通过非正常填塞经销商渠道进而增加营业收入。对此，保荐机构需要进一步的解释披露。　　★王付国所持3%的股权是代持的吗？　　在智同生物的股权结构中，实际控制人夏彤直接和间接持股42%的股权，贵少波持有9.72%，王付国持有3%，其余11家股东皆为股权投资基金或券商直投基金、合计持股45.28%。　　智同生物的前身为三九济世，成立于1998年，系100%国资背景。　　2010年，夏彤控制的智同集团通过受让股权、增资等方式控股了三九济世并更名为智同生物。　　此后国有股东持续退出，至2015年12月股份制改制之时，夏彤及其控制的智同集团、贵少波合计持有智同生物100%股权。　　自此，智同生物拉开了在资本化之路上狂奔急进的序幕。　　2016年5月，高特佳增资2亿元入股智同生物，投后估值10亿元。　　2016年11月，广东甘化拟以6.74亿元收购智同生物51%的股份，标的资产估值13.2亿元。　　2017年8月、9月，中信证券投资等4家股权投资基金或券商直投公司，分别以受让智同集团所持智同生物股权的方式入股，彼时估值15亿元。　　2018年6月、7月，兴证赛富等6家股权投资基金或券商直投公司，分别以受让贵少波所持智同生物股权的方式入股，彼时估值17亿元。　　但2020年12月，王付国受让贵少波所持智同生物3%的股权，转让价格仅相当于标的资产1.53亿元的估值，远低于此前估值。　　如按照此前17亿元估值计算的话，王付国的潜在收益达4641万元。彼时智同生物按净资产评估值确认了是次入股1658万元的股份支付费用。　　据招股书披露，王付国有多年的大型企业财务总监、董秘经验，2020年11月从益丰药房董秘职位辞职，此后迅速低价入股智同生物并担任副总经理。　　王付国入股的时点恰是西部证券刚刚与智同生物签署上市辅导协议不久，2021年6月智同生物就向监管机构递交了IPO材料。　　那么，问题来了：在智同生物即将递交IPO材料、2020年扣非归母净利润只有0.74亿元的背景下，王付国凭什么能够低价入股、同时令智同生物付出了牺牲1658万元利润的巨大代价？　　虽然王付国承诺所持股份上市之后锁定三年，但仍然无法打消估值之家的疑虑，毕竟，智同生物共有7位副总经理级别的高管，只有王付国一人持股，其余6位均未持有发行人任何股份，而且这6位中有5位都是智同生物的元老级人物，因此，王付国作为后来者低价突击入股的行为颇为可疑，也不符合商业常识。　　事出反常必有妖！难道王付国所持3%的股份是代替其他6位高管持有的吗？还是王付国有帮助发行人实现IPO的特殊资源或能力？对此，保荐机构可能需要进一步披露解释。　　★ 一波三折的上市之路　　2017年6月广东甘化宣布终止收购之后，智同生物便开始谋划独立上市。　　2018年11月，中信证券与智同生物签署了上市辅导协议，并于2019年5月向地方监管机构递交了第一期的辅导工作报告，但2020年2月中信证券宣布终止与智同生物的上市辅导协议。　　2020年3月，中德证券与智同生物签署了上市辅导协议，但当年11月2日，中德证券也宣布终止与智同生物的上市辅导协议。　　就在中德证券退场的短短9天之内，亦即2020年11月11日，西部证券便与智同生物签署了上市辅导协议。　　从这三家辅导机构轮番登场的无缝续接过程可以看出，智同生物的上市心情简直急不可耐、迫不及待！　　难道企业的上市姿势不可以更从容、更优雅一点吗？对智同生物而言，答案是不可以。　　据招股书披露，智同生物与前述11家投资机构均签订了对赌协议，对赌协议的核心条款就是IPO时间和净利润指标。　　比如，高特佳的对赌协议中约定，如果智同生物未能在2017年12月31日之前提交IPO申请材料，那么实控人夏彤及智同集团须按年化收益15%的价格回购其所持股份。　　这里的问题是，高特佳的对赌协议中明确规定了所投资金的固定回报、归还期限，按照会计准则实质重于形式的原则，这项投资在智同生物的资产负债表上应该反映为一项金融负债、而不是记载在股东权益中，因为这是典型的明股实债！　　其余10家投资机构的对赌条款则约定，如果智同生物未能在2021年12月31日完成IPO，那么智同集团或贵少波须回购其所持股份。　　这11家投资机构中，除中信证券投资系中信证券直投子公司、立鼎投资资金系自有资金之外，其余9家皆为有限合伙制的股权投资基金，LP以自然人为主，且均与LP约定有基金存续年限。　　有限合伙制的投资基金通常的存续年限为5+2模式，即5年为投资期，2年为退出期。　　这些入股时间已有4至7年的有限合伙制的投资基金及其背后的LP急待退出，逼迫智同生物必须在短期之内实现IPO。　　虽然截至招股书签署日，这11家投资机构已暂时性解除了与智同生物的对赌协议，即对赌条款在发行人提交IPO材料时终止，但另外约定如果发行人IPO申请材料被撤回或被否决时此前的对赌协议自动恢复。　　这种附带条件的对赌协议清理方式，本质上是另外一种形式的对赌，是否符合发审要求值得商榷。　　但有一点是确定的，如果智同生物成功IPO，持股比例高达45.28%的11家投资机构，一旦过了1年的禁售期，在急于退出的背景下，大概率会快速减持，进而势必会对股价造成巨大的冲击，如果通过协议转让的方式，届时智同生物的实际控制人是否会发生变更亦未可知。　　此外，如此频繁的更换辅导机构，在拟上市企业中颇为罕见，中信证券、中德证券为何先后终止与智同生物的辅导协议？这是一个非常值得思考的问题。　　而老朋友西部证券在广东甘化收购案中未能帮助智同生物实现资本化，这一次，西部证券的保驾护航能成功吗？...

“我决定回去买定期存款了。”2月14日，投资者李莉（化名）对作者感叹，“现在觉得三年期2.75%的存款利息也不错，总比亏了强。”2021年8月，考虑到疫情反复利好医药行业，在“医药女神”光环和理财平台精选推荐加持下，李莉买入了明星基金经理葛兰的王牌产品“中欧医疗健康混合C”。半年时间，其“中欧医疗健康混合C”持仓亏损高达31%，回头看，她买在了“山顶”。李莉的经历正是过去一年大多数基金投资者的写照：在明星基金经理出圈后蜂拥买入其王牌产品，没多久却接连遭遇板块调整，损失惨重。被真金白银捧上千亿顶流一年不到，明星基金经理们正在遭遇投资者们“脱粉”。一年前，投资者为易方达张坤成立“全球粉丝后援会”，高呼“坤坤勇敢飞，ikun（张坤的投资者粉丝昵称）永相随”，称葛兰为“全世界最好的兰兰”；如今，张坤全球粉丝后援会改了名字，张坤微博话题下已经几乎无人打卡，投资者开始吐槽“家里有钱花不完，中欧医疗找葛兰；腰缠万贯没人分，易方达里有张坤”。一位基金公司人士对此已经见怪不怪。“投资者追捧的明星基金经理每隔一两年就会换一批，不变的是投资者追涨杀跌、投资短期化的心态。一旦一段时期内收益表现不及预期，投资者便会追逐其他近期收益靠前的基金经理和赛道。”如今，投资者们又逐步回归银行存款和理财，新基金发行开始遇冷。“历史总是不断重演。”前述基金公司人士感叹道。明星基金经理集体翻车“几只基金里属张坤的亏的最多。我一直持有，结果从最赚变成最赔，他去年的收益表现一言难尽。”投资者王凌（化名）向作者埋怨道。2020年公募基金收益大涨，王凌购买的基金收益超过60%，这让炒股多年被伤透了心的她备受鼓舞。尝到甜头的王凌在去年将“割肉”股票的60多万元悉数买成基金。“选了几只明星基金经理管理的热门基金，主要是白酒消费主题，预期收益能有个30%就心满意足了，结果到现在竟然亏了30%。”王凌称。2021年以来，白酒股、医药股、互联网科技等板块接连调整，公募基金普赚的行情不再。作者据wind统计，截至2月22日，近一年内收益超10%的基金仅有244只，而市场中有1800多只基金录得亏损，更有757只基金亏损幅度超过20%。而去年这一时期，市场中有1800多只基金的收益超过50%。这意味着，只要去年没亏钱，就已经领先市场中至少80%的投资者。据作者统计，此前一年备受基民追捧的基金经理代表产品表现普遍靠后。其中，葛兰管理的中欧医疗健康C和王宗合管理的鹏华匠心精选A近一年回报亏损超35%，在偏股混合基金中收益排名垫底。蔡嵩松管理的诺安成长，此前因持仓集中、波动剧烈被投资者调侃“诺安教会我成长”，在近一年收益仅有0.4%，在一众亏钱基金中排名靠前。不过作者注意到，诺安成长在今年以来一个半月间下跌16.19%，在偏股型基金中排名垫底。统计截至2月16日而在一年前，张坤、葛兰、刘格菘、刘彦春等管理的基金正是斩获了超过100%的收益，而被涌入的投资者捧上顶流。以一度爆红的张坤为例，其全球后援会目前已更名，微博超话中也人气冷清，话题中每个月发帖数不到20条，以至于超话主持人在月末时呼吁：谁能发点有质量的帖子让我加精选，这个月精选任务才完成20%。部分投资者也赎回张坤的基金，转投其他基金经理。张坤管理的基金规模从去年6月末的高点1344.78亿元，跌落至年末的1019.35亿元，半年间缩水超300亿元。投资者当下热捧的新顶流是前海开源基金的崔宸龙，尽管担任基金经理仅一年半，但他管理的资产规模从2021年一季度末的4.98亿元暴涨至2021年末的409.62亿元，飙增超400亿元。Wind数据显示，崔宸龙管理的前海开源公用事业近一年收益率达到73.88%，成为股票型基金近一年的收益冠军。喝酒、吃药行情不再北京一大型公募基金高管对明星基金经理集体“翻车”并不意外。“去年排名靠前的基金经理大多是赛道型选手，新能源、消费前年涨的最厉害，现在也跌的最凶。”“明星基金经理也不能迷信，都是看赛道吃饭。”一位资深基金投资者对作者表示。被捧上千亿顶流的张坤，其成名作易方达中小盘重仓贵州茅台、五粮液，历经2013年塑化剂风波、2015年股市震荡后也坚定持有。贵州茅台在2015年至2021年间上涨超25倍，为基金贡献了丰厚利润。在2018年管理易方达蓝筹精选后，张坤也重仓贵州茅台、五粮液、泸州老窖等白酒股，被投资者称为“世界三大酒庄之一”。仅2020年，白酒板块大涨近2倍，易方达蓝筹精选净值也飙涨115.05%。但2021年6月后，白酒板块接连重挫，至今下跌近20%，尽管张坤有所减仓白酒板块，但难挡颓势，此外，其重仓的互联网科技公司、生物医药等板块均遭受重挫，拖累净值表现。“医药女神”葛兰亦是成也医药，败也医药。2020年间，上证医药指数上涨73%，葛兰管理的中欧医疗健康A更是斩获138%的收益。然而自2021年6月后，在市场环境及集采等消息共同作用下，上证医药指数下跌超30%。葛兰曾重仓的长春高新涉集中采购和生长激素风波，自2021年5月至今下跌66%，而另一重仓股药明康德也因板块估值、“美国将其纳入未经核实名单”影响、集采等多重因素下跌40%。医药板块下跌及重仓股遭遇黑天鹅，令葛兰的中欧医疗健康下跌超35%。树大招风。葛兰管理的中欧医疗健康C规模达434亿元，是投资者最多的医药主题基金，以至于频频“跌”上热搜。事实上，中欧医疗创新并不是最惨的。包括易方达医药生物C、广发医药健康C、农银汇理医疗保健主题、民生加银医药健康A、汇添富创新医药等多只医药主题基金近一年跌幅均超过35%。医药主题基金包揽了近一年收益排行榜中垫底的席位。前述资深基金投资者指出，主题基金必须维持较高的股票仓位，遇上主题行业下行波段，“神仙也没有办法”。公募基金重仓的另一热门赛道新能源板块也遇到了类似的情形，从2020年3月以来至去年11月暴涨2.73倍，但此后下跌超20%。不过，基金投资者去年以来收益不佳，一方面和进场时间有关。天弘基金资深产品专家曾指出，“大多数投资者根据过去的收益状况决定何时买入，而70%是在牛市走到中后期时买入，这时市场估值已相对较高了”。另一方面，投资者过度追捧明星基金经理，导致其管理规模快速膨胀，也会影响其调仓操作。作者计算，近一年收益超10%的基金平均规模仅20.12亿元，而规模超100亿元的基金平均收益为亏13%，其中，收益靠前的百亿基金主要是在去年下半年规模膨胀起来的。瑞银证券中国策略分析师孟磊对作者表示，出于个股流动性的考虑，规模较大的基金基本只能投资于中大盘股。事实上，具有成长性的大中盘股集中在消费、医药、新能源和科技等领域，因而这些板块表现会对相关公募基金的净值产生重大影响。随着一系列负面因素影响A股市场情绪，市场风格正在从“成长”到“价值”转变，基金抱团股出现大幅回调。在市场低迷的情况下，一些投资者被迫转向价值和防御。“最惨基金经理”开始受追捧从“坤哥”到“菜坤”，从“兰兰”到“大妈”，张坤和葛兰的遭遇，中欧基金老将曹名长或许心有戚戚。“年少不知老曹香”、“中欧这只基金让人心情好”、“今天你最红，好样的”……在基金讨论区里，投资者们对曹名长不吝赞美。然而一年多以前，曹名长遭遇的是另一番境况。在此前的牛市行情中，他管理的一款三年期封闭基金回报仅8.29%，在同类基金中排名垫底，到2020年11月基金打开封闭期时，一下子被投资者赎回94%的份额，被称为“最惨基金经理”。投资者控诉曹名长“人设崩塌”、“欺骗基民感情”。一位投顾机构人士向作者介绍，更有激进一些的基民，曾要求中欧基金撤销曹名长基金经理的职位；自己公司的投顾策略中持有曹名长管理的基金，投资者看到其在组合中表现最差，纷纷表示希望能将该基金踢出组合。该人士指出，曹名长是在熊市有较大超额收益的基金经理。他青睐低估值的资产，宁愿错过也不做错。但这种策略在过去两年的市场中非常不适合：即越贵的资产涨的越好，而地产、金融这样低估值高确定性的行业无人问津。但当市场风格切换时，这类资产安全边际高，就具备较强的抗跌能力。Wind数据显示，曹名长管理的中欧恒利三年定开、中欧价值发现A近一年收益率分别达到25%和20%，在1691只可比偏股混合基金中分别排名第40位和第63位，远远领先其他明星基金经理。“即便是优秀的基金经理也只能在一定时期战胜市场。哪怕长期有效的投资方法也会有短期失灵的时候。”前述投顾机构人士表示，市场熟知的明星基金经理都是从数千位基金经理中跑出来的顶尖人才，各自有擅长的投资领域和投资方法。“当张坤表现远好于曹名长的时候，只能说张坤的投资更适应当前的市场风格。”“Ikun”施女士在去年1月易方达蓝筹精选限购前一日曾顶格10万元买入。她告诉作者，自己不仅仍然持有张坤的基金，并且还在买。“不持有五年的坤哥，就不要持有一分钟。”她表示，自己主要是认同张坤的投资理念，股票涨跌有周期。而且去年张坤调仓增配银行股、伊利等，对基金的净值都有贡献。投资者回归银行存款，机构却开始“抄底”？农历春节前及情人节，A股指数再次大幅跳水，受伤的基金投资者们开始“逃离”。多位投资者在交流中对作者表示，今年将回归银行存款、理财、货币基金、债券基金等固收类产品。而中国结算最新发布的数据也显示，1月新增投资者132.43万，环比下降3.6%。瑞银孟磊介绍，2022年以来尤其是农历虎年以来，新发公募基金呈低迷态势，显示在市场回落背景下，场外资金入市意愿较低。作者据wind公告统计，今年以来，已有29只基金延长募集期，其中不乏大型基金公司的热门赛道主题基金，如嘉实品质蓝筹一年持有、易方达中证龙头企业、博时恒瑞一年封闭、广发睿恒进取一年持有等，而提前结束募集的基金中以债券型基金为主。一年多前一日售罄百亿的盛况不再。2月12日，中银证券国证新能源车电池ETF更是公告，在3个月募集期限届满之际，仍未能满足基金备案条件，基金合同不能生效。大型基金公司的热门赛道基金募集失败，令市场咂舌。2月14日，葛兰的中欧医疗健康C消失在支付宝基金销售金选榜单中。蚂蚁回应此事时称，随着市场波动，投资者开始较多配置稳健的固收及固收+产品。然而，机构投资者却做出了相反的选择。“我觉得跌得差不多了，我们自己都已经在抄底。”一位大型基金公司人士表示。基金公司纷纷宣布自购计划。1月27日以来，博时基金、前海开源、汇添富、睿远、易方达等22家基金公司密集宣布，申购自身旗下的股票型、混合型基金，并承诺持有至少一年，合计自购金额14.6亿元，创下基金自购潮历史新高。前述投顾机构人士表示，这并不代表着股市一定迎来反转。但至少在专业人士眼中，好的资产其价格已经具备了一定的吸引力。这很容易联想到2015年7月时，股票市场接连下跌，基金公司也曾掀起过自购潮，合计自购7.45亿元。前述基金公司人士对作者表示，市场持续下跌时也是新基金发行最艰难的时候，基金公司号召员工参与自购，希望给投资者传递一些信心。此时市场处于相对底部，自购的基金往往收益不错。“我买过收益最好的基金，就是2015年时参与自购的。”易方达蓝筹精选公告，自2月7日起，将单日申购限额从不超过2000元提升至不超过1万元。这是该基金从去年1月接连限购将申购限额从100万元降至2000元后，时隔一年后首次释放申购信号。在易方达蓝筹精选2021四季度报告中，张坤表示，在四季度略微提升股票仓位，增加科技等行业的配置，降低金融、医疗等行业的配置。张坤指出，2021年，一些优质企业股价表现落后于市场，但始终认为“更重要的是盯着赛场，而不是盯着记分牌”。张坤称，经过了2021年的估值消化后，一部分的优质企业估值已经具有吸引力，在3-5年的维度内，企业的业绩增长大概率会投射到其市值的增长中。坤坤勇敢飞，但ikun们还会继续追随吗？财经贝EHZ，真正的价值币！价值型基础设施！价值型智能链！价值型驱动！推动创新、科技、创业投资、价值型财经、价值型项目/应用等等的进步和发展。独角兽！权威财经门户/主流门户/价值平台！价值型综合体！财经贝EHZ中文白皮书（详细介绍）：https://www.cjz.vip/uploads/ehz.pdfDetails 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电子烟行业再迎重磅清理整治。近日，公安部、国家烟草专卖局、国家市场监督管理总局、教育部联合印发《清理整治向未成年人销售电子烟 严厉打击涉电子烟违法犯罪专项工作方案》（以下简称《方案》），部署自即日起至4月底开展专项清理整治工作。不难看出，此次《方案》将重点开展清理整治向未成年人销售电子烟等专项工作。事实上，近年来相关部门就曾多次发布过禁止向未成年人出售电子烟的相关通告等。尽管多家企业表示坚决拥护相关部门的政策，但在实际销售过程中，仍有不少商家为了利益，出现在未核实对方身份的情况下进行线上销售等情况。业内人士认为，严格杜绝向未成年人出售是电子烟行业不可触碰的“红线”，企业若是追求短期利益向未成年人出售，不仅得不偿失，且非长远之计。随着政策的不断明晰，未来电子烟行业的发展将更加规范化、法治化、国际化。屡禁不止，再度清理整治此次四部门联合印发的《方案》更多的是关注向未成年人销售电子烟等方面。山红创新研究院院长、封闭式电子烟发明人王山红告诉北京商报记者：“本方案以实际行动，重申了国家坚决保护未成年人身心健康的强大意志，线上线下、校园周围、任何非法场所销售电子烟的行为，都是违法的。”事实上，近年来国家相关部门已多次明令禁止向未成年人出售电子烟。2018年8月，在国家烟草专卖局和国家市场监管总局联合发布的《关于禁止向未成年人出售电子烟的通告》中指出，为加强对未成年人身心健康的社会保护，各类市场主体不得向未成年人出售电子烟。2019年10月30日，国家市场监管总局、国家烟草专卖局联合发布《关于进一步保护未成年人免受电子烟侵害的通告》，再次强调中国各类市场主体不得向未成年人销售电子烟。2021年6月1日，《未成年人保护法》将电子烟纳入监管。同年6月18日，国家烟草专卖局、国家市场监管总局发布关于《保护未成年人免受烟侵害 “守护成长”专项行动方案》的通知，并将电子烟经营监管纳入主要任务中。尽管国家频频出台相关政策方案，仍有部分商家“铤而走险”：不仅未经身份核实出售电子烟，甚至有商家“变着花样”暗中进行电子烟线上销售。北京商报记者看到，部分电子烟商家利用朋友圈、微信群或是在相关电商平台打着“电子式雾化器”“雾化弹头”等擦边球进行销售。当记者在线上咨询购买电子烟是否需要身份证等信息时，对方称不需要。此外，针对此次方案中提到的“清理一批校园周边销售电子烟网点及电子烟自动售卖机”的情况，一位长期从事电子烟销售的业内人士表示，电子烟自动售卖机对于向未成年人出售确实存在一定的空白地带，不过，目前随着行业整体发展以及相关部门的清理整治，电子烟自动售卖机正在逐渐退出市场。专家：短视行为并非长足之举“市场并不依赖向未成年人出售电子烟而发展，企业也不应在未成年人身上谋求获利。保护未成年人、严格杜绝向未成年人销售产品是必须牢牢守住的行业红线。”中国电子商会电子烟行业委员会秘书长敖伟诺在接受北京商报记者采访时表示，目前已有33家会员企业签署《不向未成年人售卖电子烟的承诺书》。正如敖伟诺所言，除了签署相关承诺书，诸多电子烟品牌已发布了多种方式避免向未成年人出售电子烟。ZIPPO VAZO相关负责人在接受北京商报记者采访时表示：“在线上，自互联网电子烟禁售的法律法规正式出台后，ZIPPO VAZO响应法律法规，积极展开行动，完成了天猫、京东、微店等多个互联网销售渠道的关闭，也于第一时间撤回了于相关互联网电商平台的广告投放。在线下，我们第一时间更换门店物料，确保清晰的未成年人警示标志出现在每一家线下门店的显著位置，并更新产品包装，根据法律要求在包装上印刷相应的警示标语等。”暴雪则在选择经销商时会明确告知经销商严禁在中小学校、少年宫等青少年聚集区域附近开设电子烟零售点，严禁向未满18周岁的青少年售卖电子烟产品，严禁通过互联网、自动售货机售卖电子烟产品。暴雪相关负责人还说，公司组建营业守则部，通过定期宣传教育、不定期寻访暗访等形式，深入市场监督经销商的市场经营活动，并会对所有经销商定期进行法律合规培训，绝不允许产生任何合规盲区。喜雾相关负责人回复北京商报记者：“喜雾一直以来都坚决支持和配合国家保护未成年人免受电子烟侵害的决策和工作。作为以研发为核心的品牌，喜雾将主要通过加大合规高质量产品研发力度，以保障消费者权益、维护未成年人身心健康。”王山红认为，保护未成年人身心健康，远离电子烟的迷惑，是大是大非的法律与道德问题，相关企业、行业、协会等任何利益攸关方，务必清醒认识、严格自律，不要在线上线下的模糊地带打擦边球，任何侥幸心理、任何短视行为，都不可取。规范化发展指日可待，未来聚焦科研创新“电子烟行业的发展已经进入新的时代，全球电子烟产业必将朝法治化、规范化、国际化新格局发展。”在敖伟诺看来，全球电子烟市场规模不仅逐渐扩大，且未来发展也正逐步明晰。据中国电子商会电子烟行业委员会方面数据显示，2021年全球电子烟预估零售额为800亿美元，同比2020年的全球零售额363亿美元增长120%。其中，中国内销零售额预估 197亿元人民币，同比2020年的145亿元人民币增长36%。目前，中国电子商会电子烟行业委员会已有23家上市公司，总市值超过1.5万亿元人民币。面对广阔的市场空间，电子烟的发展也迎来了国家法治化监管。2021年11月26日，国务院公布关于修改《中华人民共和国烟草专卖法实施条例》的决定，明确电子烟等新型烟草制品的监管法律依据。对此，中国电子商会电子烟行业委员会方面表示，将坚决拥护党中央、国务院关于推进电子烟法治化监管的要求，严格贯彻相关监管政策，积极引导全体会员配合有关部门做好相关工作。一位接近电子烟发展的业内人士表示，随着电子烟身份明确合法化，相关政策出台指日可待。政策日益明晰的同时，无论对于电子烟行业发展，亦或是电子烟企业发展，都将释放利好。独立经济学家王赤坤说：“法律法规逐步出台和完善；电子烟市场规范和电子烟市场标准会逐步制定，电子烟市场自律将逐步形成。”那么，电子烟日益规范化发展后，竞争将聚焦何处呢？敖伟诺站在行业协会的角度上谈到，惟有不断创新才能抢占先机。“具体而言，目前我国电子烟产业以出口为主，全球电子烟产品的生产制造及供应链高度集中在我国深圳，占90%以上，并且出口增长势头迅猛。伴随市场进一步发展，电子烟的科技创新在不断升级发展。”敖伟诺说。对于未来发展规划，ZIPPO VAZO方面告诉北京商报记者：“2021年末，国家对于电子烟的监管细则颁布，对电子烟行业整体发展利好，但同时也对之前电子烟的行业中从门店、经销商、品牌商、供应链等各个环节提出了新要求。各品牌不仅要扮演好全新的角色定位，也要以更高规格的标准来对自身严苛要求。”暴雪方面称，在开展电子烟牌照的申请工作，严格按照国标要求升级改良公司产品的同时，积极拓展海外电子烟业务，增加出口备案的产品种类。...

先谈定义。eVTOL（electric vertical take-off and landing），翻译过来就是电动垂直起落飞行器，一种当下正在进程中的空中交通工具。很多人更习惯把它称为“飞行汽车”，虽然两者并不完全相同。长久以来，人类对这种颇具未来感的交通工具就充满了想象。早在 1917 年，美国航空工业的先驱格伦 · 柯蒂斯（Glenn Curtiss）就尝试将汽车和飞机结合在一起，虽然这架名为 Curtiss Autoplane 的交通工具，从未真正升空。1940 年，福特汽车的创始人亨利·福特（Henry Ford）就预言过：“请记住我的话，飞机和汽车的结合即将到来，你可以嘲笑我，但是它一定会实现。”虽然这一下，80 多年就过去了。《银翼杀手》（1982）中，飞行汽车成为了一个构建科幻感的重要元素eVTOL 概念的真正出现，来自于 NASA 2009 年的一则 CG 动画视频。此后，波音、空客、贝尔等飞机制造商对 eVTOL 也多有尝试，但从没产出真正成熟的量产产品。得益于近年来三电技术（电池、电机、电控）的进步和城市空中交通对新型交通工具的需求，eVTOL 正在逐渐从幻想走向真正落地。NASA 视频中的 eVTOL 采用了“倾转旋翼”构型。倾转旋翼机既能“垂直起降”和“空中悬停”，又具有巡航飞行的能力。目前，该视频在 Youtube 上已达 134 万次播放据不完全统计，全球开发 eVTOL 的项目已达 260 多项，国内小鹏汇天、峰飞航空、沃兰特等一批初创公司都成功获得融资，其中小鹏汇天 A 轮 5 亿美元的融资创造了亚洲 eVTOL 企业单笔融资纪录，国际上 Joby、Lilium、Archer 等 eVTOL 企业也已成功上市。资本的火热表明了，当下这个节点，eVTOL 已经具备了一些真正落地的现实条件。需要指出的是，目前 eVTOL 的前景还不明朗，但明朗的东西都没有太大前景。不明朗，本身就是一种前景。我们为什么需要eVTOLeVTOL 并没有创造第三维交通，这个事情 100 多年前飞机的发明者莱特兄弟就做过了。eVTOL 和飞机看似接近，其实是两种完全不同的东西。我们现在体量最大的航空形式，还是民用航空的点对点形式，从一个机场到另一个机场，通常是 1000 公里以上的远距离运输。低于这个距离，从成本上来说，就没有太大意义。这里的成本不光是金钱成本，还有时间成本。因为机场通常都建设在远郊，乘客还必须匀出至少两个小时的通勤时间。倘若万一堵在路上，时间成本就更高。但地面交通的拥堵，其实已经是一个越来越显著的问题。地面交通，尤其是对于大城市来说，利用率基本已经到了一个极限。当下城市的路网规划和其它商业用地、住宅用地之争的已经是一个很严重的问题，特别是在美国这样高度依赖私人交通的地方。像底特律、芝加哥、纽约这样的大城市，堵车就尤其严重。虽然他们的路网建设已经很成熟，但堵车问题仍然消耗了大量的社会资源。这也是为什么，Uber 这样的共享经济，会首先诞生在旧金山这样的地方。既然地面道路没有空间，那把城市中的交通延展到空中，是不是有更多想象空间？eVTOL 所定义的场景，有三个关键词——人口密集的城市地区、100～1000 米的低空领域、点对点，就是想要解决上述的问题。从这角度来说，直升飞机其实和 eVTOL 更接近，但直升机有它的问题。首先，直升机需要停机坪。虽然直升机可以垂直起降，也不需要建个机场，但直升机体积还是很大，需要专门的停机坪，要么是在高楼顶部、要么就是在一个空旷处，就很大程度上限制了直升机点对点运输的范围。第二点，直升机很贵。即便是以便宜著称的罗宾逊直升机公司，但其官网售价最便宜的 R22 机型，也需要 33.2 万美元（约合 210 万人民币）。要想真正构建三维交通，价格是必须跨越的门槛。第三点，噪音问题。现代直升机的噪音通常在 90 分贝左右，已经可以对听力造成显著损伤。除了对乘坐体验有影响，它还是一个环境噪声源——没有人愿意一个直升机场建在自家附近，除非你拥有一架直升机。第四点，安全问题。这并不是说直升机本身不安全，而是直升机的使用环境很特殊。直升机飞行的低空环境，充满了树木、电线杆、高压线等各种障碍物。同时由于高度低，一旦发生意外，飞行员就很难有足够的时间自救。第五点，造直升机很难。相比固定翼飞机，直升机可操控性要强得多，比如垂直起落、横飞倒飞……这些动作本质上都是由螺旋桨和尾桨相互作用产生的，两边的升力总是在发生剧烈的周期性变化，在空气动力学上非常复杂。这也是为什么，世界上造固定翼飞机的国家要远远多于造直升飞机的国家。尾桨的设计是为了在相反的方向产生推力，使得直升机可以侧向移动总结一下，eVTOL 和飞机并不相同。大型飞机解决的是 1000 公里以上的交通运输，而 eVTOL 的应用场景是人口密集的城市空间内、点对点的交通运输。和 eVTOL 应用场景类似的直升飞机因为各种限制并没有广泛普及，其中有些问题 eVTOL 具有天然的优势，比如造价、噪音，而有些问题，同样也是需要 eVTOL 去解决的。eVTOL的限制对 eVTOL 来说，最大的问题，还是能量密度的问题。当前主流电动车的续航能力已经达到 500 公里以上，但放到同样载 1～2 人的 eVTOL 上，可能只能支撑 20 分钟左右。因为飞行消耗的能量，跟在地面上跑的汽车相比，完全不是一个数量级，这是人类无法颠覆的物理学定律。eVTOL 的第二个问题就是电机功率。虽然目前小功率电机已经在航空业上有一些应用，但大功率电机还是有门槛。很多航空公司，包括空客，都曾夸下海口：要在 2050 年把电动飞机放大到 100 座。这种大客机上的电机，功率就得以兆为单位，同时还要兼顾体积，这始终是个两难的问题。eVTOL 的第三个问题是控制问题，这是一个长久以来的路线之争——是完全自动驾驶还是由人来操控？很显然，以目前的自动驾驶技术，要实现 L5 级别的完全自动驾驶，还需要相当长的时间。这种情况下，eVTOL 就需要有一个驾驶员的角色。这在航空上叫做死重，是无法减少的重量，进一步减少了 eVTOL 本就不多的有效载重。除了上述的技术因素，限制 eVTOL 的另一个现实因素就是法规。按照逻辑，eVTOL 应该归航空部门管辖，但 eVTOL 不归属于地面塔台-航线这套体系，传统的航空没有办法监管。而一旦 eVTOL 发生意外，干扰的其实又是地面交通，又涉及到不同的交通部门的协同。这些法规问题，很难光靠 eVTOL 公司本身推动。所以在初期，eVTOL 只能适用于一些非常特殊的、人流稀疏的场景，但这又是和 eVTOL 的初衷相悖的。那eVTOL什么时候能够成熟，具体场景是什么？可以明确的是，eVTOL 的前景还很不明朗，这个具体场景是什么，大众不知道，投资人、初创公司可能也不知道。但航空领域本身已经是一个非常成熟的行业，波音 747 自 1970 年就开始服役，52 年过去了，我们的飞机乘坐体验并没有什么本质上的差别。eVTOL 之所以重要，是因为这样一个新的技术路线，正在演化一批新的创新能量。它正在原有的体系之外，形成一个新的空间。在这个快速流动的新空间内，它就可能打破原有格局、产生改变。一个很重要的视角是，当我们观察一项新技术的时候，时间是一个非常关键的维度——这项新技术是在未来 3～5 年内成熟，还是 15～20 年的时间？面对这两种时间跨度，创业者的技术路径是完全不同的。比如说，我们需要 15～20 年，才能在城市上空形成完整的点对点三维交通体系。那在今天直接瞄准这个目标去做产品就是有问题的，因为没有哪家初创公司可以扛过 20 年的研发周期。那合理的路径是什么？可能就是以每 5 年为一个阶段。在头一个 5 年里，创业者需要用 eVTOL 去解决什么具体问题，下一个 5 年，又是什么具体问题。最终，创业者需要保证，整个的技术积累，在 20 年后，达那个所谓的临界点。就 eVTOL 来说，它的构型设计、动力系统、飞控等等，都可能在 20 年内发生变化，所以过早地追求一个“今天状态下的完美可用”，就可能在下一个真正爆发的时代里淘汰。关于 eVTOL 的应用，我们可以举两个可能的例子。它们未必是 eVTOL 的未来，但具有相当的参考价值。一个是将 eVTOL 作为培训教练机。因为一堂飞行课时间也就一个小时左右，它不需要续航特别长。人员也就是一个教官、一个学员，对负载也没有特别高要求。类似的场景还有观光以及表演飞行器，上文提到的罗宾逊直升机公司，销量中很大一部分都来自于旅游行业。相对于直升机，eVTOL 优势在于，可以做到噪音更小、更便宜。另外一个可能的场景是高价值轻型货物的运输。全世界有很多做无人机货运的公司，但盈利的不多，其中有一家就在莱索托。莱索托是一个位于非洲南部的小国，也是世界上艾滋病感染最严重的国家。这家公司的主要业务，就是艾滋病血样的运输。莱索托超过 70% 的人口都在农村地区，地面交通非常糟糕。对莱索托的居民来说，去到最近的检测机构，往往要步行数个小时，或者乘坐昂贵的出租车。但莱索托国家面积又仅有 3 万平方公里，大致和两个北京相当。这些特殊的条件，都天然完美地贴合了无人机的应用场景，或许也会是 eVTOL 的破局方向。大疆为什么没有做eVTOL？无论是在构型、机控或者能源系统上，无人机和 eVTOL 的形态都是最接近的，那大疆为什么没有做 eVTOL？因为大疆已经是一个行内巨无霸。类比时下火热的电动车行业，它最初的破局者，并不是来自大众、宝马或者丰田这些传统燃油机大厂中的任何一家，而是特斯拉。因为在一个成熟的行业，创新的风险非常大。从技术角度来说，飞行器存在尺寸效应。随着物体尺寸的增大，体重与体积成正比，以三次幂的速度增加，但飞行器螺旋桨的面积是以二次幂的速度增加的，也就是说，螺旋桨的面积难以匹配飞行机重量的增加。大疆无人机的技术，并非完全无缝地迁移到 eVTOL 上的。虽然很多技术底层的共用性是非常强的，按照大疆的能力，肯定也可以做，但大疆必须要衡量其中的技术难点和风险——eVTOL 是不是可以给到足够的回报？因为公司需要对投资人负责、对股东负责。以大疆目前的情况来说，现有的地位是稳固的，同时它在技术外延的方向上，也会有更多的选择，所以现阶段 eVTOL 并没有成为大疆的第一选择，不是一个明确提出的战略方向，但大疆也一定会在 eVTOL 领域有所投入。至于大疆会在多大程度上影响这个行业，还有待后续的观察。而对创新者来说，在无人机这么一个成熟的领域打败大疆是非常困难的。创新者的机会在于，虽然大公司在技术上往往是领先的，但在决策上往往又是偏向保守的。在一个行业早期，创新者的技术未必先进，但他们通常会激进地在局部的地方寻求突破。本质上，大公司考虑的会是下一个时代的问题，而更多的创业公司，考虑的是下一碗饭的问题。通俗一点说，就是光脚的不怕穿鞋的。但最终，很多打破原有格局、影响世界的力量，恰恰会生长于这样的光脚时刻。如果eVTOL真正成熟，会给我们带来什么改变？最后让我们大胆想象一下。eVTOL 的真正成熟，意味着我们已经在城市中建立了一套点对点的三维交通网络。它最大意义在于，去掉了枢纽，相应的整个城市会成为一个去中心化的形态。那可能城市中心的房价就没有那么贵了，甚至可能人一辈子都不需要下楼了。这种畅想最激动人心的地方在于，我们在无数科幻作品中所畅想的未来城市，真切地成为了现实。但反过来说，这种城市形态可能也意味着，接触点的消失。构成一个城市文化的基本，或者我们对一个城市情感的寄托，恰恰就是这些接触点。它可能是公交车上不经意的偶遇，是街道旁面熟的小贩，是城乡结合部的混乱。当我们的城市都变成无限高的高楼，当所有人都使用点对点的交通工具的时候，市井可能就消失了，不经意的偶遇就消失了。从 A 点到 B 点，整个系统都在为一个目标努力——高效确定地解决问题。或许那个时候，我们偶尔也会怀念一个旧时代城市的魅力，正如我们今天也会偶尔怀念绿皮火车一样。财经贝CZH，真正的价值币！价值型基础设施！价值型智能链！价值型驱动！推动创新、科技、创业投资、价值型财经、价值型项目/应用等等的进步和发展。独角兽！权威财经门户/主流门户/价值平台！价值型综合体！财经钻CZH中文白皮书（详细介绍）：https://www.cjz.vip/uploads/czh.pdfDetails / White Paper of CZHhttps://www.cjz.vip/uploads/czh689.pdf财经钻CZH私募认购开启，开盘即百倍！财经贝CZH私募认购平台：https://h.cjz.vip财经贝CZH客服：QQ：369997928 微信：czhvipm 邮箱：czh@cjz.vip Telegram：@czhved...

现行“个人收款码”不关闭、不停用、功能不变。3月1日后，个人收款码仍可继续使用。2月22日晚间，微信、支付宝相继发布公告称，2022年3月1日之后，个人收款码可继续使用。当天晚间稍早，中国支付清算协会发布关于优化条码支付服务的公告称，“为进一步优化营商环境，提供更加精准和便捷的支付服务，新设‘个人经营收款码’，用户可自由选择使用。用户使用‘个人经营收款码’，服务不减、体验不变，赋码过程免费，并可享受更高效的交易对账等服务；同时，现行‘个人收款码’不关闭、不停用、功能不变。”个人收款码可“0费用、不换码”升级去年末，“微信、支付宝收款码不能作为经营收款”的消息冲上热搜，此后也引发市场对于收款码到底能否商用以及个人收钱码如何转为经营码的热议。对此，2月22日晚间，微信公告称，3月1日之后，结合用户收款情况，将陆续通过微信收款助手消息通知等方式发出邀请，在用户自愿情况下提供个人经营收款码，免费领取物料码牌，还能享受经营账本、经营分析等更多权益和服务。当天晚间，支付宝方面也表示，不管是否升级，个人收款码都可继续使用。3月1日之后，支付宝的个人收款码可继续使用，也可继续享受现有的包括提现免费在内的一系列服务。支付宝同时表示，个人收款码可“0费用、不换码”升级。3月1日起，支付宝的个人收款码可升级“个人经营收款码”。升级过程完全免费。升级后，原有的收钱免费、提现免费等权益将继续享有，还将会享有更高的“敢收敢赔”保障额度等权益。对于个人收款码升级方式，支付宝表示，将结合用户的收款特征，对用户发出个人收款码升级邀请，在尊重用户选择的前提下，提供个人收款码升级服务。同时，用户原有个人收款码不停用、不关闭、功能不变。微信方面表示，用户如果希望申请，“收款小账本”首页会逐步向用户开放申请入口，申请完成后可享受同等待遇。同时，用户原有个人收款码不停用、不关闭、功能不变。“街头卖烤红薯的大爷，再也不用担心贴在摊位上的二维码不能用了！”在招联金融首席研究员董希淼看来，此举是对《关于加强支付受理终端及相关业务管理的通知》要求的优化，充分尊重用户的选择权，最大程度降低加强支付受理终端和条码支付管理带来的影响，给市场和用户吃下了一颗“定心丸”。用户使用条码支付可自由选择根据中国支付清算协会编著的《中国支付产业年报2020》，2019年银行机构和支付机构共处理支付收单业务1737.55亿笔，金额26.74万亿元，而小微商户个人转账码收款规模实际数倍于此。董希淼对第一财经记者表示，根据中国支付清算协会公告，用户使用条码支付将有了“二选一”的机会：一方面，新设“个人经营收款码”，功能更强大，用户可自由选择使用；另一方面，原来的个人收款码功能保持不变，原用户可以继续使用。实际上，去年10月，央行发布《中国人民银行关于加强支付受理终端及相关业务管理的通知（银发〔2021〕259号）》是央行对条码支付收款服务机构提出的管理要求。其中一项重要内容还在于为了防范不法分子使用个人静态收款条码远程转移赌资。央行在该通知中明确，要求个人静态收款条码原则上禁止用于远程非面对面收款，确有必要的实行白名单管理。对于通过截屏、下载等方式保存的个人动态收款条码，也要参照执行个人静态收款条码有关要求。董希淼表示，近年来一些不法分子通过改造支付受理终端、申请虚假商户等手段盗取个人信息、盗用账户资金，或利用个人收款码做一些游走在法律边缘甚至违法的事情。如一些人使用个人静态收款条码与赌客“点对点”线上远程转移赌资，将赌资分拆隐藏在正常交易场景里。条码支付在方便大家的同时，的确存在一些容易被利用的空子，加强管理是必要的，有助于推动条码支付业务健康可持续发展，防范支付结算领域风险，更好地保护商户和消费者合法权益。...