18年，市场一大批私募排排倒，有不少“落寞退场”的朋友，听了很多他们创业不易的故事、很多灿烂辉煌的成绩、很多无人能懂的心酸．．． 那些回不去又抹不掉的，叫做记忆，仅此而已。 时间是一个很奇怪的东西，因为可以有过去的，有现在的，有未来的。而每个人的脑海中都有一根弦，这根弦在某这个时间点上打了一个结。好像记住了某一件事情，又好像不想再提起…… 我是一个市场里的学生，从2007年开始进入股市，到2008年和师傅学了短短半年的操盘术，2008年10月师傅走了，癌症。 我一直说我是市场里的不详之人，我跟了师傅不到半年，师傅走了。 我10年和朋友在北京成立了人生第一只私募基金。结果11年4月，我们吵架了，我退出了。之后的三个同伴继续坚持，结果基本上全部身败名裂。 这一次我再度起航，我以为这一次我只成立一只基金，且带着已经培育5年的团队，就可以了，但是命运完全不是这样，这场股灾很多人失去了钱，我没有，但是我失去了一位兄弟…… 股市发生在2015年初，我感受到了牛市的力量，于是开始筹划成立第一只自己署名的基金。从那开始我一直做好了一种我要一战成名的准备，事情过去了一年多了，再度回首很多都快要忘却，但是好在我多年以来都有做日志的习惯，那么我就用日志将这一系列的事情串起来了吧…… 2015年5月5日 晴 今天是基金成立的日子，市场已经开始有一些问题了，但是基金成立了，这一天注定成为一个不可忘却的纪念。沉淀了4年之后，再次崛起回到私募界。这是一场华丽的回归。我终将带着荣誉和光彩回归。 这只基金一定要做到5-10去，要不然都对不起永续之名。 2015年5月15日 多云 真郁闷，光一个备案以及开户搞了接近10天，好端端的一波行情从眼前丢了，今天入场的时候已经感觉的压力不小了，毕竟5000多点了，上面的压力就是6124了。 如果这一波顺利冲过了6124点，将会出现新的高点，那才是牛市的最后一波行情，哎，要不是协会和券商的人拖沓，现在净值应该就已经到10%了。毕竟我看好的XX电子三天就涨了20%了。 找个机会买一点，这个位置要是踏空还是很危险的。 2015年6月2日 晴 在经历了一根6.5%的阴线之后，昨天基金净值发布了，0.961元，基金亏损了3.4%了。已经有客户在询问为什么大盘上涨，我们基金净值下跌的原因了。客服和我说的时候，我也很郁闷，这事情是一个决策的问题。 两周之前建仓的时候，盘面上就没有什么便宜的东西了，所以，我只能先打底，再说话，总不能一而再再而三的踏空吧。 账户里安静的躺着中国银行、万科A、金地集团、中国平安。我看着这四个家伙比什么都生气，但是没有办法，当前的市场里，从估值上来说，万科和平安明显的低于港股的报价。中行和金地的分红比例又这么高，这时候，我不选择他们，难道选择几百倍上千倍市盈率的TMT？ 市场上风声不对了，有去杠杆的势头了，这时候去掉杠杆有点釜底抽薪的味道，但是看这两天的走势，盘面好像没毛病，是不是我想多了。 2015年6月11日 晴 昨天刚刚和强子通完电话，强子还在深度的加杠杆，我的杠杆早就卸掉了。因为我觉得当前的市值以及我当前的净值，根本不适合加杠杆。 净值还在0.95附近。这是个比较痛苦的事情，最后这波创业板看见了，但是不敢去抢，真的很害怕这个事情，因为在这个时候市场已经疯掉了。 强子是北物院的出身，他这个时候还在加杠杆，难道是我真的判断错了？ 2015年6月12日 晴 今天再度加仓，虽然继续加仓的是权重股，但是我相信这种坚持是对的，现在是大轮动行情，从14年开始的权重崛起年初的小股票疯狂，如果要突破6124，还需要这些大象股去上攻，继续加仓，现在仓位已经7成仓位了。 今天基本上是逼着几个下单员和操盘手下单了，因为他们都觉得我错了，都觉得我应该去换仓中小创。 老冯在提示我风险了，因为按照合同约定，现在这个净值的情况下仓位不能超过50%。但是没办法，作为一个基金的主操我不能被风控憋死。 必须提高仓位，如果回调的话，还要将仓位加满。 2015年6月15日 阴 周末和强子再度通完电话，强子对于后市的想法和我的相对一致，期指还有上攻空间，这个位置上，突破6124只是一口气的问题，多空都在对垒，估计近期会有一场大仗要打，对于他来说这次行情已经在赚了好几个亿了，没多大问题了，但是背后的资金成本太高了。 代客理财以及外围资金的运营这是大忌，但是很羡慕他能够有这样的能力和魄力，我是没有这个胆子，动用超过5倍资金的大杠杆，高成本杠杆的，再说了基金也不允许这么玩，或许有一天私募不想做了，自己也可以这么玩一次！ 想想貌似也蛮过瘾的。本周的策略很简单，如果有回调继续提高仓位。 2015年6月17日 晴 今天和老冯的争吵很没有意义。作为一个风控，在这个位置上和我谈盘面风险，其实意义不大，这两根大阴线，还不是在4780点附近企稳？这就是个幌子，为了上攻而去做的下蹲动作，可以说现在下跌是为了更好的上涨。 权重股在这样的回调里还是比较稳定的，当前净值才跌了不到1%。这次才是逆市上涨的微妙。等待第三波权重股接力了。 今天要记录一下净值0.99。 2015年6月19日 晴 今天的走势很奇怪，去杠杆看来是势在必行了，但是在这个过程里，我觉得越来越像是07年的5.30了。周五了，看来周末要继续和强子通个电话聊聊了。 我必须要梳理一下当前的逻辑。 如果牛市还要继续，这轮下跌之后，权重股的走势将会重启第三波主力行情，也就是类似于5.30之后的行情，这样的行情基本上都是权重股疯狂的行情。所以选择权重股没有错误。 如果这里就是顶点了，那么小盘股涨幅超过3倍的将会成为被杀的主力，而权重股的流通性以及估值，从某种意义上是一种保护，所以选择权重股还是对的。 貌似现在的逻辑没毛病。但是还是睡不着。 2015年6月22日 多云 和之前5.30的行情非常的类似。这时候事实上并不是需要悲伤的时候。 权重股尤其是银行保险将会直接受到利好，这是一个不争的事实。因为当前的走势下，在下跌就真的成为熊市了，从高位跌下来接近20%了。 强子还在郁闷自己有一个仓位爆掉了，因为期指来的太凶了，期指上面本身就是带杠杆的，强子的资金又是配资的，这样的风险已经发生了。看来牛市里带杠杆也是会害死人的。 不过他是个死多头，让他缓一缓吧。 2015年6月24日 晴 这两根光头阳线来的还是比较给力的，基本上挽回颓势了，但是盘面上抛压还是不小，好像有一些资金开始在出货了，有点不计成本的概念了。 前段时间中信证券的100亿减持看来是对了，这个时候是考验心理的时候，一边是为国接盘的呐喊，一边是盈亏如水，冷暖自知。 如果真的能够熬下来三个月，那么应该问题不大，这种时候出现了这种情况基本上就是救市行为，政策上这种口号，应该可以抵挡抛压。毕竟A股是个政策市。 2015年6月25日 多云 又是大阴线，优势千股跌停，这种情况下，虽然我的权重受伤不重，但是整体上又再次跌到了0.99了，要知道前两天还是1.05的净值啊！ 净值不好做，但是整体上当前的市场已经出问题了，4250点应该是这一轮回踩的低点了。从当前的走势来看这个位置上应该是可以撑得住的，如果跌破这个位置，那么真的熊市就要来了。 一夜无眠！ 2015年6月26日 阴 千股跌停了，今天大盘暴跌7%以上，跌停股达到2100只以上，跌停率达到了70%以上。可以说是只要在股市里的基本上无一幸免。 太惨了，这种明显是处理杠杆处理过头了，再加上月底要揽存款，这样的走势太糟心了，但是这到底是不是5.30行情，还是08年股灾的开始。当前的流动性开始丧失了。 今天深圳方面已经开始打电话来说，很多配资盘都爆仓了，在排队砍仓。看来这次的恐慌要超越之前的想象了。 得好好想想对策了。 2015年6月27日 小雨 昨晚一夜无眠，从整个市场来看，当前市场里很多资金已经在遭到了杠杆资金的狙击，这种狙击并不是过去的那种上涨的推动力，而是恐慌的杀伤力。 这里如果不救市，可能出现的将是大问题，1929-1933就这么出现？ 那时候好像美股也是丧失了流动性。要不要继续持仓？ 2015年6月28日 多云 央妈降息了，还降准了，这是央妈自08年以来最牛的一次救市行为，在这里我只想说，高层对处理市场的手段还是稚嫩了，虽然我很清楚，央行目前的举动就是为了救市，但是并不见得一定是一件好事情。 从理论上来说，如果央妈不救市，市场的底部将会在周一或者周二出现，点位上可能在3900-4000点附近见底，如此之后出现市场上的报复性反弹，股民都开始理性起来，市场开始对政策的依赖性降低，经过长达半年的调整之后，市场开始进入新的格局，牛市可以延长，甚至不排除中国市场将开始真正的成熟起来，但是央妈最后还是出手了，市场倒逼政策的过程中市场再度的赢了，这不见得是好事情。 这个位置救市简直就是害市，如果反弹达到4500附近，减仓了。目前这个市场只有金融地产是靠谱的，其他都是扯淡了，当时的逻辑没有错，大金融大地产相对来说在这种暴跌的市场呈现的稳定性简直令人佩服。 2015年7月8日 晴 净值已经接近0.9了，但是对于进入熊市来说，我已经跑赢了大多数的指数空间了，这里已经接近底部了，止战之殇。 龙战于野其血玄黄，是时候该要到战斗的时候，这一周以来已经多天睡不着了。这种煎熬终于要过去了。 今天托管方已经来预警电话了，因为我们已经到了风险预警线了，这是我最后的机会了，如果这个机会我翻不了身，那么0.8清盘将成为必然了。无论如何这一把我需要去做…… 中信期货的仓单出现了3万手的多单，这不是一般人的资金，这是国家队出现了，机会来了！今夜注定是无眠的！ 我站在电子秤上思考，突然发现，居然轻了十几斤了，原来减肥的最佳方法是这个！哈哈！ 2015年7月9日，清晨我来到盘房的时候，交易员还没有来，我在咖啡机点了一杯双倍浓缩的美式咖啡。昨晚基本上一夜没睡，我制定好了一个策略，但是这个策略，现在不能说，这是我唯一有机会去赌上的一把，这一把我没办法，但是我必须去做。 昨晚我想和强子分享我这个疯狂的想法，但是强子的电话没有打通。不知道他现在怎么样了，但是我知道如果他接了电话，他也会支持我这样去做…… 陆陆续续的操盘手和交易员都来了，盘房的钟指向了8：45的方向。 “今天我给大家开盘前会，只想说几句简单的话，今天所有的指令都是命令，任何结果和后果我来承担，任何人都不得有任何的意见和异议。”我坚定的说到。 “是，好的”操盘手和交易员纷纷应道。 “霞义，将老冯的风控权的那根网线拔掉。”我对着我的助理说到。 “不行的，老宣，你这样做不行的，昨天君安已经打电话来预警了，你这时候要断我风控的权利，这样子不合规矩的，而且这样子完全是违规操作啊。”老冯叫唤道。 “我刚才说了，今天的操作，所有的后果，我独自承担。你今天休假。Get out！”我指着老冯生气道。 老冯生气的拎着笔记本摔门而出，我知道我这样做过分了，但是今天只能这样子，今天的机会从时间上算是第九次千股跌停了，从周期上算已经基本上见底了，从点位上算再有个下探就可以抄底了。这一把我必须要这样做。我心中默念——兄弟对不起了！ 9：15：所有操盘手清点手里仓位。全部出货。 集合竞价至少给我出掉一半。我吼道。 盘房里忙碌着，都是键盘的声音，这才是战场，这才是战斗的样子。 “老大，万科全部出掉了。” “老大，中行全部成交！” “老大，金地有点麻烦，才出掉30%。” “老大，平安出掉了60%左右了。” 反馈不断的传来。没有人知道我在想什么，但是我自己知道下一步我要做的事情，基本上是所有人都会疯狂的事情。 9：30，开盘，盘面出现了低开。 “继续抛货，全部抛掉。”我继续吼道。我的手夹着烟，但是我能看到烟在抖。 “全部抛完了。”交易员喊道 “现在净值多少？”我轻轻的问了下我的助理。 “老大，现在我们的净值是0.86，距离强平线不到6%了。”霞义回答我的时候眼中带着一丝不忍。 私募就是这么残忍，所有人对于私募的认知就是必须赚钱，不赚钱的私募就是垃圾，但是又有多少人知道我们本身做的就是刀口舔血的买卖。一边在和市场拼刀子，一边还得留个眼神注意衙门的脸色。 但是今天我要做的就是大逆不道，遇神杀神，遇佛杀佛，我杀心已起。对不住了。 9：32，大盘开始跳水，基本上又是奔着千股跌停去了，要知道现在的盘面已经有上千只个股在停牌了。流动性已经不止以往的30%了。 “全部扫货跌停板。市值低于100亿的，现在跌停的，全部买。立刻！马上！” “额度呢？”霞义轻轻的问了我一句，我听出她的声音里有深深的怯意。 “不要考虑成本，只买跌停板。只买中小创。你们速度买，我来授权。”我吼完之后。 手指深深的摁在了授权器上，这个授权是将整个基金的所有额度，全部释放给操盘手和交易员的授权，也就是说，这个指纹摁下去的时候，整个基金的所有资金都可以买卖任意的股票了。而所有的责任都是我一个人的事情了。 9：33，“老大，子弹打完了。” “老大，我这边也结束了。” “已经全部买进了。” “额度用完了！”最后的话是霞义告诉我的。 我没有说话，整个世界好像突然安静了，盘房里没有任何的声音了。 我甚至可以听到墙上挂钟滴答滴答的声音。我突然一抖，我才发现，手里的烟已经烧到了手指了。 “归集账户，成败就在此一举了。”我轻声的和霞义说。 就算是这么轻的声音，我自己都能感觉到我的声音是在发抖的。 9：40，盘面再度跳水。在一个短短的反抽之后，继续跳水。 我看着所有归集进来的股票，一共22只，全是中小创。全是跌停，全都不动。 9：41，我点着一支香烟，我不知道我为什么点着它，但是我还是点着了。或许这时候，只有这一点点的烟火让我能够感受到星星之火可以燎原的精神。 9：48，“反弹了！” “开板了！” 盘房里开始有雀跃的声音了。 9：55，“涨停了，老大我买的股票涨停了！” “涨停了。我的股票也有涨停的了！” “5%了，老大，我的小创5%了，正的5%。” 10：00，“霞义叫老冯来开会吧。” 10：15，“今天我们是九死一生，老冯，对不起，早上的事情我需要向你道歉。但是我必须做。” …… 10：18，“老大，我们净值0.99了。回到了开始的时候了。”霞义兴奋的和我说。 “继续持仓，大家休息吧，今天没事儿了。”我说完这句话，叼着烟，走出盘房。 回首盘房里，烟气缭绕的情景，大家欢呼兴奋的样子，我知道，一切都过去了。但是股灾还没有结束。 这一战之后，很快我的基金净值达到了1.2以上，在后期的操作中，我们再也没有出现过这样的惊心动魄。但是这成为了永恒的记忆。 我不知道这个故事对于很多人来说，都是故事，但是对于我来说这仅仅叫做记忆…… 7月24日，半夜我接到一个电话，只有一句话：“老宣，强子自杀了。” 我突然哭了，无声的哭了，我老婆至今不知道那个夜晚为什么我哭的跟个孩子一样！ …… 一场股灾，成就了一些人，也谋杀了一些人，市场从来都是无情的。 我含着泪，但是我还需要继续战斗…… 事情过去一段时间了，再回首，相对有些麻木了，但是脑海里还记忆犹新，好像这仅仅是昨天才发生的事情，这一场股灾，我不去计较其他，我失去的真的是一个兄弟，仅仅是一个兄弟。 谨以此文献给我的兄弟——强子。虽然他一直都说我狼性不足，我真的狼性了一把，可惜你已不在……...
[2018年，全球对冲基金行业所管理的资产缩水3.4%至2.36万亿美元。] 回顾2018年，众多全球对冲基金在去年2月、10月和12月的几波疯狂抛售中亮起业绩红灯，而多空策略基金则是去年10月暴跌中的最大受害者，八成此类基金蒙受亏损。 第一财经记者获悉，近期不乏外资机构开始布局中国量化交易市场，并不排除在中国内地设立的WFOE(外商独资企业)发行量化私募产品，这与发达市场的超额收益下降不无关系。与此同时，众多国内量化私募机构也频频路演，当“单边行情”不再的时候，机构表示看好今年中国的量化交易前景。2019年1月31日，证监会宣布就扩大QFII(合格境外机构投资者)投资范围等征询意见，其中就包括可投私募基金，这无疑是一大利好。 申毅投资创始人申毅对第一财经记者表示，QFII投资范围的扩大利好国内的中资私募和洋私募，“中国股市波动较大，从风险收益比的角度而言，量化选股是大趋势。同时，中国的优势在于，数据足够多且质量普遍较高。”他称。 对冲基金2018年遭打击 2018年，全球资产普遍下挫，美股跌幅更是超出预期。去年2月，由于波动率(VIX)突然飙升，在过去几年靠做空VIX盈利的基金纷纷爆仓清盘，造成市场巨震；10月，市场的剧烈回调下，美股回调近10%；到了12月，传统的“圣诞节反弹行情”爽约，标普500指数跌至19个月新低。连华尔街最为悲观的投行摩根士丹利都没有料想到，标普500指数竟在2018年结束前就跌破了他们在2019年一季度的2400点目标位。 Eurekahedge统计数据显示，由于资产表现糟糕和投资者大举赎回，2018年，全球对冲基金行业所管理的资产缩水3.4%至2.36万亿美元。2月的抛售潮和10月的市场大跌给对冲基金带来了极大打击。最新数据显示，2018年新成立基金数量甚至不及关闭基金的数量，2019年新成立基金总数或创下20年来新低。 “在2018年四季度的美股抛售潮中，系统化策略基金平仓，例如风险平价策略、趋势追踪策略、风险溢价策略等，去杠杆迅速发生，在多头受到挤压的同时，空头回补的趋势导致此前的空头也遭遇重创。”瑞银资管亚太对冲基金解决方案投资总监奥列特(AdolfoOliete)近期在接受第一财经记者专访时表示，“当QE(量化宽松)进入QT(量化紧缩)，波动率攀升是难以避免的，就过去20年来看，加息周期中对冲基金表现较好，我们目前看好亚洲市场，尤其是中国的机遇。” “美股的资产价格的确迟早要重估，只是一切发生得太快了。根据瑞银报告，标普500指数在去年四季度的走势是历史上最差的，甚至糟于大萧条、珍珠港袭击事件、1987年股灾、2007年金融危机等时期。但2019年衰退的几率不高，去年剧烈的振幅主要是仓位过度拥挤造成的。”奥列特对记者表示。 过去几年的QE过程中，风险溢价不断收窄，“大家都聚焦在几个回报相对较高的领域，新兴市场资金回流美国后，导致仓位更加拥挤，这也意味着美股波动加剧，一旦趋势逆转，美股就会出现剧震。”他称。 不过，奥列特表示，加息周期中波动率攀升，这有利于对冲基金的表现，但发达市场的资金越发拥挤，超额收益更难创造，“因此我们在美国只会聚焦在几个特定板块，其他配置则会慢慢转移到其他市场，尤其是亚洲。我们正大幅加仓中国市场。” 量化选股是大趋势 第一财经记者获悉，近期众多量化私募机构频频进行路演，一来看好2019年中国的量化交易前景，二来也提前开始进行系统的筹建升级和募资。 去年，几家外资机构尝试在中国内地发行主打量化的洋私募产品，尽管概念新颖，但由于销售渠道、市场环境等问题，收效不如预期。不过，如果未来证监会扩大QFII投资范围政策落地，洋私募的募资问题有望化解，而外资机构相对本土机构对量化策略更加认可和熟悉。 申毅提及，中国市场量化交易的优势在于，数据足够多且可用，同时，中国的数据普遍质量较高，又具备发展中市场的特征——无序波动、散户多，因此这对在中国从事量化交易的机构而言是一大机遇。 全球第一大对冲基金桥水在给客户的投资报告中曾提及，中国市场的流动性优势是外资布局的重要理由，这将大大降低交易成本。“在美国，看似流动性极佳，但当有一致预期时，流动性将急剧恶化，因此很多下挫基本都是一步到位，这从去年道指动辄500点以上的跌幅中就可见一斑，可以说美国的流动性实际上并不好。相比之下，极端情况下中国的流动性就是源于无序波动。”申毅告诉记者。 值得注意的是，股指期货的正常化也提振了从事量化交易机构的信心。“除了可以丰富策略，股指期货的正常化大大降低了冲击成本，因为股指期货的冲击成本比现货要低。在具备下行保护的前提下，机构就有能力或胆量去拿住股票，否则只能抛售所持股票来防止市场进一步下挫而产生的损失。”申毅表示。 去年12月2日，中国金融期货交易所宣布为股指期货松绑，具体包括：下调保证金比例，日内过度交易监管标准从20手调整到50手，套期保值交易开仓数量不受此限，平仓手续费从万分之6.9下调至万分之4.6。 申毅称，这次股指期货松绑后，各项指标达到或超过了原来预期。“就1月初的交易情况来看，交易价附近，深度比以前增加了1倍；持仓量的上升大于成交量的上升，即持仓成交比下降。” 之所以众多外资和中资机构着眼布局中国量化交易市场，也是市场发展趋势使然。奥列特告诉记者，在中国市场更可能获取超额收益，“A股流动性强、多元化、市场体量大、换手率高，同时市场的研究覆盖还不足，这就意味着有更大可能会出现企业盈利超出或低于预期。当一个市场波动率越高、价格离散率越大，就越有助于创造超额收益。”他也表示，在中国市场，不会像美国那样聚焦某几个行业，而是会聚焦一众有成长性的公司。 申毅也表示，从风险收益比角度而言，量化选股是大趋势。随着近年来国内资本市场的发展，投资人明显趋向成熟。这种变化的过程沿袭了20年前海外资本市场发展的道路，即越来越多的主动选股策略向量化选股策略演变。...
中国证券投资基金业协会日前发布的“资产证券化业务备案运行情况简报(2018年)”(简称“简报”)显示，自2014年12月备案制开始实行至2018年底，累计有126家机构备案确认1792只企业资产证券化(ABS)产品，累计备案规模达25643.01亿元。其中，累计终止清算产品614只，清算产品规模合计8662.05亿元；存续产品1178只，存续规模13308.17亿元。 2018年，类REITs产品和CMBS产品增长迅速，供应链金融产品拓宽中小企业融资渠道，绿色ABS和PPP产品有序推进。各类创新型ABS产品的不断推出，为支持实体经济发展提供了有效路径。 业内人士认为，资产支持证券与一般债券产品最明显的区别在于资产支持证券产品的本息来自于特定基础资产池产生的现金流，它本质上是一种脱离主体信用而看重资产的产品，因而资产证券化产品具有降低企业融资成本的优势。 降低企业融资成本 数据显示，2018年，企业ABS产品共备案确认667只，同比增长20.99%；累计备案规模9507.84亿元，同比增长2.96%；清算产品404只，清算规模6338.85亿元。从全年备案产品规模和数量趋势来看，机构在2018年下半年备案产品数量、规模较大，尤以四季度增长最为显著。 某证券公司相关业务负责人李伟(化名)指出，相较于其他标准化产品，资产证券化产品具有降低企业融资成本的优势。具体看来，基础资产的信用状况与发起人的信用状况相互独立，同时通过内外部的信用增进安排，可获得更高的信用评级，从而取得更低的发行成本。 简报指出，应收账款资产证券产品拓宽了企业的融资渠道，降低了企业融资成本，改善了企业资本结构。数据显示，2018年，依托核心企业付款确认的保理类供应链金融资产证券化产品备案195只，同比增长230.51%，备案规模1386.95亿元，同比增长148.17%。其他企业应收账款类资产证券化产品备案109只，同比增长87.93%；累计备案规模2029.66亿元，同比增长163.77%。 李伟表示，资产证券化产品还具有以下优势：发行门槛较低，一些发债存在制度障碍或者达到监管指标上限的企业以及资产负债率过高导致其发债比较困难的企业，可以通过资产证券化进入信用资本市场；优化财务状况，增强企业资产流动性，优化企业资产结构；改变商业模式，针对表内固定资产(如商业物业等)，Pre-REITs等形式可做到轻资产模式物业表外运营，减少资产折旧等造成的盈利压力；资金用途灵活，在符合法律法规及国家产业政策要求的情况下，可由企业自主安排募集资金的使用。 类REITs产品增长迅速 相关数据显示，2018年，共备案通过类REITs产品16只，同比增长14.29%；备案规模290.97亿元，同比增长5.52%。商业不动产抵押贷款(CMBS)产品31只，同比增长121.43%；备案规模670.67亿元，同比增长48.35%。 简报指出，类REITs以及商业不动产抵押贷款(CMBS)产品作为创新金融工具和长效商业模式，有利于盘活各类存量经营性不动产，有助于提升物业价值，规范和发展住房租赁市场。 李伟表示，目前我国房地产市场已进入了成熟的开发时代，优势向大开发商聚拢。持有型物业短期内变现较慢，长期持有模式则考验开发商的资金运用能力，传统银行的融资渠道已经不能满足开发商对于资金的需求。资产证券化作为以现金流为基础，能较好地满足开发商提前回流资金的需求，是租购并举住房制度下较好的创新融资方式。因此，各金融机构正在积极布局住房租赁ABS产品，在符合政策及制度的框架下积极创新。 近年来，长租公寓ABS市场得到了很好的发展。北方某上市券商资产管理子公司相关业务负责人表示，对于投资者而言，长租公寓资产证券化产品的还款来源为未来特定期间内的租金收入，现金流较为稳定可期，且底层资产同质化强并十分分散，发生集中违约的概率较低。 业内人士认为，从国际资本市场看，以长租公寓为代表的住房租赁是国际REITs资产重要组成部分，占比超过约10%，仅次于零售及购物中心、办公及工业地产。在租购并举的环境下，考虑到中国庞大的住房租赁需求和巨大市场空间，长租公寓ABS及未来的长租公寓REITs必然是各金融机构密切关注的领域。 认购资金主要来自机构 简报显示，机构投资者成为ABS认购资金主要来源。具体看来，2018年备案产品认购资金主要来源于资管计划、机构自营资金、公募基金、养老基金等机构投资者。 从2018年备案产品优先级认购资金来看，证券期货经营机构资管计划、银行理财产品、信托计划、保险资管计划等资管产品认购规模为5087.47亿元，占产品优先级以及中间级累计规模的57.40%；银行自营资金认购企业ABS优先级的规模为2286.87亿元，占比25.80%；公募基金认购规模为456.77亿元，占比5.15%；券商自营、一般工商企业、养老基金、保险自营、私募基金等机构投资者认购规模合计1031.94亿元，占比11.65%。 “对机构投资者而言，资产证券化产品有其独特的优势。”李伟向中国证券报记者表示，具体来看，对商业银行而言，资产证券化产品满足银行理财资金投资标准化产品的需求，满足银行自营资金节约风险加权资产的需求，满足行内客户拓宽融资渠道的需求；同时，银行可承担资产证券化业务过程中的多种角色，增加投资及中间业务综合收入。 李伟进一步指出，对保险机构而言，可以考虑将基础设施债权计划转换为标准化产品，满足保险公司投资长久期产品的需求。对基金公司和证券公司而言，货币基金可以投资短端ABS，债券基金可以投资中等期限的ABS，随着资产支持证券流动性逐渐改善，可以满足货币基金的流动性管理需求。 简报还显示，从次级认购资金来源看，来源于一般工商企业(通常为原始权益人自持)的认购规模为320.00亿元，占比49.63%；来源于资管产品的认购规模为217.62亿元，占比33.75%；来源于券商自营的认购规模为82.08亿元，占比为12.73%；来源于信托自营、私募基金等其他机构投资者的认购规模为25.08亿元，占比3.89%。 业内人士指出，对于投资者而言，资产证券化产品的最大价值在于信用保障机制，资产证券化拥有的基础资产和稳定的现金流，部分资产证券化通过基础资产特征和交易结构，能够实现与发行人的破产隔离，即使发行人主体信用出现问题，也能在最大程度上保护投资者的安全。...
2018年11月,上海松江某银行在进行内部系统检测时发现了这么一桩怪事:一个客户的银行卡账号下开设了十几张50元的存单,仅仅质押这些总价值不到1000元的存单,他竟然从银行里贷出500余万元巨款。该行技术人员在进一步调查后,推测这次的异常情况极有可能是“黑客”所为,对方应该是截留了银行的数据包,将系统的50元存单修改为50万元来实现贷款的。不仅如此,同种手法的骗贷行为不止一起,自2018年5月份以来,全国共发生了5次同类型事件,涉案金额高达3000万元。公安机关接报后,对该案进行侦破,在异地抓获了犯罪嫌疑人马某。自学技术“黑”进银行系统50元存单“秒变”50万犯罪嫌疑人马某1989年出生,对网络信息技术颇感兴趣,自学了抓包改包等“黑客”技术,并长时间就职于家乡的网络公司。几年前马某从公司离职,想用自己的技术挣上大钱,可在接下来的日子里,他并没有把才华发挥到正途上,反而凭借自己的小聪明走上了违法犯罪的歪路。2018年4月,马某看到了某银行推出了一项质押贷款的业务,经验老到的他一下子就想到新业务极有可能还未完善,存在着漏洞,于是他利用技术手段“黑”进银行系统,意外发现其中的数据没有加密,可以轻易更改。马某见有机可乘,就尝试用自己的身份证骗取贷款,但银行软件提示他的征信不符合贷款条件,于是他想到去网上购买别人的银行卡进行贷款。马某欲着手骗贷,在网上搜索关键词“全新银行卡”,没想到搜索引擎竟然自动推荐了“一手银行卡”的关键词,点击搜索后,他很快就找到了目标银行的银行卡卖家。在随后的几个月时间里,马某先后购买了七八套银行卡,每套价格在千元左右,套装中银行卡、与银行卡绑定的SIM卡、网银U盾、伪造的开卡人身份证一应俱全。拿到这些银行卡后,马某接着在每张银行卡下开设数个50元的存单账户,并通过截留数据包篡改存单数额的方式,使它们统统变成50万元的存单,凭借着这些经过秘密“涂改”的存单,马某在近半年里轻而易举地贷出了上千万。为顺利套现并掩盖痕迹,马某在每贷出30万元后,就会尽数采购网络点卡,再将点卡以7折的价格批量出售给网友,把钱转移进入自己的银行卡或支付宝账号。“圈养”三名跟班小弟行踪诡异只因做贼心虚一手“空手套白狼”的功夫使马某一夜暴富,从此开启了纸醉金迷的生活。在他的身边有3个小弟常伴左右,年纪都不足20岁,他们对老大哥马首是瞻、言听计从,其中的杨某自述小学六年级时就认识马某了,自高中起就一直跟他同吃同住,2018年下半年,作为贴身跟班的他发现马某突然变得有钱起来,不但频繁更换名表名包,就连豪车都换了好几辆。杨某等人对马某的突然发迹充满疑问,但每当提问其是怎样挣得大钱的。马某就用诸如捣腾比特币、老东家分红、基金锁仓期满等理由糊弄过去,如果还有人觉得不可思议,就会沉下脸来,严肃地告诫他们不要多管。“吃人嘴短,拿人手软”,杨某等人虽各有工作,但吃、穿、住无一不是马某全包,不但免费住在马某租借的别墅里每月领着零花钱,而且还时不时得到他赠送的iPhone手机、名贵手表、貂皮大衣、黄金项链等贵重物品。他们几次询问赚钱方法无果后,也就乖乖闭了嘴,安然接受马某几乎无条件的赠予和他隔三差五独自“外出兜风”的作息。有借就有还,马某深知骗出来的贷款也有被银行催债的一天,因此他一方面继续用不法手段获取钱财,另一方面他也开始投资寻找项目。8月,马某把目光放到了二手汽车交易市场上,在联系了一家愿意合作的二手车店后,他开始疯狂囤车,从起亚、大众到凯迪拉克、奥迪,再到保时捷、玛莎拉蒂、阿斯顿马丁,马某购买的车子一款比一款名贵,却无一例外都挂在了三个小弟的名下。不仅如此,马某的行事风格也叫人看不懂,据杨某等人透露,马某光手机就有5、6部,银行卡不计其数,他平时不常出门,但经常以兜风为借口外出好几个小时,他还总是让小弟开车1个多小时去很远的地方吃饭,甚至为了存几百块钱驱车去地处偏远的小镇找ATM机。其实,做些事情都是马某做贼心虚的表现,他尽量避免“原地留痕”,需要抛头露面的活儿,诸如往骗贷的银行卡里存钱、办理二手车交易手续等都让杨某等人代劳,自己安心在幕后干着违法犯罪的勾当。2018年11月,松江某支行工作人员发现一本地开卡的账户存单质押贷款异常,该银行卡正是马某网上购买的其中一张银行卡,至此东窗事发。犯罪嫌疑人马某利用银行系统漏洞,技术篡改定期存单数据后质押贷款并大肆挥霍,系以非法占有为目的,使用虚假担保骗取银行贷款,涉嫌贷款诈骗罪,上海市松江区检察院依法对其批准逮捕。...
参考消息网2月12日报道，英媒称，一家英国转账公司突然关闭了在美国的业务，以免中国蚂蚁金服以7亿英镑将其收购的计划遭到美国监管机构阻挠。 据英国《金融时报》网站2月1日报道，万里汇公司自去年底以来一直在与蚂蚁金服谈判，这笔交易将是这家中国主要移动支付提供商向西方市场进行的最大规模扩张。 报道称，在发送给客户的消息中，万里汇公司称，其股东“已决定停止在美国的业务”，它将在2月20日后停止提供所有服务。 据两名知情人士透露，此举旨在避免蚂蚁金服对这家英国公司的收购成为蚂蚁金服两年来第二笔被美国监管机构以国家安全担忧为由进行阻挠的交易。 万里汇公司告知客户，万里汇美国公司将更名为欧米茄公司，“随后将独立于万里汇集团进行运营”。该公司拒绝就突然战略逆转的原因发表评论，一名知情人士称，这一转变很可能导致大批美国员工失业。 报道称，一家与万里汇竞争的金融技术公司的一名知情高管说，将业务全部关闭相当极端，但这似乎是“避免美国监管机构阻挠（蚂蚁金服）交易的唯一办法”。 据报道，几乎整整一年前，中国电商巨头阿里巴巴关联公司蚂蚁金服被迫放弃了以12亿美元收购美国转账公司速汇金公司的计划。蚂蚁金服未能赢得美国外国投资委员会的支持，被迫支付了3000万美元的终止费。 接下来，去年8月通过的一部法律将赋予美国外国投资委员会广泛的审查权，包括对美国企业少数股权的收购。 据报道，万里汇公司2011年开设了一家美国子公司，去年10月在美国推出了一款重要的新产品。在同月递交给英国公司注册局的报告中，该公司称其正在寻找更多的国际扩张机会。 报道称，对此，蚂蚁金服拒绝置评。 即使万里汇关闭在美国的业务后，对该公司的收购仍将标志着，除在日本、印度和加拿大等国开展新业务外，蚂蚁金服将首次大举进入欧洲市场。 报道介绍，万里汇公司2004年由前花旗银行集团银行家乔纳森·奎因和尼克·鲁滨逊创建，它为企业和个人提供国际资金转账和货币兑换服务。2013年，他们将40%的股权出售给了美国私募股权公司FTV资本公司。自2006年以来担任该公司董事长的前英格兰银行行长戴维·克莱门蒂也持有少量股权。这家总部设在伦敦的公司2017年的收入为8600万英镑，税前利润为830万英镑。...
摘要：除发行的债券连日暴跌外，2019年，中民投在赚钱能力和还债压力上，考验重重。中民投所发债券“17中民G1”的异动行情，从狗年延续到了猪年。2月11日，农历猪年首个交易日，“17中民G1”单日暴跌27.85%。2019年至今，“17中民G1”的二级市场价格跌幅近乎六成。连续暴涨暴跌，上交所的临时停盘公告紧随其后。近10个交易日，“17中民G1”已经3次临时停盘。所幸之处在于，并未有公募基金重仓持有“17中民G1”，曾在2018年三季度重仓过的上银基金，也在2018年四季度幸运逃险。“17中民G1”单日暴跌27.85%农历猪年首个交易日，债券“17中民G1”延续着农历新年前的异常波动行情。上交所今日发布公告称，2月11日上午，17中民G1（代码：143443）交易出现异常波动，自2月11日09点46分开始暂停交易，自2月11日10点16分起恢复交易。截至2月11日收盘，17中民G1单日暴跌27.85%，交易金额创下新高——2513万元。这已经是“17中民G1”新年以来的第3次盘中临时停盘。2019年1月23日下午，17中民G1就因交易出现异常波动，临时停盘了半个小时，当天17中民G1大跌了28.43%；1月24日下午，17中民G1再因交易出现异常波动，临时停盘半个小时，当天17中民G1却异常大涨了27.72%。实际上，自1月22日开始，“17中民G1”就开启了暴涨暴跌行情。1月22日以来，“17中民G1”每日平均涨跌幅高达12.94%。连续暴跌之后，“17中民G1”的价格已经较暴跌前腰斩。从2018年12月28日的收盘价89.90元算起，其2019年以来的跌幅近乎六成。中民投猪年考验重重上交所信息显示，“17中民G1”全称为中国民生投资股份有限公司公开发行2017年公司债券（第一期），是中国民生投资股份有限公司于2017年12月发行的一只期限为3年的债券，发行规模为44.8亿元，票面利率为7.00%。中民投已于2018年12月19日发布2018年付息公告。据经济观察报报道，针对17中民G1价格波动的原因，中民投相关负责人曾表示：这是债券二级市场的交易行为。2018年8月开始，17中民G1的部分投资人因产品到期卖出部分债券，中小投资者的二级市场小额交易，更容易受到外界影响。中国民生投资集团成立于2014年8月，注册地在上海，注册资本500亿元。作为中国首家中字头民营投资公司，业务触角颇为广泛，目前主营业务涵盖股权投资、资产管理、新能源开发、融资租赁、不动产投资运营、保险和再保险等多个领域。2019年，中民投还债压力颇大，其待还超短融和公司债券共计超过100亿元。上清所显示，2018年中民投共计发行7期超短融，其中5只将于2019年到期，合计62.6亿元。中民投2018上半年公司债券半年报显示，当时公司共有5只公司债券，分别是“15中民投”、“16中民F2”、“16中民F3”、“17中民G1”、“18中民G1”，再加上2018年11月上市的“18中民G2”，合计共6只。若除去已于2018年12月到期的“15中民投”，2019年到期的债券为“16中民F2”、“16中民F3”，共计52.15亿元。除此之外，中民投的赚钱能力也面临考验。2018年三季报显示，2018年前三季度，公司营收247亿元，同比增长48%；净利润16亿元，较2017年同期的39.8亿元大跌近60%。上银基金年前成功逃险所幸之处在于，“17中民G1”爆雷并未伤及公募基金。曾经重仓过“17中民G1”的公募基金仅有“上银慧添利债券”一只产品，且上银慧添利债券也在2018年四季度，将17中民G1移出了重仓债券名单。2018年二季度，“17中民G1”开始进入上银慧添利债券的前5大重仓债券行列，并高居首位。截至2018年二季末，持有“17中民G1”市值近约4.5亿元，占基金净值5.62%；2018年三季末，“17中民G1”仍是第一大重仓债券，不过持仓市值和占净值比例均有所下滑，分别为4.2亿元、5.22%。2018年四季度，上银慧添利债券的前5大重仓债券名单中，已经没有“17中民G1”的身影，第一大重仓债券也已经变成“18吉高02”。也就是说，在近期“17中民G1”的暴跌行情中，上银基金成功逃险。...
简介：预计中国的医药企业将迎来“大分化”的时代，一系列改革之后中国仿制药高价的现状将显著改变，本土仿制药企过去的高额利润空间预计将被大幅压缩，商业模式和盈利水平将向一般制造业企业看齐。2018年注定将在中国医药工业发展史上被记下浓墨重彩的一笔，年底落地的“4+7”城市药品集中采购试点及此后落地的一系列政策都意味着，医保控费将成为未来数年内中国医疗行业发展的最重要主题，并将彻底重构中国医疗行业的生态体系，所有参与者的行为模式和商业模式都将发生翻天覆地的变化。主要观点和内容总结如下：※“4+7”药品集采中标结果令人意外，降价对医药企业利润的毁灭性打击将直接对其商业模式产生颠覆，但预计消费者将从中受益。※回顾全年的政策脉络，政策制定者的思路非常清晰，药品一致性评价和“4+7”城市药品集中采购招标只是其中一环，预计短期大部分医药行业改革政策都将遵循“更有利于医保控费”的原则而制定，未来也将不断有更新和更细化的政策落地。※由于较长的行政审批流程、对于原研药过强的专利保护和扭曲的销售渠道，中国的仿制药整体维持了较高的价格和利润水平，而中国药企也因此普遍表现出“轻研发而重销售”的特点。※预计中国的医药企业将迎来“大分化”的时代，一系列改革之后中国仿制药高价的现状将显著改变，本土仿制药企过去的高额利润空间预计将被大幅压缩，商业模式和盈利水平将向一般制造业企业看齐，外资药企在中国同样不可避免地面临这一压力。这种医药企业商业模式的变革将直接影响经销环节，并改变过往“以药养医”的商业模式。※我们认为，随着中国药品审评审批机制的变革、更多优秀人才的引进和资本市场对创新药企支持程度的加大，中国的本土创新药企业正在迎来发展的“黄金时代”，而头部的本土玩家已经通过持续加大研发投入，在这一市场抢占先机。但预计由于大部分医药企业短期内都将面临利润空间的大幅压缩，未来创新可能成为少数玩家的游戏。“4+7”药品集采：一场生死存亡的较量2018年12月7日，上海正式公布了首次“4+7”城市药品集中采购的竞标结果：31个试点通用名药品中，25种达成协议，6种流标，成功率81%。从最终中标价格上看，与试点城市2017年同种药品最低采购价相比，拟中标价平均降价幅度在52%，其中氯沙坦钾片、富马酸替诺福韦二吡呋酯片、恩替卡韦分散片等品种降价幅度超过了90%。此外，吉非替尼片和福辛普利钠片两个品种分别由原研企业阿斯利康和施贵宝中标，但降价幅度同样达到了惊人的76%和69%。在首次“4+7”药品集采竞标结果公布后，A股上市医药板块股价大幅下跌，多家医药行业上市公司股价直接跌停，截至2018年12月21日，已经有23家上市公司市值蒸发超过两成，A股医药板块整体市值缩水接近5500亿元，而港股上市的多家中资药企同样出现暴跌。对于消费品制造业而言，产品价格下降90%造成的将是灾难性的影响，那么对医药行业造成如此剧烈影响的“4+7”药品集采招标是什么？又为什么会对价格造成如此大的冲击？2018年11月15日，上海阳光医药采购网公布了《国家组织药品集中采购试点方案》，这一方案是经过深改委讨论之后确定的方案，主要的政策目标在于让患者用上有质量保证的廉价药品，核心的竞标方案包括：1）带量采购，单一货源中标；2）最低价中标；3）坚持质量标准，配合一致性评价推进。由于这一试点在四个直辖市和广州、深圳、沈阳、大连、西安、成都、厦门等七个城市进行，因此被称为“4+7”药品集采。“以量换价”的意思是，此次带量采购将以试点地区所有公立医疗机构年度用药总量的60%~70%，交换通过一致性评价产品以及原研产品的最低报价。值得注意的是，根据文件规定，不仅是这60%~70%的市场，剩下的30%~40%市场与未中标品规也会受到影响，因为如果与带量采购中标价格相差过大，其他价格也需要作出调整。事实上，如果单纯从竞标规则上看，已经可以预见，最终中标价格的大幅下降是大概率事件。从参与竞标的玩家看，过往的药品采购竞标规则是原研药品单独分组，国内医药企业一组，即原研药品即使过了专利保护期，也不需要和其他仿制药厂家一起竞价，而“4+7”集采则不区分剂型、不区分类别、不区分原研药还是仿制药，所有玩家在一起进行竞标。从具体规则上看，独家中标是影响竞标企业行为模式杀伤力最大的规则，对于所有药企而言，成了0和1的选择，如果中标，虽然降价但还可以形成垄断，通过规模效应来努力实现未来的盈亏平衡，而如果没有中标，就直接失去了这一庞大的市场。因此，参与竞标的所有企业都陷入了背对背的“囚徒博弈”，只能把价格降低到自己能够承受的最低价格，来力争夺下这一品种的独家中标资格。“4+7”药品集采招标事实上成为了医药企业间一场生死存亡的较量。虽然对于药企而言，残酷的竞争压低了收入并将大幅压降利润空间，但从另一方面看，“4+7”药品集采将直接利好患者。整体上看，由于是“带量采购”的模式，消费者一定能够在终端购买到这些药品。同时医院受到医保局的监管，医生必须在处方中开到占同类化学药品的50%，如果没有达到这一要求，则医保将可能制裁医院，例如拒绝支付医保费用等。而从具体中标的药品种类看，多为日常慢性病或老年人常用药品，例如阿托伐他汀、瑞舒伐他汀、氯吡格雷、厄贝沙坦、氨氯地平、恩替卡韦、替诺福韦等，需要长期服药的慢病患者和老年人将直接受益。此外政府相关监管部门预计将会推出相关配套政策，对带量采购中标结果的执行效率进行监管，同时确保中标药企“跌价不跌质”。例如医疗保障部门需要明确违约责任，将药品使用情况纳入医保协议中，明确违约责任及处理方式；需要出台清晰明确的支付标准，明确医保对同一通用名不同商品名的药品，按相同支付标准支付的操作细则及过渡期政策，引导参保人合理用药。卫生健康部门需要将中选药品纳入临床路径管理，制定用药指南，促进医疗机构科学合理用药；将优先使用中选药品纳入公立医疗机构绩效考核体系，建立医疗机构和医务人员的激励约束机制等。整体上看，“4+7”药品集采中标结果令人意外，降价对医药企业利润的毁灭性打击将直接对其商业模式产生颠覆，但预计消费者将从中受益。草蛇灰线：医保控费才是题中之义“4+7”药品集采招标称得上是2018年对医药行业冲击力最大的变革，但除此之外，医疗行业随后还有多个政策落地，连点成线，从这些相关政策中，可以明显领会背后的政策制定者意图。2018年12月12日，国家卫健委发布《关于做好辅助用药临床应用管理有关工作的通知》，对加强辅助用药管理，提高合理用药水平作出明确规定：加强医保控费，实现辅助用药管理全国化；制订辅助用药目录，新一轮市场洗牌；规范药品使用，提高行业集中度。辅助用药是指疗效不确定且被临床滥用的品种，业内人士预计辅助用药占据2017年医院销售额的15%左右，辅助用药的滥用实际上提升了医保成本。2018年12月15日，国家医疗保障局和财政部办公厅联合印发《欺诈骗取医疗保障基金行为举报奖励暂行办法》的通知，对公民、法人或其他社会组织对医疗保障经办机构工作人员，定点医疗机构、定点零售药店及其工作人员，以及参保人员等涉嫌欺诈骗取医疗保障基金行为进行举报，提供相关线索，经查证属实，应予奖励。最高奖励金额为10万元。2018年12月20日，国家医保局发布《关于申报按疾病诊断相关分组付费国家试点的通知》，要求加快推进按疾病诊断相关分组付费（DRGs）的国家试点，DRGs模式是按照患者的年龄、性别、住院天数、临床诊断、手术、并发症等因素分为不同的诊断相关组。不同于传统模式的实报实销，DRGs模式将患者费用转化为医院的成本压力，有利于医院主动减少过度医疗，进而降低医疗费用。接连落地的重磅政策虽然看似零散，但背后的核心思路高度一致——医保控费才是题中之义。事实上，如果再回溯2018年以来整体医疗行业的政策变革，国家医保局的组建成立是所有政策变革的开端。2018年5月，国家医保局正式在北京挂牌成立，中国医药市场最大的官方采购者诞生。国家医保局是将过去人社部、国家卫计委、国家发改委、民政部四部门的相关部门整合组建而成，承担了包括城镇职工和城镇居民基本医疗保险、生育保险职责，新型农村合作医疗职责，药品和医疗服务价格管理职责，医疗救助职责等主要职能。国家医保局的成立，打破了过去医保分割管理的行政壁垒，掌握了从定价、采购到支付的所有行政权力，管理职权大大提升。整体上看，中国的城镇医保体系近年来支付压力正在不断加大，如果按照当年收支结余/城镇医保总收入，计算所谓城镇职工基本医疗保险当年收支结余率，这一指标从2008年之前的最高30%，一路下行到2014~2015年的17%左右。2016年开始，在控制辅助用药、取消药品加成及药品降价等控费政策影响下，当年结余率有所回升。但整体上看，随着医保资金的需求者逐步增多，中国城镇医保整体收支压力仍然在不断增大，而医保控费就是医保局组建成立的最重要职能之一，也是亟待解决的民生问题。事实上，从全球市场的经验看，医疗保障体制的改革，在所有经济体都面临种种问题，即使在美国、德国、日本等成熟市场，医保体制的改革都算不上完全成功。随着多年的探索实践，中国的医保改革已经进入了“深水区”，任何改革都必将面临调整压力和既得利益者的受损，医保控费过程中，必将面临利益格局的重新划分，在医药企业、医保、患者、医院的利益相关方中，政府会首先选择保护医保和患者的利益，对于政府而言，目标函数是以最低的医疗成本覆盖最广泛的受众，进而实现“低水平、广覆盖”的民生保障基本思路。因此，对于医药企业和医院而言，面临利益的受损是必然的。因此，如果回顾全年的政策脉络，政策制定者的思路已经非常清晰，药品一致性评价和“4+7”城市药品集中采购招标只是其中一环，预计短期大部分医药行业改革政策都将遵循“更有利于医保控费”的原则而制定，未来也将不断有更新和更细化的政策落地。医药行业的生态重构：大分化中国医药行业的参与者众多，但事实上中国的医药生产企业主要以仿制药厂商为主，据GPLP研究统计数据，中国是除了美国之外的第二大医药消费市场，目前17万个药品批文号中，有接近11万的化学药品，其中仿制药占比高达95%。医药可以按照创新性从高到低分为原研药、创新药和仿制药。原研药创新性最强，即原创性的新药，通常需要对大量的化合物进行层层筛选，进而经过漫长系统的临床试验，才得以获准上市，供终端消费者使用，通常研发流程需要耗费10~15年，研发资金需要投入数亿美元，目前中国企业在原研药方面研发能力较弱，只有大型跨国企业才能够进行原研药的研制。创新药也是一类具备自主知识产权的药物，通常是在已有药物的基础上进行一些改进，例如修饰结构、提升生物利用率等，强调新颖的化学结构或新的治疗用途，并且能够打破“原研药”的专利壁垒。近年来，中国药企已经通过自主研发的方式进军创新药市场，越来越多的中国本土药企开始成为创新药的领军企业。仿制药在剂量、安全性、效力、质量、作用以及适应症上都和原研药相同或类似，通常，原研药的专利保护期过去之后，国家为了降低这些原研药的市场价格，从而提升患者的支付能力，都会开放仿制药市场，开放的市场通常会促使原研药价格下跌。例如印度是一个特殊的市场，其专利制度只保护药品生产工艺，不保护产品，此外还创立了《药物专利强制需求证书》，无论专利保护期是否结束，都允许该药品直接被仿制。因此印度的制药工业以仿制药出名，部分药品的价格甚至能够达到原研药的十分之一。但中国是个特例，原研药专利到期后，在市场上仍然保持高价并且销量不减反增。为什么中国的原研药专利到期后仍能维持高价？主要有三大原因：1）行政审批流程过长，导致仿制药供给的稀缺性。原国家食药监总局主要负责药品的审批，整体上看，中国对于仿制药品的审批流程要相较海外市场更为严格，很多仿制药也需要进行临床试验，因此行政审批的流程非常长，一个仿制药品的落地，需要短则三四年，长则五六年的审批流程，一些高难度的仿制药甚至更长。因此导致整体仿制药市场供求关系失衡，通常只有几家企业能够生产仿制药，进而导致相对于终端消费者的议价能力较强，从而造成了中国仿制药更高的终端零售价。例如，截至2015年，2008年后在全球市场上销量最高的药品中有半数以上在中国尚未获得批准上市。2）原研药过强的专利保护。在中国，跨国药企的产品即使过了专利保护期，仍然享受专利期内的待遇，而不降价，背后核心原因在于跨国药企宣称中国药企仿制药的生物等效性相比原研药存在差距。原研药的高价也变相带动了仿制药的高价。3）扭曲的销售渠道。中国的医药行业传统的销售渠道通常包括多层经销商，才能够从药厂送达终端医院，从而多层加价，销售渠道在整体产业链条中占据的利润空间过大，形成了灰色的产业利益链条。中国医药不分家，医生拥有处方权，因此医药企业和经销商通常将营销的重点对准医院和医生。中间环节价格水分过大，实际上是在用医药渠道利润补贴医院和医生的投入。而患者作为终端消费者，没有议价能力。而在医保局组建之前，医保也属于价格的被动接受者。因此，从过往经验看，对于中国的医药企业，打通终端销售渠道远比取得药品品种上的优势更加重要，长久以来呈现出“重销售而轻研发”的特点。以A股上市的医药公司为例，接近三百家上市公司中只有恒瑞、复星和迈瑞三家2017年投入的研发费用超过10亿，而就算是这三家行业引领创新的领军企业，销售费用也分别达到了研发费用的2.95倍、3.79倍和2.68倍。行业整体情况更是触目惊心，接近三百家A股医药行业上市公司2017年销售费用合计达到1815亿元，而投入的研发费用合计只有314.5亿元，销售费用是投入的研发费用的5.77倍。2018年以来，政策环境对于创新药和仿制药开始产生了明显的分化，带量采购的医药集采方式将直接影响中国医药企业的商业模式，而仿制药的一致性评价也将加快仿制药市场供给的释放，进而平衡供求关系，预计仿制药企业的议价能力将大幅下降。从海外市场的经验看，仿制药生物等效的一致性评价，是医药产业成熟的重要一步，未来中国医药企业必须破除依靠仿制药躺着赚钱的现状，通过参与到创新药甚至原研药的研发中，才能够进入到更好的赛道，从而获取更高的利润空间，但短期必将面临阵痛。对于仿制药企业而言，未来可能逐步沦为一般制造业，预计“4+7”中标的企业将通过提升销量薄利多销，挤压销售渠道费用等方式减少损失，以压减成本的方式努力实现盈亏平衡。此外，以量补价可能也是中标企业减少亏损的重要方式，海外药企的原研药在带量采购的主要品种中目前仍然占据了较大的市场份额，预计未来将逐步被国产医药企业取代。根据中国国家统计局公布数据，医药制造业整体毛利率水平在所有制造业中仍然处于较高水平，例如可以对比医药制造业和相似度最高的化学原料及化学制品制造业，两者的毛利率水平在2018年三季度分别为42%和16%，医药制造业的毛利率水平达到了化工制造业的2.6倍。预计未来随着医保控费的逐步深入，单纯依赖仿制药的医药企业盈利空间也将被大幅压缩，向化工等一般制造业靠拢。除中国本土医药企业外，预计跨国药企的过期原研药在中国“躺着赚钱”的日子同样将一去不复返，这一点从“4+7”城市医药集采招标中阿斯利康和施贵宝等原研药企的大幅降价可以看到。但外资药企的行为逻辑和中国本土药企有所不同，由于研发管线更加成熟，即使当前品种大幅降价，对利润空间造成挤压甚至出现亏损，仍然可以通过后续品种提价补贴利润。此外，这种仿制药企业利润空间的大幅压缩将影响整个医疗行业的生态体系，例如仿制药企业为实现盈利，一定会改变目前在销售渠道上的大量投入，预计医药经销环节的利润空间将迅速萎缩，而过往“以药养医”的商业模式也必须做出改变。对于医药行业的投资者而言，也需要以新的视角来审视这一行业，未来随着仿制药和创新药企业商业模式的分化，投资关注的要点也将迥异。如果仿制药未来沦为类制造业，则规模效应和成本优势将是衡量仿制药企业是否优秀的最重要标准，可能更多体现为头部企业的“强者恒强”，与一般制造业相似，当市场成熟度提升后，为进一步扩大规模效应，仿制药企业之间的兼并重组将有望看到，市场竞争格局和供需关系将成为行业分析的核心框架。而对于创新药企业而言，对于研发的投入和推进，在研品种管线的考察将成为核心关注变量，一些小型的优质创新药企可能通过个别重磅品种实现弯道超车，迅速崛起成为医药行业巨擘，其中蕴含的投资回报率将十分惊人，但同时风险也会加大，如果一家创新药企通过大量的研发投入，但最终没有取得成功，投资者可能血本无归，因此未来对于创新药行业投资的壁垒和专业性要求也会提高。总结而言，我们预计中国的医药企业将迎来“大分化”的时代，一系列改革之后中国仿制药高价的现状将显著改变，本土仿制药企过去的高额利润空间预计将大幅压缩，商业模式和盈利水平将向一般制造业企业看齐，外资药企在中国同样不可避免地面临这一压力。但另一方面，创新药企业将有望继续赢得发展空间。这种医药企业商业模式的变革将直接影响经销环节，并改变过往“以药养医”的商业模式。而对医药行业感兴趣的投资者同样需要修正对这一行业的研究框架，未来对于仿制药和创新药企业区别对待。仿制到创新：迎头赶上的中国药企在可预见的未来，医保控费都将会是中国医疗行业最重要的主题之一，那么中国的医药企业未来将向何处去？和对于仿制药“控费”的政策思路不同，近年来中国不断出台有利于医药企业创新的政策，呈现出明显的“冰火两重天”。这些政策主要包括：1）支持创新药物的审批系统。中国的药品审评审批机制已经开始变革，特别是2015年以来，中国国家食品药品监督管理总局的改革正在加速，启动了优先审批程序，药品审评中心（CDE）审核人员也从200人增至600人，中国于今年6月获准加入了人用药品注册技术国际协调会议（ICH）。整体上看，新药临床试验效率快速提升，审批时限缩短到30个工作日左右，已经接近美国FDA标准。2）资本市场对于创新药企的支持。对于创新药甚至原研药的研发，资金支持至关重要，由于一致性评价和药品集采直接加大了本土药企通过仿制药积累利润，投入研发进而转型创新的难度，因此创新型药企需要另觅融资渠道来支持长周期的研发投入，而资本市场为此提供了一个绝佳的渠道。事实上，由于创新药企投资的风险较高，风险资本天然地适合这种投资，而资本市场则为这些风险资本的交易提供了更好的流动性。例如香港联交所2018年4月对主板上市规则进行改革，为尚未盈利的生物科技公司赴港上市降低门槛，开辟绿色通道。此后年内相继有包括华领医药、君实生物、歌礼制药、信达生物、百济神州等五家生物科技公司通过此渠道上市，合计募资金额在180亿港元，此外还有包括复星医药旗下复宏汉霖等多家在IPO流程之中。预计境内资本市场未来也将朝着这一方向进行改革，例如媒体报道，上海即将推出的科创板可能放松对于未盈利的生物科技企业上市要求。近年来企业研发费用快速增长，相比于2011年，恒瑞医药的研发费用投入年均复合增长28%，同期销售费用年均复合增长只有18.1%，可以看到恒瑞已经开始调整自身商业模式，从过去“轻研发重销售”，逐步向更加均衡的模式进行转变。虽然真正在创新药市场确立自己的领导地位，甚至在原研药市场上争得一席之地，需要一个漫长的过程来证明自己，也需要成倍于目前研发费用的资金投入，但无论如何，中国本土龙头药企已经意识到这一点，并开始作出改变。可以预见的是，随着一致性评价和药品集中采购政策的推进，医药企业的利润空间在短时间内将快速压缩，因此，投入研发费用的能力也快速下降。对于过去在创新上已经有所投入的企业而言，可能仍有余力在创新药市场一搏，但对于大多数过去依赖仿制药的企业而言，可能已经不具备参与这一市场的能力，创新药甚至原研药市场将成为事实上的头部玩家的游戏。我们认为，随着中国药品审评审批机制的变革、更多优秀人才的引进和资本市场对创新药企支持程度的加大，中国的本土创新药企业正在迎来发展的“黄金时代”，而头部的本土玩家已经通过持续加大研发投入，在这一市场抢占先机。...
摘要：看看这些“从农村包围城市”的电助力车，为什么总感觉缺了点什么？过去一年时间里，不少共享单车品牌纷纷退出市场运营，而个别一线品牌，也遭遇了市场低迷，甚至用户排长龙退押金的境况。当一线城市共享单车面临市场严重饱和、竞争趋于稳定时，很少有人会想到，不少品牌却在南方的很多三、四线城市“斗”得如火如荼。更有趣的是，这些地方蜂拥而至的不是共享单车，而是骑行更轻松、收费更高的电助力车。在懂懂笔记的小伙伴回乡过节系列中，这一篇关于南方城镇“共享电助力车”的现场直击，展现出来的是共享经济暗流涌动的另一面。“没想到，家乡投放的共享助力车，比北上广还先进。”春节期间，刚回到广东江门，懂懂笔记就被路边那一排齐刷刷的共享助力车吸引了。在和几位骑车人的交流中，懂懂笔记发现，尽管骑行价格为2元/半小时，但很多人还是会选择“扫”一辆助力车，穿梭于大街小巷之中。“比共享单车更省时、省力，真的太方便了。”一位年轻用户表示，过去这一段时间他几乎天天外出都会骑共享助力车，因为这才是“绿色出行的正确打开方式”。那么，这些三、四线城市“涌现”的共享助力车，究竟用户体验如何？在共享单车市场出现的种种问题，是否也会在共享助力车上重现？共享助力车被热捧，南方城市最适合？“早上去买个菜，来回花了两块钱。”在上海工作已经三年多的李璐，腊月二十九回到了福建晋江家中，一进门就开始替老妈扛起了买菜、采购的重任。她告诉懂懂笔记，相比起一线城市的共享单车，共享助力车确实更加省时省力。通过APP寻找附近的助力车，扫码开锁，便可以将车骑走，操作方式与共享单车并无不同。而助力车的骑行方式与普通电单车也不一样，并非右侧手把拧了就能走，而是要“踩着”才走。“以哈罗为例，脚蹬几下之后才能够启动，不过蹬的力气不需要很大。”李璐介绍说，助力车扫码之后，蹬动踏板车辆就会慢慢向前行驶，相比传统的共享单车会省力一些。至于速度方面，这些助力车的车速并不快，在蹬动踏板时，最快时速也仅比普通的共享自行车稍快一些。速度略快且安全，不会像电单车、电摩的那么飞速，这东西确实是应付日常代步、周边买菜、短途通勤的好工具。“准备教爸妈使用助力车，可以省很多力，而且比电摩安全。”从广州回到茂名老家过年的朱敏，对火车站、长途汽车站等很多地方刚刚出现的共享助力车颇感兴趣。她告诉懂懂笔记，如果妈爸能够使用助力车，家里的超标小电摩倒是可以“退休”了。相比传统的电摩，助力车的确有不少有点，也不怕很多城市对电限摩的限制规定，这似乎是一种“共享”出行的新玩法。“有一部分共享助力车还能用手柄操作，使用上更接近电摩。”朱敏表示，共享助力车的投放，让三、四线城市很多用户的出行方式多了一种选择，解决了短途通勤最后两公里的难题。不过，在实际的体验中，懂懂笔记却发现了不少问题，比如在还车的便捷性上，共享助力车远不如共享单车。为了方便运营人员管理、维护车辆，几乎所有共享助力车品牌，都会要求用户定点还车。如果中途停留，周边又没有停车点，就只能临时锁车（系统将继续计费）。如果用户到达目的地之后，没有将车辆停放在制定停车点，还将被运营方收取10~20元不等的附加调度费用。“我发现在茂名很多区域都没有指定的停车点，密度还是不够大。”朱敏指着APP上的停车地图告诉懂懂笔记，距离她家最近的助力车停车点，需要步行超过400米。日常使用上，的确有些不太方便。相比起共享单车，共享电助力车“定点取车、还车”的方式，更接近于共享汽车。尽管停车点的布局不尽完善，但大量共享助力车相继投放在不少南方的三、四线城市后，交通拥堵，出行困难等问题的确有改观。但是，仔细走访后，懂懂笔记发现共享单车存在的很多痛点，在共享电助力车上依旧存在，这些难题也让不少地区的运营者头痛不已。骑行者素质参差不齐，助力车运维更辛苦“共享助力车的运维难度比共享单车大了不少。”大年初一，某共享助力车品牌的几位工作人员，正在江门街头的停放点更换助力车的电池。其中一位张师傅告诉懂懂笔记，春节期间几乎所有工作人员都没能休假。由于共享助力车需要通过人工手段，集中更换位于车辆座椅底下的电瓶。如果运营工人休息，那么车辆的正常运作将受到影响。然而最让张师傅感到头疼的，却不是春节无休。“在这边投放共享助力车好几个月了，损坏率比共享单车更高。”他无奈的表示，过去有不少黑摩的（黑车）司机，都将共享单车视为影响生意的“竞争者”，因此常共享单车损坏、拆毁、扔弃的现象时有发生。如今，他们在投放了共享电助力车后，更是被一些人视为眼中钉、肉中刺。“共享助力车常常被拆毁，有的还被扔进河沟里。”张师傅指了指APP中需要更换电瓶的一些助力车位置，有两个居然显示出现在西堤路附近的河道中。让他感到不安的是，随着春节长假的到来，近一段时间共享助力车被“投河”的事件逐渐上升。除此之外，也有不少用户将共享助力车用作他用。例如装载重物，车篮载人，经常会导致车辆遭受到不同程度的损坏，需要大量维修更换一些零部件。“有时候上下班或者休息日，在路上看到有人用助力车拉东西就会上前制止。”然而，张师傅常常得到的是冷漠的“白眼”，甚至不少房屋中介、美容机构还会使用、占用共享助力车作宣传“道具”，大张旗鼓上街“造势”做推广活动。张师傅告诉懂懂笔记，过去一个月时间，在他们运营管辖的区域，光车篮就更换了六、七十个了。还有大量用户不遵守约定停车点还车的要求，导致运营人员频繁调度车辆，同时维修换件、保养车辆的难度也增加了很多。“虽然（非定点还车）会收取用户调度费用，但这也不划算呀。”张师傅透露，共享助力车比共享单车的盈利状况略哈，然而维护、维修的费用真心不低，“另外车辆成本也不低，大概是普通共享单车的三倍左右，造价高达数千元。”在他和同事们看来，共享电助力车本该投放在一线城市。然而受大城市相关交通法规的限制，过去一段时间平台只能下沉到三、四线城市进行投放，开始低调“试水”。而道路规划、交通布局、用户素质的问题，同样让共享电助力车举步维艰。令人尴尬的是，这番辛苦和努力经常会费力不讨好。其中最令人困惑的是，尽管共享电助力车方便了很多南方三、四线城市的用户出行，但不少年轻人却并不买账，这又是为什么？新出行工具依旧占道，乱象仍惹人嫌“车都没法开了，这种共享助力车、单车抢道太严重了。”从广州携妻儿自驾回汕头老家过年的陈仰凯，驶离月浦高速收费站后，就开始与共享单车、共享助力车抢道而行，让他无奈一路鸣笛直到进了小区。他告诉懂懂笔记，和不少三、四线城市一样，汕头市民出行大多以摩托车、电动车等代步，这地方投放共享单车、共享助力车的确有市场、有需求。“但就交通规划、市民素质而言，真的不适合投放大量的共享助力车（单车）。”陈仰凯指着路上数量众多的共享单车、助力车表示，汕头不少道路都规划了非机动车道，但除了海滨路等少数道路以外，很少有非机动车道与机动车道以隔离栏分离，且车道普遍过窄，难以实现共享单车、助力车并排同行。“再加上骑行者素质普遍不高，常常占用半条机动车道。”这种状况让习惯在广、深两地开车出行的他，感到十分不行应，常常需要鸣笛、打远光提示占道骑行的共享车辆，“更滑稽的是，市区还是禁止鸣笛的，真是急不得恼不得。”同样因共享助力车、共享单车占道感到困扰的，还有公交司机李师傅。驾龄超过二十年的李师傅告诉懂懂笔记，随着近一年来汕头投放了大量共享单车、助力车，市民上路骑行与汽车争道，几乎成了常态。“公交车是需要靠边停站上下客，总要在这些共享车流中来回穿插，再加上电摩托目录上真是太乱了。”李师傅表示，不少公交车站设置在非机动车道内，因此停靠站时这些状况都让他心烦不已。懂懂笔记在李师傅说的“占道”重灾区——汕头汽车总站附近观察了一个小时，发现短短十分钟内就有超过150辆共享单车（助力车）通过，其中有超过2/3是骑行在了机动车道上。“高峰期潮汕路总塞车，除了车流量大，就是骑行的人占道严重。”李师傅叹了口气，“绿色出行是好事，但占道骑行的行为，影响了其它交通工具出行的效率，更让城市环境看起来杂乱无章。”过去，摩托车、电动车是三、四线城市的交通“毒瘤”，大量骑行者违章骑行，导致出现诸多交通问题，影响通行效率。如今，部分共享品牌投放了共享单车、电助力车，在引领绿色出行的同时，也引发了不少新问题。在很多三四线城市，过去违章、占道骑行的摩托车、电动车，如今换成了共享助力车。而非机动车、助力车与机动车抢道的现象仍旧得不到缓解，关键的原因，还是人的问题。无论是各地的交管部门，还是投放共享车辆的运营方，都有义务在宣传、倡导低碳出行的同时，规范这些层出不穷的共享单车、电助力车的使用要求、管理方式，同时加强市民的交通法规意识，提升骑行者的出行素质。从共享单车到共享电瓶车，再到共享电助力车，层出不穷的共享出行方式不断改变着我们的生活。无论是一线城市，还是三四线或是小城镇，人们都希望获得便捷的共享交通工具，但是看看这些“从农村包围城市”的电助力车，为什么总感觉缺了点什么？...
（原标题：Elon Musk: How much it will cost to move to Mars）图：埃隆·马斯克（Elon Musk）在猎鹰9号火箭附近宣布，日本亿万富翁前泽友作（Yusaku Maezawa）将成为首位乘坐SpaceX BFR运载火箭绕月飞行的私人乘客2月12日消息，据CNBC报道，埃隆·马斯克(Elon Musk)表示，他认为将来移居火星的花费可能还不到50万美元，甚至可能不到10万美元。马斯克还说，虽然最终成本“很大程度上取决于”游客的数量，但移居火星的成本将“足够低，发达国家的大多数人只需要卖掉地球上的房子就可以移居火星。”早在2017年，马斯克就曾将火星之旅的费用与买房进行比较。当时，他估计前往火星的成本约为每吨14万美元，但他认为成本可能会降至每吨10万美元以下。他说:“如果每个人都攒够了钱，那就可以买票搬到火星上去。考虑到火星将会有很长时间劳动力短缺，工作机会绝不会短缺。”2018年11月份，马斯克宣称SpaceX“每张票的价格可能在几十万美元左右”，他自己去火星的几率达到70%。SpaceX正在研发前往火星的星际飞船，并计划在2022年向火星发射首枚飞船(仅载货)，2024年进行的第二次发射将搭载更多货物和船员。马斯克的最终目标是在火星上建立能够自给自足的文明。...
一、资管新规下的信托业变化 （一）2018年信托资产规模负增长 信托资产规模下滑是本年度信托最大的变化。 在金融监管加强的2017年，信托业仍然一枝独秀保持快速增长，特别是在其它通道（如基金子公司、券商资管等）规模明显压缩的情况下，信托资产余额全年反而大幅增长了6万亿元，规模从20.22万亿元大幅增长至26.25万亿元。 进入2018年，监管重点由银行转移至信托，并且开始查缺补漏，信托业业务面临萎缩，一季度规模下降0.64万亿元，二季度信托资产余额为24.27万亿元，比今年一季度下降了1.34万亿元。 根据中国信托业协会最新披露的2018年三季度信托业主要数据，信托规模持续回落，截至三季度末管理资产余额降至23.14万亿元，其中单一资金信托规模下降是主要因素，比2017年末减少了3万亿。 （二）集合资金信托占比持续走高 根据中国信托业协会最新发布数据，截至2018年三季度末，集合资金信托规模9.24万亿元，较上季度末略下降0.27万亿元，占比达到39.93%，继续2015年四季度以来稳步上升的态势。单一资金信托规模10.25万亿元，较二季度末下降0.59万亿元，占比为44.32%，较二季度末下降0.37%，也是本季度信托规模下降的主要因素。 事务管理类业务延续回落态势。截至2018年三季度末，事务管理类信托规模13.61万亿元，较二季度末减少0.69万亿元，延续今年以来持续下降的态势，依然是信托规模下降的主要因素。 （三）信托产品逾期爆雷增多 2018年作为资管新规出台后的第一年，2018年的信托项目违约事件的发生的频次远高于去年，金额亦较去年出现较大增长。据媒体的公开信息整理，2018年，信托业发生的踩雷项目77个，涉及金额296.58亿元。“防风险”成为2018年信托业的关键词之一。 自2017年以来施行的去杠杆政策，加快收紧了企业的融资渠道，非标资管收缩，企业融资难显现，民企、小微企业受冲击更大。股市大幅调整后，股票质押风险显现，部分企业持续高杠杆运行或者重于资本运作，降低了在资金链紧张后的风险抵御能力，企业信用风险显著增大。受此影响，2018年以来，信托风险项目规模呈现持续上升态势。 三季度末，存续信托风险项目规模为2159.73亿元，首次突破2000亿元；增速为55.11%，为有统计数据以来最快增速，远超信托资产规模的增速。其中，集合类信托风险项目占比为64.22%，增速为117.56%，是当前信托风险项目增长的主要驱动力。一般而言，集合类信托为信托公司主动管理，此类业务发生风险将加大信托公司的兑付压力。从违约主体看，以上市公司为主的民企违约规模最大，尤其是凯迪、华信、中弘等个别大型融资主体。 随着资管新规配套制度政策的渐次落地，信托业面临全新的竞争环境和监管要求，只有回归信托本源，服务实体经济，主动融入经济社会改革发展的大格局中，才能实现行业的成功转型和持续高质量发展。 二、信托业务转型发展方向 （一）信托财富管理中心建设 在居民财富快速积累的大背景下，财富管理无疑迎来了大机遇。根据《2017中国私人银行报告》，过去10年，中国个人和高净值人士财富以约20%的年化增长率迅速积累，2016年，中国个人可投资金融资产的规模达126万亿元，位居世界第二。2016年，中国高净值家庭数量超过210万，拥有的可投资金融资产总量占中国总体个人可投资金融资产总量的43%。到2021年，中国高净值家庭数量将达到400万，高净值家庭可投资金融资产总额达到111万亿元，财富管理市场空间巨大。 虽然目前多数金融机构参与了私人银行业务，但渗透率依然很低。信托公司介入财富管理业务可以分享的市场蛋糕巨大。调查显示，有47%的高净值人群积极考虑将更多的资金交由非银金融机构管理，其中选择信托公司的占比为43%，是受访者最青睐的资产管理机构。 随着银行资金的压缩，资金获取能力将成为信托公司未来的核心竞争力之一。转型财富管理，对接高净值客户，拓展零售资金是信托公司主动管理转型的方向之一。财富管理转型要求信托公司要升级产品体系，提升资产配置能力，满足客户多元化的金融理财需求，从单纯的信托产品销售向综合的财富管理服务转变，为客户提供专业化的投资顾问建议和资产配置方案，回归受人之托，代人理财的业务本源。 除投资类产品之外，信托公司还可以利用制度优势，发展家族信托等产品，满足财富增值、财富传承、财富安全等全方位的需求。凭借灵活的制度优势，广泛的投资范围，较高的回报水平，信托公司有条件成为高净值客户财富管理的首选渠道，分享财富管理时代红利。目前，众多信托公司已经加速布局，开设财富管理中心，布局线上投顾服务。 （二）信托发力资产证券化业务 信托公司在資产证券化业务方面大有可为，资产证券化是信托行业战略转型的重要领域。在金融去杠杆、融资环境偏紧的背景下，资产证券化业务作为金融机构和企业盘活存量资产、实现资产合规出表的重要手段，最近几年发展十分迅猛。中国资产证券化市场主要包括银行CLO（抵押贷款证券化）、企业ABS、信托型ABN三种模式。 近年来，资产证券市场快速扩容，银行CLO发行常态化。截至2018年7月6日，银行CLO发行规模3345.57亿元，同比增长64%；企业ABS爆发式增长，2015-2017年发行规模同比分别增长419%、131%、73%；信托型ABN在2016年正式推出后，发行规模也是相当可观，2017年达到585亿元。 资产证券化业务需要通过设立特殊目的载体实现风险的隔离和资产的独立，信托作为天然的风险隔离主体，是资产证券化业务的核心。目前，银行CLO和信托型ABN业务的发行机构均为信托公司，2017年，共有23家信托公司参与了银行CLO的发行，其中中信信托、华润深国投信托两家发行规模超过1000亿元，位列行业前2；共有17家信托公司参与ABN发行，其中排名第一的为云南国际信托，发行规模81.5亿元。截至2018年7月6日，银行CLO和信托型ABN规模同比分别增长64%和122%，信托参与资产证券化业务的规模依然保持高速增长且发展空间很大。 信托参与资产证券化业务主要承担通道角色，穩定赚取通道费。但是，信托公司发力资产证券化业务已有4年，随着竞争的日益激烈，通道费率难免会有走低的趋势。未来信托公司可以提升在资产证券化业务领域的主动管理能力，在项目的交易结构设计、上市承销、中后期管理等环节为客户提供更多专业化、差异化的服务，贡献更多价值，从而提升自身的竞争力和议价能力。 （三）标品信托业务潜力解析 随着非标投资的受限，标品信托的发展有望受到信托业的重视。标品信托是指信托公司依据信托文件的约定，将信托资金直接或间接投资于公开市场发行交易的金融产品的信托业务。标品信托的主要投资标的包括股票、债券、证券投资基金、大宗商品、金融衍生品等各类标准化金融资产。在当前的市场环境下，标品信托大有可为。 首先，信托行业具有跨市场投资的制度优势，能够通过跨市场的大类资产配置获取稳定的投资回报；其次，在财富管理转型的趋势下，信托公司需向客户提供多元化的金融产品和服务，标品信托不可或缺，是完善产品线的重要措施；再次，标品信托相对期限较短，流动性好于非标投资，在资管新规期限匹配的要求下能够对接大量中短期资金。截至2018年一季度，证券投资信托规模达到3.37万亿元，是2010年年末的13.3倍，2016年以来，证券投资信托规模增长较慢，一方面由于二级市场表现较弱，另一方面也受到私募基金、券商PB业务竞争等方面的影响。 信托公司标品信托也分为被动管理和主动管理。被动管理类标品信托收取较低的费率，未来考验信托公司的系统建设能力和服务能力，主动管理类则要求信托公司具有较强的投资能力和风险控制能力。目前，信托公司已经扩大投资团队，拓展标品信托业务，但是，在长期以融资类业务为主的行业环境下，信托公司的主动管理能力还偏低且分化较大，发展程度不均衡，信托行业的标品投资能力仍有待积累。 信托行业在支持实体经济发展方面发挥着越来越重要的作用，从投向上来看，信托资产投向工商企业的占比显著提升，从2010年年末的18.58%提升到2018年一季度的28.82%。未来，随着房地产调控的持续，信托行业更应该将发展方向放在实体经济领域，抓住供给侧改革、产业升级等大机遇，深入产业研究，重点布局新能源、新材料、生命工程、信息技术和移动互联网、节能环保、新能源汽车、人工智能和高端装备制造等新兴产业，通过私募股权投资、投贷联动、资产证券化等多种方式，深入产业链条，支持实体经济发展，为产业提供全周期的金融服务，做真正的“产业投行”，走出回归本源的新模式。...
