与黄有龙结婚前，赵薇只是一名演员。在婚后数年内，“小燕子”晋升“女股神”，名噪资本市场。 去年底，赵薇、黄有龙夫妇意图动用6000万元以撬动30亿元，用作收购一家市值120亿的上市公司。最终事与愿违。 今年11月9日，证监会开出行政处罚及市场禁入事先告知书，万家文化（600576.SH，已更名“祥源文化”）、龙薇传媒等涉嫌信披违法违规案已调查完毕，依法拟对龙薇传媒、万家文化、黄有龙、赵薇、赵政、孔德永作出行政处罚和市场禁入。 股神跌落神坛。而神秘的黄有龙，依然难以接近。很长一段时间内，他除了是“赵薇老公”，就只有“广州金叶子酒店老板”。 黄有龙到底是谁？关于他的财富传闻和发家历史，版本不一。 查询到的多份公开文件，记录了黄有龙早期不为人知的商业经历： 他在年仅28岁时试图为一名深圳商人的旧改项目“向政府报审批、跑手续”；32岁时，顺利建设金叶子酒店并转手卖予一梅州籍商人；33岁，他以“沟通业务”在一个国企矿产合作项目中获得了“干股”，而同一年，他在蒙古国已经拥有多处矿产权。 参与旧改项目负责“跑政府手续” 北京东城区人民法院刑事判决书《李亚鹤单位行贿、串通投标案》（（2011）东刑初字第414号），其中一段关于深圳商人李亚鹤为承揽深圳福田区华新村旧城改造项目纳入政府计划，两次行贿时任福田区委书记李某的细节，意外透露了黄有龙早期在深圳经商的一段经历。 根据李亚鹤的供述，2004年，一家名为“深圳东润达公司”的黄姓人士，找其共同开发华新村改造项目。双方的合作分工为：该名黄姓人士负责向政府报审批、跑手续；而李亚鹤方面负责项目的宣传、开发。2004年6月李亚鹤方面向深圳福田区政府报送了材料。两个月后，公司收到了福田区政府关于华新村改造项目的函。 但是直到2007年下半年，这个项目一直没有启动。在历时近3年时间里，“深圳东润达公司”的黄姓人士并没有跑下市里的手续，退出了华新村项目。而商人李亚鹤转而独自运作该项目，遂有了后来的行贿情节。 查询公开记录，前述李亚鹤行贿的时任福田区委书记为李平。李平在2010年因“严重违纪”接受调查。此前一年深圳市原市长许宗衡案发后，李平曾被舆论认为与之关系密切。 而将李亚鹤带入这个项目的“深圳东润达公司”，为赵薇丈夫黄有龙在国内设立的早期公司之一。根据深圳商事主体登记及备案信息查询，该公司成立于2002年3月26日，最初名为“深圳市东润万达实业发展有限公司”；不过仅一天之后便更名为“深圳市东润达实业发展有限公司”。 前述李亚鹤供述的华新村改造项目“向政府报审批、跑手续”时期，黄有龙为“深圳东润达公司”公司的最大股东，且担任董事长、总经理职务。黄有龙出生于1976年9月18日。这意味着，当他向李亚鹤提出“向政府报审批、跑手续”合作旧改项目时，年仅28岁。 2006年11月，黄有龙在深圳东润达公司的全部股份，由一名为“王建国”的人士接手；不过，黄有龙至今依然在该公司担任“总经理”一职。与此同时，黄有龙父亲黄孝成等亲属，至今也还在“深圳东润达公司”任职董事。 除了短暂介入深圳华新村改造项目外，黄有龙早期涉足的地产项目，为开发广州增城的金叶子酒店。 从广州增城工商局查询到的信息显示，广州金叶子酒店有限公司设立于2003年4月22日；2005年，一名叫做“黄莉”的自然人介入了该项目，一举成为控股97%的大股东，并随后将注册资本金从100万元，提高至5000万元。 正是在“黄莉”控股广州金叶子酒店有限公司时期，2007年金叶子温泉酒店开业；而在酒店开业仅一年有余的2008年7月，“黄莉”将全部股权转让。接盘的人为大百汇实业集团有限公司，其实际控制人为香烟品牌“五叶神”发迹的梅州百亿富豪温纯青。在温纯青持有金叶子酒店长达9年后，2017年10月19日，碧桂园（2007.HK）收购了金叶子酒店35.7%股权。 一份具有法律效力的文件显示，黄有龙，以及前述接盘其深圳东润达公司股份的王建国，为温纯青收购金叶子酒店时真正的交易对手。这意味着，上述“黄莉”为黄有龙、王建国“代持”。 与国企合作开矿拿“干股” “金叶子酒店老板”，是黄有龙很长一段时间的身份标签。公开信息显示，赵薇与黄有龙注册结婚的时间为2009年。鲜为人知的是，这一年，黄有龙已经成为“矿业大亨”。 一份具有法律效力的文件显示，黄有龙、王建国，与前述大百汇实业老板温纯青，以及深圳另一梅州籍老板陈思贤，曾与国有企业云南锡业集团合作开发铅锌等有色金属及其相关产业。在此次合作中，黄有龙、王建国为一致行动人。 2009年，黄有龙、王建国、陈思贤与温纯青，联合云南锡业集团，共同设立投资平台“云锡鑫润达公司”。其中，黄有龙、王建国、陈思贤、温纯青四方通过一家名为“深圳锦城投资有限公司”（下称“锦城公司”）持有“云锡鑫润达公司”40%股权；云南锡业集团持有“云锡鑫润达公司”60%股权； 双方就上述合作达成了多个约定，包括以“云锡鑫润达公司”名义，与“个旧创源经贸有限公司”合作，成立一个合作企业，发展硫酸和铅锌等有色金属及相关产业。同时，云锡鑫润达公司还将在红河州元阳县成立一个矿产资源开发公司，负责运作元阳县内矿产资源勘查开发； 云锡集团在上述约定中承诺，所生产的硫精矿产品首先保障云锡鑫润达公司与创源公司的合作生产所需，不再在云南省内与第三方合资、合作新建硫酸厂；承诺当硫精矿实际年产量大于30万吨时向云锡鑫润达公司提供不少于年产30万吨硫酸所需的硫精矿； 而作为对上述承诺的回报，黄有龙、王建国、陈思贤、温纯青四方成立的深圳锦城公司同意赠与云锡集团6000万元。 有意思的是，黄有龙、王建国、陈思贤、温纯青四方曾就上述合作签订过一份《战略合作备忘录》，约定四方合作经营，整体业务首期总投资为16200万元，其中黄有龙、王建国出资0元，陈思贤、温纯青则分别出资8100万元；黄有龙、王建国、陈思贤、温纯青四方各占项目投资总额分为30%、10%、30%和30%。 四方在该业务上的分工为：黄有龙、王建国负责对云锡公共资源的整体业务沟通；陈思贤负责一线管理、生产、运营等；王建国参与运营；温纯青负责委派审计及财务负责人，把关费用合理支出。 不过，上述文件并未阐明，黄有龙、王建国在不出资的情况下，为何仅仅靠“业务沟通”就可以分别获得项目的30%、10%股权？ 巧合的是，2013年7月初，原云南锡业集团（控股）有限责任公司党委书记、董事长雷毅涉嫌严重违纪接受组织调查。 云南省高级人民法院刑事裁定书《雷毅受贿二审刑事裁定书》（（2015）云高刑终字第351号），披露了雷毅在2004年至2013年担任云南省人民政府副秘书长、玉溪市人民政府副市长、云锡集团董事长期间收受贿赂的情况，并披露了14名向其行贿人士的名单；其中，名为“黄有龙”、“王建国”的人士赫然在列。 与云南锡业合作，并非黄有龙唯一一次与国企合作。 同样在2009年，中国建材国际工程有限公司与一家来自蒙古国的MUZI LLC公司达成了合作协议。根据当时的签约仪式新闻，双方合作的项目为日产3300吨水泥生产线，其中MUZI LLC公司为投资建设方，中国建材国际工程有限公司为总承包方。 当时的新闻称，MUZI LLC公司为蒙古国独立法人公司，主要从事矿产开采，拥有包括“Tsagaan Chuluut”石灰石矿山的开采权在内的多处矿产权。 不过近期有媒体披露，黄有龙为蒙古国MUZI LLC公司的控制人。因MUZI LLC向马来西亚赌王林国泰借款逾期，林国泰旗下香港上市公司云顶香港（0678.HK）的内部文件披露了这一层关系。 除了MUZI LLC，云顶香港的内部文件亦披露了黄有龙在蒙古国曾有另一煤矿公司Etugen EY LLC。 在蒙古语中，Etugen的意思为“强壮”。一位曾在Etugen EY LLC公司工作过的蒙古国人士Tsendjav Onon确认，Etugen EY LLC公司确实是由中国人在蒙古国投资设立，开采煤矿，公司办公所在地为乌兰巴托。不过，该人士以已经离职为由拒绝进一步透露其他信息。 通过whois反查Etugen EY LLC公司网站地址发现，该公司完整名称为Etugen-Ey Resource LLC。 根据会计师事务所Hart Nurse Ltd和Ulaanbaatar Audit Corporation LLC联合出具的《2013年度蒙古国冶炼工业报告》，黄有龙通过旗下“金海企业有限公司”（Gold Ocean Enterprises Limited），持有Etugen EY LLC公司60%股份；该公司拥有员工57人。 龙薇夫妇资产之谜 黄有龙身份神秘，而他与赵薇两人的资产版图至今仍是未解之谜。 2014年12月，与马云交情匪浅的黄有龙和赵薇，以每股平均价1.6港元间接购入逾19.3亿股阿里影业（01060.HK）股份，成为阿里影业第二大股东。2015年4月和2016年10月，黄有龙两度减持阿里影业，持股比例下降至4.97%，总计套现约22.5亿港元。 黄有龙还分别持有顺龙控股（00361.HK）67.5%、Teamway Intl Gp（01239.HK，原名：金宝宝控股））19.03%股份，为顺龙控股的控股股东和董事会主席。此外，黄有龙亦担任云锋金融（00376.HK）非执行董事，其与马云等人共同间接持有云锋金融55.42%股份。 2014年2月，黄有龙还曾以每股0.4港元认购5亿股蓝鼎国际（00582.HK），涉及资金2亿港元，占蓝鼎国际扩大后股本约3.12%； 赵薇则位列唐德影视（300426.SZ）前十大股东。根据唐德影视财报数据，截止2017年9月30日，赵薇在上市公司的持股1.46%，为第十大股东。赵薇还持有中国创意控股(08368.HK)股票。2015年11月10日，赵薇同中国创意控股签订基础投资协议，以每股0.39港元的价格共购买了2106万该公司股票。 2016年年底，赵薇旗下龙薇文化传媒公司拟收购万家文化（600576.SZ,现名：祥源文化）时，赵薇方面曾这样回复上交所的问询： “赵薇女士及其配偶黄有龙先生投资金宝宝控股、顺龙控股、阿里影业、云锋金融、唐德影视等多家上市公司股权，截至2016年12月31日上述股票市值约45.22亿元；另经初步统计，赵薇女士及其配偶黄有龙先生还持有不动产价值约6.66亿元，其他股权投资价值约3.18亿元；赵薇女士及其配偶黄有龙先生同时经营影视、酒业贸易、4S店等多项业务，截至2016年11月30日总资产合计约1.57亿元。上述相关资产总价值约56.63亿元。 除上市公司股权外，据不完全统计，与黄有龙相关的公司，仅内地注册的有就接近20家。多名黄有龙的长期商业搭档和排列组合地出现在了这些公司中，担任股东、法人代表或高管。而将他们联系起来的黄有龙，则鲜少现身。 比如，上文提及的“王建国”，出现在了7家相关公司中；黄有龙另一长期合作伙伴“孙丹”则出现在了8家相关公司中，其中包括此前拟收购万家文化的龙薇文化传媒公司。深圳东润达公司现高管游文华则出现在4家疑似与黄有龙相关公司。此外，葛旭宇和赵政也是黄有龙的固定搭档。赵政曾是北京市隆安（深圳）律师事务所律师，2010年他开始参与黄有龙的蒙古煤矿事业。 在黄有龙相关的国内公司中，亦有多位黄姓人士交叉出现。前文所提及的黄莉，即为黄有龙二姐，深圳东润达公司高管黄孝成则为黄有龙父亲。此外，黄有龙相关公司还出现了黄淑云、黄冬、黄滚云、黄平群和黄志江等黄姓人氏。 不过，在诸多公开商业运作背后，黄有龙本人依然神秘莫测。他为何能在二十几岁的年纪就开发金叶子酒店、替人“向政府报审批、跑手续”？他为何能仅仅依靠业务沟通便获得国企合作的矿产股权？更为重要的是，他早期投资生意的资金来自何处？ 这些问题至今没有一个明确答案。 仅能查实的是，黄有龙为湖南省邵阳市邵东县佘田桥镇人，家境普通。《新京报》今年3月的报道称，2000年至2002年间，黄有龙有在深圳市中航康艺娱乐有限公司（下称“中航康艺”）工作的记录。这一时期，他曾以中航康艺员工的身份办理过深圳市暂居证。 中航康艺目前已经注销，此前其经营范围为“在自办场地开办演艺活动、卡拉ok；兴办实业；西餐”。该公司旗下还有一家名为“深圳市中航康艺娱乐有限公司21世纪演艺中心”的分支机构,经营范围为“卡拉ok、歌舞表演”。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！ ...

中原银行是河南省最大的城市商业银行，也是河南省唯一一家省级城市商业银行。2017年7月19日，中原银行在港交所挂牌上市。 上市以来，中原银行相关披露信息并不多，媒体报道也少之又少。然而，近期爆发的一宗数年前违规借债 “跳票” 案将中原银行推向了风口浪尖。该案中，中原银行新乡新元支行不但被指“违规借债”，原支行行长也在 “跳票” 后自杀身亡。 违规借债滋生数亿元经济纠纷 2014年5月15日，新乡银行股份有限公司中原支行(后更名为中原银行新乡新元支行，下称“新元支行”)行长张立以内部资金周转为由，向新乡人许剑波借款2300万元。考虑到新元支行是极具公信力的金融机构，许剑波同意借款。新元支行为许剑波出具借款手续，借条由新元支行原行长张立本人书写并加盖新元支行公章，约定月息2分。 许剑波告诉环球网财经，其多年来与新元支行及张立存在资金借贷往来，而此次“银行内部资金规划、需要”，其实是为新元支行的企业贷款方“过桥”融资。借款后，新元支行及张立一直断断续续给付利息。但时间不久，一家长期依靠新元支行“输血”苦苦支撑的企业“过桥”失败，宣告破产，数亿元资金因此无法偿还。新元支行随后便不再偿还上述债务。 于是，2014年7月10日起，许剑波等债权人陆续向新元支行讨要说法，而银行回复称：由于行长突然死亡，储户借款需经司法程序，新元支行不能直接归还本息。 据环球网财经调查，与新元支行及张立发生借债往来的，除了许剑波，还有其他数十位新乡群众。 许剑波等债权人遂向新乡市两级人民法院提起诉讼。经过两年的司法调查，2016年12月，新乡市两级人民法院一审结果认定：新元支行原行长加盖中原银行股份有限公司新乡新元支行单位公章的借条，该行为符合民间借贷特征，双方构成民间借贷法律关系。张立的行为属于职务行为。因此判令中原银行新乡分行及新元支行，于判决生效之日起，10日内偿还许剑波借款本金1300万元及利息【(2014)新中民金初字第77、78号判决书】。其他债权人也都胜诉。 上市公司未披露诉讼信息 对于许剑波等一众债权人的诉求以及新乡市兩级人民法院一审判决结果，中原银行新乡分行及新元支行并不认可。 2016年3月，新元支行向河南省公安厅报案，公安部门介入后，新元支行办公室主任包凯带走配合调查至今。 与许剑波同时同由起诉新元支行、中原银行的债权人多达几十人，涉案金额高达2、3亿元。 2017年7月19日，中原银行正式在港交所挂牌。然而，就合并重组前发生的相关诉讼，中原银行并未作相关披露。值得注意的是，根据公开数据，上市不到半年的中原银行，目前已涉及各类法律诉讼589例。根据中原银行股东，上市公司中原高速2014年年报，中原银行股份有限公司2014年12月19日由新乡银行、开封市商业银行等13家河南省城商行合并重组而来。 许剑波说：“该银行存在的各种违规‘过桥’贷款产生的借贷纠纷，新元支行并非孤例。新乡银行中原支行(即中原银行新乡新元支行)长期以内部资金运作为由揽储由来已久，该行多个支行联合共同操作‘内部资金运作’，并且由市行审批紧密合作而成。这种运作方式已有数年，新乡银行中原支行的此类运作方式，是上下级支行和其他支行员工共同完成的。所以债权人认为，中原银行不仅有明显过错，同时更存在明显的故意。为此中原银行应当为其行为后果承当法律责任。”。 对于前述说法，中原银行新乡分行行长助理冯杰在接受环球网财经采访时说：“合并重组前，新乡银行中原支行(即中原银行新乡新元支行)时期，公章管理的确存在漏洞。” 就该案具体金额及涉案人数，冯杰回应环球网财经称：“我从新乡银监局辞职，到中原银行工作时间不长，我了解的情况也是这样，涉及人数大概40多人，金额大概有两三个亿。” 目前，中原银行已就上述案件上诉至河南省高院。许剑波等债权人也在焦急等待法律的公正判决，希望早日拿到属于他们的血汗钱。环球网也将持续关注。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！ ...

今年以来，国内方便面市场连续三年销售下滑的局面得到遏制，行业利润甚至略有上升，特别是零售价较高的高端面被行业视为“救命稻草”。不过，提高了价位的高端方便面，最直接的竞争对手就是快餐，尤其是网络外卖。虽然在价格上不占优势，但网络送餐在口味、饭菜量上显然都要远胜过方便面，能否在竞争中胜出，或将决定方便面的未来。 今年以来，国内方便面市场连续三年销售下滑的局面得到遏制，行业利润甚至略有上升，这让很多人憧憬方便面行业的寒冬似乎已经过去。尤其是不久前国内方便面行业巨头康师傅发布的三季度财报显示出的公司营收和利润双双上涨，似乎更让很多人坚信方便面行业已经复苏。 现状 方便面是否整体回暖还有待观察 不过，细寻康师傅的财报可以发现，支撑其业绩回暖的最主要因素其实是饮料业务——康师傅方便面销售额仅同比上涨了3.79%；饮品销售额同比则大涨11.13%。虽然这是自2014年以来康师傅方便面和饮品销售额首次出现的上涨，但饮料的复苏明显超越方便面。 再看国内另一家方便面巨头统一，今年上半年其方便面业务收入39.54亿元，继续小幅下滑。而更出人意料的是，统一集团董事长罗智先当时在集团的联合法人会上直言“希望退出方便面市场”。尽管随后统一企业中国控股有限公司的公关人士千方百计地帮助媒体将这番表态解读成并不是“统一真的要退出方便面市场”，但足见方便面在企业内部的鸡肋地位。 由此可见，方便面行业的回暖究竟仅仅是触底后的一次反弹，还是真的整体回暖，或许还须时日观察。 发现 方便面高端化“尝鲜”有成效 “5元钱”，这是如今主流方便面品牌确立的高端品种的重要指标分界线，零售价5元以上算是高端面，5元以下则是中低端产品。面对近几年行业的颓势，“走高端化”路线已成为几大方便面巨头的自救共识。从短期效果来看，高端面品种的丰富确实给方便面行业带来了销售额增长的效果，即便一些品牌销量依然下滑，但偶尔能呈现出“量跌价增”的局面。 统一在今年的半年报中特别提及了零售价超过5元的重点品牌“汤达人”、“满汉大餐”的持续热销。今年以来，统一推出了多款高端方便面，比如今年3月份新上市的“台式半筋半肉牛肉面”，采用高温、高压炖煨工艺让大块的牛肉与牛筋的风味开始出现在方便面中。随后统一在5月份又推出了“上海葱油拌面”，通过采用直面工艺力图保留面馆现做葱油拌面的口味特色，同时搭配创新的阀门式滤水碗盖，让很多消费者愿意尝鲜。 康师傅从去年开始就陆续推出了以“少添加、浓郁、美味、健康、营养”为要求的熬制高汤系列面，包括胡椒、豚骨、金汤品种。今年康师傅继续拓展“豚骨系列”的销售区域，销量持续走高，尤其是新推出的“藤椒豚骨”口味的销售也节节上升。此外，作为全新概念煮面的“DIY面”则是康师傅的创新品类，配合浓缩萃取的高汤包还原一碗汤的自然鲜美，算是煮面类的新标杆。而其在电商平台推出的“百变DIY”也成为爆款。康师傅在今年的三季报中也特别将高端方便面品种的经营情况进行了阐述。 不过，尽管很多高端方便面拥有刺激人们味蕾的名称，但事实上真正希望从方便面的调料中去满足美食欲望的人非常有限。对于名目繁多的新口味方便面，其实更多的人只是愿意去“尝个鲜”，而真正能成为粉丝的人并不多。其实，这也是当前方便面行业面临的一个新问题，那就是用户黏性越来越小。 关注 频繁上演“模仿秀”影响产品创新 通过满足现代人的时尚新口味不断推出新品种方便面正成为多数方便面品牌的自救策略。比如统一多年前推出的老坛酸菜面，至今仍然是自己的拳头口味，与当年康师傅的“红烧牛肉面”一样都已经被方便面行业列入了经典口味。 即便这样，如今整个方便行业的口味创新力度依然不够高：一旦哪家出了个创新口味受到市场欢迎后，其他品牌就一哄而上大搞同质化竞争，各品牌的产品甚至连包装都有几分相似。这种低端竞争的模式其实从整体上也拉低了方便面行业的格局。 这种局面今年也依然存在：“藤椒牛肉面”是统一去年在中国西南地区推出的一款风味方便面，凭借麻辣口味在这些“嗜辣”地区收获了不少销量，今年开始统一将其推广到了全国重点市场，力图将其打造成为继老坛酸菜面之后的另一个拳头产品。但目前来看，在其推广度还远未达到预期的同时，康师傅的“藤椒牛肉面”今年9月份也已经上市了。这也是双方继红烧牛肉面、老坛酸菜面之后的又一轮贴身肉搏。 虽然消费者对于方便面汤料的品质一直颇有微词，但据业内人士介绍，其实真正推出一款新的方便面配方并非易事，从原材料产地的甄选到口味的调制再到加工工艺的确定都是一个相当复杂的过程。以方便面蔬菜包的原材料甄选为例，作为一款工业化食品，其首先对蔬菜原料的品质、无害化有较高的要求，同时还要满足原材料供应的稳定性，以免出现不同时期产品的蔬菜包品质差异。也正因此，真正研发出一款口味独到的方便面并不容易，其中投入的资源相当大，这或许也是当下方便面市场频繁上演“模仿秀”的原因。 聚焦 高端面最直接竞争对手就是外卖 零售价较高的高端面被行业视为“救命稻草”，主流品牌也已经把上班族、出差族当作了最具高端方便面消费潜力的主攻人群。除了前面提到的康师傅DIY面、金汤系列，以及统一的台式半筋半肉牛肉面、相拌一城上海葱油拌面外，如今日清的拉王系列、今麦郎的刀削宽面系列、白象的骨汤煮面系列，这些新品都从面、汤、味、料多个方面开展创新，通过采用天然配料、面体创新、增多食用方式等卖点重新吸引消费者，尤其是针对中产人群发动攻势。 根据凯度消费者指数显示，已有三成城市家庭购买过高端方便面，尤其是月收入2万元以上的出国旅游者中，42.8%会携带方便面，显示出通过转型升级，方便面已经吸引了越来越多的中产人群加入“吃方便面”的行列。而另一组数据确实也显示出了方便面正在走向高端的事实——今年以来国内线上方便面销量较去年同期增长迅猛，年增长率上升157%，其中中国品牌增速高达311%。 不过，提高了价位的高端方便面，最直接的竞争对手就是快餐尤其是网络外卖。“方便面毕竟不能给人‘正经饭’的感觉！”这是很多人对于方便面的高端化转型前景不看好的原因，因为一旦价格超过10元后，人们首先想到的可能就是快餐盒饭了！有报告分析也显示网络外卖的兴起对方便面形成了直接的冲击，“二者的消费人群高度贴合，即便是在三四线城市，这也是很容易感受到的变化。”很多原来宅在家里靠方便面度日的年轻人正是网络消费的主力军，随手一点、网上支付就可能等来一顿美食，这个过程甚至比泡方便面还简单。更关键的是，网络送餐在口味、饭菜量上显然都要远胜过方便面，在价格上虽然不占优势，但对于价格过高的高端方便面来说，与外卖的竞争更为激烈。 不过需要指出的是，虽然昔日风光不再，但方便面其实在我国经济中是一个重要产业，尤其在为解决主食工业化、农产品价值提升、农民增收等一系列问题上发挥了重要作用。有行业人士介绍，我国方便面行业每年要加工全国12%以上的小麦，消耗的蔬菜、香辛料、肉、蛋等农副产品也在5%以上，所以这一行业的兴衰其实还关联着很多上下游的行业。 文/本报记者张钦 财经观察 方便面“衰落”其实是食品行业的进步 自从1958年在日本问世以后，方便面在很长一段时间内都是很有“身价”的商品。不过，随着食品特别是即食类食品种类的日渐丰富，方便面也逐步成为大众化食品。尤其是进入中国市场以后，目前中国已经成为全球最大的方便面生产国和消费国。 然而近几年来，中国方便面行业经历了一次“过山车”行情——2011至2013年，中国方便面年销量不断攀升。不过，这种持续、稳步攀升的趋势却在2013年之后出现了转折。2013至2016年，中国方便面年销量从462.2亿包跌至385.2亿包，跌幅接近两成。作为中国食品工业的重要板块，这几年中国方便面制造行业的利润增长率更是低于食品行业的整体水平，行业发展陷入困境。 不过，我们不妨从另一个角度看待方便面的“衰落”，在方便类食品别无选择的时代创造下的神话，如今因为选择的多元化而被打破，我们其实无须伤感——当年方便面走上神坛时，它替代的是饼干、面包这类食品；而如今与方便面分羹的则是更多种类的方便食品、遍布的快餐网点，以及鼠标一点就能送餐上门的美团、饿了么的送餐小哥。其实，即便包括康师傅、统一这样的符号型企业，他们自己也开发出了众多可以替代方便面的其他休闲食品。从这个角度看，方便面的“衰落”不过是食品行业创新发展的一个局部现象，而其折射出的则是食品行业的快速进步。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！ ...

有人才市场的村庄，在西部地区并不多见，土地村有，这表明了这里的流动人口的聚集程度。数据显示，土地村户籍人口约2000人，而流动人口超过3万人。 驱车从成都北三环出城，很快便能到达位于四川郫县安靖镇的土地村，这里被阿里巴巴评为西部仅有的几处“淘宝村”之一。 根据阿里今年“双十一”的数据，全国成交额排名前十的县中，四川省郫县（现更名为“郫都区”）成为唯一上榜的西部县。 “双十一”的高成交额，反映了网销在当地的受欢迎程度。位于郫县安靖镇的土地村，每年“双十一”前后都会出现“招工难”的情况。 事实上，地方政府亦在2016年前后出台规划，希望以“淘宝村”为基础，在当地大力发展电商产业，争取由“淘宝村”，扩大到“淘宝镇”，最终形成“淘宝产业集群”。 但在媒体的走访中，发现尽管土地村是当地服装制造业最集中的区域，但在销售渠道上，却出现了“进”与“退”之争。 具体而言，“进”，即向网商转型，但问题在于由于缺乏自主品牌与资金、技术支持，当地的网销情况并不理想，而“退”则回归线下销售渠道，继续沿用十余年来的“前店后厂”销售模式。 “这里像广东的一个镇” 位于成都四环路内的土地村，按照当地最新的城市发展规划，实际上已经成为成都市中心城区的一部分。 在这里，农业生产几乎不再出现，作为成都传统的货物贸易集散地，由于靠近西部地区最大的货物批发市场——荷花池市场，当地村民在多年前便把自己楼房修到三四层高，以出租给服装企业，以“前店后厂”的形式存在。土地村也被大小的物流园、批发市场所包围，是全成都物流业最集中的区域。 11月21日早上10点，记者来到土地村时，大部分服装加工铺仍未开门，冷冷清清的街头，仿佛在经历了“双十一”的赶工后，人们还在沉睡。即使几家尚有机器轰鸣的作坊，但也不见忙碌的景象。 尽管被评定为“淘宝村”，但土地村内并未见到任何与网店有关的店铺。只有街边的一家卖成品的服装店，外面还挂着“‘双十一’到店购，优惠大过淘宝”的标语，在电商下乡的背景下，成为传统商业和电商博弈的缩影。 而经历了“双十一”前“一工难求”的状况后，寻找工作的人们又再次聚集到村上的劳务市场。 43岁的傅启林在中介公司登了记，希望找到一份电子企业的工作。他是这个村里，少有的不从事服装产业的居民。 而他的妻女，都已经在本村的一家服装公司工作多年。傅启林看到了村里的变化，“车越来越多，外地人越来越多，土地村已经不是一个村了，像广东的一个镇”。 早年在广东电子厂工作的傅启林，看到了十多年前，大量外来人口聚集的广东的影子。 值得一提的是，有人才市场的村庄，在西部地区并不多见，土地村有，表明了这里的流动人口的聚集程度。数据显示，土地村户籍人口约2000人，而流动人口超过3万人。 在土地村，流传最广的也不是淘宝村的称号，而是“双十一”给这个村庄带来的短期的巨大红利。 “‘双十一’前后，不少工厂的工人都连续一个月加班到晚上，缝衣工人工资最高的一个月拿了一万多元”。 很多人像采棉花工人一样，在10月初便从各地来到土地村打短工，“双十一”之后，又逐渐离开。 土地村劳务市场内的一家劳务中介门后，刚刚挂出了一块牌子“招女工，每月保底7000元，腊月二十后放假”。找工作的人围了上来，看了一会儿又散去。 “工人好找，但是流动性太大，随时都在招人。”中介店老板介绍，“土地村大部分工厂，都是做市场货，做淘宝的太少。” 从线下到线上的艰难转型 官方数据显示，目前土地村大小服装生产加工企业约1500多户，围绕服装生产加工开展电子商务的大小网商约1000户，便利的交通、众多服装生产企业、原材料及物流等完善的配套带动了本地电商产业。 这让包括土地村、安靖镇，以及郫县看到了通过发展电商，进一步推动地区经济，尤其是推动农村居民增收的希望。 安靖镇的一份调研报告称，安靖镇电商的发展模式与河北白沟的箱包电商、义乌的小商品电商非常相似，都有强大的传统产业或专业市场作支撑，因此，其电商有着供应链的效率高、商品价格低、行业竞争力强的特点。 2016年11月，安靖镇发布的《关于特色示范镇建设实施方案》显示，将加快农村电子商务产业发展，全力打造“电商物流集聚区”。 该方案称，近年来，随着城市化建设进程加快，安靖镇外来人口急剧增多，在区域内从事服务业、加工业的流动人口达16万人，属典型的城乡结合部。镇域内服装加工、物流运输、专业市场兴旺发达，全镇网销年交易总额达1200万元以上。基于上述因素，安靖镇将积极探索以“互联网+”新思维带动产业提档升级，积极推进电子商务产业发展，最终目标，是要实现电子商务在安靖镇全覆盖，完成淘宝镇建设。 事实上，为了进一步推动当地的电商发展，土地村在2015年设立了“电商专干”这一职位，专门负责村中的电商发展。 陈磊是第二任专干，他表示，尽管从县、镇到村的各级部门都出台了电商发展规划，但土地村上的变化并不大，他估计，尽管村里的服装生产企业有上千户，但真正通过网络进行销售的未成气候，村中最明显的变化，是“增加了几家快递店”。 陈磊分析，土地村的电商规模未能发展起来的原因，是当地主要以服装代工为主，大多数不直接从事网店的经营。从另一个层面理解，这里的大部分作坊依然保持着过去十余年的生产方式，唯一变化的是货主，原来是直接用大车拉到荷花池批发市场，而现在，或许会被卖给淘宝店主，拍成照片，挂在网上销售。 事实上，为了提高村内厂商的竞争力，此前该村还设立了淘宝孵化基地，为商家开展免费培训，培训内容包括行业趋势预测、提高搜索排名等。 另一方面，陈磊也表示，数年来，土地村形成的经营模式，短期内仍难以改变，“很多服装工厂老板已经40多岁，要让他们重新学习网络营销，不容易”。 服装厂的进与退 土地村面临哪些难题？是否能继续向“淘宝村”方向发展？ 夏子保是当地知名的服装生产业主，他曾经亲自化身淘宝模特，为其服装品牌代言。他表示，自四年前做网店，销量每年都下滑很多，“因为打广告、刷单费用太高，运营费要占到30%，且网店的利润不会超过30%，这样一来利润很低”。 为此，夏子保2017年开办了直营工厂，“现在主要做工厂直营，工厂直营的价格比网上价格低，有一定的价格优势。这几年网店销量一直下滑，直营工厂销量翻倍上升。”夏子保说，“总体来说，网店的销量占总销量的10%，工厂店销量占90%，只有在‘双十一’的时候网店的销售量能达到30%。” 谈及网上销售，夏子保认为运营网店有不完美的地方，即没法做服务。“就服装行业来说，网店主要面向年轻人，网店上的产品卖出去的多，退回来的也多；我的店铺主要面向三十到七八十岁的群体，他们更喜欢在实体店购物，同时线下还可以提供服务，比如实体店可以量身定做服装。” 对于土地村发展电商的前景，夏子保认为未来的生存空间将变窄。“淘宝村给年轻人带来了创业机会，但是对于一些网店，他们没有工厂，所以工厂中间还要赚差价，价格上就没有优势。往后走，厂家将占领市场，直营模式是未来的发展趋势。” 毛瑞从去年下半年开始做服装行业，主要是女装，但是一直亏损，今年已经决定不再做网销。 他表示，“现在淘宝店上的有竞争力的产品都注重原创性，但是目前淘宝上市场同质化严重，拉低整体价格，现在土地村的一个情况就是同质化严重，没有自己原创的品牌，在做网店的时候就会遇到很多困难”。 另一位王姓企业主称，“尽管村里会定期给大家上课，提供一些运营的方法。但是我认为还应该提供整体的运营的规划，而且每一个商家的运营模式都是不太相同的，村里只是提供了一些基础的帮助，在具体的实际情况中遇到的一些问题还是很难解决”。“现在淘宝店的竞争都很大，几个人开的网铺很难和一些大的、有团队的网店竞争。”他说。 对此，西南财经大学教授、阿里新乡村研究中心客座研究员王祎认为，一是外部平台问题，“整体电商环境竞争激烈，如果产品和品牌没有优势很难脱颖而出”；第二是淘宝村的电商自身的问题。 “以往商家只要有货，学会了在淘宝上开店就可以盈利，但是现在运营淘宝的技术要求更高，运营要求更高，特别是在网络的市场环境中优胜劣汰非常激烈，相比线下直营，网上的竞争压力反而更大”。 进一步讲，王祎认为，淘宝村很多网店商家，大部分没有学习过电商专业知识，甚至之前就不从事服装行业。 “在开始时主要通过模仿，到后期不同店家的学习能力不同，他们的受教育水平在一定程度上限制了运营能力。”王祎称，“这就需要政府提供支持和帮助，重要的就是知识方面的输入，比如品牌经营、网店的运营能力等；另外政府要在基础设施服务方面做好，比如水电、通讯物流的提供等。” 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！ ...

从今年6月就传言筹建的“信联”终于落下实锤。 北京商报记者从中国互联网金融协会相关负责人处核实到，互金协会发起设立“信联”获常务理事会通过。在分析人士看来，“信联” 筹建迈出了关键一步，“信联” 的成立将有利于解决“多头借贷”等问题，不过，如何让互联网金融巨头共享数据是“信联”接下来要解决的问题。 互金协会牵头筹建 北京商报记者从中国互联网金融协会相关负责人处获悉，在11月24日召开的中国互联网金融协会第一届常务理事会2017年第四次会议上，审议并通过了互金协会参与发起设立个人征信机构的事项，完成了程序上的重要一环。据悉，互金协会与8家个人征信业务机构共同发起成立市场化个人征信机构，注册资本为10亿元。在股权结构上，互金协会既是行业代表也是发起单位，其股权认缴比例为36%，五年内投资额不超过3.6亿元。 事实上，成立“信联”一事已传近半年时间。今年6月，北京商报记者从知情人士处获悉，市场化个人征信机构，即“信联”主要由互金协会牵头在做，该联合机构将效仿第三方支付“共建、共有、共享”原则的“网联”模式，在传统金融之外，实现对互联网金融和小微金融个人征信的全面覆盖。当时有消息称，参建机构名单中，除了首批个人征信牌照的8家试点机构外，还有百度、网易、360、小米、滴滴、寮、宜信等行业相关机构，并称多家机构已签署投资意向书，机构筹建已进入实质阶段。但随后便没有下文。 继6月市场传出“信联”筹建已进入实质阶段后，近日又有消息称，“信联”今年底就要正式批准筹建，由互联网金融协会牵头，首批个人征信牌照试点的8家机构分持一定比例股份。在分析人士看来，此次互金协会发起设立“信联”获常理会通过，意味着“信联” 筹建迈出了关键一步。 利于化解“多头借贷”问题 据介绍，“信联”产生于个人征信牌照难产之际。 2014年，央行发布了《征信机构管理办法》，放开了对个人征信机构设立的准入。2015年1月，央行曾让8家市场机构做好个人征信业务的准备工作，不过之后由于央行不满意这些机构在准备期中的表现，加之担心单一股东背景的征信机构可能对消费者权益做出不利的影响，个人征信牌照迟迟未能下发。在个人征信牌照下发遇阻之时，企业又另想办法。 在分析人士看来，成立“信联”不仅是企业的诉求，同时也是市场需要。苏宁金融研究院高级研究员薛洪言表示，从市场角度来看，对于多元化的征信机构有着强烈的需求，与央行个人征信系统相比，“信联”在数据源和数据结构上会有比较明显的差异，在人群覆盖上可以更多元化，能够很好地填补市场空白。 据悉，“信联”最主要的服务对象为从事互联网金融个人借贷业务的机构，它们也是信用信息的主要提供者，此外还包括银行等从事放贷业务的传统金融机构、公检法与金融监管等相关部门、个人信息主体、从事征信和反欺诈服务的第三方符合资质要求的机构等。有分析人士表示，“信联”有利于对当前“现金贷”引发乱象的整顿和规范，打击“多头借贷”等乱象。 近年来，互联网金融从业机构在经营过程中积累了大量信用信息。但由于征信体系不完善，过度“多头借贷”、诈骗借贷等乱象屡见不鲜。以“现金贷”行业为例，中智诚数据显示，目前“现金贷”申请者共债比例超过80%。 数据共享需机制保障 对于“信联”的功能和定位，分析人士认为，如果征信机构也从事放贷，其他信贷机构不可能把客户数据进行分享，这有明显的利益冲突，所以要求“信联”是独立的第三方。 零壹财经分析师孙爽认为，从“信联”的使命看，如果“信联”由互金协会牵头一说成立，“信联”只协商制定征信业的数据报送标准，不参与征信业务，或许也是一种可选道路。 苏宁金融研究院特约研究员何广锋表示，“信联”应该跟银联、网联一样，重要在于构建互联互通的基础设施，就征信而言，无外乎在于让各家的征信数据能够统一进入“信联”数据库，构成征信的基础数据库，并且让这些数据标准化，可以进行商业化的输出。“信联”服务于所有的征信机构，尤其利好于一些小的征信服务机构，可以使它们更公平地获得更多的数据。 在谈及央行征信中心和“信联”的差异时，何广峰表示，央行征信中心应该是一个基于银行数据的征信系统。“信联”数据范围更广，包含数据信息，是央行数据中心的更有效补充。 不过，“信联”的后续筹建也存在待解的问题。何广峰认为，“信联”虽然也是基础设施，但需要建立一套利益机制，让大的数据平台，如阿里、腾讯对外输出自己的数据，让大家都能公平地使用，这就需要“信联”在商业化上有所侧重，应该能让输出数据的企业能获得数据开放的收益。中国大学国际货币所研究员李虹含也指出，“信联”要注意隐私保护与数据共享的边界，公民应当具有隐私权，信息共享需要有边界。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！ ...

导读 自2013年推出同业存单以来，呈爆发式增长，2016年发行规模高达13万亿，成为中小银行主动负债的利器。由于无需缴准和监管短板，同业存单成为2014-2017年金融加杠杆和监管套利的主要工具，并成为当前监管的重点。4月银监会连发7道文，流动性骤然紧张，股债双杀，商业银行和影子银行缩表压力大增，小小一个同业存单竟然搅这么大一个局！本报告旨在全面系统教科书式地研究：什么是同业存单、有哪些优势、如何套利、未来如何监管、影响几何？ 摘要 什么是同业存单：是应付债券而不是同业负债，不受同业业务监管约束。银行同业业务包括同业拆借、同业存款、同业借款、同业代付、买入返售（卖出回购）等。同业存单是存款类金融机构在全国银行间市场上发行的记账式定期存款凭证，发行后可以进入二级市场流通，也可作为质押品进行质押式回购交易，是利率市场化的一个重要试点工具，2013年12月，中国人民银行公布并实施《同业存单管理暂行办法》，重新开启同业存单业务。同业存单既不属于同业存款，也不属于债券，而是一种货币市场工具，因此不受各项关于银行同业业务的监管政策约束。对于发行同业存单的银行，资产端增加“现金及存放中央银行款项”，负债端增加“应付债券”。对于购买同业存单的银行，资产端增加金融资产投资（记在交易性金融资产/可供出售金融资产/持有到期投资均可，不同银行记账方式不一），同时减少“现金及存放中央银行款项”。 为什么大家都爱发行同业存单：兼具主动稳定、无需缴准、监管短板的优点。发行自主权在发行银行，可以根据自身需要主动负债，自主确定发行金额（起点5000万）与期限，不会被提前支取，稳定性高。发行同业存单单独设立会计科目进行核算，未纳入存款统计口径，无需缴纳存款准备金，理论上具有无限的货币创造能力。发行同业存单暂不受127号文中“单家商业银行同业融入资金余额不得超过该银行负债总额的三分之一”的限制。 谁发行、谁持有：中小银行发行、大银行持有，以短期限为主。2016年城商行发行占49.16%、股份制银行占49.70%，浦发、平安、兴业位居发行规模前三。国有商业银行和农商行是持有大户。发行期限偏短，1、3个月期限占比分别为26.58%、36.21%。2015年下半年以来，外占下降后央行基础货币投放从降准转向需要抵押品的新型货币政策工具，中小行因缺少合格抵押品而通过发行同业存单向大行拆入资金，同业存单开始爆发式增长，截止2017年5月1日，银行同业存单总共发行量高达25万亿元，2015、2016年同业存单发行量净增长分别为4万亿、7万亿。 怎么套利：空转套利、委外套利、监管套利。同业存单发行运转的每一步都存在着息差，每一个环节均可获利。第一环节：大型商行获取央行流动性，结合自营资金主动购买中小行同业存单（空转套利）。根据历史数据计算，过去通过抵押获取央行流动性购买同业存单进行套利的平均利差62BP左右。第二环节：中小银行发行同业存单，购买收益更高同业存单以及同业理财，层层嵌套（空转套利）。不同期限和不同风险级别的同业存单具有不同的收益率，中小商行存在着发短买长以及购买风险更高的同业存单进行套利的空间。根据历史数据计算，过去通过发短买长的套利利差平均值在16BP-25BP，通过购买更高风险的同业存单的套利利差平均值在6BP-31BP，使用相同1个月期限的同业存单购买同业理财的套利利差平均值在97BP-112BP。第三环节：同业存单和同业理财资金委外（委外套利）。中小银行将通过同业理财或者同业存单筹措的资金委托券商、基金和私募等代为管理，通过加杠杆、加久期和降信用，以牺牲流动性和信用来增厚利润。同时，由于目前同业存单的发行并未纳入到同业负债项目下，导致净稳定资金比例（NSFR）偏高以及“同业负债/总负债”偏低，实际上绕过了监管层关于风险指标的限制，并通过委外或出表的方式投向了房地产和两高一剩领域（监管套利）。同业存单三套利增加了三大风险：中小行发短买长增加期限错配风险；委外增加信用风险和流动性风险；债市加杠杆易形成“踩踏”。 同业存单的监管和影响：正本清源后商业银行和影子银行缩表。2017年4月银监会连发7道文，根据2013年金融监管改革经验，在金融监管没有取得实质性效果之前，强监管的态势可能不会放松。从当前已发布的文件看，纳入同业负债、缴纳存款准备金和计提资本这三项至少会有两项能实施。如果纳入到同业负债，将受到33%比例的约束。如果同业投资业务实施穿透管理至基础资产，根据所投资基础资产的性质足额计量资本和拨备。监管加强后，在负债端，同业存单优势不再且受到约束，规模会受到限制；在资产端，部分银行可能面临委外资产赎回、同业理财收缩，商业银行和影子银行面临缩表压力。对实体经济而言，短期会提高企业融资成本，长期看有助于防风险。如果推动供给侧改革提高全要素生产率和实体经济回报率，资金有望“脱虚向实”。 原文发于2017年6月9日。 目录 1 同业存单的前世今生 1.1 银行同业业务种类多样 1.2 同业存单不属于同业存款和同业负债 1.3 同业存单对商业银行资产负债表变动的影响 1.4 同业存单具有主动稳定、无需缴准、监管短板的优点 1.5 中小银行发行、大银行持有，以短期限为主 1.6 同业存单爆发式增长的宏观原因：央行投放基础货币方式转变 2 银行同业存单的套利链条与风险 2.1 套利模式 2.2 潜在风险 3 同业存单的监管政策 3.1 历年监管政策演进 3.1.1 21世纪初以巴塞尔协议资本充足率监管为核心 3.1.2 2010-2013年治理银信合作、非标的两次监管改革经验 3.2 2017年关于同业监管文件的政策解读 4 同业存单的未来及影响 4.1 未来发展 4.2 监管影响 正文 1 同业存单的前世今生 1.1 银行同业业务种类多样 根据人民银行、银监会、证监会、保监会、外汇局2014年联合出台的《关于规范金融机构同业业务的通知》，银行同业业务是指“中华人民共和国境内依法设立的金融机构之间开展的以投融资为核心的各项业务，主要业务类型包括：同业拆借、同业存款、同业借款、同业代付、买入返售（卖出回购）等同业融资业务和同业投资业务”。每种同业业务定义如图表1所示。 1.2 同业存单不属于同业存款和同业负债 除了上述银行同业业务，近年来出现的同业存单引起监管层高度重视。同业存单是存款类金融机构在全国银行间市场上发行的记账式定期存款凭证，发行后可以进入二级市场流通，也可作为质押品进行质押式回购交易，是利率市场化的一个重要试点工具。同业存单的特点如下：1）同业存单既不属于同业存款（见图2），也不属于债券，而是一种货币市场工具。作为一种特殊的银行同业业务的方式，2013年同业存单首次在市场上出现。2）同业存单是同业存款的一种替代品，线上即可交易。3）按照《关于规范金融机构同业业务的通知》上对同业业务的定义，同业存单并不属于银行同业业务，因此不受各项关于银行同业业务的监管政策约束。但由于其本质上仍属于银行间业务，所以在未来很有可能会被纳入到监管范围内。 1.3 同业存单对商业银行资产负债表变动的影响 对于发行同业存单的银行而言，同业存单的发行使银行资产端增加“现金及存放中央银行款项”，负债端增加“应付债券”。以兴业股份制银行为例，同业存单的发行使其增加资产端中“现金及存放中央银行款项”，再具体而言，存单的发行实际上影响“筹资活动产生的现金流量净额”，同时“应付债券”额也相应增长。从图表中可以看出，兴业银行2013年之前“筹资活动产生的现金流量净额”与“应付债券”两项都处于比较稳定的数额，但2013年央行重新允许同业存单的发行后，这两项增速显著。兴业银行“筹资活动产生的现金流量净额”项目2014年较2013年净增长10.4亿元，增幅达967.1%；“应付债券”项目2014年净增长11.8亿元，增幅达173.5%。 对于购买同业存单的银行而言，购买同业存单使银行资产端增加金融资产投资（记在交易性金融资产/可供出售金融资产/持有到期投资均可，不同银行记账方式不一），同时减少“现金及存放中央银行款项”。同业存单的购买等同于进行金融资产投资，由于目前监管部门尚未将同业存单列为银行同业业务，因此银行对于同业存单的处理不会纳入到“存放同业”和“同业存放”项目中，而进入金融资产投资项下，不进入MPA考核指标。 1.4 同业存单具有主动稳定、无需缴准、监管短板的优点 相比于其他银行同业业务而言，同业存单存在着以下优点： 1）主动且稳定。同业存单的发行自主权在发行银行本身，银行可以根据自身需要主动负债，自主确定发行金额（起点超过5000万）与期限，满足融资需要。同时也不会存在被提前支取的风险，稳定性较高。 2）发行同业存单单独设立会计科目进行核算，未纳入存款统计口径，无需缴纳存款准备金。2013年中国人民银行公布的《同业存单管理暂行办法》中规定，将同业存单在会计上单独设立会计科目进行核算，并不算作存款的一部分，因此无需缴纳存款准备金，银行拥有的放贷额度增加，对于市场的基础货币供给也更多。自2013年底同业存单开始发行后，存款准备金额并未发生异常变动，仅仅与存款准备金率相关。 3）目前可避免同业资产负债相关监管指标的要求。《关于规范金融机构同业业务的通知》上仅仅将银行同业业务限制在同业拆借、同业存款、同业借款、同业代付、买入返售（卖出回购）几个业务内，而并没有将同业存单包括在内，因此发行同业存单暂不受127号文中“单家商业银行同业融入资金余额不得超过该银行负债总额的三分之一”的限制。同业存单的发行也有助于“同业负债/总负债”以及“净稳定资金比例（NSFR，净稳定资金比例=可用的稳定资金/业务所需的稳定资金，标准时大于100%，分子是银行可用的各项稳定资金来源，分母是银行发展各类资产业务所需的稳定资金来源。分子分母中各类负债和资产项目的系数由监管当局确定，为该比率设定最低监管标准）”两个指标的达标。因为同业存单并不纳入到同业负债的范围内，使得名义上的“同业负债/总负债”要比实际值偏小；NSFR将同业存单划在“金融债”项下，分子权重100%，但如果划在“同业负债”项下，分子权重只有50%，这就使得同业存单发行越多，越有利于NSFR指标提高 1.5 中小银行发行、大银行持有，以短期限为主 同业存单（CDs）最早产生于20世纪60年代的美国。中国同业存单的发行最早可追溯至1986年，交通银行、中国银行和中国工商银行相继发行了大额可转让定期存单。由于CDs利息过高，人民银行曾一度限制CDs的利率，同时由于二级流通市场较为落后，导致人民银行在1997年4月暂停了同业存单的发行。2013年12月9日，由于推进利率市场化、金融市场创新及深化的需要，中国人民银行公布并实施《同业存单管理暂行办法》，重新开启同业存单业务。目前的同业存单在中国没有评级制度，投资者需依据发行银行的自身评级进行风险判断。若发行者出现违约/破产，该产品具有和高级债券类似的优先级。 每年的9月与12月为同业存单发行高峰期，每年年初为同业存单低谷期。从2013年12月开始，中国银行同业存单开始近乎爆炸式增长。截止2017年5月1日，银行同业存单总共发行量高达25万亿元，2015年、2016年同业存单发行量净增长分别为4万亿、7万亿。从月度发行量来看，每年的9月与12月为同业存单发行高峰期，每年年初为同业存单低谷期，年底可能银行需要冲规模或者储备流动性迎接春节消费潮，因而需要发行同业存单支撑大量资金需要。 股份制银行与城商行为同业存单发行主力，城商行同业存单发行量逐渐超越股份制银行。2015年、2016年以及2017年，股份制银行与城商行发行的占比最高，每一年二者占比总和均超过95%。说明股份制银行与城商行对于资金的需求更大，因此发行同业存单量更多。从数据上还能看出城商行发行量占比逐渐超越股份制银行，成为同业存单发行主力军。2015年：城商行发行占比40.89%、股份制银行57.93%，2016年：城商行发行占比49.16%、股份制银行49.70%，2017年前4个月：城商行发行占比55.16%、股份制银行43.69%。而国有商业银行因为存款来源广，因而大部分情况下是作为同业存单的买方而非卖方。 商业银行、非法人机构为同业存单的主要持有人，商业银行中，国有商业银行是持有大户。从数据来看，在持有机构中，商业银行持有的比例最大，一直在38%以上。但从去年7月份开始，非法人机构的持有量首次超过商业银行的持有量，之后一直保持相差不大的比例，二者总和占据了同业存单发行量超过70%的比重。在持有同业存单的商业银行中，国有商业银行为持有大户，占比超过25%。间接说明国有银行的资金成本要远低于其他股份制银行以及城商行。但从4月开始农商行及农合行的持有量首次超过国有商业银行的占比。 纵向来看，城商行同业存单发行占比逐年上升，而股份制银行逐年下降。在所有发行存单银行中，上海浦东银行同业存单发行量排名居首，平安银行、兴业银行紧居其后。2017年前4个月同业存单发行额银行排名中可以看出，上海浦东银行发行量最高，达到3837.7亿元，平安银行和兴业银行排名二三，分别为3780.3亿和3624.3亿元。值得注意的是，排名前10的银行全部为股份制银行。 发行短期同业存单更受银行青睐。从2017年前4个月同业存单发行的利率结构来看，短期同业存单（1个月、3个月、6个月、9个月、1年）所占比例超过99%，而中长期同业存单（2年、3年）所占比例小于1%。在短期同业存单中，1个月和3个月期限占比最高，分别为26.58%和36.21%。商业银行通过发行短期同业存单、购买长期同业理财的方式，进行期限错配赚取息差。 1.6 同业存单爆发式增长的宏观原因：央行投放基础货币方式转变 2015年同业存单的发行量增长4万亿，到了2016年这个数字变成了7万亿，增长的幅度十分惊人。 外占下降后央行基础货币投放从降准转向需要抵押品的新型货币政策工具，中小行因缺少合格抵押品而通过发行同业存单向大行拆入资金。中国外汇占款从2014年1月份29万亿美元下降到2016年12月份22万亿美元。而外汇占款占据中国基础货币余额超过90%的比重，央行通过公开市场操作等方式支撑基础货币量供给。但央行通过SLO、SLF、MLF以及PSL等工具投放流动性时需要抵押或者质押品（国债、央行票据、政策性金融债、高评级信用债等）。小行提供的质押品非常有限，因此大行实际上吸收了大部分的基础货币投放，再通过同业存单的方式分流进入股份制银行、城商行等小银行，进而提高货币供给。另外，因为出口的减速造成经济增速的放缓，实体经济不景气促使大银行不倾向于以信贷的方式将基础货币投放于实体经济，而将多余流动性转向购买更高收益率、更低风险的银行同业存单。造成最近几年同业存单增速显著。 中小银行资金来源不足，同业存单成为主动负债和套利利器。由于大行成为了央行向市场注入基础货币主要渠道，中小银资金来源受到极大限制。出于对资产负债表扩张的需要以及对利润的追求，中小银行在2013年12月同业存单允许重新发行后，便开始大量发行存单主动负债扩张资产负债表，再将同业借来的资金进行理财或者委外，赚取息差。这种方式下，原本由央行行使的货币投放职能现在部分地被大型商业银行所替代，形成“影子央行”（见冯明和任泽平的“影子央行和货币创造2.0：理解当前金融杠杆本质和机制的一个基本框架”）。 2 银行同业存单的套利链条与风险 2.1 套利模式 同业存单的发行每一步都存在着息差，每一个环节均可获利。银行内同业存单的套利链条如图表11所示。 第一环节：大型商行获取央行流动性，结合自营资金主动购买中小行同业存单。大型商业银行由于具有网点众多等优点，其吸储能力强于中小银行。虽然近年来二者吸储总量上差距逐渐缩小，但由于中小银行基数更大，平均每家银行吸储能力远不如大型商行。同时，相较于中小银行，大型商行拥有更多合格抵押品，因此在央行通过SLF、MLD以及PSL等方式向市场投放流动性时，大型央行利用其所持有的国债等抵押品实际上吸收了大部分流动性。从央行获得的流动性后结合使用自营资金，大型商行从中小银行购买同业存单。从去年12月2日开始，同业存单一个月期利率（3.7150%）首次超过同期限的SLF利率（3.60%），加上活期存款利率（0.35%）本身非常低，因此大型商行通过这种主动负债的方式购买中小银行同业存单，具有低成本且高收益的套利空间。根据我们对历史数据的简单计算，通过抵押获取央行流动性购买同业存单进行套利的平均利差在62BP左右，历史最大利差达到186BP。 第二环节：中小银行发行同业存单，购买收益更高同业存单以及同业理财。不同期限和不同风险级别的同业存单具有不同的收益率。由于大多数情况下，中长期同业存单利率高于短期同业存单利率，风险高的银行发行的同业存单利率低于风险低的银行同业存单，因此中小商行存在着发短买长以及购买风险更高的同业存单进行套利的动机。同样都是AA级同业存单，4月28日1年期同业存单到期收益率为4.82%，1个月的为4.2999%。同是一个月期限的同业存单，AA级同业存单到期收益率为4.2999%，而AAA+级只有3.88%。通过发短买长的套利利差平均值在16BP-25BP的范围，历史最大利差达到93BP；通过购买更高风险的同业存单的套利利差平均值在6BP-31BP的范围，历史最大利差达到54BP。目前同业存单未纳入值监管范畴，银行仅仅通过同业存单的空转即可大幅套利。中小银行发行同业存单获取的资金除了用于购买收益更高的同业存单外，也会购买其他银行的同业理财产品。无论是股份制商业银行还是城市商业银行，其发行的同业理财的收益率大多数情况下都高于同期限的同业存单收益率。我们根据数据简单计算，其使用相同1个月期限的同业存单购买同业理财的套利利差平均值在97BP-112BP的范围，历史最大利差达到313BP。但近几个月来由于同业存单的迅速扩张，其收益率提高，造成中小银行通过发同业买理财的套利方式成本上升，套利空间逐渐被压缩。 第三环节：同业存单和同业理财资金委外。中小银行由于信贷需求以及资金管理能力有限，常将通过同业理财或者同业存单筹措的资金委托券商、基金和私募等代为管理。随着套利环节的延长，需要更高收益率的产品支撑整个套利链条的延续，最终只能加杠杆、加久期和降信用，以牺牲流动性和信用来增厚利润。处在套利链条末端的部分中小银行为了弥补高成本的融资，将资金委托基金公司以及券商代为管理，无疑这种操作方式提高了整个银行体系的系统性风险，近几个月的监管目的即是打压这种高风险式套利模式。 同业存单的整个套利环节若从方式上区分可以分为以下几种： 空转套利。一是，中小银行通过互持同业存单的方式，获得正利差。互持同业存单套利之所以存在，是因为不同评级银行发行的存单利率不一，AA级同业存单收益率始终比同期限AAA级收益率高，如图表11所示，4月19日AA级1个月期限同业存单收益率高于同期限AAA级同业存单收益率0.4%。同时又由于现阶段监管的缺乏，这就给银行留下了空转同业存单套利的空间，银行通过主动负债发行存单加杠杆，购买评级更低银行发行的同业存单，赚取息差。互持同业存单套利另一种渠道是不同期限的同业存单利率不一，如图表12所示，AAA级银行同业存单1个月期限同3个月、6个月期限收益率也不一，一般而言，期限越长，收益率越高。银行通过卖短买长的方式加杠杆套利。二是，中小银行发行同业存单购买同业理财，同业理财又购买同业存单，层层嵌套。中小银行也会利用发行短期同业存单主动负债购买其他商业银行发行的同业理财产品或者非标，实现表内资产表外转移。不仅如此，其他商行又可能将出售同业理财获得的资金继续购买收益率更高、期限更长的同业存单。导致这个过程层层降信用、加杠杆、加久期，互相嵌套。 委外套利。商业银行也经常将同业资金委外，大量配置债券类或权益类资产。表面上非银机构专业团队管理资金，相较于银行直接参与权益类产品投资，委外风险相对较低。但去年年尾债市表现较差，导致银行委外资金配置的债券类产品出现亏损。 监管套利。由于目前同业存单的发行并未纳入到同业负债项目下，导致净稳定资金比例（NSFR）偏高以及“同业负债/总负债”偏低，实际上绕过了监管层关于风险指标的限制，进行套利。若按照本次银监会做出的要求，将商业银行发行的同业存单计入同业融入资金余额是否超过总负债1/3，则会大大降低商业银行套利的空间，并能有效防止风险。 2.2 潜在风险 中小行发短买长增加期限错配风险。在套利链条中，中小行获利主要靠期限错配，通过发行短期（1年内）同业存单筹措资金再买长期（超过1年）的同业理财产品。由于短期利率低于长期利率，中小行由此获利。一旦短期存单到期后，银行如果流动性不足只能继续发行新的同业存单，以旧偿新。但如果未来监管趋严，银行没法继续通过发行同业存单筹措资金，会立刻出现流动性危机，甚至造成银行破产的后果。期限错配风险由此滋生。 委外投资增加信用风险和流动性风险。在商业银行与商业银行互相购买同业理财以及商业银行进行委外业务时，实际上是层层加杠杆加久期的过程，造成信用风险与流动性风险提升，由于委外的资金进入了股市与债市，提高了整个银行业的系统性风险。 债市杠杆率提升容易形成“踩踏”。上述套利链条令监管层最头疼的在于中小商行之间互相购买和发行同业理财，导致资金在整个金融体系中空转，而没能进入实体经济促进投资，推动了整个债市的杠杆率。同业理财以及委外的增加，一旦出现债市调整引发银行集中赎回理财及委外资金，会造成债市形成“踩踏”，尤其是那些流动性较差的长久期信用债。 3 同业存单的监管政策 央行为了推进利率市场化的需要，同业存单并未纳入同业负债规模指标中。近年来，随着中国经济L型、实体经济投资回报率低、利率市场化的深化，加上非银机构、互联网金融、金融科技的冲击，商业银行赖以生存的存贷比业务为主净息差收入不断收缩。在此背景下，同业业务为主的同业拆借、同业存/借款、买入返售/卖出回购、同业存单先后出现成为商业银行吸收负债、扩大资产规模、补充流动性、赚取利润的重要方式。2014年，银监会在规范同业业务的127号文件《关于规范金融机构同业业务的通知》中明确规定同业拆借、同业存/借款、买入返售/卖出回购等不得超过总负债的三分之一，并指出积极参与银行间市场的同业存单业务试点，提高资产负债管理的主动性、标准化和透明度。由于其他同业业务受到规模限制，同业存单成为商业银行吸收负债、扩大资产规模的突破口。 政策层希望借助同业存款推进利率市场化的初衷得到一定程度的实现，但也成为资金空转、套利的工具，加强监管是必然趋势。同业存单的利率与SHIBOR利率走势紧密相关，说明同业存单定价市场化，是利率市场化推进的重要体现。就同业存单本身具有存款和债券的双属性属性来说，表现为安全、高流动性。从微观角度看，通常情况下同业存单风险小，但在流动性紧张情况下也会面临挤兑或贬值的风险。从宏观看，金融机构通过同业存单形成资金空转链条，资金“脱实向虚”加重了经济下行压力并推高资产价格泡沫。 3.1 历年监管政策演进 中国金融监管的发展与经济体制改革、对外开放、市场创新紧密结合。中国早期的金融监管观念意识淡薄、计划色彩浓厚。金融监管主要由中国人民银行行使，依靠信贷和行政手段，促进经济发展、维持币值稳定。进入新世纪以来，中国的金融监管主要以借鉴国外市场化的监管经验中国后期金融监管理念加强，学习和借鉴国际监管经验，呈现标准化、专业化和规范化趋势。1994年，人民银行发布《关于对商业银行实行资产负债比例管理的通知》，参照巴塞尔资本监管协议，提出了资本充足率、贷款质量、流动性等九项监管指标。严格的监管体系、分业经营的格局、实体经济投资回报率低、利率市场下互联网金融科技的冲击，这些因素都使得银行寻求新的手段避开监管、扩大规模和赚取收益，表现方式是非标、理财产品、同业业务。2010年以来，为应对银行逃避监管的行为，先后出台系列文件治理非标、规范理财业务发展、限制同业业务过度扩张。 3.1.1 21世纪初以巴塞尔协议资本充足率监管为核心 资本监管理念的形成。1988年，巴塞尔银行监管委员会发布第一版资本监管协议，统一了全球资本监管的最低要求。1994年，人民银行发布《关于对商业银行实行资产负债比例管理的通知》，参照巴塞尔资本监管协议，提出了资本充足率、贷款质量、流动性等九项监管指标，并写入了1995年颁布的第一部《商业银行法》，规定核心资本充足率不低于4%，总资本充足率不低于8%。 资本监管制度的建立。由于企业和银行的改革还不到位，资本补充受到很大限制等原因，刚刚确立的资本监管制度并没有得到很好的执行。1997年亚洲金融危机发生后，针对当时存在的不良资产高、非法金融机构的擅自设立、金融市场违法违规行为等现象，召开了全国金融工作会议，主题是深化金融改革、整顿金融秩序、防范金融风险。到2001年，四家国有商业银行的平均资本充足率水平仅为5%，与8%的最低资本要求有较大差距。2003年成立银监会，并国有独资商业银行股份制改革，先后向四大银行注入巨额外汇资金和财政资金，补充资本金，同时引进境内外战略投资者，并成功上市，完成了股份制改造，商业银行的资本充足率大大提高。 3.1.2 2010-2013年治理银信合作、非标的两次监管改革经验 规范、限制银信合作产品的投资方式、范围，计提风险资本。自2005 年商业银行开始开展个人理财业务后，银信合作也迎来了新的发展机遇。最初的银信理财合作以商业银行利用理财资金购买信托公司发行的信托产品等方式展开。随着中国政府信贷政策的变化，银信理财合作的内容也发生了演变，其业务的重要部分逐渐“变味”成银行通过信托计划购买自身信贷资产或发放信托贷款，以规避存贷比限制和信贷规模控制。为了规范银信合作模式、降低金融体系风险和支持实体经济发展，监管部门在2008-2011年的三年间对“银信合作”业务集中整治，主要文件包括2008年83号文、2009年113号文、2009年111号文、2010年72号、2010年102号、2011年7号文、2011年148号文。 规范以理财资金、同业拆借资金投资非标行为，计提风险资本。过去银行将发行理财产品募集的资金集中在一起，投向非标准化产品，达到“曲线放贷”的目的，同时会计上可以计入表外科目中。2013年出台的“8号文”，对商业银行理财资金直接或通过非银行金融机构、资产交易平台等间接投资于“非标准化债权资产”业务做出了规定、限制和风险加权资产计量和资本计提。“8号文”之后，“买入返售”中非标规模迅速膨胀。同业业务中的非标资产仅计提20%（3个月内）或25%（3个月外）的风险权重，且无信贷规模限制也无拨备监管。2014年出台的“127号文”对同业业务进行了严格规范，特别是同业中的非标业务。 3.2 2017年关于同业监管文件的政策解读 2017年以来，为了配合去杠杆、防风险、鼓励资金脱虚向实，先后制定了关于银行同业监管的7个文件。具体为：《关于开展银行业“违法、违规、违章”行为专项治理工作的通知》(银监办发〔2017〕45号 ）、《银行业金融机构“监管套利、空转套利、关联套利”专项治理工作要点》（银监办﹝2017﹞46号）、《关于开展银行业“不当创新、不当交易、不当激励、不当收费”专项治理工作的通知》（银监办发﹝2017﹞53号）、《关于提升银行业服务实体经济质效的指导意见》（银监发〔2017〕4号）、《关于集中开展银行业市场乱象整治工作的通知》（银监发〔2017〕5号）、《中国银监会关于银行业风险防控工作的指导意见》（银监发﹝2017﹞6号）、《中国银监会关于切实弥补监管短板提升监管效能的通知》（银监发﹝2017﹞7号）。 银监办﹝2017﹞45号 强调合法、合规性。对同业业务中“违反法律、违反监管规则、违反内部规章”行为进行专项治理工作，主要方式是机构自查和监管检查。 银监办﹝2017﹞46号 明确规定监管套利、资金空转、关联套利行为，意味着同业业务存在这三种行为是不合规的，后续会加以治理和整顿。对于同业业务的内容主要有，利用同业业务进行监管套利规避信用风险指标、资本充足率指标、流动性风险指标及同业代理转贴现等其他类指标。明确资金空转行为，不能使用同业理财购买本行同业存单、同业资金空转、同业存单空转等。 银监办发﹝2017﹞53号 利用“不当创新、不当交易、不当激励、不当收费”规范银行同业业务发展。同业投资业务实施穿透管理至基础资产，根据所投资基础资产的性质足额计量资本和拨备，将基础资产纳入对应最终债务人的统一授信管理和集中度监管。同业监管指标从期限、一级资本水平、集中度进行管理，提到若将商业银行发行的同业存单计入同业融入资金余额，是否超过银行负债总额的三分之一。 银监发〔2017〕4号 督促银行同业资金服务于实体经济，更多是象征性的建议。同业业务相关的创新要按照减少嵌套、缩短链条的原则，穿透监测资金流向，真实投向符合国家政策的实体经济领域。 银监发〔2017〕5号 主要关于银行内容控制体系相关的内容，目的是促使银行内部控制体系更加完备，更好的发挥监管作用。 银监发﹝2017﹞6号 提高关于同业业务由于期限错配带来的流动性管理水平。将同业业务纳入流动性风险监测范围，制定合理的流动性限额和管理方案，采取有效措施降低对同业存单等同业融资的依赖度；督促同业存单增速较快、同业存单占同业负债比例较高的银行，合理控制同业存单等同业融资规模；定期开展流动性风险压力测试； 银监发﹝2017﹞7号 强化对同业业务非现场和现场监管、信息披露监管和处罚力度。对于同业融资依存度高、同业存单增速快的银行业金融机构，要重点检查期限错配情况及流动性管理有效性，要披露期限匹配和流动性风险信息。对于同业投资业务占比高的机构，要重点检查是否落实穿透管理、是否充足计提拨备和资本，应披露投资产品的类型、基础资产性质等信息。 根据现有发布的文件，重在系统性的描述和定义同业业务相关存在的现象及问题。尽管检查文件中还是存在有诸多监管未明确定义、有待解释的地方，但这些文件对当前同业存在的问题还是较为全面的、深入的进行了规定，为后续推出实质性的监管措施打下来较好的基础。 4 同业存单的未来及影响 4.1 未来发展 按照过去金融监管改革经验，在金融监管没有取得实质性效果之前，这种强监管的态势可能是不会放松的。同业存单能吸收负债具有存款属性，能够买卖具有债券属性，回归监管本位符合风险管理理念。未来关于同业存单的发展主要集中在以下三点： 未来同业存单的发展首先在于监管层如何定位、最终会制定什么监管指标。从当前已颁布的文件同业业务主要以非现场和现场监管为主，更多的是一种威慑力量，喊口号阶段，让市场先有预期，主动调整。未来真正有效规范同业存单的合理发展，达到去杠杆效果，根本在于从监管指标上进行束缚。由于同业存单同时具备存款和债券属性，需要从存款、债券的两个维度去定位。现阶段，同业存款纳入存款口径，需缴纳存款准备金，准备金率暂定为零，零的法定准备金意味着同业存单的货币创造能力从经济学理论上说是可以无穷大的，为扩大影子银行规模、金融机构加杠杆、推高资产泡沫提供了货币基础。同业存单具有付息、可以买卖的债券功能，按照监管思路应该纳入到同业负债规模中，且应分配风险权重并计提资本，并受到33%比例的约束。 其次，回归业务、风险、监管的本质。本次监管改革与治理银信合作、非标有共同之处，最终是规范业务行为，以风险管理理念计提资本、完善监管指标。同业业务作为商业银行补充流动性、扩大资产负债规模的重要工具，在利率市场化、商业银行存款分流背景下，具有存在的现实意义。从现有监管文件可以看出，监管当局的意图并不是要扼杀这些创新式的同业业务，而是引导这些创新工具能够朝着利于实体经济、金融发展的方向走。53号文指出，同业投资业务实施穿透管理至基础资产，根据所投资基础资产的性质足额计量资本和拨备。由于同业业务存在期限错配风险，商业银行主动或被动进行流动性风险监管是风险管理、稳健经营的体现。 最后，监管部门未来大概率会出台相关的具体监管指标计算文件。按照过去治理银信合作、非标的经验，除了规范性要求外后续都会出台相关的监管指标防范风险。从当前已发布的文件看，纳入同业负债、缴纳存款准备金和计提资本这三项至少会有两项能实施。现有文件提到了穿透到基础资产计提资本和储备、若将商业银行发行的同业存单计入同业融入资金余额对商业银行的影响、将同业业务纳入流动性风险监测范围，若本着引导同业业务向着更好的方向发展，未来应该、有必要出台具体、详细的监管计算方法，而不是拘于现有泛泛而谈的监管方式。2017年5月12日，银监会官网上发布了关于“银监会通报近期监管重点工作”中提到自查督察和规范整改工作之间安排4到6个月的缓冲期，旨在协调去杠杆与防风险两者之间的目标，给出市场一定的时间按照监管要求主动去调整。 4.2 监管影响 就银行而言，同业存单发行规模主动或被动收缩，资产负债规模扩张速度回归理性。一系列文件的出台，和监管部门严监管信号的释放，监管将会继续持续一段时间，直到取得一定的效果。一方面，在负债端，就当前发布的文件看，未来同业存单大概率被纳入到同业负债，规模会受到直接的限制。多个文件也指出对同业链条实施穿透，同业存单套利行为将会受到影响。银行为满足现在监管要求以及未来将会实施的监管要求，将会主动收缩同业存单的发行规模，尤其是中小型银行。另一方面，从资产端，部分银行可能面临委外资产赎回、同业理财的收缩。同业负债端的大幅收缩、资产端的赎回，银行需求借助其他负债融资或卖出流动性资产加以面对。但同业存单作为近年来银行短期套利、扩大资产规模的一种方式，即使受到监管限制后，其对银行的负面影响不必过分担心，只是在特有政策、制度条件下一定时期内银行负债融资、赚取利差的众多方式中的一种。 同业存单发行回归风险管理与监管理念后，委外和同业理财资产端资金配置到债券、股市的资金下降。同业存单套利的一种方式是将吸收的资金通过委外和同业理财配置于债券和股市，在同业存单发行规模收缩过程中，银行间流动性会表现出紧张的态势，流向债市或股市的资金也将变少。大银行作为同业存单的主要购买者，中小银行是主要发行者，同业资金会回流到大银行，小银行会继续发行同业存单满足流动性需求但规模会减少并且成本上升。同业存单由于不需要缴纳准备金，没有规模指标限制下货币创造能力非常强。在资金回归源头后，在央行货币政策稳健中性下整体上基础货币没有较大变化，但由于同业存单规模收缩带来的货币创造能力受到了极大限制，整个套利链条的缩短、没有更好其他强大货币创造工具的产生前提下，整个市场的流动性将会减少，市场流动性出现波动，债券市场配置力量减弱整体利率上行，股市波动。但同时在过去经验教训基础上，货币政策与监管政策会协调把握好尺寸争取不会造成类似过去“钱荒”事件。 对实体经济而言，同业存单的强监管，短期看会间接的提高企业融资成本，长期看有助于防风险。在金融去杠杆目标下强监管态势的持续下，同业存单规模收缩带来的市场流动性紧张，企业债、公司债和中短票据融资利率整体上升加大融资成本和难度，甚至部分企业取消债券发行。从长远看，去杠杆有利于防风险和抑泡沫。同时，如果推动供给侧改革提高全要素生产率和实体经济回报率，资金有望“脱实向虚”。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！ ...

　　杭州的李先生反映，前段时间，他的车子被人拖走。他了解后怀疑，这事跟之前的一次借车有关。 　　车子被拖走，才知车子做了抵押 　　李先生：“今年七月二十几号，说车子是被贷款公司拖走了，那个时候才知道，这个车子被抵押贷款过了。” 　　李先生告诉记者，车子是2015年12月买的，二手福特福克斯，花了四万八千多。来拖车的是微贷网雇来的第三方公司，微贷网是一家专门做汽车贷款的网络平台。李先生了解到，他的车是去年5月19日抵押给微贷网的，贷款两万五。 　　微贷网：有人拿他全套原件，来办贷款 　　微贷网总裁办公室 赵丽：“当时我们有一个客户，拿着我们（投诉人）李湘平，我们现在这个客户的全套原件，包括车辆的行驶证，驾驶证以及车钥匙，还有身份证原件，然后包括银行卡，在我们这里办理了贷款，我们营业部的人核实了，书面材料，各方面都对得上，确实是原件，我们就给他办理了车辆抵押贷款。” 　　李先生：“我的证件一直在我的车上，车子的副驾驶那边不是有个格子，格子下面我的皮夹，身份证，银行卡都在里面。” 　　想起同事李某曾向他借过车 　　据李先生回忆，去年5月， 同事李某曾向他借过车，也是在那段时间，车子被抵押了。 　　李先生：“用车，你就用 ，我又不知道他做抵押贷款了，我就很莫名其妙这个事情，为什么我跑到公司的时候，他说要我本人来贷款，但是我不是本人来贷的款，你为什么能放款。” 　　微贷网总裁办公室 赵丽：“当时我们并没有一个人脸识别，这种技术上，一个比较先进的手段，可能只是一个初级的核对，（就是全部都是，人眼看？）对对。” 　　李某联系不上，贷款还欠1万多 　　李先生了解到，贷款一直有人在还，到了今年五六月份，还款出现逾期，目前还欠了一万多。 　　李先生：“（今年）七、八月份的时候，微信上就是能够确定，这个车子是他（李某）做的，后来就没有联系，联系不上了（李某）。” 　　要求还车，遭到拒绝 　　微贷网总裁办公室 赵丽：“如果说这个客户说得属实的话，我们会配合着他，向公安报案，包括提供相关贷款手续。” 　　李先生：“我现在就是想把我的车拉回去，这个跟我没有关系。” 　　微贷网总裁办公室 赵丽：“这个暂时不会（还车），我们还是需要去核实，另外一个就是，我们公司有公司的相关制度，所以这个要按照公司相关制度，做一个处理。” 　　律师：李某的行为，法律上是无效的 　　微贷网方面没有透露更多相关的信息。如果确实如李先生所说，李某借走李先生的车，用李先生的身份信息去办理抵押贷款，这样的贷款是否有效呢？剩下的一万多块钱该由谁来偿还呢？ 　　浙江丰国律师事务所 陈松涛：“李某的这种行为，法律上是无效的，但是小贷公司推论为，相当于把他当做投诉人来办理了，所以小贷公司审核上，也是有疏忽的，为了要拿回车子，那么起诉到法院，因为你是车子的所有人，法律上来讲谁借的钱谁还，这个钱是李某借的，所以李某要承担最后的还款责任的。” 　　李先生说，接下来他会通过法律途径维护自己的权益。 　　靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！ ...

舆论风暴之下，现金贷公司们最近各个都很安静。包括以前还挺愿意接受“愉见财经”采访聊聊新产品新模式的那几家，现在也躲起来了。哪怕我们事先表态就做个中性非负面的观察，哪怕他们的息费已经算是行业里偏低的，现在也不愿意具名道事了。 敏感时期不做出头鸟。 有一点行业地位的那几家，也正自行、或通过业内有话语权的人士，想方设法跟监管沟通上：他们怕的是所有现金贷（或含有现金贷业务）的公司，都被横竖波及、乱箭射死；他们的小算盘是撺掇监管进行“牌照化管理”，让牌照外的被“一刀切”去，但把自己这样的头部公司纳入牌照体系，牌照体系里最好还能有更低成本的资金来源。那就爽了，直接转危为机，这波监管就变成了他们的“护城河”。同时诸多通过各种方式弄到网络小贷牌照者，也在费尽心机和 “多方沟通” 推动 “牌照化管理”，以便网络小贷牌照价格暴涨再转卖发横财。 但就眼下的情况而言，不乐观。多家以前和这些贷款公司合作得好好的大公司大机构，包括给信用数据服务的、包括助贷模式下给资金的，最近都有点明哲保身先收一收的意思。有某现金贷平台人士跟我说，已有地方金融监管部门“口头”知会当地银行，控制资金进入市场化小贷 / 现金贷平台。 监管来得显然比想象的严。“普惠金融”、“拉动消费”这样的面皮被扯来扯去，这下好像罩不住了。大伙怎么办？ 有基础数据及基础客户积累到一定程度的较大贷款公司（多半是非纯现金贷公司、现金贷只是其中一条产品线）想的是，那就把现金贷的利率压到36%里面好了。 但说是这么说，他们最大的隐忧，也是最值得全市场预警的是： 一旦监管重压之下现金贷公司接连萎缩，那么，原来那些“多头借贷”的、“拆东墙补西墙”的情况，就会大暴露。现在还没在“东墙西墙”上体现出坏账的那些借贷，届时会因为“东墙”们（往往是更次级、风险定价更高、更容易被监管打击）成批萎缩，没头寸跑掉，而爆发风险，当然风险也可能会“一墙推一墙”，蔓延到“西墙”来。 最后，如果现金贷平台及平台老板的担保也失灵的话，或许这风险之火，又要蔓延到资金端那里去，比如P2P。（猜测整顿中期是否会出现现金贷平台老板跑路——如果他个人无限责任担保进去的话……） 这种水落石出后的风险到底大不大，现在没人能估算，也没人敢轻视。 监管来临，可能是行业面临过的最大一次真实风险压力测试。 当然还有一些公司，又开始盘算转型了，我听说有些公司最近还悄然发生了员工集体辞职。这一次“转型”，“愉见财经”想问，还能转个啥呢？Fintech公司吗，要不转个区块链公司？ 但愿你，不是去年前刚从P2P转成的消费金融；也但愿这次，你的转型不止是换个马甲。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！ ...

　　11月17日，央行会同银监会、证监会、保监会、外汇局等部门起草了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》，业界认为，指导意见对银行理财、信托、公募基金、私募基金等理财产品的未来格局将产生显著影响。尽管该指导意见尚未正式实施，但小伙伴们应该了解一下手中的资管产品的未来走向，未来该新规一旦实施，对投资者选择理财产品会有那些变化。。 　　银行理财 　　或转为“净值型产品” 　　银行理财产品可谓是最大众化的理财产品之一，这次资管新规征求意见稿对这类产品有较大影响，尤其是对具体产品形式的两大影响值得投资者关注。 　　第一是征求意见稿明确规定，金融机构开展资管业务时不得承诺保本保收益，这也意味着未来银行可能无法再继续销售保本理财产品。据普益财富数据显示，截至2017年三季度保本类理财产品的存续规模仍超过5万亿元，其中全国型银行（包括国有银行和股份制银行）、城市商业银行、农村金融机构保本类理财产品占比分别为20.99%、23.05%、32.04%。因此，从市场需求和投资者对理财产品的理解来看，理财产品保本保收益属性是投资者最为看重的一点，因此整体对投资者理财存在较大冲击。结构化存款、大额存单等等替代性产品或将填补这个空白。 　　第二是征求意见稿明确规定，金融机构对资产管理产品应当实行净值化管理，同时也意味着包括银行理财在内的全部资管产品将向净值型产品转型，何为净值型产品？简单来说，就是银行销售的资管产品以后将向公募基金看齐，每天（或每周）可以看到净值波动和走势。 　　普益标准报告称，净值化转型的硬性规定无疑是此次征求意见稿对于银行理财业务冲击最大的条款，未来90%以上的银行理财产品将转型为净值型。 　　第三，征求意见稿规定，为了降低期限错配风险，封闭式产品不得短于90天。这就意味着，以后3个月以内的银行封闭式理财产品将消失。 　　业内人士表示，目前银行理财产品收益率维持高位仍具有布局价值，同时距离正式实施还有一年多的过渡期，不必过于恐慌，尤其是到了月底、年底资金面紧张时候，可以积极布局获取收益。资管新规目前只是征求意见稿，但投资者长期理财习惯和思维需要改变。首先要提高风险防范意识，不能过度依赖银行，购买理财产品要有自负盈亏的意识；第二，尝试净值型理财，净值型理财大多是半开放式的，在约定的时间段可以随时赎回，流动性大大提升；第三，买理财尽量做好中长期持有的打算，净值型理财有一定的手续费，频繁买卖不划算。 　　公募基金 　　分级基金继续受影响 　　运作透明规范的公募基金受到这一资管新规征求意见稿影响较小，资管新规甚至基本以公募基金的监管要求为标准去规范其他资管产品，对公募基金行业带来利好。但是对一类产品影响较大，那就是分级基金。按照征求意见稿明确规定，四类产品不得进行分级份额，其中第一条就是公募基金。 　　公募分级基金在2014年和2015年大牛市中爆发，成为投资者一度疯狂追求的产品。但是自身杠杆的特性具有助涨助跌的效应，导致股灾期间发生巨大亏损，让不少投资者出现巨大损失，因此这两年监管层一直在规范这类产品。 　　有投资者疑惑，以后分级基金是否将告别市场？格上理财研究员杨晓晴也表示，分级基金自身发展机制不完善，其助涨助跌的特性放大了市场风险，属监管不鼓励发展的品种。随着投资门槛的提高和新发产品的受限，其受众会逐渐变少，规模也会逐渐缩水。虽然分级基金为永续型产品，但行情不佳时难免会触发清盘条件，届时难逃清算或转型的命运。她认为，分级基金一般会选择转型，迫不得已才会清盘，毕竟这比发行新基金成本低很多。 　　据统计，今年以来市场有2只分级基金清盘，12只分级基金转型，且主要转型为LOF和定开产品。新的分级基金已经停止审批，存量分级基金是否要统一清理退市尚待监管明确。在政策不明朗之间，应该回避溢价过高的品种。 　　信托产品 　　“刚性兑付”要打破 　　据普益财富数据显示，11月20日至11月24日一周共有24家信托公司发行了64款集合信托产品，平均期限为20.45个月；其中，12个月期平均最高预期收益率为7.30%，虽然信托产品收益率近两年出现下滑，但是仍具有一定的吸引力。 　　而从资管新规的征求意见稿来看，对信托产品影响也较大，尤其是打破“刚性兑付”上。比如说征求意见稿认为存在以下行为的视为刚性兑付：（一）资产管理产品的发行人或者管理人违反公允价值确定净值原则对产品进行保本保收益；（二）采取滚动发行等方式使得资产管理产品的本金、收益、风险在不同投资者之间发生转移，实现产品保本保收益；（三）资产管理产品不能如期兑付或者兑付困难时，发行或者管理该产品的金融机构自行筹集资金偿付或者委托其他金融机构代为偿付；（四）人民银行和金融监督管理部门共同认定的其他情形。 　　虽然过去几年信托产品延期兑付和无法兑付的情况也屡屡发生，但是整体占比非常小，而且往往多数信托产品的兑付最终得到解决。此外，根据征求意见稿，还有严格禁止期限错配、份额分级、多层嵌套等，对信托产品影响较大，传统的嵌套和通道业务的规模会大幅度下降，也就是说，此类产品将减少。 　　在这种情况下，业内人士建议投资者，第一是要转变观点，面对整个金融机构资产管理的转型和规范，投资者要有风险自担的意识，根据自己的风险承受能力选择合适的产品，未来产品收益会有波动，要做好心理准备。 　　第二是注意信托公司和信托产品筛选。此外投资者布局时最好考虑到风险和流动性，建议优选性价比高的短期品种。 　　私募基金 　　门槛提高、产品结构或受影响 　　私募基金产品也是资管产品的重要一环，资管新规若实施，对此类产品也有影响。 　　第一较大影响是提高了合格投资者标准，也意味着私募基金门槛的提高，同时也意味着其他资管产品的门槛也提高。征求意见稿来看，合格投资者是指具备相应风险识别能力和风险承担能力，投资于单只资产管理产品不低于一定金额且符合下列条件的自然人和法人：（一）家庭金融资产不低于500万元，或者近3年本人年均收入不低于40万元，且具有2年以上投资经历。（二）最近1年末净资产不低于1000万元的法人单位。（三）金融监督管理部门视为合格投资者的其他情形。 　　业内人士表示，对比之前曾流传出的内审稿分析，家庭金融净资产起点由100万元提升至500万元，近3年个人年均收入起点由30万元提升至40万元，可见合格投资者的标准有所提高。此外，还有规定：金融机构不得通过对资产管理产品进行拆分等方式，向风险识别能力和风险承担能力低于产品风险等级的投资者销售资产管理产品。事实上，投资者具备较强的风险识别能力和风险承担能力是打破刚性兑付的前提，也是“买者自负”可以逐渐落实的基础，所以加强投资者适当性管理有助于推动资产管理行业长期健康发展。 　　第二个影响是产品分级成为历史。根据征求意见稿，除了公募基金外，还有三类也不得进行份额分级，分别为开放式私募产品；投资于单一投资标的私募产品，投资比例超过50%即视为单一；投资债券、股票等标准化资产比例超过50%的私募产品。显然，这对不少私募产品存在较大影响。 　　第三个影响则是实施风险准备金制度。根据征求意见稿，金融机构应当按照资产管理产品管理费收入的10%计提风险准备金，或者按照规定计提操作风险资本或相应风险资本准备。风险准备金余额达到产品余额的1%时可以不再提取。私募基金应当参照金融机构，计提风险准备金，用于弥补过失过错给投资者造成的损失。需要明确的是，计提风险准备金不是为了兑付投资者本金和收益，仅仅是为了弥补私募基金管理人因自身过失过错给投资者造成的损失。 　　因此，业内人士表示，选择运作规范、规模较大、投资能力较强的公司旗下产品将是投资者首选。 　　靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！ ...

　　中国证券业协会（下称“中证协”）近日发布了关于修改《首次公开发行股票网下投资者管理细则》（下称《细则》）的通知，对原《细则》作出了进一步强化证券公司推荐责任、明确主承销商报送责任、完善自律处罚体系等三方面修改。 　　此次修改后，证券公司须建立网下投资者适当性管理制度，并定期开展网下投资者适当性自查。网下投资者或配售对象在一个自然年度内首次出现《首次公开发行股票承销业务规范》（下称《业务规范》）提出的特定情形的，若未造成明显不良后果且及时整改，可免于处罚。除免予处罚情形，一年出现一次违规情形的，将被列入黑名单6个月；一年出现两次（含）以上违规情形的，将被列入黑名单12个月。 　　修改后的《细则》从今年12月1日起正式实施。 　　中证协发布的信息显示，此次规则修改涉及的内容主要包括下述三方面： 　　一是进一步加强证券公司的推荐责任。《细则》要求证券公司建立网下投资者适当性管理制度，设定明确的推荐网下投资者的条件，包括但不限于投资资金规模、投资经验、定价能力、信用记录、投资偏好、风险偏好等。同时，证券公司须每半年开展一次网下投资者适当性自查，形成自查报告。 　　二是明确主承销商的报送责任。按照要求，主承销商须在项目发行上市后十个工作日内，到中证协网下投资者管理系统报送网下投资者的违规信息及相关材料。若发现主承销商存在瞒报、欺报或未及时报送等情形，中证协将对其采取自律惩戒措施。 　　三是进一步完善自律处罚体系。修改后的《细则》明确，网下投资者所属的配售对象在一个自然年度内首次出现未申购或未缴款行为，没有造成明显不良后果，且及时整改并主动提交整改报告的，将免予处罚。 　　除整改后被免予处罚的情形之外，网下投资者或配售对象在一个自然年度内出现《首次公开发行股票承销业务规范》（下称《业务规范》）第四十五条和第四十六条所规定情形的，中证协会将其列入黑名单6个月；一个自然年度内出现上述情形两次（含）以上的，中证协会将其列入黑名单12个月。网下投资者同一交易日的未申购行为或同一交易日的未缴款行为，可视为一次违规行为。 　　中证协近日下发的通知还一并明确了新旧《细则》的衔接安排。申购日为今年1月1日至11月30日的首发项目，若出现《业务规范》第四十五条、第四十六条所规定的违规情形，将按以下方式处理： 　　对于年内首次出现违规情形、违规情形为“提供有效报价但未参与申购”或“未按时足额缴付认购资金”，未造成不良影响并积极整改，且于2017年12月11日前通过主承销商提交了整改报告的配售对象，中证协将对其免予一次处罚。 　　对于出现违规情形两次及以上，或只出现一次违规情形但不符合免予处罚条件的网下投资者，将按照《细则》修订前的规定，视违规情形发生的次数，列入黑名单6个月或12个月。 　　根据该通知，对于2017年12月1日起申购的项目中出现的违规情形，中证协将一律按照新的《细则》处理。 　　靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！ ...