前两天，崔永元老师的“一抽屉”阴阳合同把整个A股传媒影视板块都吓坏了，当天市值就蒸发了超过100亿。 在周一当天，就有不少传媒影视公司出手澄清，解释事件不会对公司构成冲击，公司不存在阴阳合同。还有唐德影视老板增持近300万元的。 同时，也出现了一项影视文化类资产并购。 骅威文化逆势停牌30亿收购影视公司 骅威文化4日晚间公告，公司正筹划涉及发行股份购买资产的重大事项，可能构成重大资产重组，标的资产为东阳曼荼罗影视文化有限公司。 整体估值暂定不低于30亿元。 其中70%的股权转让款通过发行股份的方式支付，30%的股权转让款通过现金方式支付，这将成为骅威文化有史以来最大手笔的收购。 要知道，骅威文化停牌前的市值也只有50亿，可以说是相当壕了！ 要收购的公司背后是张纪中的女儿 张纪中是谁？相信大家都看过他导演的电视剧。 骅威文化拟收购的公司东阳曼荼罗”，该公司成立于2016年6月，注册资本5555.56万元，法定代表人为张悦。 其第一大股东、董事长、总经理张悦又名张语芯，为著名导演张纪中之女。 张悦本人持有东阳曼荼罗38.7%的股份，出资额为2150万元。 其中第四大股东为梦幻星生园，是骅威文化的全资子公司。在2017年的时候，骅威文化就通过梦幻星生园对东阳曼荼罗进行了首次投资，当时的公告对张悦是这么介绍的： 张悦（又名 张语芯），女，1978年4 月出生。凤凰卫视－能量影视传播有限公司总经理助理兼发行总监、维亚康姆亚洲-MTV 中国商务拓展总监、北京爱奇艺科技有限公司副总裁、版权管理中心总经理，现任东阳曼荼罗总裁。 采购项目成功案例：《花千骨》，《琅琊榜》，《来自星星的你》，《太阳的后裔》 等； 担任制作人成功案例：《老九门》，《余罪》，《蜀山战纪》，《灵魂摆渡》等。 成立一年估值20亿，两年30亿 上面说到，在2017年的时候，骅威文化就通过梦幻星生园对东阳曼荼罗进行了首次投资，获得后者10%的股权。 以此计算，东阳曼荼罗当时的估值约为20亿元，一年后其身价暴涨10亿元。上次增资后，张悦的持股比例由43%稀释至38.7%。 另外，若此次重组顺利完成，张悦手中持有的东阳曼荼罗38.7%的股份，身价将超过10亿。 为什么张纪中女儿的公司这么值钱？ 东阳曼荼罗成立于2016年6月30日，公司当年的业绩并不理想，公司全年实现营收189万元，实现净利润129万元，截至2016年底，公司资产总额为788万元，所有者权益总额729万元。 但标的公司在2017年却突飞猛进，2017年度实现营收8818万元，净利润2965万元，截至2017年底，公司资产总额已经攀升至5亿元，所有者权益总额2.3亿元。 此前未完成业绩承诺 在骅威文化子公司去年增资东阳曼荼罗时，交易对方承诺的业绩目标为2017年、2018年、2019年扣非后的净利润分别不低于5000万、2亿元和2.5亿元，三年合计不少于5亿元。 但实际上，东阳曼荼罗2017年实现净利润只有2965.13万元。没能完成2017年的业绩承诺。 而这一次收购，东阳曼荼罗给出的业绩承诺又有抬升。 2018年度、2019年度、2020年度、2021年度扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别不低于2.5亿元、3.125亿元、3.906亿元、4.882亿元。 即东阳曼荼罗承诺自2018年四年合计扣非净利润不低于14.41亿元。 商誉将超27亿元 20世纪著名的经济学家欧文·费雪曾经说过：凡是可以产生收入的都是资产。也就是说，体力是资产，智慧是资产，美貌是资产，口才是资产，关系也是资产。 怎样表示这些资产呢？会计上发明了一个词叫做“商誉”。 商誉不能自己估算。只有在企业被收购的时候，才会对商誉进行“估值”。也就是说，无收购，不商誉。 所以，商誉是收购方付出的对价与被收购方的可辨认净资产公允价值的差额，一般情况下，净资产等于所有者权益。 东阳曼荼罗截至2017年12月31日的所有者权益总额为2.31亿元，粗略计算，本次收购将形成超过27亿元的商誉。 截至2017年底，骅威文化的账上已有超过18亿元的商誉，占总资产的比例为48.61%。 公司在年报中表示，由于并购形成的商誉资产占总资产的比例较高，如果因为行业变化、公司内部管理等因素可能会导致商誉达到减值计提条件，将存在一定的商誉减值计提的风险。 有业内人士表示，“很多公司业绩承诺到期之后都要清算商誉，也有用这个（商誉减值）来调节利润的，如果商誉有几十亿的都是值得警惕的。” 骅威文化也曾在公告中表示，东阳曼荼罗是一家影视行业的新锐公司，该公司拥有强有力的策划运营人才团队，以及丰富的项目资源储备，特别是公司的核心团队，都具有优秀的业内资源和能力，拥有良好的过往业绩，能够推动该公司快速成长 大额商誉积聚有隐患 2015年11月，华谊兄弟以10.5亿元从冯小刚(持股99%)和陆国强手中拿下了东阳美拉70%股权。收购前，东阳美拉净资产为-0.55万，这笔总估值高达15亿元的交易直接为华谊兄弟创造逾10亿元的商誉。 而与之相对的，东阳美拉和冯小刚给出的五年业绩承诺总额底线不足7亿元。2016年与2017年，东阳美拉均勉强擦过业绩对赌底线。 而同样在2015年，华谊兄弟以7.56亿元收购的东阳浩瀚的70%股份来自李晨、冯绍峰、Angelababy、郑恺、杜淳、陈赫等明星。 华谊兄弟五年间鲜少对并购标的进行商誉减值。但高溢价、高商誉的几家公司几年来为华谊兄弟贡献的利润并不多，东阳浩瀚2015年净利润9227万亿，刚好达到9000万以上的净利润承诺；而到2016年东阳浩瀚的净利润1.01亿元，并未完成；2016年东阳美拉的净利润5511万元，也并未完成。 业绩承诺未达标，但商誉一分不少，审计人士认为，这实际上为华谊兄弟未来积攒了巨大的减值风险，存在业绩承诺到期，一次性巨额计提的隐患。 2016年5月，监管层相继出台并购重组监管政策最新方向，包括对借壳上市和对游戏、影视行业跨界并购监管趋严。 2017年2月，再融资新规落地，这对再融资频繁的传媒影视板块造成一定影响。 2017年7月，监管层严控对并购重组的业绩承诺进行调整，而影视行业的并购一般有着高估值、高业绩承诺的“双高”特征。 张纪中女儿的公司能否顺利卖给A股，我们拭目以待。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航! ...

中国期货业协会本周一对21家期货公司进行处罚，共开出41张处罚决定。一次性集中对如此多家期货公司给予纪律惩戒，在市场上引发热议。 　　由于期货市场波动大，监管一直禁止从业人员代理客户从事期货交易。在被处罚的21家公司中，有6家公司存在代客理财现象，分别是上海中期期货、方正中期期货、华信期货、云晨期货、瑞龙期货、格林大华期货。 　　其中，上海中期期货苏州营业部存在从业人员代理客户从事期货交易的情况，上海中期期货北京营业部向投资者宣传资产管理计划预期收益率，违反了不得在业务招揽时进行弄虚作假、故意夸大、引人误解或有歧义的宣传，不得向客户做获利保证或与客户约定共同承担损失的规定。方正中期期货对检查组隐藏存有从业人员代理期货交易证据的计算机，从业人员接受客户全权委托，代理客户从事期货交易。华信期货则是在检查组进场前，更换了四台办公台式电脑的主板，且以上电脑主板MAC地址出现在客户委托交易记录中。 　　除了代客理财外，华龙期货多名非交易岗员工个人办公电脑存在期货交易记录，反映出公司在从业人员从事期货交易管控方面存在漏洞，中期协给予华龙期货股份有限公司“公开谴责”的纪律惩戒。迈科期货全资子公司迈科资产管理(上海)有限公司在迈科期货开立期货账户，并通过接入迈科期货的融航系统将账户出借或授权给他人使用，迈科期货未严格履行账户实名制和投资者适当性管理制度。国都期货个别资产管理计划存在由投资经理使用个人设备交易，未有效执行风险管控机制。 　　海航期货则是对客户的委托资产存放方面存在违规情况。海航期货在开展资产管理业务过程中，存在使用公司基本账户存放客户委托资产的违规行为，中期协公告称，给予海航期货 “公开谴责”的纪律惩戒。 　　内部管理混乱也是纪律惩处的重要内容之一。上海中期期货和上海东亚期货都被发现印章管理混乱。民生期货则发生交易中断的IT事故未报告的情况，被中期协决定给予 “训诫”的纪律惩戒。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航! ...

影视公司数量井喷。根据广电总局副局长张宏森2017年10月在十九大上介绍，中国的电影制片创投单位超过2000家，广播电视节目制作经营机构14389家，上市企业69家。 　　试水影视业投资随之成为金融机构的新潮流。除了文化类投资基金外，传统金融机构，诸如中融信托、万向信托和杭州银行近年来都投入不少资源培养对此细分领域的投资能力。另外，市场上也不乏互联网金融平台包装产品对接影视剧投资。 　　不过，一个有意思的现象是，影视从业者抱怨“资本嗜血”，对内容创作和演员选择等环节过多干预，违背艺术规律；另一方面，金融界人士则普遍反映影视圈“水太深”，分分钟“打水漂”。 　　哪一个更贴近真相？ 　　或许，影视制作行业“工业化”和“金融化”改造将带领分歧走向共识和共荣。 　　从商业模式来看，电视剧(网剧)和电影有很大不同，前者是由播出平台采购，后者由观众直接买单，因此后者最终“卖出了什么价格”更加不确定。 　　也正是出于此，金融机构试水影视领域往往先从电视剧入手。特别是近两年来网剧崛起，诸如优酷、爱奇艺和腾讯视频等视频网站相比电视台出手更加“阔绰”，更加吸引资金流入。 　　当前市场行情，电视台购买电视剧单集在200万-300万元，而热门网剧视频网站出价可上千万元。平台应付款一般分批打到影视公司账户，据业内人士透露，目前除了个别一线城市电视台，不少地方电视台普遍可能拖欠尾款(不确定时间)，相比起来，视频网站“不差钱”，几乎没有拖欠款现象。 　　不管是对于影视行业人士，还是金融资方而言，除了“赚多赚少”的问题，摆在更前面的问题是能不能播出(上映)的问题。市场原因之外，合规因素至关重要。一旦作品不舍规，将立竿见影影响该剧的经济收益，甚至可能导致血本无归。 　　另外值得一提的是，一般金融机构是募集资金投资电视剧，做成固定收益类产品，资金(产品)有着明确的期限。通俗地说，资金有成本。一个片子过了5年才获许播出或上映，资金的年化收益已经被大大摊薄，甚至早就在合同期结束就无收益退出。 　　回到影视公司和金融机构相互吐槽的问题，事实上，笔者所接触的双方从业人士都认可一个问题：影视文化行业需要进一步工业化和标准化，以形成良性循环。其背后的逻辑是，尽管资本嗜血，永远会乐于“赚快钱”，但通过“标准化”少了一些可以避免的“雷”，或许可以帮助减缓资本的焦虑——毕竟除了赚得快之外，不至于只有“亏得大”。 　　所谓“金融化”本身也蕴含了“工业化”的过程：流程标准化，成本和风险控制标准化。由此，标准化的金融产品才更能进行对接。 　　比如保险产品。若影视最后不能播出或上映，能不能通过保险平滑“血本无归”的风险？目前，国内已经推出了完片担保，但目前只有三部片子进行了投保。市场还远未成熟到大规模推广的地步。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航! ...

　　今年以来，多家IPO公司招股说明书显示，其上市发行价显著低于此前PE机构的入股价，甚至个别次新股的市价一度跌破PE入场价，一二级市场估值倒挂现象由此得到清晰的呈现。这考验着投资机构更早挖掘优质项目的能力，也在倒逼PE/VC行业调整和洗牌。 　　面粉贵过面包频现 　　由于前几年大量资金涌入一级市场，造成了钱多项目少的供求格局，导致不少项目估值虚高，甚至与二级市场估值发生倒挂，面粉贵过面包的现象频频出现。 　　以5月23日上市的欣锐科技为例，其发行价11.65元，6月6日收盘价43.53元。在经历了11个涨停后，最新股价才刚刚接近其IPO前最后一轮融资的价格。欣锐科技招股说明书显示，2016年9月，欣锐科技IPO前最后一次增资，8家机构投资者合计以2.5亿元认购新增股份588.2352万股，每股发行价格为42.50元，增资后公司整体估值36.5亿元。2016年12月，欣锐科技还完成了一次股权转让，股东吴壬华将所持1%的股份，以4000万元的价格转让给紫金港资本。招股书中说明，转让方和受让方参考公司最近一次增资的价格，协商确定公司整体估值40亿元，每股转让价格46.58元。 　　在IPO发行市盈率不高于23倍的隐形红线下，新股发行价低于上市前PE机构入股价的现象已经不再鲜见。今年以来，宏川智慧、文灿股份等多家新上市企业都出现了上述情况，不过多数公司在上市之后均能收获几个涨停，目前市场价也多能突破PE的入股价。不过，近来次新股跌破PE入场价的案例亦开始出现。 　　华夏航空5月30日曾跌至30.40元，与当年PE机构的投资价格相比出现倒挂，彼时投资机构进场价为33.75元/股。其招股说明书显示，2016年5-6月期间进行过股权转让，新增8名股东，其中5家为投资机构，3名为自然人投资者。参考当时投资市场平均市盈率水平，以2015年净利润为依据，按约10倍市盈率协商确定对华夏航空的估值为27亿元，确定交易价格为33.75元/股。近几个交易日，华夏航空的股价有所反弹，6月6日收于34.49元/股，但显然，如若股价继续波动，此前入股的投资机构和个人将继续陷入浮亏。 　　估值倒挂日趋普遍 　　事实上，一二级市场估值倒挂的现象已经在一段时间内普遍存在，只不过近期一些IPO公司的表现将PE机构，尤其是高价突击入股的Pre-IPO，所面临的尴尬境地更为清晰地暴露出来。 　　财汇金融大数据终端显示，从今年次新股的表现来看，截至6月5日，今年以来共有54只新股上市，除去尚未开板的，已经开板的公司平均涨停天数在8天左右。一些公司如今创集团、华宝股份等上市以来的涨幅甚至已低于20%。如果说A股市场还仅仅是新股回报率缩水的话，那么在美股和港股市场则直接是破发。在港股市场，作为新经济代表的众安在线、易鑫集团、阅文集团、雷蛇，上市后股价不尽如人意，纷纷破发。 　　对此，泰合资本创始合伙人郭如意表示，二级市场标价在迅速缩水。如果在一级市场中以较高价格投进去，上市后可能变成见光死。自2018年一季度开始，A股过会率大幅放缓，撤材料公司大量出现，这代表IPO退出通道正在逐渐收紧。减持新规导致大量的GP公司对退出变得忧虑重重，乐观估计减持周期至少延长1-2年，悲观估计4年。而大多数GP公司存续期只有8-10年，这中间的不确定性大大增加，预期退出回报率降低。 　　达晨创投创始人、董事长刘昼在谈到PE/VC行业普遍性的困境时，也将投资成本持续攀升视为困境之一。他表示，A股即将出现一大批10亿或10亿以下平庸公司，3年左右会看到许多一二级市场估值倒挂现象，上市公司收购并购一级市场资产几乎无盈利空间，更不要说一二级套利空间。中小创市盈率30倍应是价值中枢，当前许多PE项目市盈率要价都超20倍，即使上市，盈利空间也非常有限，何况上市道路上还有许多不确定性。 　　多位PE/VC机构人士坦言，已成功IPO公司中所显现出的估值倒挂现象只是冰山一角，大量未上市公司中存在账面估值高企而真实价值已然下跌的情形，只不过一级市场交易频度低，估值的回落不及二级市场那么直接而明显。 　　倒逼PE/VC市场调整洗牌 　　当一二级市场的估值倒挂愈发成为常态，也在促使一级市场投资机构作出反思，调整修正投资策略。 　　郭如意表示，预期退出回报率降低，加之资管新规下募资难度加大，在未来半年，整个资金市场的紧缺会导致投资更加谨慎。由于大量GP募资困难，现有GP必须自律并重视投资回报，可能对价格变得更加敏感。 　　好买财富董事长、CEO杨文斌表示，为了应对中后期投资成本较高的现状，近年来PE机构将投资阶段前移的趋势明显，增加了早期、成长期甚至是天使期的投资，而这也更考验投资机构对产业的前瞻性理解和优质项目的早期发掘能力。 　　东北证券研究总监付立春表示，如今一级市场面临洗牌。在资产端，真正优质的独角兽企业产生的概率大幅降低；在资金端，能伴随企业从初创、成长壮大到IPO上市的少之又少，更多是短期财务投资，这样的生态需要净化。现在是一个过渡阶段，未来不规范、不专业的机构会慢慢在越来越成熟的市场中被淘汰。如果要从根本上防止估值倒挂，还需要机构提高自身专业性，发掘出真正具有成长性的企业。 　　刘昼进一步表示，PE/VC市场盈利模式将发生较大变化，新的2.0版本将取代传统1.0版本。新的2.0版本将具有投资+投行、投资+赋能、资产管理、财富管理等特征，因而各基金结合自身实际，适当延伸盈利模式，形成生态闭环尤为迫切。对内要进行自我革命，在机构重建、去中心化、扁平化、划小核算单位等方面做文章。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航! ...

“这里遍地都是年轻人。”一位互联金融公司的高管对《棱镜》感慨，这是雅加达留给他最深刻的印象。 他此前参加了一支一行15人的中国考察团，去印度尼西亚考察现金贷市场空间。这个考察团的成员，既有来自现金贷平台的高管，也有支付公司和第三方服务商，甚至还有一家新晋美股上市公司的管理层，他们此行的目标高度一致：来印尼寻找新的消费金融市场。 这个拥有2.6亿人口、人口数全世界排名第四的国家，突然成为中国互联网金融行业出海的最热之地。 在BluePay联合创始人Max的印象里，最早从2016年下半年开始，就陆续有中国的现金贷平台来印度尼西亚考察市场，但鲜有下文。只有极少数在2017年重回印尼设立公司，招聘团队。真正热闹起来要到2017年下半年，到了11月、12月更是呈现疯狂的态势。 在春节前的数周内，类似的考察团就开始络绎不绝。印尼当地的一家支付平台，仅1月份就接待了来自中国的30多个考察团。 “以前大概是一周见一两家公司，现在平均一周得见五家。”Max对《棱镜》表示。BluePay是一家聚焦东南亚支付市场的中国创业公司，一般而言 支付公司是现金贷平台出海必定要拜的“码头”。 这些蜂拥而至的中国人看起来确实在印尼赚到了钱。第一批出海的互金平台已开始进入盈利期，并且有望在2018年盈利过亿。 助燃消费欲望的中国金主 人口基数庞大，人均工资低，消费欲望强——基于这些，印尼被从业者普遍认为符合开展现金贷的各项条件。 即使在雅加达核心区域，既有林立高楼，也有破败的小矮楼 《棱镜》在雅加达的几个大的商圈注意到，即使是工作日，商场里也是熙熙攘攘，虽然人均工资水平较低，但大商场的物价水平接近国内一线城市。 在印尼的商场里，随处可见号称零利率分期的促销 雅加达的拥堵全球出名，也因为此，几乎每个家庭都有摩托车作为代步工具。于是，在上下班高峰期，规模庞大的摩托车车队浩浩荡荡地从身边驶过，成为雅加达的一道街景 雅加达街头浩浩荡荡的摩托车队 “蓝鸟”出租车公司的一名的士师傅告诉《棱镜》，当地一辆摩托车的价格在9000元至3万元人民币不等，而平均月薪在1900元人民币左右，对于普通人而言，得花上至少半年的积蓄才能买上一辆摩托车。 普及甚广的摩托车甚至还催生出印尼的互联网独角兽企业Go-Jek，一家类似于国内滴滴打车+美团的创业平台。当地有不少上班族甚至都跑去当摩托车司机，一个月能赚2500元人民币，高于自己的上班收入。 一名Go-Jek司机正在路边等待乘客 与中国一样，手机等电子产品的消费，成为印尼当地年轻人最大的消费需求。目前印尼的智能手机普及率约在40%，且处于迅速普及的阶段。 Roxi Mas是雅加达北部一家大型的手机商城，《棱镜》在这里看到，来自中国的vivo、OPPO、小米等手机品牌的广告铺天盖地，占据了商场的核心位置，价格普遍在1000元—3000元人民币不等。 中国手机品牌的广告在商城的显眼位置 OPPO展台的一位本地员工Jason告诉《棱镜》，目前该商场提供手机分期消费的进驻平台有捷信和唐牛（Tangbull）两家，唐牛就是一家来自中国的手机分期平台，2016年10月在印尼上线，据其创始人何飞讲述，三个月后公司就实现了盈利。 来自商场的各品牌手机分期价目表 Jason今年25岁，是雅加达一所排名前3的大学毕业生，他目前还在实习阶段，一个月薪水为2500元人民币，他很希望得到OPPO手机促销员这份工作。 他告诉《棱镜》，与中国一样，当地的年轻人也很喜欢玩游戏，“吃鸡”等游戏同样风靡于此，他身边有的人一个月花在游戏上面的钱没有上限，有多少花多少。“当地人有一句话，说可以不吃，但不能不玩。” Jason说自己不是一个资深的游戏玩家，但他的手机里依然装有五款游戏APP，他的一名女同事则向《棱镜》展示，她每月会花折合人民币25元在一个付费的音乐软件上，以及30元购买视频网站的会员。 印尼一度以强大的消费能力闻名全球，根据印尼中央统计局公布的数据，印尼2017年GDP增长5.07%，国内家庭消费对GDP的贡献率超过一半以上。在2008年金融危机之前，这一占比高达70%以上。 国际卡组织VISA向《棱镜》提供的一份2018年全球旅游意向调查结果显示，印尼的富裕人群中有，有68%的受访者表示更倾向于在旅行中加大“血拼”力度，这一比例甚至远超中国，在亚太受访的国家和地区中排名第一。 与旺盛的消费需求不匹配的是，来自世界银行的数据显示，只有37％的印尼成年人拥有银行账户，其中27％有正式存款，13％有正式贷款。这意味着有超过63％的印尼人无法获得金融服务。 蜂拥雅加达 先进的技术、在国内被反复验证过的成熟模式、强大的地推能力，成为中国出海平台的“核心竞争力”。 而到了现金贷这里，高效的执行力、雄厚的资金实力，更是让他们在当地如入无人之境，动辄几千万元的“测试资金”，让本土平台惊呼“太可怕”。 来自中国的公司，在产业链条上的协调效应也已经体现出来。 在同盾科技海外业务负责人马骏驱原本的规划中，越南会是他们出海东南亚的第一站。但随着中国的现金贷平台开始扎堆印尼，让他们最终改变了策略。同盾是一家提供风控业务的服务商，2017年12月他们提前进入印尼开展业务，至1月中旬已经接入30余家平台，这大致是彼时中国在印尼开展业务的现金贷平台总数。 一家现金贷平台总结的截至1月份印尼市场上的竞品 《棱镜》获得的一份市场调研报告显示，印尼市场上来自中国的现金贷平台在30-50家，其中多以dana、Uang、Rupiah Pinjaman命名，在印尼语中，这几个词分别表示基金、现金、印尼盾、贷款等意思。 与早期落地的都是一些纯创业平台不同，多位行业人士告诉《棱镜》，这波出海潮过来的都是一些在国内已经有知名度的平台，如闪银、掌众、明特量化等等，他们有的选择投资入股的方式，有的则自己成立分公司。 《棱镜》从一家落地服务商了解到，仅第一季度就已经有200余家中国平台正在筹备或者已经落地，这些平台包括现金贷平台、贷款超市、征信机构、第三方服务商等等，涵盖了产业链的上下游。 蜂拥而至的中国创业者们甚至还带动了一些周边消费。在雅加达的central park附近，由于早期出海的华为等公司驻扎于此，慢慢地发展成为这些创业平台的聚集地。 位于雅加达中部的Central Park 90后创业者陈展在2017年8、9月份到达印尼，属于较早的一批，他创办的PT Uang Hape Indonesia在2017年底开始上线，他也见证了这一波创业潮的兴起。 由于工作需要，陈展经常往返于上海和雅加达两地，他的一个最直观的感受是，机票价格越来越贵。“以前上海飞雅加达的东航才几百块钱，后来再也没有了，经济舱涨到了两三千，头等舱贵的时候九千多。” 而雅加达CBD附近的高档酒店，也因为中国考察团扎堆入住，价格水涨船高，“以前住香格里拉的价格，现在只能住pullman（铂尔曼）。”一位当地创业者向《棱镜》抱怨。 “没办法，国内不让做了，只能被逼到这儿讨生活。”在雅加达CBD的一家酒店门口，周扬（化名）双手交叉在胸前，漫不经心地向《棱镜》讲述起他过去一年的经历。 如果不是国内12月份的那场监管风暴，他现在或许还过着月入上亿元的生活。周扬此前曾是国内一家现金贷平台的负责人，该平台一个月的放款规模在20亿元人民币左右，净收入在8000万—1亿元人民币。 然而，从2017年11月份，中国监管层开始针对现金贷出台一系列政策，从暂停批设小贷公司，到非持牌机构不得从事放贷业务，直至12月1日出台《关于规范整顿“现金贷”业务的通知》，监管靴子正式落地，现金贷行业戛然而止。 在业内人士看来，上述政策不是“一刀切”，而是“一刀一刀切”。P2P、银行、信托都不能给现金贷提供资金，导致资金供给受到了重大的影响，这对于以“共债”为核心的现金贷行业而言，无疑是灭顶之灾。 一位现金贷平台负责人告诉《棱镜》，监管“一刀切”让不少平台此前的盈利也搭了进去，“据我所知有亏钱的，有少赚的，本来能赚6个亿，最后只赚了3个亿。” 陈展是行业里调整比较快的。2017年8月份针对ICO的“一刀切”，让他们见识到政策出手的速度之快和力度之强，他们判定国内针对现金贷的监管也会很严苛。综合评估之后，他们决定在行业最高点的时候退出现金贷，同时开始着手启动海外业务。 周扬在印尼投资了从中国来的创业平台，曲线进军印尼市场。但在他的眼里，印尼的现金贷市场还太早期，目前全部平台加起来一天的放贷规模约在1000万元人民币左右，而当初国内一天放贷一个亿的平台比比皆是。“根本没法比。” 现金贷从业者眼中的理想之地 中国规模庞大的蓝领阶层，支撑起现金贷成为2017年的最大风口。同样的逻辑也正发生在印尼这座东南亚海岛上。 按照联合国2016年世界人口排名，印尼人口接近2.6亿人，仅次于中国、印度、和美国。且印尼的平均年龄约为29岁，当地人的平均月收入在1500—2000元人民币这一区间。年轻人多，收入水平相对较低，移动互联网普及——现金贷赖以生存的基础条件，在印尼统统具备。 这也是熊猫科技（Panda Technology）创始人高晓周做出投资决策的主要依据，他曾是国内一家互联网巨头金融科技板块基金投资的负责人，主导了对几家国内和印尼现金贷公司的投资。在他看来，印尼的人口结构优于中国，经济处在快速发展中，消费需求旺盛，从宏观市场来看有消费金融的土壤。 其次，印尼本地没有比较大的现金贷或者消费金融类玩家，而它的互联网基础设施已经具备，涌现出了如Go-Jek这样的独角兽。此外，它的互联网流量集中在Google、Facebook、Instagram这几大平台上，非常有利于推广获客。 出于对这一市场的强烈看好，高晓周甚至辞去了前述职位，选择了自己出来创业。其方向是做国内和东南亚市场的金融科技数据和流量生态，新公司短短数月已取得不错的数据表现，同时大获资本青睐，完成多笔融资。高晓周表示，“未来也不排除会做消费金融以及现金贷业务”。 据《棱镜》了解，目前印尼现金贷平台的获客成本极低，约在2—3元人民币左右，因为无论是贷款超市，还是风控数据，都还处于前期免费推广使用的阶段，成本大大低于国内。 除了上述原因，印尼对科技金融采取的相对宽容的沙盒监管模式，也是吸引中国创业者们的一大因素。印尼金融监管局（OJK）于2016年底颁布了P2P业务监管细则，金融科技平台必须向OJK注册后才能开展业务，在注册的一年之内，平台应向OJK申请许可证。 此外，《棱镜》获得的一份由印尼金融科技协会（Aftech）调研的报告显示，截至2017年印尼共有235家金融科技公司，其中支付领域最多，占比39%；借贷类平台占比32%。此外，53.4%的公司是在2015年—2017年间成立，不少公司已经初具规模，员工数目超过100人的公司占比32%，表明这是个新兴且快速发展的行业。 该报告还深入研究了印尼科技金融用户群体特征：25—35岁，月收入在500元—1500元人民币，接触移动互联网的用户。 印尼金融科技用户的画像 复制中国玩法 多名从业者告诉《棱镜》，目前印尼的PDL（payday loan，发薪日贷款）的日利率普遍在1%（年化即365%），商品分期的利率也普遍在100%以上，均高于国内的利率水平。 这基于两点，一是印尼的利率市场化程度较高，有的信用卡年化利率也在36%以上；二是因为印尼当地的征信环境较差，坏账较高，需要用更高的利率来覆盖高风险。 周扬告诉《棱镜》，印尼的现金贷坏账率在10%左右，比国内至少高出30%，但其他诸如人力、租金之类的成本比国内低。此外，国内现金贷盛行的“砍头息”，同样被复制了过来，砍头息约在15%左右。 作为被国内验证过的成熟模式，中国的现金贷平台从产品设计、营销推广、到资金合作这一整套流程都已得心应手，也是他们无往不利的秘诀。 以现金贷最为重要的获客为例，陈展告诉《棱镜》，早期的中国游戏、直播、工具类的平台出海，已经把这边整个营销生态初步建立起来了。据他介绍，目前印尼本地最多知道怎么做SEO（搜索优化），但是基于移动端的DSP（需求方平台）营销、ASO（应用商店优化）营销等，仍然处于空白，而这些在中国已经是非常成熟的模式，作为一项基本的技能已经炉火纯青。 而充足的资金实力，更是让中国的创业者们在当地如入无人之境，所向披靡。 《棱镜》从当地的从业者处获悉，很多平台在上线之初会先拿1000万元“试试水”，再慢慢滚雪球。“1000万是普遍的起步资金，更高一点的三、五千万元也有。” “这简直难以置信！”在雅加达君悦酒店的大堂里，Dino放下手中的咖啡，耸耸肩，做出一个摊手的手势。Dino是印尼本地人，在华尔街工作5年后，他回到雅加达，创办了一家名为AwanTunai的线下分期借贷平台。 一家刚刚在印尼落地的中国平台告诉Dino，他们将用1000万美元作为第一个月的test money（测试资金），这让他目瞪口呆。要知道，像cicil这样知名的本地分期平台，累计放贷余额也才100万美元。 在Dino看来，在印尼在线借贷这一领域，中国公司将会胜出，“因为他们的钱更多，技术更先进，数据分析能力也更强。 周扬也直言不讳地告诉《棱镜》，他们平台最不缺的就是钱，他们也曾经和印尼本地的VC（风投）有过接触，但最后发现，“风投的钱还没有我们多呢！” 据《棱镜》了解，目前几家头部平台的月放款额在数千万元，盈利也在百万元级别。“今年会出现盈利过亿的平台。”一位熟悉行业的投资人士对《棱镜》表示。 支付和征信成难题 然而，所有淘金之路绝非坦途。支付和征信就是摆在印尼消费金融市场的两只“拦路虎”。 几乎所有的创业者都向《棱镜》提到，支付是当前在印尼开展线上业务的最大阻碍。与国内方便快捷的第三方支付的高普及度不同，印尼的电子支付还处在发展的初期阶段，没有一家独大的支付公司能对接所有的银行接口，用户甚至需要通过线下的便利店或者ATM机去还款。 “怎么把钱借给用户，这在中国连想都不用想的事情，在这儿反而要去想，因为这里不是很多人都有银行卡，电子钱包的渗透率也非常低，也没有一个类似支付宝这样的平台。”马骏驱向《棱镜》表示。 印尼商场仍以银行线下收单POS机为主 在Max看来，中国的支付领先印尼至少5年。而对于互联网世界来说，五年已经是很吓人的一个台阶，“要知道五年之前微信才刚刚起来，微信支付还没有出现。” 周扬也认为，印尼还需要三年时间，才能慢慢将电子支付用户培养起来，现在就好比2014年的中国，开始在陆陆续续地铺设场景。 风控问题则是另外一大掣肘。一个人可以办理多个身份证、车牌号和手机号，实名制尚在慢慢推进中，这对于线上风控而言，都是非常大的挑战。 Dino告诉《棱镜》一组数据，印尼每个月的手机号码的流失率高达30%，超过80%的人没有银行的信用记录。在他看来，印尼的在线借贷不会像中国发展那么快，因为还有很多的基础设施问题没有解决，这也是他当初没有选择线上业务的原因。 虽初来乍到，但马骏驱已经明显感觉到，这边做风控比国内早期时候的难度更大，例如无法通过手机号码查看归属地、一个人可以有几个身份证号码等等，“很多规则都没建立，可以参考的数据太少。” 由于相互交叉验证的数据远没有国内那么丰富，所以他们需要用到很多其他的手段，比如设备指纹、人脸识别等额外的维度。这无疑会增加风控的成本。 在这里，技术变成了更为重要的手段。马骏驱向《棱镜》举例，假设有几个不同的身份证号码，但系统识别出这些号码用的是同一部手机，就基本可以判断为同一个人。 除此之外，由于中国较为严苛的外汇管制，大额资金无法出境也是摆在他们面前的难题。在拿到OJK批准的网络借贷牌照之前，平台不可能在本地募资。于是，前述可以海外发债的美股上市平台就成了他们眼中的香饽饽，该平台CEO告诉《棱镜》：“很多中国伙伴特别想跟我们合作，让我们去发债募资，他们支付给我们利息。” 监管已经在路上 如果说前述遇到的一些难题，还能通过自身或者行业的共同努力，来慢慢改善。那么印尼OJK的监管态度，则是始终悬在所有从业者头上的一把达摩克利斯之剑，随时可以致命。 OJK官网在去年10月份曾发布一份《2017年—2022年的发展规划》，制定了十项主要政策及实施方案，其中，第七条是通过适当的监管，来优化金融科技的发展。具体而言，将加强对印尼金融科技的监管，确保国家能从行业发展中受益，并控制好风险，不留下监管空白和监管套利。 经历过几次金融危机的Dino认为，1998年的金融危机对于监管者来说是一种非常痛苦的经历，因此监管机构采取非常保守的态度，现在印尼金融科技的体量还很小，尚未引起监管当局的足够注意。“但可以肯定的是，印尼是一个穆斯林占多数的国家，无论从经济管理还是宗教角度来说，监管者都不会允许高利率的存在。” 事实上，监管已经在路上。《棱镜》从多名从业者处获悉，今年3月，OJK当局约谈了多家未注册的平台，并开始严格执行“需向OJK注册后才能开展业务”这一条。这让原本想忽略监管直接做业务的周扬，不得不重新开始考虑注册的事情。 根据OJK官网公开的数据，截至2018年5月，已经在OJK正式注册并获得监管许可的网络借贷平台有51家，其中本土平台34家，海外平台17家。据《棱镜》不完全统计，其中来自中国的平台约占三分之一。 OJK官网公布的网络借贷平台注册详情 多位从业者对《棱镜》表示，现在向OJK提交注册申请的难度越来越大，多了很多之前没有的规则，如对外资身份的审核、股东的审核、对系统人员的要求等等，门槛比之前提高了不少。 而下一步OJK是否会出台针对P2P的利率上限等具体要求，成为从业者们最为关注的话题。 《棱镜》了解到，在日趋严苛的监管政策之下，这股出海潮正在降温。Max就明显感受到，这两个月前来“拜码头”的平台已经少了很多。 这在包括高晓周在内的从业者看来，行业降温并不是一件坏事。监管政策让那些想赚快钱的平台知难而退，留下的都是想踏踏实实做业务的平台。他们主动去和监管沟通，越来越合规，并且开始盈利。 当《棱镜》问及周扬，有没有信心能顺利通过注册时，他的回答很坦率：没把握！“但仍然要去尝试。”他补上一句。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航! ...

摘要：科学家们现在正致力于将这些“器官”连接在一起成为系统。 它看起来不像肾脏，但是这个“芯片上的肾（kidney-on-a-chip）”是新药测试的一个突破。从化学实验室的一个想法到市场上获得一种新的药物，这中间的成本是数年时间和数十亿美元。正因为如此，每年只有几十种新药获准在美国使用。 人类“器官芯片（organs-on-chips）”正在引领一场药品安全测试的革命。这些装置利用人体细胞对人体器官和组织的结构和功能进行建模。以“器官芯片”来检测药物对不同器官的潜在影响，比传统方法更快，此外，这种检测方式可以减少对动物研究的需要，并更好地预测哪些新药能有效地治疗人类疾病。 我们来自一个跨学科研究团队，目前正在研究一种肾脏芯片，为的是深入理解肾脏疾病的病理，以及寻找可以安全地治疗此类疾病的药物。 从历史上看，新药物的实验室检测是在培养皿中培养的细胞中进行的。如果一种药物在试管中通过了最初的筛选试验，研究人员下一步将在活体动物体内进行测试，以确定一种新药对整个系统的影响，而不是一次只使用一种细胞。最后，经过多年的实验室研究，研究人员将在人类身上测试一种有前景的新药，以确定它是否安全有效。 问题是，这些药物中有十分之九没有通过有效测试（从小规模人体测试到病人），因为它们最终证明是无效的或有毒的，即使它们在早期测试中显示出有希望的结果。 “器官芯片”有可能彻底改变这个系统。小到指甲大到信用卡一般的大小，“器官芯片”由流动的通道和包含人类细胞样本的小房间组成。全国各地实验室开发的“器官芯片”包括肾脏、肺、肝、肠、皮肤、大脑、心脏、骨骼和生殖系统。 在一个器官芯片上，流动的液体为细胞提供氧气和营养，类似于血液在人体中维持细胞的方式。正是这种持续流动性使得这些设备变得特别。比起在没有流动的扁平培养皿中培养的细胞，器官芯片上生长的细胞更像人类器官中的细胞。 图：液体在“肾脏芯片”上循环。 肾脏对人类的整体健康而言非常重要。这两个拳头大小的肾脏从身体中去除药物和不需要的化合物，并在维持适当的盐和水平衡、血压、维生素D和骨骼健康方面发挥关键作用。在某些情况下，遗传条件甚至是常用的药物都会损害肾脏。 在美国，15%的成年人患有肾病。但大多数人甚至都不知道，因为肾脏疾病通常在病情非常严重之前不会出现任何症状。我们迫切需要了解肾脏疾病是如何开始的，以及开发新的安全和有效的治疗方法。 在华盛顿大学，我们的“肾脏芯片”研究小组由来自不同学科的科学家组成，包括药学、药学、肾脏学（肾脏医学）、毒理学、生物化学和生物工程。我们的团队与当地一家生物技术公司Nortis公司合作，开发了一种小型设备——名片大小——最多有3个微型管道，每条管道的大小只有一滴水的千分之一，其中包含5000个人体肾脏细胞。当少量的液体通过管道输送时，肾脏细胞就会暴露在重要的信号中，这些信号可以帮助芯片中的细胞表现得像在活体肾脏里一样。 我们发现，当接触到已知的肾脏毒素时，肾脏细胞会释放出被称为生物标志物（biomarkers）的信号。我们的研究表明，芯片上的细胞释放了在肾损伤患者的尿液中常见的损伤标记。用旧的方法进行测试，在培养皿上使用细胞，相同的治疗过程中没有显示任何损伤。这表明，在预测一种新药是否会对人体造成肾脏损害的情况下，“肾脏芯片”可能比现有的方法更好。 图：这些装置在测试分子如何影响人类细胞的过程中表现的更好。 现在，我们已经取得了这些有希望的结果，全国的科学团队开始将不同的器官连接起来，以复制一个更复杂的多器官系统，以便更深入地了解药物是如何影响人类的。例如，我们能够将肝脏芯片连接到肾脏芯片上，以便了解一种用于草药中的植物提取物（马兜铃酸，aristolochic acid ）是如何损害了肾脏细胞。这种“芯片到芯片（chip-to-chip）”的研究进一步证实了一种研究需要，即以相互连接的器官芯片来模拟人体中复杂机制。 在接下来的一年里，我们的肾脏芯片项目将会成为向国际空间站发送的数个项目之一，在那里，低重力加速了细胞的变化，有时会给宇航员带来健康问题。空间站可能是一个完美的地方，可以在数周内发现更多关于肾脏疾病的信息，而不是几年或几十年。 器官芯片也可以被用来开发新的药物靶点。我们的研究小组正在评估肾脏芯片作为一种工具的适用性，以用于对肾癌、多囊肾疾病和慢性肾脏疾病患者进行药物选择和剂量的个性化治疗。其他器官芯片实验室正在研究免疫系统、大脑、肺、心脏和血管的疾病。数十个研究小组正以合作的方式来开发这项新技术，以革新药物发现，从而为所有人开发更好更安全的药物。 这篇文章最初发表在《The Conversation》上。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！ ...

夏天很多人会带一把遮阳伞，然而不管是折叠伞还是长柄伞，需要手持的属性总归还是有点麻烦。而且，开伞和收伞的时候还容易打到自己的头。有没有一把伞可以不用撑着，也能遮挡阳光呢？ 日本的Asahi Power Service公司设计了一种新型的无人机伞，可以解决手持的问题。这种名为Free Parasol的无人机伞，用高速旋转的螺旋桨，把伞托举在空中，准确地说是悬浮在消费者的头上，既能遮阳，又不需要手持。解放出来的双手可以做其他更有效率的事情。 根据Free Parasol官网的信息，这种无人机伞仍在产品原型阶段。每个伞的无人机都配备了人工智能软件，可以检测到持伞人头的顶部，并且锁定，在烈日下为你提供阴凉。 原型阶段的无人机伞宽度约为150厘米，重约5公斤，一次充电可以飞行20分钟左右。该公司计划在2019年这款无人机伞进入市场的时候，将重量减轻到1公斤，单次充电飞行的时间可以达到1个小时。 除了解放双手，在闷热的天气，无人机转动的螺旋桨还能送去阵阵微风。当然，螺旋桨会被封起来，以防止可能的受伤，比如撞到人的头。 另外，因为所有的公共场所仍涉及无人机的法律法规问题，所以即便该产品发售，现阶段人们也不会随便带着无人机伞出门。Asahi Power Service公司也意识到了这个问题，它们打算将这种无人机伞先出售给私人企业，比如高尔夫球场。不过未来仍有可能，雨天的人行道和海滩上，人们都会见到这种无人机伞。 目前，这款无人机定价3万日元（约1750元），此价格包含无人机所需要的保险。 随着科技的进步，制造商Asahi Power Service希望产品能够增加防水的功能，这样一来，无人机伞在雨天也有用武之地。当然，研发团队可能需要增加引擎的动力，以避免风太大，伞被吹走的尴尬情况。 无人机在民用领域已有不少尝试，包括影视拍摄、新闻报道、环境监测、快递送货等等，Asahi Power Service公司推出的无人机伞，无疑是对无人机应用边界的新探索。 然而，距离人的头部这么近的情况下，这款产品仍然面临着安全问题、噪音问题、和续航问题。以及，就算Asahi Power Service公司解决了以上问题，消费者会为一把单价1750元的伞买单吗？我们将继续关注。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！ ...

据知情人士透露，阿里巴巴和腾讯都要求为自己提供服务的投行不得为对方提供服务，这实际上把投行分成了两个阵营。（英国金融时报） ...

根据基金业协会官网公示的信息，合肥信诺资产管理有限公司、上海沪昌资产管理有限公司、瑞东恒昌（北京）投资管理有限公司向基金业协会提交的与申万宏源、长江证券签订的外包服务协议系造假，3家公司均被协会认定为不予登记机构。 这是协会首次对外公示申请机构提供虚假登记材料的详细情形。 目前协会官网公示的不予登记机构总数为94家，其中属于提供虚假登记材料的有57家，占比超过60%，而公示虚假材料详情的，仅此3家。 那么，被协会特别公示的外包服务协议究竟是作何用处，需要个别机构冒着如此之大的风险进行伪造？ 1 外包协议，频频反馈 今年4月以来私募管理人备案通过数量持续走低，是全面从严监管的意志体现。 除了股东出资能力这一“硬伤”外，另一个腰斩私募管理人备案的元凶就是股权类私募需要提交正式的基金外包服务协议。 先来看一下协会的反馈意见：根据《私募投资基金管理人内部控制指引》第五条有关全面性、独立性、相互制约等六项基本原则，请贵机构提供与相关服务机构（包括基金行政事务、尽职调查、项目估值等基金业务环节的服务）签署的正式外包协议。 反馈意见直挑尽职调查、项目估值。很明显： 1.申请机构未对基金行政事务、尽职调查、项目估值等业务配备专业人员； 2.未制定基金行政事务、尽职调查、项目估值等方面的内部控制制度； 3.未对如何有效执行相关业务作出详细说明； 因此被协会认定为无法有效完成项目尽职调查、项目估值等基金业务。 根据相关指引要求，若私募基金管理人现有组织架构和人员配置难以完全自主有效执行相关制度，申请机构可考虑采购外包服务机构的服务。 好吧，既然没有足够专业的人员负责相关业务，也没有相应的内部控制制度，那就外包呗。 这就是被要求提供外包服务协议的原因，要正式的，意向的都不行。 2 协议难签，备案卡壳 据业内人士透露，4月26日，协会约谈26家外包服务机构，鼓励外包服务机构查阅私募管理人的法律意见书，审慎签署基金外包服务协议。 一时间，各外包服务机构纷纷暂停备案完成前的协议签署，或严格设置签署门槛。 这不，某外包服务机构设立的外包服务协议签署门槛：注册资本金2000万以上，同时要查阅法律意见书。 多家私募管理人备案遭遇“卡壳”，四处寻找能够签署基金外包服务协议的机构。 据了解，因为无法签署基金外包服务协议，已有多家管理人放弃了登记申请。 3 外包难签，如何整改 那是否每一家拟登记的私募管理人都需要提交正式的外包协议呢，答案是否定的。 如果不对相关业务进行外包，这就需要私募管理人不断完善自身内部控制制度和岗位职责设置，确保相关制度完善，岗位职责明确、互相制约。当然，最重要的还是从业人员的专业能力。 很多时候，拟登记的私募管理人其实是具备有效完成相关基金业务的专业人员的，奈何在制度建设和岗位职责设置方面有所欠缺，多次反馈仍未能详细说明自身专业能力以及如何做好相关基金业务，导致最终被要求提交基金外包服务协议。 1 制度建设 目前股权类私募基金管理人登记备案必须提交7项制度，而很多管理人所使用的制度很多都是网上抄来的模板，甚至不作修改直接套用，显然不符合私管理人的实际情况。 严格地讲，这是提交虚假登记材料，属于不予登记备案的情形。 而且，7项制度均不涉及关于尽职调查与项目估值的业务内容，要落实《内控指引》的六项基本原则，7项制度远远不够，至少还需根据自身实际情况精心雕琢如下制度体系： 2 岗位人员 项目尽调应当对标的公司进行深入调查，尽职调查的主要内容有：基本情况、相关附属性文件、财产状况、管理人员、职工情况、经营状况、对外担保、负债情况、法律纠纷。 估值核算是指从事基金估值、会计核算及相关信息披露等活动，基本职责包括：开展基金会计核算、估值、报表编制、信息披露及相关数据报送等。 我们了解到，很多小型私募管理人，无论是正在备案的还是已经完成备案的，都对岗位职责随意设置，并无明确的职责分工，组织不严，权责不清，有的员工身兼数职。 更有甚者，公司实际就只有两三个人，连个像样的财务人员都没有，基金份额与份额净值搞不清，这样的组织架构如何保障相关内部控制制度能够有效执行，如何做好项目尽调和估值核算业务。 根据一般业务开展需要，开展私募股权类基金管理业务的机构，应当设置合规风控负责人、投资总监、项目经理、募集人员、基金运营人员、财务行政等重要岗位。 同时，负责投资研究、项目尽调的相关人员应当具备相应的管理经验、法律知识和财务知识，负责项目估值的从业人员应当具备行业专业知识以及财务会计、基金会计方面的专业知识。 目前正在焦急寻签外包服务协议的私募管理人，能尽快签署自然是好。如若不能，也应不断完善内控制度和组织架构，完善内部管理体系，招募专业人员开展业务，积极配合整改，早日实现备案私募管理人的小目标。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！ ...

桥水报告称：2019年已经被设定为危险的一年，因为财政刺激在逐步减少，而美联储收紧货币的影响将走向巅峰。美国经济在迈向周期尾声，流动性已去除，市场却没有体现大环境变化。 全球最大对冲基金桥水（Bridgewater Associates）唱空几乎一切金融资产，认为美国经济已经走向扩张周期的尾声，美联储还要继续收紧货币，市场却预期还会持续现在这样通胀温和、经济稳健的完美态势。 桥水联席首席投资官Greg Jensen在最新一起每日观察报告Daily Observations中写道： “2019年已经被设定为危险的一年，因为财政刺激在逐步减少，而美联储收紧货币的影响将走向巅峰。” 既然资产市场是经济形势的预演，桥水也就认为，对投资者来说，危险已经在市场出现，原因在于： 市场已经脆弱，因为美联储在撤除流动性、加息，让现金更稀缺、更有吸引力，扭转了流动性易得、市场利率为零的局面。 流动性转变和周期进入末端的动向给资产带来危险，而金融资产的反映又让危险形势变得复杂，因为金融资产在体现经济持续走强的所谓“金发姑娘”环境，预期在美联储未来一年半持续的货币紧缩周期内，几乎不可能要么经济衰败、要么经济过热。 Jensen指出，在市场体现的“金发姑娘”环境下，2020年初，美国GDP增长2.4%，10年期美债收益率3%，美联储的联邦基金利率2.8%。这实质上是当前环境的一种外推，是几近完美的预期增长和通胀水平，预计美债收益率曲线平坦，油价处于62美元/桶，美元对其他发达世界货币汇率下跌3.5%。 Jesnen认为，这种通胀预期仍然很温和，只是刚高于美联储的目标水平2%，期权定价显示，几乎没有投资者需要对经济泡沫破灭的风险保护。另一方面也显示，几乎没有通缩的可能性。通缩很可能在下一次经济滑坡才会出现。 桥水对这种预期持怀疑态度，Jensen 称“我们怀疑，这种已经体现在市场的平静景象会不会真正成为现实。” 但最不祥的预兆当属桥水对2019年末之后的预测。Jansen写道， 虽然这种走强的环境会招致美联储进一步收紧货币，但市场几乎没有体现2019年以后会进一步紧缩。债券收益率没有体现会大幅走高，即收益率曲线将持续趋平。这意味着，这一系列环境将不可持续。因为要考虑到，财政刺激达到巅峰后政府赤字将继续增长，美联储按计划会继续缩减资产负债表，难以想象，在收益率曲线持续走平之际，会吸引到足够的债券买家。 总之，Jansen阐述的桥水观点是：我们看空金融资产，美国经济在迈向周期尾声，流动性已经去除，市场却没有体现大环境变化，而是持续反映最近的环境。 华尔街见闻注意到，近来消息显示，今年二季度桥水可能已经践行上述看空的预期。 上月彭博援引知情者消息称，桥水的欧洲空仓从今年2月的220亿美元猛降至40多亿美元，美股净多仓的资产占比已降至10%左右，远低于今年年初120%的比例。桥水目前整体处于股市净空仓。 知情人士还称，桥水4月亏损了1%，当月在股市和新兴市场外汇仓位上蒙受亏损。但桥水Pure Alpha fund今年前四个月斩获了4%的回报，同期对冲基金业内平均回报仅有0.3%。 金融博客Zerohedge则是指出，不只是桥水，本周一印度央行行长Urjit Patel也发出警告。Patel认为，除非美联储在美国财政部大量发债推升美元动性时终止缩减资产负债表，否则收紧的金融环境可能点燃一场始于新兴市场的全球“大火”。 以下图表来自英国金融时报，反映去年10月以来美联储在美国政府发债时缩减资产负债表、撤走资金支持。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！ ...