3月20日，同泰基金发布公告，宣告公司正式成立。从股权结构来看，同泰基金股东包括4名个人投资者，属于业内俗称个人系公募基金公司。近年来，个人系公募成立势头不减，发展势态良好，溯源来看，企业所有者多具有公募行业背景。　　同泰基金正式成立　　同泰基金3月20日公告显示，经证监会2018年9月15日发布的《关于核准设立同泰基金管理有限公司的批复》批准，同泰基金管理有限公司已于2018年10月11日在深圳市市场监督管理局办理完毕工商注册登记手续，并于2019年3月15日取得中国证券监督管理委员会核发的《经营证券期货业务许可证》。公司注册地为深圳市，注册资本为1亿元，法定代表人为马俊生，经营范围包括公开募集证券投资基金管理、基金销售和中国证监会许可的其他业务。　　从同泰基金的股权结构上看，同泰基金股东包括4名个人投资者及企业投资者，分别为刘文灿、刘韫芬、马俊生、王雪梅，以及上海蓝尚投资管理中心，其出资2000万元，占股20%。马俊生任法定代表人兼总经理、徐京利任督察长。　　个人系公募已达15家　　近年来个人系公募基金成立势头不减。相关统计显示，伴随着同泰基金宣告成立，目前个人系公募基金公司已达到15家。其中包括：泓德基金、汇安基金、鹏扬基金、东方阿尔法基金、恒越基金、合煦智远基金、博道基金、凯石基金、同泰基金、明亚基金、惠升基金、中庚基金、蜂巢基金、淳厚基金、睿远基金。　　证监会最新公募基金管理名录显示，截至2019年2月，国内共有122家公募基金管理公司，以及15家取得公募资格的资产管理机构。　　2013年，国务院发布《国务院关于管理公开募集基金的基金管理公司有关问题的批复》，确认自然人可以成为基金公司的主要股东或持股5%以上的非主要股东。其中自然人成为主要股东的基本条件是个人金融资产不低于3000万元人民币，在境内外资产管理行业从业十年以上，成为持股5%以上非主要股东的条件为个人金融资产不低于1000万元人民币，在境内外资产管理行业从业五年以上。业内人士指出，这为个人系公募的成立奠定了基础。　　从个人系公募的实控人来看，大多数公司所有者与管理人都带有优秀的资管行业履历，其中不乏诸多公募行业大佬，睿远基金陈光明、博道基金莫泰山等均带有此类特征。　　相关资料也显示，同泰基金第一大股东刘文灿也出身公募，曾在华夏基金任职。曾任华夏基金监事，工商管理硕士；曾任原北京市二商局干部，中国国际贸易促进委员会干部，华夏基金管理有限公司财务部总经理、办公室主任、稽核总监、人力资源总监、法律监察部总监等。...

　　一如近期南方的天气，2月份以来A股市场的行情很“热”。指数一路高歌猛进，成交量也屡屡突破万亿。　　另一方面，科创板渐行渐近，不少投资者跃跃欲试。科创板关于个人投资者“20个交易日资产日均不低于50万元”的要求，看似门槛较高，但有资金掮客却嗅到了“商机”，开始做起“垫资开户”的业务，想以此帮投资者绕开开通权限的门槛。　　这种业务在多地开展，而且数量不少，形成链条，已经成为一种标准化的服务！　　《每日经济新闻》对上海、北京等地调查发现，受访掮客均称，只需收取2万元费用，就可以将1000万元垫资打到个人投资者的账户，并宣称最快第二天就能开通科创板权限，开通后就把资金拿走。　　1000万资金1日游，同样达到了“20个交易日资产日均不低于50万元”的效果！但绕过了门槛，又会存在哪些风险？多处都在推广科创板垫资开户业务　　按照目前上交所的规定，个人投资者参与科创板股票交易，应当符合下列条件：　　（一）申请权限开通前 20 个交易日证券账户及资金账户内的资产日均不低于人民币50 万元（不包括该投资者通过融资融券融入的资金和证券）；　　（二）参与证券交易两年以上；　　面对此规定，资金掮客却嗅到了钻漏洞“垫资开户”赚钱的机会，网上、各地QQ群里，已经出现了很多推销“科创板垫资开户”的业务。　　记者以投资者身份，联系了一家位于上海的垫资开户中介人员范齐，并前往其办公场所，对垫资开户内幕进行深入调查。　　【上海实地调查】　　开户中介隐匿小公寓，次日开通权限只需5步　　这是一个位于上海市浦东远郊的高层LOFt式公寓，虽然只有10多层，但层高较高，和周边的建筑相比较为显眼。记者随范齐到了他们位于公寓某一层角落的办公场所。　　推门而入，映入眼帘的是范齐同事胡凯波澜不惊的面孔。他一面让记者“里边坐”，一面笑着伸出手跟记者握手。　　范齐和胡凯身高均在1.70米左右，30来岁的年纪。胡凯作为主要负责人，陪同记者这个客户进行交流。　　办公场所陈设简单，一张小桌子，一个小吧台，一张沙发、一个躺椅、高脚凳，以及一些文件材料、必要的茶水等生活物品。　　胡凯向记者介绍垫资开户的几个步骤：　　一、开户前，一律先对客户身份证号进行查询，交易是否满两年，关联关系是否正确，一码通是否正常等。　　二、办理当天，客户带好身份证原件到营业厅现场新办手机卡号，再到他们指定的开户银行，现场办理银行卡，银行卡必须绑定新的手机卡。另外，开卡时银行账户当天转账额度和单笔额度需调到500万元以上。　　三、为客户用手机新开证券账户，必须绑定新的手机卡。　　四、客户将手机卡、银行卡、U盾、身份证原件，以及银行和营业厅的回执单留给他们，并且签订垫资协议。中介之后安排入金。　　五、视不同的转账额度和交易日天数，之后开通科创板权限。如1000万资金，次日即可开通；500万元资金，第三个交易日可以开通。权限开通，垫资拿走后，再将身份证、银行卡、手机卡等还给客户。　　胡凯提到，“我们是按照要求来的，要求是20个交易日里日均有50万，也就是说，账户里放50万，放20个交易日；或者100万放10个交易日，500万就两个交易日，如果是1000万一天就行。”　　身份证、手机卡、银行卡都要交中介　　“是否会某一天遇到清查，就把我的科创板权限取消了？因为开通后，账户里的资金后来转走了嘛。”记者发出疑问。　　胡凯解释，“咱们开这个户，都是正常开户。所有的条件都符合开户要求：满足两年以上证券投资经验，20日的日均资产不低于50万。”并反问：“而且客户符合条件，干嘛要取消？都是有资金能力的。资金后来转出去了也没有关系。”　　不过，胡凯也提到，如果交易经验没有满两年，（开通科创板权限）现在肯定是做不了。如果证券账户数超过三个（沪市），也不能再开第四个。　　记者注意到，在上述开通科创板权限过程中，客户的身份证、手机卡、银行卡、证券账户等均掌握在中介手中，于是表达了对此的担忧。　　胡凯提到，“我们把这么多钱打到客户的账户，要注意风险啊。我们会把密码改掉，客户不能登了，等权限开通完毕，这些东西都还给客户的。”　　记者再次表达了对个人信息方面的担忧，“你们这个看起来也就是一个loft形式的公寓，感觉好像说跑就能跑。”　　胡凯回应道：“我们又不只做你这个单子，我们要赚钱的，至于吗？我们开新三板的户（500万资产门槛），都开了很多，不会去做这种事情的，没有意义。”　　垫资合同实为借据　　谈到风险的问题，胡凯等人作为中介也很谨慎，对记者说道：“为了规范，要签一个协议，就是垫资协议。主要是为了在法律层面上确认资金是属于我们的。如果没有法律依据的话，钱打进去了，资金风险就很大，至少在文字上我们要确保这个事情法律上是许可的。我们垫资，把资金打入客户的指定银行账户、证券账户，客户承诺资金仅用于开户，做完之后归还资金。”　　签协议是与个人签。胡凯对此解释，“首先，咱们垫资这个事，是有点违规，这是第一点。第二点，因为个人承担无限责任，公司承担有限责任，所以借贷业务不要跟公司签，要与个人签。”　　记者现场看到所谓的垫资协议，其实更像是一个借条，上面要载明借款人的姓名、身份证号，某人于某日，向某人借款1000万元，载明用于开户，并且另要单独签署承诺书，上面载明借款人的身份信息，银行卡号、证券账户及密码等等。　　记者访问的那天之前，据该中介称，已经帮助开通了两个科创板权限的账户，并且成功了。　　对于垫资开户收费，胡凯表示目前统一价格是2万，不会薄利多销，“毕竟是1000万，而且开的人也蛮多。即使是100万，放10天也是一样的。以后可能人多了，还会涨价。因为资金是有限的，1000万进去了，一天也做不了几个。”　　胡凯还向记者保证，“开不成我退钱。你放心，我和券商也是有合作的，券商也都是认可的，如果说不成功的话，我们也不会干这个。”　　胡凯等2人表示，港股通等权限，到时候能开的也顺便可以帮忙开通，“顺便的事情，为什么不做？也不多收钱。”　　（文中范齐、胡凯等为化名）　　【北京实地调查】　　垫资开户掮客自称中信建投经纪人　　在北京一家咖啡馆，在约好的时间，《每日经济新闻》记者以“投资者”身份见到了自称中信建投经纪人的“垫资开户”掮客老唐。　　（为还原现场情景，本文将以第一人称叙述）　　老唐将端坐在沙发上的身子向右歪了一下，顺手从后面的裤兜里拽出了证件，摊在桌上，什么话也没说。　　我第一眼看到的是明显褪了色的身份证。我本能地注意了身份证上显示的出生日期，接着目光移到连有蓝色带子的工作牌，上面写有“中信建投”的券商简称，与昨天他的自我介绍一致：中信建投证券公司的经纪人。　　虽然叫老唐，但他看起来一点不老，皮肤亮白，毫无皱纹。这位身着白衬衫的中年人也显得很沉稳。　　接下来将近一个小时，我俩要谈的就是，怎么把我账户的资产做到日均50万，还有就是垫资费用的问题。　　而记者此后也按他证件上的名字，在中国证券业协会官网上查询到，中信建投有这样一个名字的证券经纪人。　　当年帮多人垫资开新三板账户　　当时是下午上班时间，最近科创板开通权限的业务已经火热了。 面前这位资深业内人士，没忙着接待开通权限的客户，而单独出来，也是很给我面子。在我排队点咖啡的那一刻，我听到他还接着电话，“行，那你要开的话，把你公司名字发给我。”　　咖啡送过来后，他开口第一句话是：“怎么说呢，我们相当于一个中介，我客户他出钱。别人要用钱，就临时借给他。”　　原来老唐并不是出资人，而是信息中介。　　他的“垫资”业务经验已经很丰富了，是在当年新三板中开启这一“业务创新”的，几年间做了很多业务。但他自始便强调，这项业务纯属个人行为，与自己所在券商无关系。　　他一直强调做“垫资”纯属个人行为，在他看来，券商出面“垫资”就是“明显违规”，“政策为啥要设门槛，就是为了防止不符合要求，风险承受能力差的人进来扰乱市场。”　　但为何老唐自己又干得起劲呢？他又有一套解释：政策没有规定不能借钱开户，咱们这样做也不算是违规，最多算是钻了漏洞，只要不违法就行。　　垫资利息高达72%　　我最关注的就是收费问题。　　“两万五！”他手臂交叉架在胸前看着我。　　这不是日利率 2.5‰嘛，年化岂不是天文数字了，远远超过最高法规定的民间借贷利率上限。　　现在关键是看两万五能有多大浮动。“那最少多少吧？”他倒是很直爽，说最少两万，“这是这么多年最低价了。”　　1000万元用一天收2万，日利率达 2‰，年化利率居然高达72%了（银行年化利率按360天计算）！　　我问老唐：“今天能见到500万吗，我身份证、银行卡都在包里带着。”　　他说当天是周四，即便当天转账，两天后就是周末，资金账户500万还是取不出来，夜长梦多，“今天不行，怎么着也得到下周一了。”　　为了要我体现诚意，老唐又提出，让我先交订金1万块，他回头就联系“金主”准备500万，下周一再收身份证、银行卡及密码。　　垫资曾有被骗走的　　500万没见着，倒是我先掏一万，还要押上身份证、交出银行卡，还下周一才能见到“金主”。　　对此，他倒是理直气壮，“这有啥不放心的呢，我客户他那500万还放你那儿呢，就为了贪你那一万块钱，不干了可能吗？”接着又说他自己也冒着很大风险，要是他们公司领导知道，“那不就玩完了吗！”　　对于垫资开户，操作套路上老唐已非常娴熟，以至于每一个可能的风险点他都能讲得头头是道，“把几百万块钱搁你账户，又不是很信任的关系，那谁放心啊，拿你手上，万一，咔，你一改个密码，对吧。”　　他言犹未尽，说即便这么操作，依然有风险，之前就有被骗跑的。　　他又接着讲这套设计严密的流程。次周一客户到了后，我交出这些证件和卡，便和“金主”签协议，“金主”现场通过电脑把资金转入银行卡，然后银证转账，再从证券账户转出来，看能否顺利转出，他解释，这是测试会否存在“T+1”问题，如果当场顺畅转出，接着“金主”就把密码改掉。　　“这就完事了。放心好了，然后他肯定会把钱转进去。过两天之后，他会再转出来。转出来之后，这业务就完成了，”他接着说，“如果非要坚持现场到账，那行，就定在下周一下午四点左右见，我们和客户约好时间，四点一进账，证券公司银证转账这个业务就关闭，钱也就转不回来了。我们就是怕，钱一转进去，哎，你一收到信息，好，拿另一个身份证，啪，一改密码，钱转走了。”他解释，从头到尾防范的风险就是这个，怕几百万上千万的钱飞了。　　多家券商接受垫资开户　　近日，《每日经济新闻》记者就垫资开户问题走访了多家证券公司。　　当记者来到位于深圳市福田某写字楼中的证券公司咨询科创板开通权限时，一位体形瘦高的女职员熟练地告诉记者科创板的开通权限的要求，并反问记者有没有在该证券公司开户，第一笔交易距离现在有没有2年。　　记者向她表明自己是想通过民间垫资来开通权限，她直接告诉记者： “可以啊！”　　记者走访多家证券公司，部分表示会对投资人进行身份核查。该证券公司职员也提到了身份验证。　　“对啊，看你的钱符不符合。比如你那么年轻有那么多钱，肯定会有人怀疑你。不过能解释清楚就行。”该工作人员称。　　记者进一步询问具体会如何审查。该证券公司工作人员告诉记者，“看你的能力啊，如果觉得你能力不够有那么多钱，是不是说你家里有钱……主要是担心有洗钱风险。”　　记者表现出怕审查过不了的样子。该工作人员话锋一转称：“这些可能性不大，没事。”　　见记者还有疑虑，该工作人员 “求助”另一位同事——马总。马总称，配合回访就行了。　　“我会给你打电话，系统到时候会提示，你配合回访。”　　记者向这位马总询问，开通科创板后，资金取出后会不会影响后续账户交易。马总称，开完之后你转走没事，新三板不行，科创板没关系。　　开通权限后资金立马可以撤走，那科创板门槛的意义是什么？记者又向这位马总抛出一个疑问。　　“50万这个条件很多人不满足，不是谁都能拿出50万。不过你愿意你可以’过桥’，但是很多人不愿意。”　　记者以投资人身份走访多家证券公司，大部分证券公司的态度与上述证券公司类似。　　若资金跟身份不匹配，可能会被重点监控　　但是也有少数证券公司直接向记者表明可能会有风险。　　记者走访了一家证券营业厅，快到饭点时，该营业厅仍有不少投资人在排队等待。　　记者向工作人员表明自己的资金是通过垫资而来的，是否有风险。该工作人员称，科创板开通是自动校验投资人是否满足要求。只要开通的时候，账户满足要求就可以了。不过资金要跟投资人的职业、身份、收入相匹配。如果资金金额跟身份不匹配，可能会被重点监控。”　　记者表示担心未来账户会影响交易时，该证券公司工作人员告诉称，这个风险要投资人承担，到时候要是真核查起来会很麻烦的。　　另一家证券公司提到了反洗钱问题。记者走访过程中，向多家证券公司咨询非自有资金开通权限是否有风险，其中一家证券公司的工作人员直接告诉记者，现在反洗钱查得很严的。当记者进一步询问会如何审查时，该工作人员也搬出了“救兵”——杰哥。　　“杰哥”了解情况后，建议记者不要用这种途径进行开通权限。该工作人员也表示，建议不要用非自有资金进行开户，现在人行查反洗钱查得很严，怕投资人账户的钱不干净。　　记者继续询问，开通账户后把钱撤走会不会影响后续账户交易。该工作人员称不会。但是一旁的“杰哥”打断“了我们的对话，“现在是不会，但是不代表以后。不知道交易所会不会有新的规则。新三板以前也没有提及，但是后来新三板有做要求。所以科创板也有这种可能。”　　业内人士：垫资开户违背监管要求　　垫资开通科创板权限，是否存在隐患？对此，《每日经济新闻》记者咨询了多位律师和业内人士。　　某证券业内人士告诉记者，由于官方对科创板支持力度很大，各界期望很大，所以肯定受到市场的热捧。虽然科创板的门槛要比新三板低，流动性更好，但50万的门槛仍然不低，垫资情况存在。但是监管肯定不认可垫资，因为部分投资者承受风险的能力较弱，所以才会设置门槛。提供垫资，使门槛形同虚设，不是监管层初衷。　　上海明伦律师事务所律师王智斌称，目前的开通权限规则只要求20个交易日内日均资产不低于50万元，融资融券形成的资产除外。同时，他也指出，如果坚持合格投资者的概念，不仅局限在开户时要合格，其实应该也要规范开户之后，投资人账户资产状况应该有一个持续的合格要求。所以可能还需要更多细节上的考虑。如果从法理角度来说，投资人必须具备资格才能进行交易的话，那么这个要求不应该只是开户这一个要求，而应该是一个过程的要求。　　某律师告诉记者，其实科创板设置“门槛”更多是从保护投资者的角度考虑。如果投资者不具有相应的投资能力，去投资科创板不具备承担风险的能力。而科创板也是借鉴了新三板的开户条件，但也借鉴了新三板开户资金流动性较弱的教训，所以把门槛降低了。该律师认为，借钱开通权限实际上也扩大了投资人的风险。　　四川恒和信律师事务所陶应强律师告诉记者，对于垫资开通权限会在借贷关系上出现问题。对于借款人和出借人而言，如何把控资金的安全是个问题。　　民间借贷利率超过24%不受法律保护　　王智斌告诉记者，垫资方和投资人之间的纠纷都属于民间借贷纠纷。对于借出方来说，他当然是有风险的。对于借入方也是一样的，借钱开了户，要考虑能不能产生投资收益。如果投资亏损了，对外还要承担借款利息，那么对于借入方的风险就更大了。　　对于民间借贷这一部分来说，如果借出方和借入方对于风险评估后都认为没有问题，有可能可以达成一个借贷交易。而这个法律并不禁止。一旦一方出现判断失误，那么这个可能会引发新的纠纷，就是通过法律诉讼来解决。　　不过，王智斌接受《每日经济新闻》记者采访时表示，年化利率只要不超过24%就是受法律保护的。　　《每日经济新闻》记者从垫资方了解到，垫资的日利率按照千分之二收取。据此计算，年利率远远超出24%甚至36%的要求，超过70%。　　2015年，最高法院发布了《关于审理民间借贷案件适用法律若干问题的规定》（下称《规定》）。《规定》明确：借贷双方约定的利率未超过年利率24%，出借人请求借款人按照约定的利率支付利息的，人民法院应予支持。借贷双方约定的利率超过年利率36%，超过部分的利息约定无效。借款人请求出借人返还已支付的超过年利率36%部分的利息的，人民法院应予支持。　　《每日经济新闻》记者梳理发现，最高法院司法解释设定了民间借贷利率的三个区间：第一个是司法保护区，年利率24%以下的民间借贷，法院予以司法保护；第二个是无效区，年利率超过36%的民间借贷，超过部分法院将认定无效；第三个是自然债务区，即年利率为24%至36%这个区间，如果要提起诉讼，要求法院保护，法院不会保护，但当事人愿意自动履行，法院也不反对。...

3月18日以来，市场高度关注着科创板首批申报企业的进展情况，譬如数量有多少，花落谁家？据21世纪经济报道记者探问了解，得到的事实似乎与很多投资者预想不同，到了动真格儿的操刀阶段，无论是发行人，还是中介机构都较为理性审慎，并没有出现争饮头啖汤的局面。料下周增多自去年11月5日，习近平总书记在首届中国国际进口博览会开幕式上宣布，将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制开始，科创板就以“科创板速度”只争朝夕、紧锣密鼓地层层推进。今年3月，随着证监会、上交所相继发布一系列科创板及注册制的制度规则，市场更能够感受到它的脚步临近。此前，来自各方、各地的信息，众多企业有意在第一时间申报，并争取首批上市科创板。3月18日，上交所科创板发行上市审核系统正式上线，所有通过审核系统提交的文件将被视为正式的科创板股票发行上市审核文件。这也就是说，科创板接收材料、审核上市工作已经开启。截至3月19日晚，从两天时间里券商等机构，以及市场所反映的情况看，并没有出现扎堆申报的火爆局面。目前只曝出民生证券在开闸首日上报了两家企业广东利元亨和天奈科技。其他券商虽有上报，但都三缄其口，姿态低调。据21世纪经济报道记者了解，即使是部分大型券商，手中拿着较为优质的项目，亦没有急着抢滩上报。多位受访的券商投行人士表示，预计下周开始至4月中旬会是上报材料的一个小周期，有意首批登陆科创板企业大多会在此期间上报。3月20日，一位大型券商的投行人士告诉21世纪经济报道记者，他们已经初定本周末或下周初上报3家企业；还有一位中型券商的投行人士透露，预计下周上报两家企业。另一家中型券商的投行人士则表示，已准备好的两三家企业，估计到4月初再上报。他们并不担心错失“首批”。在他们看来，4月中旬以前上报材料都不算晚，基于理由是科创板首批上市企业审核一定十分严格，节奏自然也较慢。就这些受访的投行人士所称，一方面，确实时间上有点赶。3月15日，保荐人科创板办理业务指南才发布，且还有一些细节问题待监管层进一步确认。而另一方面，也是最重要的，出于审慎严谨的态度。“科创板推出意义重大，其受重视和受关注的程度颇高。同时，注册制下，科创板发行人和中介机构的责任更大”，其中上海的一位资深投行人士表示，监管层此前已经多次强调科创板要将控风险放在首位，质量要摆在前头。先行上报的中介机构不排除有试水的成分，想更为快速直接地了解“材料齐备性”的具体要求。按照受理流程，发行人通过保荐人报送申请文件后，将接受齐备性检查和中介机构资质检查，如果材料齐备性不够则会被要求补正。靠责任自调节奏事实上，今年2月27日，在国务院新闻办公室举办的新闻发布会上，上交所理事长黄红元就曾表示，据当时掌握的情况，科创板不太会出现大批量集中申报。不过，虽然目前来看企业上报材料的热度还未高涨，但储备力量方面仍然有增无减。黄红元理事长此前透露，科创板后备企业很多，集中于北京、长三角、珠三角、成都、西安等地。据悉，不完全统计，截至目前，广东科创板上市后备企业超过130家。3月14日，河南召开科创板重点后备企业上市座谈会，参会企业有60家，其中不乏新三板挂牌企业及已经IPO在辅导企业。截至3月19日晚，21世纪经济报道记者粗略统计，已有20余家企业表示将申请登陆科创板，包括启明医疗、聚辰半导体、新光光电、申联生物、华夏天信、睿创微纳、集创北方、赛特斯、金达莱、江苏北人、大力电工、利元亨、天奈科技、传音控股、先临三维、复旦张江、北方灌装、晶晨半导体、优刻得、泰坦科技、久日新材、利元亨、中微半导体等。而来自Wind的数据，截至3月17日，今年提交IPO辅导登记备案受理，且未进去排队阶段的企业合计有138家，其中不乏还没有明确表示冲刺哪个板块的科创型企业，它们也可能迅速转为科创板的后备力量。科创板企业的辅导时间较A股其他板块明显提速，不少缩至两个月，远远少于其他板块动辄半年，少说三个月，多则一年的辅导期限。记者还了解到，为了多拿科创板项目，有部分券商甚至内部下达全员揽活儿的提议，一些券商将储备项目资源的目光放到了今年下半年和明年等更长远周期上。“前一轮摸底后发现，科创板储备太多了，后续监管层是否会出窗口指导，让一些企业暂时不挂网”，有券商人士日前猜测表示。据21世纪经济报道记者了解到，科创板实行注册制，核心就是市场化，对于企业上报的节奏，目前监管层都有预案，在3月16日召开的准备工作会议上又提出了“高标准、稳起步、严监管、控风险”基本要求。3月18日，由中国证券业协会和上海证券交易所主办的“2019年证券公司保荐代表人系列培训班（科创板专题）”在上海先行召开。从培训情况看，交易所希望投行对发行人的质量把关，通过压严压实中介责任自行调节申报上市的节奏。培训会上，监管层提出，做好承担严格把关责任的准备。充分发挥资本市场“看门人”作用，尽职履责、审慎推荐；在立项、内核、保荐、持续督导、跟投等环节做好把关。“比其他板块IPO多了一点压力，培训会上提出，保荐人申报两次不被受理，将暂停三个月。而更大的压力则体现在定价和跟投上，目前相关细则还没有出来，但可以预见如果不审慎推荐，自己将损失真金白银“，北京一家券商投行部负责人称。...

“股王争霸赛决赛选手，指导我们操作的老师，成了让我们血本无归的骗子。”一起精心设计的骗局，让众多受害者懊悔不已。近日多位受害者告诉《华夏时报》记者，有人精心设计炒股骗局，通过包装所谓的炒股大赛，步步诱导投资者炒作指数虚拟盘。这起骗局中的受害者遍布全国各地，难以计数，仅记者目前联系到的就多达十余位。他们来自湖北、安徽、陕西、浙江、河北、贵州等多个省份，亏损少则数万元，多则数十万元。此外记者了解到，目前多地公安机关已经对此立案侦查。设局股王争霸赛多数受害者开始时莫名其妙被拉入微信群；也有受害者通过某知名门户网站的股评社区，加了“老师”微信，而后被拉入股票交流微信群。据受害者讲述，最开始微信群中只是股票交流、荐股。骗子以炒股大赛决赛选手的身份，称赛事公开直播，需要大家为他投票。为感谢大家投票，他将通过直播间为大家讲解炒股技巧。有受害者称，他最初也曾抱着怀疑的态度。然而通过搜索他发现，这起炒股大赛在网络上确有公开信息，于是也参与进来。《华夏时报》记者注意到，为了获得受害者的信任，在2018年11月2日，骗局组织者还在一些财经网站和门户网站，通过一些渠道发出了题为《富昌杯第二届股王争霸赛四强选手曝光》的“新闻稿”，以“证实”刘振华、王海涛、吴元明、萧齐天等4位所谓的选手身份。“新闻稿”披露了4位选手的简历信息，并称，“经过三个月的层层选拔，目前有四位操盘手进入最终的决赛区。主办方认为，接地气的操盘手才能真正的更懂全国的市场，才能真正的操盘全国的股票。为此，主办方要求四位操盘手公开对决，不仅要看谁的技术水平更高，能更平稳的盈利，还要看四位操盘手谁与散户贴的更近，更能熟知散户心态，把握散户的情绪变化，从而制定出适合中国国情的控盘计划。四位操盘手的直播间应运而生。”一场虚拟游戏然而，随着投资者开始沉浸于股票交流的氛围当中，并关注着所谓的炒股大赛时，套路不知不觉地开始了。“群里推荐的股票短期来说多数都是有点小赚的，以此取得我们的信任。”据投入了数十万元的受害者李先生透露，“在所谓的股王争霸比赛期间，一位选手一直是第一名，突然有一天被第4名超越，主办方调查后发现是因为第4名跑去做空了沪深300股指。然后他们就开始各种贬低A股，极力地推荐我们炒沪深300指数。”“与此同时还推荐了所谓的客服，让我们提供身份证，银行卡去开户，并且在电脑和手机上安装客户端进行操作。然后群里会有托开始鼓吹自己在这个里面挣了多少钱，晒交割单，吸引其他人加入。有好几个托都加我，各种鼓吹这个老师厉害，平台好挣钱。”李先生说。“很不幸，我当时的头脑已经完全不清醒，于是分批把股票里的42万全部转到了这个平台。”据李先生说，其累计投入40余万元。期间他的账户余额一度盈利至200余万元。但当他开始提现时却发现，款项始终无法到账。“带操作的老师这时候还一直带错单，导致截止今年1月3日，账户资金仅剩30余万元，且依然无法转出。”背后支付渠道现身多位受害者均向记者表示，在提现无法到账期间，平台方一直以银行结算、通道升级、账号异常等借口拖延。而在今年元旦假期过后，“微信群里带领操作的老师再也没有发布任何消息，联系平台方的运营人员也没有任何消息回复”。他们此时才觉受骗，并纷纷向公安机关报案。回忆起被骗经历，有受害者事后推测，每位受害者可能都被拉入了数十人的小群，而当时的群里可能只有一位受害者，其他人全是骗子。上述案件的受害者众多，《华夏时报》记者目前联系到的受害者已多达十余位。他们来自湖北、浙江、河北、陕西、湖北、贵州等多个省份，累计被诈骗金额超过百万元。据了解，多地公安部门已就这起诈骗案件立案侦查。此前受害者加入的微信群目前依然存在。记者在入群后试图添加“指导老师”为好友，但未获通过。搜索另一位“指导老师”的微信号则显示账户异常，无法添加。记者致电一位“指导老师”微信账号中的手机号码，显示为空号。值得一提的是，多位受害者反馈，他们是通过中金支付、传化支付、对公转账等多种支付渠道，将资金转入了丽水飞庆贸易有限公司、北京保成多利贸易有限公司、赣州奥绅家具有限公司、梦摄（深圳）文化发展有限公司、陕西全强电子科技有限公司等多家公司。这些公司多为第三方支付公司的商户。此外，也有受害者是通过个人转账将资金汇出。记者采访还了解到，多位受害者在报案后还向有关监管部门投诉了第三方支付公司，同时也向第三方支付公司投诉了相关商户。在此后，有自称是通道方的人士联系到受害者，退还了部分资金。浙江的受害者郑女士总计投入26万元，在投诉后拿回了13万元。她告诉记者，“在投诉后，自称通道方的人说出来帮忙解决这个事情，说先给我们一半的钱，撤诉后可以拿到剩余的钱。他说是属于通道方的，骗子是租用了他的通道。撤诉后他可以拿到剩余的在传化支付的钱，再给我们。”不过，此时的郑女士已经无法选择相信。在拿回13万元后，她继续投诉并向公安机关求助。同样拿回了部分资金的李先生告诉记者，通道方的身份难以知悉，“打来的电话一会儿显示是美国的号码，一会儿显示是越南。”郑女士还对《华夏时报》记者表示，传化支付在最新回复中向她表示，“我们有帮你联系商户，让商户尽快跟你联系，但商户不联系你，我们也是没有办法的。”3月18日下午，记者致电传化支付就相关问题进行采访，一位客服工作人员表示，将向有关部门转达，但截至发稿未能获得回应。股票交易诈骗案近年来屡见不鲜。3月17日央视新闻报道，福建南平警方破获一起电信网络诈骗案，捣毁了分布在全国多地的15个窝点，抓获涉案嫌疑人300多名，涉案金额达一亿多元。犯罪嫌疑人黄某在网上设立并操纵“陆港资本”和普瑞斯等平台，组织林某某等多名骨干成员在福建、黑龙江、广东、湖南等地设立了多个诈骗窝点，并大量招募工作人员，冒充“白富美”身份，在网上拉拢投资者到其设立的网上交易平台进行投资。而这个网上交易平台为黄某团伙非法私自搭建的封闭系统，黄某等人通过后台操纵交易盈亏，不仅表面上从中赚取交易佣金，而且还在暗中操纵受害人交易行情诈骗本金，大量非法获取受害人钱财。经统计，该团伙涉案金额达一亿多元。目前，黄某等犯罪嫌疑人已陆续被警方移送检察机关，案件也正在进一步侦办中。...

此前，风云君曾在《重磅| 券商研报正确率的大数据统计：5年，负面报告199篇，看多报告85700篇》一文里提到，我们统计2013年至2017年区间内（完整的一轮牛熊周期）的85902份个股券商研报，得出券商研报准确率仅有21%的尴尬结论。从那以后，风云君给每一位股民朋友的建议都是：买股票的话，扔硬币就可以了，你有50%概率会赚到。今天如果风云君跟各位老铁说，2008-2017年十年时间，机构盈利远不及散户，你会觉得奇怪吗？这个结论，是否改变大家作为韭菜的不自信的心态，从今往后挺起胸膛，成为整条gai最靓的仔呢？一、这里是江湖：投资者分类及构成自猪年首日开市起，A股指数节节攀升，上证指数以13.8%的喜人涨幅，领跑全球市场。2月25日，沪深两市成交破万亿，为近3年之最，而截至3月13日的13个交易日，竟有8天成交金额超万亿。如此火热的交投场面，令投资者欢欣雀跃，也不禁引人深思：4年间历经1-N次“股灾”的中国A股市场投资者生态到底如何？中国A股市场开市至今近30载，沪深两市共计有3608家上市公司，截至3月13日总市值为54.87万亿，流通市值44.27万亿，为仅次于美国的全球第二大证券市场。依据投资主体，A股市场投资者可分为：个人投资者、一般法人、境内专业机构投资者、和境外机构四大类。其中，境内专业机构投资者根据投资管理机构类型，可分为:公募基金、私募基金、证券机构、保险机构、社保基金、信托机构、期货公司资管、财务公司、银行等；境外机构则包括以获得QFII、RQFII额度的合格机构投资者和通过陆股通投资的境外投资者。二、投资者持股主体概览红红绿绿，涨涨跌跌，参与或被裹挟，数以亿计的个人投资者在无情的资本风浪中跌宕浮沉。为进一步探究投资者结构以及各类投资者市值占比，基于财报信息的完整之考虑，选取2018年3季度末为时间节点。2018年9月28日（三季度最后交易日）沪深总市值485739.31亿，流通市值395827.1亿。1、沪深两市投资者账户概览从账户个数来看，中国证券市场的个人投资者具有“绝对的优势”。作为总人口近14亿的泱泱大国，国民直接参与证券市场的比例不足两成。2、沪市投资者持股市值概览（总市值口径）而从持仓市值规模而言，专业机构投资者和一般法人则占据主导。3、沪市投资者持股市值概览（流通市值口径）在沪市流通股口径下，自然人投资者、一般法人、沪股通、、专业机构（含QFII）所持流通市值占比分为21.17%、61.53%、1.18%、16.13%。在总市值和流通市值的两种口径下，自然人投资者的持股市值占比均在21%上下。而一般法人投资者的持股市值占比差距大，主要是因为限售股中以法人股居多。三、A股个人投资者分类及构成自古成败论英雄，而个人投资者的分类则依据资金多寡。（一）、个人投资者构成一览：沪市1、沪市个人投资者持股市值概览（流通市值口径-各类个人投资者对比）其中，按照持股市值将个人投资者进行分类比较。2017年末在沪市中，个人投资者所持总流通市值59445万亿其中，持股市值超过1000万以上的账户持有的个人投资者总持仓市值的34.09%，其中不乏十大股东中的自然人股东。而持仓市值10万元以下的账户所持有的总市值仅占个人投资者总市值的5.8%。2、沪市各类个人投资者市值占比（沪市总市值口径）上交所统计年鉴2018卷数据显示，2017年末个人投资者持股总市值71905.23万亿，占沪市总市值的21.64%。在剔除掉个人投资者所持有的限售股部分，上述比例则低至17.9%。由此观之，持仓市值低于50万的帐户所持有市值总和占沪市总市值的4.041%，持仓市值低于10万的帐户所持有的总市值占比更是低至1.038%。（二）、个人投资者构成一览：深市由于深交所并未在统计年鉴中披露投资者持股的具体数据，因而只能参考其它官方资料、数据。在深交所2018年3月发布的《2017年个人投资者状况调查报告》中，证券账户资产量低于50万元的投资者（中小投资者）占比75.1%，较2016年下降约2个百分点。在2019年3月15日发布的2018年个人投资者状况调查中，受访者证券账户平均资产量为44.5万元，较上年减少9.4万元；从账户资产量分布看，50万元以下的投资者（中小投资者）占比80.0%，10万元以下的投资者占比40.9%；相比2017年的调查结果，自然人投资者中的中小投资者的占比上升了5%，2018年市场之惨烈可见一斑。四、散户知多少：多乎哉,不多矣1、A股散户上交所统计年鉴2018卷显示，沪市中小投资者持股市值占个人持股总市值的22.58%，10万元以下的投资者占比5.8%。就账户数而言，沪市中小投资者（资产量低于50万元）的比重是85.39%，深市为75.1%；沪市10万元以下的投资者占比55.28%。然而近5年来，深交所的中小科创型公司备受投资者青睐，小盘股、新股以及科技股的交投活跃程度远超沪市。为何沪市的中小投资者比例反而高过深市呢？这一结果似乎相背离与大众的普遍认知，其原因可能与深交所调查的样本采集相关，又或者“炒新”“炒小”的锅不应唯独散户们去背。由于沪市数据披露更为完整，并且沪市总市值占A股总市值的近6成，其数据具普遍的代表意义。进而推断，沪深两市总体市值中，中小个人投资者（深交所定义“证券账户资产量低于50万元”）的持股总市值应在4%上下。即便将持股市值50万-300万的中等规模个人投资者统计在内，在总市值的占比也仅大约在9%左右。2、美国散户作为他山之石，目前公认的最发达、机制最完善的美国资本市场个人及散户持股情况又是如何呢？华泰证券研报显示，美国在1950年散户持股比例高达90%以上，随着美国股票市场的发展，呈现出“去散户化”的趋势。到2005年，美国散户持股比例不到30%，至今美国散户持股比例为20%左右。海通证券研报显示，2018年年中，美国机构投资者持有市值占比高达93.2％，个人投资者持有市值占比不到6％。尽管个人投资者和散户不能等同，但仅论中国个人投资者持股市值占比，与德国、日本、法国以及香港等一众发达国家、地区相差不大。五、个人投资者交易行为分析个人投资者没有专业机构的条条框框限制，法律之外也没有其它制度约束，因而其交易行为特点鲜明。1、交易频率高上交所统计数据显示，2017年全年自然人投资者的交易占比高达82.01%，专业机构交易占比14.76%，二者持股市值分别为59445亿和45294亿。个人投资者以专业机构的1.31倍持股市值，创造了5.55倍于专业机构的成交量，简单换算成换手率的倍数是4.24倍。2015年和2016年，全年自然人投资者的交易占比分别为86.91%和85.62%，专业机构交易占比10.47%和12.21%。需要说明的是，上述自然人投资者中包含了各个市值规模类别的个人投资者，即叱咤风云的各路游资、龙虎榜常客等高净值投资人亦囊括其中。从另一角度来说，自然人投资者是A股市场重要的流动性提供者。2、盈利波动大，10年间却比专业机构多赚3.2万亿仅就2017年沪市数据来说，个人投资者的持股市值是专业机构的1.31倍，盈利金额却仅有后者的28%，看似盈利能力要落后于专业机构。然而，将统计周期拉长到近10年，神奇的大反转出现了！2008-2017年十年间，个人投资者盈利金额总和30663.3亿，尽管2008年亏掉2.19万亿，却分别在2009年盈利超过1.5万亿，并在2014年和2015年连续盈利超2.2万亿。同时期，专业机构总盈利金额总和8383.85亿，2008年亏损近1.7万亿，盈利峰值则是2014年的1.31万亿。一言蔽之，2008-2017年仅上海市场，个人投资者群体以30663.3亿的绝对盈利以及32279.45亿的相对收益，大幅度跑赢专业机构投资者。这可就有点尴尬了……六、结语长期以来，A股的个人投资者持股市值的全市场占比一直在11%-13%区间上下波动；中小投资者（资产量低于50万元）在个人投资者总持股市值中的所占比重则在20%，且逐年有所下降。对于他们而言，虽从未主导过这个市场的走向，却不曾缺席每一个交易日。...

北京时间3月21日凌晨2时，美联储2019年第二次公开市场委员会会议（FOMC）议息会议决定暂不加息，保持联邦基金利率目标区间在2.25%-2.5%不变，符合市场预期。美联储会后公布的声明显示，全体FOMC成员一致投票同意，保持 2.25%-2.5%的联邦基金利率目标区间不变。美联储还单独发布关于缩表的声明表示，从今年5月起，将每月缩减资产负债表（缩表）计划的美国国债最高减持规模从当前的300亿美元降至150亿美元，到9月末停止缩表，计划5月提供更多市场操作的细节。此次声明关于经济状况的描述较1月出现了较大变动，评价也更为负面和消极。声明强调，经济活动从四季度起由稳固增长转而放缓，而1月的声明并未提及经济活动放缓。此外，声明还显示显示，一季度以来，家庭支出和固定资产投资增长更为缓慢。而1月的声明称，家庭支出持续强劲增长，固定资产投资较今年稍早时候的快速增长有所缓和。声明也提到了2月非农数据的变化，但仍对就业水平评价较高，“最近几个月平均来说新增就业稳健，失业率仍处低位。”美国2月非农就业人口变动增加人数创17个月来新低。美国2月非农就业人口仅新增2万人，而预期为18.1万人。但是，2月失业率从4%下降至3.9%，这已接近1969年以来的最低水平，就业薪资也稳步上升。另一个较大的变化在于，此次声明直言，通胀同比增速总体下行，主要源于能源价格下跌。但剔除核心食品与能源的核心通胀仍接近2%。基于市场的通胀补偿指标保持低位，基于调查的长期通胀预期指标几乎未变。美联储最新公布的点阵图，暗示今年不加息。会议还更新了美联储官员们的利率预期点阵图，发布了对通胀、失业率和经济增长的预期。值得注意的是，此次会议进一步下调了2019年和2020年经济增长预期，2019年预期为2.1%，低于去年12月预期的2.3%，而去年9月的预期为2.5%；2020年预期为1.9%，去年12月预期为2%，2021年维持预期1.8%不变；同时进一步下调的还有2019年至2021年的PCE（个人消费支出）价格指数，2019年PCE通胀率为1.8%，去年12月预期1.9%，去年9月预期为2.0%；2020年和2021年预期均由2.1%下调至2.0%；更长期的PCE中位数预期保持不变为2.0%。点阵图方面，美联储普遍下调未来三年利率预期。2019年预测中位值为2.4%，去年12月预计为2.9%，这也就意味着今年不会再加息。2020年和2021年预测中位值为2.6%，这意味着直到2021年年底，最多加息一次。而对比去年的点阵图，去年12月，美联储对2019年底联邦基金利率的预测中位值为2.9%，暗示2019年将加息两次，去年9月和6月的点阵图皆暗示，预计2019年将加息三次，预计的中位值为3.1%。声明发布后，美元、英镑下跌，10年期美债收益率大跌至14个月低位。离岸人民币对美元一度涨破6.68元关口，日内涨近380点。美股在决议后一度集体转涨，收盘时标普下跌0.29%，道琼斯指数收跌0.55%，纳斯达克指数收涨0.07%。美联储3月21日声明与1月31日声明比较（小括号内为1月的表述）：1月会议以来（1月原文：12月会议以来），美国联邦公开市场委员会(FOMC)得到的信息显示，劳动力市场持续表现强劲，经济活动从四季度起由稳固增长转而放缓（1月原文：经济活动增长稳固）。2月非农就业人口略有变化，但就业增长稳固，几个月来平均失业率维持在低位。（1月原文：就业增长强劲，几个月来平均失业率维持在低位。）近期数据显示，一季度以来，家庭支出和固定资产投资增长更为缓慢。（1月原文：家庭支出持续强劲增长，但是固定资产投资较今年稍早时候的快速增长有所缓和。）衡量未来12个月整体通胀指标有所下降，主要源于能源价格降低；剔除食品与能源价格的通胀指标保持在接近2%的位置。（1月原文：衡量未来12个月整体通胀指标和剔除食品与能源价格的通胀指标保持在接近2%的位置。）总的来说，（1月原文，但是）最近几个月以市场为基础的通胀补偿指标有所下降，基于调查的较长期通胀预期几乎未变。与美联储法定职责相一致，委员会旨在促进就业水平最大化和价格稳定。为了达到这些目标，委员会决定，将联邦基金利率维持在2.25%-2.50%。委员会仍然看到经济活动持续扩张，强劲的劳动力市场和接近2%的对称通胀目标。由于全球经济和金融市场的状况，以及通胀压力趋缓，委员会将对未来的调整保持耐心，以使联邦基金利率达到支撑上述指标最为合适的区间。关于判断未来联邦基金利率目标区间进一步调整的时间和规模，委员会将评估相对于就业最大化和2%的对称通胀目标而言，实际与预期的经济条件如何。在评估过程中，委员会将考虑各种信息，包括劳动力市场环境的指标、通胀压力和通胀预期指标、金融和国际形势发展的数据等。FOMC货币政策会议中投票赞成者包括：FOMC委员会主席（美联储主席）鲍威尔（Jerome H. Powell, Chairman）；委员会副主席（纽约联储主席）威廉姆斯（ John C. Williams， Vice Chairman）；（美联储理事）Michelle W. Bowman；（美联储理事）Lael Brainard；（圣路易斯联储主席）James Bullard；（美联储理事）Richard H. Clarida；（芝加哥联储主席）Charles L Evans; （堪萨斯联储主席）Esther L George;（美联储理事） Randal K. Quarles；（波士顿联储主席）Eric S Esengren。...

导读“118工程”中涉及债券承销、资管业务、同业回购等多个领域，容易加剧信用风险的传递和积聚，此外多个业务环节亦存有违规嫌疑。自信用债违约事件不断涌出后，民营企业在债券市场的融资模式也在不断进化。继21世纪经济报道记者披露部分民企债券发行呈现出结构化募资趋势后（详见本报1月18日15版《黑天鹅频发民企发债难度陡升 结构化募资悄行机构慎待》），一种更加隐蔽的债券融资模式在部分内控不甚规范的中小承销机构之间流行。在该模式下，民营企业实控人为了实现成功发债，可以自筹资金通过资管产品对自家债券进行认购，同时再通过回购交易在同业市场中获得融资。由于该模式下民营企业方付出1倍资金可换得1.8倍融资，因此也被业内人士称之为“118工程”。在业内人士看来，“118工程”中涉及债券承销、资管业务、同业回购等多个领域，容易加剧信用风险的传递和积聚，此外多个业务环节亦存有违规嫌疑。民企的“隔空融资术”“118工程”正在部分中小机构间流行开来。21世纪经济报道记者获悉，在“118工程”中，民营企业为解决自身发债困难，其控股股东、实际控制人或其他关联方（下统称大股东）往往会选择“自发自买”，即可通过资管产品认购自家发行的债券；而后再利用资管产品在同业机构间市场通过债券回购交易获得融资。在同业市场中，持有的10亿元的债券本金往往通过回购可获得约8亿元的回购融资，因而“118工程”也由此得名。据了解该业务的债承人士透露，“118工程”的出现与部分民营企业的发债难有关。“并不是说利率成本问题，很多机构都对民营企业敬而远之。”3月20日，华中一家券商债承人士坦言，“一方面是因为民企信用债违约增多，另一方面也是大家担心这些民营企业的财务质量，很多公司即便财报很漂亮，买方也很谨慎。”“通常选择用118模式发债的公司，本身的债券发行就存在很大的问题，所以也是没有办法的办法。”上述承销人士坦言。去年以来，民企债券违约事件的增多，的确加剧了部分资质欠佳民企的发债难度。Wind统计显示，截至3月20日，2019年年内信用债违约事件已达40起，其中民营企业就达38起，较去年同期数量增加了171.43%。据业内人士透露，发债成功不仅能够帮助民企缓解资金压力，还能提高企业在场外的信贷、非标等市场的受欢迎度。“民企发债成功最大的意义是解决自身流动性，除此之外还可以让市场感觉‘我发的债是受到市场认可的’。”上述债承人士表示，“这对于它从信贷类机构获得借款具有助推作用。”记者了解到，在出资认购自家债券的过程中，资管产品的角色并不简单。其一方面提供了结构化募资的发行通道，民营企业股东也可通过结构化分级安排，免于对自家债券进行全额认购，另一方面也让民企债券在同业市场中的回购交易畅通无阻。“118的模式下，发行人方面未必也要全额认购，其中一部分可能面向市场发行，也可能选择优先级融资，资管通道的结构既有可能是平层的，也有可能是优先劣后的。”3月20日，北京一家券商固收业务团队负责人透露，“唯一的目的就是达到发行人期望的融资规模和融资成本。”在“118工程”模式中，资管产品一方面能够实现承销过程中的结构化安排，而更大意义则在于让发行人大股东通过资管账户持有的自家债券在同业市场中获得融资。“如果以普通公司的身份直接去认购，不但没有机构会愿意和它做交易对手方的，它也根本没机会进入同业市场开展回购业务。”华南一家上市券商债券交易员指出，“通过资管产品去认购的好处在于它背后是管理机构的信用，这个业务实质上也是机构信用为民企发债提供的一种隐形兜底。”风险隐患潜行21世纪经济报道记者了解到，通过连续发债，“118工程”可以让民企发行人的杠杆比例维持在一个较高的程度。极端情况下，民企发行人大股东的自发自买资金来源甚至可以通过短期拆借获得，因此一些民企理论上可以通过“118工程”凭空获得融资。“一些民营企业老板本身资金链比较紧，可能自己的1个亿有可能是短期高成本拆借来的，进入到这个局里让债券成功发行，再将之前的短期拆解资金补上即可。”上述固收团队负责人指出。由于该业务涉及到债承、资管、同业等多项业务环节，在业内人士看来，这一隐形的融资模式也存在多重风险隐患。“这种融资模式涉及到不同的监管环节，具有较高的隐蔽性，一些垃圾债通过这种方法输送到债市中来，但一旦民营企业资金链出现问题，进而会导致资管产品、产品管理人等遭遇潜在的兑付风险。”一位接近监管层的券商资管负责人表示，“同样，如果市场资金情况出现收紧，同业市场间的回购变得更加困难，民企的这条资金链也会难以维系。”在其看来，该业务与多年前同业市场间的受益权买入返售具有相似性。“多年前三方受益权买入返售时，银行就通过同业存放的方式把100%的风险资本占用压缩到25%，企业负债的风险也简化成了同业风险，机构的杠杆无形中被抬高了。”上述资管负责人指出，“在118这个模式中，核心逻辑也是把信用负债转化为同业负债来套利。”除此之外，该项业务的多个环节也存在合规隐患。“这种业务里承销商和资管部门都承担了通道的角色，承销商走了个发债流程的过场，而资管账户则是为发行人方面量身定制的，最后的风险则甩给市场了。”3月20日，西南地区一家上市券商合规业务人士表示，“但实际上，无论是承销业务还是资管产品，目前的一个监管方向就是去通道化，资管新规后资管的通道业务也被明令禁止了，所以这项业务的合规隐患也非常明显。”...

3月19日，光大证券公布了业绩预告，公司预计2018年1-12月归属上市公司股东的净利润1.03亿，同比减少96.60%。对于下修公告的原因，光大证券表示，主要是因为公司旗下子公司的一笔投资出现风险，因此公司计提了相关预计负债及资产减值准备。而这笔投资，直指MPS破产导致中资财团50亿优先级资本尽墨，而作为兑付方的光大证券在投资6000万的基础上，可能要承担达15亿的损失。事实上，早在今年2月，光大证券披露关于全资子公司重要事项的公告，由光大浸辉担任执行事务合伙人的浸鑫基金已临近到期日，投资项目出现风险，且因涉及多家境内、境外主体，此事未来给光大资本带来的预计损失暂无法准确估计。而对于无法估计的原因，或许在于浸鑫基金另一家劣后级承兑方暴风集团自身财务濒临崩溃，或难以承担自身35亿差额补足金额所致。光大证券这次要背多大的锅，实难尽数。光大“坑”人再坑己这件事要从2016年说起。2016年，光大浸辉联合暴风集团股份有限公司等设立了浸鑫基金，来收购MP&Silva Holdings S.A.( 以下简称MPS)股东持有的 MPS 65%的股权。公开资料显示，MPS公司是一家运营分销全球体育赛事版权的公司，彼时其曾运营诸多世界顶级体育赛事的版权资源。没想到，MPS被收购后日渐没落，2018年10月17日，MPS被英国法院宣布破产清算，公司资产和收入将用于偿还债权人。对于MPS破产，有报道指出，MP&Silva的衰败也正是由于中资的入驻，因在浸鑫基金入主后，一方面，MP&Silva的三位创始人已经不再参与关键决策，而是将重要事务都移交给中资一方，导致决策效率大不如前。另一方面，浸鑫投资基金的两大股东光大资本与暴风科技，似乎也无暇顾及版权业务的争夺。通过天眼查发现，光大浸辉是光大资本的子公司，而光大资本是光大证券的子公司。据悉，该基金是一个典型的结构化基金，其中包括了优先级出资人、中间级投资人和劣后级投资人。而光大资本和暴风集团分别以LP身份出资的6000万元和2亿元均是劣后级出资。而彼时光大资本还签署了《差额补足函》，如果优先级合伙人不能实现退出时，由光大资本承担相应的差额补足义务。因此，尽管光大资本出资不足2%，却需要为这桩投资的亏损埋单。工商注册信息显示，浸鑫基金的股东名单中共包括了14位出资方，出资规模共计52.03亿元。其中招商银行和华瑞银行作为优先级投资人加入了此次收购，分别出资28亿元和4亿元；其次为出资6亿元的嘉兴招源涌津股权投资基金合伙企业（有限合伙）。有意思的是，据券商中国的报道，光大资本愿意签署具有兜底性质的《差额补足函》的前提是，暴风集团及实际控制人冯鑫实际也给了光大资本一定的承诺。浸鑫基金成立之初，暴风集团、冯鑫与光大浸辉签署了收购MPS股权的回购协议，冯鑫向光大资本、光大浸辉出具了《承诺函》，约定暴风集团及冯鑫对浸鑫基金所投项目即MPS公司65%股权承担回购义务。但截至目前暴风集团及冯鑫未履行回购义务。事实上，2016年如日中天的暴风集团目前已经自顾不暇。公开资料显示，目前冯鑫持有暴风集团的几乎所有股份都已经被质押。冯鑫也曾在2018年下半年能公开表示，其个人并无太多的其他资产。光大证券CEO薛峰曾对该笔收购寄予厚望：“中国拥有人数最多的体育粉丝，体育产业已经成为当下最热门的投资领域之一，我们希望与我们的合作伙伴，暴风和MP&Silva携手一起开拓中国市场。”而后暴风遭遇风暴，连锁效应接连不断，MPS破产或许在意料之中。又是冤大头光大？光大证券是国内老牌的券商，于2009年登陆资本市场。当初光大证券的母公司光大集团与国内其他三家国有金融控股平台招商局、中信、华润齐名“四大国资财阀”。而后光大集团被其余抛远三家实力产融平台抛远。2007年，光大集团曾一度处于技术性破产阶段，在唐双宁接手后奋起直追，首先引导上市的就是光大证券，其对于光大集团的意义非凡。而作为老牌券商的光大证券，其以资管业务自营业务为特色，甚至公司一度可与东方证券比肩。然而一起“乌龙指”事件，让光大证券元气大伤，其重创了自己的自营业务。2013年8月16日，由于光大证券使用的策略交易系统出现问题，其自营账户大额买入，造成股市大幅波动，对证券期货市场造成了极大的负面影响。事后，证监会处罚决定没收光大证券非法所得，并处以5倍罚款，共计5.23亿元罚款，停止了光大证券从事证券自营业务（固定收益证券除外），暂停审批光大证券新业务。同时，相关责任人徐浩明、杨赤忠、沈诗光、杨剑波成为终身证券市场禁入者、期货市场禁止进入者。这一事件严重影响了当年光大证券的业绩。年报显示，2013年其全年营业收入40.2亿元，同比仅增长10.7%，实现净利润2.84亿元，同比下降72.56%，成为上市后的历史最低点。尽管随后几年，光大证券在自营业务上奋起直追，但是已经同行的发展，也让光大证券在此业务上，已经不占优势了。近年来，光大证券的业绩忽高忽低，2015年营收和净利润一度分别达到166亿和77.5亿，但是在2016年大跌近60%，仅分别为91.6亿和30.8亿。从时间上来看，这一投资发生在“唐双宁时代”，而2017年12月，光大证券进行了重大人事变动。2017年12月12日，唐双宁卸任，现年63岁的他不再担任光大集团党委书记、董事长职务，由招商局集团副董事长、总经理李晓鹏接任。然而光大的水逆并未解释。香港业务连番爆雷2015年至2016年，以光大集团为主的金融业务积极向海外业务端进行拓展。2015年光大集团赴港并购港资券商新鸿基金融，当时的代价为现金40.95港元，折合人民币32.23亿元，收购比例为新鸿基金融70%股权，并产生13.47亿元商誉。而在2016年，光大证券对其在港控股子公司光证国际完成全额私有化，并支付对价7.94亿港币，产生净资产溢价2.27亿。而在2017年，光大集团对其在港金融控股平台光证金控进行增资。在整合完成之后，原以为光大证券就此完成在港业务布局，在等到的却是连番商誉减值。从2014年至2017年，光大证券对在港业务计提资产减持累计3.83亿元，其中2017年一年的减值金融就达到2.17亿。而这笔商誉减值则直接导致光大证券2017年净利润在营业收入增长的前提下却不得不吞下零增长的战果。另一方面，光证金控的净利润已从2015年的亏损2300万元扩大至2017年的亏损2.5亿元。如今，光大在海外业务探索上仍然不遗余力，历史包袱却不断出现爆雷。引起上交所关注业绩的大幅修正也引来了监管注意。3月19日晚间，上交所对光大证券下发监管工作函，指出此事对公司及投资者影响重大，要求光大证券做好四项工作。1、应当全面核查前期光大浸辉下设基金对外投资项目损失及差额补足义务等事项，查明是否已履行必要的信息披露和决策程序，并核实相关责任人员。2、应当就前述投资事项涉及的差额补足义务，采取有效措施，妥善化解相关风险，挽回公司损失，积极维护公司和全体股东的合法权益。3、应当全面自查造成本次投资损失的内控管理缺陷，梳理公司日常经营风险，完善内部控制程序，健全风险防控机制。4、应当与年审会计师事务所充分沟通，依法依规做好上述事项的会计处理，按规定编制和披露年报，确保年报信息披露的真实、准确、完整。...

在中文语境中，“二手货”不是个好词儿，意指别人用过、剩下的东西。那是上一个消费时代留下的固有印象，人们追求“拥有”，“奢侈”，“全新”。斗转星移，不经意间，消费时代发生了巨变。以日本为例，1995年，日本奢侈品消费占到全球份额的68%，而到了2015年，这一份额仅达10%。在这数据下降的对立面，是日本的二手市场的崛起。Mercari是首个上市的二手物品电商平台，在日本下载量超过3500万。而在美国，二手奢侈品电商The RealReal也在共融资了近3亿美元后开始筹备上市事宜。《第四消费时代》将日本在2005年到2034年之间所处的状态描述为第四消费社会——居民的消费理念趋于共享与质朴。这样的特质也正存在于美国、欧洲。而在中国，从传统零售到综合电商，从传统电商又到垂直电商、社交电商、新零售、社区团购，消费时代同样经历了巨变。“二手货”不再是个贬义词，而是日常消费的可选项。从2011年国内二手电商平台开始萌芽起， 这一市场就一直保持高速增长。根据央视财经的报道，截至2017年底，我国闲置物品交易规模已达5000亿元，并以每年30%以上的速度增长，预计到2020年可以达到1万亿元。面对这样的潜力市场，阿里的闲鱼、58的转转、京东的拍拍都已深度布局，垂直领域也出现了许多二手电商平台，如心上、Plum、花粉儿。与日本和美国相比，中国在二手消费习惯的培养和供应链的打通上还需要一定的时间，但国内独特的互联网环境也造就了二手电商领域不一样的格局。那么，国内的二手电商平台是如何发展而来？它们的现状、难点、机会与瓶颈分别在哪？二手电商与一手电商之间在交易过程中又有什么不同？二手电商的主要模式二手交易的需求一直存在。在以前，线下的跳蚤市场、旧物市集是这些商品流通的主要渠道，但受地理位置和极其不标准化的信息所局限，二手交易的市场规模并不大。这就成了以线上化为支点的二手电商的机会。最早的二手电商平台当属卖二手书的孔夫子旧书网，不过在2002年的时候，这个平台能做的也只是把交易信息线上化，购书的流程依然需要在线下完成。当58同城、赶集网等分类信息网站在2005年纷纷出现时，这些平台上的二手频道采用的也是C2C（用户到用户）的交易模式，利用信息线上化来扩大传播范围、撮合买卖方的交易。而对于C2C交易平台而言，为了尽可能多地促成交易的发生，供应端和需求端的流量越大、平台上流通的商品越多，也就越能产生规模效应。因此，C2C二手电商从一开始就要将摊子铺大，拥有丰富的SKU（单品品类），从而更好地满足长尾化的交易需求。当然，二手电商平台也尝试直接介入二手交易的过程，打造C2B2C（用户到商家再到用户）的模式。作为B端中间商，二手电商平台正是通过提供质检、估价等服务来证明自身的价值。但是，不同品类的商品对应着不同的服务流程和体系，采用C2B2C模式的二手电商并不可能从一开始就处理全类别的商品，垂直品类成为其切入的突破口。生于2011年的“爱回收”便是入局较早的玩家。在二手电子产品市场中，爱回收扮演着B端的专业回收商，从卖方处进行标准化的回收流程后，又在数据清除等环节后将旧机优品出售给C端买方。综合来说，二手电商以C2C和C2B2C模式为主，也因此，在二手电商中，平台模式与商品品类和发展方向之间存在着千丝万缕的关系：C2C模式多是与综合品类互相绑定，再进行精细化运营提高交易转化率；而C2B2C模式则从垂直品类入手，建成壁垒后再横向扩张品类。背靠巨头的二手综合电商和任何一个拥有巨大市场潜力的领域一样，二手领域也是巨头林立。目前来看最主要的是阿里的闲鱼、58的转转、京东的拍拍。闲鱼生于淘宝。2012年，淘宝推出二手频道，两年后分拆成独立应用。尽管“独立”了，但淘宝的优势一直在。淘宝订单信息中的“一键转卖”能直接跳转闲鱼。从新品到二手交易，这一承接非常自然。截至2018年7月底，闲鱼已实现近900亿的年GMV（交易总额）。而从闲鱼自己的口径来看，其不断强调的是“先进交易技术”“社区”和“流动”三个关键词。据闲鱼创始人谌伟业此前透露的数据，在闲鱼社区中有过互动的用户，成交转化率为13.5%，而没有互动的用户的成交转化率只有0.07%。在闲鱼的逻辑中，基于兴趣、地域、校园等类别建立的线上鱼塘就相当于线下小区，是与二手交易最为匹配的消费场景。他们可以通过社区互动来调动供需两端的积极性、产生聚集效应。脱胎于58同城的转转和闲鱼一样，也来自于二手频道的升级。在获得腾讯2亿美元的投资后，转转得到腾讯的流量支持，在微信九宫格中占领了一席之地，以微信为唯一入口的登入模式，引入的微信社交关系链则成为了成为个人征信的一大维度。为了打造差异化，转转以二手电商的一大关键问题——信任——为核心，通过介入交易过程等方式来提高用户在交易过程中的信任度。略微不同的是，虽然也是二手综合平台，但转转在电子产品和书籍这两种标品品类上采用的是C2B2C模式。在单价较高的手机品类上，转转采用的是良品寄卖+优品自营模式，目前已与富士康联合制定了标准的质检标准，通过提供质检和交易担保服务来保证平台上物品的质量。而对于单价较低的图书，转转在审核通过后便会进行全自营。所以，要想入局二手综合电商平台，必须要在用户流量、征信体系、交易担保、物流等配套设施上拥有较大的优势。除了闲鱼、转转和后来京东的拍拍，你看不到小玩家。此前曾获得亿元A轮融资的二手综合交易平台猎趣也早已没了动静，只留下被诈骗、被拖欠提现的用户们的维权声音。似乎又是一个A和T的战场。作为2016年开始孵化、2017年年底才正式独立运营的二手品牌，拍拍的发展时间并不长，但却综合了一键转卖、回收、库存商品处理等功能， 刚好对应C2C、C2B、B2C三种业务模式。正如京东拍拍总经理王永良所认为的，在二手行业，不同的品类、不同的场景下，用户需要的业务模式是不同的。与转转类似，拍拍也是在3C产品等标品品类上下苦功夫。这是因为，对于想要介入交易流程的二手综合电商而言，它们必须要在商品检测、定价、处理等环节中发挥价值。从供应端到需求端，手机等标品品类的各大环节都易于量化，也拥有一定的外部衡量标准，但是非标品品类要复杂得多。再者，对于京东拍拍而言，3C产品的供应链是它的基因优势。对比来看，闲鱼走淘宝的“老路”，在双边市场扩张到一定程度后为越来越多的创新企业提供合作的机会和各方面支持，通过相互协同来演化出复杂的多边市场，更好地满足用户的二手交易需求。而对于转转和拍拍而言，通过在多种品类上提供中间端的服务，转转和拍拍正在深挖护城河，在供应链标准上抢占优势，并且希冀以此来倒推发展适配的基础设施。而综合来看，你会发现所有的二手电商共同面对的问题都是供求的平衡——如何找到足够多的卖家以及足够多的买家，二者缺一不可。这也是二手电商与常规一手商品电商很不一样的地方。在一手电商中，较少数的商家就能满足绝大多数用户的需求，二手交易中的双边关系却由于商品库存的唯一性而很难达到供需匹配。就像由点连成线后组成的图形一样，一手电商的出发点（卖家）虽然多，但是有限，且连接方式就为一对多，图形的结构较为清晰。但二手电商的点却是呈射线状，方向不明终点也不明，图形很难分辨出来。在这种混乱的供需关系中，二手电商想实现规模化，是要比一手电商面临更多的挑战。另一个问题是品控。C2C平台上商品发布的随意性会引入不少虚假信息甚至是违法商品，而售后服务的缺乏也打压了人们进行二手消费的兴趣。而C2B2C的平台上，问题来自于质检所产生的高额成本和效率降低，风险也转移到了平台身上。以服务撬动交易的二手垂直电商当二手电商的市场在高速扩张时，除了需要覆盖多品类多场景的二手综合电商以外，能提供精细化运营和一站式服务的二手垂直电商也能占领一席之地。对于想入局二手交易赛道的初创公司而言，垂直的品类或场景是它们最好的突破口。根据易观对二手交易项目融资情况的梳理，二手车、二手3C数码交易领域受资本的青睐度最高，获投金额和融资轮次都比较靠后，二手奢侈品、二手服饰、二手母婴交易平台则是去年资本市场关注的焦点。其中，二手车的交易规模和量级非常大，交易逻辑也非常复杂，将不在此与其它品类一同进行讨论。至于3C数码、奢侈品、服饰美妆、母婴玩具、图书等品类，虽然二手综合电商平台上也都提供这些商品，但是二手垂直电商的存在价值就在于其作为中间B端所提供的细致服务上。由于品类单一，二手垂直电商上的交易量天然要比综合平台的少，通过服务来降低交易成本，提高交易转化率是其精力的主要去处。在二手垂直电商的C2B2C模式中，常用的回收、寄卖、拍卖等服务能帮助用户完成从供应端到需求端的流程，省去自己处理过程中的不少麻烦。为了降低用户的交易成本、增加供应端的商品流量，上门免费快递早已是二手垂直电商的基础套路。提高交易转化率的不同方法则是各大二手垂直电商的壁垒所在。以第一家二手书回收电商多抓鱼为例，它最为特色的是库存管理系统和动态定价策略。通过系统分析市场供需关系，多抓鱼能较为精准地控制供应端的开放，并且根据库存和市场情况对价格进行调整，尽量保证供需平衡的同时也促进书籍的流通率。在这种情况中，多抓鱼用自己的服务系统实现了供需两端的匹配。而二手奢侈品平台如心上等，则凭借着专业的奢侈品鉴定估价和售后服务来保障交易的安全性，让用户放心的同时推动交易转化率。多抓鱼仓库从供应端来看，二手垂直电商的存在能降低其进行交易的成本和门槛，比如物流成本、沟通成本等，这有助于扩大二手商品存量的市场。而在需求端，正品和售后的保障与供需关系之间的匹配能让交易更顺利地进行，从而实现二手商品的流通闭环。一直以来，流通都是二手交易的核心。二手综合电商靠的是横向扩张来提高交易量，二手垂直电商则凭借疏通交易链中的各个环节来推动交易。不过，所有的垂直电商都会面临着品类扩张的问题。在一手电商中，品类扩张的背后是供应链的重塑。作为垂直电商平台，以服饰为核心品类的唯品会就曾碰上了这样的难题，品类的扩张不仅需要大量成本和资源的投入，还在激烈的电商竞争中没有任何优势。虽然二手电商的规模效应要比一手电商还难实现，但是二手电商的品类扩张却并不具备那么高的壁垒。这是因为二手电商的供应方是极其分散的用户个体，个人端拥有的二手商品品类非常繁杂，既有图书，也有生活用品、3C数码产品、服饰美妆等。而且，个人处理闲置时对平台并不挑剔，只要能达到目的就行。因此，当一个二手电商平台能从用户处收取图书后，它也很有可能从他们那儿回收其它商品品类。而在一手电商中，商品资源就掌握在有限的商家处。要想在其它品类的商家面前有话语权，规模效应和供应链优势是唯一的筹码，但这都牢牢被其它电商平台所握住。在把二手书籍的处理流程和库存管理系统走通了之后，多抓鱼就在近期开始了品类扩张的内测。虽然说二手商品的品类扩张并没有很高的壁垒，但是拥有不同品类还是会需要差异化的处理流程，而不同的流程建设也势必会导致运营成本升高。根据多抓鱼的内测通知，多抓鱼将会回收文具手账、摆件、玩偶、乐器等比较“文艺”的物品，即使是服装，多抓鱼收购的也只是T恤和卫衣这两种品类。这些商品品类的选择都与多抓鱼的用户画像和流程管理紧密相关。虽然多抓鱼的用户也有可能拥有闲置的奢侈品，但是与讲究品相好的图书和生活用品相比，核心诉求是正品的奢侈品需要的是另一套流程体系。通过不同品类的不同属性，我们将能更了解二手垂直电商的差异点和做扩张选择时应该考虑到的因素：1、3C数码品类，以爱回收、回收宝、找靓机等项目为代表，主要提供质检和定价等规范服务，多采用旧机优品出售、良品分拆硬件、残次品环保降解的标准化回收处理流程，并注重与手机品牌、电商平台、手机零售渠道等建立合作，拓宽二手交易的发生场景和渠道，但手机回收仍多以线下为主。2、奢侈品品类，以心上、胖虎等项目为代表，主要提供货源专业鉴定的服务，因为单价较高多采用寄卖模式；存量市场很大，很多闲置奢侈品还未进入流通市场。3、服饰美妆，以Plum、只二等项目为代表，这一品类经常与奢侈品品类混杂在一起，非标性，主要是提供定价服务，也多为寄卖模式。4、母婴玩具，以花粉儿等项目为代表，注重安全性，有采取实名制的模式；由于妈妈们天然具有分享和传播的属性，一些母婴社区也能发展母婴闲置业务，并且会很自然地向女性闲置用品扩张。5、校园，以贰货等项目为代表，拥有地理优势和一定的信任机制，但是是在特定场景中的二手电商，相当于在校园内再做一个闲鱼，扩张的困难度很高，因此也很难实现。6、图书，以多抓鱼等项目为代表，主要注重品相的鉴定；因为图书是存货跌价风险的标品，二手书电商多采取回收模式。除了扩张品类外，二手垂直平台还应通过发展行业相关的增值服务来建立自己的壁垒。二手手机数码电商平台便通过以旧换新等方式新增了交易渠道，并且建立了“旧机回收促进新机销售，新机销售推动旧机回收”的流通循环。除了回收外，爱回收、回收宝等平台还通过布局手机维修O2O平台和手机信用租赁平台来实现围绕着手机回收产业的生态。在未来的几年里，二手垂直电商就将奔着品类扩张和产业生态布局两个方向前进。闲鱼谌伟业曾在采访中表示，用纯商业的眼光去看待闲置交易是很大的误解，即使它是一笔生意，也是很小的生意。这句话道出了二手电商在商业模式上的困境。无论是收取服务费还是差价，二手电商的利润率都不高。目前，二手电商行业尚且处于用户习惯培养的阶段，盈利仍然是遥遥无期的事情。但在各大二手综合电商和垂直电商的共同推动下，二手商品已以一种高品质、低价位的形象渗透进人们的生活。而有一天，当一大部分的人会习以为常地将二手商品作为购买对象时，二手电商的价值便会在规模效应的推动下迸发出来。...

　　什么样的投资者能参与科创板，上交所进一步明确。　　19日，上交所向各家券商下发了《关于科创板投资者教育与适当性管理相关事项的通知》（简称《通知》），明确了个人投资者的参与门槛，包括了申请权限开通前20个交易日证券账户及资金账户内的资产日均不低于人民币50万元，不包括该投资者通过融资融券融入的资金和证券；和参与证券交易24个月以上。　　　　关键点一：50万、2年交易经验这样计算　　《通知》要求，各家券商要制定科创板股票投资者适当性管理的相关工作制度，对投资者进行适当性管理。参与科创板股票交易（含发行申购）的投资者应当符合上交所规定的适当性管理要求，券商不得接受不符合投资者适当性条件的投资者参与科创板股票交易。　　券商为个人投资者开通科创板股票交易权限的，个人投资者应当符合下列条件：　　一是申请权限开通前20个交易日证券账户及资金账户内的资产日均不低于人民币 50万元（不包括该投资者通过融资融券融入的资金和证券）；　　二是参与证券交易24个月以上；　　三是上交所规定的其他条件。　　机构投资者参与科创板股票交易，应当符合法律法规及上交所业务规则的规定，上交所可根据市场情况对上述条件作出调整。券商为个人投资者开通科创板股票交易权限前，应当对个人投资者是否符合投资者适当性条件进行核查，具体认定标准包括了：　　证券账户及资金账户内资产的认定：　　一是可用于计算个人投资者资产的证券账户，应为中国结算开立的证券账户，以及个人投资者在券商开立的账户。中国结算开立的账户包括A股账户、B股账户、封闭式基金账户、开放式基金账户、衍生品合约账户及中国结算根据业务需要设立的其他证券账户。可用于计算个人投资者资产的资金账户，包括客户交易结算资金账户、股票期权保证金账户等。　　二是中国结算开立的证券账户内，可计入个人投资者资产的资产包括：股票（包括A股、B股、优先股、通过港股通买入的港股和全国中小企业股份转让系统挂牌股票）、公募基金份额、债券、资产支持证券、资产管理计划份额、股票期权合约（其中权利仓合约按照结算价计增资产，义务仓合约按照结算价计减资产）、上交所认定的其他证券资产。　　三是在券商开立的账户内，可计入个人投资者资产的资产包括：公募基金份额、私募基金份额、银行理财产品、贵金属资产等。　　四是资金账户内，可计入个人投资者资产的资产包括：客户交易结算资金账户内的交易结算资金、股票期权保证金账户内的交易结算资金（包括义务仓对应的保证金）、上交所认定的其他资金资产。　　五是计算个人投资者各类融资类业务相关资产时，应按照净资产计算，不包括融入的证券和资金。投资者应当遵守证券账户实名制要求，不得出借自己的证券账户，不得借用他人的证券账户。　　参与证券交易经验的认定：包括了个人投资者参与A股、B股和全国中小企业股份转让系统挂牌股票交易的，均可计入其参与证券交易的时间。相关交易经历自个人投资者本人一码通账户下任一证券账户在上交所、深圳证券交易所及全国中小企业股份转让系统发生首次交易起算。首次交易日期可通过券商向中国结算查询。　　关键点二：风险揭示书这19项内容投资者必须明白　　《通知》要求，券商应当对个人投资者的资产状况、投资经验、风险承受能力和诚信状况等进行综合评估，并将评估结果及适当性匹配意见告知个人投资者。券商应当对上述评估结果和告知情况进行记录、留存。　　券商还要应当根据《上海证券交易所科创板股票交易风险揭示书必备条款》，制定《科创板股票交易风险揭示书》，提醒投资者关注投资风险。　　根据《上海证券交易所科创板股票交易风险揭示书必备条款》规定，风险揭示书必须列明至少19大条款。　　主要内容包括：　　一是科创板企业所处行业和业务往往具有研发投入规模大、盈利周期长、技术迭代快、风险高以及严重依赖核心项目、核心技术人员、少数供应商等特点，企业上市后的持续创新能力、主营业务发展的可持续性、公司收入及盈利水平等仍具有较大不确定性。　　二是科创板企业可能存在首次公开发行前最近 3 个会计年度未能连续盈利、公开发行并上市时尚未盈利、有累计未弥补亏损等情形，可能存在上市后仍无法盈利、持续亏损、无法进行利润分配等情形。　　三是科创板新股发行价格、规模、节奏等坚持市场化导向，询价、定价、配售等环节由机构投资者主导。科创板新股发行全部采用询价定价方式，询价对象限定在证券公司等七类专业机构投资者，而个人投资者无法直接参与发行定价。同时，因科创板企业普遍具有技术新、前景不确定、业绩波动大、风险高等特征，市场可比公司较少，传统估值方法可能不适用，发行定价难度较大，科创板股票上市后可能存在股价波动的风险。　　四是初步询价结束后，科创板发行人预计发行后总市值不满足其在招股说明书中明确选择的市值与财务指标上市标准的，将按规定中止发行。　　五是科创板股票网上发行比例、网下向网上回拨比例、申购单位、投资风险特别公告发布等与目前上交所主板股票发行规则存在差异，投资者应当在申购环节充分知悉并关注相关规则。　　六是首次公开发行股票时，发行人和主承销商可以采用超额配售选择权，不受首次公开发行股票数量条件的限制，即存在超额配售选择权实施结束后，发行人增发股票的可能性。　　七是科创板退市制度较主板更为严格，退市时间更短，退市速度更快；退市情形更多，新增市值低于规定标准、上市公司信息披露或者规范运作存在重大缺陷导致退市的情形；执行标准更严，明显丧失持续经营能力，仅依赖与主业无关的贸易或者不具备商业实质的关联交易维持收入的上市公司可能会被退市。　　八是科创板制度允许上市公司设置表决权差异安排。上市公司可能根据此项安排，存在控制权相对集中，以及因每一特别表决权股份拥有的表决权数量大于每一普通股份拥有的表决权数量等情形，而使普通投资者的表决权利及对公司日常经营等事务的影响力受到限制。　　九是出现《上海证券交易所科创板股票上市规则》以及上市公司章程规定的情形时，特别表决权股份将按 1:1 的比例转换为普通股份。股份转换自相关情形发生时即生效，并可能与相关股份转换登记时点存在差异。投资者需及时关注上市公司相关公告，以了解特别表决权股份变动事宜。　　十是相对于主板上市公司，科创板上市公司的股权激励制度更为灵活，包括股权激励计划所涉及的股票比例上限和对象有所扩大、价格条款更为灵活、实施方式更为便利。实施该等股权激励制度安排可能导致公司实际上市交易的股票数量超过首次公开发行时的数量。　　十一是科创板股票竞价交易设置较宽的涨跌幅限制，首次公开发行上市的股票，上市后的前 5 个交易日不设涨跌幅限制，其后涨跌幅限制为20%，投资者应当关注可能产生的股价波动的风险。　　十二是科创板在条件成熟时将引入做市商机制，请投资者及时关注相关事项。　　十三是投资者需关注科创板股票交易的单笔申报数量、最小价格变动单位、有效申报价格范围等与上交所主板市场股票交易存在差异，避免产生无效申报。　　十四是投资者需关注科创板股票交易方式包括竞价交易、盘后固定价格交易及大宗交易，不同交易方式的交易时间、申报要求、成交原则等存在差异。科创板股票大宗交易，不适用上交所主板市场股票大宗交易中固定价格申报的相关规定。　　十五是科创板股票上市首日即可作为融资融券标的，与上交所主板市场存在差异，投资者应注意相关风险。　　十六是科创板股票交易盘中临时停牌情形和严重异常波动股票核查制度与上交所主板市场规定不同，投资者应当关注与此相关的风险。　　十七是符合相关规定的红筹企业可以在科创板上市。红筹企业在境外注册，可能采用协议控制架构，在信息披露、分红派息等方面可能与境内上市公司存在差异。红筹公司注册地、境外上市地等地法律法规对当地投资者提供的保护，可能与境内法律为境内投资者提供的保护存在差异。　　十八是红筹企业可以发行股票或存托凭证在科创板上市。存托凭证由存托人签发、以境外证券为基础在中国境内发行，代表境外基础证券权益。红筹公司存托凭证持有人实际享有的权益与境外基础证券持有人的权益虽然基本相当，但并不能等同于直接持有境外基础证券、投资者应当充分知悉存托协议和相关规则的具体内容，了解并接受在交易和持有红筹公司股票或存托凭证过程中可能存在的风险。　　十九是科创板股票相关法律、行政法规、部门规章、规范性文件（以下简称法律法规）和交易所业务规则，可能根据市场情况进行修改，或者制定新的法律法规和业务规则，投资者应当及时予以关注和了解。　　同时，《风险揭示书》应当以醒目的文字载明：本《风险揭示书》的揭示事项仅为列举性质，未能详尽列明科创板股票交易的所有风险，投资者在参与交易前，应当认真阅读有关法律法规和交易所业务规则等相关规定，对其他可能存在的风险因素也应当有所了解和掌握，并确信自己已做好足够的风险评估与财务安排，避免因参与科创板股票交易遭受难以承受的损失。　　投资者在本《风险揭示书》上签字，即表明投资者已经理解并愿意自行承担参与科创板股票交易的风险和损失。　　券商为投资者开通科创板股票交易权限前，应当要求投资者签署《科创板股票交易风险揭示书》。　　关键点三：券商需通过营业部、微信等开展投资者教育　　《通知》要求券商应当制定本公司科创板投资者教育工作制度，统筹组织分公司、证券营业部等分支机构开展投资者教育工作，并根据投资者的不同特点和需求，对科创板投资者教育工作的形式和内容作出具体安排。券商需按照上交所要求，及时向投资者转发或推送上交所提供的有关科创板投资者教育的相关资料。　　同时，券商还要通过公司官方网站、手机APP、微信公众号等互联网平台，实体及互联网投资者教育基地，营业场所的投资者园地、公告栏，交易系统客户端及客服中心电话或短信等交易服务渠道，向投资者全面客观介绍参与科创板股票交易的法律法规、业务规则和主要交易风险，提示其关注科创板上市公司披露的信息、科创板股票在退市制度安排和涨跌幅限制等交易制度上与上交所主板市场存在的差异事项，审慎参与科创板股票交易。　　关键点四：券商总部要配备科创板培训讲师　　《通知》要求，券商应当在总部配备科创板业务培训讲师。培训讲师在参加上交所组织的培训后，承担培训公司内部工作人员的职责，面向公司总部及分支机构工作人员开展业务培训。　　同时，券商要通过公司官方网站、手机APP、营业场所的投资者园地、公告栏等多种渠道向投资者公示投诉渠道和处理流程，妥善处理纠纷，引导投资者依法维护自身权益。券商要完整记录投资者投诉受理、调查和处理的过程，并形成纸面或者电子档案。券商应当建立重大投诉或交易纠纷的报告和后续处理的持续跟踪机制。　　上交所可以采用现场和非现场的方式对券商落实科创板投资者教育与适当性管理工作相关规定的情况进行监督检查，券商应积极做好相关配合工作。对违反科创板投资者教育与适当性管理相关规定的券商，上交所可根据《上海证券交易所券商管理规则》《上海证券交易所投资者适当性管理办法》等规则，对其采取相应的监管措施或纪律处分。　　关键点五：投资者门槛会否影响流动性？　　50万+24个月的投资者门槛，在科创板设立初期征求意见时就引发了市场大讨论。　　根据上交所测算，50万元资产门槛和2年证券交易经验的适当性要求是比较合适的。现有A股市场符合条件的个人投资者约300万人，加上机构投资者，交易占比超过70%，总体上看，兼顾了投资者风险承受能力和科创板市场的流动性。需要特别强调的是，实施投资者适当性制度，并不是将不符合要求的投资者拦在科创板大门之外，不符合投资者适当性要求的中小投资者可以通过公募基金等产品参与科创板。上交所此前表述，科创板的投资门槛并不一定一成不变，未来可能会随着后市的发展作出适当的改变。　　《上海证券交易所科创板股票发行与承销实施办法》指出，应当安排不低于本次网下发行股票数量的50%优先向公募产品（包括为满足不符合科创板投资者适当性要求的投资者投资需求而设立的公募产品）、社保基金、养老金、根据《企业年金基金管理办法》设立的企业年金基金（简称企业年金基金）和符合《保险资金运用管理办法》等相关规定的保险资金（以下简称保险资金）配售。　　同时，对网下投资者进行分类配售的，同类投资者获得配售的比例应当相同。公募产品、社保基金、养老金、企业年金基金和保险资金的配售比例应当不低于其他投资者。　　事实上，公募基金在科创板配套规则征求意见期间就开始密集申报科创板基金。根据证监会官网显示，截至上周末，已经有17家基金公司上报了29只相关主题基金。具体来看，博时基金、景顺长城、中信保诚、南方基金等17家基金公司上报的29只相关主题基金中，有2只股票型基金，其余均为混合型基金产品。其中有8只为3年封闭的产品，华夏、易方达、南方、招商、富国等头部基金公司不仅申报了开放式产品，也均申报了封闭3年的科创板产品。　　同时，目前仍有基金公司在准备中，产品申报提速之势明显。　　关键点六：科创板本周迎首批申报企业，投资者可关注　　上海证券交易所科创板上市审核系统3月18日正式运营，当天已有多家券商递交了科创板企业的上市申请，有的券商申报数还不止1家，但由于上交所核对文件需要时间，18日不会公布首批科创板受理企业名单。按照“五个工作日内”的规定，首批受理企业或在本周内出炉。　　首批企业可以看出科创板接收企业的标准，以及符合要求的高新企业质地，包括后续的审核进度、估值标准、中介机构勤勉尽责情况、二级市场表现等，均有一定的借鉴意义，投资者可关注。...