资本寒冬之下，受伤的不止个人投资者，所谓专业的机构投资者也大都未能独善其身，安信信托所暴露的或许仅是冰山一角。　　一场虚惊？　　1月14日，四川信托旗下“博邦”系列集合资金信托计划发布的《事务管理报告》称：“报告期（指2018年第四季度）内，融资方因资金较为紧张，部分经营活动受到不利影响……未足额偿付本项目项下贷款半年度应付利息。”　　公告所谓“融资方”是安信信托控股股东上海国之杰投资发展有限公司（下称“国之杰”）。　　由于安信信托此前对印纪传媒的投资失利让投资者大跌眼镜，且其中原因并未得到市场谅解，以致市值大幅缩水56.01%（自2018年1月31日印纪传媒公布《简式权益变动报告书》至2019年1月14日），而其控股股东国之杰又卷入恒丰银行“姜喜运案”，再加上诸如去杠杆、房地产政策调整及所谓“信托业寒冬”等背景存在，上述公告一经发布，立即引起广泛关注。当日即有媒体迅速予以报道，标题大多同时强调“安信信托”、“国之杰”、“信托贷款违约”、“四川信托为发行人”等关键词。　　不过，到了次日（1月15日），剧情有了新的变化。　　先是四川信托发布公告称：“截至本公告日，本信托计划运行正常，我公司已收到融资方上海国之杰投资发展有限公司支付的利息。”然后是不少媒体以“反转”甚至“打脸”点题，强调国之杰“信托贷款已偿还”。　　于是，有投资者以为上述故事（或者事故）只是一场虚惊。然而，如果投资者对四川信托旗下“博邦”系列集合资金信托计划的细节及上述背景做进一步观察，则会发现，此“惊”可能非“虚”，故事也远未结束。　　短期或需兑付28亿元　　对国之杰来说，如果已有一次展期的“博邦”系列集合资金信托计划不再做展期，则自3月24日至4月21日，在不到一个月的时间里，需兑付的信托贷款本息合计至少达到28亿元。　　而在国之杰拥有的资产中，除却货币资金，流通性最好的资产可能是其持有的上市公司流通股。　　定期报告显示，截至2018年第三季度末，国之杰持有98769.73万股安信信托、5745.28万股宏达股份及932.07万股鹏欣资源。截至2月12日，其所持流通股市值合计43.73亿元，不过，除却被司法冻结的59157.39万股安信信托（市值25.14亿元），真正可流通市值只有18.59亿元（据Wind资讯）。　　而从历史数据来看，通过减持流通股以获得流动性并非国之杰不可接受的选择。定期报告显示，截至2018年上半年末，国之杰拥有4938.37万股科力远，是后者第三大流通股股东，但一个季度之后，国之杰已退出十大流通股股东序列。2018年三季度末，科力远第十大流通股股东所持股份为1838.96万股，也就是说，国之杰至少减持了3099.41万股。　　因此，如果“博邦”系列产品不再展期，国之杰将如何在未来两个月内展开自救，将继续成为市场追踪的焦点。　　那么，不再展期的可能性是否存在？　　如果不再展期　　在回答这个问题之前，让我们先来了解一下“博邦”系列的情况。　　根据四川信托官网信息，“博邦”系列集合资金信托计划共计17只，即博邦1号至8号，以及博邦12号至20号，融资方都是国之杰；至于博邦9号至11号，则或者并未成立，或者相关数据尚未公开。　　上述17只信托产品成立于2017年3月24日至同年4月24日之间，成立规模合计28亿元。一年期满后，全部展期，存续规模合计28亿元，其《事务管理报告》皆写道：“经协商一致，展期期限不超过12个月。”　　2018年6月26日，四川信托在向潜在的委托人/受益人（即信托贷款的提供者）介绍“博邦”系列产品的交易结构时主要提到以下几点：　　其一，标的项目主要是国之杰所持安信信托股票的收益权；其二，安信信托总市值590亿元（2018年3月13日数据）；其三，国之杰的还款来源包括标的股票产生的分红收益，其所持有的安信信托股票在二级市场减持所得，国之杰持有的其他金融资产产生的投资收益，以及国之杰其他经营性收入（包括自持上海市商业及物业租金收入）。　　然而，在强监管、去杠杆、房地产政策调整以及所谓“信托业寒冬来袭”、中美贸易争端迟迟未有结果、全球经济下行风险加剧等背景下，再加上安信信托本身投资决策出现重大事故，导致其市值大幅缩水，业绩严重滑坡（2018年预亏13亿元至17亿元），上述几个旨在打动委托人/受益人的优点已不复存在。　　又鉴于屡屡出现“博邦”系列产品《事务管理报告（2018年第三季度）》未能预见的情况，四川信托及上述信托计划的委托人/受益人同意再次展期的难度将比较大。　　所谓“未能预见”的情况是指，《事务管理报告（2018年第三季度）》强调“报告期内，融资方财务状况稳定良好”，结果国之杰在1月14日出现违约；报告强调融资方在“报告期内，未涉及重大诉讼行为”，结果安信信托在1月28日突然发布公告称：“2019年1月25日，中国登记结算有限责任公司上海分公司根据山东省高级人民法院出具的《协助执行通知书》对上海国之杰投资发展有限公司持有的公司部分无限售流通股予以冻结，冻结数量为59157.39万股……冻结日期自2019年1月25日至2022年1月24日。”　　不同口径的资产负债表　　而且，从四川信托与国之杰的关系上判断，其在1月14日发布的违约公告有些不同寻常。　　事实上，国之杰与四川信托通过间接的方式交叉持有股份。　　截至2018年第三季度末，国之杰持有宏达股份2.83%的股权，是其第七大股东；宏达股份则持有四川信托22.16%的股权，是后者第三大股东。　　工商资料则显示，四川信托持有上海国正投资管理有限公司（下称“上海国正”）39.88%的股权，上海国正则持有国之杰22.48%的股份。　　可能因为上述关系的存在，四川信托在介绍国之杰的财务状况时使用了不同的口径。　　“博邦”系列《事务管理报告（2018年第二季度）》在介绍融资方2018年一季度财务状况时称，“融资方总资产”为163.91亿元，总负债为52.25亿元，净资产为111.66亿元。《事务管理报告（2018年第三季度）》在介绍融资方2018年二季度财务状况时却换成另一种口径称，“融资方合并报表披露”总资产为470.91亿元，总负债为163.02亿元，净资产为307.89亿元。　　表面上看，融资方资产负债率由31.88%上升至34.62%，升幅不大，但实际上，由于统计口径发生了变化，投资者在惊讶于融资方资产负债表大幅扩张的同时，其实很难了解其在过去一个季度中的财务变化。　　也正因为有这些背景存在，四川信托在1月14日发布的那纸“公事公办”的违约公告，让投资者感觉到几丝严峻的意味。　　国之杰资产状况成谜　　根据四川信托官网信息，如果上述17只信托计划不再做展期，则至3月24日期满（博邦12号），国之杰需兑付本息的信托贷款至少有0.37亿元，至3月28日期满（博邦13号至16号）又有6.05亿元，至3月30日期满（博邦17号至20号）又有4.08亿元，至4月12日期满（博邦1号至4号）又有10亿元，至4月13日期满（博邦5号第一期）有1.14亿元，至4月18日期满（博邦6号）又有2.01亿元，至4月20日期满（博邦5号第二期及博邦8号）又有2.34亿元，至4月21日期满（博邦7号）又有2.01亿元。　　启信宝提供的工商资料显示，国之杰成立于1999年，上海谷元房地产开发公司（下称“上海谷元”）、上海国正、上海沅晟投资管理公司（下称“上海沅晟”）及上海鑫康润实业公司（下称“上海鑫康润”）的持股比例分别为75.66%、22.48%、1.47及0.39%。上海谷元的股东为香港富冠国际实业公司和香港创安集团公司，后两者的持股比例分别为59.79%和40.21%。而且，上海谷元和国之杰的法定代表人都是高天国。　　工商资料同时显示，上海谷元、上海国正、上海沅晟及上海鑫康润所持国之杰的股份都在不同程度上处于质押状态，股权出质日期皆为2017年10月31日，质权人皆为中信银行。　　国之杰对外投资有23家企业，其中6家已经注销，其余17家企业涵盖地产、信托、投资、融资租赁、国际贸易及文化等产业。至于其资产负债及经营情况，因其并未上市，又未发行过公司债，甚至并无官网存在，目前并无公开渠道可供查询。...

摘要：迪拜房价自2015年见顶以来已经下跌约25％，成为过去两年全球楼市中表现最差的城市之一，高端物业价格下行尤为明显。分析称，库存过剩、油价下跌、货币贬值和政局动荡都加剧了迪拜房价的压力。那个富得流油的迪拜——第一个建起七星级超奢酒店的城市，房价怕是也要崩了。房地产咨询机构Knight Frank发布的一份新报告显示，迪拜房价自2015年见顶以来已经下跌约25％。尤其是高端物业的下行压力越来越大，迪拜各地住宅物业的平均成交价格已接近低于2百万迪拉姆（370万人民币）的水平，公寓和别墅均价也已跌至每平方英尺1100迪拉姆（即2.2万人民币/平方米）。不仅如此，该公司还发现迪拜是过去两年全球楼市中表现最差的城市之一。据《海湾时报》（Khaleej Times）上月报道，第一太平戴维斯（Savills）的中东公司首席执行官Steve Morgan表示，迪拜2018年房价整体下降了6-10%，预计2019年将在此基础上将再降5-10%。与此同时，同为阿联酋国家的阿布扎比下跌了3.1%。金融博客ZeroHedge分析称，油价下跌、周边国家货币贬值以及中东的政治动荡都加剧了迪拜房价的压力。房地产开发是迪拜经济发展中的重要组成部分，因此，房价下跌对迪拜的整个金融市场都将产生了深远的影响。引起迪拜房价下跌的重要原因：库存增加仲量联行(JLL)中东和北非研究主管Craig Plumb对华尔街日报表示:“市场未见底的唯一原因就是市场上出现了大量新增供应。”自2017年迪拜宣告获得2020年世博会举办权起，无数地产商为了借势，启动了不少地产项目。近段时间，多个地产项目近期交付在即，导致市场库存增加。房产信息杂志《租售情报》还指出，2018年年底至2019年年初这段时间迪拜连续平缓的房价下跌，除了因为目前库存增加、房地产处于买方市场外，更是一场良性的自我调整。在经济增长期带来的房地产疯狂热炒会在增长期结束时给国内经济带来沉痛的打击。针对于此，一些当地的房地产从业人员已经呼吁当局进行干预以减少投机行为。五年前，迪拜当局通过将买卖手续费提高一倍的方式来抑制市场投机。而政府现在已放宽居留政策，允许某些专业人士获得更长期的5年和10年居留签证。2006年，迪拜出台7号法律明确指明允许外国人/迪拜注册的外国公司/迪拜注册的自由区公司和离岸公司在指定区域购买房产和土地。金融博客ZeroHedge还分析指出，迪拜官员还在想方设法接触美国等地的潜在投资者，试图激发他们对迪拜房市的兴趣。开发商也正努力在支付方式上推行灵活多样的政策以此作为刺激购买的理由，甚至为投资者提供租金收入保障。Steve此前表示，随着房价下降和美元走强，不少来自俄罗斯、印度、英国和欧洲等传统来源市场的投资人负担加重。阿联酋房地产开发商达马克地产（Damac Properties）的投资者关系主管Amr Aboushaban认为，市场需要从高端产品转向中端产品。他表示:“一旦这些情况发生变化，市场就不会出现供应过剩的问题；而这，将是一个供应不足的市场。”持有与他相同观点的人还不在少数。...

　　据解放日报2月15消息，上海市黄浦区人民政府与中国移动上海公司14日下午共同签署关于推进黄浦区5G信息基础设施建设加快建设创新应用示范区的合作备忘录。5G试商用网将首批部署黄浦区，今年会率先覆盖外滩、南京东路和人民广场等重点区域。　　双方将围绕5G建设布局和创新应用示范进一步深化合作，共同推动5G等新一代信息基础设施在黄浦区先行先试，包括着力打造“双千兆宽带城市”示范区；推动5G技术在城市治理、社区管理、民生服务、企业服务等领域应用，打造创新应用示范区；完善5G创新生态，推动基于5G技术的应用研发，支持人工智能、大健康等新一代信息技术领域的创新型企业快速发展，不断提升黄浦产业能级。　　目前，黄浦全区已实现光纤到户、百兆家庭宽带接入全覆盖，具备千兆接入能力小区100余个，万兆接入能力楼宇超过300栋，用户感知度和体验感进一步提升。...

据上交所2月15日消息，自本通知发布之日起，上交所上市开放式基金成立后、上市前，可以申请办理场外份额转托管至场内业务；上市前暂不办理申购、赎回和场内份额转托管至场外业务，具体实施时间另行通知。上交所上市开放式基金上市后的业务种类保持不变。各基金管理人应当了解并向基金持有人充分提示上述安排，避免造成不利影响。...

谈及近年来影响小微企业和民营企业生产经营的“痛点”问题时，北京银保监局党委委员蒋平在昨日中国银保监会召开的新闻例行发布会上指出，小微和民营企业融资期限与资金实际运转周期不匹配，贷款到期后难以及时获得过桥资金实现再贷或续贷，是生产经营的一大“痛点”。有不少企业反映，倒贷一次（成本）超过半年利息。在蒋平介看来，解决这个“痛点”的良策之一就是续贷业务，而推广续贷业务，则必须做到定位明确、风险清晰、定价合理、商业可持续，杜绝以续贷为名义掩盖风险，树立银行机构规范做好续贷业务的信心。基于此，北京银保监局于2月13日正式印发《关于进一步做好小微企业续贷业务支持民营企业发展的指导意见》（以下简称为《意见》），引导银行机构在满足内部控制和风险管理要求的前提下开展续贷业务，清理不必要的“通道”和“过桥”环节，缩短融资链条，降低融资成本，逐步提高民营和小微企业贷款规模占比。《意见》要求银行机构开展续贷业务应坚持正向激励。续贷政策本质上是对优质企业提供的激励型信贷政策，而不是救济型信贷政策。要注意的是，《意见》明确提出，对于确已无力还款且具有“僵尸企业”特征的客户，严禁以续贷为名义掩盖或延缓风险暴露；不从事具体生产经营的管理型企业集团总部和房地产企业等不适用续贷业务政策。据悉，目前北京地区已有多家银行机构开展续贷业务，推出随借随还、循环使用等授信放款模式。蒋平透露，后续还将逐步推出和完善更多监管工具措施，引导银行机构更为规范有效地支持优质企业融资周转“无缝衔接”。事实上，去年在支持民营企业发展方面，北京银保监局已取得了较为不错的成绩。数据显示，截至2018年末，各中资银行对北京地区民营企业的主要表内外业务规模达1.16万亿元，其中贷款7070.63亿元，持有债券6.51亿元，表外业务4520.70亿元，共支持民营企业27294户。...

证监会新闻发言人高莉2月15日在发布会上表示，为精准打击期货市场操纵行为，证监会近期起草了关于期货交易管理条例第70条第1款第5项的规定征求意见稿（简称“规定”），近日证监会就规定向社会公开征求意见。规定共7条，第一条为制定依据，第二条至第五条明确禁止虚假申报、蛊惑、抢帽子、挤仓等四种操纵期货价格行为。其中包括：禁止任何单位和个人不以成交为目的申报买卖合约，影响期货交易价格；禁止任何单位或个人编造传播虚假信息或误导性信息；禁止从事期货投资咨询的机构或人员或其他市场影响力主体对合约或合约标的物做公开预测或评价；禁止任何单位或个人单独或联合在临近交割月或交割月，利用不正当手段规避持仓限制等，影响期货交易价格。高莉表示，欢迎社会各界对规定提出宝贵意见，证监会将在进一步完善后按照程序发布实施。...

2月14日，节后第四个交易日，市场情绪仍然高涨。尽管沪指全天在2700点上方调整，微跌0.05%，日线勉强收获六连阳，但深成指、创业板指分别上涨0.6%、0.31%，2月以来连续五个交易日上涨。随着节后股市行情的好转，有市场人士开始猜测“牛市”将至，投资者及配资机构开始蠢蠢欲动。近日，21世纪经济报道记者在微博、股吧等平台上注意到，不少投资者开始暗悔“没有加杠杆”，“加仓”、“搏一搏”、“配资”等字眼频繁出现。朋友圈的场外配资掮客也开始大肆吆喝 “机会不是每次都能抓住”，“五连阳了，这种行情再不做就太可惜了”等煽动性的言论。“这几天很多同事都接了配资的单，公司的会议室天天爆满，都是过来咨询或签合同的客户，1月份的一波上涨行情中我们这里也热了一把，之前我还接触了一家私募公司，签了一个月的合同，节前已经投进去了。” 2月13日，北京一从事场外配资业务的市场经理对以投资者身份致电的记者说道。配资卷土重来2015年牛市的记忆犹在，但在连阳的撩拨之下，股票配资业务又开始如火如荼展开。“1:1杠杆年化利率9%、1:2杠杆年化利率10%、1:3杠杆年化利率11%。”节后第三个交易日(2月13日)，一名场外配资机构客户经理推介业务的朋友圈引起了记者的注意。当天下午，记者致电了这名客户经理，他介绍称，其所在公司目前存量配资资金80多亿元，客户配资额在2000-4000万元以内，资金10分钟之内到账。“年前我们曾推出促销活动，但是目前的价格也不贵，如果你有10万资金的话，我们最多可以给你配到4倍杠杆，一个月起用，月息1.5左右。除了利息、交易佣金，没有其他任何费用。”上述市场经理表示。据该市场经理介绍，其主要操作步骤包括，配资公司与客户提前约定通道和利息，由配资公司提供账户，并对账户进行资金监控；客户操作账户，但须满足相应的风控要求；客户盈利随时提取，合同到期，客户取回自有资金或续签。其中，配资公司为了确保出借资金的安全，会对客户账户资金情况做实时的监控，设置平仓线和预警线，当客户资金到达预警线，配资公司会通知客户自行减仓或补保证金，不能再开新仓，而一旦客户资金触及平仓线，配资公司有权立即平仓。不过，为了加强风控，该配资公司对客户的投资范围进行了一定的限制，其中一倍杠杆投资单一股票的资金比例不能超过70%，两倍杠杆不能超过60%，三倍杠杆不能超过50%。客户投向创业板的资金不能超过总资金的30%。事实上，此类要求并非个例，21世纪经济报道记者从多位从事配资业务的人士处了解到，由于此前市场行情不佳，配资公司普遍较为谨慎。2月14日，广州一家投资机构人士便对21世纪经济报道记者直言——优先做主板市场，“目前的行情你也懂，我们要看票，前期超跌的个股应该会考虑”。该机构人士还说道：“我之前的公司现在都不做配资了，转做信托公司，(因为)2018年的市场做纯配资的没有几家能赚钱的。而且现在纯配资的公司很少，一般是抵押贷、上市公司股票质押搭配配资业务。”两融渐活跃事实上，谨慎的不只是“资金方”，经历过2015年股市大幅波动的投资者，对配资的市场风险、信用风险、法律风险仍心有余悸。“很多中介在推荐业务的时候，常常对杠杆带来的收益过分夸大，往往对投资失败的风险避而不谈，到时候不仅没挣到钱，反而背了大笔外债。另外这种借贷关系受不受保护，配资行为是不是非法出借他人账户，违反证券交易实名制等也尚有一定争议。”2月14日，华南地区一名私募机构投资者说道。近日，21世纪经济报道记者也从多名投资者处了解到，节后虽有杠杆行为，不过相比于风险较高的场外配资业务，大多数人认为两融更为稳妥。“场外配资最疯狂的2014年-2015年，很多人输得倾家荡产，我坚决不会碰场外配资，但是我的融资融券账户是满额运转的，资金成本是年化9%。” 2月14日，深圳一名散户投资者对记者说道。事实上，连续多个交易日以来，两融交易确实日渐活跃。数据显示，2月11日至13日，两融余额分别为7225.66亿元、7260.86亿元和7316.04亿元，呈现出稳步增长的态势。21世纪经济报道记者从多家券商营业部了解到，近段时间两融业务有复苏的迹象。“3根大阳线改变信仰了，只要不大跌，两融余额会上来。最近我们这边陆陆续续有人来开融资融券账户，期权业务也很活跃，因为杠杆比两融大。”2月13日，华南一家券商营业部经理对记者如此评价称。另一名投资者也在交流过程中向记者透露：“我的两融账户是正常运转状态的，但是现在的额度较节前并没有提升，主要是没来得及操作，准备加(额度)但不会加太猛，我认为三月后市场方向才确定。”不过，也有营业部人士对记者指出，目前的状况只是稍微比年前活跃一些，但变化不是特别大。“其实很多人是想融，但是没有足够担保品，现在做融资的客户可用保证金很多是负的，融不了钱，估计得等行情再往上走一段，客户才有机会进行融资”，上述营业部人士说道：“18年很多人就套住了，还有一些15年套到现在的。”节前证监会官网曾发布公告，表示沪深交易所正在抓紧修订《融资融券交易实施细则》，从制度规则上着手，拟一方面取消“平仓线”不得低于130%的统一限制，交由相关方自主协商，同时，扩大担保物范围，进一步提高客户补充担保的灵活性。但上述营业部人士指出：“现在我们还没接到通知，这样对投资者肯定更有吸引力，但是对证券公司来说，机会风险并存，这会加大证券公司的风险和风控成本，什么时候实施还不一定，感觉挺难的。”...

（原标题：A股停牌王：我要复牌！监管层：想浑水摸鱼？ ）都说停牌难，有家公司却一停就是三年，最近它想复牌了，交易所却开出了一串“条件”——何时办成，何日再来！这家公司叫*ST新亿，自2015年12月4日以后再未交易，停牌时间长达三年，堪称A股的“停牌王”。最后的交易日期定格在2015年12月4日今年1月底，*ST新亿向上交所提交了复牌申请：俺想复牌了~上交所的守门功夫很是了得。2月14日对公司下发《监管问询函》，直指公司存在多笔“陈年旧账”未清理，包括公司目前仍涉及重大违规事项的立案调查、破产重整的再审审查、公司持续经营能力不振、公司治理不健全以及资金往来情况不明等重大不确定性事项。上交所直言，公司应认真落实前期监管工作函以及本问询函提出的监管要求，消除相关事项重大不确定性，明确投资者预期后，再申请复牌。多病兼久病*ST新亿的前身为贵州上市公司*ST国创，2014年12月由新疆万源稀金投资控股有限公司（简称“新疆万源”）接盘原第一大股东股权，而后迁往新疆，更为现名。2015年11月7日，由于资产不足以清偿全部债务，且财务状况和经营状况严重恶化，根据债权人的申请，*ST新亿被新疆塔城中院受理破产重整。2018年半年报显示，*ST新亿的《重整计划》实质上已执行完毕，但76名中小投资者不服法院作出的裁定，向新疆高院申请了再审。新疆高院对重整立案审查后，尚无核查结论。这也使得*ST新亿计划的关联方资产注入不能执行，无法进行正常生产经营。此外，因涉嫌信披违规，*ST新亿已于2015年12月28日被证监会立案调查。早在2016年4月28日，*ST新亿的年度审计报告已明确公司存在三项重大不确定性：一是公司正被证监会立案调查，存在暂停上市的风险；二是最高人民法院将股民的投诉材料转交新疆维吾尔自治区高级人民法院，要求其立案对*ST新亿破产重整一案进行核实和查明，相关核查结论尚未形成；三是公司当期无主营业务收入，公司大股东或其关联方向公司注入资产存在不确定性，导致公司未来持续经营能力具有不确定性。对此，上交所在2016年4月29日的监管工作函中明确了股票复牌的具体要求，即在上述有关事项的不确定性消除前，公司股票暂不复牌。多年过去，目前，上述三项重大不确定性仍然存在。最让市场担心的问题是——“若新疆高院决定再审公司破产重整，公司前期重整计划中确认的债务和权益调整方案将会发生变更，此种变更关系到公司及全体投资者利益，在公司该等重大不确定性事项确定前贸然复牌，将严重影响公司中小投资者的利益且难以挽回。” 有法律人士如此表示。公司的经营状况也死气沉沉。截至2018年三季度末，公司的货币资金仅为7.87万元；主要资产为其他应收款3.21亿元，以及前期抵债的韩真源公司股权对应的资产，公司计入了固定资产约5.8亿元。公司2018年前三季度的营业收入也仅为1575.92万元，持续经营能力堪忧。同时，公司还存在公司治理不稳定的问题，如前期的股东大会中，存在否决董事的问题，公司也长期没有聘任专职董秘，且因为信息披露等问题被上交所公开谴责。上交所开出了复牌方旧账未了，岂能开溜？在上述种种问题未能解决的情况下， *ST新亿于2019年1月31日向上交所提出了股票复牌申请。对此，上交所在14日的监管问询函中再次提出了五大问题，亦可视为复牌前置条件：一是公司仍处于立案调查中，存在重大不确定性，公司股票因重大信息披露违法暂停上市及终止上市的风险尚未消除。二是人民法院正在对公司破产重整事项进行再审审查，公司应当核实再审审查进展情况，积极配合人民法院相关审查工作，相关重整投资人应当做出限售安排、补偿承诺等相应的保护公司和投资者利益的举措。交易所提出，公司如拟申请在人民法院再审审查结论明确前复牌，公司重整投资人应当作出必要的限售承诺安排，并承诺如人民法院通过再审对破产重整方案进行调整，重整投资人应当按照裁定向相关股东或者当事人进行补偿，并提供相应的履约能力证明。控股股东持有的公司股份，应当参照公司重组上市的要求，承诺自公司股票复牌之日起至少限售3年。三是关于持续经营能力。相关方要明确推动公司完成利润承诺的实现方式、承诺方的履约能力，以及相应资产注入、恢复主业的具体安排。四是关于公司治理。前期，公司董事会选举中存在控股股东万源汇金和部分重整投资人争夺董事席位的情况，公司控制权不稳定。同时，公司长期未聘任专职董事会秘书达3年，信息披露业务严重不规范。上交所提出，公司及实控人应明确维护公司控制权稳定的具体安排，尽快聘任董事会秘书，提出规范公司治理和信息披露的具体措施。五是关于资金往来。公司长期向相关贸易公司支付大额预付款项，相关业务未能履行，资金被交易对方占用。根据公司公告，公司预付资金无法追回用资产抵偿的金额约5.5亿元，在其他应收款挂账的金额约3.21亿元。上交所要求公司，聘请中介机构对贸易业务的真实性进行全面核查，对韩真源公司等置入资产的实际价值进行核查，还应当核查导致前述资金无法收回的具体责任人，评估该等事项对公司经营的实际影响，并提供专项的核查及整改报告。一句话，不给投资者一个明确的预期，别想浑水搞事。...

　　一、艺术品信托财产丢失要点回顾 　　艺术品信托财产离奇丢失的几个要点 　　2019年1月底，某大型信托公司的艺术品信托名下的艺术品丢失事件曝光。根据该信托公司的法庭陈述，可知，杨某在担任该信托公司执行经理期间，发生艺术品丢失事件，造成约200万元的损失。信托公司认为，被告在该项目管理过程中存在严重失职。 　　但吊诡的是，原告在公安机关未查明物品丢失的时间与原因，根据信托公司提交的现有证据，亦不能明确认定杨某在该项目中所应承担的具体职责范围，不能证明杨某与艺术品丢失之间存在关联性，且该项目组成员有三人，杨某不是主要负责人。 　　最终，信托公司解除了与杨某的劳动关系。 　　这起诉讼围绕的主要是艺术品丢失事件所引发的劳动关系纠纷。那么从这起丢失事件，是否可以看出当前艺术品信托存在的某些问题呢？ 　　这起丢失事件有以下几个要点或者疑点： 　　艺术品丢失事件离奇 　　信托计划中的艺术品，通过在银行租用保险箱的方式进行保管，在此过程中发生财产丢失事件，一直未能查明原因。 　　银行的保险箱业务有固定的流程，为何发生财产丢失，却一直未查找出原因？根据商业银行保险箱的管理规则，从保险箱中取出财产，需要账户所有人持本人身份证，进行验证密码的操作，随后在银行工作人员的陪同下，进行财物的取出。取出过程中，要通过名为双人双锁的两道流程。在保险箱外，亦有视频监控。在重重防备下，如何丢失，实在令人不解。 　　个人名义保险箱保管公司财产有较大隐患 　　杨某作为负责该项目的小组成员、信托执行经理，最初是保险箱的开箱人之一，后期该信托计划的艺术品则以杨某个人名义租用保险箱进行保管。 　　公司业务所用保险柜竟然使用个人名义进行租用，与理不符。从这件事明显可以看出，低迷的状态导致低落的士气与草率的态度，草率的态度必然以得过且过的方式工作。信托公司在艺术品信托上没有赚头，才会对信托计划的后续管理采取放任自流的态度，由此出现使用个人名义租用的保险箱存放信托财产的现象，这样极易出现操作风险。例如，如果杨某想取出信托财产，可以不知会其他小组成员，也不需要上级领导审批。整个信托计划寄托于某人的私德之上。 　　信托计划权责不明晰 　　信托计划小组成员有三人，包括单某、刘某和杨某，作为项目组的主要负责人，单某在艺术品丢失后自行离职。单某作为项目组的主要负责人，在艺术品丢失后自行离职，而并未被追究责任。这说明在信托计划最初的设计中，并没有很好地明确每个客户经理的职责。例如，如果出现了第2点中提到的操作风险，项目组的成员该分别承担何种责任，应该在计划成立之前就明确，而非在风险真正出现后，任由部分责任人自行离职。这一类的权责不明确的问题可能还存在很多，本次事件的可能只是问题的冰山一角。 　　信托公司对于艺术品市场缺乏了解 　　信托计划以所募集资金根据投资顾问的建议进行象牙、玉器、寿山石、紫檀、端砚等古代稀缺性材质雕刻艺术品交易。 　　信托计划说明书中关于艺术品的信息缺乏准确性，象牙、寿山石、紫檀属于材料的范畴，而玉器是器物的范畴，端砚则是器物这个大类下的一个细分。这三类概念有较大的区别，不宜统称为古代稀缺性材质雕刻艺术品。 　　而且古代稀缺性材质雕刻艺术品这个概念也比较模糊，基本可以认定为生造。这个名词中的古代是指材质是古代的，还是只这个艺术品是古代的，不甚明确，比如玉石、寿山石和端砚石，都是史前时代由于地质变化形成的，而紫檀的生长周期也较长，最少也要100年才能成材，而且成材率低，有十檀九空、节屈不直和粗不赢握说法。这些材料本来就够古，那么就只能理解成这类艺术品是古代制作的。 　　但是，根据新闻报道，丢失的艺术品是现代艺术家完成的，那么这就不能称为古代艺术品。 　　此外，象牙贸易在全球已是臭名昭著，国务院办公厅2016年12月30日发布通知，宣布于2017年12月31日前全面停止商业性象牙加工销售活动。日前，国家林业局发出通知，要求对有关象牙加工单位和销售场所按照截止期限进行自查。交易现代艺术家创作的象牙制品在今后属于违法。 　　这点说明了信托公司对于艺术品市场没有基本的了解，可能一叶障目，只是关注了艺术品市场的暴利，在某些艺术品掮客构天花乱坠的游说下，就被忽悠进去了。而且，把象牙写进说明书，反映了信托公司对当今艺术市场舆论和国家政策把握不到位，随着环保意识的增强，象牙交易已经被全世界大多数国家抵制。 　　二、从公开数据看艺术品市场的现状 　　不少报道和研报对于艺术品市场还是抱有较大的希望。但是从目前掌握的公开数据来看，艺术品市场的前景并不乐观。信托公司贸然进入必然面临较大的风险。 　　艺术品成交额和成交率长期低迷 　　总体上看，全国艺术品市场处于一个较为低迷的状态，2018年上半年春秋拍卖会的成交额为267亿元，比2017年后半年下降了1/3强，甚至不如2012年6月的281亿元。 　　除了2013年底和2017年底，成交额均处于增长停滞的状态。而且2017年底的爆发式增长很大程度上得益于天价艺术品的带动作用，例如2017年12月17日，齐白石的画作《山水十二条屏》在北京保利秋拍中，以8.1亿元落槌，加佣金最终以9.315亿元的天价成交，不仅刷新了全球中国艺术品的拍卖纪录，而且成为第一件成交价超过一亿美元的中国艺术品。 　　天价艺术品占有重要地位 　　据雅昌艺术网统计显示，2018年度国内上拍的中国艺术品成交价超过亿元的共计24件，其中14件诞生自香港拍场、大陆拍场10件。较之2017年度此价位拍品数量下降超过40%，并且集中在2亿元以下成交。 　　尽管天价艺术品的成交量较2017年有所下降，但是整个艺术品市场的成交额也出现约1/3的下降，天价艺术品在整个艺术市场中仍占有重要地位。 　　以2018年上半年为例，总成交额为267亿元，共有84630件艺术品成交，平均成交额为31.55万元。其中共有13件天价艺术品成交，通过港币汇率粗略估算，成交额合计约19.79亿元，占全国的7.41%。除开天价艺术品后，平均成交额降至29.22万元。由于极高值的存在，全国艺术品成交额的中位数可能更低。 　　而下半年还有11件艺术品拍出天价，全年天价艺术品成交额合计约39.74亿元，全年天价艺术品成交额占比可能会超过8%，这可在2018年底的数据披露后进行计算。 　　油画和当代艺术品占比提高 　　从绝对值来看，油画及当代艺术，成交额在近6年间有较快的增长，2018年上半年，成交额为37.06亿元，比2012年6月，同比增长38%，也超过了近年来最高的成交额36.53亿元。说明油画及当代艺术的需求有所上升。 　　相比而言，中国书画和瓷器杂项虽然成交额较高，但是并未有较大幅度的增长，而奢侈品的增长则更不明显，甚至还有下降的趋势。 　　从占比上看，油画及当代艺术成交额的占比从2012年6月的9.5%上升到2018年6月的13.9%，增加4.4个百分点，在6年间的大多数时间超过了10%，整体处于上升的趋势。 　　当代艺术品存在严重的泡沫 　　卢森堡大学的几位经济学教授分析了近36年来的逾百万场拍卖记录，认为全球艺术品市场已经过热，尤其是战后艺术、当代艺术领域的泡沫随时可能破灭。 　　上文讲到，油画及当代艺术成交额占比较高，而中国的油画除了20世纪初的部分作品外大多数可以归为当代艺术。 　　而在大多数学者眼中，当代艺术价格是被严重高估的。在浙江大学教授河清的著作《当代艺术：世纪骗术》中这样写道：凯洛斯直指当代艺术是一种金融衍生品，一个金融和体质的乌托邦，魅惑而时髦的极权主义，庞氏骗局。 　　河清教授通过综合诸多学者的研究，对比了传统艺术和当代艺术的区别，相对于传统艺术，当代艺术价值衡量标准不确定，销售也多采取囤积抬价的方式。当代艺术，首先获得市场价值，然后才慢慢获得所谓的审美价值。 　　由于价值衡量标准的不确定，为内幕交易提供温床，在获得市场炒卖之前，是要经过当代艺术批评家、艺术史学家、博物馆馆长、艺术主管官员和策展人等的遴选和追捧。一旦在市场获得好价，便有利于审美判断的确立和流通。 　　这个艺术市场是把艺术品当成投资和投机的商品，充满了投机性，并在一种信息不对称的情况下，少数有能力以巨额资金炒作的大腕多获得暴利。 　　有人把当代艺术市场比作股市。但是学者穆兰认为，股市还相对具有竞争性，而当代艺术市场则是高度垄断。股票价位尚有企业效益作为依据，而当代艺术市场则是任意、投机和高度不确定。股市相对有一定的透明，当代艺术市场则充满暗箱操作。拍方与买方串通，允许买方以拍卖品抵押不付全部购买款的事情，屡见不鲜。 　　河清还指出，在当代艺术市场，画商画廊起了非常关键的作用。尤其是那些主导性画廊，相当程度主导了当代艺术的风向。这种主导性画廊一旦选中某个艺术家，便会发动一个制造需求的宣传战略，并能够在国际上动用一个重要的画廊网络：一种画商的无形联盟，共同炒红一个艺术家或一个流派，利益均沾。 　　这些大画商还与少数超级收藏家合作，垄断供求以求共获暴利。这些超级收藏家与捧炒某艺术家的画商协商好，相对低价买入一大批作品，许多是同一艺术家的作品。由此控制供货，囤积抬价。 　　因此，总结艺术品交易的流程，一般是先由画商展览、炒作，之后马上交拍卖行拍卖，拍得高价后又助成画商捧炒的艺术家地位的确立。 　　除河清的著作外，唐·汤普森的《疯狂经济学：让一条鲨鱼身价过亿的学问》也对类似的案例进行了分析和揭示。 　　三、对艺术品信托的反思 　　超然阁话廊这样说道：2012年，伴随着艺术品市场逐渐进入调整期，艺术品信托市场便迅速回落，其发行规模和数量出现了大幅下滑。进入2014年后，随着国内艺术市场进入结构性调整，艺术品信托市场依然没有任何起色，产品发行数量跌至个位数。 　　这就不是简单的缺乏艺术品交易配套制度的问题了，这是整个市场不景气带来的系统性风险，德科地产频道指出，在经济持续不振的情况下，旅游地产这种非刚需的商品需求必然萎缩，而使用价值并不高的艺术品，情况可能更为严峻。关于艺术品市场的文章有许多，观点各异，十分全面，读者可以自行阅读并鉴别。 　　本文在对艺术品信托进行反思后，主要提出两个观点： 　　对于不了解的行业，就算收益率奇高，也不建议信托公司进入。对于目前的信托公司来讲，参与艺术市场，就像散户炒A股，怎么可能与那些掌握内幕的大型机构抗衡。 　　信托公司即便要参与艺术市场，也应换一种思路，可以把慈善信托的模式引入，致力于文物保护和传统文化传承。这在之后的文章中会专门介绍。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航! ...

导读谷歌本身的定位并不是做手机实体的公司，在手机行业里面再去深耕，需要相当大的投入和成本，这并不符合谷歌整个的战略和诉求。其在硬件方面的布局，仍然需要等待时日成熟，非短期内可以突破。尽管苹果在中低端市场没有尝到甜头，谷歌还是进入了这一红海。近日，多家媒体报道称，谷歌计划在今年推出平价款Pixel系列手机，并发布一款智能手表。对于这一消息，谷歌中国相关人士在接受21世纪经济报道记者采访时，并未透露更加准确的信息。但是，谷歌的明显举动是，在今年积极推进硬件领域的布局。平价款手机旨在与苹果差异化竞争，以在发展中国家中占据更大的市场份额，随后稳步推进其他后续产品。不过，这可能并不是最好的时机。苹果低价手机iPhone XR出师不利，其销售一直低于其他苹果手机产品。市场调研机构Counterpoint数据显示，2018年11月，苹果iPhone XR、iPhone XS、iPhone XS Max的销量，相比以往的新品均有下滑。iPhone XR在整个11月的销量比iPhone 8低5%，只有iPhoneX销量的一半。因此，谷歌手机的定价可能会低于iPhone XR。另外，全球智能手机市场的增幅已经明显放缓，除了苹果和三星，在中低端市场上，谷歌还面临华为、小米、OV等多个国产品牌的竞争。市场研究公司Canalys分析师贾沫在接受21世纪经济报道记者采访时认为，谷歌作为安卓系统（Android）的掌控方，在推出自己的智能手机时，不管在销量还是市场上，它不能明显影响到第三方手机公司，例如华为、三星、诺基亚等等。他进一步分析，如果谷歌把更多有利的元素放在自己手机上了，而其它厂商享受不到，那么会造成一个不公平竞争的现象，所以这条线是谷歌不会去跨越的。现阶段，它的所谓“廉价”手机，其实并不是真正意义上的低价，还是很难覆盖到中低端市场，更多的是全面提升自己的产品服务。“软硬”兼施尽管谷歌在硬件领域的试水反响平平，但是谷歌一直在持续投入。2016年，自谷歌推出第一款Pixel手机以来，便瞄准了高端市场。去年10月，谷歌发布新一代手机Pixel 3/Pixel 3 XL，其中Pixel 3起售价为799美元（64GB版本）和899美元（128GB版本），Pixel 3 XL 64GB版售价899美元，128GB版售价达到了999美元。这一价格比上一代机型涨幅超过20%。由于市场反响不佳，谷歌在短短四个多月来，已经进行了三次降价促销。可以说，谷歌希望向苹果看齐，但即使是苹果也很难再维持高价格和高利润，且谷歌手机在市场上可谓是“忽略不计”。研究机构IDC数据显示，2018年Pixel的出货量约为468万台，约占总市场的0.33%。2017年的销量为345万台，占市场的0.2%。据悉，新发布的Pixel将会突出谷歌在软件领域的优势，包括无限的照片存储空间、内存更小应用等等。过去几年间，谷歌还从苹果挖走数百名硬件工程师，以及供应链专家，同时扩大与亚洲供应商的合作。值得注意的是，与苹果硬件产品的惊艳不同，谷歌的硬件自身吸引力则要弱得多。2月5日，谷歌母公司Alphabet发布了2018财年第四季度业绩。业绩公布之后，谷歌CEO桑达尔·皮查伊（Sundar Pichai）在分析师电话会议上表示，在硬件方面，公司正在努力将人工智能软件和硬件结合在一起，提供最好的体验。“它确实将产生大量协同价值，但这取决于我们所处的阶段。为了让核心产品实现这一目标，我们目前的主要方法是，使用硬件来驱动计算生态系统的其余部分，所以，我们在这方面获得了很好的杠杆效应。”他相信，随着谷歌在硬件开发上加大投入力度，并周密思考，绝对会产生价值。“像Google Home Hub，它能同时在搜索、智能助理、YouTube以及你想要的照片等多个领域提供完美体验，这种未来前景可以预见。因此，我们正在投资，让梦想成真。”打“持久战”目前来看，谷歌的硬件业务正在摆脱“边缘化”的定位，以走向主流。尽管前几代Pixel系列手机在屏幕上广受诟病，但是，在使用OLED面板后，谷歌手机的体验和口碑都得到了明显的提升。此外，谷歌还计划在可穿戴领域持续加大投入，并计划在今年发布一款智能手表。而这一市场的压力并不比手机轻松。2月14日，市场研究和分析机构NPD发布的最新统计报告指出，截至2018年11月的过去12个月中，美国智能手表的销量增长了61%，总销售额同比增长51%(约50亿美元)，苹果、三星和Fitbit三个公司包揽了88%的销量。Apple Watch占据绝对的领导地位，而谷歌Wear OS在美国智能手表市场的占有率仅有10%。因此，谷歌还在持续加大力度。谷歌招聘网站Google Careers近日发布了职位需求——可穿戴设备硬件工程副总裁。该职位将负责所有谷歌可穿戴产品的设计、开发和发货；领导并负责主要位于Mountain View的大型工程团队，同时开发多种下一代可穿戴产品。GFK 科技事业部高级分析师李宣霖在接受21世纪经济报道记者采访时认为，谷歌的硬件产品还是作为一个展示的平台，以推广自己的内容、软件和服务，可以说是渠道的延伸。从全球市场来看，它也并没有把终端作为主营业务的一个部分。“ 放眼手机行业，去做到一个全球市场的手机份额，与谷歌的核心利益契合度不是那么高，也没有太大的必要。但是不断推出一些终端产品，对谷歌移动应用和服务的推广意义重大。”谷歌本身的定位并不是做手机实体的公司，在手机行业里面再去深耕，需要相当大的投入和成本，这并不符合谷歌整个的战略和诉求。其在硬件方面的布局，仍然需要等待时日成熟，非短期内可以突破。从2017年和2018年的Made By Google大会来看，谷歌似乎已经做好了在智能硬件领域长期投入的准备。在智能手机、手表、音箱、电脑等各个垂直类别上，谷歌面临着苹果、亚马逊、华为等品牌的竞争。或许，谷歌的目的仍然在于试验和推广，毕竟其80%以上的收入仍然来自广告销售。谷歌硬件部门负责人Rick Osterloh此前也表示，将谷歌硬件产品线，打造成全球性的知名智能硬件品牌，需要花费很长时间。“硬件产品作为展示谷歌人工智能及图像处理技术的媒介，我们需要通过产品让消费者感知谷歌AI技术的实际应用场景。我们认为AI、软件、硬件这三个元素将产生令人惊喜的化学反应，公司将真正掌握创造与众不同的用户体验的能力。”他透露，谷歌已经做好打持久战的准备。这一决心有多坚决？仍需拭目以待。...