新主席的新气象！在易会满任职的第五天，证监会发布了三条正在酝酿中的新政，减少卖盘，增加买盘，引导券商资金入市，增加外资投资品种。1月31日晚间，证监会连续发布三条重磅利好。《每日经济新闻》记者梳理如下：1、研究修订《证券公司风险控制指标计算标准规定》，拟对风控指标实施逆周期调节，放宽证券公司投资成份股、ETF等权益类证券风险资本准备计算比例，减少资本占用，进一步支持证券公司遵循价值投资理念，加大对权益类资产的长期配置力度。2、指导交易所完善融资融券交易机制，拟取消“平仓线”不得低于130%的统一限制，交由证券公司根据客户资信、担保品质量和公司风险承受能力，与客户自主约定最低维持担保比例；同时，扩大担保物范围，进一步提高客户补充担保的灵活性，此外，为满足投资者对标的证券的多样化需求，沪深交易所正在研究扩大标的证券范围。3、将QFII、RQFII 两项制度合二为一，扩大投资范围。除原有品种外，QFII、RQFII 还可投资：（1）在全国中小企业股份转让系统（新三板）挂牌的股票；（2）债券回购；（3）私募投资基金；（4 ）金融期货；（5）商品期货；（6）期权等。此外，允许参与证券交易所融资融券交易。可参与的债券回购、金融期货、商品期货、期权的具体品种，由有关交易场所提出建议报监管部门同意后公布。拟取消“平仓线”不得低于130%的统一限制证监会发文表示，为进一步优化融资融券业务机制，提升证券公司自主管理能力，沪深交易所正在抓紧修订《融资融券交易实施细则》，拟取消“平仓线”不得低于130%的统一限制，交由证券公司根据客户资信、担保品质量和公司风险承受能力，与客户自主约定最低维持担保比例；同时，扩大担保物范围，进一步提高客户补充担保的灵活性。此外，为满足投资者对标的证券的多样化需求，沪深交易所正在研究扩大标的证券范围。现行两融规则中，客户维持担保比例不得低于130%，当客户维持担保比例低于130%时，券商应当通知客户在约定的期限内追加担保物，客户经券商认可后，可以提交除可充抵保证金证券外的其他证券、不动产、股权等资产，同时，券商可以与客户自行约定追加担保物后的维持担保比例要求。从整个行业来看，当前市场的预警线通常都是150%，激进一些的会放到140%，平仓线一般都是130%，当信用账户的维持担保比例低于130%时，客户应按照约定如期追加保证金，否则券商将启动平仓。一些券商还设计了应急平仓线，将新增维持担保比例为110%的应急平仓线，也就是信用账户维持担保比例低于110%时，券商将有权直接实施强制平仓，使维持担保比例恢复至警戒线150%以上。近期市场震荡，不少个股或因股权质押、或因业绩产生风险，此举有望规避踩踏式的平仓风险，同时增加了担保的灵活性，增加了流动性。截至1月30日，沪市两融余额4529.15亿元，较前一交易日减少20.73亿元；深市两融余额2805.03亿元，较前一交易日减少16.33亿元；两市两融余额合计7334.19亿元，较前一交易日减少37.06亿元。放宽券商投资成分股、ETF的限制 鼓励资金入市在两融规则将要调整的同时，证监会还拟对风控指标实施逆周期调节，鼓励证券公司权益类投资。证监会正在研究修订《证券公司风险控制指标计算标准规定》，拟放宽证券公司投资成份股、ETF等权益类证券风险资本准备计算比例，减少资本占用，进一步支持证券公司遵循价值投资理念，加大对权益类资产的长期配置力度。这将放宽券商的入市资金，加大对权益类、大蓝筹的投资范畴。根据上海证券报报道，银河证券基金研究中心总经理胡立峰认为，此举大大有利于我国权益基金规模的增长，尤其是股票ETF基金规模的增长。他认为，大力发展权益基金是服务支持股市进而服务支持实体经济的重要举措。目前公募基金的股票基金与混合偏股基金持有的股票市值比例还是比较小。2019年公募基金行业发展重要内容是多举措发展壮大股票基金。根据银河证券基金研究中心的数据，截止2018年12月31日，在严格的股票基金分类中，被动投资的指数化基金占比达到75％，主动管理的股票基金仅有25％的占比。股票ETF基金3372.13亿元，份额规模2265.70亿份。2018年股票ETF基金份额增长172.61％，是所有基金类型中份额规模增长最多的基金品种，特别是在2018年股市下跌25％的情况下，股票ETF基金份额逆大盘下跌居然上涨172.61％，说明市场对股票ETF基金的钟爱。2018年底，公募基金中的股票基金与混合偏股基金持有的股票市值是14706.26亿元，占A股流通市值352970.01亿元的4.17％。将QFII、RQFII 两项制度合二为一，扩大投资范围在前述两条重磅利好公布之后，稍晚间，证监会再度发布一条重要文件。证监会就《合格境外机构投资者及人民币合格境外机构投资者境内证券期货投资管理办法（征求意见稿）》及其配套规则公开征求意见。征求意见稿指出，证监会将QFII、RQFII两项制度合二为一，整合有关配套监管规定，形成统一的《管理办法》和《实施规定》。境外机构投资者只需申请一次资格，尚未获得RQFII额度的国家和地区的机构，仍以外币募集资金投资。除原有品种外，QFII、RQFII 还可投资：（1）在全国中小企业股份转让系统（新三板）挂牌的股票；（2）债券回购；（3）私募投资基金；（4 ）金融期货；（5）商品期货；（6）期权等。此外，证监会还将放宽准入条件。取消数量型指标要求，保留机构类别和合规性条件。同时，简化申请文件，缩短审批时限。对于跨境交易，加强持续监管。完善账户管理，健全监测分析机制，增加提供相关跨境交易信息的要求，加大违规惩处力度。根据证监会的公告，截至2018年底，QFII总额度1500亿美元（目前已增至3000亿美元），共有309家境外机构获得QFII资格，获批额度1011亿美元；RQFII制度从中国香港扩大到19个国家和地区，总额度19400亿元人民币，共有233家境外机构获得RQFII资格，获批额度6467亿元人民币。初步估算，QFII、RQFII两项制度合二为一后，其总额度接近4万亿元人民币。在1月14日，国家外汇管理局发布公告称，为满足境外投资者扩大对中国资本市场的投资需求，经国务院批准，合格境外机构投资者（QFII）总额度由1500亿美元增加至3000亿美元。值得注意的是，2018年全年，上证指数大跌24.59%，无论是公募还是私募基金均损失惨重，不少机构开始减配股票甚至黯然离场。然而外资却不惧风险，逆势加仓买入A股。自沪深股通开通以来，截至1月31日收盘，北上资金累计流入金额已经超过7000亿元，达到7027.58亿元，沪股通累计流入额达到4109.25亿元，深股通累计流入额达到2918.33亿元。...
最近几个交易日，A股业绩雷爆如期而至，业绩预告日惨变车祸现场。而港股在进入1月份之后，走势颇强，恒生指数月初至今涨幅8.11%。以至于，有不少声音认为港股是更安全的避风港。事实真是这样吗？未必！由于信披制度的不同，港股1月底并不像A股那样处于业绩预告的密集发布期，业绩地雷当然不会集中爆发。而如果梳理狗年至今的数据，在港股踩雷的杀伤力并不输于A股。即便是经过“精挑细选”的港股通标的，爆起雷来也毫不含糊。港股通标的：341只股价下跌，榜首狂跌98%在两地互联互通机制下，不少投资者通过港股通进入港股市场。复盘狗年港股通行情，在481只标的中有341家股价下跌，占比达到七成。其中，32家跌幅超过50%，具体如下：在这份榜单中，居于首位的是民众金融科技，跌幅超过了98%。其中还包括2017年及2018年上市的新股易鑫集团、众安在线、维信金科及汇付天下，另外美图公司、周黑鸭等也在列。根据恒生综合小型股指数成份股港股通选股规则，成份股定期调整考察截止日前十二个月港股平均月末市值不低于港币50亿元，同时成交量流通比例最低要求为0.05%。尽管，交易所设置的门槛将不少“仙股”以及小市值公司拒之门外，但仍有个别疑似“老千股”的公司出现在名单之内。老千魅影：配股、供股、并股、拆股，更名……老千股是港股的顽疾，港股通入围标的在遴选的初衷上似乎是努力将劣质公司排除在外，给与投资者更多“保护”。但从实际运行结果上看，即便是一些明显具有老千股特征的公司也并没有被排除在外。交所总裁李小加曾在其一篇针对老千股的文章《关于“老千股”》中给过一个定义：“老千股”是指那些存在“大股东不以做好上市公司业务来盈利、而主要通过玩弄财技和配股、供股与合股等融资方式损害小股东利益”现象的股票。那么，位列下跌榜首位的民众金融科技（0279.HK）到底是不是一只老千股呢？直接来看0279.HK这个代码的复权股价走势：0279.HK当前股价0.395港元，历史最高复权股价曾高达103.17万港元，跌幅高达99.99996%！也就是说，如果你在最高点买入1000万港元，持股不动，20多年后的今天账户里就只剩4港元。公开资料显示，该股于1988年在香港联交所上市，主要从事买卖证券、提供融资、物业投资、保险代理及经纪业务以及投资控股业务。曾用名包括：内蒙发展、民丰控股、民丰企业、民众金服、恒盛东方……每一次更名背后是频繁的拆股、并股和再融资动作。公开资料显示，2001年至2014年，公司进行了20多次配售、7次并股、6次供股和1次拆股。如何娴熟地运用这些资本动作割韭菜是一门技术活，以民众金融科技2018年表现为例。从2018年的1月中旬开始，公司股价在一个月内从0.5港元快速拉到最高2.07港元，总市值一度突破300亿港元。期间，民众金融科技不断爆出“利好”消息，包括以7.5亿港元的金额卖出Satinu约10.57%的股份、出售附属公司股权给A股上市公司民盛金科(002647.SZ)等。随着股价上涨，公司原董事会主席张永东在2018年1月19日和2月2日大量减持好仓，减持股份参考市值约2亿港元。公司股价在2018年2月中旬见顶之后持续回落，进入5月后加速下跌。这期间张永东一边减持手中好仓，一边增加其淡仓仓位。至2018年10月，民众金融科技股价已经低于0.1港元。10月9日，公司发布公告建议股份合并，每10股股份合并为1股。公告披露之后的下一个交易日，公司股价大跌27.27%。牛栏关猫，港股通标的名单里千味十足的不在少数。接近7成新股破发在港股通狗年跌幅榜中还出现了不少2017年下半年以来上市的新股，比如易鑫集团、众安在线、维信金科及汇付天下等。除了公司自身及行业因素影响之外，更突显了港股及A股市场对新股不同的态度。港股打新和A股相比，在发行制度、中签率、盈利等各方面都存在巨大差异。港股打新是按照认购额分配的，中签率比A股打新更高。但不同于A股打新的“稳赚不赔”，港股打新存在破发的风险，尤其是在市场整体低迷之时。将范围扩大，整理2018年以来在港股主板上市的140只新股，到目前为止有91家股价低于发行价，破发率达到了65%。至于从IPO首日到1月底期间曾经破发的比例已经超过70%。以下为相对于发行价跌幅靠前的20家公司：上述公司按目前总市值排名，位于前五位的是歌礼制药-B、希望教育、汇付天下、映客及维信金科。港股通南下资金收缩恒生指数在2018年初创下历史新高之后，开始回落，整个2018年指数跌幅13.61%，将2017年涨幅回吐过半。随着大环境变化，大陆投资者对港股的热情开始退去。数据显示，在两地互联互通机制下，2018年南下资金净买入金额为827亿港元，较2017年的3399亿港元下滑幅度高达76%。这是2014年11月连接香港和上海股票市场的沪港通开通以来，南下资金首次出现年度下降。2019年1月，港股通南向资金买入成交额847.5亿港元，卖出成交额880.78亿港元，成交净卖出33.28亿港元。恒指上涨并不能“一美遮百丑”，入选港股通也不代表都是好公司。幸福的人都一样，不幸的人却有各自的不幸。（YYL）...
近日，中国人民银行合肥中心支行发布行政处罚，华融消费金融股份有限公司（下称“华融消费金融”）因违反人民银行征信管理相关规定，处罚款5万元；直接负责的主管人员和直接责任人罚款1万元。华融消费金融成立于2016年1月，注册地在安徽合肥，注册资本6亿元。公司由中国华融（2799.HK）作为主要出资人，与合肥百货（000417.SZ）、深圳华强资产管理集团有限责任公司、安徽新安资产管理有限公司共同出资设立。不过，成立3年来，华融消费金融遇到的“糟心事”可不少。华融消费金融“水逆”2018年来，华融消费金融有点“水逆”。除了中国华融的党委书记、董事长赖小民因个人涉嫌严重违纪违法被“双开”和逮捕之外，华融消费金融的董事长和总经理人选也已更换多次。据天眼查显示，华融消费金融董事长一开始为张宏亮，后变为贾传宝。银监会官网也发布公告称，核准贾传宝为华融消费金融董事长。据《中国经营报》报道，目前贾传宝已被罢免。但目前企业信用信息公示系统还未更新这一职位变动。而总经理职位也是多次变换。据银监会官网消息，2017年6月，核准胡小波任华融消费金融总经理职位，但根据企查查显示，邹新亮后来接棒总经理职位。目前，总经理职位又变更为徐锴。据业内人士透露，“受赖小民事件影响，华融消费金融应该会进行一轮大换血”，如今业务上也让人“操心”，真让人捏了一把汗。征信是金融业务中重要的一环，无论是对于底层的用户还是金融机构而言，征信都起着重要作用。独角金融查阅第三方投诉平台“聚投诉”发现，有用户“钟先生”投诉华融消费金融未将征信记录更新上报。钟先生表示，他2017年在华融消费金融申请了11000元的贷款，并已在年底还清。但是一年多以后，他在华融的这一笔借款仍显示“未结清”，而且借款额度从11000元变成了22000元。上海九泽律师事务所高级合伙人朱敬表示，“合同贷款金额和系统记录不一致肯定是金融机构操作出了问题，这个行为违反了《征信条例》第四十条第四款，没有对这个有错误遗漏的信息进行及时更正。”值得注意的是，2018年4月，华融消费金融被爆出因系统故障错放贷，且征信不能撤销的“乌龙”。此外，华融消费金融还被指与租房中介合作房租分期业务，多名租户在未知情的情况下被办理了华融消费金融的贷款。后来，华融停止了该项业务，有一些租客也反应其不良征信记录已被撤销。这次华融消费金融因违反人民银行征信管理相关规定被罚，具体是什么原因？独角金融多次联系华融消费金融的相关负责人，但截止发稿前未有回应。不过华融曾对媒体指出，不是因为系统故障放贷的原因，就是违反征信管理规定。消金机构陷入征信漩涡？事实上，违反征信管理规定被罚的并不只有华融消费金融一家。近年来，因为违反《征信业管理条例》（下称：《征信条例》）被罚的金融机构不在少数，银行、消费金融公司、汽车金融公司均无法幸免。征信问题越来越受到监管重视，消费金融机构们也应该引起重视了。2018年10月，中银消费金融有限公司因违反《征信条例》，被中国人民银行上海分行处罚10万元。在这之前，也有多家消金机构违反《征信条例》被罚。独角金融总结发现，违反《征信条例》的消费金融机构大多数都是踩雷第四十、四十一条。其中最容易踩雷的是，《征信条例》第四十条规定：违法提供或者出售信息；因过失泄露信息；未经同意查询个人信息或者企业的信贷信息。第四十一条规定，向征信机构、金融信用信息基础数据库提供非依法公开的个人不良信息，未事先告知信息主体本人，情节严重或者造成严重后果的，则也要受到相应处罚。基本上，持牌消费金融机构都会对接央行征信中心系统查询用户的个人征信，但是这要建立在用户充分授权的基础上。独角金融了解到，目前有多家消费金融机构在与用户签订电子借款协议之前，都会先签订电子授权征信查询的协议。借款人小宇向独角金融反应，消费金融机构在获取用户授权征信查询上的体验还是不好。“借款合同非常隐蔽，而且字很多、字号又很小，很多人特别容易忽视这些重要信息。”银行业资深从业人士陈括（化名）向独角金融透露，“未经授权就查别人征信，如果客户到中国人民银行投诉，处罚会很严重，甚至一笔投诉就能让一个市级的分管行长下岗。”“现在央行的一些分行正在查征信违规的问题。前几年信贷扩张，很多线条部门都有些不合规的地方，今年各监管机构都在严查银行等金融机构，一进驻就是一两个月。银监、央行都不甘示弱，尽职尽责。”陈括补充道。互联网时代，个人信息很难得到有效保护。一位在企业征信公司工作的员工向独角金融诉苦，“我前一阵办了个卡，人家送了个带流量的手机号，我就拿来用了，我从来没打过电话，就是路上看会儿小说，号码我自己都还没记住，结果就有人打这个电话，问我要不要给孩子报兴趣班。我都不知道我这信息是怎么泄露的。”个人征信，作为个人信息的重要一部分，将会影响到个人在金融机构的借贷行为，比如车贷、房贷、商品贷等均与个人征信紧密挂钩，个人征信的重要性甚至可以与身份证划上等号。而对于消费金融公司等机构来说，个人征信报告则是其贷前风控审核的关键一环，关系到借贷业务质量的好坏。2018年1月31日，央行向百行征信有限公司（下称：百行征信）发放首张个人征信牌照，我国初步形成了国家金融信用信息基础数据库与以百行征信为主的市场化征信机构共同发展的征信体系。“前些年没有百行征信，市场野蛮发展，乱象丛生，现在个人征信业务实行牌照制后，虽然很多前期冲在前面的企业比较难做，但是也规整了市场，对中国个人征信行业的发展是好的。”一家征信公司的高管人员如是评论道。据了解，目前已有消费金融机构与百行征信签署信用信息共享合作，其他机构则还在观望和对接当中。像华融消费金融这样的持牌机构是正规军出身，央行自然“从严管教”，征信管理越来越严格，未来在业务开展过程中，消金机构要更加重视征信问题了。...
每当“年终奖季”到来时，也是不法分子最活跃的时候。在投资理财市场上，不少商家费尽心机通过“傍银行”的方式上演“我很靠谱”的障眼法，通过假存管伪托管获取投资人的信任。而投资人更要擦亮双眼，莫要让歪门斜路为自己带来损失。 假存管伪托管 成不法商户常用招数 近日，平安银行在官网发布公告，该行收到多位客户反映“深圳市车小喜科技控股有限公司”在其网站对外宣传“平安银行提供专用账户托管，保证专款专用，安全可靠”等。 平安银行表示从未与深圳市车小喜科技控股有限公司签订任何资金托管协议、资金监管协议。对于“深圳市车小喜科技控股有限公司”利用该行名义进行虚假宣传，损害声誉的行为，平安银行将保留采取法律手段进一步追究其法律责任的权利。 《证券日报》记者浏览小喜科技网站，发现该网站首页已经没有了平安银行托管等广告语。 根据网站介绍，车小喜是一款专注于中石油、中石化加油卡移动在线充值的软件，在全国100多个城市有40000家商户为近3000万车主用户提供便捷加油、汽车养护等服务。在该网站左上角，有加油充值低至七六折的标语。 在国家企业信用信息公示系统中，记者查询到该公司的信息为注册资金100万元，经营范围包括从事广告业务、信息咨询、手机软件设计和通讯设备设计、网络系统工程的设计与施工等。 不过，在该企业的APP上，《证券日报》记者看到了一则延期兑付公告，公告中称，因为油卡资源不再具备优势，导致公司无法正常运营，公司无奈做出退出加油充值行业的决定，而客户未兑付的本金可以选择在平台购买商品，也可以选择将资金分12个月提现至支付宝。 也就是说，若曾经购买充值卡未用完的话，现在只能被迫按商家提供的方案兑付。 事实上，一些动了歪脑筋的商户利用银行的声誉作为揽客手段早已屡见不鲜。2018年9月，广发银行发布声明，“古玩经纪人曾经理”微信公众号、深圳国仁国际拍卖有限公司、宝隆国际艺术品拍卖（珠海）有限公司发布的与广发银行联合办活动等消息均为虚假信息。 广发银行深圳分行表示，该行并无艺术投资部这个部门，也未与以上机构开展任何形式的艺术品投资活动、艺术品销售等合作，以上机构的任何行为皆与该行无关，以上机构所发布的任何与广发银行相关的信息皆为虚假消息。 2018年多家网贷平台被爆出假存管，虽然与银行签订存管协议，但是实际未进行系统对接，利用签订合同后的真空期，对外宣称平台已与银行展开存管业务，使投资者误以为平台为正规平台从而吸引投资者进行投资。 此外，虽然监管明确在网络借贷资金存管业务中，除必要的披露及监管要求外，委托人不得用“存管人”做营销宣传，但是对于营销宣传的界定却较为模糊，平台打擦边球宣传的现象并不少见，而银行发现问题往往有滞后性，维权起来较为困难。因此，作为投资人来讲，应注意莫要被“虚假宣传”迷了眼。 “打铁还要自身硬” 防止被站台先要合规宣传 不过，虽然一方面不法商家经常捆绑银行进行虚假宣传，但另一方面，银行自己的宣传也会“踩红线”，近日，江苏省市场监管局就公布了一批金融行业的虚假宣传案例。 如该省某银行在营业部网点的LED电子显示屏上发布广告，宣称“我行某理财产品荣获‘中国最佳银行开放式理财产品奖’”，事实上，该银行于2015年获得“2015中国最佳开放式银行理财产品”奖。 监管局认为，2015年之后当事人并没有获得类似奖项，其在广告发布中省略了“2015”字样，直接宣称涉案理财产品是“中国最佳银行开放式理财产品奖”，致使宣传的曾获荣誉信息与实际情况不符。此外，当事人在广告中宣称“存满365天，预期年化收益可达4.8%”等内容，对预期最高年化收益率作虚假宣传，并未对可能存在的风险以及风险责任承担有合理提示或警示。 另外，徐州淮海农村商业银行有限公司因在其门店通过易拉宝和灯箱发布“金莲花”理财产品广告，易拉宝广告中宣称“产品收益稳定，高于同期存款利率”等内容，灯箱广告中宣称“金莲花理财，推出保证收益型理财产品，品种多、收益高”、“产品到期提供100%本息保证”等内容，并未对可能存在的风险以及风险责任承担有合理提示或者警示的内容。徐州市鼓楼区市场监督管理局责令当事人停止发布违法广告，在相应范围内消除影响，并处以罚款26万元。...
近日，有多位宜人贷的借款人向中新经纬客户端反映，自己查看宜人贷借款协议才发现，合同中的借款本金远高于实际到账的金额。此外，宜人贷在借款合同中承诺的还款利率为12%，但借款人自己计算出的年化利率为37.56%，已高于36%的法律红线。究竟是怎么回事呢？宜人贷的借款合同中藏着什么猫腻？借款本金到底以谁说的为准？顾俊伟于2016年11月在宜人贷申请了一笔借款，约定借款金额为5万元，实际到账的也是5万元，但宜人贷方面提供的借款协议中的借款本金却为56800元。对于借款本金中多出的6800元，宜人贷方面解释称，“多出的金额是一次性收取的此次贷款的平台管理费。”根据宜人贷提供的一份借款与咨询服务协议，“出借人向借款人出借资金时，借款人‘不可撤销’的同意委托服务方合作的支付机构直接从借款人账户中划扣 6800元用于支付借款人应付的平台管理费。”顾俊伟借款实际到账金额与合同本金对比然而，除了6800元的一次性“平台管理费”外，中新经纬客户端发现，借款人还需要缴纳分期管理费。根据顾俊伟提供的借款协议，借款人需支付每月平台管理费=全部借款本金×A%(A%的具体值依具体的还款期数而定)。按照借款本金为5万元计算，顾俊伟的36期借款项目对应的月管理费率为0.79%，应缴纳的管理费为395元/期，36期合计为1.4万余元，但实际上，宜人贷收取的管理费却为448.72元/期，36期共计1.6万余元，比根据实际到账金额计算的费用多出近两万元。宜人贷关于管理费率的具体规则“如果借款人实际到账的借款金额为5万元，而借款协议明细中却显示56800元，平台多收取的6800元无真实合同依据，不属于借款金额，不受法律保护。”针对顾俊伟遇到的情况，北京市国汉律师事务所律师魏天贵在接受中新经纬客户端采访时表示，借款人与贷款公司约定的合同本金应当以借款人实际到账的金额为准。对于宜人贷方面对多出金额系“平台管理费”的解释，魏天贵表示，“借款本金的唯一认定依据只能是借款人实际到账的金额，无论借贷平台以何种名目收取其他费用，都不能以借款本金的形式载于借款协议中，更不能依此要求借款人还款。”实际上，顾俊伟的遭遇并非个例，有不少宜人贷借款人向中新经纬客户端反映，合同中的借款本金高于实际到账金额。孙女士告诉中新经纬客户端，她于2018年在宜人贷APP借款7.5万元，但合同上的借款本金却为10.6万元。除了一次性收取近3万元的平台管理费之外，还要还3万余元的信息咨询服务费，加上每月的管理费，总还款额已超过14万元，比实际到账金额高出近一倍。另外一位张女士也表示，除了本金虚高之外，自己每期的实际还款额也与合同中的计划还款额不相符。“我每月的还款额都是3663.85元，但合同中显示的是2800元到3600元不等。”截图由受访者提供同笔借款为何会有两个利率？据顾俊伟介绍，除了合同借款本金与实际到账金额不符外，宜人贷的实际借款利率也远超合同中承诺的12%。“实际到账仅5万元，但我一共需要在宜人贷还款84168.82元，还款方式为等额本息。”顾俊伟说，他尝试以招商银行贷款计算等额本息还款方式计算，借款本金为5万元，还款总额为84168.82元，分36期每期还款2339.6元，所得利率为37.56%，已经高于法律对民间借贷年利率规定的24%，甚至超出36%的法律红线。根据最高人民法院《关于审理民间借贷案件适用法律若干问题的规定》，借贷双方约定的利率未超过年利率24%，出借人有权请求借款人按照约定的利率支付利息，但如果约定利率超过年利率36%，则超过年利率36%部分的利息应当被认定无效，借款人有权请求出借人返还已支付的超过年利率36%部分的利息。由于怀疑宜人贷存在高息放贷的行为，顾俊伟在聚投诉官网进行了投诉，宜人贷方面对此给出的回应是，在顾俊伟的贷款协议中，本金、利息及各项费用的综合年利率仅为22.68%，并未超过法律规定的24%。对于利息的计算问题，魏天贵表示，在根据最高人民法院《关于审理民间借贷案件适用法律若干问题的规定》来确定民间借贷合同的利率时，适用的计算公式应为“还款总额=实际到账本金+实际到账本金*利率(月/年)*借款期限(月/年)”，据此公式计算，顾俊伟的借款年利率为22.78%。为什么同一笔借款会有两个不同的还款利率？一位互联网金融业人士告诉中新经纬客户端，由于还款方式不同，以简单利息算法算出的利率并非准确的实际利率，往往比真正的年化利率更低。所以要计算出准确的年化利率，应该使用银行提供的工具。“比如借款1万元分12期偿还，承诺的利率是10%，利息就是1000元，还款总额应为1.1万元。在等额本息的还款方式下，每个月都会偿还一定数额的本息，当还款半年后，剩下的应还本金其实已经不足1万元，但借款人每个月仍按照1万元的本金在计算并偿还利息，所以实际利率肯定高出了承诺利率。”上述人士解释说。有分析称，正是因为法院计算利率时通常使用的是简单利息算法，等额本息还款方式下多收的利息往往无法体现在计算结果中，等额本息还款方式变成了一些网贷平台假借合法名义高息放贷的重灾区。另有业内人士告诉中新经纬客户端，网贷平台通过拉长还款期数、操作还款方式等手段来打相关法律对利率规定的“擦边球”，其实已成行业的普遍现象，应该引起监管层注意。...
受多头监管的影响，信贷资产证券化，在银行间市场发行和交易，一般由信托公司担任发行载体。企业资产证券化，在银行间市场发行和交易的，主要由信托公司担任发行载体；在交易所市场发行和交易的，主要由券商和基金子公司担任发行载体。 2018年，信贷资产证券化（CLO）和交易所市场企业资产证券化（ABS）规模基本持平；与银行间市场企业资产证券化（ABN），合计规模已稳占全市场的一半以上。信托公司作为资产证券化市场的发行机构，市场份额不断扩大，2018年约为53%，超过券商及基金子公司，居于首位。 但信托公司作为发行机构，当前多处于通道角色，主导性弱，费率低。而未来，一是政策的支持，如交易商协会对承销资格的批准；二是资产证券化市场发展的要求；三是信托转型的需要，信托资产证券化业务，能力有望进一步提升。 一 作为信贷资产证券化的发行机构？ 信贷资产证券化，2017、2018年市场规模分别增长了53%、56%。但具体来看，2018年比2017年，新增规模3341.06亿元，而其中住房抵押贷款类（MBS）新增4135.12亿元，也就是说，信贷资产证券化的增长，主要是MBS增长所致。其他类型产品增减不一，金额不大，详见表1。 表1 CLO基础资产种类 资料来源：Wind数据库。 那么，我国MBS的前景如何？以下对比一下美国和欧洲市场的情况。 从住房贷款规模看，截止到2018年底，我国个人住房贷款余额25.75万亿元，占居民贷款比重53.76%，约为GDP的30%。美国2018年2季度末，住房抵押贷款余额接近9万亿美元，是我国当前余额的2倍以上，占居民债务比重67.7%，约为GDP的45%。从住房贷款比重和与GDP相较的比例看，我国的情况低于美国，但是差距并不太大。 从住房贷款证券化程度看，我国MBS的总规模为5842.63亿元，为住房贷款规模的2.3%，占全部资产证券化规模的比重为30%左右。而美国的住房抵押贷款证券化程度很高，MBS约有80%由房地美、房利美这些政府资助企业发行，一方面融资需求旺盛，另一方面具有联邦政府的隐性担保，信用风险很小；而且，美联储也持有大量机构担保MBS资产，占总资产比重当前在40%左右，是美联储宏观调控工具之一。2017年美国MBS规模接近2万亿美元，约为住房贷款规模的22%，占全部资产支持证券规模的比重高达89%，是我国当前MBS规模的20多倍。 欧洲市场资产支持证券的评级较高，质量总体更优，规模自2008年经济危机后一直下滑，2017年不到3000亿美元，与我国当前差不多。住房抵押贷款证券化没有政府介入，约占资产证券化总规模的62%，比我国也高出不少。 我国房价如果能保持稳定，住房抵押贷款资产质量得以维持，MBS仍有一定空间。 信贷资产证券化业务，主要由银行主导发行，规模大，风险低，信托作为发行机构，多为通道角色，市场竞争十分激烈，进入难度大，报酬率较低，市场集中度很高。 如下表所示，自2012年起，约有32家信托公司参与了信贷资产证券化的发行，约占信托公司总量的一半。2015-2018年，有新增发行的信托公司，仅分别为26、22家、24家、16家。每年新进的公司很少，比如2016年只有2家，2017年有3家，2018年无。而同时，还有5家之前有过产品发行的，近三年都没有新增发行。 前2家公司，银行系的建信信托、交银国际信托，发行规模分别为3364.18亿元、1500亿元，合计占比52%。再加上中海信托、华润深国投、上海国际信托，前5家发行规模合计占比80%，市场集中度很高。 表2 信托公司信贷资产证券化发行统计 资料来源：根据Wind数据整理。 由于市场竞争的激烈，信托公司能取得的发行费率也比较低，有的甚至已经到万分之几，主要靠规模盈利。而这反过来，又促进市场集中度的提升，业务难度更大。 二 作为企业资产证券化的发行机构？ 如下图所示，银行间市场企业资产证券化（ABN）的发展较晚，规模相较于ABS和CLO，规模还非常小。2018年，ABN新增发行规模仅为1000多亿元，不到其他两类产品的1/7。 资料来源：根据Wind数据整理。 图1近四年ABS、CLO、ABN发行统计 而由于ABN发展晚，基数小，增速很快，近三年同比增长，高达376%、251%、115%；同期ABS增长了132%、73%、15%，CLO增长-4%，53%，56%。 ABN涉及的基础资产范围也在逐渐扩大，截止到2018年底，存量ABN共计2000.07亿元，基础资产种类已经包括租赁债权（占比34.33%，下同）、应收债权（28.83%）、票据收益（20.74%）、信托受益权（10.74%）、保理债权（2.26%）、委贷债权（2.09%）、基础设施收费（0.91%）、PPP项目债权（0.1%）等8类。 2015-2018年，有28家信托公司作为ABN的发行机构，累计发行ABN产品135只，总额共计1,985.77亿元。与CLO相比，ABN的客户更加多样化，基础资产、结构设计标准化程度更低，单只规模也较小。如下表所示，2015-2018年，信托公司累计发行超过5只的只有12家；超过10只的，仅华能贵诚和华润深国投2家。发行规模累计超过100亿元的，只有8家，除了以上两家外，还有中铁信托、兴业信托、上海信托、云南信托、平安信托和建信信托。 表3信托公司企业资产证券化发行统计（2015-2018） 资料来源：Wind数据库。 经济下行时，ABN风险上升压力大，风险溢价上升，发行成本提高；发行机构的发行意愿有可能减弱。而同时，主力投资机构如商业银行，新实行了《商业银行大额风险暴露管理办法》，对风险暴露、资本计提等要求提高，投资需求减弱。信托公司逆市发展企业资产证券化业务，难度较大，对优质项目获取能力、承做专业能力，以及中后台支持能力，要求较高。经过之前的高速增长，今后一段时间，增速可能放缓。 三 信托公司作为原始权益人的业务发展 银行间市场、交易所市场，都认可信托受益权作为基础资产。这样，即便信托公司不作为发行载体，也常通过担任原始权益人，参与资产证券化业务，成为信托的一大优势。 根据Wind数据，截止到2018年底，存量资产证券化中，以信托受益权为基础资产的资产支持证券，占全市场的比重为5.29%，位列第六，仅排在住房抵押贷款、应收账款、企业贷款、租赁租金、汽车贷款之后，在其他近30种基础资产类别之前。 以信托受益权为基础资产的资产证券化，以ABS产品双SPV结构为多。如下表所示，2015-2018年，共有42单，发行规模约1000亿元。相应的，作为原始权益人参与资产证券化业务的信托公司，共19家，其中规模超过50亿元的，为华能贵诚、安徽国元、建信信托、中航信托、浙商金汇5家。 信托公司作为原始权益人，主要是通道角色，独立性和稳定性较弱，信托报酬率较低。 表4信托公司作为原始权益人发行统计（2015-2018） 资料来源：Wind数据库。 四 总结与展望 信托公司的资产证券化业务发展很快，作为发行机构，市场占有率已经过半，超过券商和基金子公司。68家信托公司中，有2/3以上都参与了资产证券化业务的发行；1/3以上，同时拥有信贷资产证券化、企业资产证券化发行经验。资产证券化业务对于信托公司来说，有望从创新型业务发展成常规业务。 但同时，信托公司资产证券化业务的发展，也面临着考验。当前，CLO业务规模的提升，主要赖于MBS的发展，市场集中度高，竞争激烈，费率低；ABN的发行规模较小，经济下行时，面临优质资产少、风险上升的压力，同时还有券商的竞争；作为原始权益人的资产证券化业务，独立性弱，规模较小。 究其原因，主要有以下两方面： 第一，当前资产证券化市场还不成熟，基础资产集中度高、资产信用和主体信用混同、关联方增信、现金流预测不合理或偏差大、信用评级不完善、二级市场流动性不足、产品类型简单等，使得竞争比较粗放，资源方主导性强。 第二，信托的专业能力不足，承销资质才开始批准。资产证券化发行和交易，存在至少八个关键环节：构建资产组合、资产转让、信用增级、信用评级、证券定价、承销发行、管理资产池收回收益、证券清偿。当前信托主要是在资产转让环节以及后续程序化管理、信息披露方面，发挥作用。而在资产池构建、信用增级、定价等产品结构设计方面，专业能力不足；在承销发行方面，更是2018年才开始批准资质，业务能力较弱，而没有承销资质和销售能力，发行作用难以得到根本性提升。 这些问题，当前都在持续改善中。2018年，交易商协会批准了12家信托公司的非金融企业债务融资工具的承销资格，中信信托目前已完成承销商、定向投资人业务首单。由信托公司担任计划管理人的资产支持证券，也首次在交易所市场发行成功。未来，信托公司不断提升资产池构建、产品结构设计、定价等能力，并积极向承销、投资等领域延伸，资产证券化业务有望更上一层楼。...
在深圳市福田区福华一路上，有一座黑色幕墙的大楼，外形奇特，曾被称为“中国写字楼楼王”。从名称“大中华国际交易广场”可以清晰了解它的定位，这个总建筑面积31万平方米的摩天大楼中，栖息着大大小小上百家金融相关企业。大中华国际交易广场的31层，属于一家名为“深圳市中恒泰控股集团有限公司”（下称“深圳中恒泰”）的企业。这家公司的老板名叫“陈少鞍”。陈少鞍，广东普宁人。康美药业（600518.SH）股价闪崩后不久，《证券时报》曾报道，康美药业存在“被坐庄”嫌疑，而背后操盘者就是陈少鞍。这个名不见经转的潮汕商人及其控制的深圳中恒泰，何以成为媒体口中的“康美药业坐庄者”？ 以陈少鞍和深圳中恒泰为原心,网易清流工作室得以勾勒出他的潮汕商帮生意朋友圈。这个朋友圈涵盖了多个潮汕籍知名富商，包括康美药业董事长马兴田、皇庭国际（000056.SZ）董事长郑康豪和富德生命人寿实际第一大股东张峻。根据网易清流工作室不完全统计，陈少鞍的投资版图涉及金融业务、投资管理、房产、农业等多个领域，亦曾涉足过A股市场。以房地产为例，深圳中恒泰下属公司与富德生命人寿共同持有一家基金企业，这家基金企业的孙公司2016年曾参与云南昆明官渡区一城中村回迁房建设项目。听人说陈少鞍因为康美药业的事，现在跑去香港‘避’了，一普宁当地商人告诉网易清流工作室。网易清流工作室未能联系上深圳中恒泰对于事予以置评。“潮汕朋友圈”隐匿在公众视野外的陈少鞍，走向台前是因为康美药业2018年10月的那场股价暴跌。10月15日至10月25日收盘，康美药业股价从21.16元跌至12.07元。随后负面新闻接踵而来。12月29日，康美药业公告称，收到证监会《调查通知书》，公司因涉嫌信息披露违法违规被立案调查。在康美药业股价暴跌后，《证券时报》报道援引一知情人士称，康美药业存在“被坐庄”嫌疑，坐庄者就是深圳中恒泰。与康美药业股价闪崩同期，皇庭国际、盛讯达（300518.SZ）和中洲控股（000042.SZ）也出现股价集体崩盘。而它们的庄家与坐庄康美药业的深圳中恒泰是同一帮人。网易清流工作室查询公开资料发现，至少在商业合作层面，陈少鞍、深圳中恒泰确曾与康美药业产生多次交集。陈少鞍与康美药业董事长马兴田为普宁同乡，两人同是深圳市普宁商会决策委员会副主席。一家名为“康泰供应链管理”的公司透露了二人合作关系。该公司成立于2017年10月，股权穿透后，马兴田和陈少鞍分别间接持有该公司49.84%和49%股权。该公司法人代表、总经理为李建雄，他是深圳中恒泰监事。2015年11月，康美药业公告称作为发起人拟设立康美健康保险股份有限公司，深圳中恒泰也参与其中拟认缴7450万股，持股比例14.90%。与陈少鞍产生交集的还有另一名潮汕商人——皇庭国际董事长郑康豪。郑康豪和陈少鞍同属于深圳市潮汕商会，分别为名誉会长和副会长。2014年5月，陈少鞍成为深圳皇庭置地公司股东，持股比例30%，郑康豪则通过深圳市皇庭集团及另一家公司间接持有该公司70%股份。在广西钦州，一家成立于2007年的房地产公司也将二者联系起来。2017年5月包括深圳中恒泰在内的三家股东将这一钦州房地产公司股权全部转让给深圳市皇庭集团旗下控股公司。值得注意的是，在深圳中恒泰为该钦州房地产公司大股东期间，该房地产公司负责人为一位名叫“陈树雄”的人士。根据康美药业2018年第三季度财报显示，与“陈树雄”同名者为公司第十大股东。陈少鞍普宁同乡、深圳市普宁商会决策委员会副主席张峻旗下富德生命人寿也曾与深圳中恒泰合作。深圳中恒泰旗下资金管理公司与富德生命人寿共同设立了两家基金企业，两家基金企业富德生命人寿均持股80%。与生命人寿合作房地产业务从公开渠道，最早可查证陈少鞍的商业轨迹始于2005年，当年3月，陈少鞍成立了深圳市中恒泰融资担保公司。2007年7月，深圳中恒泰正式成立，随后它成为陈少鞍重要的资本运作平台。依托深圳中恒泰和生意伙伴合资成立的公司，陈少鞍的投资版图涉及金融业务、投资管理、房产、农业和商贸等多个领域。其中，深圳中恒泰系列公司主要负责金融等相关业务。至于其他业务，陈少鞍跟广东江南果菜批发市场副董事长黄镇裕等人合资成立了一家农贸公司；陈少鞍还是广东客家商会副主席黄雅敏旗下红犇资本的股东之一。这些其他业务中，陈少鞍的房地产业务规模最大。除了上述提及与皇庭国际董事长郑康豪合资成立的深圳地产公司外，深圳中恒泰还在深圳当地拥有一家房地产公司。网易清流工作室独家发现，在云南昆明，深圳中恒泰曾与富德生命人寿布局了它们的房产业务。上文曾提及，深圳中恒泰旗下资金管理公司与富德生命人寿共同设立了两家基金企业，其中一家基金企业名为中恒泰融信。2017年1月，金地集团公告称将以13.8亿元价格收购中恒泰融信持股比例为99%的云南杰鑫宁房地产公司，以取得昆明市海埂路项目100%的开发权。富德生命人寿为金地集团第一大股东。除了曾经控股的云南杰鑫宁房地产公司，2016年中恒泰融信成为云南中恒泰房地产开发有限公司（下称“中恒泰房地产”）的全资股东。根据工商资料显示，该公司目前拥有一家名为“地博房地产开发”的公司，持股比例75%。2016年9月，云南本地媒体报道，根据云南昆明官渡区关上街道办事处小街一组城中村改造回迁房A8地块建设项目环评报告显示，A8地块项目建设单位即为地博房地产开发，该项目规划净用地面积36889.18平米，总建筑面积287147.68平米，共建设6栋住宅，其中有1258套回迁房，另外还有648套商品房。2017年4月，天广中茂（002509.SZ）曾计划以发行股份及支付现金的形式收购江苏裕灌现代农业科技公司，深圳中恒泰为该公司股东持股比例17.143%。不过不久，这一收购即被天广中茂取消。背后的潮汕商帮陈少鞍是谁？根据公开资料可知，其为广东普宁人，毕业于武汉音乐学院，现任深圳市普宁商会决策委员会副主席、深圳市潮汕商会副会长。上述一普宁当地商人对网易清流工作室表示，陈少鞍在普宁金融圈里有一定名气。而深圳市普宁商会一工作人员也表示，深圳中恒泰是其商会规模最大的金融企业。陈少鞍行事颇为低调，鲜少在大型公开活动中露面。可以查证的是，2013年9月，陈少鞍以深圳中恒泰董事长名义参加了武汉音乐学院深圳校友会成立大会，会上他被授予荣誉会长的头衔。在深圳中恒泰官方新闻中，陈少鞍最近的一次集团活动是2016年1月，在集团迎春晚宴上，陈少鞍发表了新春贺词。作为潮汕商人，陈少鞍亦曾参加过几次潮汕商会组织的公开活动，而上文也详细指出在其商业活动中，陈少鞍跟几位知名潮汕籍富豪产生交集。在与陈少鞍产生交集的潮汕商人背后，上述《证券时报》报道曾提及康美药业、皇庭国际、盛讯达等公司重要股东背后，存在着一个以“同乡关系”为纽带的“朋友圈”。位于广东省沿海地区的潮汕，曾涌现出多个资本大鳄，他们被外界称为“潮汕商帮”。 在这个名单中，包括了富德生命人寿实际第一股东的张峻、合生创展的朱孟依家族、星河控股董事长黄楚龙等一串长长的名单。其中黄楚龙同样来自于普宁，其担任深圳市普宁商会会长。在那场惊天动地的“万宝之争”进行时，曾有30余名各地潮汕商会会长前往拜访“宝能系”掌门人姚振华，并表示“如果宝能需要支持就尽管开口，我们全力支持”。从现场流出的图片中，可以看到深圳市潮汕商会常驻会长黄育宏的身影。黄育宏和陈少鞍曾在一潮商基金公司分别担任监事和总经理。“潮汕帮在资本运作上具有独特风格。在资金来源方面，潮汕帮通常不以资本市场上常规的手段进行融资，而是通过圈子内的关系迅速积累一笔资金，这些资金通常以同乡纽带作为信用基础。在资本市场上，潮汕帮偏爱炒作具有潮商背景的上市公司股票，二级市场不少股票庄家也跟潮汕人有紧密联系。”协纵策略管理集团联合创始人黄立冲对网易清流工作室分析。...
美国当地时间1月30日，美联储在结束了2019年的首次议息会议后，宣布暂不加息，维持联邦基金利率为2.25%-2.50%。为了应对金融危机和经济衰退，美国曾经连续降息，直至2008年12月起施行零利率政策。随着经济复苏，美联储自2015年开始加息，在2015和2016年各加息一次，在2017年加息3次，2018年加息4次，2015年以来一共加息9次。在此次会议召开之前，美国股市多次下跌，尤其是2018年12月，即使在美国总统特朗普在多次严厉抨击之下，美联储仍然坚持加息。2019年，一月份美联储的声明中删除了“进一步逐步加息”和“经济前景面临的风险大体平衡”这两句重要措辞，承认“基于市场的通胀预期有所下降”，下调对美国经济的形容从“强劲”到“稳固”，多数市场人士预期，美联储本轮加息周期已经接近尾声。...
昔日“养猪第一股”雏鹰农牧先是传出“以肉偿债”，如今又大幅向下修正业绩。1月30日晚间，雏鹰农牧发布业绩预告修正公告称，公司预计2018年度亏损29亿至33亿，而在去年10月26日发布的三季报中，公司预计全年亏损17亿至15亿，相比之下，公司2017年实现净利润4518.8万元。雏鹰农牧的公告显示，公司2018年巨额亏损一方面是因为商誉减值和资产减值，但另一方面也有经营业绩下滑的原因。公告中称，由于资金紧张，饲料供应不及时，公司生猪养殖死亡率高于预期。公司资金紧张，实控人几乎质押所有股份对于巨额亏损，雏鹰农牧的业绩修正公告解释，随着金融监管不断加强，国家去杠杆的推进，相对减少了企业的融资渠道，2018年6月开始，公司出现资金流动性紧张局面，对公司经营业绩产生较大影响。公司在公告中称，由于资金紧张，饲料供应不及时，公司生猪养殖死亡率高于预期，致使生猪养殖成本及管理费用高于预期；且第四季度生猪市场受非洲猪瘟影响，销售价格低于预期。综合上述因素，与前次业绩预测相比，减少利润3.91亿元。据了解，雏鹰农牧集团股份有限公司始创于1988年，2010年9月上市，被业界誉为“中国养猪第一股”，公司已发展成为拥有粮食贸易、饲料生产、良种繁育、生猪养殖、屠宰加工、冷链物流、终端销售、线上业务等完整产业链体系的现代化大型企业集团。2018年6月12日，公司发布公告称，截至当日，公司控股股东侯建芳直接持有公司股份12.60亿股，占公司总股本的40.20%，累计质押其持有的公司股份11.99亿股，占公司总股本的38.27%。这也意味着侯建芳质押了其持有雏鹰农牧的95.15%的股份。而6月13日晚间，雏鹰农牧就公告称，因近日公司股价连续下跌，截至2018年6月13日，公司股票收盘价格为3.31元/股，侯建芳及其一致行动人质押已触及平仓线的股份总数为3.51亿股，占其持有公司股份的25.29%，占公司总股本的11.20%。公司股票自2018年6月14日上午开市起停牌，停牌时间预计不超过5个交易日。随后，侯建芳持续质押公司股份。截至6月23日，侯建芳累计质押其持有的公司股份上升至12.43亿股，质押比例从95.15%上升至98.65%。到7月27日，雏鹰农牧公告称，实控人侯建芳所持公司股份新增轮候冻结，其质押的4573万股构成违约，可能存在平仓风险导致被动减持。中信建投拟在近期处置1524.54万股；中投证券拟采取集中竞价方式的，在连续任意90日内，减持股份的总数不超过公司总股本的1%，采取大宗交易方式的，在任意90日内，减持股份的总数不超过公司总股本的2%。情况还在持续恶化，8月15日，雏鹰农牧收到联合信用评级有限公司通知，公司主体长期信用等级由AA-调整为A，评级展望为负面，“14雏鹰债”的债项信用等级由AA-调整为A。联合评级称，截至2018年8月3日，雏鹰农牧存在债务逾期金额共计1.07亿元，占公司最近一期经审计净资产的2.16%。同时考虑到公司目前部分土地和房产被司法冻结、资金链紧张局面进一步加剧、短期偿债压力很大、控股股东所持股份被司法冻结以及未来公司面临支付相关违约金、滞纳金和罚息等不利因素，综上，联合评级下调公司主体信用等级为“A”，评级展望为“负面”。9月7日，联合信用评级有限公司决定将公司的主体长期信用等级从A下调至BBB，评级展望为“负面”；同时将“14雏鹰债”、“16雏鹰01”、“16雏鹰02”的债券等级由A下调至BBB。到10月26日三季报发布时，雏鹰农牧称，受金融政策等影响，公司流动资金紧张，公司与供应商结算周期延长、供应商取消对公司采购的优惠，将会相应增加生产成本；受养殖行情及融资政策的影响，公司自六月以来资金运转压力较大，为了解决公司资金紧张，公司第四季度拟“断臂求生”处置部分资产。尽管提出了解决办法，但11月5日雏鹰农牧仍公告，“18雏鹰农牧SCP001”应于11月5日兑付本息，截至兑付日，公司未能按照约定筹措足额偿债资金，“18雏鹰农牧SCP001”未按期足额偿付。受非洲猪瘟影响计提资产减值，减少利润约3.46亿元除了经营不善，商誉减值和资产减值也是影响雏鹰农牧业绩的原因之一。雏鹰农牧在业绩修正公告中称，公司下属基金深圳泽赋农业产业投资基金有限合伙企业（有限合伙）（以下简称“泽赋基金”）合并范围内的汕头市东江畜牧有限公司（以下简称“东江畜牧”）因当地政策规划需要拆迁部分养殖场，为了配合当地政府工作，东江畜牧第四季度的养殖效率低于预期，影响其盈利能力；且2018年生猪养殖市场持续低迷，叠加其养殖场拆迁因素，影响其未来的盈利能力，因此公司拟对泽赋基金投资东江畜牧所产生的商誉计提减值准备，与前次业绩预测相比，减少利润约0.9亿元。由于2018年末公司生猪养殖成本高于生猪销售价格，为了更加真实、准确反映公司2018年末的资产状况，公司拟对2018年末存栏的生猪及库存商品计提存货跌价准备，与前次业绩预测相比，减少利润约3.84亿元。公司合并报表范围内的产业基金主要投向生猪养殖行业上下游企业，鉴于2018年生猪市场受非洲猪瘟影响，盈利能力及融资能力均受到一定影响，公司对各项投资进行计提资产减值准备，与前次业绩预测相比，减少利润约3.46亿元。...
在过去十年里，“房地产”这三个字无疑比“我爱你”更能够撩拨起国人的荷尔蒙。听到这三个字，大部分人都会像巴浦洛夫的狗一样，口中涌出又咸又湿的唾液，脑海里那个等号的右边亮闪闪的浮现出着“土豪”、“地主”、“财务自由”等等极具诱惑的字眼。 房地产就是这样猥琐而坚定地改变着无数国人的命运，但是房地产又是一个门槛很高的投资品种，如果你想投资，首先要准备一笔首付款，在你刚毕业工作的那段时间，如果缺少一个有钱的亲爹或干爹资助，这基本是不现实的。注意，我说的是投资房。自住的话家里二位高堂大人估计砸锅卖铁都会帮你凑够首付。 作为一个投资品种，房地产单价高，流动性差。当市场环境变坏，又急需用钱的时候，如何脱手就成了件很要命的事情。 为此种种，以地产信托(REITs)的形式投资不动产，在西方国家已经是不可逆转的趋势。时至今日，约有百分之四十的美国家庭通过地产信托来投资配置物业资产，远远超过自己买房打理出租。 虽然内地大部分证券化地产项目仍然属于非法集资，但是投资港股的朋友应该对REITs并不陌生，不看广告看疗效，香港近十来年出现了领展、越秀等优秀的地产信托公司，带给投资人非常丰厚的回报。在其它各个资本主义国家，地产信托的发展路径也都不尽相同。 由于这个投资工具首先诞生在美国，而且美股市场的REITs份额占据了全球总量的66%，所以我想着重介绍下地产信托在美国的发展情况。那么什么是REITs呢？它和实物房产相比又有哪些优势和不足呢？且待我从头分解它的前世今生。 1 REITs的身世和架构 1960年9月14日，美国战后婴儿潮的末期，时任总统的艾森豪威尔签署了房地产证券化法案，推出一种全新的公司架构和投资工具，法案规定，一家公司只要持有长期收租物业作为主营，并且把绝大部分利润用分红的方式每年返还给股东，就不用缴纳公司所得税。这使得资金不足的中小投资者有了参与投资房地产的可能，并且可以获取稳定现金流。这种公司就叫地产信托(REITs)。 开始时REITs被定义成封闭式的投资公司，必须要托管给外部经理人管理。直到1992年政府批准了UpReit架构，才使得REITs成为一种非常普及的不动产经营模式，迎来了规模大爆发。 简单来说，就是公司的全部房产物业由一个UpReit Operating Partnership合伙公司持有，发起人把自己拥有的物业置入这个OP里，转换为OP的股份，公众投资人通过买入交易所公开上市的REITs，作为一般合伙人参股OP，管理物业。这样的架构让地主们很容易把手上的资产变成流动性好的证券，可以按期收分红，需要时也可以随时变卖套现，因为资产转为股份不是直接变现，所以不需要缴纳所得税。 其它的例如董事会设立、公司管理结构和普通公司并没有太大差别。值得一提的是，目前有些REITs仍然选择把管理事务托管给外部的管理公司，由于外部管理人的身家和信托股东的利益没有深度绑定，所以花街往往会给这样的REITs在估值上打个大大的折扣。 2 龙生九子，REITs的分类与经营 如果从经营模式上划分，REITs大体可以分为两类，一类是持有各种建筑物业，收租子的包租婆，我们称之为Equity REITs；另一类是靠低息借钱，高息放印子(房屋抵押贷款)为生的黄世仁，我们称为Mortgage Reit。由于后者在Reit的盘子里占比很少，暂且不去细说，这里只聊包租婆Equity REITs。 包租婆按行业区别又分为以下几种： 1。经营商场和购物中心的Mall Reit； 2。出租公寓、住宅的Residential Reit； 3。专营写字楼的Office Reit； 4。盖医院和养老院，从病人、老人身上赚钱的Health Care / Senior Facility Reit； 5。建通信铁塔、蜂窝基站，架设宽带电缆和石油管道的Infrastructure Reit； 6。出租仓库和数据存储的Storage / Data Center Reit； 7。盖酒店租给希尔顿、万豪等连锁酒店的Lodging/Resort Reit； 8。建造物流中心、工业园的Industrial Reit； 9。养林子、卖木头的Timberlands Reit； 10。其它稀奇古怪的另类Specialty Reit，譬如广告牌、电影院、赌场、监狱、农田、赛车跑道、游艇、高尔夫球场等等。 是不是有种燕瘦环肥，不知如何取舍的感觉？资本主义本来就是讲究只要有钱，没有买不到的东西嘛。但是，具体到每个品种和每一只信托，差别可就大了。有些和经济周期关联性很强，如商场、酒店等等。有些比如医院、电信铁塔则对经济周期没那么敏感。 如果把每一个品种看作是Reit大家族里的一个小婴儿的话，下面就是这个家族的出生年份表： 龙生九子，各有不同，每个REITs品种的市场回报也是相差甚远。下图中可以看到，过去25年间，回报最好的类别是仓储和数据存储，相比表现最差的酒店/度假村区间回报要高出大约5-6倍。 并非所有收租子的包租婆公司都可以成为地产信托的，想要转为REITs的话必须符合三个严格的条件。 首先，不动产需要至少达到全部资产的75%； 其次，不低于75%的收入来自于租金或抵押贷款利息收入； 最后，净利润的90%要强制分红。 说到这里一定有人会问，既然REITs把大部分利润都分红了，那它又如何成长扩张呢？确实，地产信托业绩的增长比许多成长型公司都要慢，但任何事都有其两面性。正是因为经营和扩张范围上的限制，最大限度的避免了许多管理层在头脑发热，肾上腺激素爆表的情形下做出毁灭价值的蠢事来。总体来讲，REITs有可能死于债务，但是死于多元化的概率却几乎为零。 因为缺少现金，如果一支信托想要扩张，最省钱便捷的办法当然是找到合适的地主，说服他们把物业资产转成OP股份，也就是换股并购。融资的办法通常还会有发债，增发优先股，普通股，从银行申请循环信贷额度(Revolving Credit Facility)等等。 除此之外，REITs还有一个融资的独门融资法宝，就是把资产池子里的房产抵押给银行做贷款，也就是耳熟能详的房贷。这些物业都挂着几年的租约，属于优质资产，银行通常会给予评估价值50%以上的贷款额度，而且在一些对追索权没有保护的州，Reit公司如果决定对某个物业的抵押贷款余额违约不还，这种违约并不直接影响公司的信用评级。银行只能把这个物业收回去，剩下的那些贷款余额可是没权利向信托公司索要的。 一家优秀的地产信托可以一边通过租约和物业涨价来咬住通胀风险，一边融资加杠杆进行收购、改建或者盖新房子扩张，虽然慢一些，但是胜在水滴石穿。因其业务简单，财务透明，能玩的花账比较少，所以相对普通股票而言REITs更适合一般的个人投资者。 3 REITs在资本市场中的江湖地位 从第一支不动产信托建立起直到今天，已经过去五十来年了。目前在美国存续的全部REITs的资产价值约为3万亿美金，其中在资本市场上自由交易的Reit共有两百余只，市值略超出一万亿美金。与25万亿的上市公司股票市值相比，仍然是一个袖珍投资品种。尽管如此，它却一点也不小众，经统计目前约有八千万美国人持有Reit资产。 上图是美国目标养老金当前的总体资产配比。绝大部分美国中产家庭都拥有目标养老金账户，每个月放些税前收入进去，基金公司会按照预期退休的年龄配置资产，年轻时多配股票，年纪越大债券类资产占比越多，临退休时全仓类债的收息资产。Reit近年来在目标养老金里的占比不断提高，主要是吃掉了一部分垃圾债和结构性信贷产品的配置份额。 投资的重中之重无疑是投资回报。上图可见，如果在七十年代最早的一批REITs上市时平均买入，分红复权后到现在的年化收益率大概是14%，高于标普500的12%年化收益率，仅低于15%的美国大型股票加权年化收益率。 作为高杠杆行业，REITs对利率有一定的敏感性，下图是美国REITs价格和10年期美债利率的对比，两者大概存在66%的负相关性。 最后看看在不同的通胀环境下各项资产的表现。很明显，无论在高通胀还是低通胀环境下，股票和REITs的收益都是稳定在前三甲之内。高通胀时火热的经济环境和高涨的物业价格对冲了加息对流动性的影响，而低通胀时央行放出的流动性则在一定程度上弥补了物业价格的下跌。 接下来我想说的是REITs的价格运行的几个特点，首先它是一种证券化的资产，刨除掉新世纪初科技股泡沫引起的一段背离走势，绝大部分时间它和股票大盘走势还是存在一定的正相关性的，大约是55%。07-08年金融危机，REITs整体跌幅高于标普500， 除去债务危机的原因，有许多信托在金融危机的高潮阶段火上浇油地暂时停止发放红利也是一个主要原因。 第二个特点是估值的弹性，大多数情况下，REITs的Beta值都是低于股票的，但由于它的杠杆率普遍在4-9倍Ebitda的区间，具备地产行业高负债的特点，而且股东大部分是风险厌恶型的养老金这样的投资者，一有风吹草动那是撒丫子就跑。所以经营遇到逆风的REITs，价格弹性甚至会高于普通股票，跌到一两倍的市盈率也并不值得奇怪。 此外，和别的低Beta的投资品种一样，它在股市大盘调整的初期和中期往往价格比较坚挺，但是在大盘调整末期加速下跌时却往往会迅速补跌，反过来看，如果REITs不分优劣的开始补跌，也可以看作是大盘调整将要结束的信号之一。 4 REITs行话术语须知 投资地产信托之前需要了解一些基本财务知识和术语。因其估值方法和股票有所不同，导致了一些术语也不一样。首先信托公司没有存货，账面不留什么现金。其次它的收入来源简单，大体只有四个：租金，配合租户的增值服务比如广告宣传费，第三方托管物业的管理费，卖掉手中物业收回的投资。此外还有文中提到的选择违约部分抵押贷款，将物业丢给银行的债务重估收益，这一项是账面收益而非现金收益。最后，它的支出项目也不多，除了大额的折旧与摊销费用，无非是管理费、宣传费、租户补贴费、维护房产的持续性开支，还有进行物业改建和投资时的一次性开支。 REITs专用的财务术语如下： 1.NOI (Net Oprating Income)：息税摊销前的经营净收入，类似Ebitda。 2.Cap Rate:类似EV/Ebitda，即NOI/(市值+债务)。可以简单理解为把一支REITs看做一栋投资房，用预期租金减掉请人管理的费用，然后再除以总价计算出的租售比。对于这个资产是贵是贱能够一眼定胖瘦。 3.Sales Per Square Foot:有些REITs在财报里会披露这项数据，用以观察租户的经营状况。租户经营的好，租金自然水涨船高，反之亦然。 4.Depreciation/Amortization:重资产的行业都会有大额当期折旧与摊销费用，REITs也是一样的，但是和大多数其它行业不同，REITs的折旧对于投资者来说却是一个亮点。试想如果是工厂买机器， 大多在三五年内折旧归零，一般三五年后机器也要更新换代了。地产信托的建筑物通常会在20-30年折旧归零，但其设计使用寿命却往往大幅超出三十年，某些特殊的建筑甚至更久，譬如监狱的使用寿命是70-100年。 折旧完成之后，这些房产仍然会给你提供源源不断的现金流。此处投资水电站和高速路的朋友们应该露出会心的笑容。 举一个简单的例子，假设这是一支Reit的财报，最初体现在资产负债表上的净资产是100万刀，在损益表中年度线性折旧是5万刀，到了第十个年头净资产就只剩下50万刀。PB增加了一倍，但是并不影响现金流。 5.Tenent Allowance: 租户补贴，在新签房客或者旧房客续约之前，你总需要把房子稍微美化装修一下，这笔消费就是Tenant Allowance。通常REITs会把这笔花销在租约期内平均摊销掉。 6.Leasing Spread:租户的新签合约情况。一般租户的租金都是约定每年增长的，比如签一个三年租约，第一年租金5块，第二年6块，第三年7块。REITs在财务处理上会把三年的租金收入平均计为每年6块钱，导致第一年会比报表上少收一块，第三年多收一块。这个签约情况也可以用来观察包租婆在和房客的谈判中到底硬气不硬气，爷们儿不爷们儿。 7.Recurring / Non-Recurring Expenditure： 前者是持续性维护开支，指的是修修停车场，换换地毯，刷刷墙面，掏个粪通个马桶这类的小修小补，这笔开支每年变化不会太大。后者才是烧大钱的地方，例如某些物业要彻底改造变更用途，或者需要额外加盖扩大面积，就都要着落在这一项了。 8.FFO/AFFO (Fund From Operations / Adjusted Fund From Operations)：重头戏来了，我们观察一支REITs的贵贱时是不能用PE和PB的，原因就是上面提到的巨额摊销和折旧导致的利润表失真，如果只看PE和PB的话我敢保证没有一支REITs你能买得下去手。在实际分析中需要把折旧摊销，还有某些一次性花费加回到利润表里，这样才能看到相对真实的经营状况。洋人又笨又懒，都不愿意自己扒拉计算器重新算一遍，所以信托公司大都以人为本帮你算好。所有的REITs在财报里都会披露FFO，就是折旧摊销前的每股现金收入，这里已经扣除了所有的经营和利息开支，但是包含了维护和改造房产的开支。 如果再进一步把投资性开支(Non-Recurring Expenditure)从FFO里削掉，就得出了AFFO，这个就是经过层层卸妆之后每一股里最多可以分红给股东的白嫩嫩，水灵灵的绿票子了。需要留意的是，大部分REITs只披露FFO，投资者需要自己去调整估算AFFO。 9.Dividend Payout Ratio： SEC规定REITs必须把90%的应税利润用来分红，应税利润是去掉了折旧摊销的，所以并不高，但是绝大部份REITs在这方面毫不吝啬，往往会把FFO的70%-90%都分掉，尤其是一些租户稳定的公司，甚至把100%的FFO都分掉，自己真的是碟干碗净月月光，扩张全靠融资发债。虽然我很欣赏这种想方设法回报股东的精神，但对于这种公司还是要小心一些，万一遇到问题被逼着砍分红，市场杀起估值来可是如同砍瓜切菜一般，毫不手软。 10.Encumbered / Unencumbered Asset： 指的是资产池子里有有哪些物业被银行包养，身背抵押贷款。其余那些一身清白，没被包养的物业就是Unencumbered Asset了。 11.Debt Structure:作为高杠杆行业，负债结构很重要，上文提到，REITs的负债基本有四种：高级债券，优先股，循环信贷额度，和物业抵押贷款。需要结合大额负债期限观察一下公司手中的流动性，是否会存在支付风险。 因为收入与开支的可预见性和持续性较强，REITs比较适合用现金流贴现或者股利贴现模型进行估值，再结合FFO/AFFO倍数，Cap Rate， 负债率对比观察。当然，实际分析一只REITs不可能能如此简约。但是看人先看脸，相亲时第一眼的感觉无比重要。这几个分析模型至少可以帮助你对一只信托是美是丑有个直接的观感。 5 危险的地方少去 说了这么多，朋友们可能对REITs这个投资品种有一个初步印象了。相比于买房收租金，REITs无疑具有资产风险分散、流动性好的优点。人在江湖漂，难免会挨刀。那么它有哪些缺点与风险呢？ 文中已反复提到，地产信托是一个高杠杆行业，90%以上的直接死因都是负债问题。但这只是表象，最根本的风险还是经营问题。假如经营顺畅，赚钱机器轰轰作响马力十足，负债高一点根本不算是个事儿。但由于REITs的主业大部分集中在某一类别的出租资产，一旦行业大环境出问题，想要转型就很困难很痛苦。比如近年来零售商场REITs就在进行大洗牌，Airbnb的出现对酒店/度假村信托造成负面影响，美国政府减少养老花销的医保报销率也打击了经营养老院的公司。 这些都是行业层面出现了问题，洗牌以后集中度提升，优秀的公司仍然可以度过一劫。 但是另一种经营问题就没有那么好解决了，那就是管理层的道德风险问题，由于某些REITs是托付给外部公司代为管理的，利益不一致导致外部管理公司可能会耍些高价并购，低价剥离的把戏，从股东身上揩油。虽说这个风险在内部管理的REITs身上也无法完全避免，但是毕竟概率要小得多。...
