首富变老赖又有了新主人公从首富到“老赖”再到通缉犯，经历这样跌宕的路径需要多久?也许曾经的江西首富的故事会告诉你，用不了多久!这不，苏州公安局就向国际刑警组织申请了红色通缉令，通缉的对象就是前江西首富——彭小峰。彭小峰何许人也?他曾经率领他的赛维LDK在赴美上市创下了中国企业IPO的最大规模。也因此位列福布斯中国富豪榜第六和新能源富豪榜第一，当时的身价是30亿美元。他也曾在短短两年时间内组建“绿能宝”，用他们公司对外宣传的口号来说叫做“让太阳为我们打工”。与此同时，他也创下了史上富豪陨落最快的记录。现在他逃亡海外，经历令人唏嘘。彭小峰的发家史彭小峰的人生用“豪赌”形容一点都不过分。1975年，彭小峰生在江西吉安。父母经营着一家服装店，3岁起就被父母带到店里，从那时他就学会了给顾客找零钱。上学以后，给客户找零钱的经历使他学习非常好。数学经常考满分，中学毕业时，他甚至以全县第一名的中考成绩成了状元。但他并没有凭借优异的成绩走上高中、大学的传统路径，而是去了一家中专学校。原因仅仅是因为中专不用自己掏学费。毕业后，彭小峰通过炒外汇赚到了人生的第一桶金2万元。靠着自己外贸局的工作背景，再加上可以流利的使用英语，彭小峰拿着这2万块钱，到苏州租下一个铺面，做起了外贸生意。短短几年中，由于“没有中间商赚差价”，彭小峰就赚了100万。而恰在此时，彭小峰灵敏的商业嗅觉发挥了出来。他突然看到报纸上有一则新闻写着：欧洲正准备修改交通法，反光背心将作为汽车随车标准配备。彭小峰想到：欧洲有6亿人口，如果每辆车都配备好反光背心，那该是多大的市场!他就开始大量的采购反光背心，进行囤积。第二年，欧洲很多国家开始修改交通规则，随后市场需求迅速增加，由于前期囤积的货源充足，彭小峰的反光背心一下就占据了欧洲市场30%的份额。仅仅一年时间，他的公司营业额就达到了10亿。彭小峰的商业模式在此时开始形成：依靠着灵敏的商业嗅觉提前行动，在市场发展起来时，赚取丰厚利润;等市场下行时，早已赚的盆满钵满的彭小峰已经布局下一个产业。接下来，彭小峰布局的就是这个让他成为首富的太阳能项目。这家公司曾经是整个亚洲最大的太阳能多晶硅片供应商。布局多晶硅也要得益于他灵敏的商业嗅觉。他发现：欧洲各国在那些年相继推出了鼓励使用光伏设备发电的政策。在这些政策的影响下，欧洲开始大规模采购中国的光伏发电设备。彭小峰就和他老家江西新余市委书记一起商量，两人一拍即合决定在江西成立赛维LDK公司，专门生产多晶硅。这一年是2005年。那时，生产多晶硅是一本万利的生意，多晶硅价格从2003年的40美元一顿一路飙涨，最高价格甚至达到了400多美元。如此暴利下，投产一年就可以收回成本。2007年6月，赛维LDK在纽交所上市，受到了资本市场的热烈追捧，峰值时，这家公司的市值达到了102亿美元，伴随着的就是彭小峰个人身价的暴涨。败局来的太快但是好景不长，就在彭小峰大举扩张投产新项目之时，金融危机也随之而来。项目开工时，多晶硅的价格处于高位;等到投产时，多晶硅的价格已经跌到了40美元，价格一下就跌去9成。随之而来的，就是这家公司缠身的债务。到2012年底，这家公司已经负债200亿，负债率突破了100%，被法院宣布破产。此时的彭小峰，虽然压力重重，但也没有消沉。凭借他练就的商业嗅觉，他又发现了一个可能“井喷”的产业。如果提前进入，依然可以赚的盆满钵满。这次，他把目光转向了P2P。他的P2P项目叫做“绿能宝”。这个设计出的模式是通过吸收个人投资买来光伏发电设备，租给光伏电站，通过光伏电站发电赚到的利润，返还给投资者。接着他花费巨资进行广告宣传，邀请明星进行代言。同时吸纳投资者参与的资金。但这笔生意同样不顺利，2017年公司就陷入了兑付危机，本来承诺半年之内偿还本金及收益，但到了兑付期投资人根本拿不到钱。这个项目被人怀疑是用来转移资产的套路。他一面在内地吸收投资，一面又在香港设立办事处，将资金转移到香港，再从香港挪腾到世界各地。此外，绿能宝的一款产品年化收益率达到了36%，用大拇指想想发电赚的钱怎么能达到这么高的利润。背运接踵而来，因为欠债过多，彭小峰多次被列为“老赖”。在这样的情况下，他竟然一走了之寄居海外。而等待他的，将是红色通缉令的抓捕。失败的密码短短二十年的时间，彭小峰就完成了几万块起家，冲上人生巅峰，又跌落谷底的跌宕人生。而这其中的奥秘，恐怕就是他“投机”的本性导致的。他喜欢投机，投的是世界各国政策的机。而政策性机会的特点是短期见效快，同时失效期也非常快。利用这种机会，通过“短线”盈利存在可能，但是如果将这种思维放在投资实体中，风险就会非常之大。比如他瞅准了“反光背心”，凭借资金优势进行囤积，当利润达到顶端，他退出这个行业时，只需要一年时间。整个完成销售、退出的过程不过一年时间。而他在做光伏产业时，仅投资建厂房就要耗费几年时间，当他准备投产时，政策红利期已经过去。此外，彭小峰还错在了一味向政府主导的产业政策靠拢。而这样的产业政策往往会导致产能过剩。比如在光伏领域，前些年国家对这个行业每年的补贴达到了200亿。不仅我们国家是这样，全世界其它国家的光伏产业同样严重依赖国家补贴。在巨额的补贴之下，产能过剩就成了必然的结果。我们之前提到的新能源电动车也是同样的情况。所以有人说：“政策支持哪个行业，哪个行业也就离死不远了。”彭小峰的败局同样是被欧美不断发起的“反侵销”调查所玩死的。要知道，中国的光伏设备几乎完全依赖出口，比如太阳能电池份额的98%就用于出口。一旦这些国家背信弃义，发现他们自己的产品从价格上竞争不过我们，那么“反侵销”就极有可能成为压倒骆驼的最后一根稻草。比如2012年5月，美国就宣布对我国光伏产品征收31%~249%的高额关税，欧洲紧接着加入，甚至连印度也加入其中。就是在这种高额关税的影响下，我们国家的光伏产业陷入了“对内卖不掉，对外罚死你”的境地。而彭小峰和他的江西赛维，就从那时候起走上的败局之路。...

近日,央视曝光了消费者乔阳在报名尚德机构课程后遭遇退款难一事,引起社会公众对培训机构的关注。根据央视的报道,尚德机构在其《网络培训服务协议》中规定,报名24小时后,退款需扣除25%的注册费,消费者在缴费前收到并在系统中输入“个人中心验证码”的短信,即表示确认知晓、同意《网络培训服务协议》。但乔阳反映,报名全程都由尚德机构的工作人员完成,工作人员在索要验证码时,也没有提及《网络培训服务协议》的事情。如今,各类培训机构如雨后春笋一般到处开花,从提升学历的“专升本”“考研班”,到考试培训的“考公班”“雅思托福班”,还有旨在提升职业技能的英语班和美术班。然而,值得注意的是,一些培训机构并不如他们宣传语上写的那样,能给消费者一个光明的未来。虚假宣传屡禁不止消费者遭遇退款难乔阳的经历并非个例。在一个“尚德机构维权”QQ群里,各地消费者均反映报名尚德机构课程后“货不对板”,退款要求屡屡受挫。福建的黄超鹏正在准备福州大学行政管理专业成人自考,与推销课程的业务员沟通近3个月后,他报名了尚德机构的培训课程。“一方面是考虑到尚德是上市公司；另一方面,他们还承诺在机构学习后,1年半就可以拿证,相关费用还可以办理教育分期。”黄超鹏对《法制日报》记者介绍。但黄超鹏没想到,这个决定让自己陷入了纠纷。根据尚德之前的承诺,由尚德完成网络预报名,黄超鹏只需按时去教育局缴费,但他后来发现教育局的报名名单上没有他的名字,白白浪费了时间。更让黄超鹏生气的是,在试图申请全额退款时,尚德称根据《网络培训服务协议》还需缴纳注册费,同时拒绝了退款申请。而根据黄超鹏的说法,那份《网络培训服务协议》他根本没有看见,也没有签字,“只让我发了验证码,就告诉我完成报名了”。在与尚德机构的纠纷中,黄超鹏还发现,被尚德欺骗的消费者不止他一人。“比如,在招揽学生时,尚德的工作人员暗示学生只要将尚德编写的‘内部资料’读熟背会,就能通过考试。尚德还承诺,只要报名学习,就能拿到国内各大高校的毕业证书。”黄超鹏说,他咨询福州大学后发现,这所学校和尚德机构没有任何合作,“都是假的。他们承诺的东西根本不可能实现”。《法制日报》记者调查发现,西安交通大学、山东大学、河南大学、海南大学等高校早已纷纷发表声明,称与尚德机构无任何合作关系,指责尚德机构假借学校名义,散布虚假招生信息,欺骗考生。黄超鹏称,许多和他有相同经历的人,都被尚德那套话术所吸引,陷入退款难的窘境。黄超鹏组建了一个维权群,这些人有的缴费六七千元,有的缴费两万多元,但相比之下,商业仲裁价格昂贵,时间成本高,不同地区的人很难组织起来。“最麻烦的是,尚德会私下联系维权群成员,承诺签了保密协议后给他们退款,还不是全额退款,也要扣所谓的手续费。”黄超鹏很无奈,报名尚德机构的大多是刚入职场的青年,经济条件很难支撑他们打“持久战”。据黄超鹏介绍,央视曝光的只是一部分,对他们影响最大的是教育分期。教育分期其实就是网贷,由于退款申请被尚德拒绝,他不清楚钱能否收回,因此也没有再每月还贷,也因此他上了征信黑名单。发稿前,黄超鹏又联系到记者,称维权群已经有人在北京市朝阳区人民法院起诉成功,尚德机构已经返还全部学费,他们打算组织更多的人起诉,希望讨回公道。伪造身份替办贷款信息泄露令人担忧以教育分期为名,让消费者办理网贷,并非仅存在尚德机构内。《法制日报》记者调查得知,知名连锁英语培训机构曾让一名无任何收入的大学生办理16万余元的网贷,每月还款额高达6600元。这名网名@杰伦公举的公主迷妹对记者称,在逛街时被这家知名英语培训机构的销售拉住,在“四五个小时的洗脑下”“稀里糊涂地”地签了合同,在“百度有钱”平台贷了款。“全程是销售操作,自己全程都是懵懵懂懂的。第二天越想越不对劲,试图退款,但这家英语培训机构推脱走流程,一直不肯给准确答复。”@杰伦公举的公主迷妹告诉记者。《法制日报》记者了解到,媒体不止一次曝光过这家英语培训机构的霸王条款,直称这家机构将学员当成“课奴”,学员不仅学不好英语,还背上天价贷款,经历退款噩梦。北京的刘欢(化名)就差点落入陷阱。“这家英语培训机构销售人员的话术太厉害了,我本身是英语专业的,也情不自禁想要买课。”刘欢告诉记者,销售人员先和她交流了学习英语的难处,“句句说在点上,感觉她们特别理解我”。下一步,销售人员与刘欢谈起了英语学习的重要性,还指出她在口语上的几点不足,“一直在给我灌输焦虑,让我发现自己不行后着急”。刘欢告诉《法制日报》记者,这家英语培训机构承诺经过3个月学习,她的英语水平将会有大幅提升,“开价3万元,说3万元在现在的社会不值什么,但能让你有个更美好的未来”。对于还是学生的刘欢来说,3万元也难以负担,最后拒绝了销售人员。此前,有媒体调查发现,许多报名的学员并不具备贷款资格,正常情况下根本无法申请贷款。这些培训机构便通过伪造学员身份、住址等信息,在网贷平台办理贷款,涉世未深的学员往往还没反应过来,就欠下了巨款。许多学员还是在校学生,没有独立的经济收入,也不敢告诉家人,但不还款,个人征信将受到严重影响。这些伪造的个人信息从何而来,为什么这些培训机构可以如此轻松为他人办理贷款?曾在某知名民营教育集团威海营业部兼职销售人员的席宇(化名)告诉《法制日报》记者,这些连锁机构背后往往有一整条信息链。2017年,席宇在这家机构负责初升高的课程销售,具体工作是打电话给家长,邀请家长试听课程,或者带孩子来做免费的学习测试。这家培训机构提供给她一份名单,名单涵盖了整个威海市初三学生的信息,包括学校、家庭住址、父母双方的联系方式和职业职位。“销售体系相当复杂,每个流程都有专人负责。我们都不知道销售的课程收费多少,我只负责打电话邀请家长试课。”席宇说。熟人培训暗藏陷阱中介机构牟取暴利培训机构黑幕屡次被曝光,让一些有培训需求的消费者对陌生机构望而却步,因此,“熟人培训”应运而生。《法制日报》记者了解到,目前,考研培训班多以“师哥师姐”模式进行授课,有网课和实体课两种形式,大多委托在校生担当讲师,以此吸引希望报考这所院校的学生。对致力于提升学历的本科生来说,这类课程收费昂贵,一门网络直播课的收费大多超过3000元,面授课程根据内容收费不同,但都价格不菲。北京某知名传媒高校的李峰(化名)被一家位于北京市海淀区中关村东路的考研培训机构招揽,担任讲师。李峰并非第一次担任辅导班的“师哥”,“我们都是考研过来的,一方面有这个经验,另一方面也想对师弟师妹有点帮助,不要走弯路”。尽职的李峰在课余时间自行编写了考研教材,进行网课视频的录制,但在面授课时,他发现事情有点不对。“学生告诉我,中介承诺一节课时间是一个小时。但中介和我说一节课45分钟。”授课时,李峰屡次和学生在课程时间上产生矛盾,“有时上45分钟,有时上一个小时”。据李峰介绍,除了安排学生上课时间外,聘请他的考研机构并没有给他提供任何硬件条件,“中介不让我去远地,一般就在学校附近的咖啡馆,茶水费有时是学生付,多数时候是我自己掏,不会报销”。这家位于中关村地区的考研机构对学员的收费标准是3万元一门课程。但李峰在整个暑期带了8名学生,工资仅有2300元。“当时和我说是2750元,虽然觉得低还是接了,但后面什么都是我做,网课是自己写提纲,面授课是自己写教材,中介什么都没帮。”知道学生一人收费3万元后,李峰十分生气,“中介还扣了400元税钱,他们简直是暴利。”虽然大部分高校都存在在校生辅导考研生的情况,但学校的态度一般是不主张、不提倡,这让李峰没有和中介叫板的勇气。“之前承诺过我,考上一个人给我200元至300元奖金,但接了学生后,他们又说这批人一个都考不上。”在授课过程中,李峰了解到,这家考研培训机构还承诺学员考不上退还一半学费,但由于没有学员的联系方式,李峰也无法了解后续情况。《法制日报》记者在网络上搜索“考研专业课”“考研学长姐”等相关关键词,会出现很多类似上面提到的这种,由高校学长学姐提供专业课培训产品。有的在产品标题上写明“考研初试咨询”,有的写明提供“考研真题资料”。电商平台上的一些商家甚至表明了一定的免责信息。比如,辅导课程并不提供所谓的内部信息,辅导老师都是在读的硕士或者博士研究生,也不存在命题内部人士,不参与透题、点题。有的甚至表明,复习资料发货由本校学长学姐操作,与培训机构没有直接利益关系。如果产生纠纷,不承担相应责任。...

　　如果您身边有从事金融业的朋友，应该都听说过金融业有四大支柱，分别是银行、信托、保险和证券。其中银行、保险、证券老百姓都耳熟能详，为什么信托业总是给人一种低调神秘的感觉呢？今天我们就一起了解一下信托业，揭开它的“神秘面纱”。　　神秘一：数量少　　中国有超过2000家银行，营业网点更是多达22万个，遍布全国各个城市、乡镇，真的是抬头不见低头见。保险公司超过150家，营业网点遍布全国大小城市。证券公司也有超过130家，在各个城市都有营业部分布。而信托公司全国只有68家，各家信托公司也都很少有“营业网点”，所以普通老百姓很少见到信托公司的门面。　　除了机构数量少，信托公司的从业人员也是四大金融行业里最少的，仅有2万人。而仅仅5个国有大型银行，就有超过300万的从业人员，保险的从业人员更是达到800万人以上。证券业的从业人员数量虽比不上银行和保险，但是也有超过35万人，远远高于信托行业。中国有14亿人口，信托行业只有2万从业人员，也难怪大家平时很少接触信托从业者了。　　看到这里，您可能不禁要问，信托行业机构少、人少，怎么会资产排名第二呢？解答这个问题，就需要看第二点。　　神秘二：投资门槛高　　我们都知道，在银行办理存取业务，哪怕只存1分钱也是可以的，就算购买理财，起投金额也不过几万元。但是各家信托公司的产品，投资起点一般都是100万元，部分要300万元起投，高投资起点使信托几乎成了富人的“专属”投资工具。不过随着国家经济发展，越来越多的老百姓钱包也充实起来，信托投资也在逐步走入公众的视野。　　当然，这样庞大的信托资产中，除了个人客户，还有大量的机构购买。银行等金融机构，是购买信托的“大户”，如果您翻翻银行理财的说明书，说不定就能看到投向信托的银行理财产品。还有不少普通企业和上市公司也在通过投资信托获取收益。信托在机构客户的眼中，其实是“高调”明星，一点都不“神秘”。　　神秘三：信托安全吗？　　投资人最担心的问题莫过于资金的安全性，肯定有人会想，信托公司会不会拿钱跑路了。　　第一，信托公司有七成都是国有资本背景的；　　第二，信托公司这个牌照非常稀缺，设立门槛非常高，很多大机构想设立信托公司一直没有获批；　　第三，国家对信托业有专门的立法，即《中华人民共和国信托法》。《信托法》从法律层面确认了“信托财产独立性”。　　《信托法》规定：信托财产与属于受托人所有的财产相区别。这里的受托人一般指的就是信托公司。这也就是说，投资人购买的信托计划，和信托公司运营的好坏无关，哪怕信托公司出现问题，信托计划还是会继续存在下去，信托财产和利益依旧属于投资人，这在一定程度上提高了信托的安全性。　　信托一般是投资于工商企业、基建工程或房地产项目，　　监管部门对行业内各家公司的经营状况保持强有力的监控，敦促信托公司合规合法地开展业务，降低行业整体风险。　　当然，百闻不如一见，如果大家对信托有兴趣，可以选择走进信托公司，进行实地咨询了解，一定会有更多更清晰的认识。...

摘要：那些卷入资金池的契约型基金，还能否带领客户一起上岸？“这是一场蓄谋已久的骗局。”回忆起近一年遭遇，投资者对私募基金恒宇天泽的行为感到愤慨。但在投资人和恒宇天泽签署的合同上，恒宇天泽几乎是免责的，无需承担任何投资失败的责任。投资人林迪（化名）此前花600万积蓄购买了这只契约型基金，发行方为恒宇天泽基金销售有限公司（原名恒宇天泽基金资产管理公司），兑付期已经过去半年，恒宇天泽发布了两次逾期兑付的公告后便音信全无了。林迪在二级市场做过多年证券分析师，她告诉《深网》，从2018年9月起，恒宇天泽的私募产品就陆续到期却未能还本付息。2019年2月20日，林迪和部分投资人去围堵了雍和宫附近的恒宇天泽基金公司讨说法，后来又去经侦部门报案。《深网》独家获取的一份录音文件显示，恒宇天泽高管年初在内部会议上透露，这只契约型基金的存量资金总额约170亿元，涉及投资人1万名左右。该高管还声称，对于存量资金会负责到底，绝不会跑路，把项目一个个解扣，让理财师安抚客户继续等待，“务必保持安静”。事实上，也并不是所有投资人都加入了维权队伍，大部分投资人确实选择了继续等待，他们担心一旦维权会把这个公司维“倒”了。对他们而言，只要公司还在，就有兑付的希望。一位投资了9000万的大连男士李晚（化名）加入了林迪的维权队伍；2月20号，一位投资6000万的山东女士也准备加入维权阵营，但被当天飞往过去的恒宇天泽销售人员安抚住……投资有风险，P2P的教训历历在目，而即便是私募基金，也无法承诺绝对安全。让林迪们感到愤慨的地方究竟是什么？01.追不回的投资款4月14日下午四点，北京基金业协会，80名投资人都聚集在大厅里。有托着箱子刚从广州赶来的姑娘，有从河南农村赶来的大妈，有代表妻子来的码农，也有做了三十年贸易的商人，以及从天津赶来的家庭主妇……商人李政（化名）买了550万契约型基金，这550万占他全部身家的三分之一。李政认同投资有风险，因此他没买高风险高收益的产品，也不敢去投股票。李政向《深网》叙述，恒宇天泽在宣传销售的时候，表示这个契约型基金是8-9%固定收益的产品。但恒宇天泽跟基金业协会备案的是股权类产品。“对基金来说，最多是欺骗和违规，但对我们这些投资人来说，残酷的是钱没了。”从去年冬天到现在，李政已经参与了四次维权。“挣钱不容易。我不是大学生，也不懂互联网，如果在贸易行业东山再起，根本不可能了。”从天津来的阿美（化名）是一名家庭主妇，她投了210万，买了两个项目。阿美是一个老股民，全职在家带孩子，后来赶上一波股市大涨，100万投资变成了200万。紧接着她为了规避股市的周期性风险，开始买信托产品。一开始买信托产品，阿美和李政一样，买的都是中融信托的产品，持续投资了五年，兑付收益都非常稳健。他们今日的兑付逾期危机都始于恒宇天泽，其董事长梁越，曾是中融信托的高管，她离职后创办了恒宇天泽。李政和阿美曾经对中融信托的信任转嫁到了恒宇天泽上。公开资料显示，梁越，历任哈尔滨证券副总经理、联合证券东北总部总经理、联合证券北京西三环营业部总经理、中融信托副总裁、恒天财富创始人。2014年6月份，媒体报道梁越被免去恒天财富董事长职务。梁越，在大资管圈堪称传奇。2011年，时任中融信托的第一财富中心总经理的她，从公司独立出来创办恒天财富，短短3年间将其做到行业第二，规模堪比一家中型信托公司。截至2014年一季度末，恒天财富累计管理资产规模突破1300亿元人民币，宣称服务高端客户近60万，在第三方理财机构的大军中排名第二。恒天旗下北京盈泰财富云电子商务有限公司创立于2014年8月，分别于2014年11月和2016年4月引入了华泰证券和信达投资两家大型金融机构旗下基金作为战略投资人。2017年4月,北京江苏大厦，梁越在做路演时,把公司产品线分为山、河、江，分别代表债权、定增和股权类产品。阿美、李政和林迪等投资人陆续认购了恒宇天泽销售的山河江系列产品。“高净值客户需要100万起步资金，投资人对8%-9%的收益也甚为谨慎，从恒宇天泽理财师和宣传单上看，也是把山系列归为债权产品。”林迪告诉腾讯《深网》。林迪当时做了一个常识类判断，创始团队很靠谱，光大银行作为资金托管人，又有证监会下发的私募金融牌照，产品看起来“合规又安全”，她决定购买这家基金。当时的阿美并未像林迪一样，找很多佐证说服自己来买这家基金，因为销售经理是她认识的，掌舵人也是她认识的，因此在没看合同的状况下，她就把210万打了过去，二十多天后，合同才快递给了她，合同她也没细看。李政也是，都买了好几年信托了。但他们不知道的是梁越已经不是中融信托的梁越，而是恒宇天泽的梁越，投资人中像阿美和李政这样的状况很多，因为之前有信任。现在逾期兑付，阿美才仔细看了下合同，在那张合同上，恒宇天泽几乎是免责的，不承担任何投资失败的责任。投资人们觉得自己被骗了。回忆起这一年多来的遭遇，林迪、阿美和李政等投资人们非常愤慨。从那时候起，林迪等人就一点点在搜集资料，想证明他们集体被卷入了“一场蓄谋已久的骗局”。林迪认为，恒宇天泽一直在运作着资金池业务，所谓债权产品也被换成了乐视、中弘等产品。据《新京报》此前报道，根据中弘2017年年报，富立天瑞旗下基金为中弘提供了4亿元借款，截至2018年半年报，该资金未偿还。而富立天瑞与私募大佬梁越有关联。梁越旗下的恒宇天泽与中弘合作投资基金，唯一投资的公司曾是中弘控制人王永红的企业。中弘股份是首家因股价连续低于面值而被强制终止上市的公司，证券简称已变更为“中弘退”。02.所有项目均失败？几个月的时间，上述投资人搜集了厚厚一沓调查材料。这些追款的投资人，对很多事情存有疑惑。不能接受恒宇天泽说所有投资都失败的信息。林迪等投资人向《深网》提供了对恒宇天泽的多个质疑：(1)虚假宣传先打款后签合同。在宣传中，多数是以债权产品销售的。合同也是精心设计的，完全免责，连起诉的方式也只能通过仲裁完成。恒宇天泽在销售前只是展示了简版推荐材料，未出示正式合同。而且所有的合格投资人资质文件都是恒宇伪造的。（2）基金估值成谜，基金多层嵌套，每一层都要收取基金占用费。基金业协会在股权基金的引导上规定了基金项目估值的方法。据了解，销售佣金在2.5%-4%之间，同时恒宇天泽的关联基金管理公司双层管理费，即合伙企业的普通合伙人每年收取一次、恒宇关联的北京西创天和盈泰又会收取一次，以FOF基金名义经营资金池业务，通过多层嵌套从募集款中扣除前基金占用费。目前很多底层资产已经估值已经近零,如乐视相关项目，但恒宇方仍以溢价方式计算。（3）底层资产虚设、清算基金资产被重新质押。天山十三基金底层资产宝蓝应收账款2017年12月-2018年12月在人民银行无征信记录，系恒宇方与宝蓝物业公司（恒宇持股超80%）捏造虚设基金底层资产；2018年底基金进入清算期，将2019年宝蓝应收账款质押做了2019年征信。（4）与腾邦集团签订阴阳合同，约定不同比例回购溢价款，涉嫌利益输送。浦发银行的合伙账户（非托管）已收到腾邦的回购预付款，现资金去向不明。基于此融资方案,恒宇关联公司向腾邦另收取了高达24%的咨询服务费,并做了资产保全。2018年12月，一份盈泰财富云针对腾邦的诉讼揭示了恒宇天泽收取咨询服务费。（5）编造备案基金项目。因与王永红个人关系投资中弘房地产项目18亿人民币，项目暴雷后向投资者及基协编造银行不良资产项目(峨眉山)并备案，将新募资金刚兑前发行的中弘项目。而峨眉山基金合同中明确指出不能投资房地产。（6）设立有限合伙人专户，资金回款退而不分，贪没基金资产。与首泰金信（普通合伙人）的有限合伙协议约定峨眉山九号基金每半年分配收益，钱已转入恒宇专户，现资金去向不明。对于上述说法，腾讯《深网》电话联系恒宇天泽四个相关法人，但都未接通或就此作出回应。一位接近恒宇天泽人士向《深网》表示，这只170亿规模的契约型基金大概60%左右为相对可靠项目，40%左右项目为烂资产。而在年初的高管会议上，公司CEO杨勇要求所有创新业务全停，全力回归传统金融（信托）业务。“全行业契约型基金50%以上都遭遇兑付危机，有的跑路，有的是坏资产，我们必须抓紧时间抢滩诺曼底，带着客户一起上岸。现在还往资金池里滚那不是疯了吗？”对于逾期兑付的投资人来说，更多的希望只能来自继续等待。“信托项目做的越大，老客户解套的速度就越快。”相对于投资人的焦虑，在恒宇天泽内部高层看来，2019年不过是其破茧成蝶的关键时刻。...

原标题：有客户两融强平后还倒欠券商6500万！什么概念？有券商年内数起诉讼，并非个案，至少5家券商踩雷两融第三起！银河证券晚间公布了年内第三起两融涉诉公告。17日晚间，银河证券公告称，因投资者两融业务违约，银河证券向法院提起诉讼，并获法院受理。两融投资者孙某勇在银河证券开展两融交易时违约，且未按时补足担保物，银河证券将其以及担保人告上法庭，索赔融资本金、利息、罚息等近6500万。其实，这已是今年以来银河证券公告的第三起两融涉诉公告。2月份，投资者徐某某和葛某某均因两融违约被起诉，涉诉金额超1亿。这两起案件已在年报里提及，且银河证券去年已计提融资融券资产减值准备为1.08亿元。据年报数据，截至2018年年末，银河证券两融余额402.43亿元，市场占有5.33%。融资融券利息收入为40.02亿元，同比下滑4.64%。银河证券表示，一方面，公司开展全流程风险管理，及时排查存量客户风险，加强大额授信管理，夯实基础风控能力。另一方面，公司进一步丰富券源供给，服务专业融券客户。值得注意的是，除了券商频频踩雷股权质押业务外，两融业务风险也在暴露，据券商中国记者不完全统计，至少已有银河证券、光大证券、方正证券、国元证券等4家券商踩雷两融业务，已在2018年年报中进行了相关计提。此外，中信证券也在2018年年报中公布了6起两融纠纷诉讼。两融客违约被平仓，倒欠券商6456万17日晚间，中国银河发布涉诉公告，孙某勇在银河证券开展两融交易，但其信用账户维持担保比例低于150%，且未在约定期限内足额追加担保物，银河证券根据与其签订的两融协议，对孙某勇的信用账户执行了强制平仓措施。不过平仓后依然有未予偿还的融资负债，银河证券于是向法院提起诉讼，请求判令孙某勇偿还融资本金、支付融资利息、罚息等，暂计算至今年3月26日，合计人民币6456.76万元。值得一提的是，根据上海盟聚投资管理中心（有限合伙）（简称“被告二”）、上海盟商投资管理中心（有限合伙）（简称“被告三”）签署的《融资融券交易担保函》，其自愿为孙某勇在《融资融券合同》项下所有债务向公司提供无限连带责任保证担保。故银河证券要求上述被告二、被告三承担连带赔偿责任，同时要求三名被告承担案件诉讼费、财产保全费、财产保全保险费等全部费用损失。对本次诉讼对公司带来的影响，银河证券在公告中表示，公司各项业务经营情况正常。上述事项对公司业务经营、财务状况及偿债能力无重大影响。公司将根据诉讼的进展情况，及时披露相关信息。据银河证券披露的信息，本次诉讼已被北京市第二中级人民法院受理。银河证券年内已有三起两融涉诉案件这已是今年来银河证券公告的第三起两融涉诉案件，此前两单涉诉，都因投资者违反两融协议规定，却又未及时补足担保物，而被平仓。2月20日，银河证券公告称，因投资者徐某某的两融账户担保比例不足130%且未及时追加担保物，被强制平仓后倒欠券商钱。请求法院判令徐某某支付融资本金、利息、罚息等共计6545.88万。2月1日，银河证券公告称，投资者葛某某因两融账户违约，欠公司剩余本息共计5121万元。这两单涉诉事项均在中国银河年报中提及，涉诉金额超过1亿元。值得一提的是，按新金融工具准则确认，中国银河2018年的融资融券资产减值准备为1.08亿元。2月份涉诉公告披露时，银河证券对券商中国记者表示，将依法采取有效措施积极向债务人追偿，切实维护公司合法权益。两融业务成券商资产减值大项去年来，两融业务成为券商业绩的一大风险点，除银河证券以外，多家券商都在业绩预告中发布计提资产减值公告，多数与两融业务或股票质押回购业务相关。方正证券2018年计提资产减值主要是受到两融业务影响，全年计提金额4.7亿，其中融出资金转入就达到3.37亿元，占比近72%，涉及的单项计提减值的融资股票为南京新百、上海莱士和乐视网等。光大证券2018年的融出资金计提资产减值逾4000万，涉及的单项计提减值的融资股票为上海莱士，计提减值准备为2403.67万元；另外，涉及孖展融资业务，计提减值准备为1791.03万元。国元证券年报显示，融资融券客户陈某两融违约，证券信用账户强制平仓后仍不足以清偿公司债务，公司向法院提起诉讼，要求判令陈行、陈超男（陈行配偶）偿还欠款1007.17 万元及利息、罚息、律师费等。至今年3月份，法院二审维持原判，要求陈某向国元证券支付公司借款本金1007.17万元及相应利息、罚息。此外，中信证券在年报中公布了6起两融业务纠纷案件。公司分别与郝某、丁某、哈工大高新、车某云、陈某、鲁某芳等6方当事人涉及两融纠纷，共涉及本金、利息等约5亿元。其中哈工大高新一方的违约金额就达4.19亿元，目前正在强制执行过程中，其他案件涉案金额均在2000万左右，中信证券均进行了相应减值准备。银河全年两融利息收入40亿2018年二级市场持续低迷，各家券商的融出资金规模都在收缩。据wind，银河证券2018年融出资金为446.32亿元，同比下滑25.69%。中信、国君、海通、华泰、广发的融出资金较银河证券更多，规模同比下滑幅度均为两成左右。据年报数据，截至2018年年末，银河证券两融余额402.43亿元，市场占有5.33%。一方面，公司开展全流程风险管理，及时排查存量客户风险，加强大额授信管理，夯实基础风控能力。另一方面，公司进一步丰富券源供给，服务专业融券客户。全年，融资融券利息收入为40.02亿元，同比下滑4.64%。2018年，中国银河营业收入99.3亿元，同比下降12.51%；归属于上市公司股东的净利润28.9亿元，同比下降27.47%。整体表现优于行业平均水平。两融业务温度回升受资本市场持续升温影响，近期市场风险偏好出现明显回升，3月下旬两融余额规模已重回9000亿元大关。Wind数据显示，截至4月16日，沪深两市两融余额已达9760.86亿元，较年初的7563.73亿元增长近三成。据券商中国记者了解，各家券商又掀起了新一轮的“佣金战”。目前各家券商公开给出的融资利率普遍在8.5%左右，如中信、招商、光大、华泰、平安等大中型券商的的融资利率均是8.35%。东方财富证券已经将融资利率直接下调至6.99%。平安证券两融利率更是低至5.88%，闻名业内。有券商人士对记者分析称，平安体系内由于是混业经营模式，两融利率一直较低。“据我了解，证券体系内的客户，不赚钱也会挖过来，后续可以给客户卖保险，把钱赚回来。”东方财富证券某营业部经理近期向记者表示：“官方融资年化利率6.99%，如果是1000万元左右的资金，融资利率可以申请到6.5%。佣金则尽量调到万1.5。如果账户有2000万元左右的资金，可以申请调到万1.2。”...

（原标题：真要全球围剿避税天堂？多国联合行动，直指跨境逃税避税，港股半数上市公司竟在开曼注册）昔日依托低税率或者零税率以及高度的客户隐私保密制度从而吸引全球大量资金的避税天堂，正在面临多国的联合围剿。2019年1月1日，开曼群岛和BVI（英属维尔京群岛）的《经济实质法令》正式实施，2月22日，开曼发布《地里移动活动的经济实质指南（第一版）》（简称“开曼指南”），这是有关《经济实质法令》的具体细则，其核心提到，只要在开曼成立和注册的公司，除了投资基金以外，都需要在开曼有实质性的经营业务，比如定期召开董事会，在开曼从事核心创收活动，要有与公司形成的收入相符合的营运支出、员工人数，最后还要提供资料证明公司存在实质性经营，即向开曼税务局提交基本税务报表。否则将面临罚款、注销甚至牢狱之灾的风险，同时会将信息交换给开曼壳公司的母公司、最终母公司以及最终收益人税籍所在地。目前，全球已有100多个国家承诺实施CRS标准，包括澳大利亚、英国、BVI、列支敦士登、开曼、荷兰、波兰、瑞典、西班牙等65个国家已经签署了多边自动交换协议，以共同打击纳税人利用跨国信息不透明进行的逃税漏税及洗钱等行为。海外经济实质法案来袭突出强调实质经营活动，并要求提高税收透明度和确定性，这将对开曼、BVI等空壳公司遍地的避税天堂造成巨大打击，根据OECD（经济合作与发展组织）统计，全球每年约4%~10%的企业所得税因跨境避税流失，每年损失约1000亿至2400亿美元。由于低税甚至免税，无外汇管制、严格的保密制度等，让英属维尔京群岛、开曼群岛、巴拿马、泽西岛等地成为全球贸易企业的“避税天堂”，然而随着各种公约和反避税条款的实施，让这些避税天堂的优势越来越不明显。面对国际社会的层层压力，不少知名“避税天堂”不得不修改相关政策。2月22日开曼发布了《地理移动活动的经济实质指南（第一版）》（以下简称“开曼指南”），对开曼《经济实质法令》相关规定进一步明确，旨在对辖区注册的商业公司进行梳理，目的是清理没有实体商业活动的壳公司，以避免其成为跨境避税行为的通道公司。《开曼指南》中有一点尤为关键：只要在开曼成立的几乎所有注册在开曼的实体，除了投资基金、以及非开曼辖区税务居民的实体以外，都应满足经济实质的实体，包括有限公司、合伙企业、外国公司等。上述满足经济实质的公司同时还需要从事以下活动来证明自己有经营实体，不同类型实体，有不同的“经济实质”规定，分为两种：1、针对纯持股实体，比如红筹架构开曼上市主体、壳贸易公司等，需要遵守开曼《公司法》（2018版）规定的所有备案规定，在开曼有足够的员工与办公场所，以持有并管理控股公司的股权。2、针对非纯持股实体，要满足经济实质测试，需要在开曼以适当方式对相关活动进行指导和管理，定期召开董事会，作出战略性决策；其次，公司形成的收入要符合营运支出、员工人数、有形资产匹配原则，即，不能年收入5000万美元的公司，员工人数只有1人，这看上去有点不符合常理。最后，在开曼从事核心创收活动。（图片来源：金杜研究院）根据《开曼指南》规定，2019年1月1日之前成立的壳公司需要在2019年7月1日前满足经济实质法要求，2019年1月1日之后成立的应在1年内满足。事实上，自2019年起，开曼、BVI、百慕大、泽西岛等地政府陆续实施经济实质法案，要求在当地成立从事特定活动的公司、合伙企业，来满足经济实质性要求。若虚假申报或者申报不合格就会面临罚款，税务局有权考虑申请相关实体注销，严重的话还有可能构成犯罪，面临牢狱之灾。“今天我已经接到了很多客户电话，询问关于开曼要求注册公司提交税务报表的规定，他们非常紧张是否会被征税或者被罚款，我们公司内部下午也开了一个讨论会看是否能把税金降到最低，不是说不交，而是如何做到少交。”香港某金融机构的海外资产管理项目负责人Kevin表示。据记者了解，目前香港很多金融机构都有给富人做海外资产端的配置，而在《2017年中国私人财富报告》中，2017年近60%的高净值人群【指资产净值在600万人民币（100万美元）资产以上的个人】都有境外资产配置，而在2011年这一比例仅为20%。数据显示，截至2017年底，我国每年由于“避税天堂”流失的税收额就超过300亿元人民币。据Kevin表示，那些之前通过海外资产配置达到避税效果的企业或者个人，目前可能还没事，但是一定不会代表未来不会被征税，目前很多香港金融机构在做的一件事，就是将那些海外资产进行打包在香港成立一个离岸对冲基金，为何要成立离岸对冲基金？Kevin向记者表示，香港作为一个世界金融中心，港府一直致力于引入外资，就基金领域而言，香港一再修订其《税务条例》，对符合特定条件的基金进行税务豁免，并扩大豁免的范围，旨在吸引更多的国际基金来香港进行资产管理。2006年香港颁布了《离岸基金利得税豁免条例》，很多离岸对冲基金的税务可获豁免，这对香港吸引国际资本起到了很大作用，香港对冲基金资产管理规模出现了质的飞跃。避税天堂到底是如何避税的？首先我们先了解下什么是“避税天堂”？根据国际货币基金组织发布的报告，对全球“避税天堂”进行了明确的定义：1、这些国家和地区的金融机构，其业务往来的对象主要是非本地居民；2、这些经济体的对外资金与负债要远高于对内的资金与负债；3、所有这些所谓的金融中心，都提供低税率或零税率，宽松的金融监管以及严格保密的银行信息。与全球其他地区对公司的注册要求相比，避税地离岸公司的注册程序非常简单且费用低，比如在百慕大或者开曼、BVI注册一个商业公司，无需缴付任何所得税、资本利得税、资本转移税、继承税、遗产税或财产税，关于股份或者债务的交易无需缴付印花税等，在开曼只需要每年交给政府的经营年费为570～2400美元不等。香港一位做家族信托管理的金融人士向证券时报记者表示，目前比较大的离岸金融中心有瑞士、百慕大、开曼群岛、英属维尔京群岛，还有香港，还有一些比较小的比如列支敦士登、安道尔、摩纳哥，以及巴哈马、荷属安地列斯、泽西岛等。在经过多年发展后，离岸金融中心也发生了市场细分，从客户地点划分：BVI、开曼主要服务中国市场，巴哈马主要服务美国市场，泽西岛主要服务伦敦市场。而不同地区的业务重点都有不同，比如百慕大锁定再保险市场，开曼群岛、香港锁定避险基金事业，新加坡、迪拜主要提供保密业务等，大家分工细致，形成了一个能为全球资本提供各类服务的完整经济体系。“在避税天堂注册的公司大部分都用于控股其他实际经营的公司，离岸公司本身并没有实际经营活动，也从未申请当地税收居民，信息不对称导致离岸公司既没有在母国（或最终受益人所在国家和地区）纳税，也没有在离岸注册地纳税，从而避免了税务支出。”一家专门服务于有海外注册需求的通惠管理公司的一名理财顾问表示。那么到底是如何通过离岸公司达到避税目的？中汇税务所合伙人巴海鹰称，之前各国国际税收管理处于各自为政的状态，跨国企业多半会将实体经营所在地的利润通过转移到离岸金融中心，并在这些区域设立银行账户。由于利润等信息不透明且被高度保护，主权国家并不清楚有多少税基被侵蚀。而企业转移利润的方法很多，比如跨国企业是全球经营的，且通过全球产业链来完成，因此其生产的产品可能会在A国生产，再卖到B国，再从B国卖到C国，再通过一连串的关联企业的转移最终落到消费者身上，这就是典型的通过转让定价的方式来控制国际税收。因为每个国家税收政策不同，这些跨国企业通常会将高的利润放在低税率国家（通常这些离岸金融中心不对交易征税），低的利润放在税收高一点的国家，这样全球税收就被人为降低。再简单一点理解：假设A在BVI开设贸易子公司B，然后A把产品以较低价格比如10万元价格销售给子公司B，子公司B将产品以正常价格50万元卖给另一个国家买主C，实际上货物是从A所在国直接运往买主C所在国，相反，当A公司需要从另一国C公司购进货物时，也可先由子公司B按正常价格10万买入，然后以50万的价格卖给A，但货物是C公司所在国直接运往A公司所在国，这里面就能看到利润高的环节全部被截留到离岸注册的B公司，从而达到了避税的目的，但B公司的业务纯属虚构。“离岸公司的功能之一就是跨国纳税人可以利用公司虚构中转销售业务，实现销售利润的跨国转移，并将联署企业在各国的子公司的利润以股息形式汇集到公司账下，以避免母公司所在国对股息的征税等，但是在CRS来势汹汹，避税天堂统统沦陷，海外逃税已经无所遁形了。”上述做家族信托管理的金融人士向记者表示。全球多国联合围剿避税天堂那些昔日依托低税率或者零税率，以及客户保密制度从而吸引世界多国大量资金的避税天堂，如今更加清晰地进入到国际社会声讨和监控的视野。根据英国卫报的报道，2012年全球离岸金融资金总额高达21万亿美元。虽说此数据较为陈旧，但依然能反映出资金避税体量之大。通惠管理公司的理财顾问表示，由于大部分“避税天堂”的发展轨迹都是从殖民者手中获得主权独立，然后当地立法机构通过有利于资本避税的立法，使得这些地区能够为避税、资金跨境流动等提供方便。这一“原则”也成为“避税天堂”的一个保护伞。随着全球经济发展，越来越多的企业发展为跨国公司，国家间的资金流动成本更进一步促进了“离岸金融中心”和“避税天堂”的发展。目前“离岸金融中心”的经济规模已经发展到极为庞大的地位，这些地区的经济实力（报表层面）甚至超过很多国家的GDP。面积仅有153平方公里的英属维尔京群岛，注册公司就有40万家，且每月还以2000家的速度递增。而富人往往会高薪聘用一些税务行业、私人银行业、会计行业和投资行业的资深人士量身定做跨国并购，甚至通过通过比特币交易等项目来躲避监管，从而完成资产转移。为一劳永逸的解决海外避税账户问题，在奥巴马政府推动下，美国于2010年通过了“外国账户税收遵从法案”（FATCA），要求外国金融机构（FFI）向美国IRS报告美国纳税人的账户信息，以胁迫美国公民和绿卡人士申报海外账户，对于不配合的FFI，就其来源于美国的所得征收30%的预提税作为处罚。大成律师事务所朱宝律师向记者表示，2018年5月15日，美国纽约东区法院首次大规模针对美国FBAR（海外银行与金融资产账户申报）披露涉及刑事指控的裁决，裁决书显示共有来自英国、毛里求斯、匈牙利和格林纳达国家的4家证券投资公司、财富管理公司，银行和信托公司及6位个人被指控刑事犯罪行为，这些指控包括：为美国纳税人在海外这些国家隐匿和规避FATCA申报的架构和故意帮助美国纳税人逃避海外银行账户、信托和投资证券账户的披露，涉案金额高达9000万美元，构成故意规避FATCA法案金融机构刑事指控。与以往不同的是，对于避税天堂的治理已经不再是停留在舆论层面或者小打小闹上，而是一次全球性的围剿行动。近年来，各国纷纷加大了对利用海外秘密账户逃税行为的打击力度，就连持续了几个世纪的瑞士银行业的保密法则也走向了尾声。去年9月份，瑞士联邦税务管理局就按照金融账户涉税信息自动交换（AEOI）标准，与部分的税务机关交换了金融账户信息，并共享了约200万条金融账户信息，瑞士联邦税务局还提到，到2019年，如果合作国家满足保密性和数据安全标准，那么届时数据共享方将扩展到约80个国家和地区。同为去年9月，中国首次与其他部门国家交换CRS信息，作为海外金融账户共同申报准则，CRS交换的信息主要包括三方面：海外机构账户、资产信息、账户内容，目的就是共同打击纳税人利用跨境信息不透明进行的偷税漏税及洗钱行为，这也意味着中国税务机关将掌握个人境外收入，一旦被列为高风险纳税人、不但面临巨额资金来源不明审查，还有可能补缴大额个人所得税。目前，全球已有100多个国家承诺实施CRS标准，包括澳大利亚、BVI、列支敦士登、开曼、荷兰、波兰、瑞典、西班牙等65个国家已经签署了多边自动交换协议。尤为值得一提的是，在富人青睐配置海外资产的国家和地区，英国及以往作为避税天堂的各个离岸岛国基本上都加入了CRS系统，但美国例外，美国虽有本国的海外账户税收遵从法，但仅仅针对美国公民的海外账户，并不针对在美拥有资产的外国人，简单理解，就是美国要求别国提供美国公民在当地的金融信息账户，自己却并不共享外国人在美国的信息。“相比而言，可能美国避税是目前来说最为安全的，中国富人也更愿意在美国配置资产，尤其是特朗普上台以来通过税改，降低企业和个人所得税，更是形成了一个税收洼地，从而吸引更多资本进入美国。”上述做家族信托的资产管理金融人士向记者表示。全球联合围剿“避税天堂”，这些离岸金融中心必然会受到打击，但是其红利是否就此消失？避税天堂依然有其存在价值离岸金融中心最主要的两个作用：一是避税甚至逃税，其次就是搭建VIE架构选择海外上市。内地VIE架构最早由新浪赴美上市时采用，简单来讲，就是在离岸岛屿公司控股内地经营实体，再由离岸公司在选定的证券交易所上市，达到海外融资的目的，常见的控股结构有BVI-开曼-香港，还有BVI-开曼-BVI-香港，VIE架构图如下：Wind数据显示，香港一共有2377家上市公司，其中注册地在开曼群岛的就多达1283家，占比超过54%，甚至同一个地址多达几十甚至上百家注册。而内地大批知名企业，其中包括联想、百度、小米、京东、阿里等大型公司基本上都是通过在这些地注册“离岸公司”进行控股，搭建VIE架构海外上市。多地政府陆续实施的经济实质法案是否对这些企业造成影响？小米内部知情人士向记者表示，目前来看开曼只是控股没有实际业务，小米的所有的利润都在经营公司所在地的国家如实缴税，且绝大部分都在中国缴纳，新的法案出来具体会对公司造成什么影响还不知道，要看最后的进度。大成律师事务所一位不愿具名的律师向记者表示，上述经济实质法细则对海外上市的境内公司可能会产生一定影响，但这取决于经济实质法执行力度，此前很多公司通过离岸注册将自己包装成一个“外资”企业，曲线获得国内对外资优惠政策的目的，比如“两免三减半”、“三免五减半”等减免税优惠。仅英属维尔京群岛注册的公司中约有1万多家与中国有关，还有每个地方政府对于外资企业的税收优惠力度也是不同的。国内企业在离岸地注册的“假外资”也降低了中国的引入外资质量。但即便如此，搭建VIE架构选择海外上市，BVI、开曼、百慕大等离岸金融中心依然是首选。尤其是开曼群岛，在全球证券交易市场中有良好的信誉，全球知名的证券交易所，比如美国纽交所、纳斯达克、港交所、新加坡交易所等，均接受开曼公司上市，目前全球多数上市公司的上市主体均是开曼公司，包括全球著名的PE基金也都设立于开曼群岛。...

　　外汇基金是指以各国货币(外汇)为投资对象的投资基金。由于汇率波动较为剧烈，外汇基金的风险和收益也相对较大，外汇对冲基金一向是外汇市场上非常活跃的投机者。　　专门的外汇对冲基金曾经是投资界广受欢迎的“香饽饽”。 从2000年到2008年，Barclay Hedge外汇交易商指数跟踪的外汇基金数量几乎增加了两倍，达到145。但现在外汇基金却俨然成了“濒危物种”，只有49只在运作。　　那些从外汇剧烈波动中赚取收益的基金经理已成为金融市场长期相对平静的受害者。Rhicon Currency Management Pte的联合创始人Peter Jacobson表示：　　“在传统的资产类别中，波动性是一件坏事，但在外汇市场却不是这样的。如果不同国家的相对财富和其货币的价值变化不大，那么交易员获利的方式就会大大减少。”　　自金融危机以来的几年里，世界各主要央行都或多或少地采取了类似的货币政策：降低利率，鼓励经济增长，并试图保持市场平静。这也让外汇交易者开始没活可干了。尤其是自今年3月底以来，由于美联储开始转鸽，市场预计其他央行也会跟随其步伐，外汇市场的波动性急剧下降，摩根大通全球外汇波动率指数一度跌至五年来的最低水平。　　环球宏观及外汇研究公司Taylor Global Vision创始人John Taylor表示，要想赚钱，外汇基金肯定是希望市场能再度从平静转向活跃，但美联储却希望市场恢复平静。“在火苗开始之前，他们就将它泼灭了。”　　Taylor的这句话来自真实的辛酸经历。他在1981年成立的FX Concepts LLC，曾经是世界上最大的外汇对冲基金，2008年高峰期一度管理着约140亿美元资金。但在该基金多年亏损之后，其母公司于2013年申请破产。Taylor此前表示：　　“自2008-2009年的经济大衰退以来，外汇市场受到的干扰越来越多，这些来自各国政府，尤其是央行的干扰，直接扰乱了外汇市场的运作。”　　值得注意的是，外汇对冲基金的“美好旧时光”对其他人来说其实是“噩梦”：在大衰退的阵痛中，股票市场崩溃，市场陷入混乱。从2007年到2009年，花旗派克全球外汇经理指数收益率约为8%，但标准普尔500指数在此期间下跌约16%。　　2018年末股市波动的飙升并没有给外汇基金带来太大的推动作用，外汇基金经理对外汇交易的前景看法也出现了分歧。　　Rhicon货币管理公司在2018年10月份关闭了大部分外汇交易头寸，因为该公司日元等经典避险头寸都未能成功对冲股市的波动。虽然该公司目前业绩一般，但其董事长经理Peter Jacobson却仍然乐观，认为外汇交易还是有价值的。Jacobson表示，现在央行官员们都在谈论未来经济增长的风险，债券市场似乎也在发出同样的警告。　　“鉴于目前正处于经济周期的后期阶段，我认为现在是开始关注货币的好时机。”　　但其他基金却没有这么乐观。安本资产管理公司投资经理John Sedlack III就表示，该公司正在清理“纯粹的”外汇部门，转而支持那些可以利用大局趋势投资各种不同资产的部门。　　严峻的前景也使Record Currency Management公司的James Wood-Collins考虑分支出其他资产类别的交易部门，该公司活跃货币策略中的资产已从2008年的约290亿美元下降至36亿美元。...

“今年以来金融市场最大的玩笑，就是黄金看涨论。”一家美国对冲基金经理调侃说。截至4月17日19时，COMEX黄金期货主力合约价格徘徊在1278.25美元/盎司，盘中一度跌至年内最低点1277美元/盎司，这意味着黄金价格基本回吐了今年以来所有涨幅。颇为讽刺的是，在金价回吐年内涨幅的两天前，渣打银行、瑞士信贷等多家大型投行仍不遗余力地力挺金价。“多数华尔街投资机构认为，16日晚某家大型机构一口气抛售了价值15亿美元（约3000万盎司）的黄金期货多头头寸，导致金价一举跌破1280美元/盎司整数关口，让投行的黄金看涨轮被打脸了。”上述对冲基金经理向21世纪经济报道记者透露，但他认为，金价回吐的更深层次原因，是全球经济增长状况好于预期与美股持续上涨，吸引越来越多投资机构弃黄金投美股。世界黄金协会发布报告显示，在经历连续四个月资金净流入后，2月份黄金ETF出现了逾10亿美元的资金流出，3月资金流出量几乎环比持平。这令全球最大黄金ETF——SPDR黄金ETF持有量在周一降至754.03吨，创下去年11月9日以来的最低值。宝盛银行（Carsten Menke）分析师Julius Baer对此表示，随着经济数据好转令市场风险偏好升温，加之美股持续上涨带来的赚钱效应，让作为避险资产的黄金承压。“投行是否因此被打脸，目前还无法下定论。”Julius Baer认为。目前市场对美股高估与未来美国经济趋于衰退形成共识，多数投资机构似乎都在等待美股释放回调信号，一旦美国经济见顶的迹象越来越明显，机构才会真正拥抱黄金。神秘的15亿美元抛单在多位黄金交易员看来，17日COMEX黄金期货价格回吐年内所有涨幅，出乎意料，因为此前在多家大型投行力挺金价走强的激励下，越来越多机构正在加仓黄金资产。据CFTC最新数据显示，截至4月9日当周，以对冲基金为主的资产管理机构持有的黄金净多头头寸较前一周骤增165.8万盎司，相当于当周对冲基金持有的黄金总净多头头寸的29.7%。“不少对冲基金加仓黄金的同时，还削减了美元多头头寸。”上述美国对冲基金经理向记者透露。近日渣打银行发布最新报告认为，美元正被高估，现在做多黄金极具吸引力，即使过去数周美股和美债收益率出现复苏，但实际经通胀调整后的债券收益率仍非常低。因此这对黄金走势是一个很好的指标。但是，16日晚某大型投资机构突然抛售约3000万盎司（规模约为15亿美元）黄金期货多头头寸，一举击碎市场对黄金的看涨信心。金价受此冲击跌破1280美元整数关口后，大量对冲基金开始对黄金进行止损离场。RJO Futures高级商品经纪人Bob Haberkorn透露，目前市场普遍认为，这场抛售的始作俑者，可能是一家知名宏观经济型资管机构，其黄金交易模型与美股走势、VIX波动指数（恐慌指数）存在极高关联性。原因是当这笔巨额黄金期货抛单出现时，VIX波动指数也正徘徊在去年10月份以来的最低点，且标普500指数距离去年创下的历史最高点位仅差1%。这意味着这家大型资管机构程序化交易判断，美股涨幅与经济增长状况好于市场预期，因此一口气抛售大笔黄金期货多头头寸套利。“经此一跌，现在多数华尔街对冲基金不敢贸然轻信投行的看涨黄金言论，开始对配置黄金持观望态度。”Bob Haberkorn直言。贝莱德基金经理Thomas Holl却认为，这未必会放慢多数资管机构配置黄金的步伐。因为在去年10月与12月美股两次大跌期间，黄金证明了自身的避险资产魅力——在美元保持强势的情况下仍出现大幅上涨。“多数大型资管机构不会过度关注金价短期涨跌，而侧重于黄金长期的上涨潜力。尤其是在美联储可能年内降息的情况下，下半年金价可能重回涨势。”Thomas Holl指出。Thomas Holl甚至认为，黄金不会因低通胀时代来临而出现回调。尽管美国实际利率（美国10年期实际利率）从年初的96个基点下跌至当前58个基点，但从金价历史走势看，金价表现随着实际利率持续走低反而变得更好。“黄金看涨言论最终是否被打脸，还要看美股何时回调，以及美联储是否很快落实鸽派货币政策。”Thomas Holl指出。目前金价回调，更多是受中美经济数据好转所衍生的市场风险偏好回升所致。黄金产量被“低估”金价回吐涨幅的另一个幕后推手，是多数投资机构低估了今年黄金的实际产量。标普全球市场信息（S&P Global Market Intelligence）发布最新报告指出，预计今年全球黄金矿产量创下新纪录，即2019年全球黄金矿产量将增加230万盎司，总产量将达到1.096亿盎司，增速创下过去三年最快水平。究其原因，一方面是全球经济增速趋于放缓，带来避险投资需求回升，黄金开采商加大了黄金开采力度；另一方面近期全球多家大型黄金开采商进行了兼并整合，需要扩大产量增加收入，以证明兼并整合的“正确性”。“今年约50%的黄金矿产增量将来自新矿，其中位于Agnico Eagle的Meliadine矿预计将创造23万盎司的黄金新矿产量。”一家黄金贸易商向21世纪经济报道记者指出。但为对冲开采风险与财务压力，不少黄金开采商会与开采融资方投资银行提前签订套期保值合约，即按照约定的价格将新开采的部分黄金产量出售给投行，以锁定开采利润并降低开采环节的融资财务成本。在上述黄金贸易商看来，不排除投行拿到这部分黄金头寸后，一面发布看涨黄金报告抬高金价，另一方面将这些黄金头寸先拿到黄金期货市场沽空进行套期保值，降低自身持仓的价格波动风险。CFTC最新数据显示，截至4月9日当周，以投资银行为主的互换交易商的黄金净空头头寸较前一周增加207.84万盎司。...

　　据新华社电国务院总理李克强4月17日主持召开国务院常务会议，听取2019年全国两会建议提案承办情况汇报，要求更好汇聚众智促进经济社会平稳健康发展；确定进一步降低小微企业融资成本的措施，加大金融对实体经济的支持。　　会议指出，要按照党中央、国务院部署，进一步加大工作力度，确保小微企业融资规模增加、成本下降，促进就业扩大和新动能成长。一要坚持不搞“大水漫灌”，实施好稳健的货币政策，灵活运用货币政策工具，扩大再贷款、再贴现等工具规模，抓紧建立对中小银行实行较低存款准备金率的政策框架，针对融资难融资贵主要集中在民营和小微企业的问题，要将释放的增量资金用于民营和小微企业贷款。推广债券融资支持工具，确保今年民营企业发债融资规模、金融机构发行小微企业专项金融债券规模均超过2018年水平。二要推动银行健全“敢贷、愿贷、能贷”的考核激励机制，支持单独制定普惠型小微企业信贷计划。工农中建交5家国有大型商业银行要带头，确保今年小微企业贷款余额增长30%以上、小微企业信贷综合融资成本在去年基础上再降低1个百分点。引导其他金融机构实质性降低小微企业融资成本。三要通过政府性融资担保降低企业融资费用。中央财政继续安排资金，实施小微企业融资担保降费奖补政策。国家融资担保基金年度支持小微企业2000亿元担保贷款、户数10万户以上。各地要尽早实现单户担保金额500万元以下小微企业担保费率不超过1%、500万元以上不超过1.5%的目标。四要引导银行提高信用贷款比重，降低对抵押担保的过度依赖。...

科创板冲刺芯片制造行业初期设备资金消耗巨大，具有先期投入巨大，负担6-8年以上巨额设备折旧等特点，导致公司初期难以盈利。“首家未盈利、芯片制造、台资身份、境外上市公司分拆……”从申报科创板上市预披露伊始，这些在招股说明书申报稿（下称申报稿）披露的诸多信息标签，就开始环绕和舰芯片制造（苏州）股份有限公司（下称和舰芯片，苏州厂下称苏州和舰）。而公司也因此成为市场瞩目的焦点，更成为首个度量科创板对未盈利企业包容度的参照物。一方面，作为首家未盈利的科创板上市申报企业，和舰芯片究竟在集成电路行业中具有哪些特性；另一方面，作为全球第三大芯片制造商联华电子（下称联电）旗下的境内分拆上市主体，和舰芯片向上如何解决与母公司的同业竞争，向下对其重要子公司联芯集成电路制造（厦门）有限公司（下称厦门联芯）的协议控制又是否有力，均被市场所瞩目。21世纪经济报道记者日前采访多位半导体专业人士后获悉，芯片制造行业初期设备资金消耗巨大，具有先期投入巨大，负担6-8年以上巨额设备折旧等特点，导致初期难以盈利，待芯片制造产能规模化以及度过折旧年限后，公司有望实现盈利。一位接近和舰芯片人士4月10日表示，目前苏州和舰及厦门联芯虽受制于中国台湾地区“N-1”的政策限制，但其当下技术和良品率已处于境内半导体领域的领先位置，可满足绝大多数境内芯片设计公司对芯片制造的需求。在其看来，和舰芯片的上市扩产能够进一步补充和完善境内的集成电路产业链闭环，未来有希望降低境内对芯片产品进口的依赖。为何主动“吃螃蟹”？截至4月17日，上交所受理的科创板企业申报数量已达81家，而和舰芯片则是科创板乃至A股市场首家以未盈利状态申报的企业。据和舰芯片申报稿显示，其拟公开发行不超过4亿股，按不低于发行后总股本的10%推算，和舰芯片对应每股发行价将达6.25元，估值或不少于250亿元。虽然和舰芯片已实现连续两年的归母净利润账面盈利，但2016年至2018年仍然存在高达11.49亿元、12.67亿元和26.02亿元的亏损。而和舰芯片已将不少于合计14.27亿元的政府补助，计入上述三年非经常性损益。有市场声音对此质疑，一是其在政府高额补贴下仍然连年亏损的和舰芯片能否成为科创板的包容对象，二是这家台资芯片制造巨头上市后，会怎样影响大陆的芯片行业的竞争。4月10日，21世纪经济报道记者从一位接近和舰芯片人士处独家获悉，仅以实现盈利的和舰芯片母公司为主体上市，曾是联电分拆境内子公司上市的初衷。若不并表厦门联芯，“苏州和舰”为申报主体的确已满足IPO主板上市标准——招股书显示，和舰芯片母公司2016年-2018年净利润分别为2.85亿元、4.08亿元和5.09亿元。但伴随去年A股发行制度改革的提速以及包容度的提高，最终让联电选择了主动“吃螃蟹”，研究并形成以和舰芯片为主体，合并2014年设立的子公司——厦门联芯在科创板整体上市的方案。“本来计划只让苏州和舰上市，但厦门联芯的技术实际上较和舰更有优势，明显更加符合科创板的定位和要求。”上述接近和舰芯片人士表示。事实上，造成和舰芯片亏损的主要原因正是来自于对厦门联芯的并表。招股书显示，厦门联芯2016年至2018年分别亏损达14.35亿元、16.81亿元和31.16亿元。“厦门联芯成立时间较短，面临每年设备折旧带来的高昂成本，但更需要资本市场的资金支持。” 厦门联芯所在地政府相关人士4月15日向记者表示，“厦门联芯12寸厂现在所具备的28nm技术，是‘真正可量产技术’，质量、良率、制造周期都具有明显的市场优势。因此，本身已盈利的苏州和舰和具有技术优势的厦门联芯一起合并上市，更符合科创板的整体要求。”但由于和舰芯片账面对厦门联芯的持股比例仅为14.49%，其实际控制权是通过联电的表决权委托来实现的。截至去年底，厦门联芯净资产达64.40亿元，为和舰芯片净资产的64.58%，体量如此巨大的子公司通过协议控制，能否保证控制权的稳定，亦被市场所关心。“和舰芯片和联芯的关系不但只有协议控制，从厦门联芯增资之初，就拥有其65%以上的股权，无论从董事会、管理层还是最早的控制权，联芯一直都是和舰芯片的子公司。”4月15日，一位接近厦门联芯的投行人士表示，“未来在政策、资金等相应条件允许时，和舰芯片也会考虑回购其他创投资本和联电持有的联芯股权。”缘何亏损？厦门联芯带给和舰芯片的巨大亏损，与芯片制造行业的会计特征不无关联。记者了解到，芯片行业主要由设计、制造、封装三大环节构成，其中封装进入壁垒相对较低，而设计与制造则分别属于技术密集型行业和资金密集型行业，进入壁垒较高。和舰芯片属于后者，特点是芯片制造工艺设备的采购投入巨大，并设有6-10年的折旧周期。“芯片制造的工艺设备很特殊，能达到28nm和40nm制程的芯片工艺设备全世界范围内只有位于美国、荷兰的2-3家公司能够制造，一年固定只卖出若干台，价格几乎都是上亿的。”4月16日，清华大学微电子所教授钱鹤向21世纪经济报道记者表示，“但会计准则给芯片工艺设备的折旧年限并不长，大陆芯片制造商通常设定的是8年，而台商则更加保守，摊销年限为6年，也就说从购买这些设备开始的6年内，每年都有大量的摊销成本影响利润。”“一条28nm工艺集成电路生产线的投资额约60亿美元，20nm工艺生产线高达100亿美元。发行人作为芯片研发制造公司，设备和技术投资金额较大。”申报稿亦对此作解释，“根据行业惯例，设备的折旧年限普遍较短，较高的投资金额和较短的设备折旧年限，导致芯片制造公司在投产初期普遍存在亏损情况。”据申报稿披露，截至2018年底，和舰芯片固定资产原值为280.63亿元，而厦门联芯的固定资产机器设备账面原值就达158.87亿元、固定资产折旧年限为6年，这也意味着厦门联芯在2021年才能走出折旧周期。事实上，其他芯片制造企业也呈现出这一特征。例如联电在新加坡的12吋工厂建设初期也曾面临连续数年亏损，如今年利润已达10亿元；同为芯片制造企业的中芯国际（0981.HK）曾在上市后的2005年至2009年其间呈现逐年放大式亏损，2009年亏损额甚至一度扩大至65.79亿元，如今年利润也超过9.20亿元。中短期难以盈利的特点，导致芯片制造产业不被创投资本所青睐，也被视为境内芯片制造业相对落后的原因。“芯片制造行业初期设备资金消耗巨大，而且需要负担6-8年以上的巨额设备折旧，导致PE或VC多不愿意参与芯片制造这种重资产投资，这也是境内芯片制造至今仍落后于世界一流水平的原因。”钱鹤表示，“无论是中国台湾地区还是世界发达国家，初期多由政府或官方基金参与投资建设，并利用资本市场特性，在芯片制造产能规模化以及度过折旧年限后，待公司实现盈利，再从资本市场退出。”事实上，正是高额的设备采购成本及后续摊销，让芯片制造行业具有了早期难以盈利的会计特征。有接近监管层的投行人士也指出，仅从财务特征讲，芯片制造、生物制药是最有希望成为科创板试验未盈利企业上市的两大行业。“科创板的未盈利上市制度实践中大概率只会向两个行业开口，一个是医药生物，另一个就是芯片制造。”4月15日，北京一位接近监管层的投行人士指出，“医药生物需要做多期临床测试才能获准上市，其间需要投入大量的科研经费，而芯片制造主要源于起步阶段高昂的设备采购成本。”“N-1”的市场争议具体到和舰芯片本身，其芯片制程水平是否具有足够优势，无疑是市场关注的重中之重。上述接近和舰芯片人士4月10日在接受21世纪经济报道记者采访时坦言，在中国台湾地区法规的限制下，苏州和舰及厦门联芯的确无法引入目前台湾最先进的技术。据有关规定，台资企业在大陆地区投资的芯片制造的技术“须落后该公司在台湾之制程技术一个世代以上”，这也被台资芯片制造商称之为“N-1”规定。但在其看来，相比于联电自行开发并实现量产的14nmFinFET技术，苏州和舰8寸厂以及厦门联芯12寸厂目前的28nm和40nm技术反而拥有更大的市场前景和商用价值。“苏州和舰方面，目前8吋晶圆产能较为紧张，台积电也宣布新建8吋厂，这说明市场需求强劲。”上述接近和舰芯片人士表示，“厦门联芯方面，境内有1500多家芯片设计公司，除了极少数强调高速应用的芯片外，大部分公司需要的仍然是28nm和40nm工艺。”“28纳米为业界公认的生命周期长、性价比高，多数设计公司的需求都会停留在28纳米这个节点上。”该人士进一步解释称。“如果是14nm的，反而会烧更多的钱，盈利周期可能也会拉长。”据上述接近和舰芯片人士透露，厦门联芯在28nm HKMG上有98%以上的良率，已是境内最高水准。其同时指出，“半导体市场需求， 也并非只存在所谓垂直主流逻辑工艺， 还需要发展很多特殊工艺， 联芯在28nm的基础上，正在进一步与母公司一起共同研发更先进的22nm制程，以延长28nm的生命周期，增强市场竞争力。”而在其看来，苏州和舰及厦门联芯技术上的主要优势在于作为芯片平台的多样化方案和领先同业的良品率。“和舰、联芯的优势是平台的开发性和多样化，可以结合境内客户需求，自主开发各种不同于联电的特色工艺。例如联芯从手机屏幕所需的80nm嵌入式高压工艺，到银行卡所需的55nm嵌入式闪存工艺，从物联网所需的40nm超低功耗技术，到手机基带所需的28nm技术等等，均可提供较为完整的制造解决方案。”上述接近和舰芯片人士表示，“同时在芯片制造中非常重要的良品率上，和舰和联芯都已是中国境内领先水准。”“联芯现在所购置的设备，所能涵盖的技术水平可达22nm以下，也就是说，未来如果政策允许及市场有所需求，即使联芯要往更先进的制程迈进，也无需再花费太多机台成本。”该人士进一步表示。在其看来，待产能规模化以及设备折旧带来的摊销降低后，厦门联芯实现扭亏并不难以期待。“厦门联芯只是一家成立三年多的12吋厂，2018年折旧及摊销成本超过30亿元以上，不过营运活动现金流仍然是正的，且近三年来的现金流都维持为正，说明公司能够创造可观的现金流并维持一定的运营水平。”4月15日，一位接近厦门联芯人士向记者解释称。“待产能达到经济规模及折旧摊销降低， 联芯实现盈利将指日可待。”集群效应与人才挖角和舰芯片所处的芯片制造行业，一直是境内的产业之痛。4月9日，有“大基金”之称的国家集成电路产业投资基金股份有限公司总经理丁文武在中国芯应用创新高峰论坛上透露，2018年中国进口芯片总额已达到3125亿美金，而去年中兴通讯遭遇的禁运制裁至今也让人们心有余悸。和舰芯片为代表的“N-1”芯片制造企业如果只拥有充足的商用价值，是否足以填补境内半导体产业链的巨大空白，其又将对境内的芯片制造同业将带来怎样的影响，成为不少半导体产业人士的关注点。在上海一家券商电子行业分析师看来，对当前境内半导体行业战略发展来说，“规模意义胜于质量”。“要先把产业链、上下游做起来，实现产业集群效应，整个行业乃至技术才能得到更快发展。”该分析师4月15日表示。“当下阶段需要解决的是产业链的从无到有，从小打大，才能有效降低对进口芯片的依赖度。”前述厦门当地政府人士介绍，厦门联芯的确对所在地的产业集群带来了拉动作用。早在苏州和舰成立之后，苏州就迅速从无到有发展成为全国第二大集成电路产业园区，如今，苏州已经拥有150多家集成电路企业，年产值超过700亿元。“厦门联芯项目落地之前，厦门集成电路产业几乎一片空白，随着厦门联芯的落户，上游设计公司如凌阳华芯、晨星都已落户厦门，作为集成电路必不可少的关键一环，全球最先进的美日光罩为服务联芯也已落户厦门，近期将进入量产。”上述厦门联芯所在地政府相关人士表示，“而下游的封测企业如矽品等也都纷纷落户闽厦，使闽厦地区成为了全国重要的集成电路产业集聚地，形成了从设计、制造、封测在内的一小时供应链。”上述接近和舰芯片人士也坦言，由于人才是集成电路产业发展的核心和关键，苏州和舰及厦门联芯人才不断遭遇行业企业的挖角，亦成为其当下面对的苦恼。和舰芯片的台湾母公司联华电子CFO刘启东在今年股东会表示，推动和舰芯片在大陆上市的一个很重要的原因是要留住相关人才。“集成电路人才是产业发展的核心和关键，和舰芯片自身的资深技术工程人才成为境内多家集成电路企业挖角的重点对象，从宏观角度看其为产业输送、培养了大量的半导体人才。”上述接近和舰芯片人士坦言，“但微观讲公司也苦恼，因为培养一个半导体人才是需要成本的，所以上市也有人才方面的考虑。”“联电这样的巨头在中国市场上市扩产，可能会加剧境内的半导体制造业的竞争，但同样也会带动整个产业链的发展。”前述电子行业分析师表示，“就像上海临港引入特斯拉一样，竞争总是要来的，但这同样是壮大、提升产业最有效率的方式。”...