哈尔滨日报微信公众号消息，男民警，卧底当“美女”？怎么办到的？不难，人家要的就是男生……近日，香坊公安分局反诈中心联合哈平路派出所，端掉了这样一个窝点……网络配图4月初，哈平路派出所民警刘晶洋下片走访，发现位于凯旋广场?A 栋的黑龙江凯智农业发展有限公司内，有三四个年轻人正在打游戏，旁边的房间内还有网络直播设备。见到警察，员工表情异常，对刘晶洋的提问吞吞吐吐。为了掌握该公司具体经营情况，香坊公安分局反诈骗中心配合哈平路派出所成立工作组展开了摸排。考虑到该公司正在网上招聘键盘手等人员，工作组决定让刚刚参加工作的民警高威、陆阳化装应聘，卧底到该公司搜集证据。两位民警投简历不久，该公司通知二人前去面试。接待二人的男经理经过简单交流后，就录用了民警。上岗培训的内容是：冒用女性角色上网玩游戏，在游戏中结交男性玩家。他们在游戏中的角色是这样的（网络配图）根据公司要求键盘手结交的男性玩家必须是外省的，每天至少结交10人以上，并将其信息转给该公司的主播。公司主播再与其加好友，以谈恋爱为名，让对方为其刷礼物。经过两天的卧底侦查，警方初步掌握，黑龙江凯智农业发展有限公司实际是一个利用网络直播平台，冒充女性骗取被害人的网络诈骗团伙。香坊公安分局反诈骗中心民警李永一介绍，黑龙江凯智农业发展有限公司以农业公司名义进行招聘，但在培训时却成了话术剧本的灌输。该公司员工在网上如何与人聊天、如何获取礼物等都有严格的流程和剧本。怎么“收钱”？在键盘手与 " 客户 " 交流到一定程度后，会让 " 客户 " 加入到 " 视频直播 " 平台。这时公司的另外一个女性嫌疑人在视频直播平台出现，继续按照培训模板与对方进行视频聊天。过程中视频直播女性嫌疑人会提出各种理由，例如：?" 咱俩处对象家人不同意，你表现一下，看你诚不诚心?"；或公司其他员工冒充亲属参与直播让对方看到，说 " 亲属不同意，不知道你对我好不好，你表现表现 " 等，要求 " 客户 " 在视频直播平台上 " 刷 " 礼物 ，直到对方有所警觉为止。经过分析研判，工作组决定收网，24日一举将在该公司7名涉案人员抓获，并查获作案手机13 部、电脑21 台。7 名犯罪嫌疑人对按照诈骗模板内容骗取他人财物一事供认不讳。此案被害人遍布全国各地多达百余名。哈尔滨警方提醒广大市民网络交友需谨慎，特别是不要轻信网友的各类具有诱惑性的涉及到钱财的信息。一旦遇到诈骗，一定要保留好相关证据，并立即拨打报警电话。...

一石激起千层浪。HPV(人乳头瘤病毒)疫苗再次成为焦点。海南卫健委周末通报博鳌银丰康养国际医院涉嫌非法接种九价宫颈癌疫苗的调查结果，明确该院存在违法进行九价宫颈癌疫苗接种行为。而琼海市卫生健康委此前于2019年4月18日下达了《行政处罚事先告知书》，给予该院以下行政处罚：1、警告；2、没收非法所得；3、处以8000元罚款；4、吊销《医疗机构执业许可证》。同时责令该院立即停止违法行为。关于疫苗来源及涉假问题相关职能部门已介入调查。目前市面上的HPV疫苗主要有三种，分别为二价、四价和九价，其中九价HPV疫苗在预防宫颈癌效果方面最优。九价HPV疫苗有良好的免疫原性，完成3剂次接种程序后，相关型别的血清抗体阳转率几乎可达100%。临床试验显示，接种九价HPV疫苗后可以产生良好的保护效果，有效减少相应型别的HPV持续感染与宫颈、阴道、外生殖器的癌前病变，保护效力均可达到90%以上。HPV疫苗接种有年龄限制，各个国家和机构对适合接种HPV疫苗的年龄建议有差异。全球范围内为9-45岁；美国FDA批准的年龄是9-26岁。而随着HPV疫苗火速获批，普及加速，越来越多的人预约接种但是供不应求成为常态，也给了不法分子可乘之机。“一针难求”2018年4月20日,默沙东提交的九价HPV疫苗上市申请获国家药监局受理,并以“火箭速度”在8日后获批；5月30日，海南博鳌超级医院和睦家医疗中心完成内地首针九价HPV疫苗注射。这也是内地最早的接种时间。根据此前公布信息，博鳌超级医院的HPV九价疫苗由厂商默沙东供应，疫苗运输的全过程都会有严格的冷链监控，确保疫苗的质量和使用安全。疫苗储存系统需要配有完善的质量监控和报警响应机制，其中包括24小时电子冷链监控系统把控储存温度，以及相对应的分级预警机制让医院工作人员能随时响应并及时处理疫苗储存出现的问题。此前有业内人士向记者指出，正是因为疫苗生产周期很长，需要经过生产、质控、原产国检测放行、中国检测所检测放行，四道程序走下来，至少需要一年时间，市场供给不足成为目前国内市场的现状。在此之后，北京、深圳、杭州、广州、上海、成都、武汉、南京、西安、南宁、衡阳等城市均陆续开放预约及注射。不过，“一针难求”已经成为全国的常态。去年11月，深圳市九价HPV疫苗首期摇号结果出炉，共95111位有效申请者，仅1305名中签，中签率为1.37%。去年8月，九价HPV疫苗在深圳开打,预约功能上线首日预约总访问量达到近360万次，预约平台每次开放都会因拥挤而崩溃。11月起便由“抢号预约”改为“摇号预约”，首期摇号共95111位有效申请者，1305位申请者中签，中签率为1.37%。去年10月，九价HPV疫苗登陆重庆，开打当天仅一医院和一药房两个点的线上预约人数已经近3000人次，但实际接种到的女性不足30人。价格方面HPV疫苗也呈现出差异。目前内地接种九价HPV疫苗价格大约在1300元/针左右，广州、深圳、武汉、北京等地，完成3针接种的价格都在4000元以内。而据微博账号为王曦Anna的用户爆料，涉事HPV疫苗是在海南博鳌银丰康养国际医院培训总监王丽娜的对接下，在博鳌银丰康养国际医院注射的韩版九价疫苗，价格为9000元，注射时间是2018年1月。此外需要提醒的是，宫颈癌早期发现很重要，所以在没有疫苗的情况下，已婚女性定期体检对宫颈进行筛查更为重要。境外注射也不容易事实上早在HPV（人乳头瘤病毒）宫颈癌疫苗获批之前，就有大量消费者前往港澳地区接种九价HPV疫苗，即使内地四价HPV疫苗获批，2018年5月香港地区也一度出现九价HPV疫苗断供现象。内地市场的一针难求背景之下，也越来越多的人想办法境外求针，赴港打针也很常见。据21世纪经济报道记者了解，不仅香港，英国境内因HPV疫苗注射纳入全民医保NHS，18岁以下人群均已免费注射，导致其流通市场疫苗也较为短缺，同样存在“一针难求”现象。随着香港地区供应能力的日趋饱和，近年来，日本、澳门也成为消费者热衷的疫苗接种目的地。巨大市场诱惑之下，给私人诊所带来更多盈利空间。此前有香港媒体曝光有私人诊所使用“家用冰箱”储存疫苗，冰箱开合及断电等情况下，疫苗的储存温度或低于要求的2°-8°，从而导致失效。此前相关从业人员对21世纪经济报道记者爆料：“以HPV宫颈癌疫苗为例，香港存在大量‘针贩子’，高价囤积疫苗，在市场需求旺盛时，向已经注射了第一针或者前两针的消费者高价出售疫苗，最高时原本4000多港币三针的HPV九价疫苗可炒作到3000多一针。如果预约者通过第三方提交预约申请，并非直接与医院、诊所沟通则很容易陷入被动局面。在香港，保险经纪也成为沟通内地消费者和疫苗接种市场的重要一环。”...

像全世界许多地方一样，养老在美国佛蒙特州是一个大问题，而且正变得越来越迫切。二战后密集出生的“婴儿潮”一代陆续步入了老年，但由于生育率降低带来的劳动人口减少，支撑这些老年人的生活成了全社会的重担。即便养老金体系暂时还能维持，老年人接受护理的需求也会因人手不足而失去保障。据佛蒙特公共电台（VPR）报道，该州一些老年人需要排上数月甚至一年以上的队，才能获准入住养老院。在这段时间内，许多身体虚弱的申请者不得不暂时住在医院，从而连锁反应式地造成医院的床位紧张。85 岁的 Robert Bousquet 是个典型案例。Bousquet 患有阿尔兹海默症（老年痴呆症），在一次膀胱感染后住进了医院。虽然医生很快就治好了局部感染，但仅靠老伴的力量并不能满足长期护理的需求。为此，他不得不在医院继续住了 2 个月，直到终于有一家养老院接受了他的申请。这种情况在依靠公共医保体系的人群中更为严重。虽然政府会为他们掏钱，但养老机构有权自主决定是否接受申请者入住。出于商业考虑，养老机构通常会优先选择那些容易护理的老年人，从而将阿尔兹海默症等认知障碍疾病的患者挡在门外。面对这种困境，一种依靠社区力量的替代方案正在形成。它的基本模式是将需要照顾的老年人送进陌生人家庭，接受全天候的看护。这些老人会支付一笔床位费，医保系统会向寄宿家庭另外支付每人、每天 80 至 160 美元的费用，具体数额视情况而定。截至目前，佛蒙特州每年有大约 30 名老人加入成人家庭护理计划（该州总人口为 60 余万），类似的计划也出现在其他地方。对医保系统来说，这种模式的成本低于养老机构。更重要的是，它可以让养老服务覆盖到更多人。以 Crystal Abel 一家为例，这个家庭已经和一名患有肺病的老人一起生活了 8 年，负责老人的吃饭、洗澡、吃药等事宜。相较于养老机构，在“家”中接受护理更有亲近感，房东甚至会带着老人一同旅行。当然，这也为房东提供了一份稳定、收入较高的职业。成人家庭护理计划暂时不要求寄宿家庭有护理方面的专业知识。批评者担心，这可能导致老人在寄宿家庭受到忽视或虐待。不过，佛蒙特州过去 2 年并没有接到过此类情节的投诉。...

全球5G建设如火如荼，美国、韩国、欧洲均发布了雄心勃勃的战略目标，与此同时，中国主要城市的5G建设也稳步实施；记者从产业链了解到的信息显示，国内5G预商用的日期正日益临近。就在全球即将迎来4G向5G过渡的关键阶段，专利战的迷雾再度出现。苹果与高通耗时数年的专利官司于近日达成和解，但苹果将为此支付60亿美元的专利使用费；另一家通信设备巨头爱立信也在4月中旬被曝出遭到国家市场监督管理总局的突击检查。如果回溯历史就会发现，每当移动通信技术升级换代的阶段，反垄断调查就会接踵而至，例如2013年11月，当时正从3G向4G过渡，国家发改委启动了对高通的反垄断调查。当然，时间点上的重合或许只是巧合，但围绕5G的专利互搏可能才刚刚开始。5G前夕设备商巨头遭调查爱立信近日遭遇的突击检查据悉与手机厂商的举报有关，爱立信被投诉在3G和4G标准必要专利（SEP）许可市场存在违反《反垄断法》的行为，市场总局还对爱立信北京办公室进行了现场取证。爱立信随后回应称，由于相关企业对爱立信在中国知识产权许可业务的投诉，市场总局近日启动了对爱立信相关许可业务的调查；同时，爱立信表示将全力配合此次调查。作为2G、3G、4G移动通信标准的主要贡献者之一，爱立信掌握了大量通讯领域的标准必要专利，同时，爱立信也与许多中国手机厂商签署了专利授权协议，包括华为、中兴、小米、TCL和海信等，也正因此，爱立信与中国手机厂商的专利纠纷也一直存在。2015年的一项统计显示，爱立信在全球各地拥有超过3.5万个获批专利，与大多数主要行业伙伴签订了100多个专利授权协议。爱立信2016年度报告显示，其知识产权（IPR）年收入在2016年达到了100亿瑞士克朗，共占其总收入的7%。2013年启动的高通反垄断调查是由于高通涉嫌滥用无线通讯标准，历时一年多的调查后，高通认罚60亿元。针对爱立信的调查尚未有定论，但上述两宗案件发生的时间均为移动通信技术升级换代的关键期，其中是否蕴含着某种巧合？GSMA大中华区战略合作总经理葛颀向记者表示，上面两宗案件在时间点上可能存在巧合，但专利检查已经成为常态化的工作，即使不在特定时间点也会有很多的专利检查，“从法律的角度来讲，只要设立了就要得到遵守，监管部门也会更关注设置的规则有没有得到遵守。”北京大成律师事务所高级合伙人邓志松在接受记者采访时指出，目前，我国5G发展已步入快速上升期，市场总局此时调查爱立信的标准必要专利许可行为可能有两个原因：一是市场总局在收到手机厂商举报后，经初步审查，判断爱立信可能存在滥用标准必要专利的行为；二是市场总局可能借此契机整顿通信行业内的不公平竞争行为，为5G标准必要专利许可创造一个良好的竞争环境。移动通信领域反垄断频发另外一起引发广泛关注的反垄断案件是，针对美国IDC公司滥用无线通信标准必要专利领域的市场支配地位，华为在2013年6月向国家发改委提起了反垄断调查，这起事件最终以IDC承诺取消向国内企业收取高额专利使用费结束。上述多起案件也从侧面印证了通信领域一直是反垄断调查的高发区，邓志松告诉记者，我国关于专利的反垄断调查案件和反垄断诉讼，主要发生在通信行业的标准必要专利领域。记者注意到，爱立信此次遭遇检查以及华为诉IDC案均与标准必要专利的许可相关。但是，在高通与苹果这一轮的专利对弈中，中国和德国的专利法院曾裁定苹果侵犯了高通公司的非标准必要专利。据了解，标准必要专利是指为了实施行业内公认的技术标准而必须使用的专利，非标准必要专利通常有替代性的技术，非标准必要专利权人是否具有市场支配地位需要根据具体情形判断，而且一般不承担根据FRAND原则（公平、合理和非歧视条件）许可专利的义务。“标准必要专利具有唯一性和不可替代性，可能引发滥用市场支配地位的问题，所以标准制定组织要求标准必须要专利持有人承诺以FRAND原则许可所有标准实施者利用其专利。”邓志松向记者说道。事实上，早在高通案中，违反FRAND原则制定不公平高价、搭售非标准必要专利、附加不合理的交易条件等已是通信行业中普遍存在的问题。再以华为诉IDC案为例，当时的资料显示，按照一次性支付专利许可使用费，IDC给华为10.54亿美元的专利许可费报价，是给苹果公司的19倍，是给三星的2倍多。在世界范围内，中国目前已经是移动通信发展速度最快、用户最多、网络规模最大的国家。邓志松向记者表示，中国移动通信行业的飞速发展，必然伴随着与国外美欧通信巨头的激烈竞争与贸易摩擦，各大企业都在抢占标准必要专利的战略制高点，这就为专利相关的垄断纠纷提供了滋生的土壤。他认为，国内反垄断法及配套法规也正在完善，反垄断执法力度也在不断增强，尤其是华为诉IDC案及高通案等标志性案件之后，国内企业树立了知识产权领域反垄断的维权意识，这些原因都导致了国内移动通信领域内的滥用标准必要专利事件频频发生。5G专利互搏拉开序幕5G将至，除了社会普遍关注的商用节奏问题，围绕5G专利的相互博弈实际上早已启动。而在5G还未真正实现时，手握重要专利的厂商就纷纷公开专利收费方案，这些厂商希望主导专利游戏规则的意图明显。其中，高通在去年6月就公布了5G专利授权费率，高通将根据设备售价按固定的比例收取费用，单模5G手机的专利授权费率为2.275%，多模5G手机的专利授权费率为3.25%。这就意味着，按照这一标准，未来售价在2000元到3000元的中端5G智能手机，高通将收取65元到97.5元的专利授权费，而3000元以上的5G智能手机，高通收到的专利授权费就将超过100元。不过，高通这一专利授权费标准仍有变化的可能。爱立信则制定了不同于以往以整机售价为基础的许可费率模式，而是设置了固定的专利许可费。对于高端手持设备，许可费设定为5美元/部，对于低端手持设备，许可费最低可低至2.5美元/部。紧随高通、爱立信，诺基亚在去年8月公布了5G标准必要专利的许可费率，即每部设备3欧元(约合3.48美元)。诺基亚的统一费率明显低于爱立信及高通，这被视为是希望避免在未来发生与5G专利授权相关的纠纷。记者了解到，当前盛行的专利许可模式包括专利打包许可、专利池许可、交叉许可、单独许可等，其中前两种模式在商业上有节约谈判成本、提高许可效率的优势，但是也可能引发以不公平高价许可专利、搭售、附加不合理交易条件或者实行差别待遇等排除、限制竞争行为。谈到5G时代专利授权模式会有何变化时，邓志松向记者表示，专利打包许可和专利池许可模式具有独特的商业合理性，在5G时代，这两类模式可能仍然在行业内普遍适用，除非该种模式因违反反垄断法导致了排除、限制竞争效果而被调整。葛颀也向记者指出，当前的专利授权模式需要进行优化，从优化的方向来看，要考虑如何以更好的机制让专利的登记、管理、授权、评估等环节变得更简单、透明、实时，在遵循专利公开与独占的核心要点基础上，让专利更好的为产业服务。在葛颀看来，5G时代更要优化现行的专利制度，更好地以低成本来保护创新者，让创新者更大程度地享受创新带来的收益，当然，也需要更多的企业来使用创新企业的专利，只有这样专利制度才能良性循环下去。作为5G专利的主要贡献者之一，华为尚未就专利费率收取进行明确表态，华为仅表示，5G专利将遵守FRAND原则。需要注意的是，中国企业在5G专利上的话语权正在增加，根据信通院知识产权中心对ETSI网站上声明的5G标准必要专利的统计，华为以1970件5G声明专利排名第一，占比17%。此外，去年10月末的数据显示，中国移动围绕5G技术提交的发明专利申请接近1000件，跃居全球运营商第一阵营。5G标准必要专利数量邓志松认为，随着中国企业在5G专利领域的迅速发展，全球移动通信领域的专利授权格局可能会发生转变，国内厂商不再只是以专利使用人的身份进行谈判，而是更多地以专利授权人的身份参与许可协商、甚至决定许可条件。“考虑到中国企业的影响力在逐步增强，美欧通信巨头的影响力可能被逐步削弱，我国企业将在FRAND原则的适用及许可费率的确定方面会掌握更大的主动权。”邓志松说道。...

摘要：罗伟广旗下持有多项资产面临易主，除了因案外人提出执行异议，暂缓拍卖的上市公司金刚玻璃（300093，SZ）5.52%股权，罗伟广持有的共青城纳合诚投资管理合伙企业也面临拍卖。今年以来尽管证券市场已回暖多时，但昔日私募冠军、新价值投资掌门人罗伟广依旧没走出阴霾。券商中国记者注意到，罗伟广旗下持有多项资产面临易主，除了因案外人提出执行异议，暂缓拍卖的上市公司金刚玻璃（300093，SZ）5.52%股权，罗伟广持有的共青城纳合诚投资管理合伙企业也面临拍卖。具体而言，因民间借贷纠纷，罗伟广持有的共青城纳合诚合计20.6%股权将于4月29日上午10时公开拍卖，起拍价格1.14亿元，较评估价低25%。同时，值得一提的是，罗伟广曾经是2009年的私募冠军，但是从2017年末以来持续遭遇滑铁卢，收益持续跑输沪深300指数，2018年因多项违规被广东证监局出警示函。数据显示，目前新价值在运行的私募产品20只，盈利的产品仅8只。而今落得多项资产拍卖，可谓十年大起大落。私募公司股权降价25%拍卖阿里拍卖司法平台显示，罗伟广旗下多项资产面临公开拍卖，除了金刚玻璃股权，一家注册地在江西九江共青城的私募公司股权也面临拍卖，该公司全程为共青城纳合诚投资管理合伙企业（简称“共青城纳合诚”）。平台显示，罗伟广持有共青城纳合诚39.59%的股权，分为两笔拍卖，分别为9.59%股权和11.05%股权，将于4月29日上午10时至4月30日10时在网上拍卖。截至发稿，目前两笔股权拍卖已经吸引网上1521次和1506次围观。记者注意到，罗伟广所持共青城纳合诚（39.59%）的两笔股权起拍价分别为5291.4万元和6092.8万元，而评估价分别对应7055.14万元和8123.75万元，这意味着两笔股权起拍价分别较评估价低25%，这两笔股权合计占共青城纳合诚总股本的20.64%。罗伟广所持私募公司股权为何拍卖？法院公告显示，这缘起于罗伟广与一位广东湛江自然人的民间借贷纠纷，因判决生效后，罗伟广等人未执行相应义务，因此法院冻结了罗伟广持有的共青城纳合诚股权，并申请司法拍卖偿还债务。共青城纳合诚估值高达7.36亿罗伟广持股的共青城纳合诚的江湖名气远远没有新价值的大，共青城纳合诚内部究竟有何资产？评估报告显示，共青城纳合诚成立于2015年12月，企业类型为有限合伙企业，主要经营场所为江西省九江市共青城私募基金园区，执行事务合伙人为深圳市纳兰德投资基金管理有限公司。共青城纳合诚实收资本10.35亿元，单一大股东为深圳市天艺秤管理咨询公司出资5亿元，该公司为建银国际（深圳）投资有限公司旗下，罗伟广出资4.09亿元，持股比例为39.59%。截至2018年8月31日，共青城纳合诚资产总计10.35亿元，总负债3.34万元，净资产10.35亿元，其资产中，长期股权投资占据大头，达到9.4亿元，投资对象为广东启行教育科技有限公司（简称“启行公司”）20.55%股权。券商中国记者注意到，启行公司曾作为资本市场上市公司并购的标的物多次出现，最近一次是去年8月神州数码36.95亿元并购启行公司79.45%被证监会否决；而前一次是2017年2月四通股份终止45.57亿元收购启行公司全部股权。最终，评估报告显示，共青城纳合诚股权市场价值评估值为7.36亿元。私募冠军“折戟”，2018遭遇强平资料显示，40多岁的罗伟广是广东新价值的掌舵人，2007年起担任广东新价值投资有限公司投资总监，目前是新价值投资决策委员会主席，2009年全国阳光私募年度榜中名列冠军。新价值官网介绍，罗伟广崇尚价值投资，专注于行业和上市公司基本面研究，最大特长是大盘中长线方向把握，而长期的实战操盘经验也造就了较好的中短期市场热点把握能力。不过，在公开报道中，罗伟广与不少老牌私募类似，更喜欢博重组，多次在各种场合介绍自己“一二级联动、一级市场请客、二级市场买单”的理论，希望合理合法帮助公司重组，使公司做得更好，然后获取收益。2018年对于罗伟广来说，无疑是梦魇一般。在2018年证券市场大幅下挫之下，罗伟广持有的股票也遭遇强平。具体而言，2018年6月，金刚玻璃公告称，由于罗伟广违反和中信证券的融资融券合同，没有在规定时间偿还负债，中信证券从6月12日起对其融资融券账户中的300万股进行强制平仓处理，减持该账户中的部分或全部股份。2018年12月，因作为金刚玻璃持股5%以上股东及实际控制人的罗伟广，又收到广东证监局的警示函，包括为配合上市公司及时披露股份被冻结事项、为配合上市公司披露股价异常波动事项和未及时披露股份减持计划。罗伟广目前所任职的新价值旗下产品目前业绩如何？私募排排网显示，罗伟广新价值公司所在私募产品收益曲线自2018年6月后跑输沪深300指数，且在2018年12月后呈差距拉大，今年以来也跑输沪深300，收益率为18.14%。具体到产品而言，目前，罗伟广所在新价值运行的私募产品有20只，盈利的仅8只，最高的为成立于2010年的“兴业信托—新价值15期”，累计收益41.68%，年化收益4%；亏损最严重的为成立于2015年12月的“新价值对冲一号”，累计数收益-56.9%，年化收益-21.83%。...

2年，2370家店，近10亿美元融资，瑞幸咖啡攒了一个资本局。在局外，CEO钱治亚是瑞幸咖啡的操盘人，雷霆手段攻城略地。在局中，董事长陆正耀和另外两位老搭档隐身幕后，为这场战役输送弹药。一内一外，配合默契。2019年4月，美国规模最大的上市投资管理集团贝莱德（BlackRock）入局，为瑞幸咖啡带来1.5亿美元融资，将这个由资本滚起来的雪球，送到了纳斯达克的门口。从融资手段而论，瑞幸咖啡并不典型。但它急速融资、疯狂补贴、强势营销的打法，在行业引起巨震，并引发质疑。毫无疑问，资本的力量极大缩短了互联网企业成为独角兽和IPO的时间，但即便在有拼多多式崛起的先例之下，瑞幸咖啡依然是一个创造记录的“非典型”样本。根据招股书，它的资金来自于3笔金额上亿的风险投资，4笔共7.1亿元的抵押贷款，5笔股东关联方借款。这一共为它筹集了近10亿美元，瑞幸咖啡为此抵押了咖啡机、公司股权，甚至董事长的股票。但它还需要融更多的钱。一季度末，瑞幸咖啡亏损5.52亿元，账上现金剩余11.59亿元，面临的短期债务增加至8.48亿元。相比2018年底，瑞幸咖啡的现金流吃紧。本次IPO，将为瑞幸咖啡募集2019年继续扩张的本钱。为什么瑞幸咖啡的融资能力这么强？究竟是谁在幕后推动？燃财经试图通过各种蛛丝马迹，拆解瑞幸咖啡的资本局。核心要点A、瑞幸咖啡在融资时“两条腿”走路：风险投资+抵押贷款和股东借款，累计融资近10亿美元；B、陆正耀、刘二海、黎辉，由这三个人组成的“根据地”，是瑞幸咖啡背后最有力的推动力量；C、瑞幸咖啡的资本方来自于神州系的同一拨玩家，相互之间彼此关联；D、相比2018年底，瑞幸咖啡现金流吃紧，未来一年内需要偿还8.2亿元短期债务。股权债权双管齐下，两年融资近10亿美元对于瑞幸咖啡而言，2018年6月是一个分水岭。瑞幸咖啡创办于2017年6月，第一家门店在2017年10月正式开张，风投机构开始进入则是在2018年6月。A轮首次公开融资就是2亿美元，大钲资本、愉悦资本、新加坡政府投资公司（GIC）、君联资本进场，将A轮估值抬到10亿美元。A轮融资5个月后，瑞幸咖啡启动B轮融资，同样是2亿美元，估值则翻了一番到22亿美元。A轮资方除了君联资本之外全部跟投，中金公司在这轮进入。在申请IPO前5天，贝莱德所管理的私募基金突击入股，瑞幸咖啡再融1.5亿美元，投后估值29亿美元。从2018年6月开始，瑞幸咖啡从风投机构拿到了5.5亿美元。其疯狂开店也集中在2018年下半年，仅6个月就开了1449家店，月活跃用户数量从121万人增加到433万人。在以往的公开报道中，瑞幸咖啡对外宣称陆正耀是其天使投资人，但并未透露具体金额。根据招股书，这轮天使融资也发生在2018年6月，金额为1.899亿美元，资金来自陆正耀控制的家族公司。从瑞幸咖啡的融资轨迹来看，2018年6月是其集聚粮草、补充弹药的关键时刻。在2018年5月，瑞幸咖啡以发公开信的方式叫板星巴克，指责其涉嫌垄断。当时，瑞幸咖啡只有500多家门店。瑞幸咖啡叫板星巴克的同时，陆正耀将手中持有的3530万股神州优车股票作为抵押，从光大融资租赁公司获得3.5亿元的融资额度以购买咖啡机，这笔交易的年利率为5.22%，瑞幸咖啡按月支付利息，并将于今年5月到期。2018年6月，瑞幸咖啡向西藏信托获得一笔3亿元的贷款，期限两年，年利率8%。为此，陆正耀将瑞幸咖啡VIE架构下的外商独资公司48%的股权进行了抵押。凭借A轮和B轮共4亿美元的融资，加上6.5亿元的贷款和融资租赁，瑞幸咖啡在2018年底将店面扩张到2073家，并扬言要在2019年全面赶超星巴克。瑞幸咖啡加速融资并扩张是在2018年6月，那么在此之前，它的资金从何而来？2017年，瑞幸咖啡向陆正耀旗下公司、钱治亚、董事陈敏等借款4笔，累计金额3.82亿元，这些借款全部免除利息，期限一年。2018年，瑞幸咖啡又向陆正耀旗下公司申请了一笔1.48亿元的免息贷款。陆正耀通过旗下各种公司，以借款的形式形成关联交易，降低融资成本，为瑞幸咖啡提供启动资金。通过梳理招股书可以发现，成立两年来，瑞幸咖啡通过股权融资筹集资金7.5亿美元，通过各种借贷累计融资12.85亿元。神州“铁三角”是幕后推动力量钱治亚是瑞幸咖啡的操盘手，陆正耀是背后的实控人。以陆正耀为中心，他建立了一个坚固的“根据地”，愉悦资本创始人刘二海、大钲资本创始人黎辉，都是其中的成员，这三个人今年都正好50岁，他们被称为神州“铁三角”。“铁三角”分工明确，陆正耀掌控全局，负责解决早期资金和内部管理，刘二海和黎辉负责更高层面的外部资本运作。在瑞幸咖啡的股东名单里，陆正耀持股30.53%，他的姐姐持股12.4%（神州优车招股书曾披露关系），钱治亚持股19.68%，黎辉的大钲资本持股11.9%、刘二海的愉悦资本持股6.75%。黎辉曾任职摩根士丹利、高盛、华平投资，并在华平投资干到亚太区总裁的位置。他在2018年创办大钲资本，第一笔钱就投给了瑞幸咖啡。某大型国际投行的高管曾和黎辉打过交道，他告诉燃财经，“此人极其聪明，财技一流。”刘二海曾任君联资本董事总经理，他在2005年就认识了陆正耀，并投资了其早期项目“联合汽车俱乐部”，两人是“老交情”。离开君联资本创办愉悦资本后，他投资了瑞幸咖啡。黎辉和刘二海连续加注了瑞幸咖啡的A轮和B轮，将其估值抬高至22亿美元。A轮中出现的君联资本，是刘二海的前东家，新加坡政府投资公司（GIC）被传是大钲资本的LP；B轮中出现的中金公司，则跟黎辉的前东家摩根士丹利，一起出现在瑞幸咖啡上市保荐商的名单里。这是一个封闭的、强关系驱动的体系。在瑞幸咖啡的资本局中，所有玩家之间都有或强或弱的关联，他们在“铁三角”的主导下，共同将瑞幸咖啡“捧”上市。瑞幸咖啡资本局（制图：刘石磊）在瑞幸咖啡完成B轮融资后，有投资人分析，瑞幸咖啡在C轮融资时，一定会引入外部第三方投资机构。然而，瑞幸咖啡还未走到C轮，就急匆匆提交了IPO申请，赶在IPO前夕，还补了一个B+轮融资。上述国际投行高管表示，贝莱德这种重量级别的选手，“是二级市场的大基金，通常会做打包投资，一单两单亏钱也无所谓，投资瑞幸咖啡时应该还有其他的好单。”至于瑞幸咖啡为何不引进更多投资机构，某曾任职大型券商的创业者告诉燃财经，一种可能是瑞幸咖啡找不到第三方机构接盘，另一种可能是瑞幸咖啡拒绝了第三方进场，选择了“吃独食”。无论如何，这个强关联的封闭体系一直在高效运转。这种“根据地”的操盘套路，依然是熟悉的配方，和5年前的神州系如出一辙。神州租车的资本运作，是“铁三角”合作攒的第一个资本局。陆正耀同时是神州租车、神州优车、瑞幸咖啡这三家公司的董事长。神州租车2014年赴港股上市前，刘二海代表君联资本，黎辉代表华平投资进行了投资，上市时两人都是神州租车的董事。而上述参与瑞幸咖啡上市的玩家们，也曾出现在神州租车的机构名单中。摩根士丹利是神州租车的上市保荐商，中金是联席牵头经办人，中金公司投资银行部主管丁玮当时担任神州租车独立董事。瑞幸咖啡是三人攒的第二个局，和神州系不同的是，这次刘二海和黎辉都从机构出来单干，手脚能放得更开。瑞幸能否再造“神州式”资本盛宴共同的利益，是合作达成的前提。“铁三角”的根据地能够稳固，得益于入场玩家有钱赚。神州租车上市一年后，黎辉代表华平投资减持了7.09%的股票，卖了3.96亿美元，减去2亿美元的投资本金，净赚1.96亿美元。如今，华平投资还持有神州租车10.12%的股权，价值1.7亿美元。在神州租车这笔投资中，华平投资赚了3.6亿美元。那么，瑞幸咖啡能再造神州租车时代的资本盛宴吗？从估值角度来看，B+轮融资贝莱德入场时，接盘估值为29亿美元，是A轮的近3倍，B轮的近2倍。前两轮的投资方，账面价值稳赚不赔。如果瑞幸咖啡上市能维持29亿美元以上市值，将会皆大欢喜。更关键的是在经营层面，首当其冲的是亏损问题和现金流。到2018年底，瑞幸咖啡亏损16.19亿元，账上还剩现金16.31亿元，短期负债7.81亿元。这意味着，如果没有新的资金进来，瑞幸咖啡将无法继续扩张。2019年第一季度，瑞幸咖啡将咖啡机抵押，向中关村科技租赁公司贷款4500万元，同时向浦发银行担保贷款6000万元。第一季度没有新的股权融资进账。到今年3月31日，瑞幸咖啡亏损5.52亿元，账上现金减少至11.59亿元，但面临的短期债务增加至8.48亿元，其中有8.2亿元债务需要在一年内偿还。相比2018年底，瑞幸咖啡的现金流状况恶化。截止到今年3月31日，瑞幸咖啡已开设2370家咖啡店。在今年1月的战略沟通会上，钱治亚表示2019年将新开店2500家，去年它开设了2073家。这意味着如果要实现这个目标，剩下的三个季度还要开店2203家。尽管瑞幸咖啡在4月17日获得了一笔1.5亿美元的新融资，但相比8.48亿元的短期负债，以及进一步扩张的野心，这笔钱实在是杯水车薪。但对于瑞幸咖啡而言，似乎总能找到融资的方法。毕竟，陆正耀旗下还有神州租车、神州优车等多家盈利企业。2018年，神州租车和神州优车分别实现了6.81亿元和2.7亿元的净利润。“烧10个亿不代表亏损10个亿，至于说什么时候盈利，我们现在暂时还没有时间表。”钱治亚在去年接受寻找中国创客采访时说。（文中部分图片来源于网络。）...

　　记者从中国人民银行营业管理部获悉，北京地区于4月28日正式实施取消企业银行账户许可。境内依法设立的企业法人、非法人企业、个体工商户在北京地区银行机构办理基本存款账户、临时存款账户业务（含取消账户许可前已开立基本存款账户、临时存款账户的变更和撤销业务），由核准制改为备案制，人民银行不再核发开户许可证。开户许可证不再作为企业办理其他事务的证明文件或依据。　　也就是说，自28日起，企业向北京地区银行提交开户申请，银行审核企业开户证明文件的真实性、完整性、合规性，开户申请人与开户证明文件所属人的一致性，企业开户意愿的真实性以及基本存款账户的唯一性后，即可为企业开立对应的账户。　　人民银行营业管理部相关人士介绍，企业银行结算账户自开立之日即可办理收付款业务，不再有三个工作日的对外付款时间限制，办理手续更加便捷，资金周转效率进一步提升。企业提前准备好工商营业执照、法人身份证、经办人身份证等材料，通过“e窗通”或银行微信公众号等电子渠道预约申请开户，预约成功后，携带相关材料即可“一次到行”完成开户。　　根据相关政策要求，人民银行营业管理部将稳步推进本次取消企业银行账户许可工作，优化企业银行账户服务，加强事中事后监管，切实做到“两个不减、两个加强”，即企业开户便利度不减、风险防控力不减，优化企业账户服务要加强、账户管理要加强。　　记者获悉，下一步，人民银行营业管理部将指导银行机构完善风险管控措施，支持银行机构开展账户业务创新，在风险可控的基础上最大程度提高企业银行账户服务效率，推进与相关部门信息共享，探索新型监管方式，切实做到“放得开、管得住、服务好”，积极支持北京地区企业尤其是民营企业、小微企业高质量发展。...

自1993年算起，我入投资这行已是第二十个年头了。一直以来，多会遇见关心“你今年（或去年）回报多少？”之类的问题，在回答了很多次之后，标准答案是：“这行业我干了二十年，现在还在。”明白的人在见了上述答案后自然就会明白，无需再多问，因为凡是经历了过去二十年的资本市场的人都知道其间的风风雨雨，这里虽然没有伏尸千里、流血漂橹的触目画面，却不亚于取人性命于千里之外、消敌于无形之中的惊心江湖。可惜的是，往往只有历史过后，答案才能揭晓，这便是常言道的“不确定性”。作者：杨天南来源：雪球（一）辨材须待七年期由于早期没有刻意做投资记录，这二十年来，我约略估计自己的累计投资回报为200倍左右，即百分之两万（+20000%）。而1993年春到2012年春，上证指数从1550点到2300点，累计升幅为52%（+52%），上涨仅仅800点，折合年复利2%（+2%），远远跑输同期的通货膨胀率，也低于同期的银行定期存款利率，可见过去二十年选择投资作为职业并不是一个好的抉择。截止（2012年）5月刊《钱经》杂志的实盘模拟组合部分显示，过去五年（200704~201204）专栏累计收益率为112.92%（+112.92%），而同期上证指数则下跌32.20%（-32.20%）。由于杂志出版的固定性，这个“带着镣铐的舞蹈”较实际的运作为差，例如我们披露的儿童财商教育账户，在过去两年（201004~201204）中累计回报率63.2%（+63.2%），而同期杂志专栏的回报率为19.8%（+19.8%）。通常考察投资水平有经历完整周期的记录为佳，恰好近日整理了此前投资周期的案例，自2005年5月至2012年4月底整整七年，期间五年熊市、两年牛市，经历了“熊——牛——熊”的市场循环，表现如下：2005年5月至2006年4月,回报率为+21.88%；2006年4月至2007年4月,回报率为+208%；2007年4月至2008年4月，回报率为+22.69%；2008年4月至2009年4月，回报率为–31.73%；2009年4月至2009年12月，回报率为+58.52%。2010年1月至2010年12月，回报率为+23.87%；2011年1月至2011年12月，回报率为-5.6%；2012年1月至2012年4月，回报率为+20.77%。（2013年1月至2013年12月，回报率为5.63%）在遭受火山爆发、海啸、地震、暴风雪、核泄漏、干旱、洪水、金融危机种种绝望、疯狂、恐惧、惊慌等非人境遇之后，每一个当初的100万最终成长为703万，折合年复利回报率32%。这仅仅是个大致的反映，因每个投资案在起止的时段、市场配置的不同，以及对于投资理念认知度、配合默契度的不一，导致的结果并不完全一致，这已经构成了我们日常资产管理的重大挑战。最早读到关于投资的书，是我父亲买的《在华尔街的崛起》（OneUpOnWallStreet），作者是美国传奇的基金经理人彼得·林奇，1990年经济日报出版社出版标价4.90元，这本粉红色封皮的书历经二十余年的时空变迁，如今仍奇迹般立在我的书架上。当时里面说的很对东西看不太懂，印象最深的是，林奇买的第一只股票叫飞虎航空，两年时间从7美元涨到32美元解决了学费问题，林奇自豪地写道：“可以说，我是靠飞虎公司的‘奖学金’读完了沃顿大学的研究生课程。“没想到在相隔仅仅八年之后，我有了几乎与林奇近乎相同的经历。（二）股市提供的留美奖学金与今日争相报考公务员的风气截然相反，二十年前社会流行的是“下海”，很多热血青年辞去公职追寻理想，1991年我也加入了“十万人才下海南”的大军。到达椰风海韵的海口，头天晚上遇到一个个子不高、戴眼镜，书生模样的人，给我讲易经，他叫潘石屹——后来的SOHO中国董事长。老潘精于数字与市场，口才绝佳引人入胜，好交友，跟他走在大街上，常是三五分钟就能遇到个熟人。后来老潘推荐了一个戴眼镜瘦瘦的年轻人，是人大的研究生，当时还是很稀少的学历。守着陈旧的机器，坐在院子里简易的凉椅上，对我谈中国的未来，他叫易小迪，现在是阳光100的董事长。再后来，见到理想丰满的冯仑（后来万通的董事局主席），目光深邃的王功权（日后著名风投大佬兼2011年更为著名的“私奔帝”）。总之，当时他们没房也没有什么钱，不确知未来在哪里，有的只是青春、热情干劲与理想，但是年轻的人们仅仅是暂时的“贫”，却不“穷”。虽然没有钱财，却胸怀远大，之后的二十年他们将理想演绎成现实。与热血青年的交往对于我后来的投资水平本身几乎没有什么提升，因为当时中国的股票市场还仅仅局限于深圳、上海两地，其他地方的人很少了解。第一次启蒙应该是听当时海南证券董事长张志平讲股票，他后来在中国证监会任职。当时印象深刻关于股票的书是水运宪写的《深圳股市大震荡》，但他日后并不以财经文学闻名，很久以后才知道其代表作有《乌龙山剿匪记》。实际进入股票市场应该是1993年，北京人成规模地接触股市基本上是那个时候开始的，因为当时北京的天龙、天桥终于上市。最初入行，实际的原因与所有人都一样，能在股市投资赚钱，还不需要特权、不需要关系、不需要送礼，实在是太好了，股票投资的“低门槛”让包括我在内的几乎所有人都能没有阻碍地进入股市。很多年以后，我才逐渐明白，正是股市的“看似低门槛”其实害了很多人，并令许多人前赴后继、执迷不悟，在这个方面股市确有与赌场相似之处。视股市如赌场却还在里面掺和的人本身就是赌徒，小赌怡情倒也罢了，想通过赌博取得财务成功无异于缘木求鱼。最初开户是在华夏证券东四十条营业部，当时常见负责人之一是范勇宏（后来华夏基金的总经理），还有忙碌的著名股评家赵笑云，那里还有起初寂寂无名日后却名满江湖的人——姓王名亚伟。当年入市并不是个好时机，1993年春天上证指数达到1500点，相隔12年之后的2005年上证指数是998点，还跌了三分之一；相隔19年之后的2012年春天也不过2200点。当时整个社会都在摸索中前进，大家实际上都不明白股票到底为何涨跌，于是各种今天看来甚至可以说是莫名其妙的理论活跃于媒体及市井，有兴趣翻阅1996年之前的证券类杂志，会发现当年的振振有词今日看来多是妄言与臆断。股市在1993年春天达到1500点之后，次年悲惨地跌至300点，这是个近乎浑浑噩噩的阶段。1993~1995这个阶段我也像现在很多人一样处于“玩一玩”的阶段，没有多少钱，跌了固然不高兴，但不至于跳楼；涨了兴奋一下，也解决不了问题。像很多年轻人一样我通过认真工作积累着日后被称为本金的资本，同时继续如饥似渴于各种可能得到的关于投资的书籍文字。在互联网尚未出现的日子中，文字信息的获取成本比今天高很多，去新华书店看书，常是舍不得买的，为了省下存自行车的2分钱存车费，需要将车停在远远不要钱的地方，再折回书店，好在那时已经开架售书了。即便去图书馆，基本上也是站着看书，舍不得从书架走回座位的时间，这也渐渐养成了飞速阅读的习惯。这种黑暗中的摸索直到1995年，有关巴菲特的文字首次出现在我的生命中，如同黑屋中忽然射进一道灿烂的日光，又如茫茫暗夜中的航船发现了指路的明灯。这本书就是后来的《巴菲特的道路》（又译为《股王之道》），他的诸如“买股票就是买企业”、“好企业好价格”等投资理念现在听来尽人皆知，但当时简直是天外来音，闻所未闻。时至今日，关于巴菲特的书籍占据着我书架达百余本之多，中英文皆有。对于巴菲特的景仰之情在多年之后融入我写的《巴菲特，生日快乐！》一文中。乘着来自巴菲特投资思想的灵光，1996年初倾尽所有播种于股市，在给友人的信中写到：“在春节休市前几乎将所有的资金都投入了，看来收获季节只需要耐心等待即可”。其后的两年采取“买入并持有”的方式，仅仅持有两只股票，分别是长虹和兴化，取得约十倍的回报，奠定了后来的财务基础，同期指数大约上升了两倍。这段经历当时以《关于股票投资的通讯》系列分期发表于《金融时报》上，以至于时隔十余年后，还有人因此寻找到我。在1996年初时，静态数据显示，即便股价不涨，长虹的派息率也能达到10%，当时的一年存款利率为10.98%。之后的20个月长虹股价涨了十几倍，再之后我决定去美国读书，可以说我是用长虹的“奖学金”读了美国的MBA。如何在远隔重洋、没有互联网信息、没有网上交易的年代，决胜万里之外，这是个从未有过的挑战。（三）危机之后的两年40倍1997年《中国经营报》将我的专访照片恰巧与一篇报道巴菲特的照片刊登在同一版面，兴奋之余地简略翻译一下，寄了一份给遥远的美国奥马哈。不久收到他办公室寄来的感谢信，也令我生发出“有朝一日能亲见巴菲特一面”的愿望。在人地两疏的异国他乡重拾英文应付托福、GMAT，直至圣地亚哥大学（UniversityofSanDiego）商学院读MBA，已是巨大的挑战，而生活也需要代价，那时的美元汇率是1:10，我相信很多可能成为伟大投资家的种子，被扼杀在人生早期的生活成本重压之下。唯一的财务来源就是已有的资本以及由投资产生的或有收益，美国市场还有待熟悉，主要的投资仍然在国内。当时亚洲金融风暴已愈演愈烈，市场上无数财富随风而逝，忍至次年又遭遇百年不遇的特大洪水。总之打击连着打击，就像一个溺水者，每当想喘息一下就被再灌进一口浑水。这是一段没日没夜、焦虑不已，只许成功、不许失败的日子。危机自是有危有机的，在1998年给国内友人的信中就提到：“以现在的价格买万科B，即便其股价不涨，分红也有20%的收益”。但当时没有网上交易，B股甚至没有电话交易，派人天天去营业部下单，市场极其萧条，有时接连下单数日竟然没有交易，因为成交量为零。互联网当时中文信息非常有限，为了取得国内资本市场的信息，我在洛杉矶的华文书店花高价订阅了海运而来《上海证券报》，每月取一次，而且时间是滞后三个月。这对于天天盯盘的“炒”股者恐怕是难以置信，大家通常都认为股票市场瞬息万变、机会稍纵即逝，但我的确是凭着过期的报纸，在远离祖国的三年时间里，取得了A股投资翻番的业绩，投资对象有东大阿派、同方等。2001年秋季在A股市场遭遇欺诈，遭到较为严重打击。同时发现很多香港H股价格远低于A股，于是清空A股转战海外，这也是我们港股投资的开始。我在2001年秋天给投资人的信中总结：“这是我自1996年以来，第一次看淡（A股）后市。”没想到此举使我们幸运地避开了2001~2005年的A股大熊市。移师香港后，买了一系列具有高派息的股票，其中包括后来被巴菲特相中的中石油，当时每股一港元多，仅派息就有10%的回报，令人觉得股价涨不涨已无所谓。顺便提一下，在2007年秋天我们重演了一次2001年秋的A股大撤退，同样由于认为A股高估，同一股票的价格在国际市场上远低于A股市场，我给投资人写了一篇名为《为了再见的告别》的投资信件，于是在2007年9月前后全部清空A股，移师海外。但这次没有6年前那么幸运，虽然避开了A股大溃败，但却赶上了席卷全球的2008年金融危机。这是我们第一次遇到所有市场都垮掉的情况，以往，例如1997年亚洲金融风暴时美国没事、2001年美国科技股崩盘中国没事、2003年中国SARS横行时美国没事等，2008年是所有市场皆崩溃，其强度仅有1929年那次经济危机可比甚至有过之而无不及。相较于巴菲特老师格雷厄姆在1929年遭受严重打击之后，用了七年时间才复原，我们在2009年一年时间即夺回所有损失，已是幸运之至。2001年美国遭受“9.11”袭击，喧嚣已久的科技股泡沫也开始无可阻挡的大崩溃，如同天上掉下的利刃，令所有敢于中途接手的人鲜血淋漓，一年的时间许多公司跌得面目全非，缩水90%以上。搭上末班车的中国网络股新浪、搜狐、网易也没逃脱厄运，新浪从55美元跌到1美元，网易更是惨跌至0.60美元，依稀印象当时的首富丁磊身价从70亿元跌至0.3亿元。换位想一想，如果自己的身价性命在下跌99%之后，再下跌一半，怎不让人骨折心惊、形销骨立？这时一些有胆识的人开始出击，其中最为著名的是段永平，在受到巴菲特投资理念的灵光之后，全力以赴投资网易并最终收益超百倍，奠定了其一生中最为伟大的经典投资案。这期间我投资了新浪、搜狐，并在之后的两年取得了约40倍回报，这段历史后来被记录在一篇名为《让钱努力地工作》的文章中。但眼见太多的惨烈，这次冒险并不敢倾尽全力，心境已不复当年“大漠沙如雪，燕山月似钩”的侠倜快意。也是这一年，我终于实现一个怀揣已久的梦想——亲见巴菲特。初次见面时巴菲特说：“你可能是我第一个来自北京的股东”。多年之后我将和巴菲特、芒格的合影放大了挂在办公室里，这张三人照片在六年前被媒体首次采用时，被裁成两人照发表，芒格的身影很不幸地被裁去了，原因是“这个老头是谁”？身在国外，才能感受到埋藏在内心深处，对于祖国的眷恋渗透在生命中的点点滴滴。当相隔数年首次飞回首都机场上空，隔着眩窗望见祖国的大地时，我耳畔回旋的竟满是歌曲《我的祖国》旋律：“这是我们的祖国，生我养我的地方”。忍不住热泪盈眶在心里说：“祖国啊，我再也不离开你了”。这期间认识到财务自由的意义，上至民族尊严、国家统一，下至家庭和睦，多与经济基础相关。钱不再仅仅是钱，它是过去青春岁月、奋斗与汗水、勤劳与智慧的结晶，它是未来幸福的保障、家庭和睦的源泉。芒格说：有智慧的人可以用金钱获得幸福。2004年已是A股下跌的第四年，在温哥华纷飞的大雪中我意气风发地给国内投资人写信，题目是《播种季节》。（四）财富管理者的唯一美好结局实际早在1996年就无意接触到了日后被称为投资管理（或称资产管理、财富管理）的行业。当投资作为职业时，便产生了投资人与投资管理人的分离。投资的真正意义在于优化社会资源配置，通过投资企业的发展，为社会创造就业机会，为国家增加税收，为大众提供满意的产品或服务，为投资者实现价值最大化。当投资人亲自管理投资失败时，面临双重损失：一损失金钱，二损失青春。投资管理的意义在于，即便在不考虑盈亏的状况下，它替投资人节省了青春，让他们有机会去完成应该做、擅长做、喜欢做的事情，符合社会分工的规律。2001年秋，由于认为A股高估专门从国外回来将众人的委托解散。当年正经历呼机升级为手机的时代，时隔三年，一些人已经联系不上，辗转之下才将翻了番的资金各归其主。这件与社会上流传的“携款外逃”完全相反的事迹，竟为我日后留下了意想不到的好名声，更让人相信：“社会需要有能力的好人”。而证明这一点需要时间，一个好名声的建立需要很多年，如果一年不行就用五年证明，如果五年不行就用十年，如果十年不行就用二十年，如果二十年不行就用一辈子，几无捷径。为了妥善安排肩负的责任，我甚至在29岁时写下人生第一个遗嘱，这令很多人吃惊而印象深刻。“就资金运用而言，我比你自己更关心你的钱”。这是我2004年给投资人信件中的话语，但这并不表明在特定的历史阶段投资没有损失。实际上在帮助一众家庭达到财务自由境界的同时，失败的案例也是有的，而失败原因总结到最后只有一点：没有按照规矩办事。在付出青春和资本的代价后，我们最终总结了十六字的工作原则以提高胜算的概率：“理念认同、资金合适、沟通顺畅、配合默契”。通常而言的投资知识、经验等等仅仅占到投资成功因素的三分之一，很多投资之外的因素，例如坚韧、毅力、资金的性质、投资规划、沟通的能力等等，这些看似与投资无关的因素，却可能决定最终的投资命运。我自己的投资风格可以概括为守正出奇。大约是希望在物有所值的基础上还能有所增长，如果全是“守正”可能平稳有余而增长不足，皆为“出奇”可能过于冒进而风险太大。但是任何方法与体系，均有利弊共存，没有完美的世界。投资对象的选择，我们希望“好企业好价格”，即能以合适的价格获得运营优秀的企业。至于何为优秀企业、何为合适价格，每投资者都有自己的解读，就像一千个《红楼梦》的读者心中会有一千个不同的林黛玉一样。必须承认，我有很多的不擅长，例如判断庄家机构动向、例如判断短期大势走向等，我们从来不买ST类股票，甚至至今也没有创业板开户。我们喜欢的企业类型至少具备的条件包括：一、盈利；二、可持续性盈利；三、可增长的持续性盈利。较为重视的指标有净利率、ROE、PE、PEG等，以及管理者的品质。但现实总是较书本复杂的多，我们也会经常看走眼。在实际的操作中，通常采用持仓为主、集中投资的方式，根据市场变化不断选择性能价格比较优的对象。这种方式在具有优点的同时，面临两大风险。持仓通常表现为重仓或满仓，这种行为源于现实中财务最为成功阶层的启发。在福布斯财富排行榜上通常只有一类人——优秀企业的持有者。观察这个财务上最为成功的阶层，会发现成功的企业家在面临经济困境时通常会选择坚守，他们很少有“在经济不好的时候先止损，等好了再说”之类的态度。其中大部分还有一个特点就是使用负债，即财务杠杆。集中投资是达成投资目标的重要手段，否则仅以百分之一的资本即便抓住了上涨十倍的股票，也是于事无补。了解对象的集中投资较之不明就里的分散投资，实际上更具安全性。持仓为主的风险在于遭遇系统性风险，例如在1998年的亚洲金融风暴、2008年全球金融危机都造成严重的负面影响。对应这种系统性风险的手段是合适的人和合适的资金，而不是所谓的“止损”。在我的投资体系中，没有通常而言的基于股价变动的所谓止损概念，因为无法认同为何10元物有所值的东西，跌到7元反而要卖掉。早在1997年发表于《金融时报》的文章中提出自己卖出股票的三个原因：目标公司质量恶化、价格高估、有更好的选择。多年以来没有改变。集中投资的风险在于投资对象货不对板，控制这一风险的手段是勤奋工作，别无他法。投资目标的线索通常来源于阅读与生活细节。我主要的工作方法就是阅读，感谢互联网带来的巨大便利。大量的阅读可以进行横向与纵向比较，以去芜存菁、去伪存真，林肯曾言：“没有谁能在所有的时间欺骗所有的人”。长期阅读的习惯令我觉得看文字甚至比亲自见面能得到更多的有用信息。热爱生活应该也是发现好目标的方法，一些投资对象的线索完全由生活细节引发而来，例如谈天中确定百度、看冯小刚的电影投资中联重科、街头闲逛发现谭木匠等。投资过程大体是搜集、研究、判断、执行以及忍耐，再重复的过程。我的整个时光基本上处于这种不断的阅读与热爱之中。对于那些“崽卖爷田心不痛”胡乱花钱的行为我也是常有腹诽的，几乎成了职业病。除了间或参加一些股东会，我很少做所谓的实地调研，这与很多机构喜欢花费巨资进行上市公司实地调研不同。唯一的例外是我在香港市场投资的一个加拿大金融公司，其历史跨三个世纪，涵盖银行、投资、保险业务，为了了解该公司，我甚至去应聘工作了一段时间。在投资过程中，并不怕遇到不懂投资的人，最怕的是半懂半信却总有主意的人。这种半信半疑的性质往往在市场走牛时演变为全信，或导致高点入市的风险；在熊市中演变为全疑，或导致底部清仓的遗憾。找到合适的投资方法或合适的管理人是投资成功的法门。但在投资的过程中，无论我们做再多的努力，也仅仅是增大胜算的概率，却无法消灭风险。资本二级市场上，能历经十五年以上而不倒的投资人，应该都有过人之处，都是磨练出来的“练家子”，唯一不同的是非公募出身的多是拿自己的钱炼出来的，出身公募基金的多是用别人的钱炼出来的。初出茅庐的年轻人突然有了合法募集的数十亿乃甚至更多莫不相识投资人的资金，炼坏了可以合法地巨亏仍然拿固定管理费，炼好了变成了大佬，这样的好机会就连巴菲特当年也是望尘莫及。无论公募基金还是对冲基金，作为财富管理者，应该是责任与能力的结合，他们最终的美好结局只有一个：经历周期之后，战胜大盘并取得绝对盈利。如果能解决问题就更好了。这种“不负如来不负卿”两全其美的投资成功像所有成功一样，因稀缺而令人着迷。（五）信念的好处我原本每年会给投资人写一、两篇年度投资回顾，平日也常会遇到需要解答的投资问题，多有重叠之处，为了提高效率，渐渐以文章方式统一答复，一来二去便有了写财经文章的传统，给人印象较深的有2004年的《播种季节》、2007年秋《为了再见的告别》、2008年《穿越众人的惊恐》、2009年《暗夜中的坚守》、《专业的胜利和世俗的未成功》等。这种理念的传播无意中起到了投资者教育的作用，在日后一次次经济危机中起到了坚定人心的效果，信念的好处在于它能让人度过艰难的时光。金秋十月是《钱经》杂志创刊整100期，这期间，我有五年多时光与他们的青春月月交织在一起，这是我之前没有预预料到的。写《钱经》专栏的本意是让那些对于投资绝望的人们知道，在没有内幕、不听黑嘴、不跟庄家、甚至不天天“炒”股的情况下，也是投资成功的可能。本打算只写一年，不期与2008年全球金融危机撞个满怀，于是咬着牙坚持到现在，没想倒是渐渐得到一些读者的嘉许。尽管我一直有“文章合为时而著，歌诗合为事而作”的写作习惯，但在2007年牛市行将终结之际，应承写这个每月专栏终究是个极其错误的决策，这个“牛尾巴”时刻的决定令我日后懊悔不已，自己经历悲惨也就罢了，还要将这悲惨展示于人前，实在是有苦难言。这再次证明没有人可以预测市场，我也不例外。好在有足够长的时间，让我有机会证明，长期而言，我们并不需要靠运气胜出。生活中的点滴或多或少地成为文字素材，在某种程度记录了所见所闻，它们是如此受欢迎，以至于我被称为“投资界写文章最好的人”。甚至在发表《第一最好不炒股》之后，有人认为我是搞文艺的，而非投资业者。自己也常回顾一下过去的写作，原本是怕写重复了内容，却发现有些文章确实悦目，就如同不经意间翻出十多年前在美国读MBA时写的论文，看着大篇流畅的英文，心中竟升起幻念：“这竟是曾经的我亲自写的吗？！”较为中意的有《桨声灯影里的秦淮河》、《彩色的经济学家》、《秋凉中寻桂花香》、《投资的目标》、《巴菲特，生日快乐》，文采与理念俱佳。例如在《要找就找天南这样的人》一文中对春天的描绘：“温哥华的四月，远望山上还是白雪皑皑，公园里却已是樱花盛开，满树满眼粉红色的舒畅，微风轻过落英缤纷，花瓣随风飘舞，落在肩上、发上，落在怀里”。至于广泛被关注的《十五年一千万》，应该是无意中切合了许多人心中的愿望，但这个目标的实现，需要理解之后全力以赴执行和义无反顾的精神，“知行合一”绝非易事。尤为喜欢的是2009年4月专栏两周年时的《有人夸我文章好》，题目潜在本意是说除了文章好之外，我们实际上投资干得更好。清楚地记得，在整个写作过程中，身体像是燃烧了一般激动地发抖，这才明白老一辈作家所言“如果想感动读者需先感动自己”的含义。这篇文章至今读来仍然觉得清新无比，其中一段“春天来了，去年的樱花再次盛开，窗外是一株**的樱花树，一束束粉色的花朵竞相地开着。早晨起来，透过繁花，印着清澈蓝天的背景，刚刚割过的草地散发出清新的青草的味道。”本是源自在海外时写给北京亲人的信件。当时正值温哥华的春天，前不久再次旧地重游，坐在同一片草地前，樱花盛开的季节已过，满目青翠依旧。老友相对，仍然记得2009年4月的对话，“再过三年，也就是2012年的4月，估计这次金融危机应该过去了”，但是残酷的世界告诉人们，我们实在低估了本次危机的长度与烈度。一如当年所言：“即便我们的精神可以穿越眼前的迷茫而窥见未来的锦绣美好，我们沉重的肉身仍然要留在此刻的时空，历经必要的磨难”。这个十月也是本次金融危机整整五周年，自2007年10月上证指数6100点跌宕直下到如今的2100点，累计跌去三分之二，市值缩水7万亿。而相形之下，引发本轮危机的发源地美国，其股票市场在经历危机之后，却已几乎完全复原，这之间的反差确实令人深思。这五年以来眼见了太多的生离死别，打开媒体至今仍是不断跳入眼帘的悲惨。面对萧索零落的市场，有谁知道是满地鸡毛还是黄金遍地？想起麦克阿瑟著名演讲中的名言：老兵不死，只是凋零。（Old soldiers never die.They just fade away.）我想说：投资不死，只是凋零。（Investors never die.They just fade away.）即便是过往失去的五年，人们也见到有沙漠之花在盛开。已有的日子，唯一遗憾的是，在证明每个人都有达成财务自由可能的同时，却没有过多地提醒其间的艰难与残酷。不要指望每一次努力都有正向的回报，翻阅十多年前的笔记，见上面有一段：“我们今天播下的种子，在未来的道路上，如果能有80%发芽，60%开花，30%结果，我们的幸福就已经足够了”。（六）投资成功的策略与道路过上衣食无忧的日子是绝大多数人的追求，这种境界被称之为“财务自由”（FinancialFreedom）。多年以来的所见所闻告诉我们：如果人们过的富裕一些，通常他们会更幸福些。查理?芒格说：有智慧的人可以用金钱获得幸福。曹仁超说：“85%的幸福可以用金钱获得”。诚哉斯言！财务自由的境界如果没有前人荫庇，通常需要一砖一瓦地建立并认真地加以呵护。社会人群大致可以分为两类：正在奔赴成功的人和已获成功的人，并非常言的穷人和富人。“正在奔赴成功”的人，即尚未达到财务自由境界的人；“已获成功”的人，即已获财务自由的人。前者以职场白领“杜拉拉”为代表，应在关注自身的工作之外，可以通过执行适当的财务规划达到财务自由的境界，这个阶段约用三个经济周期的时间可以完成，在资产配置策略上需要注重适当“集中”，集中火力才有可能打翻身仗。可参阅《一场战斗和战争的区别》一文。后者以成功企业家为代表，目标应是财富的保全和增值，因为从“有”到“无”的例子并不鲜见，这个阶段资产配置的策略应是适当“分散”。“杜拉拉”们往往因为目标太遥远而放弃；企业家们往往由于过于自信囿于已有成就而坐失良机。这两类人群在现实中可能互换。针对认为目标太过遥远的人们，我们将目标分解一下，将财务自由的初级阶段称之为“财务健康”。并认为一个普通家庭通过十五年的执行规划，应可以达到财务自由的目标。运气好的话，时间可能会缩短，但运气不在努力范围内。可参见《十五年一千万》一文。达到财务健康的标准是一个人或家庭，其财产性收入达到或超过其日常工作所得。如果一个人上班每月赚八千元，有朝一日即便在家躺着每月也有一万元收入，心里会安稳许多。这种安心的感觉就像如果想喝一杯水有一整桶水放在旁边；如果要开车出门油箱是满满。我至今尚未遇到因为有了财产性收入而虚耗时光的人。相反，就所见而言，没有一个成功的人不勤劳，没有一个成功的人不用心思考。中国文化中有“耻于谈钱”的传统，但同时也有“君子爱财取之有道”的古训。对于财富构建和保全，我们这里所探讨的“道”就是投资。投资又可以涵盖诸如创建企业、房地产交易、古董收藏、PE、VC、证券市场等，鉴于企业创建的独特性、PE、VC对于社会关系的高强度要求、古董收藏的专业性、不动产交易较差的流动性，我们的着重点最终较多地落在资本二级市场上，也就是通常而言的股票市场。但这些并不互相排斥，它们在生活中有机地交叉在一起。势变事宜，随机而化，“变”才是唯一不变的。而今理财一词已深入人心，但大众很少能窥其全貌。理财实际上由四个部分组成：银行、保险、投资、税务。理财整个的核心简言之就是：增收节支、开源节流。在这四个部分中，就根本目标而言，银行业务提供的是便利，保险提供的是保障，税务指的是节流，而增收的责任主要由投资完成，投资是一个家庭财富升腾的主要因素，同时也是最难和风险最大的部分。投资的成功道路只有两条：一是成为像巴菲特那样的人；二是找到像巴菲特那样的人。根据社会分工的原则，绝大数人并不必亲力亲为。追求财务自由的种子，实际上深播于每个人的心中。在投资的过程中，或有挫折、或有跌倒、或有寂寞、或有嘲讽，以金石可镂的坚忍和宁静致远的心态或可令人接近最终的胜利。再多的困难都值得去努力，因为这是我们自己要的幸福。人生如此飞快，故事尚未完结，因为我们都在路上，希望再过二十年，你我都还在！...

　　4月24日，在中国裁判文书网披露的一则民事判决书中，上演了一场私募基金代销“罗生门”。　　判决书显示，2015年8月，时任国海证券员工杨斌向郭永春推荐了一支北信瑞丰公司的私募产品，该产品投资顾问为恒泰公司。郭永春分两次投入121.6万元，最终损失79.74万元。郭永春诉讼要求国海证券、北信恒丰、恒泰公司共同赔偿损失91.46万元，但被法院驳回。　　产品清盘投资者亏损65%　　时间倒回到2015年8月，时任国海证券职员的杨斌向郭永春推荐北信瑞丰发行的资产管理计划——北信瑞丰基金盛世15号，并将电子合同书发送给了郭永春。　　随后，郭永春在签订了一系列《业务申请表》、《调查问卷》、《传真交易协议书》等文件之后，于2015年8月18日，向北信瑞丰公司开户行汇款人民币100万元，并备注认购盛世15号B。　　到了2016年1月，应北信瑞丰短信通知要求，郭永春向北信瑞丰公司账户汇款21.6万元，备注为“盛世15号补仓额21.6%”。2016年2月-8月，北信瑞丰公司陆续分三次退回原告216000元。　　2017年2月，该资产管理计划发布《清盘报告》，北信瑞丰公司向原告返还202592.62元，损失高达797407.38元。根据郭永春自述，直到此时他才知道，自己认购的“盛世15号B”是所谓的进取级份额，并非回报稳定的投资。与杨斌当初推荐时说的“该产品回报稳定，一年有8%的回报，投资期间为一年半，结束后有12%的回报”大相径庭。　　“风险告知”上演罗生门　　不难发现，事件最大的冲突集中在了：郭永春是否被充分告知了投资风险？郭永春究竟是否理解自己投资的是风险较高的进取级份额产品？　　郭永春表示，在签订合同时，北信瑞丰、国海证券及恒泰公司相关工作人员均未告知投资类型与风险，只是告知投资回报稳定。《资产管理合同》中无任何一条内容载明其购买的是优先级份额还是进取级份额，因此无法理解其权利与义务，也无法判断其应承担的投资风险。而2016年1月，该产品触发补仓时，国海证券公司员工杨斌告知自己“只要补充投资，投资肯定无风险”。这导致了三被告的过错与自身遭受的损失之间存在因果关系。　　但根据2017年9月14日，北京证监局向郭永春作出的书面答复：“北信瑞丰基金盛世15号”在合同中对产品的分级结构、补仓机制、收益分配机制等有较清晰的表述，您在《账户业务申请表》中签署承诺已阅读、同意、接受并执行相关文件条款。同时在2016年1月25日，盛世15号B级份额触发补仓，您进行了相关补仓。上述行为表明，您作为产品投资人，应已知晓该产品的相关风险。　　三被告表示很委屈　　法院指出，北信瑞丰作为私募基金管理人，应当指派专人就资产管理计划向资产委托人作出详细说明。但根据现有证据查明的事实，北信瑞丰“未指派专人就资产管理计划作出说明”的行为违反了我国对投资基金监管方面的有关规定，应当承担行政法上的责任。　　针对郭永春的指控，北信瑞丰认为自己在销售过程中尽到了风险提示义务，并强调郭永春具有丰富的股票、PE基金的投资经验，从未在产品存续期间就认购类型、进取级委托人身份提出异议，并按照合同约定履行了进取级委托人的义务，认购前填写的《调查问卷》也显示其具有高风险承受能力，因此理应对其投资认购盛世15号进取级份额以及相应投资风险、分配机制等知情。　　国海证券则表示，郭永春并非公司客户，涉诉产品并非国海证券公司发行或代销产品，国海证券也未向原告及北信瑞丰、恒泰公司收取过任何佣金或者费用，因此公司与原告之间不存在任何权利义务关系。同时，郭永春的损失本质原因在于涉诉产品运作过程中产生亏损，无论国海证券员工杨斌是否曾承诺“投资稳定”，都与原告损失之间不存在因果关系。　　恒泰公司认为，公司仅为北信瑞丰基金盛世15号资产管理计划的投资顾问，不对原告就该资产管理计划的投资收益承担保本保收益的责任。考虑到盛世15资管计划收益不理想以及郭永春因投资损失产生的不满情绪，公司已于2017年1月主动返还了1万元认购费。但退费行为不代表需要承担补偿投资人损失的义务。因此，郭永春的损失是其自身的投资行为造成的，其各项诉讼请求应予驳回。　　谨慎签字慎重投资　　北京市怀柔区人民法院审理认定，原告以侵权的事实和理由主张权利，但现无证据表明被告国海证券为涉案产品的发行人或代销人；原告也未向本院提交充分的证据证明杨斌等人“推荐”该产品属于职务行为或在外观上应认定为职务行为，因此难以支持国海证券承担赔偿责任的诉讼请求。　　原告请求恒泰公司承担赔偿责任，但未能向本院提交充足的证据证明恒泰公司在涉案产品销售过程中存在侵权行为且行为与损害之间存在因果关系，因此对该项请求亦难以支持。　　现有证据足以表明原告在订立合同及合同履行过程中，知道或者应当知道其购买的产品级别。被告北信瑞丰未指派专人就产品作出说明的行为，虽然违反了相关监管法规及合同约定，并被北京证监局出具了警示函，并计入中国证监会的诚信信息系统，但应当说并未影响投资人即本案原告郭永春对投资该资产管理计划的自由决定。因此不能认定被告的行为与原告的损失之间存在因果关系，故对原告的诉讼请求不予支持。　　事实上，故事讲到这里，无论三家被告是否曾经对原告作出虚假承诺，已经不再是问题核心所在。毕竟法律所认可的是白纸黑字的合同约定，是金融监管机构的调查回复，是当事人在整个事件发展过程中的事实表现。　　对于广大投资者来说，看不懂的文件千万不要随便签。对于金融机构及其员工来说，不该省的工作千万不要省，不该作的承诺千万不要做！...

　　上市首日就破发，而且还是一口气跌了超过10个点！　　在港股这样的成熟市场，似乎从来都不是件多稀奇的事儿。　　但对于主要业务就是保荐企业上市的券商来说，而今自己却摊上破发的破事儿，就多少有点令人瞩目了。　　很不幸内地老牌券商申万宏源，上周五就做了一回这个倒霉蛋。　　即便是在划时代的粤港澳大湾区规划中，香港被定为大湾区的金融中心，金融行业也一直都是香港最重要的支撑行业之一，但是大多数的港股资金却对金融股持敬而远之的态度。　　以上周五港股市场迎来的新成员申万宏源为例，本来上市是一件喜事，但上市当日却收出一根巨大的阴线，收盘下跌11.85%，盘中最大跌幅一度达到14.6%，喜剧变悲剧。实在叫人感慨世事无常。　　至于为何喜事会变得如此尴尬，港股资金到底在想什么，老申万在港股的首日表现，是金融类公司IPO的另类还是常态？　　笔者的看法很简单：不奇怪，港股市场和公司本身共同造成了这一问题，但不意味着一定就无机会。　　IPO投资金融类公司，70%概率亏钱　　以2018年为例，港交所一共有205家上市公司(不包括介绍上市3家和GEM转主板的10家)，截至2018年12月31日，共有141家跌破发行价，破发率达到68.8%；由于2018年基本上全年单边下跌，以1月份的高点33484点到全年收盘的29605点，跌幅达到22.8%，假设这个数据不具有代表性，那么年初至今的好行情对于破发情况的改善也比较有限。　　2019年，仅仅四个月的时间，恒指的涨幅就达到了14.55%。但据wind统计，港股主板和创业板一共上市42家公司，破发17家，破发率40.4%。　　如果将视角放在券商板块，从上市日至今，能够重新回到上市当日价格的也凤毛麟角。　　目前仅中信证券(06030)、中金公司(03908)和国泰君安(02611)等头部券商能够勉强做到。　　再扩大范围，按照WIND对于金融行业的分类，一共156家公司，自IPO至今，无论时间多久，一直坚守在破发位置的公司居然有109家。意味着IPO时候投资金融类公司，有接近70%的概率会长期保持亏损状态。如果仅仅从统计数据的角度，长期投资金融类的公司在香港市场大概率是亏钱的，无怪乎金融类上市公司的PB是长期低于1的。　　买的永远没有卖的精　　用一个最简单的公式：股价(P)=每股收益(EPS)*市盈率(PE)去拆解这么多年金融类上市公司股价长期破发的原因，无非就是EPS和PE两个因素。　　笔者提取了部分金融类上市公司近5年的净利润增长率，发现其利润的增长率普遍的不尽如人意。统计数据显示，这些公司近5年的利润增长率在-85%-516%之间，平均值54.2%。若计算复合增长率，金融类上市公司每年的盈利增速不过7.71%。这样的业绩增速很难让大部分的投资者满意。　　虽然金融类公司的利润增长缓慢，但终究平均下来还是有高于GDP的增长，还有70%的破发率从估值的角度来解释了，意味着大部分的金融类上市公司在IPO的时候的定价是明显偏贵的。　　数据统计到这里，不禁让笔者想起一句俗语：买的永远没有卖的精。毕竟术业有专攻，作为买方，面对的是琳琅满目的各种商品，而每一个商贩，无论是菜市场卖菜的小贩还是高大上的各种线上销售平台，想要占他们的便宜太难。对所有的买方来说，区别只是在于你买贵了和你觉得你买便宜了的错觉两种选择。　　回到股票市场，如果说谁对资产定价里边的门道摸的最清楚，毫无疑问是金融类的上市公司。长期浸淫在资本市场中，要是哪一家在低价甩卖自己的股份，可以说是对其金融专业性的质疑，这样的公司也很难走到上市这一步。从中似乎也可以得到一个推论，如果一轮牛市中，金融类公司大量上市，说明市场行情也就快到了尽头。　　先吃胖，再减肥　　股票发行本身的意义在于公司缺乏资金扩大其自身的业务，所以才以股权换取发展的潜力，本身是一件很公平的事情。但是如果把所有的行业进行分类，对于资本无止境需求的就是金融业。　　金融类的公司本身是起到给实体经济输血的功能，盈利模式几乎全都是以低廉的成本获取资金，然后通过股权或者债券的方式进行投资赚取利差。　　简单来说，有多少钱就能做多少事，行业地位最重要的决定因素就在于背后能够调用多少资金。　　今年以来，从银行到券商，大量的公司已经补充了资本金，比如今年商业银行多渠道补充资本金，几家大型金融集团的融资都是百亿级别。银行如此，券商也不例外。　　按照科创板的规定，券商如果想要保荐如火如荼的科创板上市公司，首先就需要跟投2%，这个对于券商资本金压力就非常大。　　从目前的政策来看，金融行业供给侧改革已经几次三番的被提出，很重要的原因就在于金融行业的对外开放已经迫在眉睫，为了抵御外部冲击的风险，行业核心集团首先需要的就是做大，至于做强，暂时先放在后面。　　综上，虽然有中国平安(02318)这种利润高增长，股价表现也可圈可点的公司，但从统计数据的角度来说，绝大部分金融类公司无论是从业绩、估值、分红派息、募集资金等多重角度来看，亏损才是常态，破发也属正常。　　基石投资者群星璀璨机构认可长线价值　　不过值得注意的是，申万宏源的股东背景与基石投资者都称得上是豪华级别，其2018年的业绩整体表现及2019年的业绩预期，都有还算可圈可点。　　现在的申万宏源由当年的申银万国证券及宏源证券整合而来，系中国证券史上最具规模的合并案之一，底子与实力自不必言。　　据招股书披露，截至2018年底，集团第一大股东为中国建投，持股29.3%；第二大股东为中央汇金，持股22.3%。中国建投的大股东又是中央汇金。所以算来算去，中央汇金乃是申万宏源的最大股东，它也算得上是国务院旗下企业。　　出身名门自然就备受追捧，此次赴港上市，其基石投资者的阵容同样豪华：　　包括工商银行理财计划代理人认购3亿美元、华夏人寿保险股份有限公司认购1亿美元、中国人寿保险(集团)公司认购8000万美元、中国再保险(集团)认购5000万美元、新华人寿保险认购5000万美元、苏宁国际集团认购5000万美元、及中国人民保险集团认购1000万美元。　　其中豪掷3亿美元的“工商银行理财计划代理人”，到底是不是传说中的“工商银行理财子公司”？一度也在业内引起了不小的讨论：设若果真是，那么投资申万宏源港股上市，将会是工商银行理财子公司含着金钥匙出生后的“第一战”，其意义非同小可。　　事实上，作为内地龙头券商，申万宏源业绩长期名列前茅，并且表现出了一定的逆周期属性。　　2018年，整个内地证券行业一片肃杀，130多家证券公司营收同比下滑14.47%，净利更是近乎腰斩的同比下滑41.04%。申万宏源则营收同比增长14.29%，归母净利润较上年同比下降仅9.55%，业绩表现明显好于行业平均水平。　　加上2019年以来，A股牛市热火朝天，以前三个月业绩来看，申万宏源也取得不俗的成绩。根据其业绩快报，前三月，申万宏源证券以实现净利润14.82亿元，同比增长67%。　　因此，究竟是港股这样的成熟资金不看好周期性强的金融股，还是工银理财、华夏人寿、中国人保这样的内地机构资金有自己的铁算盘，各位不妨再等等，让子弹再飞会儿吧。...