自2005年资产证券化试点启动以来，经过十年的发展，2015年中国资产证券化业务得到了快速发展。在备案制、注册制、试点规模扩容等诸多利好政策的推动下，资产证券化市场发行日益常态化，资产类型持续拓宽，产品结构更加丰富，规模持续增长，投资者更趋多样，流动性明显提升。资产证券化开始成为资产创设与资产配置的重要方式，呈现出新的发展和变化：市场动力从“发起机构驱动”到“投资者驱动”，发起需求从“试点创新尝试”到“优化资产负债结构、提升资本收益、降低资本占用、改善风险管理等多方面”，制度政策从“积极试点、鼓励参与”到“强化信息披露机制、提升市场微观效率”，商业模式从“自有自办发行”到“外购流量发行”，证券定价从“简单标尺参照”到“丰富利率曲线支撑”等均发生了重要深化。资产证券化市场的“黄金时代”已经到来，资产证券化信托业务的蓬勃发展正当其时。 　　一、2015年资产证券化市场发展情况 　　目前，国内资产证券化主要有三种模式，分别是人民银行和中国银监会主导的信贷资产证券化、中国证监会主导的企业资产证券化和银行间交易商协会主导的资产支持票据（ABN）。此外，还有部分金融机构大力开展私募形式的资产证券化业务。在利率市场化改革的大背景下，银行的存款转移、利差缩窄，金融机构的负债端将被重构，轻资本运作成为金融机构的必然选择。同时，随着经济下行周期的到来，金融机构在稳定风险水平的前提下，资产选择的难度逐渐增加，资产证券化业务的循环推动将进一步促使银行、企业等发起机构的业务拓展模式从“存量型”向“流量型”转变，资产证券化成为转型升级和管理提升的重要手段。 　　（一）政策机制进一步完善，监管利好证券化市场的常态化发展 　　1.资产证券化备案制、注册制落地 　　2015年1月4日，中国银监会下发文件批准27家商业银行获得开办信贷资产证券化产品的业务资格，标志着信贷资产证券化业务备案制的实质性启动。4月，根据人民银行的相关公告，已经取得监管部门相关业务资格、发行过信贷资产支持证券且能够按规定披露信息的受托机构和发起机构，可以向人民银行申请注册，并在注册有效期内自主分期发行信贷资产证券化产品。1月14日，“宝信租赁一期资产支持专项计划资产支持证券”在上交所挂牌，成为中国证监会企业资产证券化备案制新规实施以来首只挂牌交易的产品。备案制和注册制的实施推动了资产证券化市场发展步入常态化，有利于产品设计朝标准化方向发展。 　　2.信贷资产证券化试点扩容 　　2015年5月12日，国务院常务会议确定5,000亿元信贷资产证券化试点规模。同时继续完善制度、简化程序，鼓励一次注册、自主分期发行，并提出规范信息披露， 支持信贷资产证券化产品在交易所上市交易。在备案制和注册制下进行试点规模的扩容，能够有效提高资产证券化产品的发行效率，同时强调信息披露，让市场参与者更好地识别风险，为基础资产类型的丰富和市场的进一步发展打下基础。 　　3.资产证券化业务监管加强 　　伴随着资产证券化注册制的实施，监管部门在助力市场发展的同时，也强化业务监管。对于风险防范，信息披露和信用评级是两个重要的市场约束机制，经人民银行同意，银行间市场交易商协会陆续发布了《个人汽车贷款资产支持证券信息披露指引（试行）》、《个人住房抵押贷款资产支持证券信息披露指引（试行）》、《棚户区改造项目贷款资产支持证券信息披露指引（试行）》及《个人消费贷款资产支持证券信息披露指引（试行）》，进一步规范资产支持证券的信息披露行为。 　　4.推行住房公积金信贷资产证券化 　　2015年9月，住建部联合财政部和人民银行发布《关于切实提高住房公积金使用效率的通知》，其中提到“有条件的城市要积极推行住房公积金个人住房贷款资产证券化业务，盘活住房公积金贷款资产”。11月20日，国务院法制办公室发布的《住房公积金管理条例（修订送审稿）》中也明确了住房公积金管理中心可申请发行住房公积金个人住房贷款支持证券。推行住房公积金的证券化意味着将住房抵押贷款转化为证券，在资本市场上出售给投资者，置换出更多的信贷额度，拓宽住房公积金管理中心的筹集渠道，更好地发挥住房公积金稳定住房消费领域的作用。 　　（二）信贷资产证券化稳健发展，企业资产证券化提速明显 　　2015年我国资产证券化业务得到了蓬勃发展，也是资产证券化市场发展的分水岭，金融机构的内生需求不断爆发，叠加监管政策的各项利好，使得资产证券化在发行品种、发行规模、交易结构等方面均发生了深刻变化。 　　2015年，全国共发行322只资产证券化产品，发行总规模为6,115.90亿元，同比增长84.34%。其中，信贷资产证券化产品发行107只，发行规模为4,065.00亿元，占比为66.47%；企业资产证券化产品发行206只，发行规模为2,015.90亿元，占比为32.96%。 　　1.信贷资产证券化品种日益丰富，规模稳健增长 　　目前，信贷资产证券化仍是资产证券化的主流，在市场中占较大比重。2015年， 信贷资产证券化产品共发行107只，发行规模为4,065.00亿元，同比增长43.75%，占发行总量的66.47%。 　　从发行品种来看，企业贷款资产证券化产品仍为主要发行品种，发行规模为3,202.39亿元，占比为78.78%；汽车贷款资产证券化产品发行规模为307.53亿元， 占比为7.57%；个人住房抵押贷款资产证券化产品发行规模为259.80亿元，占比为6.39%；信用卡贷款资产证券化产品发行规模为155.69亿元，占比为3.83%；消费性贷款资产证券化产品发行规模为63.02亿元，占比为1.55%；租赁资产资产证券化产品发行规模为61.91亿元，占比为1.52%。 　　2.企业资产证券化产品爆发式增长，信托公司逐步试水 　　2015年，企业资产证券化产品发行2,015.90亿元，同比增长402.93%，占发行总量的32.96%。在企业资产证券化产品中，以租赁债权、基础设施受益权以及企业应收款为基础资产的产品发行量较大，分别为584.65亿元、560.19亿元和326.48亿元，分别占企业资产证券化产品发行总量的29.00%、27.79%和16.20%a。除上述大类资产外，信托受益权类产品发行177.45亿元，占8.80%；小贷资产、REITs和其他债权资产（保理融资债权、两融债权、股票质押回购债权）分别发行142.98亿元、130.85亿元和69.32亿元，占企业资产证券化产品发行规模的7.09%、6.49%和3.44%；住房公积金贷款作为新兴的基础资产，2015年发行24.00亿元，占比为1.19%。 　　3.银行间资产支持票据仍处于探索期，相关政策初露端倪 　　资产支持票据是国内在2012年开始出现的“准资产证券化”融资工具，2012年8 月，中国银行间市场交易商协会发布了《银行间债券市场非金融企业资产支持票据指引》，与前两类资产证券化产品相比，资产支持票据发行人限于非金融企业，采用注册制，可选择公募或私募方式在银行间市场发行。2015年中国银行间市场交易商协会对资产支持票据的发行规则进行了修订，预期将允许信托公司作为基础资产托管机构，打破了之前企业资产证券化产品只在交易所发行且信托公司无法做其托管机构的问题，开辟了企业资产证券化产品在银行间的发行窗口。2015年，资产支持票据发行了9只，发行额为35亿元，同比减少60.76%。 　　二、2015年资产证券化信托发展情况 　　中国银监会在《关于信托公司风险监管的指导意见》中明确提出：“鼓励开展信贷资产证券化和企业资产证券化业务，提高资产证券化业务的附加值。”在传统业务竞争不断加剧、金融机构之间业务趋同的情况下，积极开展资产证券化业务将进一步提升信托公司的专业化能力和创新能力，有利于信托公司提升行业地位。同时，通过与银行、券商、评级机构等多方合作，也有利于信托公司发展与金融同业的竞合关系，通过构建高效共赢的合作平台，进一步促进信托公司的业务创新和共赢发展。 　　（一）参与资产证券化业务的信托公司数量日益增长 　　资产证券化业务要求通过信托载体方式完成资产的风险隔离与资产独立，基于这一特征，信托公司纷纷参与其中并将其视为战略性业务。2013年末，取得信贷资产证券化业务资格的信托公司有21家，而2015年末有36家信托公司获批特定目的信托受托机构资格，可以开展资产证券化业务。从2015年信贷资产证券化业务来看，共有26 家信托公司参与了信贷资产证券化的发行。其中，中信信托以发行17只、发行总额911.42亿元位居榜首，金谷信托、北京国际信托、上海国际信托、华润信托、中海信托、华能贵诚信托和中粮信托发行规模也都超过了200亿元。 　　（二）信托公司逐步横跨银行间市场、交易所市场和私募市场 　　除积极参与信贷资产证券化业务外，2015年信托公司还积极发挥跨市场优势，拓展其他三类资产证券化业务，即中国证监会主导的企业资产证券化、银行间市场交易商协会主导的资产支持票据、私募发行的资产证券化产品。 　　在企业资产证券化方面，2015年信托公司参与企业资产证券化业务逐渐增多。以信托受益权作为基础资产的企业资产证券化产品共在交易所发行13只，发行金额为177.45亿元，占发行总额的8.80%。据不完全统计，中信信托、昆仑信托、华宝信托、华融信托、国民信托、交银国信、建信信托等信托公司均已通过双通道的交易结构参与资产证券化业务。 　　在私募资产证券化方面，信托公司的涉足时间更早，能够发挥主动管理而获得更大的盈利空间，私募资产证券化业务是信托公司资产证券化业务的广阔蓝海。在公募资产证券化市场尚未进入常规化发展阶段前，私募资产证券化需求长期存在。与公募资产证券化相比，私募资产证券化具有不占用试点额度、不需要监管审批、流程快、效率高等特点，在目前资本硬约束制约银行资产业务过快发展的背景下更能解决银行实际的业务限制。外贸信托、平安信托、陆金所等纷纷将资产证券化作为自身的支柱业务，也在私募资产证券化领域占据了一定份额。 　　在资产支持票据业务方面，2015年银行间市场交易商协会对资产支持票据的发行规则进行了修订，基本确立了信托型资产支持票据的发行，平安信托、交银国信、中信信托、外贸信托等相关信托公司在2015年已经开始积极储备重点项目，等待具体细则出台后在银行间市场发行。 　　（三）信托公司参与资产证券化产品的基础资产类型不断丰富 　　2015年受益于政策推动和市场供需，资产证券化市场创新迭出，基础资产类型持续丰富，并形成大类基础资产产品。具体来看，银行间市场发行的CLO产品将绿色金融贷款、工程机械贷款、房地产贷款、汽车贷款、信用卡贷款、银团贷款等纳入资产包；交易所市场发行的企业资产证券化产品的基础资产类型更加多样，包括了小额贷款、保理融资债权、航空票款、公积金贷款、不动产物业收入、股票质押式回购债权、信托受益权、互联网借贷、医疗租赁等，其中以融资租赁资产、公共事业收费权和应收账款作为基础资产的产品发行量占比较大。 　　（四）信托公司在资产证券化中的作用和受托能力日益增强 　　经过近年来的蓄力与发展，目前信托公司在资产证券化业务链条中已不仅仅是风险隔离职责的通道地位，正逐步向资产证券化整体服务商转变。作为参与资产证券化业务的公司之一，中信信托此前作为交易安排人和受托人发行的“中信·茂庸投资租金债权信托受益权资产支持专项计划”，就大大拓展了信托公司在资产证券化业务中的角色范畴。而“嘉实建信信托受益权资产支持专项计划”则以建信信托管理的资金池项目持有的信托受益权为基础资产，建信信托在其中承担原始权益人、信托受托人和专项计划销售机构三个角色，也发挥了积极的主动管理作用。为了提升信托公司在资产证券化业务中的管理能力，交银国信等几家信托公司还专门成立了资产证券化部门，并在资产证券化业务中承担受托人、发行人及交易安排人的角色，旨在主动管理并提高专业能力，不仅发挥受托人通道的作用，还要在产品交易结构的设计、信托制度的运用、模型构建、风险控制中承担更为重要的职能。 　　三、2015年资产证券化信托业务特点 　　作为信托转型的重要路径，2015年信托公司资产证券化项目引人注目，不仅基础资产逐渐丰富，信托公司在资产证券化业务中的服务范围也在逐步拓展。在优化信贷资产证券化业务服务内容的同时，企业资产证券化、资产支持票据和私募资产证券化能为信托公司获得更大主导权，赢得较为客观的盈利空间。 　　（一）资产证券化产品结构设计不断创新 　　随着越来越多的金融机构关注资产证券化领域，资产证券化的技术不断成熟，并逐步衍生出次级档公开发行、真实出表、循环结构等创新结构设计，助推资产证券化市场的良性发展。2015年3月，由国家开发银行发起的“2015年第一期开元信贷资产支持证券”在银行间市场发行，此产品的次级档采取认购金额的方式公开发行， 是国内第一只次级档采用公开方式发行的资产证券化产品。次级档产品的公开发行表明投资者识别风险能力的不断提高，以及对资产证券化产品认购热情的提高。7 月，“永盈2015年第一期消费信贷资产支持证券”在银行间市场公开招标发行，这是继“2014年平安银行1号小额消费贷款证券化信托资产支持证券”后第二只个人消费贷款类信贷资产证券化产品。该产品是银行间市场发行的首单循环购买型资产证券化产品，通过在信托存续期内不断地向资产池注入新的消费贷款来保持资产池的稳定。一直以来，信贷资产证券化产品的基础资产以对公贷款为主，循环结构设计能够有效解决个人消费贷款因数额小、周期短、早偿风险高而较难进行证券化的问题。 　　（二）发起机构类型不断扩大，投资主体更加丰富 　　随着资产证券化业务得到市场的关注度越来越高，发起机构的类型也在不断扩大，包括外资银行、事业单位都开始积极参与到资产证券化业务中，市场的热情更为高涨。2015年1月，由交银国信为汇丰银行（中国）发起的“汇元2015年第一期信贷资产证券化信托资产支持证券”成功发行，成为首只发起机构为外资银行的资产证券化产品。12月，由上海信托作为受托人，上海公积金管理中心发行了总额为69.6 亿元的个人住房抵押贷款资产支持证券（RMBS），该产品成为首只在银行间市场发行的公积金证券化产品。该产品的交易结构与其他信贷资产证券化产品类似，但发起机构是上海公积金管理中心，突破了商业银行、政策性银行、汽车金融公司、金融租赁公司等传统类型。 　　在发起机构更加多元化的同时，投资者主体也在持续丰富。目前资产证券化业务的投资者结构也已经涵盖了商业银行、证券公司和基金管理公司、保险公司，还有信托公司和理财产品。2015年6月，招商银行发行2015年第二期信贷资产证券化产品。本次发行首次引入RQFII资金参与认购投资，进一步丰富了我国资产证券化市场的参与主体，对拓宽离岸人民币投资渠道、促进人民币国际化也具有积极意义。 　　（三）高信用等级产品获得追捧，市场流动性有所提升 　　由于整个金融市场呈现出“资产荒”的局面，各家金融机构对资产证券化等高信用等级的产品更加关注。2015年发行的资产证券化产品仍以高信用等级产品为主，在信贷资产证券化产品中，信用评级为AA级及以上的高信用等级产品发行额为3,416.71亿元，占94%；企业资产证券化产品中高信用等级产品发行额为1,645.95亿元，占98%，高信用等级的产品在整体“资产荒”的局面下得到各方投资者的普遍追捧。随着产品的关注度不断提高，资产证券化市场的流动性也得到进一步的优化。以中央国债登记结算有限责任公司托管的信贷资产证券化产品为例，2015年现券结算量为394.29亿元，同比增长近18倍，换手率为7.44%，与2014年同期相比活跃度增加6.66%。产品换手率的提升表明市场深度有所提高，但2015年债券市场整体换手率为172.7%，企业债、中期票据等债务融资产品的换手率分别为202.2%和198.1%，相比之下资产证券化市场的流动性仍大幅低于市场平均水平，市场潜力巨大。 　　（四）资产支持票据开闸，融资成本有望进一步降低 　　2015年交易所企业资产证券化产品出现跨越式发展，信托公司也通过“双SPV”的模式积极参与企业资产证券化业务。与此同时，经过几轮的征求意见，银行间市场资产支持票据也终于“千呼万唤始出来”。相较于交易所市场，银行间市场拥有更成熟的投资者环境，将进一步降低企业融资成本，对于主体信用级别较低但具有一定优质资产的企业，或者寻求规避债券发行相关限制条件的企业，以及希望避免企业整体信息过多披露的企业，具有相当大的吸引力。同时，信托型资产支持票据的确立和细则的出台是对信托公司参与企业资产证券化的重大利好，将打破中国证监会主导下的券商、基金子公司的资产管理计划模式，切实体现信托的风险隔离功能，更好地保护投资者利益，服务实体经济。 　　四、资产证券化信托发展趋势 　　在我国经济转型升级的大环境下，资产证券化是激活存量资产、提高资金配置效率的重要工具，也是金融企业和实体企业转型发展的有效选择。2016年，资产证券化市场将保持快速发展势头，向万亿元级规模进军。制度建设有望完善，市场流动性将继续提升，不良资产证券化有望启动，跨境证券化产品可能落地，这些激动人心的变化将带来资产证券化市场的“黄金时代”。 　　（一）基础资产类型更趋丰富，交易结构进一步创新 　　在基础资产类型方面，除传统的对公贷款、个人汽车抵押贷款、个人住房抵押贷款、重整贷款之外，公积金贷款、信用卡应收款、融资租赁资产、个人消费贷款和不良资产等类别基础资产的证券化业务有望增多，预计未来市场上还将涌现信用卡循环入池证券化、商业住房抵押贷款证券化（CMBS）等越来越多的符合证券化条件基础资产类型的产品。 　　在交易结构方面，随着证券化市场深度和广度的不断拓展，产品交易结构设计的差异化程度也逐渐上升，而国内市场参与机构已经完成了一定的技术、人才储备和项目经验积累，具备了进行更多交易结构创新的基础，更加灵活的、更符合市场需求的交易结构有望不断推出。目前，市场发行的信用卡分期证券化产品尚未触及信用卡资产证券化最为核心的“循环购买”，商业票据类、消费类应收款的期限普遍较短，而资产支持证券期限比较长。为了解决这个期限错配问题，一般会采取循环购买模式，多次购买符合资产池要求的应收款，形成一个动态资产池，预计循环购买等交易结构创新会不断发展，进而满足发起机构和投资者双方的需求。 　　（二）税收制度将会得到进一步的完善 　　从税收方面来看，资产证券化业务遵守税收中性的原则，不应因金融交易结构的创设而加重税负，更不应重复征税。过去存续的信贷资产证券化产品均根据《关于信贷资产证券化有关税收政策问题的通知》（财税〔2006〕5号）操作，而《关于全面推开营业税改征增值税试点的通知》（财税〔2016〕36号）生效后，出现法规真空期，“营改增”目前的税收政策仍未覆盖至资产证券化业务，涉税操作存在较大不确定性。例如，增值税缴纳主体不明确；增值税抵扣链条断裂，增加企业融资成本；发起机构的税负负担进一步增加。未来随着制度的不断完善，资产证券化业务的税收政策将不断完善，各项征税环节的操作将会进一步的细化，发起机构从事资产证券化业务过程中的税负问题将会逐渐改善。 　　（三）不良资产证券化业务发展有望提速 　　2015年市场上重启不良资产证券化的呼声渐起，监管机构也表示在经济下行期将考虑试点不良资产证券化业务。从银行对信贷资产证券化的需求演变来看，取消存贷比指标、取消贷款规模管理，都无法解决资本充足率水平随着银行信贷总量不断扩大而逐步下降的问题。2015年以后，银行做贷款证券化的积极性并不是很高，只能挑选相对优质的资产来进行证券化，在增加成本和费用后，更造成资产负债结构恶化和不良率上升。因此，银行作为发起机构更倾向于开展不良资产证券化，进而降低资本占用，释放核心资本，同时改善资产质量，改善风险管理状况。2016年4月19日，中国银行间市场交易商协会发布《不良贷款资产支持证券信息披露指引（试行）》，主要内容包括发行环节信息披露、存续期定期信息披露、存续期重大事件信息披露、信息披露评价与反馈机制等，标志着时隔八年的不良资产证券化试点重启。2016年，工商银行、建设银行、中国银行、农业银行、交通银行和招商银行6家银行将参与首批试点，总额度为500亿元。 2016年5月，由中国银行作为发起方的首只不良资产支持证券——中誉2016年第一期不良资产支持证券的《发行说明书》正式对外公布。 　　（四）加快信托公司能力建设，重点提升服务附加值 　　在资产证券化领域，信托公司是法律法规明确界定的受托机构与发行主体，各参与机构均是与居于中心地位的受托机构发生法律关系，信托公司在业务逻辑上理应承担起项目协调、产品结构设计、资产尽职调查等职责。但在当前的业务实践中，信托公司的主导作用和主动管理仍然有待提高，需要依托监管政策的引导和支持， 增强自身发展的内在驱动力，重构核心竞争力，回归本源业务，不断提升资产证券化的专业服务能力。2016年，有更多的信托公司将资产证券化业务作为重点战略领域之一，在提升资产证券化业务的主动管理能力和创新服务能力的基础上，规模化推进业务发展，进而把握市场先机。信托公司需要提升在资产证券化产品交易结构设计、发行上市、证券承销、中后期管理方面的能力，提升在信贷资产证券化业务开展过程中的主动管理能力，强化发行服务和受托管理的专业性，提升业务团队的服务能力和管理水平，进而提高规范性和附加值。信托公司应前移起点，将受托服务延伸到尽职调查和发行准备阶段，通过积极介入制度准备、系统建设、机制设计、资格审核等前期准备阶段，不仅有利于服务客户，也有助于充分履行自身的受托责任。 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10月25日，国盛金控的一纸股权购买交易，把分期消费平台趣店集团（前身趣分期）推到大众面前。据公告，国盛金控全资子公司深圳华声拟购买北京凤凰祥瑞互联投资基金（有限合伙）持有的北京快乐时代科技发展有限公司5%股权，交易价格为3.75亿元。快乐时代就是趣店集团的运营主体。 据此推算，趣店集团的估值高达75亿元，其创始人罗敏持有公司21.04%股份，账面身家约为15.78亿元，而趣店创立至今仅2年零7个月。这种速度令人惊叹，而我们好奇，这数据背后到底有着哪些故事呢？ 校园分期：一个不被鼓励的市场 那时，折腾了无数项目的罗敏机缘巧合之下，选中了大学生分期消费市场。像是发现了一块未被开发的处女地，罗敏和几个创始人跑到学生宿舍，发传单，做地推，吸引大学生们尝试分期购物。这是趣店（趣分期）最早的雏形。一年后，趣店App上线，靠着一桶泡面、一包凤爪、一块肥皂的优惠，吸引了数百万的学生成为潜在的分期消费用户。很长的一段时间里，“大学生分期”成为趣分期的标签。 但在近期接受采访时表示，趣店高管开始反复说“校园将不再是我们的重点市场。” 这个市场在过去一年时间遭遇了广泛的争议，尤其是“校园裸条”事件出来之后，校园信贷市场的舆论压力剧增，负面新闻汹涌。今年8月24日，银监会发布《网络借贷信息中介机构业务活动管理暂行办法》，其中针对校园贷特别增加了“对于借款人要具备与还款能力相匹配”的要求，以及提出“停、移、整、教、引”五字方针。 罗敏近期在接受采访时提到，他曾试图找监管机构沟通，希望成立一家能共享用户数据的行业协会，以防止用户多头贷款。但各家平台都还处于争夺市场份额的创业阶段，响应者寥寥。“那就先停止校园推广吧，至少要表明态度。” 今年4月的某天，罗敏拿起电话，给投资人挨个打过去，找他们讨论，趣分期想要退出校园金融业务，品牌也要改，“趣分期”要换成“趣店”。得到投资人支持后，今年9月，趣店正式宣布退出赖以发家的大学校园市场。 “学生平均每次在我们这里下单的金额控制在400块钱左右。我们现在给新增学生用户的授信额度平均1500元-2000元，买个苹果手机都买不起，这是我们的态度。”罗敏说，“在学校市场，我们从来没有赚过钱，只是在亏钱。我们赚钱一定是放在非学生市场。这个人群是个不被鼓励的人群，至少我是这么认为，我们开始时也是这么去做，给他的授信不高，费率都比较低，不想去赚学生的钱。” 数据似乎能给罗敏有力的支撑：据国盛金控的公告，2015年趣店营收2.3亿元，亏损-5.4亿元。2015年趣店的主要市场还在校园。2016年度（1-7月），趣店营收4.9亿元，净利1.6亿元。显然，非校园市场的探索让趣店尝到了甜头，顺利走进下半场。 目前，趣店的业务已经从校园市场全面转向非校园市场，业务分成两块：现金分期和实物分期。罗敏把目光投向了全国5亿非信用卡人群。他们是不被传统金融机构服务的蓝领和小白领，他们集中在二、三线以下城市，月薪3000元到5000元。 一个典型的消费场景是：他们月底需要还交水电煤气费，交房租等等，在工资发放之前，需要有小额的资金周转，这种周转短平快、利息低，大概一两周时间。 这些用户的一大借贷特点是小额，小额意味着线下交易已不再具有经济效率。原本的做法需要大量地推人员核实信息，而现在这一过程开始全部互联网化。罗敏说，趣店已经很久没有站在街头发放传单。他希望运用技术的手段去解决获客、征信等问题，“不然你永远是一家拼业务公司。”罗敏认为趣店现在已经是一家金融科技公司。 趣店是怎样做现金分期和实物分期业务的？我们深度采访了趣店的两个负责人。 现金分期：得屌丝者得天下，可惜个人数据太缺乏 （口述：现金分期负责人 楼丽丽） 趣分期（趣店集团前身）真正上线是在2013年双十一的晚上，我们想着蹭点电商的流量，把“iphone分期”和“分期”两个关键字都买了。当天晚上，涌入1万部手机的订单量，每部5800元。这是一个相当惊人的数字。 但不得不承认，这种做法也吸引了很多刷单的羊毛党。这批人专门剖借钱的口子。当天因为我们买了很多流量，被这些人搜到了，组织了大批人进来买。他们是准备了不还钱，知道我们当时没有接央行的征信报告，吓得我们也没敢把手机往外放。我看过他们的群，还截了很多图，上面把如何借款，怎么填资料写得清清楚楚。借款之后，把手机低价卖给中介。 我们发现了这种问题，所以很多手机不敢分期出去。我们是一个纯信用无抵押的实时线上放款平台，征信数据有限，没敢大面积放开，当天只分期了几百部手机，后来看数据表现非常好。 一个星期后，现金业务上线，我们发现，你给用户一个5800的手机和5000元现金，大部分人选后者。 这是两类不同的群体，买手机的人大多已经有信用卡，要5000元现金的人，他们的最大特征是不被银行服务，比如公司的前台，餐厅服务员，领班，厨师。他如果被互联网化了，很快接受互联网化的借款。 我们核心交易的城市分布在三线城市以下，薪水在3000-5000之间。他们借钱的很大比例是应急，占到了40%多。还有一种很奇怪的心理，他们说你们这个便宜，就先借着呗，万一要用呢，这部分人占差不多30%。 其实决定是否借钱，无非三个维度，一是否为本人，二是否有还款意愿，三是否有还款能力。 所以做现金借贷的时候，当时做了额度的限制，全部只有500元和1000元两种额度。人的心理会有一个提示，因为这点钱被天天骚扰不值当。 这跟美国的payday loan差不多，他们叫发薪日借款，非常小额度，在美国500-5000美元左右。一个典型的场景是，月底可能需要还信用卡，交水电煤气费，交房租等等。在工资发到手之前，需要有小额的资金周转，这种周转短平快、利息低，大概一两周时间。 线上小额借款背后有一条风控逻辑，进行多维度验证。每一个用户都会验证三个维度：是否为本人，是否有还款意愿，是否有还款能力。我们会要求用户填写他在电商上的购物记录地址，用三个收货地址基本上可以验证这个人。通常互联网化的人，一般会有三个地址：公司一个，父母和男女朋友各一个。如果真的不还钱，从这三个地址找到一个人还是相对容易。不过到现在为止，我们的现金业务都没有做过线下的催收。很大一部分原因是因为太小额，不可能走线下。 高额是银行做的事情。我们做的用户经不起高额的诱惑。今年初我们系统出过一个BUG，多打款400万，本来一人只有500元的额度，实际上有一些人打了25次，有些人打了50次，全部乱套了。我们挨个打电话：大哥，不好意思，多打款了，快给我们打回来吧。央求了一晚上，三四个月以后，还有10万块钱没要回来。 这群人其实也有同理心，你越强硬，他越是不还，你又不可能为了500块钱找上门。我们打电话的那个小妹可真的是磨人，我们用的是比较低三下四的催收策略。她说，“什么时候还呀？”“12点我再打给你好吗？”“大哥，今天钱催不回来，晚上都回不了家，饭都吃不上。”等等。为了500块、1000块钱他犯不着因为不还被我们天天这样骚扰。 尽管是小额的借款，纯工地的工人来借钱的依然很少，我们做的小白领多一点，公司前台、小文员，他们可能有信用卡，授信额度可能绝对不会超过3000块钱，而且大多数人都不知道信用卡可以取钱。 所以现在的瓶颈不是用户不够。只要做个推广，比如跟映客合作，跟快手合作，或者跟Wi-Fi万能钥匙合作，量哗的一下就上来了。现在的难点是我敢不敢放量。 这里关系到风险控制。真正的纯蓝领，他在社会上的信息，除了身份证几乎一无所有。这些人太难拿到类互联网数据。 我们尝试过要不要跟大厂合作，我们都聊过，他们一个厂都是四五万人，不过他们都不愿意替他们出面，不想背这个责任。 现在还是做小白领，这些纯蓝领，我觉得这是需要随着时间推移，那部分人真正的互联网化了以后吧。 商品分期凭什么做过京东？大数据征信是利器 （口述：趣店实物分期负责人 许龙） 趣店在今年7月份做了战略调整，原有名称升级为趣店集团，把业务从校园和非校园的划分，变成了商品分期和现金分期。我负责的是商品分期。 罗敏叫我来之前，我还在成都的趣玩网当CEO，这是一家垂直创意电商品牌。更早之前，我们一起在底片网共事，去年年底我从趣玩离职出来，原本打算好好玩一段时间。很巧，罗敏正好打电话过来，聊起这个事。 在那个时候，我才真正的深入了解这个公司的业务。他跟我讲了很多设想，过去是怎么一步步走过来的，我觉得很不容易。 罗敏这两年的变化非常大，2014年刚开始做趣店时，还见过他一面，他一直跟我说一晚上产生了多少订单，硬要拿给我看。那个时候，他还是我以前印象中的那个样子。 再次见面，完全变了。他变得沉稳，看待问题判断的更深刻，思考的更有全局感，他的身上能看到其他的企业家共有的影子。我觉得很好，当我老大也不错。 正式入职之前，我问罗敏，来了干啥？他说先管人力资源，看看问题，定定目标，梳理一下管理，title是高级副总裁，这是趣店目前为止唯一的高级副总裁。我觉得不妥，罗敏说，团队制度终究需要建设和完善。 我担心水土不服，毕竟趣店还是偏金融类的项目。罗敏跟我说一周就能懂。后来我开始用电商的逻辑去思考：现金是这个公司的货品，筹集资金的利息是进价，贷出去就是毛利，供应商管理就是融资通道的管理，我用这个角度去理解，觉得也蛮简单。但是这里边肯定风险是最大的差异。 实物分期很有意思，它有两个明显特征，一是场景，它激发你去消费。二是定价，成本结构调整的空间更大。 什么商品会被分期？需要你咬咬牙才愿意买的东西。为什么咬咬牙才买呢？一定是你特别喜欢。一个做时尚的朋友跟我聊，所有的女孩都有一款梦想中的包，而且在不同年纪还有不同款式。而这个梦想中的包就是她们愿意分期的东西。 人们担心，实物分期能拼得过京东吗？100个人到京东买东西，肯定有20个人是咬咬牙掏的钱，还有80人是咬了牙都说算了。我们就是做那80人，他们因为在京东消费很少，没法享受京东白条。它的风控体系是需要看体系内的电商的交易数量的，虽然它也看体系外的数据，但京东平台的交易数据比重更大。所以它的用户群体是京东真正的活跃用户。你光在那儿买了一个99块钱的键盘套餐，其它啥也没有，它是不会给你授信的。但我们可以。 现金跟商品不同，现金的成本基本已固定。资金的来源有限，资质越好，成本越低。这是一个需要努力的事情，但不是商业策略能决定的。商品不一样，商品属于零售行业，存在利润空间。 京东最低能做8%的毛利，我可以把八个点压到四个点，甚至可以贴钱做。因为我有利息，所以当我把一个苹果手机比市场价低300块钱拿出去卖的时候，就变成一款非常强的引流商品。相反，我也可以把8个点定到16个点或者20个点，因为只有我给你授信，所以在实物的定价上很有主动性。而且我们的选品非常精准，只选头部畅销的高单价商品。我们总共才两百多个SKU，占商品分期前三的分别是手机、电脑和平板。 商品分期的风控和征信数据早期都来自于地推团队，他们到学生宿舍去拍照，拿资料，然后看学生的学习信息、手机通讯信息等等。其实学生是非常优质的人群，只要在反欺诈这件事情上，不要被冒用学生身份的人攻进来，基本没有太多的逾期。 但后来更多的依赖线上的数据，尤其是在2015年获得蚂蚁金服的战略投资之后，接入了很多支付宝数据，也开始发展我们的风控模型，与很多大数据公司合作。现在可能大概是用500个，甚至更多的参数在评估一个人。 譬如一个月内手机连续关机超过10小时，譬如凌晨一点来申请和白天申请也不一样，如果是凌晨一点会被认为是风险较高用户；譬如手机经常在非号码所在地，没有固定的收货地址等等都将影响到最终的判断。而这个数据来自于各个平台。 靠谱众投 kp899.com：您放心的股权众筹平台，优质项目即将上线 ...

10月27日―30日，第十二届北京国际金融博览会在北京展览馆举行。130余家金融机构、近百位金融机构负责人、经济学家、投资大师参加了此次活动。本届北京金博会聚焦金融服务于持续推进的供给侧结构性改革，以及金融改革与创新所带来的新动能，以更好地发挥“中国金融业发展风向标”的引领作用。 在金博会“2016中国金融年度论坛”上，中国互联网金融协会信息化负责人李振星表示，在今年国务院专项整治工作中，由中国互联网金融协会承办了举报平台的建设，搜集所有的举报线索，这个是跟信息透明相关的。这个平台在10月13号开通的，目前仅仅10几天时间已经收到了几百家的举报信息，协会正在审核，会转发相关的部门。 以下是演讲实录： 我大概分了三个部分的内容，刚才很多金融机构的讲法，第一个已经谈到很多了，我简单地带了一下，因为实际上从电子商务的产生到支付，通过余额宝人人都从网络上接触到货币基金，到现在各种投资理财的产品。下面这些数据已经讲过了，互联网金融已经覆盖了6亿多的人群，这个非常惊人，中国13亿人，非常厉害。 金融机构的互联网化，包括传统金融机构，银行的诸位老总也介绍了这个情况，实际上我们在接触传统金融机构的银行、证券保险都在用网络手机证券、手机银行，对银行有很大的影响。在今年荷国际集团、德国商业银行、美国银行、花旗银行都宣布了减少线下实体店的人员。 去年的221号文号明确提出了七类，实际上它讲的比这个范围多得多，第一是传统金融机构利用互联网通讯技术实现了资金流通、信息的覆盖面，这个覆盖面会大很多。 我们来看互联网金融发展的某些特点，它是普惠的，主要是针对小微，因为传统金融机构对于高尽职人群和企业为20%的人提供了成熟的服务。剩下的80%可能获得这样的服务，包括支付宝、余额宝这样的情况，是低成本、高效率的，因为它是系统在工作，不是人工。而且它比较方便快捷，它没有地域限制，不管是出差，还是在国内国外，提供24小时的服务，它有一个明显的特点是跨界、混业。刚才建行的寇总也提到了这个事情，它的产品创新多而快。 前边四个听起来是非常好的特点，但是也带来了第五个明显的特点，就是风险比较大，因为它是非面对面经营，它不知道背后的情况，互联网交易，系统安全、黑客的入侵，包括数据保护，因为产品创新快、业务不成熟，风险要控制，因为创新总是有失败的，如果风险方面出现漏洞影响会非常大，包括它的团队很多不是搞金融行业出身，而是IT出身的。因为互联网企业可能没有戴上金融合规的各种约束，将来会怎么样?面临着这种情况。 在221号文里明确提出了互联网金融没有改变金融风险属性，所以金融有隐蔽性、传染性、广泛性和突发性，从去年年底到今年是高发期，其实金融行业是需要有人监管的，因为涉及的面比较大。但是互联网金融现在这个情况到底应该怎么做呢?实际上政策路径上我们也可以有一个了解，从一开始我们在国务院的文件里边提倡的都是促进互联网金融的发展，我们国务院特地出台了“互联网+”的战略政策，其中重要的一项是“互联网+金融”，现在大家明确注意到了这个叫规范发展，但是还是要发展。所以从今年其实年初已经开始做互联网金融风险的专项整治，不能光跑得快，没有约束。不是比谁跑得快，而是比谁跑得久、谁更稳健，我们看这是一体两面，总的来说都要发展，既要促进也要规范。 对于互联网金融其实好像有点监管缺失，我个人理解如何防止一抓就死的像传统金融一样的监管，可能就没有活力，做不了创新了，可能政策有滞后性、法律法规有滞后性，但是一放开就需要整治，从我在中国互联网协会工作来讲，加强行业自律，从规范、保护权益来做这个事情，这样既保持了行业的规范、标准明确提出来，协会又按照业务类型制定行业标准，促进业务交流共享，明确自律意识，提高约束力，这样既布置于管得太死，又不至于完全失控，这是协会的定位。 今年8月份银监会出台了网络中介的暂行网络办法里，也明确了中国互联网金融协会来做这件事情。这是第一个出台这样的管理办法，以后可能有各种各样的相关的法律法规出台，我想对于中国互联网金融协会来讲都会在里边发挥一定的作用，这就是监管方面刚才提到的情况，通过行业协会来做自律，主要是调解。 协会是几个定位，服务于监管，监管部门可能也需要行业协会对他提供一些服务，包括做一些工作、提供一些数据、保持一些沟通、服务行业，主要是服务从业机构、服务会员。也促进行业健康规范地发展，促进行业的良性循环，防止劣币驱逐良币的情况，也保护我们的消费者。 目前怎么做呢?大概有九个方面的工作，我也给大家汇报一下这个情况。从促进发展和规范，如何规范呢? 1、我们认为主要是在信息的公开透明，这是第一步，机构自身信息要透明，正常的一个良性发展的企业应该是公开透明的。 2、客户资金正常经营就应该让客户知道他的资金趋向。 3、项目信息，如果能做到透明，相对来讲就比较规范了，让害群之马难以藏身。协会也编制了信息披露标准，关于P2P的网贷，这个已经完成征求意见了，马上就会发布，有的企业觉得这个不方便，我这个可能缺失，分类分级的，其他的就是规模大的也按高标准，而且对于以后要进入协会的会员也设置了信披的门槛，你要信披三个月以上才能加入，这只是第一个，以后会形成信息披露的一系列的标准。 现在的从业机构里边广泛呼吁信用的问题，信用信息一个人多重借贷、重复借贷甚至不还，咱们户均的数据并没有纳入到征信中心里去，在这个情况下协会已经去开发建设了互联网金融的信用与信息共享的平台，通过这个事情去跟传统金融机构信息形成一个互补，防止信息孤岛。而且通过信用信息的共享，包括它的报送、查询，要履行的职责、信息保护，也对从业机构形成一个自律这么一个过程。 在9月9号，目前申请加审批已经介入了，正在报送数据。协会也是强调了授权，用户要对从业机构授权，从业机构要有协会授权，一定要强调隐私保护，协会在这方面做了大量的工作，下一步会组织更大的范围来做信用信息共享的工作。 另外一个其实一开始在开展了，做互联网金融统计，这个对于从业机构了解行业的情况，对于监管部门了解行业的发展，是高速增长啊?还是呆坏的情况?还是已经停滞了?已经做了标准，已开发了系统，现在央行是纳入了金融统计的范畴，协会也正在出台跟央行、跟其他的相关部委在讨论，如何去落地、发文，马上启动这个工作。 另外一个值得一提的事情是在今年国务院专项整治工作中，由中国互联网金融协会承办了举报平台的建设，搜集所有的举报线索，这个也是跟刚才的透明是联系的，如果都透明了、信息披露了，你接受公众的监督、投行的监督，包括有其他情况可以举报，这个形成了一个闭环。这个是在10月13号开通的，目前仅仅10几天时间已经收到了几百家的举报信息，协会正在审核，会转发相关的部门。 讲到这些说的都是如何规范行业发展，如何促进行业发展所做的一些工作，其他还有一些，包括风险预警，协会其实已经出了五大行业的预警报告，给央行，上报给了国务院，这个是服务于监管。我们还会构建信息保护，最近信息禁闭的事情讲得非常多，购买银行的数据，关于这个事我们还要加强，通过行业自律、行业规范来做。 关于风险教育，我们对于从业机构的人员多次进行了培训，也与国内外港澳台进行了研究，区块链我们也在做，成立了研究组。 协会跟刚才的工作相关的是陆陆续续会成立这些专业委员会，跟行业一块，专委会里边会邀请行业专家以及从业机构的相关同志，都陆陆续续开展进一步的工作。这就是说健康发展、促进规范发展里边做的一些事情。 下一步我们李会长强调了互联网金融下一步的展望，还是应该以服务实体经济为导向，而不是在金融圈里边去转，以发展普惠金融为重点，其实从我们的思考上来讲的话，如果传统金融机构都转型互联网化，他肯定先对他20%高尽职的，如果跟它去PK，竞争比较激烈，随着不管是协会的规范，还是监管部门的管理政策逐步地出台，对互联网金融机构来讲也会有一定的合规的成本、合规的约束，在同等的起跑线上再来竞争，可能发挥普惠金融就更为重要了。以合规谨慎为前提，提升风控能力，但是互联网金融毕竟是IT技术为驱动的，所以还要注重信息安全保护、隐私保护，这件事是协会下一步尤其在信息化方面会强调做出的工作，会再交流出台相关的规范。但是最重要的是开放透明，从一个行业协会来讲，不是以盈利为目的的，它主要做的工作，我们现在主要给自己一个定位，就是做这个行业全部都需要，但是它又不太好由某一家机构来做这个事情，包括信用信息的共享、欺诈信息的共享，由行业协会来做可能比较公立、比较有优势。 协会未来会参与更多法规、标准制定的工作，代表行业跟监管部门之间进行沟通，也代表监管部门把相关的意见传达给从业机构，能通过这样的方式从而达到我们说的既规范发展又促进发展。 今天我讲的内容大概就是这些，希望大家能够以后多交流，谢谢! ...

催收团队提供的艾滋病人就诊卡。 “本团队专业帮你解决各种各样的债务纠纷，全国追讨，当天见效……”10月26日，一位自称是艾滋病人催收团队负责人向记者表示，今年以来，他们一直马不停蹄地奔赴大江南北催收，一直没能休息。 记者注意到，除了自称艾滋病人团队催收，目前暴力催收、裸条催收等屡见不鲜。据业内人士估计，中国催收市场潜在规模数万亿。而催收市场红火，主要是源于中国日益增长的不良资产规模。根据官方数据，截至去年年底，中国单是银行业不良贷款余额就接近两万亿元。 催天下董事长邱靖认为，打击“艾滋病人团队”、暴力催收等灰色地带，需要从根本上着手，建立不良资产分类标准，从而实现催收行业的绿色发展，挤压掉“暴力催收”、“艾滋病人催收“等生存土壤。 生意红火 自称“艾滋病人”催收团队全年无休 “俗话说，靠山吃山靠水吃水，我们身体弱，也找不到其他工作，只好干这个。”10月26日，记者以想要催收淮安一笔25万生意欠款的名义，联系上自称是艾滋病人催收团队负责人张大彪时，他正带着团队成员在安徽催收。 张大彪出生在亳州市利辛县，当地在上世纪90年代初“血浆经济”红火一时。由于卖血设备被污染，多位当地村民感染，自1995年利辛县发现第一例艾滋病感染者以来，该县累计报告艾滋病病毒感染者超过千例，产生了不少“艾滋病村”。 张大彪称，自己也是因为卖血浆被感染，为了活下去，他把周围三四个村庄艾滋病患者组织起来，以帮别人催收为生。 资料图 据张大彪介绍，他们团队的收费标准为欠款总额的30%，但还收取前期费用，标准为每人每天700元。待欠款到手后，前期费用从其提取的30%中扣除。 “只要我们去的，没有要不到钱的，你这个账款估计去四五个人就够了。”为了增强记者的信任，张大彪向记者描述了自己今年一次催收的经历。 今年3月，张大彪受一家公司委托，到河南一家民营企业催收100万欠款。他带了十几个人过去，一亮艾滋病证，老板当时脸都绿了，保安也不敢上前。张大彪称，老板当时就想走，他一使眼色，两位妇女就跟了上去，按住老板车门……“没两天，我们就收到老板的欠款。”张大彪称。 据张大彪介绍，他们在催收时，还会采取假装犯病的策略，在地上打滚干呕，口吐白沫等手段，给欠款人施加心理压力。 记者随即表达了对催收合法性的担忧，张大彪表示，即使这25万元全部给他们，他们也不会做不合法的事情，更不会传染艾滋病。“我们是文明催收，打的是心理战。”还称，目前已服务了众多的公司和个人，从来没发生过任何纠纷。 “合作协议需要当面签，您本人也需要过来给我们带路，欠条等原件也需给我们。”张大彪称，今年以来，他的生意非常好，足迹遍布大江南北，一直未能停下来休息。如果确定合作，通过电话、微信告诉他就行。 记者在百度贴吧等看到，类似张大彪的自称艾滋病催收团队并不罕见，一些催收团队还会直接留下自己的联系方式。而在各大催债论坛上，也能看到雇主四处询问：“我想找艾滋病人催收，怎么联系？” 空间巨大 催收市场潜在规模数万亿 除了“艾滋病人催收”，目前市场上还存在“裸条催收”、“暴力催收”等诸多灰色地带。 在记者加入的一个“裸条借贷”群中，该群中会在群文件中放女生的打码裸照，不还钱就定期公开。 江西某网贷平台一位逾期客户向记者表示，其借款逾期后，网贷平台的催收团队直接来到其市区家中，暴力催收，甚至打坏了门窗，她和丈夫不得不回农村老家躲避。 此外，催收人还会发送威胁信息给借贷人、使用循环呼叫系统电话催收，一分钟打一次，连呼一周；通过欠款者社交圈催收：知会亲友、单位、同学、社交平台好友等熟人，通过熟人催收。此外，还存在极端方式催收：恶意曝光“裸条”及其他隐私信息。 记者注意到，近日一家名为“中国信用黑名单”的网站公布了4242条网贷逾期者的个人信息，信息中除了贷款者的姓名、身份证号、手机号、逾期本息、逾期天数，甚至包括贷款者的微信号、支付宝账号、家庭住址以及包括学校名称、入学时间、专业、班级、学号、宿舍号在内的学籍信息、贷款者手持身份证拍摄的正面照、身份证原件正反照片、学生证内页照片，甚至父母、兄弟、同学等多位第三方的姓名、电话等。 艾滋病人催收团队提供的债权转让协议。 “催收行业是一个巨大的市场，行业理论规模与不良资产规模一致。目前行业处于高速发展状态，行业内鱼龙混在。”据邱靖介绍，正规的催收，一般先是短信提醒，随后是电话催收、函件催收、上门催收以及法律催收等。此外，行业内采用较多的催收方法还包括“抵押清欠”、“网络曝光”等。而裸条催收、艾滋病人催收等，是行业的搅局者。 根据银监会《中国银行业监督管理委员会2015年报》，截至去年末，中国银行业不良贷款余额为1.96万亿元，不良贷款率为1.94%。 邱靖向南都记者表示，如果加上P2P、民间借贷等不良资产，中国潜在不良资产规模超过5万亿。 记者注意到，一家名为“上海一诺银华投资股份有限公司”的催债公司已经挂牌新三板。根据其公开转让说明书，这家催债龙头企业在2009年成立时注资资本仅100万，而目前已达到了2000万。公司的主营业务不但包括P2P公司收账，还为下游商业银行信用卡中心、小额贷款、汽车贷款等机构提供缴款提醒、逾期催告、还款督促等，客户包括招商银行、浦发银行、宜信财富等大公司。 此外，招股说明书还披露，我国在2015年从事催收外包行业的法人单位数量达到1200-1500家，但符合一般行业要求的(具备专业操作系统、操作流程符合安全标准、专注于催收外包服务)的法人单位数量不足100家。 “催收行业需要进一步整合规范。”邱靖认为，正规催收公司的不足，给了艾滋病人催收团队生存土壤。 告别无序 应尽快建立不良资产分类标准 邱靖认为，要想告别这种催收无序现象，必须建立催收行业标准。而建立催收行业标准，就必须要建立在不良资产分类标准之上。 目前，我国不良资产处置市场发育远未充分，更谈不上分类。 “现阶段中国的不良资产市场还只是个过渡性市场，正在从过去的政策性主导转向市场化为主导，发展潜力巨大。”据中国不良资产行业联盟秘书长秦丽萍介绍，长期以来，金融机构对外转让不良资产受到《金融企业不良资产批量转让管理办法》的限制，受让的主体只能是四大资产管理公司和地方资产管理公司。于是，大量民营机构只得与持有牌照的资产管理公司合作，绕道投资不良资产。 据中国社科院金融研究所所长王国刚介绍，我国对不良资产处置并不陌生，上世纪90年代末，四大国有银行以及国家开发银行等，剥离出了数千亿的不良资产，此后不良资产处理行业成为一个鸡肋行业。 与艾滋病人催收团队谈合作的对话记录。 国务院对不良资产处置非常重视。今年1月27日，国务院常务会议上，明确提出支持银行加快不良贷款处置；今年8月，国务院印发《降低实体经济企业成本工作方案的通知》，提出完善商业银行考核体系和监管指标，加大不良资产处置力度；10月10日，国务院发布《关于市场化银行债权转股权的指导意见》，时隔17年后债转股再次启动。 王国刚认为，在未来几年，不良资产处置有望成为一个真正的行业。 “目前，我国尚未有统一的标准，加大了不良资产处置的难度，我们公司正在探索分类的标准。”一位不良资产投资公司负责人向记者表示，对不良资产的分类，应该由第三方机构参照项目来源、成因、规模、定价、项目处置等标准，将不良资产分为不同的资产包，对打包成理财产品或众筹的不良资产，明确告知投资者产品风险程度。同时，增加对平台自身风险管理、操作管理、信用管理等内容的信息披露要求，形成统一的披露标准，以便投资者更好地判断风险和价值。 “一旦进行了不良资产分类，催收公司就可以根据不同的资产包情况，采取不同的催收方式进行催收。”邱靖认为，如果不良资产有了明确的分类，催债公司就可以有的放矢，采取流程化操作，提高催收效率，从而实现快速发展，挤压掉“暴力催收”、“艾滋病人催收“等的生存土壤。 ...

每一个创业者都认为品牌、运营、现金流非常重要，但是，如何执行？怎样考量结果？更重要的是，公司里每一个人是否都清楚知道自己要做什么？每一个战略选择、每一次会议、每一个人的招聘，是否都能围绕那一个目标展开？这就需要把复杂的事情变简单。 1、品牌 —— aha moment 在哪？ Aha moment 这个词最早应该是 Chamath Palihapitiya 提出来的。他是 Facebook 曾经的首席增长官。在他加入之前，Facebook 遇到了增长瓶颈，公司上下都士气低迷，所有人都开始怀疑一个社交网站是不是几千万用户就到顶了。但他离开的时候，Facebook 用户已经有七亿了。实际上，当 Facebook 才只有4500万用户时，他就确定 Facebook 终将有一天会击败 MySpace，那可是在 MySpace 还非常强势，有 1.5 亿用户的时候。 经过大量的测试之后，他发现了一个增长的秘密。让每一个用户在 10 天里加上 7 个好友，7 Friends In Ten Days。 就是这样，一点不复杂。如果能在 10 天内加上 7 个好友，一个人就能在 Facebook 这里拥有一个活跃的小世界，这就是这个产品给他的一个 aha moment。有了 aha moment，人们才会爱上你（溢价能力），谈论你（认知度），记住你（记忆度），留下来（留存率），向身边每个人都安利你（新增率和病毒传播）。 溢价能力、认知度、记忆度、留存率、新增率和病毒传播，这些都是一个品牌好不好的关键指标。 有的 aha moments是要去寻找的。要找到用户到达哪一个节点之后就会爱上你。是在他们关注了多少人之后？发了多少个信息之后？在这个网站上停留了多少个小时之后？还是买了多少个产品之后？ 比如 Twitter，他们的产品负责人 Josh Elman 发现，一旦他们的用户关注了 30 个人之后，那个用户变成永久活跃用户的概率大大提高了。 Dropbox 他们发现一个人是否会留下来继续用他们产品的关键，就在于他们有没有把第一个文件扔到 Dropbox 里去。发现自己在家扔到云端的文件居然能在办公室里打开的那一刻，用户就会惊叹，会爱上这个产品。 但更多 aha moments 是刻意设计的。 纽约布鲁克林的 Mast Brothers 巧克力，即便在 Whole Foods Market 这样的高端超市里，远远地就能在货架上的众多巧克力里看见它们。他家的巧克力真的比其它品牌的巧克力更好吃么？也没有。但是他们每出一季新品我都想要，因为包装实在是太漂亮了，都成了布鲁克林的标志之一了。实际上，他们的产品最早并不知名，是创意总监 Nathan Warkentin 加入之后品牌才提高了认知。他从各种地方寻找灵感，提取抽象的图案，现代画作、建筑、室内设计、墙壁绘画、家具、时尚服装... 一个创业公司要在产品上和大公司拼 aha moments 并不容易，因为开发出一个非常棒的产品靠的不仅仅是点子上的创新，大多时候还会涉及到供应链把控能力、资金能力、研发能力。创业公司时常忘了的是，他们可以在服务上给顾客更多 aha moments。因为大部分顾客是没有感受过一家公司的爱的，你只要做得比别家公司好一点点，顾客就会一直记得你。 但很多创业者自己也没有过很棒的顾客体验，所以制定客服标准的时候就只想起了大公司的那一套。创业公司其实可以做得更好。 Zappos 这个网购鞋子的平台。他们的鞋子和其它地方的没有区别，都是各个品牌的鞋子。但他们的服务很不同。他们客服的 KPI 不是一天解决多少个顾客打来的电话，而是顾客在挂断电话时有多高兴。所有新员工，不管加入的是公司的哪个部门、什么级别，都要先去客服中心待几个星期，接几个星期的电话。顾客想和客服聊多久就可以聊多久，他们最长的一个电话的记录是 10 个小时 43 分钟。甚至还有顾客到了一个新城市新酒店没有吃的，就给 Zappos 打电话，让他们帮忙订一个 pizza。 下单完的确认邮件，他们写的都比别家的感人。翻出三封来给你看看： Dear Ying, We’ve received your order and can’t help but notice your impeccable taste! Your order details are listed below, and they look fabulous! If you have any questions, give us a call at 1-800-927-7671. XOXO, Zappos.com Hi Ying! Ooh... You like us! You really like us! Thanks for placing an order onZappos.com. We couldn't be happier about this (unless, of course, there were ice cream involved). At any rate, all the details of your order are below. Give us a ring if you have any questions... 1-800-927-7671. XOXO, Zappos.com Happy Holidays, Ying! We've successfully received your Zappos order, and our elves are working double-time to get it ready to ship. Did you know that elves work at twice the speed of humans and only require sugar for nourishment? It's a fact. XOXO, Zappos.com 所以，创业公司就是要做到，对顾客好到有病，这就是我们和大公司相比的优势。 Aha moment 不是噱头，它是顾客体验到产品核心价值的那一刻。如果产品没有核心价值，只是把设计弄得好看一点，把活动弄得有趣一点，没有什么用。 一旦确定了产品的核心价值之后，问题就变成了，为什么不能让顾客更快知道我们到底好在哪呢？为什么不能是一小时以内？一分钟以内？甚至一秒以内？ Tinder 为何能成为最火的约会工具？因为其它所有的工具，为了更好的帮你匹配你可能会喜欢的人，都需要你先填写一堆的个人资料，回答各种各样的问题，写完这些就二三十分钟了。但在 Tinder 上，你只需要用 Facebook 关联一下，选几张照片，填写性别、性取向和地点，一分钟就注册完了，这就是一个 aha moment。它按你的地理位置只给你看其他人的照片，喜欢就右划，不喜欢就左划，一分钟之内能浏览几十个异性的照片，又是一个 aha moment。当两个人都选了喜欢的时候，Tinder 就会告诉你，你就能开始和对方发信息了，这么强的 aha moment 可能在几小时之内就能体验到。 再就是，Aha moment 应该融入公司的战略思维里，每一个环节都要设计。很多公司的人和我聊品牌的时候都会问的问题是，「你做了什么市场活动？微信号怎么写？」我就喜欢问，「那你们 team building 都做什么？」 我过去做 team building 都是这样的，找个周末四天，带大家只去日本一个岛，岛上只有一个美术馆，美术馆里只有一件艺术品，就是这个「水滴」。 坐飞机、倒火车、乘船、搭小巴士，折腾两天才能到达。看，要有逼格是一个系统性工程。而不是今天心情好，我们就装个逼，明天心情不好就洗洗睡了。人生哪有这么轻松嗬！如果公司战略定位就是逼格，如果就是要满足顾客的装逼需求，那么任何一件事的任何一个细节都要装逼到底。 运营 —— 这周我们的增长率是多少？ 创业公司的定义是什么？它指的不是刚刚被创立的公司，也不是拿到融资的公司，也不是和互联网或高科技沾边的公司。创业公司 = 增长。 一家独立手冲咖啡店和星巴克的区别不是星巴克的 CEO 更幸运或更努力。他们从最刚开始就是不一样的。一家独立咖啡店是不可能规模化的。一个创业公司能增长，原因只有两个：这个公司必须创造出很多人都想要的产品；它提供的产品或服务能触及到顾客。手冲咖啡的确很多人都想要，可是它不一定能触及到所有这些想喝的人，没有人会每天跑很远喝一杯咖啡，就算大家都能这样做，这家咖啡店也不可能同时服务这么多顾客。 大多数公司都被限制在没那么多人想要这个产品，或者没法服务更多想要这个产品的人。但这种限制有时候也是一种保护，当你只开一家手冲咖啡店的时候，你只需要和同一条街道的另一家咖啡店竞争。但你做的是星巴克，你就要和世界上所有商场里的所有饮品甚至是消费品对抗。 大公司和创业公司的区别不是规模大小，而是大公司的增长更缓慢了。但每一个创业公司总有一天会变成大公司。一个创业公司要做到的就是，尽可能让自己的增长率足够大，而且尽可能把增长的这个时间段拉长。 每个公司在看增长的时候应该有一个 one metric that matters。这是说，全公司在任何时间段里都只关注的那一个主要指标。Medium 他们不看UV、PV，他们看的是用户的总阅读时长。有一次他们一篇文章在 Facebook 上火了，给他们带来了巨大的流量，可是绝大部分过来的用户只是停留了一下就走了。如果看 UV 和 PV，他们在那天有一个激增，可是这样的激增没有意义，这些用户仅仅是到此一游而已。WhatsApp 最重视的并不是用户数，而是消息数。因为 WhatsApp 是一个通讯工具，如果每天用户发的消息数只是一两条，那么即便他每天都登录，这也不是他最依赖的通讯工具。Zynga 他们发现，如果一个用户在注册了一个游戏的第二天又回来了，那这个人有更大机会变成他们的忠实玩家并为此付钱，所以他们把这个叫 day 1 retention。 增长率最可怕的在于，它有复合式的力量。如果每周的增长率是 1%，一年是 1.7 倍；每周 2%，一年 2.8 倍；5%，12.6 倍；7%，33.7 倍；10% 的话，一年就能达到 142 倍（注：此处为一种理想化的状态描述，但随着公司体量增大，增长率存在一定幅度的调整空间）。 weekly yearly 1% 1.7x 2% 2.8x 5% 12.6x 7% 33.7x 10% 142.0x 所以为什么人们说，keep growing and fuck everything else。 既然增长率这么重要，为什么 KPI 是以月来计算，而不是每周呢？应该每周盯着增长率。我们公司定的就是每周 5% 的增长率。每周五下午，大家坐下来一起开会，看一下这周达到 5% 了吗？达到了，大家开开心心度周末。没有达到，那讨论一下为什么没有达到，我们下周应该做什么才能提高。 5% 的增长就是我们唯一的目标了，所以公司里任何运营上的问题都有了行动指南。 这个会我们要开吗？开了的话我们这周能增长 5% 吗？ 我要去参加那个行业会议吗？去了我们这周能增长 5% 吗？ 我要写那篇 PR 文吗？写了我们这周能增长 5% 吗？ 我们要多招一个采购吗？招了我们下月能继续增长 5% 吗？ 我要花三个月的时间挖来一个厉害的运营主管吗？找到了我们明年能继续增长 5% 吗？ 只要把问题换了一个问法，答案就变得简单了。 增长对公司的势头也非常重要。你会发现，一旦一个公司增长缓慢了，公司的很多其它问题都会凸显出来，这时候，合伙人开始撕了，高管也要陆续离开，员工开始丧失做事的动力，媒体开始唱衰你们。 势头是一个创业公司的一切，Momentum is everything in a startup。 如果你有势头，你能战胜其它一切问题；如果你没有势头了，什么都解决不了你的问题，直到你再一次把势头拉回来。 永远不要让公司失去势头，要找到节奏 —— 推出了新产品，啪；开了一家新店，啪；拿到了新的一轮融资，啪；来了一名非常给力的高管，啪；让公司一次又一次的啪啪啪…… 现金流 —— 永远低估自己 如何控制现金流的那一句话，是我花了最长时间才总结出来的。 刚开始我以为这是因为我从来没有做过会计财务。所以我搜了 burn rate、investment、financing、fundraising 这几个关键词相关的文章，读了会计和财报的书，也问了几个 CEO、 CFO 和会计财务。还是抓不住任何要点，直到自己算公司第一个月的 burn rate 的时候，我才忽然明白了，控制现金流所需要的 state of mind （心态、态度、预设）和做品牌运营是完全相反的。 做品牌和运营，需要一个 CEO 乐观。这刚刚好和创业者的天性吻合，创业者总是异于常人的乐观的一群人。He won’t take no for an answer and always bend the world to his will；他要在混沌之中找方向，享受在复杂的形势下和高手过招的感觉；他必须擅长搜集信息，即便信息不足时他也能做出决定，靠的是直觉，或者勇气；他要不怕被拒绝；所有人都反对的时候，他依然要去做那个正确但艰难的事。如你说过的，创业是万分之一人的游戏。 可是在现金流这一件事上，却完全相反，需要这个 CEO 悲观。因为只要一个决定导致账上没钱了，公司就会陷入极其危险的境地，连翻身的可能都没有了。只要账上还有充足的钱，就有充足的子弹做可能的调整和调度。而这是违背一个创业者的天性的。所以，控制现金流的最重要的那一句话是——永远要低估自己。现金流是一个池子，有入，有出。入是来钱，可以是来自公司的利润，也可以是从 VC 那里融资，或其它投资带来的回报。出是花钱，公司所有的花销。不管是入还是出，有关现金流的任何问题，回答都应该是——低估自己，假设事情永远没有自己想的那么好。要保守，要谨慎。 问：这一轮融资应该拿多少钱？ 答：低估自己，假设预算不够花，乘以 1.5 甚至是 2 才是你要融的数字。 很多创业者在想这轮该拿多少钱的时候会说：「不知道，我感觉我们公司现在估值可以到 xx 亿，然后我这轮想稀释 15%，所以 xx 乘以 15% 就是这么多钱吧。」或者他们会说：「不知道，我看那谁谁谁这轮拿了 xx ，估值都已经 xxx 了，我们难道会比他们差？所以我们也拿那么多吧。」 每个公司的情况都不一样。公司这一轮应拿的融资额应该是和自己到下一个里程碑所需要的预算相关的。 一个公司变大，要去掉一个又一个的风险，控制风险就像是剥洋葱。公司变大的风险和融资的风险是对应的。 所有创业公司都是从一个点子开始的，我们也是。所以最刚开始我们有团队的风险，我是否能说服比我更强的人做我的合伙人，我和他是否信任彼此。然后有产品的风险，我们是否能把产品做出来，设计、采购、加工、包装、仓储、物流。最后是面向市场（initial launch）的风险，我们怎么选择渠道，是否能把产品上市，在哪卖，怎么卖，谁买，买了喜欢吗。 所以我们拿了你的天使投资，拿掉了团队、产品、面向市场这三个风险，到达了第一个里程碑。接着我们就可以用这个小里程碑来融下一轮，为的是达成下一个里程碑。在那个里程碑之前，我们要继续剥掉的风险是渠道风险、品牌风险、增长风险... 每一轮都把到达下一个里程碑要花的钱做一个尽可能详尽的预算。这不是给 VC看的，而是给自己看的。然后最关键的是，一定要把这个数字再乘以 1.5 到 2 倍。如果融的钱和自己之前算的预算差不多，做预算的时候又太乐观，没有把各种突发情况要花的钱算进去，结果这些钱花完了还没有到达下一个里程碑，那下一轮融资就会有很大问题。几乎没有任何 CEO 会高估自己所需要的钱，每一个人都会低估。 问：有很多投资人表示非常有兴趣啊，怎么选择？ 答：低估自己，钱没到账之前，任何 term 都不算数。 很多创业者骂投资人混蛋。他们抱怨的是：「明明很感兴趣见了我那么多次怎么忽然又不理我了？」或「明明给了我 term 怎么最后又反悔了？」「给了我一个很高的价格，但怎么我一拒绝了其他投资人，又开始和我讨价还价了？」 这不是因为那些投资人是混蛋，是投资本身的性质和逻辑决定了这些人看起来像「混蛋」。一个投资人要把一大笔钱在失败率极其高的情况下，扔给一个创业者，这是风险很高的。所以投资人往往会有两种恐惧：一个恐惧是投资失败，投错了人，投了一个糟糕的案子，血本无归；另一个恐惧是错过了大案子，错过了下一个阿里腾讯京东小米滴滴。一旦你看到它能成功，别人也看到了它能成功时，就已经晚了。只有比别人早很多发现好案子，才有可能得到惊人倍数的回报。 在形势还不明朗的时候就要投资，投资人总是会害怕失败，而且实际上他们过去也经常失败。所以投资人最常会做的就是尽可能长时间的观望。一个没有融资经验的创业者经常会把热情的观望误以为是明确的投资信号，脑补投资人的想法。创业者不应该自作多情，要低估自己，和自己说——给 term 之前，都不是真的感兴趣；给了 term 之后，只要钱还没到账，这个 term 就不算数。 判断一个人，不是看一个人的言语，而是看一个人的行为。在投资人身上，尤其要记住这一点。很多投资人根本不会和你说他们不投，他们迟迟不给你一个明确的 term，或只是不再回复你信息而已。 所以为什么一定不能一个一个投资人谈，必须几个投资人一起见，因为一个投资人对你的看法，很多时候都取决于其他投资人对你的看法。一旦有一个人给了一个开价之后，其他人就会迅速跟进。但是如果你还没有开始和 VC 谈，现在就冒出来一个 VC 先给了一个 term。如果这个价格还行，就要马上接受。不要想着下一个月自己去谈了可能会有更高价格的 term 就拒绝掉现有的出价。因为未来是不可预测的，你完全不知道这一个月里会发生什么。另外，主动找上门来的 VC 和你去主动谈的 VC，是完全不一样的。所以要低估自己，假设自己未来拿不到 term，所以要先拿下这个。 其实拿到 term 到钱到账这中间，是一个创业者是最脆弱的时候，所以创业者要非常清楚，从现在到最后拿到钱之前，自己在中间的哪个阶段了，接下来需要自己做什么，比如还需要开什么会？DD 要做多久？都要做什么具体内容？基金的钱从哪里来？预计什么时候才能走完整个流程？同时，在融资整个过程中要让公司继续保持增长，业绩不能掉，不要有什么合伙人突然离开，再做一个漂亮的市场活动，或者有技巧地发出一些 PR 的声音。之所以这样，也是因为要低估自己，假设现在对你公司感兴趣的那几个投资人不会一直有兴趣。 要不就完全进入融资模式，要不就根本都不要想这事。很多创业者自己开始融资了才会吃惊的发现，融资这件事是多么让人分心， 即便每天只安排见一个投资人就1小时，可那1小时之前之后一直都在想这事啊，太可怕了。任何一个创业公司的增长，都是因为一个 CEO 在做各种努力让它增长。如果每天早上洗澡的时候不在想着品牌和运营的事情，而是想着融资的事情，那么公司就会停止增长。所以为什么融资速度比投资人是谁更重要，投资人是谁比估值更重要。在等 term 的时候是最焦灼的，在拿到 term 到钱到账的时候是最脆弱的。所以为什么投资人给了 term 之后以最快速度打钱真的是真爱。 时间比钱更贵，注意力比时间还更贵。钱是最便宜的。 问：钱到账了，怎么花？ 答：低估自己，假设下一轮融资会遇到问题，所以要分成 18 个月花。 钱到账了之后，很多公司都会猛招人，搬到特别贵的新办公室，大手笔砸到广告上。但是市场变化总是非常快的，可能忽然就寒冬了，可能竞争对手融到了你三倍的钱开始大手笔补贴了，可能巨头开始做和你一样的事情了，有可能公司的增长速度不如你之前预计的那么好… 总是有之前没有预料到的各种问题。 所以每一次融资都要省着花，要做好花 18 个月的打算。因为计划着是 18 个月，可能 12 个月就花完了；如果计划着 12 个月，可能 9 个月就已经花完了。公司的 burn rate 会随着时间不断提高，所以做预算的时候按公司流水/用户数/员工人数的增长率来做 burn rate 增长率的预估。每个月都要看自己这个月的花销是否在之前预估的预算里。另外，下一轮融资也是需要花时间，得把这段时间的花销算进预算里。不能等到账上只剩下3个月的钱了才开始启动下一轮融资。低估自己，假设要 6 个月甚至 1 年的时间才能拿到钱。 还可以按部门分，每个部门在下一轮融资之前就只能花这么多钱了。没有哪个部门负责人会和 CEO 说钱很够花的。所有负责人都想提高自己部门的预算，如果全按要求给了，那么花钱的速度会吓死人。所以要让每个总监先提年度预算，再细分到项目预算。 问：公司在增长期，所以要多花钱来扩大规模，不要在意盈利？ 答：低估自己，假设自己下轮根本融不到钱，所以现在就要尽可能挣钱。 现金流的入，可以是融资来的钱，也可以是自己挣的钱。 为什么有的公司会 C 轮死？就是因为挣钱太慢了，又融不到更多钱了。任何公司都会经历一个转折点，从故事到数字。之前的天使轮、A 轮甚至 B 轮，创业者一直都靠讲故事拿到了融资，所以创业者没有感受到挣钱的急迫性。等到后面的轮次，投资人开始不听故事只看数字的时候，不挣钱已经成为这家公司的一种习惯了，改也改不了了。 在预计自己今年能挣多少钱，做预算时怎么做？回答还是，要低估自己，定一个高的销售额，作为全公司的战斗的数字锚定，但是同时要低估自己，假设产品卖得不够好，所以砍一半来算流水做损益表。 有的创业者说，别看我现在每个月在用户上烧的钱是 100 元，一年之后他就能给我 3000 元的利润回报。3000 元的利润，1200 元的成本，稳赚的生意，利润率多高啊，商业模式多棒啊。可问题在于，可能砸钱了半年，没钱可砸了，结果是一分钱现金回报都没有。也可能砸了一年的钱后才发现，自己最早的假设就是错的，用户要 2 年之后才能带来利润。这也是很多 O2O 项目出现的问题。所以，低估自己，假设中间现金流会掉链子，假设需要更长的时间才能得到现金回报。 有的创业者说，我先搭建一个医疗大平台，得到大数据，然后我再开始对接医生和患者，从中收取费用。这种我先做一个什么，然后我就可以用这个什么再做一个什么的假设非常不靠谱。低估自己，假设这个过度不能实现，公司第一步就要做挣钱的事情。当你最不需要投资人的时候，投资人才最想投你。这并不是「得不到的才是最好的」人性本作的表现，而是，如果一个 CEO 有胆量说「我们无论如何都会到达那里，但你给的钱能让我们加快速度」的时候，这才是一个创业公司会成功的一个信号。 为什么很多创业者迟迟推迟盈利，更喜欢一轮又一轮去融资呢？其实融资的成本是很高的，这个成本就是被稀释了的股份。可能很多人误把估值当成了自我成就的象征，把估值和我们从小到大的考试分数、班级和年级排名当成一回事了。可实际上估值什么也不意味着，公司的流水和利润才是价值。融来的钱从来都不是你的，想把融来的 1000 万美元拿出 100 万美元来享受？这几乎是不可能的事。给自己涨一万人民币的工资都是那么愧疚，投资人也可能会反对。但是如果公司今年的利润是 1000 万美元，拿出 100 万美金来给团队作为年底奖金，好像不太难。 一个创业公司成功，靠的不是把估值一轮轮做高，靠的是做出了人们真正渴望的东西，并一直让人们渴望它。所以，迅速搞定融资，回去苦逼工作，给公司制造一个又一个的势头。 这就是我总结的CEO最重要三件事：品牌—— aha moment 在哪？运营——这周我们的增长率是多少？现金流——永远低估自己。 当然，这些仅仅是我知道的。我非常清楚，知道不代表做到，做到比知道难太多了，但做不到其实就不算是真的知道。写下来，不仅仅是给你看，更是为了提醒自己。 靠谱众投 kp899.com：您放心的股权众筹平台，优质项目即将上线 ...

迷你基金要解决规模过小的问题，一般有三个途径：一是通过转型为其他基金，吸引投资者购买，从而扩大规模；二是积极通过持续营销或找来帮忙资金认购，从而增加规模；三是终止基金合同，也就是通常所说的清盘。 按照相关规定，基金公司需要在定期报告中披露资产净值预警说明，而在本周公布完毕的三季报中，已经有一些迷你基金披露了处置动向。例如，最小的公募基金国联安中证股债动态将要进行清盘处理，而万家上证50ETF、易方达中证500ETF则表示将尽快解决问题继续运作。 根据公开信息统计，截至本周，今年以来共有16只基金实施清盘，发起式基金触发清盘条款和迷你基金召开持有人大会表决清盘成为清盘主要方式。最新清盘的是富安达信用主题轮动纯债债券型发起式基金，该基金于近日步入清算期，其三季末规模为0.145万元。 市场人士提醒，今年以来基金公司大量发行了委外定制基金，一旦债市发生系统性风险、委外资金大举撤出，将会导致众多委外基金规模暴跌，最终很可能走上清盘道路。对此投资者要保持一份清醒。 ...

“第×届董事会第×次会议及××××年年度股东大会审议通过了《关于利用闲置募集资金购买保本型理财产品的议案》，同意公司利用不超过人民币×亿元（含本数）的闲置募集资金进行低风险、短期（不超过12个月）的保本型理财产品投资，在上述额度内，资金可以滚动使用。”类似公告的类似表述在沪深两市上市公司的公告中天天可见，且数量不少。随着越来越多的A股公司将闲置资金投入账面收益率比较确定的“理财产品”，监管层对该类投资行为的管控也趋于严格。 据上证资讯统计，截至目前，今年以来已有663家上市公司先后发布公告购买理财产品，共计涉及理财产品个数达到6540个，累计认购金额已超过5400亿元。 虽然上市公司以“资产荒”为由选择购买理财产品的策略或是出于无奈之举，但在业内人士分析看来，从当前监管层的导向以及市场的反响来看，上市公司“脱实向虚”不仅与监管思路背道而驰，最根本的弊端则是不利于实体经济的发展。 更有甚者，一些上市公司一边定增募资，一边购买理财产品，监管部门再融资反馈意见对此类现象已予以高度关注。 理财额连年增长 A股上市公司对理财产品的热情呈逐年攀升之势。2014年全年，沪深两市共有434家上市公司涉足理财产品，合计认购金额不足3500亿元，仅为今年前10个月总金额的64.8%左右。在2015年，公告购买理财产品的上市公司家数增至573家，所涉理财产品个数为5846个，累计认购金额大致在4400亿元左右。进入2016年，截至目前的相关统计数据较之去年全年则分别增长15.71%、11.87%和22.24%。 从单个公司来看，今年以来共有5家上市公司的理财产品累计投资金额超过100亿元，它们分别是新湖中宝、温氏股份、联络互动、天海投资、中国动力。其中，属于房地产行业的新湖中宝堪称“理财王”，其合计认购金额已超过190亿元；温氏股份与联络互动分别以157.45亿元、138.15亿元紧跟其后。此外，累计理财金额超过10亿元的共有150家，这一数据相比去年的108家增长了38.9%。 从历史数据分析，上述5家理财产品大户中，新湖中宝、温氏股份、联络互动均未出现在前两年的理财榜单中（温氏股份和联络互动均为更名企业，有其特殊性）。不过，若以今年理财榜前十强对照，则可见去年“理财大户”天海投资、双汇发展、重庆水务、东方明珠等老面孔，这四家上市公司今年以来的表现基本延续了近年来排名前列的“理财”基调，目前各自的认购金额累计分别为136.07亿元、59.04亿元、57亿元和57亿元。 这些大力度理财的上市公司，其主营业务如何？以天海投资为例，其2015年度的投资收益达到2.32亿元，与同期2.47亿元的净利润相当。 值得注意的是，巨额的银行理财产品或正通过各种渠道流入房地产领域。根据中债登披露的数据，今年上半年累计有18.99万亿元的理财资金通过各类配置流向实体经济，其中进入房地产行业的理财资金为2.09万亿元，占比13.06%。 监管层敏锐介入 尽管上市公司的理财行为并未被明令禁止，但鉴于部分上市公司存在一边再融资一边理财的现象，监管层在再融资审核过程中予以关注。 以爱建集团为例，公司曾于今年3月披露，将原计划购买均瑶集团乳业股份有限公司99.8125%股权的重组方案调整为定向增发。据公告，公司拟向均瑶集团募资不超过22亿元，扣除发行费用后，其中12亿元用于补充爱建信托资本金，5亿元用于补充爱建租赁资本金，剩余部分用于偿还公司银行借款。今年9月，爱建集团发布公告称，为提高公司闲置资金效益，拟以自有资金5900万元认购爱建信托发行的“爱建信托-中梁房地产基金2号”集合资金信托计划（第二期）。 基于上述情况，监管层在最新的再融资审核中要求爱建集团结合本次非公开发行募投项目，补充披露本次定增的融资必要性，是否符合《上市公司证券发行管理办法》第十条的相关规定，即“除金融类企业外，本次募集资金使用项目不得为持有交易性金融资产和可供出售的金融资产、借予他人、委托理财等财务性投资，不得直接或间接投资于以买卖有价证券为主要业务的公司。” 类似的还有神州数码。公司今年6月披露，拟定增募资4.19亿元，全部用于偿还银行贷款。但根据公司财报，截至2015年末公司持有的银行理财产品近1亿元。针对上述情况，监管层要求公司保荐机构说明本次偿还银行贷款是否与现有资产、业务规模相匹配，是否可能用于财务性投资，以及募集资金用途信息披露是否充分合规等。 事实上，除了前述两家上市公司外，仅从证监会近期发布的再融资反馈意见看，就有梦洁家纺、新钢股份、朗姿股份、罗莱生活、金智科技等公司因类似的问题而被问询。 ...

　　“2016中国金融年度论坛”于10月27-30日在北京举行，全国政协委员、中国财政学会顾问贾康出席并演讲。 全国政协委员、中国财政学会顾问贾康 　　贾康表示，想把移动金融的发展放在金融创新的视野之内给它做个定位，移动金融是金融创新的重要组成部分，但是它怎么样组成进去的？它重要性何在？还很值得探讨。 　　中国的金融创新有六个方面的势在必行 　　第一，要以金融支持中国实体经济的升级换代，这个势在必行，实际生活中间我们经济在认识、适应、引领新常态的过程中，也已经看到了它的矛盾累积、隐患叠加，如果说最负面的案例，就是我们增长级的长三角出现了一些问题，可以观察和评价温州案例，痛失好局，温州曾经多年被评为全国的金融生态第一名，常规金融多元化，地下钱庄等等，一直推到高利贷支持的实体经济，跑路事件带来了整个产业空心化矛盾的显现，现在还在经历痛苦的阵痛过程，寻求找到新的发展生机。从这个角度来说，金融一定要支持中国实体经济升级换代，实体经济当然对接到前面我听到几位重量级的发言者他们所努力创业的一些制造业和新的产品等等，有效地供给。 　　第二，要有金融带养化的改革，我们必须承认中国的金融这么多年的发展，多样化仍然是严重不足的，就说咱们北京，金融服务的限制场景往往就是在一个老百姓要接受金融服务营业的门店里面，你要排长队，我们财政部科研所下面的北京银行，多年来我每次进去以后，如果排号20多号算是少的，经常要30多号，它的金融产品现在在努力多元化，但是跟不上实际生活的需要，相关效率也明显滞后于实际成果需要。 　　第三，金融在发展过程中，我始终认为政策金融体系的发展势在必行，人们这么看重的绿色金融、普惠金融、草根金融等等，没有政策的支撑、没有政策在这方面作为一个相关制度框架建设去配套，其实是不可想象的。但是怎么样发展？有非常多的困惑和面临着一系列的挑战与问题。 　　第四，金融和我们现在有关领导层、管理部门注意力支持、推进发展的PPP，政策和资本合作的结合势在必行。金融要和PPP机制创新融合在一起，在深化改革中间实现创新发展。 　　第五，和我们今天单元的讨论主题，我觉得直接结合在一起的，金融和互联网的渗透与融合势在必行，而互联网现在已经推进到移动互联网这样一个新的阶段，金融应运而生的移动金融当然就是顺理成章。 　　第六，全球化背景之下，中国深化改革中间，人民币的国际化势在必行，当然要创造必要的条件、控制相关的风险。 ...

最近几年人工智能仿佛打通了任督二脉的武林奇才，正在疯狂地扩张自己的招法技能树。听音辩形下棋玩游戏什么的已经out了，现在Google又做出了2个能够自行演进出加密算法的人工智能，从而避免其沟通信息被第3个在自我演进破解算法的AI侦听——这是全世界从零开始学会安全通信的头两个AI。 这项研究成果叫做《用对抗神经密码术学习安全通信》，是由Google的Google Brain团队做出来的。Google Brain是Google最初进行人工智能研究的团队，不同于收购过来，做出AlphaGo的那个DeepMind。这项研究的过程大概是这样的， Google Brain首先准备了三个普通的（不懂加解密）神经网络，分别叫做Alice、Bob和Eve。每一个神经网络都被赋予了一个特定的目标：其中Alice的任务是给Bob发送一条安全的信息，Bob则必须尝试对这条信息进行解密。而Eve就像是军队对抗中的蓝军角色，它的目标是侦听这条信息然后尝试破解。相对于Eve，Alice和Bob有一个优势：它们有一个共享密钥（也就是所谓的对称加密）。 整套系统的架构示意图。其中P为明文，K为共享密钥，C为密文，Peve和Pbob为计算（解密）后的明文输出。 如果这些AI用的是现成的加解密算法的话，这项研究就没什么意义了。但实际上这里的前提是所有AI事先既都不知道如何进行加密，也不知道使用什么样的加密技术，它们的起点只是一个损失函数（一种衡量损失和错误程度的函数），通过该损失函数来判断自己做得如何，然后不断演进出正确的办法。对于Eve来说，它的损失函数很简单，那就是：距离，或者说相似度，这是通过将Alice的原始明文与Eve猜测的明文逐位进行比较计算出差别来衡量的。距离越小说明相似度越高，距离为0则说明猜中。而Alice和Bob的损失函数则要复杂一点：如果Bob的猜测距离原始输入明文太远（同样是通过位差异衡量）则为损失；而对Alice来说，如果Eve的猜测比随便乱猜的结果好，那就是损失。这样一个生成式对抗网络（GAN）就建立起来了。 虽然Alice、Bob和Eve采用的都是一样的“混合与转换”神经网络结构，但是它们的初始化都是独立进行的，除了Alice和Bob采用相同密钥以外，相互之间并没有联系。对于Alice来说，密钥和明文是其第一层神经网络的输入，对于Bob来说密钥和密文是输入，而Eve只拿到了密文。由于第一层神经网络是全连接的，所以文本和密钥可以混合。第1层之后是若干的卷积层，这些层会学习利用函数来处理上一层交给自己的那些字位。至于这个函数是什么它们是不知道的，它们只是一边学习一边根据损失函数给出的结果进行调整。对于Alice来说，最后一层输出的就是密文，而Bob和Eve则输出明文——最后是无“损失”的明文。 Bob（红色）和Eve（绿色）在训练过程中的重构误差。可以看到一段时间之后（5000到10000步之间）Eve的误差开始减少，但是随后Alice和Bob改变了加密方法，Eve的误差又重新开始攀升。 最后的结果好坏参半。一些情况下的运行属于彻底失败，Bob从未重构出Alice的消息。不过大部分时间内，Alice和Bob的确设法演进出了一套错误很少，能。够相互沟通的系统。而在部分测试中，Eve也显示出了一些比随机猜测更好的改进，但是Alice和Bob随后改进了自己的加密技术，令Eve无机可乘（参见上图）。 至于Alice和Bob设计的是什么加密算法，研究人员并没有进行详细分析，但是他们在一次训练中观察到这种加密法与明文和密钥都有关系。但是这种关系并不是简单的XOR（异或）。研究人员称，其输出值通常是浮点数而不是0或1. 研究人员最后得出结论，神经网络的确可以自我学习通信保护，而且只用告诉Alice重视保密高于一切即可，更重要的是，这种保密可以在不需要告诉具体采用什么样的加密算法的情况下实现。 当然，加密法并不仅仅只有对称加密一种，研究人员未来还将研究速记式加密（将数据隐藏在其他媒体如图像当中的加密法）以及非对称加密。至于Eve，研究人员认为，神经网络成为密码分析专家的可能性不大，但是用来进行元数据和流量分析却是一把好手。 感兴趣的可以看看Google Brain团队的这篇论文。 靠谱众投 kp899.com：您放心的股权众筹平台，优质项目即将上线 ...

　　你不理财，财不理你，人人都说要理财，什么样的理财是最高级的理财呢，而你又处在哪一段位呢? 　　第一层 　　储蓄——它是所有理财手段的基础，也是一个人自立的基础。它来源于计划和节俭，是一个人自立能力、理财能力的最初体现，也是最基本检验。连储蓄都做不到的人，除非收入达不到社会最低保障线，否则说明他缺乏自我控制的能力，不可能指望他在财富管理方面获得成功。 　　第二层 　　购买保险——目前寿险市场上的绝大多数保险产品基本是理财功能和保险功能相结合的产品。因此，购买保险就是理财的一种方式。同时，购买保险也是一个人家庭责任感的体现。目前国内绝大多数单位都为雇员购买了基本的社会劳动保险，因此，它还是一个人社会性的体现。 　　第三层 　　理财产品——目前，金融市场上又增加了一些新的低风险金融产品，如集合理财产品、可转债、基金、信托等，也可以归到这一个段位。 　　以上三段可以归结为同一个层次，即个人理财的初级层次。其特点是将个人财富交给银行、保险公司、证券公司、基金等金融机构，所购买的金融产品为大众化的无风险(低风险)、低收益(固定收益)、高流动性产品，购买这些产品无须专业化知识，风险很小，当然，收益也很小。 　　第四层 　　投资股票、期货——股票投资在最近15年进入我国人民生活以来，基本上可以分为两个阶段，前十年大体可以归为高收益投资品种，最近五年基本上是高风险投资品种。期货则永远是收益与风险并存，不断考验投资者的经验和运气。 　　第五层 　　投资房地产——这里所说的房地产投资是指以投资为目的购买房地产，而非买房子自己住。房地产投资与股票投资刚好相反，最近几年带给中国人民的大多是美好的体验。之所以将其列为较股票、期货投资高一个段位级，原因在于其投资金额起点较高，流动性较低，参与难度相对较高。 　　第六层 　　投资艺术品、收藏品——这是一个参与人群更少的投资种类。它需要更加专业的知识和更为长期的积累，也需要更为雄厚的财力。其流动性更低，参与难度更高。 　　以上四到六段可以归结为同一个层次，即个人理财的中级层次。这个层次的投资品种都是属于高风险、高收益的品种。投资这些品种都需要较为专业的知识，同时也需 要一些运气，当然更需要一些实力。敢于冒险人，在利用某些财务杠杆的情况下，在这个层次努一把力，往往能使自己成为富翁。当然，运气不好也会不幸成为负 债累累的“负翁”。目前，一般书本上的理财概念基本都停留在这个层次上。 　　第七层 　　网贷投资——鉴别安全网贷平台，投资网贷产品，获取相对于其它理财更高收益，网贷平台助力小微企业和个人，等于你也在为普惠金融发展做贡献。 　　第八层 　　股权众筹，投资企业——在这里，它特指为拥有企业控制权或参与企业管理而进行的股权众筹投资，而不是指为了获取差价而进行的企业权益票据——股票投资。这种投资之所以超越了一般的理财概念而位列理财八段，其意义的通俗解释就是罗伯特在《富爸爸，穷爸爸》中一再强调的那样：要有自己的事业，不要一生为别人工作，以免在停止工作时变得一无所有。股权众筹优质企业，也会获得高收益。 　　第九层 　　投资人才——真正的老板是特别善于发现人才并运用人才的人。聪明的人往往会雇佣比自己更聪明的人或与他们一道工作，而能够成就大事业的人不仅能雇佣比自己更 聪明的人，而且能够信任并控制他们，将自己事业的一方面交给他们。因此，理财高手的最高境界不是投资在物体上，而是投资在人身上。当然，根据风险收益对应 原则，这种投资是风险最大的、也是潜在收益最大的。 　　各位投资人，你处在哪一层呢? ...