编者按：本文作者是美国知名风险投资机构 Benchmark 的合伙人 Bill Gurley。他在本文中让投资机构警惕：当前的独角兽融资环境对所有参与方来说都是非常危险的。他不仅告诫投资机构在投资独角兽时要非常慎重，还分享了独角兽公司如何在这样的环境下更好地生存下来。 2015年2月 份，《财富》杂志作者 Erin Griffith 和 Dan Primack 曾撰文表示 2015年 是 “独角兽的时代”，他们在文章中表示：“根据《财富》杂志的统计，有超过 80 家的创业公司被风险投资机构估值在 10 亿美元甚至更高”。到了 2016年1月，估值在 10 亿美元及以上的独角兽创业公司的数量猛增至 229 家。独角兽创业公司之所以增长如此快，其中的一个关键原因就是融资过程变得非常容易：选择一个远高于公司上轮融资时估值的估值，做一个融资 PPT 并给投资人展示，吸引风险投资的注入，接着你就能看到数亿美元的风险投资资金流入到公司的银行帐户里面。在 12 个月至 18 个月之后再进行融资时，只需按照这个流程再做一次就行，非常简单。 虽然从表面看起来并不是非常明显，但是投资圈里正在发生着根本性的巨大变化，这种巨变使得对独角兽公司的继续投资变得更加危险、也更加复杂。所有独角兽的参与者，包括公司创始人、公司普通员工、风险投资人和他们的有限合伙人（LPs）等，所有这些人的财富都会因为这种独角兽现象本身的特点而遭遇风险。过高的账面估值的压力、过快的资金消耗速度（和接下来对更多资金的需求）和 IPO 与并购领域史无前例的低潮，这些都造成了许多独角兽公司的 CEO 和投资人还没有做好充分准备进行应对的非常复杂而少见的状况。 很多人表示，所有独角兽公司创造的股东价值总和是能够在很大程度上掩盖部分不可避免会失败的独角兽所造成的损失的。他们之所以会这么认为是因为受到这一代具有变革性公司所获得的巨大成功的影响，这些公司包括 Airbnb、Slack、Snapchat 和 Uber 等等。虽然这些公司获得的成功会让一些人感到舒心，但大部分人都是无法了解独角兽 “一篮子” 公司情况的，也没有你可以购买的指数。这个生态系统中的大部分参与者只能了解部分独角兽公司的表现。这正好说明了理解正处于急剧变化中的独角兽投资状况的重要性。 一个典型的独角兽泡沫事件可能是 John Carreyrou 在去年10月16日 在《华尔街日报(博客,微博)》上对做血液分析的独角兽公司 Theranos 的调查分析。Carreyrou 第一个揭示了这样一个事实：虽然一家公司能从多家投资机构以非常高的估值进行融资，这并不能保证：（1）公司里的一切都发展顺利；（2）公司股份永远值公司上轮融资中的估值。具有讽刺意味的是，Carreyou 并不是一个专门报道硅谷的记者，他写的这篇报道的成功给那些陷入独角兽公司狂热的科技记者们敲响了警钟。紧接着，Rolfe Winkler 撰写了这样一篇深度报道：“高估值创业公司 Zenefits 陷入混乱”。未来我们应该期待多出现一些这样的深度报道文章。 在 2015年 的下半年，由于估值被大幅下调，很多上市科技公司的股价出现暴跌。在之前，高绩效、高增长的 SaaS 类公司的估值曾是公司年营收的 10 倍，而目前的估值只有年营收的 4 至 7 倍。同样的情况也发生在了很多网络股上。这种公司估值在广泛范围内被成倍下调的情况对投资者愿意给成熟的非上市公司的投资总金额造成了直接影响。 2015年 下半年还出现了 “公募基金减记” 的情况。很多独角兽公司都接受过公募基金的投资，这些基金每天都会对资产价值进行调整，基金经理将根据这样计算的业绩定期获得报酬。所以大部分基金公司都有独立的内部部门去定期分析估值。随着公开市场的下滑，这些独立的内部部门也开始减记独角兽的估值。幻想开始再一次破裂。上一轮融资的估值也不再是持久的价值，非上市公司也并不意味你可以免受这样的审查。 与此同时，创业公司走向失败的案例也越来越多。失败的公司除了一些知名公司外，如 Fab.com、Quirky、Homejoy 和 Secret，其他很多风险资本投资过的公司也开始纷纷关门倒闭。因为失败的创业公司的数量太多，所以 CB Insights 还专门整理了一个倒闭的创业公司列表和各自失败的原因。此外，越来越多的公司开始裁员。为了减少开支，包括 Mixpanel、Jawbone、Twitter 和 HotelTonight 在内的很多创业做出了裁员的艰难的决定。很多当代的企业家对创业失败或裁员的现象的了解其实是非常有限的，因为现在距上一次创业公司倒闭和裁员高潮已经有很长一段时间了。 到了 2016年 第一季度，创业后期融资市场已经发生了根本性的改变。投资者开始变得越来越紧张，他们也不再像之前那样乐意参与独角兽水平的融资了。不仅如此，曾经很多心怀雄心壮志的创业公司在融资的时候也变得越来越难。在硅谷很多科技公司的董事会会议中，大家过去很多年里一直秉承的都是 “不惜一切代价促进增长” 的理念，如今大家开始想象如果风险资本的成本急剧上升会怎样，而利润也开始重新得到大家的重视。焦虑感正在慢慢蔓延到每个人的世界里。 与此同时，专门关注风险资本行业的媒体记者们发现了一些非常重要现象。1999年，创造了历史纪录的公司估值和创造了历史纪录的 IPO 和股东流动性几乎是同时出现的。2015年 的情况则恰恰相反。在 2015年，在出现创造历史记录的未上市独角兽估值的同时，IPO 公司的数量却在不断减少。如果 1999年 是一种 “湿润的” 泡沫的话，那么 2015年 就是一种 “干燥的” 泡沫。每一家公司从表面上看都非常成功，但能从现金回报率方面证明自己真正成功的公司却寥寥无几。2016年 第一季度，美国没有一家由风险资本投资过的公司进行了 IPO。在《财富》杂志撰文认为 2015年 是 “独角兽时代” 后不到一年的时间，《财富》杂志就撰文发出了一个让人极为可怕警告： “硅谷的 5850 亿美元的问题：能退出的都是幸运的”。 随着我们继续向前发展，这个生态系统里的所有玩家都需要意识到，之前的游戏规则已经改变了，认识到这一点非常重要。同样重要的是，每个玩家都必须了解，新的游戏规则具体是如何影响自己的。首先我们重点举出几种会以非理性的方式影响大家决策流程的情感偏见。然后我们我们再列举生态系统里的一些新玩家，这些新玩家已经准备好利用上文所说的变化和新出现的偏见。最后我们会细数这个生态系统中的每一个玩家，以及他们这个全新世界披荆斩棘的时候应该考虑哪些东西。 情感偏见 当学院派人士研究市场的时候，他们做的一个普遍假设是市场参与者都会以一种理性的方式做事的。但是如果市场参与者所处的位置导致他们做出非优、甚至是非理性的行为时怎么办？很多偏见会给独角兽的融资环境带来一些非理性的东西： （1）创始人 /CEO：很多独角兽公司的创始人和 CEO 从来没有自己经历过困难的融资环境。他们只了解成功。不仅如此，他们坚定地认为，任何脆弱的迹象（例如降估值融资，即新一轮融资时的估值比上一轮估值还低）都会对公司文化、招聘流程和留住员工的能力造成灾难性的影响。他们的自负也是另外一个因素：降估值融资是否意味着自己是脆弱的？现在可能很难想象，在类似当前的过渡时期，恐惧和焦虑在很大程度上钻进了人们之前充满自信的心态里。 （2）投资人：2016年，典型的风险投资人都会存在情感偏见。他们很愿意看到表面上获得的巨大收益，而这也被他们自己的出资人（风投基金的有限合伙人，即 LP）视为是成功。一旦出现有关公司降估值融资的任何消息，都会引起外界对成功指标的质疑。不仅如此，大量的减记估值还会削弱公司下一轮融资的能力。所以，为此深感焦虑的投资人会有很多诱因去保护这种表面上的成功，他们会竭尽所能防止降估值融资情况的出现。 （3）任何计算了自己未来能从中获得多少回报的相关利益人群：不管你是公司创始人、高管、种子轮投资人、风险投资人还是创业后期投资人，你很可能已经将公司上轮融资中的估值乘以自己所持的股份，随后告诉自己自己所持的股份值这么多钱。这是很简单的人类本性：如果你在心里已经做过这样的计算，并说服自己计算所得已是自己的囊中之物的话，那么你便会很难理性地对待公司降估值融资。 （4）争相通过退出变现：因为害怕降估值潮在未来会占据主导地位，所以这个生态系统里的一些玩家开始迫切希望能够快速将自己手里的股份变现，将自己的利益放在第一位。这种情况在每次市场转型的时候都会发生。这导致每一个公司内部的不同利益主体之间出现了异常紧张的气氛。我们已经看过很多公司创始人和管理层抢在投资人之前进行变现的例子。此外我们也看过很多投资人将公司创始人和员工赶出公司的例子。很明显，双方同时变现是最恰当的选择，然而由于担心未来估值会持续下降和变现时间太长，这会导致双方都以自我利益为中心。 和肮脏的融资协议相伴而来的是鲨鱼 谁是鲨鱼？鲨鱼是一些精明的机会主义投资人，这些投资人对上述有关方存在的情感偏见有着本能的理解认识，同时知道如何乘势去精巧布局投资。他们就在这样的环境下进行等待，等待恰当的时机去发挥自己的优势。 “肮脏的” 融资协议或结构化的融资协议意味着投资人的大部分经济收益并非来自公司估值的提高，而是来自一系列隐藏在融资协议深处的 “肮脏” 条款。通过这样的肮脏融资协议，即使以较低的估值退出，鲨鱼也能获得非常可观的回报。 肮脏的融资协议条款包括：有保障性的 IPO 回报、棘轮条款（指风险企业用低价发行新股票筹资时，风险投资有权获得一定量的股票以保证其持股比例不因新股票的发行而改变）、实物支付股息、基于融资轮的并购否决权和超级优先权或变现权。典型的硅谷公司融资协议里其实并不会包含上述这些条款。这些条款本身之所以能带来回报是因为它们为在未来某个时间点重新安排股权结构表做好了准备。这也让公司创始人和风投机构的董事会成员幻想地错误认为目前一切进展都非常顺利。因为这样的股权结构重新安排不是发生在现在，而是发生在未来。 从两个方面来看，肮脏的融资协议会是一个非常大的问题。首先，它们会在未来的某个时间点被 “拆开” 或 “爆炸”。你不能再简单地通过看股权结构表来预估你的回报。一旦你接受了这样的肮脏融资协议条款，每一种未来可能估值的支付结构都需要经过复杂的分析，在这种情况下，鲨鱼的回报会被优先计算，剩下的部分才会被其他人所有人分享。第二个原因，这种融资协议的复杂性会让未来融资变得极为困难。 如果一家公司此前接受过 “肮脏” 融资协议条款，那么后来的投资人在评估是否进行投资时都会详细了解之前融资协议的复杂性，他们了解之后非常有可能会放弃对你的投资。这会给这家公司造成非常大的风险，一是没有资金继续运营，二是必须对之前的股权机构进行彻底调整，将之前的股东（包括创始人、员工和投资人）扫地出门。虽然接受这样的投资看起来无伤大雅，它能解决你短期的情感偏见问题，但这样可能会将你的公司置于一个非常危险的境地，而你自己甚至都没有认识到这一点。 一些主投后期的投资人可能会被诱惑去成为这样的鲨鱼，开始在融资协议书中加入这样的结构化条款。如果真要采取这样的策略并获得成功的话，这就需要投资人真正接受自己变成鲨鱼。投资人知道自己在股权结构的调整方面的立场会与创始人、员工和其他投资人不一致，甚至会产生冲突，对此他们不能感到不舒服。此外，他们还需要对自己之所以能成功完全是以牺牲他人利益为代价这一点感到满意。胆小的人不适合做这种事，当然，这也是不符合过去多年里典型的投资者行为的。 现在让我们来深入了解下这种全新的融资环境对这个生态系统中的每一个参与者分别意味着什么。 企业家 / 创始人 /CEO 今天，独角兽公司的企业家的成长和历练环境可能会与未来的环境极为不同。这是一个历史的维度。融资非常容易。市场更看重增长而非利润。资本也面临竞争。所以，创业者以最快的速度融尽可能多的钱，要有雄心。尽己所能获得尽可能多的市场份额。 在整个风险资本的历史上，早期创业公司从未像现在一样可以获得如此多的风险投资。回顾 1999年，在那时，如果一家公司在 IPO 前获得了 3000 万美元融资，那就会被认为是规模庞大的历史性融资了。今天，很多非上市公司的融资金额是 3000 万美元的 10 倍甚至更多。结果现在的创业公司的烧钱速度也是 1999年 的 10 倍快。这无疑催生了很多极为贪婪、饥饿的独角兽。现在的独角兽公司需要越来越多的风险资本投入（如果想维持目前的发展轨迹）。 这些企业家在他们的生命中第一次面临这样的情形，他们无法以和上轮同样估值或更高估值去获得干净融资条款下的更多融资。这是他们之前没有遇到过的问题，他们在这时会面临一些选择： （1）如今很多独角兽面临的第一个选择就是肮脏的融资协议。正如上面讨论过的一样，这种融资协议能够轻而易举地糊弄没有经验的公司创始人，因为这能够满足他们对公司表面估值的需求，但接受这类融资协议的创始人并没有意识到这对公司未来可能造成的巨大潜在危害。创始人接受这类融资协议的唯一原因是希望能维持没有任何实际作用的公司表面估值。接受这种有附带条件的复杂融资协议就好像是启动了定时炸弹按钮，接受后，你的唯一选择就是尽快启动 IPO（注：Box 和 Square 就成功度过了这关），否则的话，这些条款会把你活生生的吃了的。一个主要的问题是你今后无法再获得下一轮私人股权融资了，因为没有投资人愿意在你上一轮肮脏融资协议的基础上对你再进行投资的。所以你只能继续与之前那些已经证明比你聪明的投资方进行谈判了。 （2）以更低的估值接受干净的融资协议。这么做对于很多如今的企业家来说看似一个巨大的失败，但他们应该尽快转变自己的这个想法。上市公司 Netflix 的 CEO Reed Hastings 之前就曾进行过降估值的融资。每一个上市公司的 CEO 都曾经历过股价的下降，这是非常常见的现象。作为公司创始人，你竭尽全力保护的东西是自己的形象和自尊，但从长期来看，这些东西并不重要。你应该更加关注股份的长期估值，将自己被净身扫地出门的可能性降到最低。融资协议才是应该让你担心的真正的 “哥斯拉”（科幻怪兽电影）。降低估值融资其实并没有什么大不了的。克服这个难关继续前进。这个选择比上面说的第一种选择要好得多。 （3）竭尽所能利用公司的资金余额实现正现金流。这个选择在所有的选择中听起来可能是最少见的。在过去的几年时间里，你公司的董事会成员可能一直在建议你做完全相反的事情。他们告诉你要 “大胆”、要有 “雄心”，他们告诉你现在是获取市场份额的最好的时机。尽管如此，要想完全掌握自己的命运，唯一方法就是让公司彻底摆脱需要融更多钱的需求。让公司实现盈利是解放一家公司的最好的方式。公司实现正现金流后，你便可以自行决策。这也能够让未来公司股权稀释最小化。Fidelity 的一位的非常有名的投资经理 Gavin Baker 曾这样告诉独角兽公司的 CEO：“让公司获得 1 美元的自由现金流。在未来多年时间里维持 1 美元的自由现金流，这样你就可以在这段时间里将所有一切都投入到公司业务的增长上。我知道你想要增长，我也希望你能实现很快地增长，但我们需要利用公司毛利润的方式来为增长提供资金支持，而不能一直依靠新的股权融资去推动增长。最终，利用公司内部资金去推动增长是掌控自己命运的唯一方式，让你不用再受资本市场的控制。” （4）IPO。从长远来看，创始人要想维护自己以及员工所持股份的价值，最好的办法就是 IPO。在公司 IPO 之前，普通股不及优先股。大部分优先股对公司都有不同方式的控制功能，同时较普通股享有优先特权。如果你真的解放你自己持有的以及员工持有的普通股，那么你就需要将优先股转为普通股，将优先股在控制权和变现方面的特权去除。很多创始人被错误地建议说 IPO 是一件坏事，要想取得成功就需要尽量推迟上市。事实上，IPO 不仅对你的公司有好处，IPO 也是确保你和公司员工所持股份的长期价值的最好方式。 值得一提的是，股价通常都是会时而上涨时而下跌的。没有任何一家知名的上市公司能够避免公司股价会出现下跌的时期。在公司上市后，Amazon 的股价曾从 106 美元跌至 6 美元，Salesforce 的股价曾从 16 美元跌至 6 美元，而且它的股价连续好几个月时间一直不足 10 美元。Netflix 的股价曾在 6 个月时间内从 38 美元跌至 8 美元。还记得 Facebook 刚刚上市后前半年的股价情况吗？ 如果你无法很好地应对公司股价下跌的状况，你就应该认真考虑放弃 CEO 的职位了。成为一位优秀的领导者，这意味着你需要既能带领公司走过顺境、更要有能力带领公司经受住困境的考验。接受肮脏融资是会危害公司的未来的，而有些创始人之所以选择接受肮脏融资就是因为你很怕面对不好的消息。 最近几年时间里，风险投资公司已经开出了非常大的支票，鼓励公司通过砸钱去占领市场。这也让一些风险投资公司开始出现资金短缺的情况，因此为了能继续对公司进行投资，他们需要以比从前更快的速度去募集资金。 有些风险投资者表示，筹资的高涨是为了确保对创业公司投资所获得的纸面收益依然看起来非常具有诱惑力。 最终而言，其实现金分配收益才是最重要的，但巨大的纸面收益对融资活动依然很有好处。 除了上面的这些问题外，“内部轮投资” 也开始越来越多，就是说投资人给他们之前投过的公司开新的支票，从而避免出现可能导致公司估值下降的 “市场检验”。这种有明显的利益冲突的举动让有限合伙人判断风险投资的业绩表现变得更加困难。 在这种困难的形势下，很多风险投资公司开始要求他们的有限合伙人承诺会给自己的下一个基金投资，尤其当评估非常困难以及市场焦虑达到顶峰的时候更是如此。实际上，大部分有限合伙人都知道，风险投资行业的表现往往与风险投资公司募集的资金额是呈反相关的。如果你为这个行业提供过多的资金，整体回报率便会下滑。给数十亿美元的风投基金开巨额支票会很容易让这个已经存在的问题迅速恶化。 对此，有限合伙人可能会要求新基金承诺禁止 “内部轮投资” 或禁止进行交叉基金投资。这有助于确保新的资金不会被用于挽救之前的投资决策。 如果这还不够的话，部分有限合伙人还被恳求参与 “特殊目的投资载体”（SPV），通常来自它们已经支持过的风投公司。如同上文讨论过的那样，一些投资人在某个基金中对某一家公司进行了过多的投资。这些投资人希望继续为他们的独角兽提供资金支持，鼓励 “增长比盈利更重要” 的理念。因此，他们成立了这种一次性的 SPV。SPV 还有额外的风险，即没有投资组合的多样化。 很明显，对于要求参与 SPV，有限合伙人是可以拒绝的（即使他们来能面临来自基金的责任压力），这是明智之举。首先，在其他所有人都承诺了过多投资的情况下，有人请求你为他们开支票。“Hey，求你快来帮我们吧，我们都快死掉了。” 第二，你之前对这家公司的投资已经够多的了。最后，历史数据表明，参与 SPV 通常是无法取得比较好的投资回报的。 所有此前未被开发利用的资金来源 如果你有一个非常大的资金池，但没有人找到你让你去投资一家独角兽公司，这大都是因为人们不知道如何联系你。目前主要有三种类型的人可能会主动联系你，对于这三类人你应该非常谨慎地去对待： （1）专门推广 SPV 的人。现在很多投资人也开始大范围地宣传推广自己的 SPV。他们在宣传的时候通常会使用这样的话术，如 “你被邀请参加”、“我们将帮你获得投资机会。这种 “你非常幸运能获得这样的机会” 式的宣传其实是非常可怕的麦道夫式的骗局。要记住，这种恳求通常来自那些有资金的投资人，这些投资人也知道自己承诺过多的投资。 （2）推广销售独角兽公司二级股份的证券经纪人和三线的投资银行。如果你问任何比较大的家庭办公室，他们都会告诉你他们会收到各种电话和电子邮件的轰炸，主要推销独角兽公司的二级股份，价格一般比上轮融资的估值要低 20%至 40%左右。 （3）独角兽公司的增量大规模融资。你可能也会接到电话被邀请对标准的独角兽投入更多资金。由于这些公司之前的大融资规模，许多投资人都需要 “满负荷” 投资，一些公司甚至会想尽一切办法获得更多资金。 在这些 “投资机会” 里蕴含着一个非常令人震惊的事实，那就是相关财务信息的相对缺乏。有的人可能会认为这些投资机会是 “IPO 前” 融资轮，里面的信息与你看到的 S-1 文件中数据是非常接近的。不过通常来说，财务信息其实是非常有限的。 如果审计被包含在内，审计人员可能会列出这个特定的审计里所有不符合美国通用会计标准的地方和理由。如果他们深挖的话，就会变得更加严重。投资人需要睁大眼睛去看，其实这些并非 IPO。公司并不会受到同样的审查，他们在 PPT 里看到的数据可能是错误的。建议： 如果你打算开数百上千万美元支票去对独角兽公司进行追加投资的话，建议首先和审计师先沟通，看对方提供的数据是否经过仔细审查的。 一个让新的潜在投资人非常吃惊的地方是，独角兽公司里真正理解核心单位经济的高管是少之又少的。这些高管非常关注 “商品销售总额” 或 “多年期预收收入”，而不关注真正的净营收、毛利率或运营利润。他们甚至在刚刚实现毛利率扭亏为盈之后就声称自己实现了 “单位盈利”。这些公司在未来都是需要真正的营收和利润数据的，如果公司不积极解决这个问题，那么你就不应该在他们公司后期融资时为他们提供资金支持。 这样的投资者可能会犯的最大错误就是，由于这家公司已经有知名的投资机构投资了，所以他们认为新投资机会的质量也一定非常高。他们完全参照其他投资机构的信誉，而不自己做尽职调查。这样做虽然方便，但却有很多问题。首先，这些投资机构不愿意放弃底池，他们在很早以前就对公司进行投资了，如果没有你的资金，他们之前的投资就会面临极大的风险。第二，他们现在其实是处于紧张的状态中的。他们在建立自己的投资声誉的过程中并没有联系你并向你示好，那么他们为何在现在这个阶段对你这么友好呢？ 对这些刚刚被联系邀请进行投资的投资者来说，他们需要知道：这就好比是一场棒球比赛，你不是在前几局被邀请加入的，你是在 5 小时棒球赛的第 14 局才被邀请的。他们之所以联系邀请你是因为你是最后仅剩的投资者。如果你在这个阶段进行投资，风险会非常高。所以要千万小心。 美国证券交易委员会到访硅谷 在几周前的 2016年3月31日，美国 SEC 的主席 Mary White 去了一趟硅谷，并在斯坦福大学法学院发表了一次演讲。对于那些已经投资了独角兽公司或是打算投资独角兽公司的投资人而言，她的演讲值得你全文阅读。彭博社对她的这次演讲的解读是：“硅谷需要围住它的独角兽”。 White 表示，几乎所有风险投资估值都过于主观。关于做好尽职调查，她向所有目前的投资人和未来潜在的投资人传达了这样的讯息：因为创业公司甚至一些成熟的公司通常没有上市公司那样的强大的内部控制和管理流程，这就导致歪曲和不准确的风险被放大。非上市公司在财务结果的准确性和其他所披露信息方面都必须非常慎重。 如果独角兽公司的融资活动导致 SEC 越来越多地介入，并导致 SEC 针对有风险投资的私有创业公司制定规则的话，这是非常不幸的。如果其中的参与者认为 “非上市” 意味着 “可以不负责任” 的话，那么我们将会陷入那样的境地。我们也将理所当然被更多地监管。 更多的资金意味着更多的问题 对所有参与者来说，在判断上出现的最大错误就是认为只要能再完成一轮融资，就什么问题就都可以解决。公司创始人相信，融得钱越多越好，近期融资环境的易变性也让许多人相信，巨额的融资金额将成为竞争优势。具有讽刺性意味的是，事实情况正好相反。最优秀的创业者在资本稀缺的时期会相对更有优势，因为他们在任何环境里都能融到钱。充裕的资本环境让很弱的玩家也能够参与到市场竞争中来，这些弱公司甚至会拖那些优秀创业者的后腿，将所有人都带到一个糟糕的竞技场上，这会威胁到所有参与者的回报。 我们之所以会陷入这种糟糕的境地，其中的原因就是，过量的资本被投入到由风投支持的创业公司里。过量的资本投入导致：（1）创造历史纪录的烧钱速度，现在的烧钱速度是 1999年 的 5-10 倍；（2）大部分公司离实现盈利还非常遥远；（3）受到资本的驱动，竞争越来越激烈；（4）员工和投资人的变现时间推迟甚至无法变现；5）文章中提到过的诱导性筹资行为。更多的资金其实是无法解决这些问题中的任何问题的，相反只会引发更多问题。能发生的有益的事情就是资本的实际成本大幅提升，有良好业务执行能力的公司能得到更好的回报。...
（原标题：李克强赞誉创客小镇有创意：新经济借壳传统产业“上市”） 李克强赞誉创客小镇有创意：新经济借壳传统产业“上市” 李克强赞誉创客小镇有创意：新经济借壳传统产业“上市” 李克强25日考察成都菁蓉创客小镇。这里原为工人宿舍，随传统产能减弱房屋大量闲置。当地政府以免房租形式吸引创业者入住，并依托高校、企业形成创客小镇。总理赞誉这一想法富有创意：空置宿舍巧变创客空间，好比新经济借壳传统产业“上市”。 李克强：把新经济指数和双创指数做成决策重要参考依据 李克强：把新经济指数和双创指数做成决策重要参考依据 李克强25日考察成都菁蓉创客小镇，对电子科大和国家信息中心汇聚数十亿数据，与有关机构合推的新经济指数和双创指数备感兴趣。当项目负责人提出希望获得更多政府数据时，总理当即让有关部门认真研究。他说：要把两项指数做成决策重要参考依据。 李克强：“双创”就是要充分调动每个个体的积极性 李克强：“双创”就是要充分调动每个个体的积极性 李克强25日考察四川成都菁蓉创客小镇。一位创客播放电视剧《历史转折中的邓小平》展示公司最新款家用投影仪，其中恰好出现了家庭联产承包责任制的画面，小平同志鼓励调动家庭经济积极性。总理说：“双创”就是要充分调动新时期每个个体的积极性。 李克强与成都菁蓉创客小镇机器人“切磋”羽毛球 李克强与成都菁蓉创客小镇机器人“切磋”羽毛球 4月25日下午，李克强来到四川成都菁蓉创客小镇，与创业者交流。总理应邀与创业团队设计的羽毛球机器人“切磋”球技。 李克强考察东方电气：鼓励科研人员做好集成创新和原始创新 李克强考察东方电气：鼓励科研人员做好集成创新和原始创新 李克强25日考察东方电气集团中央研究院。在集团展厅，他详询核电、水电等装备研发制造及“走出去”情况。在燃料电池等实验室，总理了解前瞻性技术研发进展，鼓励科研人员将世界最优秀成果吸收进来“为我所用”，做好集成创新和原始创新。 李克强考察四川大学高分子材料工程国家重点实验室 李克强考察四川大学高分子材料工程国家重点实验室 李克强25日考察四川大学高分子材料工程国家重点实验室。该实验室发表SCI论文数在本领域全球排名第一。总理参观了实验室自主研发的世界首个石墨烯橡胶轮胎、首个国产血液透析器、锂电池隔膜成套新技术等成果。他鼓励科研人员要加快成果转化。 李克强考察川大学生就业指导中心 李克强考察川大学生就业指导中心 李克强十分关心就业。25日他专程考察四川大学就业指导中心。今年高校毕业生再创历史新高，加上中专技校毕业生，就业压力不小。总理说，大学生是推动社会发展的重要动力，川大是国务院确定的首批双创示范基地之一，要为全国“双创”带头，担起保就业、惠民生的重任。...
互联网金融监管日渐趋严，互联网券商资管平台不得不在合规与创新之间寻找一个平衡点。 多位券商人士向21世纪经济报道记者透露，在私募产品份额拆分转让被相关部门叫停后，券商资管平台开始谋求业务转型。 当前互联网券商资管平台主要分三种模式：一是券商自建互联网金融部门；二是券商与互联网公司开展跨界合作，合建在线综合金融服务平台；三是券商自建子公司布局互联网资管业务。但无论模式如何改变，都难改互联网券商资管平台作为产品销售渠道的角色。 “如何从产品销售方，转变为产品提供者与专业资产管理人，将是互联网券商资管平台转型的一大挑战。”一家券商互联网资管平台主管坦言，面对新的监管政策，目前的转型出路将更多聚焦在科技与金融的结合上，形成差异化业务发展模式。他所在的平台最近的转型思路是，新设了智能投资与智能投顾业务板块。 他认为，要突破转型瓶颈，一方面券商需要在科技金融领域持续投入巨大资金资源；另一方面互联网券商资管平台需拿出更多诚意，引入既懂科技又懂金融的人才，研发兼顾创新与合规操作的资管产品。 私募拆分被叫停倒逼业务转型 在多位券商人士看来，此前证监会叫停私募产品份额拆分转让，令互联网券商资管平台“受伤”颇深。 一位参与这项监管政策制定的知情人士透露，在实际操作环节，这项政策的打击面不仅局限在私募产品，资管计划、信托产品份额拆分与收益权转让亦包括其中。 而上述三类恰恰构成了互联网券商资管平台最主要的资产来源。 一位券商人士透露，部分券商不得不另辟蹊径，将私募产品、资管计划对应的资产标的先通过银行理财部门进行资产证券化，设计成银行理财产品募资，再由券商认购这些银行理财产品份额，随后设计成收益权转让产品，通过互联网券商资管平台在线销售。 尽管这种做法某种程度上能避开监管，但付出的代价也不菲：一是银行收取的通道费用并不低，压低了产品收益率；二是银行有时基于风险控制，会对这类通道业务采取规模控制，难以满足互联网券商资管平台快速发展需求。 “迅速做大资管规模，已不再是我们当前的发展方向。”上述互联网券商资管平台主管坦言，面对新监管措施，业务需要重新定位。 在美国成熟金融市场，券商涉足互联网金融业务主要有三种模式：一是纯粹网络证券经纪公司，即E-Trade模式；二是以嘉信理财为代表的综合型证券经纪公司；三是以美林证券为代表的，延续传统证券经纪为主，互联网业务为辅的业务架构。 前述主管坦言，他所在平台设定的发展方向更接近嘉信模式。互联网时代到来，跨界合作已成为趋势，将创造大量全新的券商资管模式，如在合规操作前提下，借助科技降低交易成本与投资门槛，将高端资管业务“亲民化”。 上述主管透露，他们尝试将产品期限缩短至40-60天，改变券商理财产品动辄一年的运作周期，满足互联网用户偏爱短期理财的诉求，并尝试引入各类优质资产，自主研发高收益、低风险的互联网理财产品，改变传统券商理财产品高收益、高风险的特征。 量化投资成智能投顾突破口 不少券商人士看来，随着科技与金融的结合，目前量化投资已成为互联网券商资管平台自主研发产品，转型专业资产管理人的突破口。 量化投资需大量科技支撑，帮助量化投资机构以更快速度参与市场交易；对互联网券商资管机构而言，如何选择优质量化投资机构作为产品投资顾问，考验自身风险管理能力与专业投资眼光。 21世纪经济报道记者了解到，将量化投资作为资管新切入点，主要是看中其相对稳健的投资回报。比如去年A股跌幅接近30%期间，不少量化投资机构最大净值回撤率只有3%-4%，净值下浮率仅1.7%。 “量化投资机构年化收益率通常维持在5%-10%，业绩出色者可能达15%，足够应对券商资管产品平均年化7%-8%的投资回报要求。”一位量化投资机构人士直言。 也有业内人士指出，互联网券商资管机构涉足量化投资领域并非一帆风顺。随着股市投资群体结构出现变化，量化投资的收益难度将逐步提高。具体而言，当前A股仍是散户市场，量化投资机构可以通过与散户博弈获得较高收益；随着A股转向机构投资者为主，量化投资机构之间的博弈大幅增加，赚钱难度将大幅攀升，最终只能赚取金融市场少数几次异常波动带来的额外收益，势必导致量化投资回报率逐渐下滑。...
4月26日，记者获悉，中国平安集团（2318.HK；601318.SH）将关闭全国所有的金融超市门店，平安集团相关人士对记者回应称是因为集团战略调整。 而此前市场上有传言称，平安集团在5月底之前，将关闭上海所有的销售门店。对此，平安集团对记者回应称，根据平安集团的战略调整，只是针对之前的全国范围内的社区金融超市，仅上海就有33家结束营业，而上海为金融超市的重镇，平安在全国布局的社区金融超市总门店数为数十家。而平安集团线下的产、寿、养、银、普惠等所有门店都将继续正常营业。 至于关闭社区金融超市门店的原因，平安集团表示，主要是为给所有线上及线下平安客户提供统一标准的专业服务，平安金服将对旗下社区金融服务资源进行整合升级。 线下往线上的重点转型，也从平安在4月26日发布的一季报中可见一斑。随着平安在互联网金融领域的不断发力，互联网已经成为其重要的获客及迁徙客户渠道。 其一季报显示，截至3月31日，平安核心金融公司的个人客户总量达1.14亿，其中6556万客户已成为互联网用户；平安核心金融公司在第一季度新增个人客户917万，其中263万新增客户来自互联网用户向客户的迁徙。 线下门店受冲击 线下门店的关闭，显示出互联网时代线上的蓬勃发展对线下的冲击。 平安集团表示，平安金融生活超市门店结束营业后，相应职能由对应专业公司线下门店承接，所有已购买的产品及服务持续有效。在人员安置上，金融超市的总部人员拟在平安金服内部消化，机构工作人员转移至平安旗下专业公司的销售队伍。平安金服是原平安数据科技（深圳）有限公司，今年2月1日更名为平安综合金融服务有限公司。 是否因为线下门店投入较大亏损导致关店？对此，平安集团回应称，平安金融超市所有的门店均有创收，关门店是出于集团战略调整，希望把业务更多转到线上。 平安集团内部人士也表示，平安金融生活超市在全国范围内也只开了数十家，虽然没有亏损，但盈利情况也不好，所以综合考虑才“船小好调头”。 平安集团高管在2014年还曾对记者表示，当年要大力推动金融超市，一度还成综合金融非常重要的战略，在2015年10月份，上海有媒体报道，平安还将在上海全市建立200家平安金融生活超市。 社区金融面临盈利难 最近两年来，一些银行争先恐后布局“社区银行”。而在没有线下网点的纯网络银行和网络保险公司都已经落地之时，一些线下的实体网点则显得有些尴尬。 跟其它机构的社区银行一样，平安的社区金融超市也面临着社区金融盈利难的问题，而之前曾被寄予获客渠道，在移动互联网日益普及的当下，似乎也显得时过境迁。 一位银行人士对记者表示，中国的社区金融目前尚处于“跑马圈地”时期，客户黏性和网点数量仍在激烈竞争中，如果不能成为快速获取客户、提高客户黏性的手段，社区门店就比较鸡肋，“功能不全导致的定位不清，部分社区银行白天门可罗雀。再加上互联网冲击，用户习惯发生了很大的变化，让大部分社区银行难盈利。” 线下网点投资回报率很低之外，更为关键的一个问题是，国务院4月14日召集14个部委开会，在全国范围内启动互联网金融领域的专项整治。其中，线下的理财门店是风险高发区域，也是此次清理整顿的重要对象。业内有人士分析，或许也对平安的集团战略产生了关键性影响。 平安内部人士透露，平安社区金融超市主要还是以客户咨询及服务为主，以小型门店为主，配备时尚，高科技化。 平安的本意是，通过这些社区金融门店，让客户“少跑腿、多办事”，从而打通线上、线下，构建一个新的O2O互联网金融平台及入口。期望这个平台通过售前客户的产品咨询，及售后服务，以及便民的各种服务，与客户产生高频互动，以此吸引和黏住客户，进而可以积累大流量、大数据。 然而，现实却很骨感。 德勤的报告显示，统计数据表明国内新建的社区银行多数处于亏损状态，国内客户行为模式和需求正在改变，客户的偏好从“面对面的柜面交易”向更为便捷的电子渠道转移，客户对银行网点的依赖越来越少。...
屋漏偏逢连夜雨。近日，北山投资、海南交投发布公告，拟召开债券持有人会议，通过地方政府债务置换提前兑付14宣化北山债、14海南交投MTN001。 目前，这两个债券在二级市场估值净价远高于票面价值，如果提前偿还又不给予补偿，投资者将面临重大的差价损失。在市场人士看来，这种“强行还债”的意图违背了契约精神，是一种另类违约。 这无疑给风雨飘摇中的信用债市场再一重击。“今年大家都说债券投资要看‘信仰’，但上一把中铁物资把‘央企信仰’打没了，这次海南交投和宣化北山又把‘城投信仰’打没了，市场上没有安全的地方了。”一位北京券商固收投资负责人告诉《第一财经日报》记者。 不仅如此，市场人士还提出要警惕信用风险继续爆发带来流动性风险。但总体来看，情况还不至于太糟糕，充足的流动性能够缓和系统性风险隐忧。 “信仰”逐一打破 公开资料显示，14宣化北山债的发行人河北宣化北山工业园投资有限责任公司(下称“北山投资”)股东是张家口市宣化区财政投资管理中心和张家口市宣化区财政局，持股比例分别为70%和30%。14海南交投MTN001发行人海南省交通投资控股有限公司为海南省交通运输厅全资控股。 这两个发行人都是当地最大的公共事业、基础设施建设和融资平台。由于过去在投资者眼中，城投债是有地方政府隐形担保且收益率高的优质品种，在二级市场交易时产生了溢价，目前这两只债券在二级市场的估值净价都在108元以上，均远高于债券各自面值。 “按照公告中的说法，要提前还债的话，只还票面本息，也就是100元加利息，那最后债券拿到谁手里，就相当于亏了8块钱，这样的损失是非常大的。所以，我们认为这也是一种实质性违约。”中信证券研究部总监、固定收益首席分析师明明告诉《第一财经日报》记者。 “没有到期就提前偿还，实际上是另类违约。”东兴证券投资银行管理总部执行总经理吕锡广对《第一财经日报》记者表示，对发行人来说，通过便宜的地方政府资金来置换信用债，当然愿意；但对二级市场投资人来说，如果按照市值兑付，就会带来巨额差价亏损。 “今年大家都说债券投资要看‘信仰’，但上一把中铁物资把‘央企信仰’打没了，这次海南交投和宣化北山又把‘城投信仰’打没了，市场上没有安全的地方了。”上述北京券商固收投资负责人告诉本报记者。 4月11日，央企子公司中国铁路物资集团有限公司(下称“中铁物资”)宣布，在其总体债务重组时期，暂停价值168亿元的所有国内债券交易。这一事件被业内认为是债市“央企信仰”彻底被“击碎”的一个标志性事件。尽管在此之前，中煤华昱、东北特钢等国有企业的信用违约事件已经有所铺垫。 2016年迄今，中国境内债券市场已经有13家民营和国有企业发生了推迟还本付息的情况，这直接导致了信用风险溢价的短期增加，3月底以来，AAA和AA级信用债券均出现抛售，利差扩大20~30个基点。 利差收窄加之监管机构也收紧对债券发行人的资质审核，一度火爆的公司债发行开始预冷，几乎每天都会被取消发行的公告“刷屏”。据统计，今年4月截至21日弃发的债券总额超过600亿元。 信用债市场调整继续 一连串“花样百出”的违约所带来的损失，不仅是可以量化的投资价值上的亏损，还有对市场信心的打击，愈发增强了信用债市的不确定性。 “整个投资策略都要发生变化，过去是城投加杠杆，现在的问题是，所持有的债券都会面临价值重估，以后城投债就不一定有那么高的溢价了。此外，还有流动性的问题，现在包括股市、债市、期货市场都没有流动性好的资产。”明明对本报记者称。 吕锡广告诉本报记者，从做项目的角度，最直接的就是券商未来的内核风控会把握的更加严格。比如，民营债、评级低的债券、通过第三方征信上去的债券都会从严把握。另外，从承销的角度来讲，有一些债不好卖了。投资人不会像前期那样积极踊跃了，对债券会更加审慎选择。“未来债市可能出现两极分化的趋势，好卖的债未来利率会持续走低，不好卖的债利率会逐渐升高，越来越不好卖。” 国泰君安首席固定收益分析师徐寒飞认为，提前兑付一方面说明地方政府债务置换背景下，城投类发行人目前流动性充足，信用风险很小。从本次拟提前兑付的情况看，均与地方政府有关，大背景都是在政府债务置换背景下，城投债发行人（以及地方政府）目前流动性充足，对于融资成本开始变得敏感。这说明从信用基本面方面来讲，目前城投债的系统性风险很小，仍然是目前产业债信用风险担忧环境下良好的避风港。 招商证券固收团队最新研报表示，大规模用政府债券置换存量城投债的概率不大。债券的特点与银行贷款、信托贷款、资管计划等债务存在显著不同，尤其是公募债券涉及投资者较多，谈判流程复杂，所受监管也较为严格。现在说债市的地方债务置换已经启动尚为时过早，目前看这两个或仅是个案，大规模的用政府债置换存量城投债券概率并不大。 不过，明明对本报记者表示，尽管这两只债券的违约可以看做是偶然，但是从大的宏观背景来看，这一方向是必然。估计未来还会有更多的城投债发生类似的情况。 他告诉本报记者，首先，经济基本面还存在不确定性，下行压力仍然很大；另外，财政改革还没有结束，城投公司和地方政府的关系、地方和中央财政关系等都有待进一步厘清，还有税制改革等一系列改革没有完成之前，财政风险和信用风险仍会存在。 4月26日，华创证券发布的信用债日报称，资金缺口依然存在，对于流动性不可过于乐观。信用债调整还没结束，产品依旧面临赎回压力，信用风险转化为流动性风险给利率债带来的压力依然存在，叠加通胀难以明显回落、供给压力等因素，利率依然处于上行趋势中。 系统性风险可控 不仅如此，市场人士还提出需要警惕信用风险继续爆发带来流动性风险。但总体来看，情况还不至于太糟糕，充足的流动性能够缓和系统性风险的隐忧。 招商固收研究团队表示，信用风险事件对利率的冲击效应或将成为一种“小常态”。因为信用违约而引发的市场整体风险偏好的回落，导致部分机构面临着比较明显的赎回压力，从而对利率市场也形成一定的冲击。 不过瑞银最近的一份报告指出：“相较于15万亿元人民币的境内债券市场（不含银行和政府机构债），今年迄今出现信用问题的债券金额相对微不足道。”该报告指出，虽然近期信用利差拉宽了20~30个基点，但境内债券收益率仍接近历史低位。 “鉴于并不理想的信贷环境以及经济增长放缓，宏观角度来看中国的货币政策将维持宽松，以避免系统性金融风险。总体而言，境内债券杠杆还不是很高，但监管部门正密切关注交易所买卖高收益债券的杠杆式回购交易。”瑞银认为，系统性风险可控。...
人才是企业的核心，高级管理人员作为企业的中坚力量，对企业的运营担负着至关重要的作用，对于网贷行业而言更是如此。网贷自诞生便以“互联网金融创新”为标签，可谓是金融和技术的结合体，旨在以科技创新、观念创新、服务创新推动普惠金融的发展，而创新的关键在于人才，尤其是高级管理人才。在监管细则未正式落地之时，如何有效保证管理人员职业素养、降低任职岗位风险是网贷行业面临的一个重要问题。 对此，江苏省互联网金融协会制定了《关于对网络借贷平台高管人员的管理指引办法（暂行）》，对协会网贷平台会员单位的高管人员实行信息报备和监督管理，其中高管人员包括董事、董事会秘书、监事、总经理、副总经理、财务负责人、风控负责人、各分支/营业机构负责人，报备的内容包括基本信息、工作履历、职责分工、职位变更、人员离职等情形。协会对上报的高管人员信息进行统一整理并存档，对会员单位高管人员实行跟踪管理。 江苏省互联网金融协会秘书长、付融宝普惠金融研究院首席研究员陆岷峰表示，推出这一办法主要考虑网贷平台的合法合规经营，《网络借贷信息中介机构业务活动管理暂行办法（征求意见稿）》明确提出建立网络借贷信息中介机构及其股东、合伙人、实际控制人、从业人员的职业记录，作为网络借贷平台从业人员的核心部分，高管人员的职业素养决定企业未来发展的航向，通过加强对平台企业高管人员的日常管理，便于协会及时掌握高管人员各方面的信息，可以降低任职风险，在一定程度上规范企业经营行为，促进江苏省网贷行业健康发展，同时有效防范有劣迹行为的高管通过改头换面继续危害行业。 南京财经大学闫海峰教授表示，互联网金融作为新兴行业，人才建设落后，亟需加快构建人才支撑发展体系，但当前网贷行业高管人员存在“泥沙俱下”的现象，此次协会出台的管理办法将促使网贷平台高管人员合法合规经营，为网贷行业营造一个更加“透明”的发展环境。 “协会管理办法的出台，对平台的透明管理、规范经营乃至降低管理风险都意义重大。”江苏省网贷行业代表付融宝董事长梁振邦对协会的管理办法表示支持，并结合平台自身的运营状况提出“大数据人才管理”的概念。梁振邦介绍，互联网金融高素质人才稀缺，优质人才如优质资产端一样备受青睐，但也如优质资产端一样，人才管理的风控审核必不可少。一直以来，网贷行业高级管理人员的任职风险也是平台的风控管理之一，对于网贷行业的高管也应通过科技手段进行大数据人才管理。科技金融不仅要运用在对外的业务规范上，也要体现在对内的人才战略管理上，付融宝作为科技金融的先驱代表，创造性提出并实践成长链金融，在数据挖掘、建模、分析、风控、全场景产品规划方面都实现了新的突破，归功于人才战略的实施，以及对高管人员的严格甄别与筛选。 据了解，江苏省互联网金融协会作为全国网贷行业自律协会典范，先后出台了关于信息提前报备、运营披露、收费建议等多个文件规范江苏省网贷行业的健康发展。近期，协会还将颁布关于江苏省互联网金融协会网贷会员平台的规范文件，进一步规范江苏省网贷行业的“朝阳之路”。...
深圳银监局副局长陈飞鸿在4月26日举行的银行间例行新闻发布会上表示，深圳银监局鼓励符合条件的科创企业在深圳发起设立新型银行机构，探索科技和金融更好融合的模式。 陈飞鸿指出，科创企业发展中，存在一些银行给科创企业贷款意愿不强的情况，主要原因在于以下三方面，一是科创企业风险大，银行员工怕问责，不敢做；二是科创企业不确定性高，周期长，和银行的考核周期不匹配，银行不想做；三是科技创新五花八门，非专业人员很难看懂，银行不会做。 针对上述问题，深圳银监局鼓励银行放开对科技企业的不良容忍度，尽职了就可以免责；指导银行调整考核周期，要跟科创企业的科创项目周期相匹配；鼓励条件成熟的银行探索科技金融的专营机构或者事业部。“起码要专设一个支行，在支行层面要有专门的部门设置一整套的产品、系统、流程、风控标准来做科技金融方面的服务”。 在银行“不会做”方面，陈飞鸿表示，深圳银监局也在和深圳市政府、科创委合作，为银行提供专家库。这样，银行遇到有特殊技术含量的项目或者企业时，即使看不懂，也可以借助外部专家的力量做一些项目的评审和把关。 除上述扶持科技金融措施外，陈飞鸿表示，考虑到科创企业不同发展阶段的特点、需求不同，深圳银监局在扶持方面也有所区分。针对初创期科创企业没有太多资产可以抵押，更多的是技术和专利的情况，深圳银监局鼓励银行使用大数据手段，采用知识产权质押等方式，把科创企业这些特色资产量化盘活。 科创企业成长期存在的一个问题是银行认为这一阶段企业风险控制最难做，进而导致融资获得难度也比较大。如何解决这个瓶颈？陈飞鸿认为，投贷联动是一个很好的办法。“实践中，如果能够把股权和期权的投资收益拿一部分弥补贷款风险，可能银行就敢给企业放大贷款额度，保证信贷支持的连续性。” 而到了科创企业成熟期，深圳银监局监管的重心放在鼓励银行利用各种金融工具服务科创企业做大做强，包括为企业上市、走出去等提供综合化服务。 陈飞鸿还表示，深圳地方政府在深圳科创金融发展方面给予了大力支持。一方面是资金支持，每年深圳市、区两级政府都拿出很多真金白银，通过风险代偿、风险补偿和贴息贴保等手段来扶持科技金融发展。另一方面是信息支持。贷款难很大程度上在于信息不对称，而政府有关部门如科创委对于科创企业的基本情况如企业知识产权含金量、所在行业发展情景比较清楚。如果银行能够和政府有关部门合作，在很大程度就可以解决信息不对称问题，从而在信贷投放上也会更有把握。...
公司观察 一家如此规模的P2P平台，数以万计的投资者以及众多望洲财富的公司员工，其命运都系于董事长杨卫国一人之手，外部监管与内部风控机制付之阙如。 失联多日的望洲集团、望洲财富董事长杨卫国又神奇地回归了，他在微信朋友圈发声，称自己不过是出去散心，之前所谓“跑路”的说法都是谣言。目前，杨卫国已经向警方投案。 无论杨卫国声称自己多么无辜，但之前所披露的种种信息证明，望洲财富确实存在种种问题。早在去年6月，望洲财富就因虚假宣传被监管部门处罚7万元。同期，大连市处置非法集资办公室发布通告，望洲财富投资管理有限公司大连分公司等8家公司违规发放集资广告，涉嫌非法集资。 屡有前科的望洲财富，其内部管理之混乱，也通过员工爆料让外界得以一窥。据说，望洲财富几乎所有的资金都被杨卫国一人掌控，连其他管理层都无从了解其对资金的运用流向。望洲财富不仅对外信息不透明，而且对内也是典型的信息黑箱，如此管理不出事才怪。 可以说，望洲财富老板的轻易失踪，再度使得P2P平台粗放式的管理呈现于桌面。 今年以来对于P2P在内的互联网金融，整肃确实在加速。3月10日，国务院发布《互联网金融信息披露》（初稿），专门规定了21项P2P信息披露的内容，且这些信息需要在中国互联网金融协会制定的方式及渠道进行披露，内容应保持一致。4月14日，国务院表态将牵头14部委开展为期一年针对互联网金融领域的专项整治。 但恰恰是在政策收紧的风口浪尖上，望洲财富案例更应成为监管层和业界共同反思和探讨的案例。暴露出如此多问题的望洲财富，却在多重紧箍咒之中依然存活至今，多少显得有些荒谬。如果不是董事长的突然消失，隐藏风险估计还会像定时炸弹一样埋在理财平台之下。一家如此规模的P2P平台，数以万计的投资者以及众多望洲财富的公司员工，其命运都系于董事长杨卫国一人之手，外部监管与内部风控机制付之阙如。 像望洲财富这样公司经营系于老板一人、而老板说闪人就闪人的P2P公司到底还有多少？显然是望洲财富事件带来的最深重隐忧。 进入2016年，平台的倒闭、跑路潮仍然没有停止，有统计显示，2016年1月，跑路平台达到124家，2016年2月，跑路平台达到80家。 目前，相关监管举措的细化尚需时日，而频繁发生的P2P风波又在加剧整个行业的动荡，以及社会公信力的损耗。显然，监管层面临与时间赛跑的严峻挑战。 从目前媒体披露的互联网金融监管新规来看，一纸规定如何转化为执行层面的日常落地，也是值得考量的。比如，P2P信息强制披露借鉴了美国P2P治理模式，但如何确保P2P平台的信息披露真实，而不要重蹈目前证券市场某些上市公司信息造假的覆辙，监管层还需进一步加以完善。 最后，P2P资金的银行存管解决了以往P2P资金的“内部人风险”，但由于这也是风险的间接转嫁，导致银行对于P2P平台的甄选门槛会抬升，这必然会带来P2P平台的优胜劣汰，在这个洗牌过程中，监管面临的难题是在亡羊补牢之时，还需要防患于未然。望洲财富不是孤案，在经历P2P平台爆发式发展之后，未来的P2P平台出现危机，有前人也必然会有来者。如何最大程度地排除P2P平台潜在崩盘危险，完善投资者保护，通过怎样的善后追偿举措以应对类似望洲财富老板突然“失联”的风险，都是值得研究的课题。...
近年来P2P本着投资门槛低，收益高等优势深受大众的喜爱，只要说到互联网金融，大家的视野就转向了P2P，这足以看出P2P火爆的影响力。这影响力跟投资人有着密切的关系，然而又有几个投资者在享受高收益的同时，能想到P2P平台为你的高息付出多少成本呢?今天跟着小编一起来了解下吧。 【平台网站的建设成本】 网站的建设成本主要包括网贷平台域名、网站程序、平台服务器等购买费用以及平台APP开发和相关安全认证费用。 网站程序的报价是和购买者提出的要求、需求有关，如果第一位购买者要求网站有一个功能，而第二位购买者要求有两个甚至更多功能，那么在报价时，第二位购买者的价格肯定比第一位高。有些网站开发的版本不同，价格也不同，一般都在20万到40万之间。 随着P2P行业累计成交量已经突破了万亿大关，P2P将进入更激烈的竞争阶段。网贷平台都通过重金购买域名，给自己“加码”，从而使现在最普通的一个域名也要数十万元。 从目前市场价格来看租用一个1G带宽的服务器一年的价格大概在10万到30万之间，再加上相关安全认证费用以及APP的开发费用大概在20万到30万之间。 【平台营业成本】 营业成本主要包括人力成本、门面租金等。 (1)人力成本。人力成本是一家互联网公司最大支出之一，尤其新型行业人才短缺，竞争较为激烈。而互联网由于行业的特殊性，往往成本型岗位居多，薪资方面也较高，所以如若你单纯的想做P2P业务，在激烈竞争环境下，没有特殊创新、资源状况下，想和主流平台相媲美，不愿意花钱招合适的人才团队，平台即便上线，也难做出像样的成绩。所以那最基础的人力花费，无可避免。 招一个团队项目带头人可能月薪在：3-5万之间，6个技术人员，月薪平均1.5万，2个设计师大概3万，一个测试大概1.2万，一个产品2万。一个月最基础的花费也要18万到20万。 (2)门面租金成本。大量P2P设置的总部一般都在高档写字楼里。小编从上海P2P公司最多陆家嘴、外滩、新天地、静安寺、徐家汇等地区了解到，包括上海中心大厦、环球金融中心、金茂大厦等地标性建筑的日租金最高已经达到18元/平方米;而浦西最贵的静安寺板块中会德丰国际广场、静安嘉里中心、越洋广场的日租金平均也在13~15元/平方米。按照一个中等规模P2P平台来算，办公面积在500平米左右，一个月的租金成本至少就在20万。 【平台获客成本】 获客成本是什么呢?获客成本主要包括获得真实投资用户的各项成本。 小编通过几大搜索引擎的关键词搜索价格了解到。在2014年初，其公司通过百度搜索引擎点击其公司网站，每一个点击大约3~6元，而在2016年初，一个热搜的关键词就高达50元，短短两年价格已飙涨了几十倍，然而这些还不是有效用户。 此前，汇付天下发布的P2P行业发展报告数据显示，平台用户转化率不到五成，更有近7成的注册用户未进行过成功交易。 根据小编综合各项数据，一个注册用户的成本在100元左右，按10%的投资转化率来算，一个有效投资用户的成本在1000元左右。按照一个中等规模的平台一年新增的有效投资用户1万人算一年的获客成本至少在1000万。 综上数据可以看到一个中等规模的P2P平台建设成本在60万到110万，一年的运营成本在1500万左右。为什么说P2P难盈利呢?我想看了以上的内容你就明白了。...
南京玄祥时韵商贸有限公司(下称“玄祥时韵”)打着商贸经营的幌子，挂羊头卖狗肉从事高息集资的理财业务。公司的大米、饮料等商品当作礼品赠送，谁投资多就送得越多。4月11日，该公司关门跑路，南京警方正介入调查。据媒体报道，涉及的投资者达到上万人之多，非法集资的资金也超过20亿元。 商贸公司挂羊头卖狗肉 变身投资达人高息揽存 据事发现场的投资人介绍，玄祥时韵原在南京新街口天时商贸大楼办公，后搬到现址，已经营两年多时间，利息高得惊人，月息高达8%。 不少网友在网上询问或质疑这家公司，称这么高的利息肯定是个骗子，早晚要倒闭，现在果不其然。 利息到底有多高？据了解，玄祥时韵宣称的利息政策有两种，一种是月息8%，分10个月返还本息，即存入10万，每个月返本金1万和利息8000，到第10个月，10万本金就变成了18万；另一种是去年7月推出的20万元股权投资，周期为20个月，第11个月开始返本息，月息高达21.5%。 参与的投资人称，如此高额利息使得南京城的老头老太纷纷出动，从家里取出现金，用塑料袋装、用绳子捆扎，甚至用拉杆箱装钱，送到玄祥时韵投资，以致该公司门前成天排队。据说有的老人为存上钱，不惜从早晨排到晚上。由于利息极高，诱惑力大，也有不少年轻人投资。4月11日—15日，不少年轻人也围堵在公司门前讨说法。 据现场一位老大爷介绍，开始真有一批人获利，有一个老奶奶，胆子特别大，瞒着家里人，拿了300万放在这家公司，短短10个月长出来240万，变成了540万。老太太的故事迅速传遍四邻八舍，大家纷纷拿钱来投，口耳相传的故事成了这家公司的“活广告”。 现场一位投资者说，玄祥时韵与他们都是现金结算，每次拉来几蛇皮袋子的百元现钞给他们发利息，惊得他们目瞪口呆，认为这家公司有钱有实力，在这投资准安全、有保证。 大单兑付高峰期到来 操盘者3月即酝酿换人跑路 记者从全国企业信用信息公示系统了解到，玄祥时韵去年4月15日成立，注册资本为500万人民币，法定代表人为陈超，登记机关是南京市玄武区市场监督管理局。其经营范围为食品、日用百货、化妆品、服装等，并没有集资和理财这一项，其住所地为南京市玄武区中山门大街99号-4。 该公司股东发起人有两名，分别为董云发和陈超。去年12月28日，该公司将住所由南京市玄武区中山东路9号20层变更到玄武区中山门大街99号-4，即中山陵脚下的下马坊。 一位投资者告诉记者，因玄祥时韵的理财产品利息高，不少人重金砸进去，多则几千万、几百万，少的也有十几万、几十万，这些资金比较集中在去年7月进入，按照10个月的结算周期，将在今年5月份对投资者进行本金和利息兑现。 这位投资者称，陈超没有资金实力来应付，就开始忙着找接盘者，地址变更就是恶意跑路的先兆。今年3月，陈超欲将公司转让，并将投资人手中的合同更换，即合同的甲方从玄祥时韵换成了南京嘉爱睿百货贸易有限公司（下称“嘉爱睿”），法定代表人孙利姬。但孙利姬接手该公司后玩不转，又要将7600多万的转让款退还给陈超，不再经营，结果两方发生剧烈矛盾。 《中国经济周刊》记者从全国企业信用信息公示系统查询到，嘉爱睿原法定代表人为黄长春，现法定代表人冯二磊，今年2月24日成立，住所地在南京市秦淮区砂珠巷小区02幢1701室，经营范围为日用百货、生鲜食用农产品、化妆品等。 今年3月9日，嘉爱睿法人由黄长春变更为孙利姬，3月10日，嘉爱睿注册资本由500万变更为5000万，企业类型由自然人独资的有限责任公司变更为自然人和公司法人合资的有限责任公司，股东由黄长春变更为黄长春和金正科技有限公司共同投资发起。今年4月1日，该公司法定代表人突然由孙利姬又变更为冯二磊。 记者通过百度搜索到，金正科技有限公司的注册地在贵州独山县，股东为陈喜和胡娟芬。从其出资转让的关联信息了解到，孙建学为大股东的宁波赛能光电有限公司曾在2014年3月将210万元出资额转让给金正科技有限公司，但孙建学依然是宁波赛能光电法定代表人、执行董事兼总经理。 一位知情人士称，正是在孙建学的主导下，金正科技有限公司对嘉爱睿进行了增资扩股，为的是接盘玄祥时韵。但在接手后，孙建学感到矛盾重重，难以招架，又要退出，与原操盘者陈超产生了矛盾。 一位参与投资的中年女性告诉《中国经济周刊》记者，4月10日（即玄祥时韵“人去楼空”的前一天），她来到玄祥时韵，看到大门紧闭，但里面吵得很厉害，说话声音很大，还有叫骂声，估计是操盘方和接盘方在发生争吵。 投资者变身广告宣传员 存入资金被称为宣传费 《中国经济周刊》记者从投资者与公司签订的合同内容中了解到，操盘者陈超和玄祥时韵为规避风险，将投资者定位为公司的业务宣传员，签订的是聘用关系的劳动合同，而不是资金借贷合同。合同宣称，“为尽快打开市场，建立客户群体，宣传企业品牌，特聘用乙方（即投资者）为甲方系列化产品及企业文化理念传播的广告宣传员，甲方按签署日期支付投资者每月的广告宣传费用”。合同内容显示，10个月为一个结算周期，每月支付本金10%和月息8%的现金。 玄祥时韵一位员工称，“我们公司不是搞理财的，而是做产品宣传，我们拉来的每一个人都是宣传员，存入的资金是宣传费，这样公司就不用去电视台投钱做广告，省下来的钱就当作利息，按照每万元每月返还10%本金和8%利息计算，存入1万元，一个月就能拿到1800元，存入10万，一个月就能拿到1.8万元”。 4月14日—15日，记者在现场看到，玄祥时韵的大楼已被警方封闭，一楼玻璃窗的外侧被焊接上了铁栅栏，防止有人砸玻璃搞破坏。 现场贴出的一份当地警方告示称，4月11日，部分投资人到公安机关举报玄祥时韵突然“人去楼空”，涉嫌非法集资诈骗，警方要求参与投资的南京市及外省市人员到不同辖区的公安分局经侦大队进行报案并登记，填写《玄祥时韵投资调查表》。 4月18日，南京公安局经侦系统的人员告诉《中国经济周刊》记者，有关玄祥时韵的案件正在侦办中，对受害投资者的登记工作还在进行之中。...
