12月14日，360金融在美国纳斯达克上市，成为中国“互联网系Fintech”上市第一股。这也是在360从美股退市3年后，周鸿祎掌控的又一家上市公司。360金融IPO发行价16.5美元，盘中最高涨至17.5美元，市值最高突破27亿美元。相比从美股回A的360，27亿美元的360金融在体量上相形见绌。值得一提的是，随着关联方360金服走上台前，周鸿祎的金融野心也浮出水面。成立仅3年即上市 近七成借款利率超24%公开资料显示，360金融筹备于2015年，在2016年开始正式运营。2018年9月，360金融拆分成为独立运营主体，1个月后即提交了美股IPO申请，也正是在披露招股书之后，360金融进入公众视野。招股书资料显示，360金融主要从事三大板块业务：360借条，360小微贷以及360分期。财经网编辑注意到，360借条的上线时间为2016年9月，主营线上消费借贷服务。无证“裸奔”近半年后，2017年3月，福州三六零网络小额贷款公司成立，360金融获批网络小贷牌照。另外两款主打的产品，360小微贷和360分期上线的时间更晚。360金融官网时间轴显示，360小微贷、360分期于2018年9月上线。3个月后的2018年12月，依靠旗下这三大业务板块，360金融正式登陆美股市场。毫无疑问，360金融最核心的产品为上线运营已满两年的360借条。招股书数据显示，截至2018年9月30日，通过360金融平台促成贷款余额347亿元人民币，获得授信的用户累计高达960万人。其中，通过360金融服务获得贷款的借款人累计640万人，平台平均授信额度为9600元人民币。此外，作为提供连接借款人和资金合作伙伴的平台，360借条主要收入来自撮合贷款服务费和贷后服务费，这也意味着，算上借款利率，用户承担着较高的借贷成本。财经网发现，招股书数据披露，截至2018年9月30日，360金融提供的全部贷款中，年化利率超过24%的占比高达67.5%，金额为232亿元。而在2017年12月31日，360金融贷款利率超过24%的，比例只有43.5%。促成贷款余额增多的同时，360金融的收入规模也同期暴涨。2018年上半年，360金融净收入约为7.43亿元人民币，相比2017年同期1230万元的净收入，同比增长5938%。2018年前三季度，360金融净收入约为14亿元人民币。令人意外的是，作为网络借贷平台的360金融，净利润一直处于亏损状态。数据显示，从2015年成立到2016年底，该公司净亏损2180万元，2017年亏损幅度加剧，净亏损高达1.66亿元。而在2018年上半年，360金融亏损5.72亿元，远超去年。巨额的亏损或与股权激励有关。360金融在招股书中表明，按非美国通用会计准则下(Non-GAAP)除去股权激励5.3亿，该公司2018年前3季度已实现盈利，净利润为6069万元。周鸿祎的金融野心：关联方360金服布局已久招股书显示，通过一双儿女，周鸿祎持有360金融14.1%的股权。不过，根据互联网公司常用的AB双股权结构，360金融上市后，周鸿祎持有B类普通股，占据76%的表决权。在360金融官网首页，360金服的三款产品（你财富、私银家、360贷款导航）也悄然上线。资料显示，2016年7月，360金服成立360金融集团，后者于2018年9月拆分独立运营，两者成为关联方公司。值得一提的是，360金融上市当天，周鸿祎并未出现在纳斯达克敲钟仪式上。网络流传的信息显示，周鸿祎仅仅发布了一条朋友圈，表示自己不能到现场敲钟感到很遗憾。事实上，早在2013年，互联网公司纷纷布局金融领域之际，周鸿祎却对外宣称专注在安全领域踏踏实实的做几个体验很好的安全产品，无心涉足金融领域。财经网编辑发现，早在360金服成立之初，2015年，周鸿祎的态度已经发生了明显改变。2015年11月4日，周鸿祎在微博为360旗下互联网金融平台“你财富”公开宣传，“你财富”系360金服旗下的P2P平台，并未划入上市的360金融集团。2018年1月，周鸿祎二度在微博为“你财富”发声，为“你财富”吸引互联网企业员工投资造势。于此可见，上市的360金融并非360在金融领域布局的全部。用户信息一鱼多吃 隐现网贷产业链公开资料显示，360在金融领域仅拥有网络小贷、保险经纪、融资担保等少数几张牌照外，在银行、保险、支付等领域，360金融仍然属于空白状态。也正是在牌照方面的后发劣势，360金融对用户信息的“榨取”运用到了极致。以360金融核心产品360借条为例，360借条由上海淇毓信息科技有限公司运营，在360借条到《服务许可协议》中，用户被要求提供个人真实、有效、完整且最新的资料，否则由此产生的所有后果由用户承担。注册360借条账号，用户需要提供真实姓名、手机号码、身份证号码、面部特征个人生物识别信息等。为满足借款条件，用户还需要提供户口所在地、银行流水、信用信息、房产车产证明、社保、公积金信息、芝麻信用报告、淘宝/京东商家信息以及手机通讯录名单等。此外，360金融还会通过征信机构、行业协会及其他第三方机构收集用户的额外资料和信息，包括在360金融的关联方和合作方处留存以及形成的任何数据和信息。值得一提的是，在使用360借条的过程中，360金融还会收集个人常用设备信息，包括设备名称、设备型号、操作系统等，还包括用户访问内容、访问记录、访问日期和时间等日志信息。这些设备包括使用360产品的桌面设备、平板电脑或智能手机。这些信息基本涵盖了个人生活的大部分。而这些信息，360金融将有权“共享、转让、公开披露”，甚至永久保存。360借条的隐私政策中，明确表明，该公司可能会与供应商、服务提供商、顾问或代理人共享用户的个人信息，用途包括广告服务和其他客户服务等。在用户同意的情形下，360金融会向其他方转让已经获取的用户信息。同时，360金融声明，除法律法规另有规定外，该公司将永久保存用户的个人信息以及相关业务数据。事实上，360金融不讳言和360的关联。官方介绍表明，360集团的亿级用户体量是平台优势之一，360借条的优势“集中体现在用户数量多且活跃度高”，拥有海量的用户信用数据及行为数据等方面。用户数据的“上游”有了，在中游，360金融的关联方——360贷款导航的优势开始凸显。360贷款导航官网显示，除360旗下七大产品外，该公司还与玖富、宜人贷、拍拍贷、人人贷、读秒等29家网贷平开展合作，360借条仅为其中之一。据悉，除了“免注册专区”，360借款导航推荐的绝大部分业务都需要用户注册。而在注册过程中，会自动为用户勾选《360贷款导航用户注册协议》。协议显示，360贷款导航仅作为信息平台，若出现问题，由金融产品和服务提供商全部承担。事实上，作为360金融关联方的你财富，也通过360借条导流用户资源。你财富旗下网贷平台“你财富普惠”2017年的合规审查报告显示，在资产端，由上海淇毓（360借条的运营主体）推荐符合要求的借款人，服务自2017年8月始，期限一年但自动续约。根据你财富发布的报告，截至2018年11月底，你财富累计为4460余万用户提供金融信息服务，累计交易金额2535亿元，旗下网贷平台“你财富普惠”累计交易金额高达435亿元。据招股书披露，自成立至2018年9月30日，360金融平台为你财富普惠发放贷款占24.3%。目前，你财富普惠平台的备案结果尚未落定。不仅如此，在360金融披露招股书一个月后，2018年11月，作为360金融关联方的你财富披露，新增注册用户高达285万人。从360产品，到网贷、商品分期、P2P平台等服务，360在互金领域的布局，将用户利用到极致。...

　　在新三板，1万块钱的成交额“威力”有多大？　　12月17日，汇量科技（834299.OC）复牌首日，股价腰斩，仅不到1万元的成交额，就让它的市值一下子蒸发了37亿！　　而魔幻的是，今天这种“1手定估值”的情况，不是第一次发生，也不会是最后一次。汇量科技只是新三板流动性之殇、定价功能缺失背景下的众多公司的一个缩影。　　但相对于其他公司，能够完成港股IPO的汇量科技幸运太多。无量下跌、价格倒挂，二级市场严重失灵，大多数新三板公司融资、并购的出路也因此都被堵上了。　　寒冬已至，为了给万家新三板公司提供更好的融资环境，更加彻底而深刻的改革，已经刻不容缓。　　/01/　　新三板流动性之殇：　　1万块钱打掉公司37亿市值　　12月17日，停牌一年半的汇量科技复牌，暴跌50.05%，其股价最终收于9.99元/股。　　令人大跌眼镜的是，一天内，1万块钱，1000股的成交量，就将汇量科技的市值打掉了37.23亿元！　　熟悉新三板的你应该知道任何长期停牌的公司复牌都难免大跌。今年最惨的案例要属金丹科技，公司彼时撤回IPO申请复牌后，三个成交日都无人问津，直到复牌第四日，暴跌50%成交1000股，次一交易日又暴跌50%。　　这背后，新三板的流动性问题避无可避。12月14日，剔除停牌个股，新三板做市股票中，307只股票有成交，688只股票没有成交，占比高达59.15%。　　即使有成交的股票，流动性也不尽如人意。307只做市股票的日均成交量只有3万股，而港股日均成交量是30万股，A股日均成交量达到776万股；这307只做市股票，有的全天只成交1手、2手……成交量在10手以下的股票多达170只，占比55.27%。　　一些本身存在问题的公司成交量匮乏可以理解，但现实是，业绩出色、优质的公司成交也极其惨淡。比如美的物业，2017年营收4.47亿元，净利润5600万元，12月14日全天仅成交一手。　　做市股票尚且如此，竞价转让的股票更不必说。这些流动性枯竭的股票，正如汇量科技的遭遇一样，只需极少量的成交，就足以让股价上下波动几十个点。　　最典型的是ST明利。12月14日，ST明利全天成交1手，成交总额只有80元，却轻松将股价拉升14.28%。　　大市值公司亦如此，汇量科技今天的遭遇正是新三板流动性之殇、定价功能缺失背景下的众多公司的一个缩影。再比如市值24亿元的建银股份，12月14日成交6手，成交总额6万元，而当天公司股价大跌21.88%，市值跌去6亿元。　　“没有成交量的股价都是耍流氓”，有投资者曾这样愤慨道，如此匮乏流动性之下的二级市场股价，能够反映公司的真实价值水平吗？　　这里有一个很好的估值比较窗口，几天前，汇量科技子公司Mobvista Inc.(01860.HK)成功在港股上市。从今日的收盘情况来看，汇量科技复牌暴跌50.05%，成交金额9990元，总市值37.23亿元；Mobvista Inc.微跌0.25%，成交金额476万港元，总市值61亿港元，折合人民币为53.85亿元。　　一天之内，汇量科技新三板的估值已经低于港股子公司Mobvista Inc.的估值！　　/02/　　两地挂牌不适合大规模复制，　　新三板改革刻不容缓　　市场行情每况日下，公司在新三板的融资、并购等资本运作也愈发困难，大量优质公司不愿坐以待毙。而它们的自救路径，有很多。　　今年以来，有1400余家公司摘牌，有74家公司抱着千军万马过独木桥的勇气和决心闯关IPO；同样也有君实生物、成大生物等近20家公司选择“三+H”，走更加迂回的资本市场发展道路。　　而汇量科技则选择分拆子公司赴港上市。从6月26日首次披露招股书，到12月12日成功敲钟，用时不到6个月便实现弯道超车，先于君实生物等公司，成为严格意义上的“新三板+港股”第一股。　　这是一次成功的运作。　　一方面，资本寒冬之下，汇量科技12亿港币的发行规模在近期的这轮港股上市潮中已经相当可观。　　另一方面，这笔融资也将在公司未来的扩张中发挥重要作用。作为“海外移动营销第一股”，汇量科技只有通过对程序化、大数据平台以及人工智能推荐等方面不断进行大量研发投入才能保证在行业未来的竞争中持续领先。　　但，没有汇量科技得天独厚的业务和股权条件，一般公司若是希望将子公司“分拆”进行资本运作，并没有想象中的简单。　　“在境外没有子公司的话，肯定不合适专门运作到境外市场，还要搭红筹，太麻烦了，一般企业吃不消。”某保代人士曾对读懂君表示，“登陆A股市场还是有可能的，不过A股IPO涉及的面非常广，要求严格，还是得具体情况具体分析。”　　因此，汇量科技这次成功的资本运作，是难以复制的。那么对于新三板10000多家公司来说，想让自身的价值被正确发现，更多的希望还是要寄于新三板改革。　　交易和融资是资本市场的两大基础性功能。鼓励股权分散，活跃交易形成公允价格，促成融资，这才是应有的逻辑。因为很好的交易定价功能可以引导投资，为发行融资提供定价基础，同时交易也为市场提供流动性支撑。　　无数新三板公司的惨痛教训表明，公司需要融资的时候，二级市场的股价与其融资成功与否、定价的高低会有直接关系。流动性枯竭，股价跌下来，会直接堵上公司融资的出路。　　就如此前股转公司副总经理隋强所说，“交易活跃不是新三板所追求的目标，但是流动性以及可能引发融资功能退化等一系列负面影响必须引起高度重视”。并且，隋强指出，只改革融资制度是不够的，必须综合考虑市场流动性对融资制度改革的配套安排，以改善市场的流动性，发挥市场交易定价对融资的促进作用。　　如果将2006年中关村科技园区非上市股份有限公司进入代办股份转让系统，称为“新三板”的起点，这个市场已经发展了12个年头；如果将2013年股转系统面向全国接收企业挂牌申请称为“新三板”的起点，这个市场也即将进入第6个年头。　　经过这么多年的持续改进，总估值超过3万亿的10000多家公司正在新三板规范成长；现在，是不是应该通过积极的改革为这些公司的发展释放更多的制度红利、提供更好的发展环境呢？　　在此，读懂君也再次代表万家公司和各方参与者，呼吁新三板更加彻底而深刻的改革早日到来！...

　　险企再次踩雷P2P业务。　　继长安责任保险被爆出“踩雷”P2P项目之外，又有保险公司与P2P平台就逾期理赔情况出现“互怼”现象。　　12月12日，有网贷平台在官方微博表示，某互联网保险公司“阻碍理赔工作的正常开展”，并对平台上个别已经逾期的标的迟迟不予理赔，通过各种“踢皮球”的方式拖延理赔，使得投资人权益受到重大损失。　　而上述网贷平台提到的互联网保险公司则表示，理赔出现逾期主要是以下几大原因：一是理赔申请资料不完整；二是保单收益部分待确认；三是信息不对称。　　一家财险公司相关负责人对《证券日报》记者表示，今年以来随着P2P爆雷，监管曾要求上报与P2P合作的情况。目前公司大幅削减了与P2P的合作项目。从业务层面来看，在现阶段国内车险业务竞争激烈、微利的大环境下，中小财险公司将业务重心向非车险业务转移，信保业务便成为突破口之一，但风险确实不容小觑。　　理赔存分歧　　P2P与险企“互怼”　　2017年曾有多家P2P平台高调宣布与保险公司达成业务合作，涉及的险种包括履约保证保险、账户资金安全险、意外险等。　　但随着P2P爆雷潮到来，P2P与保险公司合作迅速降温。除部分财险公司“踩雷”P2P业务赔付数亿元之外，近期更是有P2P平台就逾期标的理赔事宜与保险公司“互怼”。　　12月12日，有P2P平台在官方微博发布公告函称，某互联网保险公司对部分已经逾期的标的迟迟不予理赔，“自该保险公司承保的房抵贷项目出现逾期以来，该保险公司业务人员一直表态‘不理赔’、‘无法出具理赔款’，直至最后采用不提供申请表、不提供理赔材料清单、并向投资人反馈理赔材料不齐、不合格等方式拖延理赔，已致使投资人受到重大损失，将视情况采取法律手段维护投资人权益及声誉。”　　上述互联网平台还提到，该互联网保险公司向投资人出具了一份所谓的“符合规定的理赔材料清单”，但公司从未收到过该版本的“理赔材料清单”，且之前已经反复讨要，但该互联网保险公司拒不提供。该版本的“理赔材料请单”共需要资料20项，远复杂于双方协议约定的理赔资料，且其中多有不合理之处。　　但上述互联网保险公司则表示，自该P2P平台客户出现违约风险以来，公司坚持最大诚信原则，积极履行保险义务，严格按照银保监会的要求、保险合同等主动协调合作方启动理赔程序，以尽快合法合规地化解风险、保护投资人合法权益。理赔出现逾期主要是因为几大原因：一是理赔申请资料不完整；二是保单收益部分待确认；三是信息不对称。　　上述保险公司还提到，部分客户错将公司与其他保险公司的保单混淆。目前公司与已投诉人沟通了解，投诉人对保单信息的了解均是平台单方面组织的渠道所提供，且相关信息并没有向公司进行过确认，导致信息不对称。　　公开资料显示，2017年7月份，上述网贷平台与该互联网保险公司对外公布达成履约保证保险合作，并表示未来将推出底层债权由该互联网保险公司提供履约保证保险服务的定期理财产品。从目前来看，双方合作仅维持了一年有余。　　P2P踩雷项目　　频频波及保险公司　　实际上，上述保险公司并非近期唯一“踩雷”P2P的保险公司，此前也有保险公司因为踩雷P2P履约保证保险而受到业界的关注。　　例如，12月3日，中债资信评估有限公司披露的长安责任2016年资本补充债券跟踪评级显示，由于长安责任保险公司信用品质下滑，随即对其开展本次不定期跟踪评级，决定将其主体信用等级为由“A”下调为“A-”，并“列入信用观察名单”，将债项等级由“A-”下调为“BBB+”。而下调的原因之一是长安责任踩雷P2P。　　实际上，监管此前就已经注意到保险公司涉足P2P业务的风险。并在9月份向各财险公司下发了《关于开展P2P平台保证保险业务书面调研的通知》，旨在了解保险公司P2P平台保证保险业务情况，防范风险。　　所谓P2P平台保证保险业务，是指保险公司以P2P网贷平台为中介，为平台上的借款人（也包括线下业务合作方推送的借款人）和出资人双方提供保证保险服务的业务。其中，借款人为投保人，出资人为被保险人。　　近年来，网络借贷业务的兴起，助推了P2P平台保证保险业务的爆发式增长。据业内人士介绍，“P2P+信用履约保证保险”盛极一时，一些P2P公司与财险公司签订合同，为出资客户提供信用履约保证保险服务，保障客户资金安全。　　据不完全统计，截至2017年3月底，与保险公司合作的P2P网贷平台高达55家，有33家保险公司介入到P2P网贷保险业务中。　　但随着P2P爆雷，保险公司与P2P的合作趋于谨慎。据《证券日报》记者梳理发现，与此前不少P2P平台标榜有保险公司兜底情形不同的是，近期明确表示有保险公司背书的P2P平台呈减少态势。...

　　近日，中国证券投资基金业协会发布新版《私募基金管理人登记须知》，自公布之日起施行。　　协会表示，由于近一段时间来，私募基金管理人登记常见不合规问题主要集中在以下几个方面：一是虚假出资或抽逃资本；二是股权代持行为；三是股权架构不稳定；四是关联方从事冲突业务潜在风险；五是集团化倾向。　　协会表示，新版《登记须知》细化了拟登记机构从股权架构、基本运营到从业人员等各方面要求。　　一是针对私募基金管理人登记出现的股权代持、交叉持股、竞业禁止、同业竞争、履职能力、集团化倾向等集中问题，从运营条件、从业人员、出资人、关联方等方面进一步规范私募登记。　　运营条件和制度方面，增加办公场所独立性、财务清晰、过往展业情况说明等要求，同时特别强调无管理人员、无实际办公场所或不履行完整管理人职责的特殊目的载体无需申请私募基金管理人登记。　　从业人员方面，突出竞业禁止要求，进一步明确高管人员兼职问题，强化投资人员任职能力要求、员工人数要求。出资人方面，严禁股权代持、强调股权清晰要求，新增股权稳定性要求，进一步明确实控定义。　　子公司、分支机构和关联方方面，新增同业竞争要求，严禁通过股权构架设计规避关联方，强化同一实际控制人下多家管理人连带责任及股权稳定性要求。　　重大变更方面，明确重大事项变更期限及整改次数要求，重申登记机构发生实质变化视同新机构审核，强调强制离职后私募基金管理人职责。　　二是提升自律管理效能，引入中止办理流程。为规范行业发展，对存在办公场所不稳定、或有负债风险较高、无实际展业需求、偏离投资主业风险等明显内控不足、展业能力不充分情形的，符合前述两项及以上情形的申请机构，协会给予6个月的整改时间，申请机构应在整改完成后再提交私募登记申请。　　三是防范冲突业务行业风险外溢，新增不予登记情形。此前协会已发布《私募基金登记备案相关问题解答》，规定了六种不予登记情形。此次，针对申请机构或者其主要出资人曾经从事过P2P、民间借贷等与私募基金属性相冲突业务，为防止此类业务风险外溢至私募行业，保护投资者利益，协会在新版《登记须知》不予登记情形中新增上述情形。　　值得注意的是，新版《登记须知》第九条还对私募基金管理人不予登记情形予以了规定。包括：　　申请机构违反《中华人民共和国证券投资基金法》、《私募投资基金监督管理暂行办法》关于资金募集相关规定，在申请登记前违规发行私募基金，且存在公开宣传推介、向非合格投资者募集资金行为的；　　申请机构提供，或申请机构与律师事务所、会计师事务所及其他第三方中介机构等串谋提供虚假登记信息或材料；提供的登记信息或材料存在误导性陈述、重大遗漏的；　　申请机构主要出资人、申请机构自身曾经从事过或目前仍兼营民间借贷、民间融资、融资租赁、配资业务、小额理财、小额借贷、P2P/P2B、众筹、保理、担保、房地产开发、交易平台等与私募基金业务相冲突业务的；　　申请机构被列入国家企业信用信息公示系统严重违法失信企业名单的；　　申请机构的高管人员最近三年存在重大失信记录，或最近三年被中国证监会采取市场禁入措施的；　　中国证监会、中国证券投资基金业协会规定的其他情形。　　协会表示，新版《登记须知》作为协会自律管理的重要举措之一，一方面针对私募基金管理人登记出现的问题与情况，强化私募基金管理人登记要求，提升自律管理效能；另一方面为市场合理展业提供清晰标准，对长期市场规范运作积极效果明显。协会将致力于进一步加强自律管理，做好配套制度建设，维护私募基金行业秩序，保护投资者合法权益，促进私募基金行业健康发展。...

最近在一部创业的纪录片《燃点》里，老罗透露，曾经有段时间资金困难，自己一度想过自杀。现在的情况，比当时也好不了多少，甚至还要更严峻。上周，网友爆料，锤子科技在北京望京北路的中国数码港的办公楼下，有数十人拉起了“锤子科技还我血汗钱”的标语。一周后，网络爆出老罗已经不再担任锤子科技法定代表人、董事长和经理。一时间知乎上倒是炸开了锅，出现了一大批段子手。更有人怀疑，这一系列变化是老罗“跑路”的先兆，自行编了一首“锤子手机厂倒闭了”的串词。裁员、欠薪、断货等负面消息接连不断...风雨飘摇中的锤子已经集齐了一家公司要走向末路的所有元素。刀哥难免想起当年人们逼贾跃亭还钱的场景。历史总是惊人的相似，老罗怎么混成这样？但不得不说老罗和老贾在网红企业家这条路上走的倒是颇为相似。一靠吹牛皮，二靠PPT。1两人都爱吹牛皮1972年，罗永浩出生在吉林省和龙县龙门公社。当时父母已经有一儿一女，罗永浩是“不小心”怀上的，由于乡下医疗条件差，父母没敢打胎，才有了今天的“罗胖”。1年后，贾跃亭出生在山西一个普通家庭，从小身板瘦小。自从96年开始，22岁的贾跃亭，凭着一股闯劲儿不断创业，98年时接触通讯业务并最终获得联通在山西的半数市场。那时候罗永浩还是一个苦闷的东北小伙，在做一些卖二手书、倒卖走私车之类的生意。但在网红这件事上，老罗比老贾领先一步。2002年老罗加入新东方，教英语去了，他幽默生动的讲课，被偷录下来传到网上，广泛流传，誉为“老罗语录”。2006年，新东方“名师”罗永浩离职，借助《老罗语录》在文化圈的空前走红，收获了不少影响力的他创办了“牛博网”，顾名思义，牛逼的博客网站。结果2年后，这个牛逼的博客网站吧唧关闭了。就在老罗失业的期间，老贾办了两桩大事：娶了“京城四美”之一甘薇、把原本是视频行业第二甚至第三梯队的乐视网鼓捣上了市，网红贾跃亭开始迅速蹿红。2011年，也是乔布斯去世那一年，老罗在望京的西门子北京公司门口怒砸3台西门子冰箱。隔年就开始卖起了手机了，并且荣获“江湖打脸王”的称号。网友很容易就能罗列出一条条那些年罗永浩说过的大话：“如果低于2500，我是你孙子”。“锤子至少是成像品质全球第二的手机”；“做成魅族那样，我就带全家一起跳楼！”“未来收购必定衰败的苹果手机”；“我们做两到三代产品之后，灭掉苹果是没有问题”；“用户体验、审美、营销推广、恋物、完美主义倾向这五项我都不输乔布斯，只差了一个现实扭曲场，但我人格力量远胜，加上这个行业全是土鳖和笨蛋，不骄傲地说，胜算很大。”2015年8月的发布会上，天生骄傲的老罗还说：苹果粉转化为锤粉的比例高达39%，无论是锤子手机还是坚果手机都可以和苹果电脑无缝连接。此前，敢这么吹牛的，全中国只有一个人，贾跃亭。2015年4月14日，在发布会上，贾跃亭对苹果公司发起了口头上的挑战，声称：“乐视手机所要进行的挑战苹果的革命遭遇很多外界嘲讽，但是时代变革需要人推动，乐视愿意试试做第一个吃螃蟹者。”2015年5月，乐视超级手机在乐视商城首次发售，贾跃亭随即表示：“超级手机首发当天，就吸引来37.61%果粉转乐迷。”老贾的37.61%，加上老罗的39%，如果这两个大哥没吹牛的话，果粉的队伍只有以前的24%了。按照这个计划，罗永浩和贾跃亭不久就会将苹果拉下马！乔布斯听到了不知道会不会诈尸。而这俩人靠着吹牛，吹成了网红企业家，人送称号罗布斯、贾布斯。但想要坐稳网红企业家的位置，不但要会吹牛，还要会讲故事。2都擅长用PPT讲故事、融资罗永浩和贾跃亭，互联网界两大PPT之神，他们都擅长用PPT讲故事，用讲故事换钱。贾跃亭讲了一个什么故事呢？著名的生态化反战略。老贾凭借这个生态化反的PPT，收获了源源不断的投资。乐视网的股价不断攀升，最后市值达到1600亿，相当于同期在美上市的9个搜狐、6个优酷土豆。然而，比乐视市值更让人感到“骄傲”的是贾跃亭的挖人的能力！从谷歌首席法律顾问约书亚·麦圭尔，到华为荣耀前总裁刘江峰携华为旧部入乐视，到上海通用汽车总经理丁磊……估计唯一能跟贾跃亭PK的，只有山东蓝翔了。之后，老贾又造车，继续传承"让天下没有难骗的投资"这个伟大的使命。他还曾激情澎湃地说：“让我们一起，为梦想窒息。”另一边，老罗是怎么讲故事的呢？从开始做锤子手机，老罗张口闭口就把“工匠情怀”挂在嘴边。2014年5月20日，罗永浩高调地宣扬着他“天生骄傲”的手机——Smartisan T1。这款自称为“东半球最好用的手机”(后因方舟子举报违反《广告法》，改为“全球第二好用的智能手机”)，配备了当时最好的手机屏幕、全球最快的移动CPU，并聘请了前苹果设计师布伦纳进行设计，整场发布会充斥着强烈的苹果风格。罗永浩在高科技演讲中插播相声的风格，更让人耳目一新：“怎样令人信服地打造一部4000元的精品手机?”答案是：“卖3000。”罗永浩还无比煽情地说：“我不在乎输赢，我只是认真。”这句标志性语录让万千网友完全失去抵抗力，无数人深情回复：“你只管认真，我们来帮你赢!”自此，老罗开创了情怀造机路径，知乎上有网友说：“其实到今天，无论成或败，还是有很多人对老罗实在黑不起来。因为这个胖子，实在是活出了太多青年人心中的样子！”老罗不仅忽悠来了一众粉丝，连大忽悠贾跃亭都忽悠到了，在锤子最艰难的时候，从贾跃亭手里套出一个亿，啧啧啧，这个老罗着实不简单。图片来自知乎因此到后来乐视深陷供应链欠款危机和舆论中心时，向来怼天怼地的罗永浩还在为乐视发声，公开呼吁大家不要落井下石：“创业本质上是九死一生的事情，企业起起落落的时候很正常，如果信息不确证，那不应该落井下石。”回想当年锤子陷入资金危机时，阿里财务说了这样一句话：锤子是除了乐视之外，见过的最乱的财务。这么看来，这俩网红企业家颇有惺惺相惜的味道。但网红企业家真的能叫企业家么？3网红企业家≠企业家网红企业家有两件事很重要，一说话，二产品。作为网红，老罗是非常合格的，粉丝不少，尽管公司风雨飘摇，但他微博底底下都是支持的声音。但作为企业家来说，老罗无疑是失败的。从成立到现在，锤子从未盈利过。即使在坚果手机销量最好的时候，锤子科技也是巨额亏损的。据统计，今年第一季度，锤子出货量排名国产手机第20位，甚至不如康佳和努比亚。可见大部分还是精神粉丝，听你相声可以，买东西就算了。而这也成了老罗唯一兑现了的牛逼：“我想用科技改变世界，而不是来赚你的臭钱的。”老罗也反思过：我们在早期运作企业时一个认知上的重大盲区在于，所谓的网红能够自带流量。但自带流量和全年流量是有重大区别的，一个正常运作的电商网站，需要的是一年365天的流量。所以说，没有扎实的产品支撑的网红企业家，只能叫网红，不能叫企业家。企业家归根结底拼的不是个人的热度，不是PPT发布会，不是讲故事，这些只是锦上添花的东西，最终说话的还是产品。没有可靠的产品赢得铁粉，忽悠得再狠，也走不远。就如谷歌创始人埃里克·施密特说：“今天是产品第一的时代，产品甚至比掌控信息、垄断渠道和强力营销更重要”。老罗 ，你可千万别学假药停。...

导读：在一年年全民花样“薅羊毛”的过程中，传统观念中“红包”的意味也在逐渐被人们淡忘。这种变化，也可以理解为“恭喜发财，红包拿来”和“红包拿来，我要发财”之间的因果转换。1、“送菜”三小时赚五千“手机扫描红包码，把红包钱转给我，免费领白菜！”月初，北京某小区门外来了一位有些特殊的商家，他裹着一身绿色军大衣，戴着黑框眼镜，一边高喊“白菜不要钱”，一边井然有序地指挥着围观人群“扫码领白菜”。这位摊主背后的卡车上，一侧贴着红包二维码和收款二维码的瓦楞纸板，另一侧则是满满一车堆得高人一头的白菜。卡车背后，一条红底白字写着“不要钱白菜”五个大字的横幅格外抢眼。摊主正在清理白菜摊，近两吨白菜，“送”完只用了三小时不到走近一看，贴有二维码的瓦楞纸板下方原来还有一份“红包兑白菜”价目表，顾客扫码扫出4.99元以下红包可领一棵，扫出5元到9.99元可领两棵……如果扫出40元以上红包，则能从摊主这里领到10棵白菜。“真的假的？这是真的吗？”虽然40元能够买到不只10棵白菜（以12月10日前后北京市市区内0.7元/公斤的均价和一棵大白菜2公斤的价格来计算），但摊主“不要钱”“送白菜”的连声叫卖，还是引来不少人在菜摊前驻足询问。气温已是零下的北京还是没能消解路人“免费领白菜”的热情。在摊主的帮助下，不少人拿出手机扫码领红包、扫来的红包转给摊主，随后便能根据红包的金额大小领走数量不等的白菜。而当一名路过的中年男子扫出68元的红包时，周围更是炸开了锅。价目表上没有这么高金额的红包——但摊主丝毫不慌，惊叹之余，让这名男子用一个大黑塑料口袋领走了15棵白菜，看上去颇为“大方”。围观人群“领白菜”的热情更加高涨，甚至有人充当起了“秩序员”，自发指挥起了排队和扫码，现场排起来的长队也一度让一旁来往的车辆出现拥堵。这些排队领白菜的人当中以中老年人居多，会扫码的不时有人抱着白菜欢天喜地地离开，不会扫码的人想领白菜，摊主则打趣说：“老头手机不能扫别着急，回家找儿子。”另外一位参与了“扫码领白菜”的年轻人则有些尴尬：“别人一扫都是几十元，我只扫到几分钱，领到了一棵白菜。”2、“薅”出来的乱象“为什么做不要钱的白菜摊？”两吨的白菜，不到三小时便被领光。被问及做“免费白菜摊”的缘由，这位摊主笑着说了一句“商业机密”。但从微博网友“1818黄金眼”现场发回的视频来看，这场看似慈善的“免费发白菜”活动显然不是什么“机密”——12月，支付宝官方发起了“支付宝发红包，你赚赏金”活动，在支付宝客户端中搜索“赚钱红包”或点击惠支付栏目“赚钱红包升级”卡片即可参与。换句话说，每个人都可以通过这个活动生成一个红包二维码，其他人通过扫描这个二维码领取支付宝红包后，如果下次消费时使用了这个红包，二维码的所有人就能领取到与红包金额等额的现金奖励。锌刻度记者经过一段时间的使用和对部分用户的采访后发现，那些没有用过或很少使用支付宝花呗服务的人往往会在扫码后得到一个金额还算可观的“花呗红包”，余额宝同理。显然，在这个过程中，二维码的所有人可以在没有任何成本的情况下赚取“红包赏金”，而这在过去半个多月的时间里掀起了一阵全民“薅羊毛”的热潮，这片热潮当中，乱象丛生。一方面，每年都会借此机会趁机牟利的“薅羊毛”灰色产业链再度活跃起来。就在12月活动开启不久，便有利用伪基站群发红包短信的事件爆出，而据网友粗略测算，群发一万条红包短信的成本约500元，这些红包短信即便只有一半点击率、每个红包开出1毛钱就能回本，多于一毛便能实现盈利。这样的红包码随处可见针对红包短信群发骚扰，支付宝官方虽然在活动规则和后续回应中都做了明确限制并在红包的二维码页面提供了“举报骚扰”选项，但这个选项效力有限，对那些利用伪基站进行短信群发的不法分子收效甚微，用户也不堪其扰。另一方面，虽然很多人对“羊毛”并不感冒，但当所有人都在想方设法让他们掏出手机“扫码领红包”时，这盘“羊毛”二话不说扣向了他们的鼻孔，也让人颇为恼火。“半个月不到，花呗竟然用了快两百块。”一位过去曾有意戒除网贷、树立健康消费习惯的朋友告诉记者，花呗里多出来的两百块还款金额让有“强迫症”的他感到难受，“亲朋好友软磨硬泡给你一个红包，还非要让你当场用，付款的时候才发现这红包原来是‘花呗红包’。”这位朋友还向记者感叹，一年又一年全民花样“薅羊毛”下来，“红包”在他眼中的味道其实已经变了：“以前大家逢年过节‘恭喜发财，红包拿来’，现在上出租车司机一脸贪婪地看着你，眼里写着‘红包拿来，我要发财’。”3、红包打开，谁在焦虑？“支付宝扫码领个红包，用红包付钱还能帮你省点钱。”邀人扫码虽然的确能在某些时候帮对方省钱，但大家心里也越来越清楚，背后驱动这个行为的终极力量，还是对方用掉那个红包之后为自己换回的那点收益。整个流程往好了说是我们在为已被移动支付主宰的生活增添一点情趣和互动，往坏了说，则是一部分人爱小便宜、希望能“薅羊毛”心理的一面照妖镜。因而对这场一年一次的“红包雨”，人们的态度也有些复杂。“小半年没联系的朋友突然发微信让你扫码领红包，这样的‘便宜’你都不捡，你说你是太有钱了‘膨胀了’还是没有人情味变无趣了？”重庆上班族小何向记者吐槽，即便工作很忙，他平日与家里长辈也还算亲密，而自12月这场“红包雨”倾盆而下，让一切都变了味道：“每天都在群里发二维码，群里发完还要私聊发。现在出门用进行手机付款，我都只能使用微信支付来进行抗议了。”而在文首提到的“扫码送白菜”现场，一位领了白菜的小伙子却评价说：“老头、老太太通过这些活动也学会了支付宝，以后消费观念也提高了，支付宝永远不亏。”显然，“红包雨”带来的这场“薅羊毛”的浪潮，想推动的还是支付宝自家花呗、余额宝等等服务，用“发钱”的方式赚一波用户数量。二维码红包活动之外，支付宝本月还推出了“到店支付15天瓜分15亿”的活动，这个活动的推广挂在支付宝客户端首页，看上去相当诱人。支付宝在焦虑吗？这一系列活动的收益数据公布前，我们不得而知。但从益普索发布的《2018第三季度第三方移动支付用户研究报告》中锌刻度记者（微信号：beefix）发现，今年第三季度第三方移动支付在手机网民中的渗透率相较往年基本没有变化，但在支付宝曾一家独大的移动支付市场，腾讯已经赶上甚至有超越之势。两大移动支付用户渗透对比，图：益普索公开数据显示，微信今年3月的月活用户已超10亿，而微信用户几乎都在使用微信支付；蚂蚁金服董事长兼CEO井贤栋9月初则提到，支付宝目前在国内的活跃用户超过7亿，根据本次调查中双方84.3%和63.6%的渗透率来推算，双方移动支付的用户规模约为8.6亿和6.6亿。移动支付“双寡头”格局已然形成，未来微信支付和支付宝竞争还会更加激烈，而前者有微信、QQ等平台社交关系链作为支撑，在社交领域屡战屡败的支付宝，也许还会降下更多这样的“红包雨”。...

国资“救援”遇上控股股东质押股爆仓，中邮证券强制平仓玩的哪一出？12月14日(周五)，*ST尤夫(002427)股价报收13.98元，跌幅2.37%，当日成交5886万元。问理财注意到，14日晚间，公司公告称，控股股东尤夫控股质押给中邮证券的800万股已触及平仓线，质权人对其中部分股份进行了平仓处理，造成尤夫控股被动减持111.43万股，剩余688.57万股尚未被强制平仓。值得注意的是，早在此之前，上海垚阔已经提出了协议受让中邮证券的质押债权的方案，然而中邮证券拒绝签署该债权转让协议。随后，上海垚阔开始出手增持。截至11月29日，上海垚阔以自有资金通过二级市场增持公司股份达到3981.55万股，占公司总股本10%。举牌方上海垚阔是金融机构以及企业联合设立的专项解困基金，通过持有上市公司股份，帮助*ST尤夫解决或有事项，恢复正常经营。与此同时，航天智融拟以总价25亿元有条件受让苏州正悦所持尤夫控股100%股权，从而间接控制公司29.8%股权。本次权益变动后，公司控股股东未发生变更，实控人变更为国务院国资委。问理财注意到，上述股权转让价格约为21.07元/股，较*ST尤夫停盘前收盘价15.36元/股，此次股权转让溢价约37.18%。对于此次溢价接盘，相关负责人表示，是为帮助颜静刚解决*ST尤夫相关债务问题。如今，尤夫控股被动减持后，持股降至11753.57万股，占总股本的29.52%，显然上述股权转让方案势必要进行修改，也无疑给*ST尤夫的债务和资产重组添加了变数……事实上，一系列问题背后基本都与实控人颜静刚深陷民间借贷纠纷脱不开关系。根据12月2日公告，截至目前，公司及控股子公司涉及诉讼、仲裁案件共47起，涉及金额合计28.82亿元。公开信显示，2018年1月18日，颜静刚因涉嫌违反证券法律法规，被证监会立案调查。接着，其控制的三家上市公司先后遭证监会调查，其中*ST尤夫和*ST富控已被实施退市警示，宏达矿业已易主。目前，颜静刚所持股份已被多家法院冻结。颜静刚持有的*ST富控5.53%的股份被全部冻结，尤夫控股持有的*ST尤夫11753.57万股，仍处于司法冻结及轮候司法冻结状态中。...

前段时间，某白马股被市场多日封死在跌停板上。导火索是一份再普通不过的例行公告，字数寥寥，却引发了“血案”。 这是一份关于业绩的预告，虽然表面文章字数通常寥寥几行，但需要你做些功课才能读懂，从而理性做出反应。 正逢年关临近，上市公司进入业绩预告高峰时段，为您理理其中的门道。“不是每一家公司都会预告业绩，且看且珍惜。 ”———在正式财报外发布之前，上市公司会找个机会预告一下业绩，相当于现给股东和潜在股东们开个“通气会”。有的业绩好，提前让大家安心乐呵的。也有的业绩不好，提前打预防针的。当然也有不怀好意放烟雾弹的……预告业绩的公告类型一般分为两类：业绩预告和业绩快报。通常预告的发布时间要早于快报。从披露事项来说，业绩预告披露的内容最为简略，一般仅包括净利润范围、同比变化幅度和变化缘由；相比之下，业绩快报则更详细一些，并且因为与正式财报发布时间离得更近，信息相对也更准确些。当然无论是业绩预告还是业绩快报，都没有经过会计师事务所的正式审计，因此一切还是要以正式财报为准。鉴于A股市场向来对信息反应敏感，因此小编重点为您拆解业绩预告背后的隐含信息。“不要放过业绩预告的每一个字。 ”———对于业绩预告，沪深交易所仅对那些业绩特殊的公司做了硬性披露的要求，而其他公司则可视自身情况自由选择。目前来看，业绩方面有以下特征的公司必须要发布业绩预告：丨上交所上市公司：如果公司预计全年经营业绩将出现净利润为负、扭亏为盈、净利润与上年同期相比增长或下降50%以上（基数过小的除外）这三类情况，应当在1月31日前披露业绩预告。丨深交所主板、中小板上市公司：如果公司预计全年经营业绩将出现净利润为负、扭亏为盈、净利润与上年同期相比增长或下降50%以上（基数过小的除外）这三类情况，应当披露业绩预告。丨深交所创业板上市公司：如果公司预计全年经营业绩将出现净利润为负、相较上年盈亏性质发生变化、净利润与上年同期相比增长或下降50%以上（基数过小的除外）、期末净资产为负这四类情况，应当披露业绩预告。总结起来，就是做得不太好的，或者经营情况有重大变动的必须和大家提前说一声。这样一来，业绩预告更需要引起您的重视了。如何挤掉业绩预告的“水份”？ ———您可能会问，业绩预告就那么寥寥几行，这么干巴巴的文字哪来的水份？小编认为“水份”恰恰来自于此，因为预告过于简单，很多功课需要您自行补充，否则是无法客观从预告中评价公司的业绩表现的。一份业绩预告的核心由三大部分构成，具体包括：业绩预计情况：是业绩预告的核心部分，主要包括净利润总额范围及同比增速。 业绩预告预审计情况：是对业绩预告是否经过注册会计师事务所审计进行说明，一般来说预告都不会进行预审计。 业绩变动原因说明：对影响业绩变动的主要原因进行说明。那么我们到底如何将上面这些信息读透呢？所谓大方向就是公司业绩是预喜还是预忧，预喜意味着盈利，而预忧则代表亏损。说白了，首先至少要搞清楚公司今年赚到钱了没。如果赚钱了，也别太高兴，还要看盈利的成色。不管是盈利还是亏损，我们要关注其同比变动率，因为变动速率可以体现出公司动态的发展趋势，是更好，还是更糟糕，这个有时比静态的金额要更有指向意义。对于盈利企业来说，我们不仅要看盈利增速是否跑赢上个年度，还可以拉长观察周期去衡量其增速成色，比如3-5年。注意，盈利增速创新高或破新低时要着重看一下。对于亏损企业来说，如果亏损幅度能收窄，速率放慢，也可能是一种利好。但需要注意的是，除创业板外的股票如果连续两年亏损会被ST（退市风险警示），而连续3年亏损则有被暂停上市的风险。此外，还有一个非常关键的因素决定了市场对于业绩增速的解读。那就是业绩数据与之前市场预期的偏离程度，通常对于好的业绩增速预期是至少跑赢上一年度。当然除了和自己比，还要和同行比。鉴于当前2018年业绩预告数据较少，我们特统计了2017年各行业的盈利增速，供大家对比参考。2017年各行业盈利增速对照表所谓业绩质量，就是分析推动业绩发生变化的主要原因，比如利润增长是因为收入增加还是支出缩减？是因为创新升级还是变卖资产？在业绩预告的“业绩变动原因说明”中，我们可以大概判断其业绩变动来源。这其中有一部分可能属于“非经常性损益”，需要特别注意。非经常性损益主要指公司发生的与经营业务无直接关系，以及虽与生产经营相关，但由于其性质、金额或发生频率，影响了真实、公允地评价公司当期经营成果和获利能力的各项收入、支出。当然，您也可以从字面上理解，就是不会经常性发生，不是公司的主营业务。所以当业绩增长有“一次性”的成分，您需要注意一下。以下是小编整理的“非经常性损益”项下的常规科目及触发事项，供您与业绩预告中的收入来源描述进行比对。资产处置。处置长期股权投资、固定资产、在建工程、无形资产、其他长期资产产生的损益，例如变卖子公司、处置房产等。 政府补贴。一般来说，对于符合条件的特殊企业，政府会以无偿的形式进行补贴，比如我们常见的光伏、新能源汽车产业等。 税收返还、减免。包括增值税、营业税、消费税、所得税等各种税收返还和优惠减免。当前需要注意的业绩预告风险事项 ———ST股是指被进行特别处理的股票，一般是因为上市公司连续两年净利润为负导致。*ST股是指被进行退市风险警示的股票，一般是因为上市公司经营连续三年亏损导致。通过业绩预告我们可以提前捕捉这两类风险公司，注意防范。对于有ST风险的个股，我们主要通过以下两条逻辑筛选而得：❶ 2018年业绩预告净利润下限为负，且2017年度净利润也为负的公司；❷未公布2018年业绩预告但2018年三季报亏损，且2017年度也亏损的公司。...

入市十余年，从开始亏损80%到慢慢走上价值投资路线。聚焦消费行业和公用事业行业，自觉以股东心态，长期持有具备永续经营品质的企业。简单聊下过去的投资经历。@倚石看云：2007年6月1日开户，适逢“5.30”，让我对“爆跌”有了切身体会。初入股市两年，听消息、看K线、押重组、追热点，成功把本金亏掉80%。后来由于工作繁忙，就把帐户搁置了一段时间。2010年开始，慢慢接触了价值投资相关书籍和理念，我开始反思过去的投资行为。同时逐步尝试在投资中实践相关理念，期间追加了几次本金。2014年，开始详细记录投资收益和所思所想，并逐步归纳形成了一套适合自己的投资理念和策略，最近几年都获得了比较满意的收益。接触价值投资理念这些年以来，收获了金钱是一方面，更重要的是世界观和价值观得到了进化，还有伴随而来发至内心的自我认同。投资盈利情况如何？@倚石看云：2014年至今，个人组合净值3.15左右。2018年至今收益1%。亏最多的是浦发银行。2015年开通融资后，经过反复评估和推演，在16元多加杠杆建仓浦发，到8月25日，股价跌去1/3，导致当年收益从最高时的120%多转负，遂清仓浦发银行，彼时PE是4倍多。这是投资生涯中最刻骨铭心一次，一直到现在，我每年都会多次回顾这次投资行为，并不断促使自己对公司、风险、杠杆、仓位等一些问题进行思考。换个乐观的角度，这次经历是一笔宝贵的财富，将伴随我一生。赚最多的没有太深印象。2015年后我在仓位上都不是特别集中，未出现过一只股票赚非常多的情况。中国平安30多开始买入，至今应该有一倍左右盈利。账户比较多，我也不太关注持仓成本。目前看好哪个版块？为什么？@倚石看云：我一直把主要兴趣局限在消费行业和公用事业行业上。另外，金融行业和基础能源行业出现明显低估时，也会予以关注。我希望投资的公司具备永续经营的品质，能让我心甘情愿做长期的小股东，同时希望投资的公司大体上是非周期行业，可以避免主观判断经济周期，减少不确定性。其它板块，在我看来，很少有公司能具备这些品质。之前也一直关注医药行业，今年开始决定大范围回避，仅保留部分传统中药企业，原因在个人专栏中有解释过此处不再赘述。您现在重仓持有哪些股，能否说下您的选股逻辑？@倚石看云：前锋是中国平安，第一重仓。我其实不太理解保险行业，长期持有的原因有几点：一是平安一贯以来的优秀业绩，横向纵向视角都是如此；二是当前估值处于相对低位；三是雪球上有一位平安的旗手，是曾经的同事，我很认可他的品行和判断。中场是泸州老窖和恒顺醋业。这两家公司，是真正落在我个人投资体系和价值观范围内的公司，是目前市场上为数位数不多的兼具“永续经营+超级品牌+优良赛道+优秀业绩+合理估值”的企业，值得一生珍藏。后卫是长江电力和粤高速。一个上证，一个深证，“收租+打新”黄金搭档。李嘉诚有个观点“不管什么时候，手头上始终要有一样核心产品，即使天塌下来你也是赚钱的”。长江电力、粤高速等企业就是这种“核心产品”，其长期稳定的现金回报，保证了即使天塌下来，投资者也能保持良好心态。股市系统非常复杂，您一般如何选股与择时？@倚石看云： 选股在前面已提到过，核心的就是一条：永续经营。永续经营代表了所在行业的优劣，大部分具备永续经营特质的企业，都兼具很强的垄断地位和优秀的经营业绩。在择时方面，我一般会在公司股价进入历史估值相对低位后（比如30%），逐步分阶段买入。一旦买入，便会自觉的开始培养股东心态，很少买出。目前主要仓位都持有超过两年以上。A股值得长期关注的公司不多，适逢一个好价格就更难得，每次买入都是值得珍惜的。在风险控制这块儿您是怎么做的？@倚石看云：保持“中庸”。亚里士多德语“一切行家都要避免过度和不及，而寻求选择中间。值得称道的德行都是两种极端做法的中间道”。具体到投资，比如仓位，不要太高或太低；现金，不要留太多或太少；情绪，不要太悲观或太亢奋；收益预期，不要过高或过低等等。一旦把中庸的理念贯彻到投资的方方面面，风险自然而然化解。落在具体关于仓位的操作层面，我的投资体系中有一条“2020”原则：即单个公司仓位最大不超过20%，现金类仓位不低于20%，凭此一条，已足够穿越投资的丛林。留有现金是其中的核心，并不是总有伟大的事情等着我们去做，有时我们可以通过敏锐的洞察和相对消极的行动将成果最大化。关于风险，推荐多读霍华德-马克思的《投资最重要的事》，讲得透彻。您现在投资主要是什么风格？您觉得投资中最重要的事是什么？@倚石看云：谈不上风格，非要自我定义一个，叫“保守价值投资者”吧。投资中最重要的事？别亏钱。不局限于上市地点，如果让您选一只股持有十年，你会选哪个为什么？请说说您的逻辑。@倚石看云：我应该不会单独选一只股持有十年，更倾向于用组建一只球队的思路来构建投资组合。根据每家入选公司的特点，在投资的球场上给他安排一个位置，前锋、中场或者后卫。投资最终的胜利必定是一个团队的胜利。很难想像，一个光有前锋没有后卫的球队，或者一个光有后卫没有前锋的球队，能在比赛场上走很远如果非要挑一只持有十年，不考虑当前估值的话，无法免俗，贵州茅台仍然是首选。如果考虑估值，选长江电力。...

　　摘要：尽管大空头们屡屡认怂，做空中概股的资本实际并未减少。资本市场没有绝对的善意与恶意，这是一场智力与实力的较量。　　上市不到四个月的拼多多，被大空头Blue Orca盯上了。　　11月14日，一份42页调查报告显示，拼多多股价应该跌去现有价值的59%，合理价格在7.1美元。这是一家新成立的Blue Orca机构发布的做空报告，比起它在几个月前重挫新秀丽、万国数据，拼多多股价在做空报告发布当天暴涨11.66%，成为做空中概股的一次惨败。　　“做空报告中称SAIC收入与US GAAP收入不一致，这个是偷换概念，按理说Blue Orca不应该闹如此不专业的笑话。”蓝莲花研究创始人温天立告诉《财经》，“拼多多一切皆在潜力二字，潜力什么时候破了股价什么时候就跌了。”在11月20日发布财报之后，拼多多因漂亮的增长数据，股价增长至23.14美元，比发布做空报告当日涨幅达35%。　　曾以猎杀中概股闻名的空头捕手在今年频频失手，也有人发出“投降宣言”。　　美国著名大空头吉姆·查诺斯（Jim Chanos）就以做空中国闻名，他唱空中国房地产行业，狙击在香港上市的中概股。就在今年4月份，他在接受美国CNBC采访时称：“不再做空阿里巴巴和中国，并且已经将投资组合中做空中国的头寸比例从25%减少到5%。”　　大空头香椽创始人安德鲁·莱福特（Andrew Left）也发布了一份“看多”阿里巴巴的调查报告，并在报告开头最醒目的位置直抒观点：如果阿里巴巴一季度业绩达到预期，股价将轻易超过200美元；如果不及预计，那么投资者将获得一只即将冲顶万亿市值的企业股票买入机会，并且用着炫目大字体写上他的理由“阿里巴巴是中产阶级的消费站”。　　阿里巴巴是至今为止华尔街做空中国最多的股票。美国金融分析公司S3 Partners数据显示，截至11月6日，阿里的空头头寸为151亿美元，相比于今年1月1日，空头头寸一共减少了62.5亿美元。在今年8月份，空头对阿里减少的头寸，已经引发整体做空中概股的头寸减少。　　不过，如果以此认为美国空头正在撤出中国市场就大错特错了。阴云密布的中美关系下，中美资本市场又横生变数。　　12月7日，SEC（美国证券交易委员会）和PCAOB（美国公众公司会计监管委员会）发布声明——《关于审计质量和监管获取审计和其他国际信息的重要作用声明——关于在中国有大量业务的美国上市公司当前信息获取的挑战讨论》。这意味着，中国在美国上市公司，将面临更加严格的审计监管，投资者沟通成本增加，也暴露更多被做空的风险。　　这份报告列出了详细的公司名单和审计机构——这224家公司，除了11家来自比利时的公司，其他全部为中国内地或者香港的公司，包括阿里巴巴、百度、京东等互联网公司。这份名单几乎给空头提供了一份详细的目录指引。　　尽管今年不停有大空头“认怂”，但数据显示，目前中概股市场（包括香港与美国）的空仓仓位为825.9亿美元，虽然较去年底的900.5亿美元稍低，这一数额下降并非是空头退出，而是由于恒生今年下跌12.89%影响了空仓仓位价格。S3 Partners董事总经理伊霍·杜斯尼夫斯（Ihor Dusaniwsky）预计空头还会持续对中国市场卖空，整个中概股的空仓规模会回升至900亿美元附近。　　空头策略分为两种，一种是长期和常规做空，比如对阿里巴巴、特斯拉这类明星公司做空以对冲风险；另一类是寻找明显有着财务欺诈、业务造假的“坏公司”。如果说阿里巴巴与特斯拉都是市场上那些被追捧的强势股票，能扛过一次又一次与空头的博弈，那些在市场指数中不太知名的股票，则是一场生死博弈。　　谁在猎杀中概股？　　说起中概股的明星捕手，最有名的大空头莫过于浑水创始人卡尔森·布洛克（Carson Block）和香椽创始人安德鲁·莱福特。　　2010年，卡尔森·布洛克在上海经营一家仓储运输公司，他的父亲威廉·布洛克（WilliamBlock）专门研究美股小股指公司，向华尔街上的投资人发送研究报告推荐股票，靠着买入股票（做多）赚钱。　　受到父亲的委托，布洛克帮忙父亲的研报调研一家名叫“东方纸业”的公司。在向美国资本市场送交的各项报告中，这家公司财务数据亮眼，出货量和原材料都远远好于同类公司。　　布洛克开着一辆白色的面包车行驶在河北乡间小道上。他回忆，那是一条很破的乡村小道，无法承载大规模的卡车运送。然后他去了工厂，一半的机器已经坏掉了，无法工作，地上到处都是水。但这家公司却向华尔街称每年有着百万美元的收入，布洛克的朋友爬上工厂里成堆成堆的腐烂废纸山上说，如果这堆废纸值500万美元，世界比我想象中要富裕得多。　　布洛克把他的研究，写成一份报告发布。那是在2010年6月，他看着股价从9美元下跌到8美元，市场有了一点点反应之后，他就睡了。第二天，他看见股票继续下降到7美元、6美元，很快因为这篇报告，东方纸业股价蒸发55%。现在这只股票价格不到1美元。　　尽管第一次做空开始让布洛克在华尔街小有名气，没有经验的他并没有在东方纸业的股价震荡中赚到钱。他在第一笔收入后快速平仓，后又在股价震动中进进出出，最终竹篮打水一场空。　　此后，东方纸业、绿诺科技、多元环球水务和中国高速传媒，这四家在中国经营的公司因浑水做空股价大跌被停牌或者摘牌。华尔街的空头可谓是中国人眼中的噩梦，有人将香椽莱福特称为“臭名昭著”的机会主义者，他以一己之力六年废掉7家中概股公司，仅在四个月就将东南融通逼至退市。　　因安然公司一战成名的大空头吉姆·查诺斯（Jim Chanos）开始屡屡在美国主流媒体上发布做空中国的言论。他在24岁时揭露热门股Baldwin-United保险公司问题年少成名，27岁就创建专注做空的吉尼克斯联合基金（Kynikos As）公司；在互联网泡沫破裂的2001年，预言安然破产让他一战成名，跨入华尔街巨富之列。　　2009年，他研究大宗商品价格和大型矿业公司的股票时发现，所有微观分析最终都指向了中国的房地产市场，当时中国建筑业的繁荣拉动了几乎所有基础材料的需求。此后，他成为做空中国的发言人。从2013年开始，他唱空中国房地产行业，结果中国房地产行业迎来房价节节高升的黄金发展期。　　图为做空中概股最有名的三大空头吉姆·查诺斯（左）、安德鲁·莱福特（中）和卡尔森·布洛克（右）。图/视觉中国　　比起当年东方纸业被浑水做空的不知所措，中国公司在应对空头时有了更多巧妙的策略。空头也在多年的实践和失败中有了更多技巧上的进化。比如在标的选择上，股权过于集中的公司不易被做空。当年，浑水就曾在做空中犯过此类错误，目标公司20%-30%的股票集中在管理层手中，由于管理层迅速回购，股价不降反涨，不得不被迫平仓；其次，股票的流动性如果很低，空头也难以平仓；最后就看公司问题的大小，如果只是一些财务处理失误，通常不会成为猎物；但是转移资产、关联并购、财务疑点甚至是估值远超行业，这些大问题都成为空头眼中的好目标。　　空方的操作方式是寻找被高估的股票，深入调查研究，建立空仓，利用一切可以利用的手段——向媒体、舆论、大的机构投资者发布看空报告。空头无论在寻找标的、调查研究还是舆论造势上，都建立了一套行之有效的手法。　　选择合适的卖出时机，是空头如何获利的关键。由于股票价格最多可以跌到0，这种情况下，卖空者的最大收益为100%；但是由于股票上涨是没有上限的，一旦股票上涨数倍，他们的亏损将会是无底洞，因此一种说法是“卖空者要么赚大钱，要么进监狱”。“做空赚钱的风险比做多大太多，特别容易赔得血本无归；但是做空做成了一笔，就是高风险高回报。”一位咨询公司人士称。　　今年越来越多中国互联网公司扎堆登陆美股港股，它们较短的发展历史和新的业务模式，为做空机构创造了前所未有的市场空间。对阵空头，是上市公司的一道坎儿，许多创业者一辈子也遇不上一次。跨过这道坎儿需要消耗创始团队的时间和精力，更需要实力，更多公司从此一蹶不振或者被迫退市。　　“资本市场是没有善意和恶意的，对投资者来讲，你的公司存在疑问造假、投资逻辑的失误，你就应该被做空，你就不值得拥有现在的价格。”上述咨询公司人士称。　　一场实力与智力的较量　　新的做空机构层出不穷，猎杀中概股的游戏，还在继续。万国数据与空头的博弈，就是一个典型的故事。　　北京时间8月1日深夜，万国数据CEO黄伟被手机铃声吵醒，此时他已经错过了多个电话。隔着太平洋，纳斯达克的开盘时间，一份50页的做空报告发布，万国数据当天股价应声重挫37%。　　黄伟没有注意到，在7月开始，做空报告发布前的一个月，万国数据在资本市场的空仓已经发生了异动。一般情况下，万国数据的空仓规模大概在300万股左右，而发布财报前后几天的空仓规模通常会上升到500万股左右。然而整个7月，万国数据的空仓规模高达1200万股，高出平均水平三倍。　　在股市，很多人通过股票的上涨赚钱；做空相反，它通过股价下跌、卖出股票取得收入。它需要在市场上借入股票，假设借入股票时价格为40元，一个月后价格下跌到18元时，如果当时卖掉900万股，再以18元的价格买入900万股归还股票，差价就是做空机构的利润。　　做空万国数据的这家机构叫做Blue Orca，今年5月份刚刚成立于加拿大，它的创始人索伦·莱德尔（Soren Aandahl）曾经参与创办了做空机构Glaucus，后者曾做空过30家公司，其中7家被摘牌，4家回归到做空前的水平。　　在做空万国数据之前，在香港上市的新秀丽是Blue Orca成立之后的首个猎杀目标。一份详尽的做空报告之后，新秀丽两天跌去22%，市值蒸发百亿港元，直到现在，新秀丽股价也没有涨回到做空前。　　在弄清楚报告本身以及做空者的错误之后，除了第一时间给出官方的中英文回应，黄伟的紧要任务是稳住投资人和大股东，只要他们不抛售，股价就不会断崖式下跌。从深夜惊醒到第二天深夜，黄伟给投资人一个一个打电话，辟谣以稳定信心。同样的解说重复十遍百遍，他稳住了前十大投资人，当时没有一个人抛售。最艰难的工作完成了。　　事实上，除了辟谣报告疑点，黄伟也可以选择一种简单粗暴的操作方法——直接在资本市场回购股票使得股价上涨空头平仓，但是这种方式说服董事会的时间太久，并且不能为市场答疑解惑。　　除了稳定投资人，与华尔街主流分析机构与媒体沟通也能帮助稳定信心。华尔街的Credit suisse和RBC Capital Markets同时发布独立的研究报告支持万国。第三天，更多华尔街分析机构站出来反对Blue Orca的研究报告，当JP摩根给出买入评级时，万国数据股价当天大涨10%。　　四个月以前，黄伟去香港见一个做对冲基金的朋友，对方告诉他：“你的股票涨得太快，12个月涨了300%，规模又到了50多亿美元，流动性也非常好，这种公司最容易被空头盯上。”对空头来说，如果股票仅是涨速迅猛，但是流动性差，空头很难借到股票做空；规模太小则盘子小，五六十亿美元的市值正是空头的黄金标的。之后，万国数据果然成为空头的目标。　　做空有策略，回应亦然。黄伟在当时三份详细程度不一的报告中，权衡良久之后，最终选择使用那份位于简单与详细中间的那份报告回应：“他们信息不足没底的时候，会先扔一颗烟雾弹出来，侦察敌人火力。有人把所有细节回应之后，他们会从中再抓一些信息，编第二份故事，所以第一份回应要特别小心。”果然，距离第一次做空九天之后，Blue Orca于8月9日发布了第二份做空万国的报告。　　Blue Orca针对万国数据的质疑主要有两点：一是质疑公司夸大数据中心使用率，并拍下来公司数据中心的空柜照片；二是并购涉嫌关联交易，夸大并购价格。　　任何一点不实信息也可能带来空头的损失。布洛克曾经说每一份做空报告的发布都需要逻辑严密，任何纰漏都会惹上麻烦。莱福特本人也因发布有虚假成分的做空报告，被禁止参与香港市场五年。一张有漏洞的照片成为万国数据回击的重点之一。　　为了证明数据中心的使用率不高，空头在调查报告中详细描述了万国数据中心的位置、平面图、使用率的照片，并在照片上备注：2018年7月末。黄伟调了监控中心的所有录像，最终发现这张照片拍摄于一年前，也就是说，空头也在报告中造假了。“我们会把这些证据给美国律师。”黄伟告诉《财经》记者。　　说到底，这是一场智力与实力的较量，所有技巧都至关重要。当中国公司把赴美上市作为一个里程碑，殊不知这是更大挑战的起点，这要求中国公司更加符合国际规则。任何本土式的不规范做法，都将被一个成熟的资本市场惩罚。　　对冲贸易战与政策风险　　很多人只注意到了美股市场对“坏公司”的做空。事实上，在一个成熟的资本市场，还有另外一种做空——基于对公司业务前景的疑问或者对冲宏观经济风险的长期做空策略。　　如果说小公司很难扛住空头的突然袭击，而像特斯拉、阿里巴巴这样的大公司，则长期成为空头做空的头号标的。伊霍·杜斯尼夫斯（Ihor Dusaniwsky）告诉《财经》记者：“阿里巴巴被用作对香港和中国长期投资组合的对冲，如果中国市场下跌，阿里的股票跌幅将大于一般市场，因为它被广泛持有，投资者会被迫卖出比其他股票更多的阿里股票，导致它股价进一步下跌。其次，除了贝塔市场对冲之外，阿里也是一个阿尔法游戏。”　　S3 Partners数据显示，今年空头头寸主要增加在三个领域：分别是银行领域增加了7.96亿美元，其中包括中国建设银行和中国招商银行；赌场与游戏领域增加3.09亿美元，其中包括金沙中国、美高梅中国和银河娱乐集团；教育方面的空头头寸也在增加，包括好未来与新东方。　　在零售行业，特别是与阿里巴巴和互联网零售相关的业务，减少近70亿美元空头头寸；此外，保险业空头头寸也减少15.27亿美元，特别是人寿与健康类保险，如平安保险和中国人寿。　　在一个成熟的资本市场，股价与空仓持有情况都是经济的晴雨表。做空银行代表着对中国经济整体不乐观，而教育、游戏、影视行业的政策环境均不好。在空头头寸减少的保险领域，“保险与经济局势关系不大，在未来的渗透中有提升空间。银行和券商则与经济形势、资本市场走势相关性太强，因而近年股价表现均不太理想。”中信资本投资经理笪兴告诉《财经》记者。　　今年好未来股价一波三折，在与浑水的对抗中大起大落，而真正导致现在股价低迷的，则是国家两起教育相关的法规出台。　　笪兴告诉《财经》记者：“好未来做空之后的第二轮暴跌主要是政策原因：《民办教育促进法》出台之后，对中国的全日制教育非常不利；此外，培训法新规规定，要求好未来、学而思这类的机构，严格规定学习时间，满足一个人均多少平米的教学场地的要求，如果按照这个要求，没有一个培训满足要求，所以又跌下去了。”当市场意识到，没有多少教学场地可以满足新规，市场优胜劣汰会优先淘汰小机构时，反而利好好未来这样的大公司，股价又略微上涨。　　“好未来报告里都不是实质性的问题，都是财务假设，没有针对性，只是在质疑好未来是否有更好的财务表现。”一位律师这样分析浑水的做空报告，“浑水这样的做空机构往往有非常多内幕消息，它可能是提前知道了国家关于补课的政策。”　　同样，类似于中美贸易战这样的宏观环境也在影响个别股票。贸易战前后，联想集团的做空数量在7天之内从514万股上升到2800万股，短时间上涨近3倍，创今年以来做空最高值，股价一度下跌15%。　　对于刚刚在美国上市的中概股公司们，危机正在蔓延。空头做空需要借入股票，S3 Partners数据显示，小米股票的借贷费从8月的9.75%涨到11月的15.99%，拼多多从6%涨到7.57%。如阿里巴巴这样的股票借贷费用通常在0.3%左右，资本市场绝大部分的股票借贷费用在0.3%-0.5%左右，只有5%-7%的股票会超过此标准区间。　　高出市场价格几十倍的股票借贷费用，意味着股票在资本市场被大量借入且供不应求。拼多多被做空当天数据显示，共计有2254万股被做空，空头头寸高达3.87亿美元；11月的做空股票比上个月增加440万股，增长24.4%，一切似乎都早有预兆。...