跟据21世纪经济报道记者了解，审计机构出具的非标准无保留意见（以下简称“非标意见”），与企业各种“雷”点——经营巨亏、债台高筑、诉讼缠身、监管调查、主业不振等是相伴相生的。仅从数据来看，2018年，非标报告再创新高。2018年年报被审计机构出具“非标意见”的上市公司数量，已高达217家，占已披露年报企业的比例达到6.02%， 2016年和2017年被出具非标意见的上市公司分别才96家和118家。“我们也和审计机构协商过，但是现在审计机构有一套自己的标准，监管比较严，不瞒你说，昨天我们的会计师事务所还被证监局叫过去问了一下情况。”5月9日，一名被出具“无法表示意见”的上市公司内部人士接受记者采访时说道。这一数据的快速攀升，不仅让少数A股公司的风险一览无余，也让审计机构与上市公司之间的博弈日趋“白热化”。原因各异“去年资本市场动荡，部分上市公司出现了较为严重的问题，客观上让审计师对公司的持续经营能力等方面的判断出现质疑；二是反映了监管部门对中介机构从严监管的趋势。”5月8日，新财董并购咨询集团董事长彭钦文受访指出。从微观层面上分析，无法获取充分、适当的审计证据；公司经营能力出现重大问题，持续经营能力存疑；重大法律诉讼、行政调查或其他重大不确定性等，是审计机构出具非标意见的主要原因。而与造成这一结果相关的原因主要有违规担保、重大诉讼、资金紧张、银行账户冻结、连续多年亏损、主业经营几乎停滞、关联交易、资金占用、损失计提合理性存疑等常见的A股风险事项有关。如*ST赫美（002356.SZ）就因违规对外担保、大额资金往来未识别关联方等问题，被审计机构出具“无法表示意见”。5月9日，*ST赫美证券部人士对以投资者身份致电的记者回应称：“公司高管有权利对财务报表投反对意见，已经阐述理由了，具体解决措施我们会在回复关注函里披露。”同样风雨飘摇的*ST雏鹰则面临资金短缺、无法偿还到期债务而深陷诉讼，以及大量资产减值准备计提不能提供充分、适当的审计证据，被亚太会所出具“无法表示意见”。21世纪经济报道采访中，*ST雏鹰对外公布的电话已经连续多日无人接听。除了违规事项和审计凭证外，审计机构另一个重要评判标准是公司业务是否正常，是否有能力持续经营。如因未获得相关审计凭证被出具“无法表示意见”的*ST科林（002499.SZ）。“无法表示意见主要有两个原因，一个是持续经营能力的问题，公司的重要项目因流动性问题停工了。另一个核心问题是高邮项目推进不明确，审计机构对进展状态无法判断，董事会报告明确写了解决办法，我们也想尽快解决这个事情。” *ST科林证券部人士回应称。还有的企业，凭证齐全，财报并无异常，但因主业不佳导致持续经营存疑，及存在重大不确定事项等，被审计机构出具 “带强调事项段的无保留意见”。如中房股份（600890.SH）的审计机构就指出，公司目前房地产业务无后续开发项目，现正与辽宁忠旺精制投资有限公司进行资产重组，今后的主营业务将在重组完成后转为铝加工业务。但重组事项尚存在重大不确定性。“我们的年报没有不规范，只是因为重组一直在推进，但是存在不确定性，后续主营业务的现状难盼，具体到审计内容上，我们是完全符合审计要求的，‘非标意见’不能说明我们公司不合规。” 中房股份证券部人士说道。ST锐电（601558.SH）证券部人士也对记者坦言，“审计机构的考虑在于我们主营业务收益主要来自于资产处理，最起码主营业务要占利润很大部分才（能摆脱非标意见），毕竟现在扣非后亏损很大。”刺眼的“非标”“非标意见根据严重程度，对公司的经营的影响是不同的，其中否定意见或无法表示意见影响严重一些，会被实施退市风险警示，甚至面临退市，保留意见和带强调事项段的无保留意见的影响相对较小，但也会引起投资人的关注。”5月9日，华南一名中型券商投行人士向记者坦言非标年报的影响。根据记者统计，非标意见数量较2017年翻了一倍数据背后，其中，被出具“带强调事项段的无保留意见“、“保留意见”、“无法表示意见”的上市公司分别有97家、81家和39家（2018年年报未出现否定意见报告），分别较2017年多出了26家、50家、23家，同比增长36.62%、161.29%和143.75%。其中有不少上市公司连续多年被出具非标意见，连续三年被出具非标意见的上市公司高达41家，连续两年的上市公司则有42家。根据本报记者统计，2018年的非标企业主要集中在了周期性行业（农林牧渔11家、化工15家、有色金属12家）、重资产企业（建筑9家、机械设备17家、汽车6家等）、传媒（25家）、计算机（11家）等行业。前两者受宏观经济波动及周期性问题影响比较大，而后两者则受商誉、资产减值等因素影响严重。同时上述企业大多严重亏损或资金链紧张，其中业绩亏损的企业150家，占比超过69.12%，亏损在10亿以上的上市公司高达67家。在区域分布上看，获非标报告的上市公司主要分布在深圳、北京、上海、苏州、海口、佛山等地，分别有15家、13家、10家、6家、6家和6家。与A股上市公司分布存在较大的重合，北上深自古就是上市公司分布最多的地点。其中深圳市、苏州、海口“非标”占比超过北京、上海的原因与当地的企业特征有关，除了海航基础、海航控股外，“爆雷”企业的总市值均为超过百亿。面对审计机构铺天盖地的“非标报告”，不少上市公司人士对记者坦言，企业方也曾与中介机构多方协商，然而仍没有挡住“非标意见”。“如果能沟通，我们肯定希望不要出（非标）报告，但是他们也有独立的判断。”上述*ST赫美证券部人士便指出。“底线之下应该没有太大的博弈空间，如果处于模糊地带，上市公司和审核机构都会听取监管部门的声音或者估计监管部门的导向。”彭钦文说道。从协商到理解对于非标意见，苦恼的并不只上市公司，审计机构也对其避之不及。2018年，证监会合计对中介机构违法类案件处罚达13起，其中大华所、立信所、中天运所等知名会计师事务，曾被严惩。“我们一般发现可能出非标就撤场不做了，出非标了客户可能就赖账不付钱了，而且后续监管机构查底稿的话工作量很大。”华南一家审计机构人士说道。这在一定程度上反映了中介机构业务生态。考虑到审计机构与日俱增的压力，上市公司也开始从“协商”转变为理解，不少被出具非标意见的上市公司仍选择了续聘审计机构，如金洲慈航（000587.SZ）、中新科技（603996.SH）等。北京一家被出具“非标意见”的上市公司内部人士就对记者坦言：“现在的监管环境下，我们找其他会计师事务所也不会按照我们的意愿来出审计报告。”面对审计机构提出了意见，大量上市公司开始着手于针对性制定措施。21世纪经济报道通过采访和查阅公告了解到，处理债务问题、应对诉讼、重组求生等成为了诸多上市公司的主要操作路径。ST锐电证券部人士坦言：“2017年审计机构提出，超导诉讼案对公司的影响很大，但是去年我们已经解决，今年的影响就没有这一条了。”2018年期间，ST锐电通过加大诉讼、仲裁案件清理力度，促成了包括美国超导系列案件在内的多起案件的和解，同时，ST锐电通过处置资产，2018年实现1.85亿盈利。在当年的审计报告中，中汇会所出具的“非标意见”只剩下了“扣非净利润为负，持续经营能力存疑”这一项。中新科技证券部人士也对21世纪经济报道记者指出，关于审计机构提到的关联资金一事，公司也提出了解决方案，“公司现在在整改，大股东承诺在一个月之内偿还，如果到期不能偿还，就以股权转让的方式偿还。”...

5月10日盘后，深交所官网公告，乐视网、金亚科技等七家公司暂停上市。深交所在公告中表示，乐视网因触及《创业板股票上市规则（2018年11月修订）》第13.1.1条规定的暂停上市情形，决定自2019年5月13日起暂停乐视网信息技术（北京）股份有限公司股票上市。除了乐视网以外，其余六家被暂停上市的公司分别是：湖南千山制药机械股份有限公司、金亚科技股份有限公司、甘肃皇台酒业股份有限公司、山东龙力生物科技股份有限公司、凯迪生态环境科技股份有限公司、德奥通用航空股份有限公司。深交所公告称，金亚科技2016年、2017年、2018年连续三个会计年度经审计的净利润为负值。根据《创业板股票上市规则（2018年11月修订）》13.1.1条、13.1.5条的规定以及本所上市委员会的审核意见，本所决定金亚科技股份有限公司股票自2019年5月13日起暂停上市。值得注意的是，金亚科技2009年10月30日登陆创业板，为创业板首批挂牌上市交易的28家公司之一。存在暂停上市风险名单券商：投资者需规避五类股票英大证券认为，投资者需规避以下五类股票。随着退市加快及科创板注册制的实施，散户一定要汲取教训，擦亮眼睛，小心踩到那些垃圾股、问题股的雷。如董事长失联、财务造假、股民索赔、经营现金流持续为负、巨额商誉减值、疯狂减持、非标审计报告、业绩变脸等都是“重灾区”。提醒投资者以下五类股票尽量要规避：1、规避披星戴帽的 ST、*ST 股票。统计显示，目前 A 股共有137只ST股，其中，存在退市风险(带有*ST标识)的公司共有101家，这些公司均存在净利润连续两年亏损的情形。这些股票中只有极少部分具有投资价值（普通投资者很难分辨），其他的股票基本面很差，如果被强制退市，投资者可能会血本无归。2、规避上交所深交所公开谴责、通报批评的股票。近两年上交所深交所加强了市场监管，给广大散户把关。监管方式分关注、通报批评、谴责等，被关注的上市公司一般问题不大，但对接受通报批评、谴责的上市公司我们要小心，多数问题很严重，有些公司甚至存在退市风险。君子不利于危墙之下，对于这类被公开谴责、通报批评的股票，投资者最好是敬而远之。3、规避未在法定期限内披露年度报告的及财报被出具无法表示意见或者否定意见的审计报告的。年报是投资者尤其是广大中小投资者了解上市公司最为重要的途径和方式。根据沪深交易所规定，上市公司未在法定期限内公布年度报告，将在披露期限届满后次一交易日被强制停牌；停牌两个月仍未披露年度报告将被实施退市风险警示；退市风险警示后两个月内仍未披露年度报告将被暂停股票上市；其股票被暂停上市后两个月内仍未披露年度报告将被终止上市。对于创业板上市公司的要求则更为严格。据了解，创业板上市公司未在法定披露期限内公布年度报告，自期限届满之日起两个月内（即6月30日前）仍未披露年度报告，将被强制停牌，深交所于停牌后15个交易日内决定是否暂停上市；若被暂停上市后一个月内仍未披露年度报告将被终止上市。4、规避主营业务不佳，经营现金流持续为负，靠外延并购重组苟延残喘的股票。一般情况下，蛇吞象的重组很难变为现实，以次充好的重组却很常见，从长期走势来看，真正的牛股一定是依托本身业务发展强大的。所以，如果是波段高手，可以关注这类股票，若是价值投资者，对重组股票还是要仔细甄别，特别是有巨额商誉的重组。5、规避空壳股票。国内市场一直存在炒壳的传统，在2017年以前，干净的壳资源炙手可热，被市场追捧，赌对就赚到大钱。如今随着科创板注册制实施、IPO 堰塞湖问题缓解、并购重组借壳要求的严格、独角兽公司上市时间缩短等政策的实行，壳资源已经风光不再，空壳公司有巨大的不确定性，即便不退市，也可能沦为成交量极低的无人问津的 “仙股”。机构：从严退市提升市场活力对于今年上市公司退市从严成为监管主基调，国金证券在之前专题报告中认为，随着A股退市进入常态化，以及退市标准和执行力度从严，那些经营不善的上市公司通过粉饰业绩来进行“保壳”的空间进一步压缩，A股上市公司壳价值将大幅贬值，壳资源股票将持续承压。市场分析认为，从严退市有助于提升上市公司质量，中长期将提升市场活力，为全面注册制改革铺垫。国金证券在上述报告中表示，退市制度是资本市场的核心制度之一，退市制度一直以来是A股市场基础制度中相对薄弱的环节。从严退市将淘汰一批质量堪忧和不被市场认可的上市公司，形成进出有度的资本市场生态，提升A 股市场的投资价值。此外，有效的退市制度是实施注册制的基础，退市常态化为后续A股实现全面注册制改革铺垫。...

骗贷者是信贷界的毒瘤，风控眼中的敌人。但近期多位从业者向消金界表示，有些P2P网贷机构正在张开双臂欢迎骗贷者，且百分百通过，主要涉及的是医美分期平台。这是怎么回事呢？多位业内人士告诉消金界，这和近一年以来的P2P暴雷潮有关。原来，医美分期的资金来源受到了波及。播美APP创始人张伍新就曾表示，医美平台资金来源差异化比较明显，成本最低的是商业银行的钱，其次是消费金融公司的钱，最贵的就是P2P平台和小贷公司的钱，资金成本从5、6个点到18个点不等。问题在于，从P2P处获取资金的医美分期平台，在P2P暴雷后，资金链断裂，业务随即停止。这也是很多媒体爆料的，“医美分期平台从30家锐减到6家”的原因之一。消金界发现，为了堵上账面的资金窟窿，部分P2P网贷平台开始低价收医美分期的债权。他们跟医院达成协议，也不管对方是不是来骗贷的，都会100%通过医美分期申请，但放款金额只是申请金额的5成左右。比如客户申请了10000元，最终放款却只有5000元。换句话讲，这些平台用5000元的资金，买了10000元的债权。这样做，他们在清算日期到来时，就能给大片的资金漏洞安排一个合理的债权。通俗地说，就是如果出借人问平台他们的钱去哪儿了，平台就会拿出这些债权说，“都被那些爱美人士拿去整形还没还呢。”“当然，不仅仅是医美资产，这些P2P平台，在全国大量收购此类虚假债权。只不过医美资产，是他们最为喜欢的一种，因为金额大，能填补的资金漏洞自然也大。”某医美从业者慧洁表示。米么金服CEO宋梦郊也表示，这种现象对于整个行业来说，是一种损害。因为他们抢走了本该是属于正规商户的优质客户。“医美分期这个行业，是消费金融业务一个非常好的分支，但大家更应该比拼的是服务和产品质量，而不是其他什么的，”宋梦郊对消金界说道。这是医美分期行业面临的又一挑战，但比起两前年的骗贷风波，已有较大改观。反省与重生此前，在医美分期行业，利用征信空白的农妇，联合风控负责人，勾结医疗机构联合骗贷的案件层出不穷。那些黑中介，使劲浑身解数，分食了行业中至少15亿元的资产。除此之外，还有一系列佳丽贷、夜场贷、小姐贷等另类产品，和医美分期行业直接挂钩，直接搞烂了行业名声。“并不是所有人，都喜欢干这种逼良为娼的活，如果可以的话，大家还是喜欢去做一些更加合规化的事情。昧良心的钱赚起来，心理毕竟不是滋味。”一位医美分期头部创始人慧洁，如是对消金界说道。那为何前几年，一直有人在暴力催收，或者踩小姐贷、佳丽贷这种红线？该名创始人表示，放出去的钱，实在收不回来了，这才采取暴力催收行径。再加上前两年，资本热潮，为了快速获得资本支持，一些平台才开始心急地刷量。当然，骗贷者之所以能够如此轻易下款，还和当时金融科技手段不够发达有关。前几年，互联网金融渗透率，不够发达，所以有不少征信空白用户。美仓创始人肖奇就表示，随着腾讯、阿里等巨头教育、开化市场，目前互联网金融已经逐步渗透到了各个角落，极少存在征信空白用户。“就算有，那也是刚刚毕业的大学生，各家金融机构，也是不会给他们放款的，”肖奇讲道，“现在各家平台，一般都把年龄卡到22岁及以上。”宋梦郊对消金界说道，为了更好的防范医美分期骗贷现象，米么金服通过各种渠道，收集了用户社交数据，构建了一套社交图谱。“我们的反欺诈业务，就是围绕这个图谱展开的。举一个例子，一个月某一天，交易量暴增，来的人互相都认识，确实得小心一点。”他说。目前米么金服，将自己的坏账率控制在2%左右，相比于行业内动辄10%的坏账率，可谓低出不少。行业近期的另一动作是，很多机构撤去了线下驻点。根据亿欧报道，乔融金服旗下医美分期平台“医分期”，将其线下驻点全部撤离医院。愿美CEO马佳月升对消金界表示，“头部一些规模较大且正规的线下医美分期平台，业务依旧火爆，并未受到影响。”宋梦郊也表示，自己不太喜欢这种线下模式。“对于金融企业来说，这种人海战术，隐藏着非常大的操作风险。因为你是个金融机构，想通过线上远程这种方式，管理一个上千人、上万人的团队，这个操作风险，基本处于失控的状态，”他说，“所以监管介入，对行业是件好事。”还有一个不利点在于，金融机构和医疗平台的关系，可能有个人利益惨杂在里面。当这些东西惨杂其中，腐败滋生，医美资产就会变了味。拒绝骗贷好在市场有自己的调节器。除了国家大力整治之外，伴随着草莽阶段的结束，医美分期这个行业，已经形成了一整套成熟的产业链，一个完整合规范的生意准则，压缩了骗贷者们的生存土壤。肖奇讲道，线下医疗机构，总共分为两种类型的医院，一种是直客型医院，以艺星、美莱为代表；另一种是一些中小型渠道医院。直客医院的单子，单价往往比较小，1万元以内的单子较多，1万元以上的单子相对而言会少一些，对分期需求不是很强烈。像艺星、美莱这种大型医疗机构，基本上都是与百度旗下的度小满等头部平台合作，他们有固定的客流、可观的收益。为了自己的名声，不会去与骗贷者合作。从艺星的招股书来看，2017年公司营业收入为10.374亿元，营收同比增速为43.42%，净利率为10.97%，净利率同比增速为61.21% 。直至2017年底，公司拥有237名医师，以及136591名活跃客户(即在年度内接受至少一次治疗的客户)，较2015年同比增长率达90.2%。这一组财务数据很是亮眼，成为提振医美分期行业的一剂兴奋剂。消金界了解到，艺星内部也明确表示，禁止和渠道商开展联合骗贷行为。在与金融机构的合作中，这些头部医疗机构，明显处于强势地位。一位行业内人士就对消金界表示，金融机构，往往会给这种直客型医院相关负责人，一些回扣点位，保证长期合作。而在渠道型医院那边，则是一套完全不同的逻辑。医疗机构在和分期平台的合作中，处于弱势地位。究其原因，这种小型医疗机构的获客，一直是个难题。他们获客时，往往要通过金融机构分期平台的代理商，为其引流客源。“这种代理商是没有粘性的，即会把客户引流到这家、也会引流给隔壁医院。”一位医疗机构业务负责人讲道。哪家医院能快速给代理商带来客户成交、下款，他就会把客户带到那家医院。这位医疗机构负责人介绍道，为了讨好这些负责人，他们最高会把下款额度的50%，作为返点返给分期机构。一旦医疗机构存在骗取贷款现象，或者因为其他事情得罪了金融分期机构，该医疗机构就会上黑名单，以后就很难成为分期机构的渠道，获取客户了。像这种小型渠道型医院，单笔客单价，往往在3-5万元，客户很难一次性付清，所以医疗分期机构的获客渠道，对于他们而言十分重要。“就算为了稳定客源，我们也不会采取骗贷行为，得罪分期机构。这是种丢了西瓜捡芝麻的行径。”该名医疗机构负责人讲道。此外，据行业内人士称，美莱与一家叫做颐尔信的医美分期公司，有着千丝万缕的联系，疑似以参股的形式，进军医美分期业务。企查查数据显示，颐尔信的大股东之一，陈清，也是美莱持股股东之一。头部平台自主开展分期业务，让骗贷者们的处境，更加艰难。毕竟，这些平台不会搬起石头砸自己的脚，骗自家资金，风控方面就会显得更加严格。医美骗贷正在成为历史？肖奇表示，目前医美骗贷现象，也就是一片辖区内的某个特定机构，会时不时发生2-3起。“损失完全在可承担的范围内，对整个盘子没有什么太大影响。”他说。美仓目前的主营业务，就是为这些中小渠道型医疗机构引流。仍存隐患医美分期行业仍旧存在问题，首当其冲的，就是这些代理商们不择手段的获客方式。他们眼馋的，是渠道型医疗机构，高额的返利。比如，中介把自己包装成某某网红直播公司，承诺给求职者月薪3-4万，但先得去做个整形。求职者做完整形之后，整个中介不见了踪影。还有一种骗贷情形是，医疗整形医院在倒闭前，会从金融分期机构好好捞上一把，然后以倒闭为由，带着机构的钱，人间蒸发。“对于品牌型大医院而言，他们的槽点，在于要求顾客升单。”慧洁表示。举个例子，顾客想打玻尿酸针，广告上标示的价格，是998元，但这只玻尿酸的成本价格就在1500元左右。“为了覆盖成本，他们只能像美容院Tony老师一样，给顾客升单，推荐一些价格更高的服务。”慧洁说。这些目前都只是局部的小痛点，业内更为关注的是，当下某些P2P网贷平台不合理的介入，是否会影响医美分期行业来之为易的秩序。他们瞄准医美分期行业，利用较少资金虚假债权的问题，会不会让这个行业重振声誉的努力付诸东流，是从业者更为焦虑的点。毕竟行业建立秩序已交足了学费，谁都不想再来一遍。...

经历了A股刺激的深V史诗级大涨，盘后，深交所又放大招。一口气“灭”了7家上市公司。深交所：乐视网等七家公司股票被暂停上市5月10日盘后，深交所网站发布公告，深交所决定5月13日起暂停乐视网、凯迪生态、皇台酒业、金亚科技、千山制药股票上市；5月15日起暂停德奥通用、龙力生物公司股票上市。这些公司有啥“槽点”要被暂停上市？背后又有多少股民踩雷？市值又蒸发了多少？基金君带你来捋一捋。贾跃亭还未回国，乐视网被暂停退市深交所说，乐视网触及《创业板股票上市规则》第13.1.1条规定的暂停上市情形，依据本所上市委员会的审核意见，本所决定自2019年5月13日起暂停乐视网信息技术（北京）股份有限公司股票上市。乐视网在股票暂停上市期间，应当继续履行有关法规及本所《创业板股票上市规则》规定的上市公司义务，做好信息披露工作。按照深交所的规定，上市公司最近一个年度的财务会计报告显示，当年年末经审计净资产为负，交易所即可决定暂停其股票上市。乐视网2018年年报披露公司营收为15.58亿元，同比下降77.83%，归属于上市公司股东净利润亏损40.96亿元，归属上市公司股东的净资产为-30.26亿元。关于乐视网的奇葩地方，估计三天三夜都说不完。作为曾经市值高达1700亿元的明星创业公司，还被成为创业板一哥。乐视网一度被认为是新经济企业的典范代表。然而，自2017年爆发资金链危机以来，乐视网深陷泥潭，步步坠毁：债权人起诉要钱、员工大量离职、售卖优质资产。截至4月25日收盘，乐视网市值仅剩67.4亿元。乐视网曾提出的”生态化反”代表了一种新经济的野心，贾跃亭也曾是炙手可热的“商业英雄”，然而，进入2017年，乐视网的资金链危机开始显现，并引发一系列问题，从员工、到政府再到合作伙伴，都对乐视网逐渐失去信心。贾跃亭是一个造梦高手，他曾经勾画过的乐视蓝图是互联网生态帝国，帝国中集内容、体育、电视、手机以及电动汽车为一体。至今，贾跃亭还在美国造车，近期有消息称，贾跃亭出售了位于拉斯维加斯的工厂土地之后，FF又卖掉了其位于洛杉矶总部的办公大楼。而乐视控股名下最值钱的资产，评估价为32.89亿元的商业地产世茂工三，遭遇第二次流拍。4月29日晚，乐视网发布公告称，乐视网信息技术（北京）股份有限公司及第一大股东贾跃亭分别于2019年4月26日下午、2019 年4月29日收到中国证券监督管理委员会《调查通知书》（稽总调查字191339号、稽总调查字191341号），因公司及贾跃亭涉嫌信息披露违法违规等行为，根据《中华人民共和国证券法》的有关规定，决定对公司及贾跃亭立案调查。中国裁判文书网显示，北京市第三中级人民法院公布贾跃亭与华融证券债券纠纷案执行裁定书，冻结、划拨被执行人贾跃亭的银行存款7.95亿元，同时负担申请执行费95.9万元。据重庆商报统计，从2017年至今，仅贾跃亭个人名下就有29条执行信息，其中涉及对国泰君安证券欠款本金及利息3亿余元、对浙江中泰创展企业管理有限公司欠款本金及利息14亿余元、对平安证券股份有限公司欠款本金及利息5亿余元等大额债务。仅据这29条已进入执行程序的案件计算，贾跃亭名下的欠款就已超过70亿元。但无论是质押的股价被处置，还是卖地卖楼，还的都是贾跃亭个人和乐视控股的债，与还乐视网的债无关，贾跃亭也成了“老赖”。2017年，孙宏斌当时为乐视投入150亿，在当时被推到舆论的风口，孙宏斌当时也被成为“白衣骑士”，没过半年，贾跃亭丢下一句“会负责到底”就跑往美国，而对贾跃亭充满信心的孙宏斌就不得不接收“烂摊子”。乐视网曾直言，公司面临因现金流极度紧张引发大量债务违约，进而被动应对诸多诉讼和无法短期内执行的判决，公司金融和市场信用跌入谷底，业务开展遭受重重阻碍。贾跃亭在2017年公开信中留下的那句“尽责到底”，至今仍然是一句空话。就“贾跃亭近期回国接受证监会调查”一事，乐视网董事会秘书白冰表示，此前据大股东方面回复：大股东将积极配合相关调查工作。公司目前未接收到贾跃亭的行程安排。最新数据显示，乐视网还有25万股东户数。st凯迪：净亏48亿证监会决定对公司进行立案调查深交所称，凯迪生态2018年年度报告显示，公司2017年、2018年连续两个会计年度的财务会计报告被出具无法表示意见的审计报告。根据本所《股票上市规则（2018年11月修订）》第14.1.1条、第14.1.3条的规定以及本所上市委员会的审核意见，本所决定凯迪生态环境科技股份有限公司股票自2019年5月13日起暂停上市。由于2018年深陷债务危机，主营电厂大面积停工，*ST凯迪的巨额亏损早在预料之中。1月30日晚间，*ST凯迪公告称2018年净利润预计亏损50亿元至60亿元，这一亏损额已远远超过其现有总市值。*ST凯迪5月9日公告，三位独董就公司年报相关问题发表独立意见。其中，独董须峰对越南升龙项目存在的15.87亿元结算差异表示不认同，认为公司有向关联方输送利益、抹去资金占用事实之嫌，严重损害了上市公司和中小股东的利益。更奇葩的是，*ST凯迪此前发布2018年度业绩快报，业绩快报中多项财务数据与2017年年报不符，对此*ST凯迪在回复中称，公司业绩快报中“上年同期”数据与2017年年报不符，系工作人员数据填入错误。根据年报，*ST凯迪2018年营收24.04亿元，同比下降56%；净利润亏损48.1亿元，同比下降1.91%；经营活动产生的现金流量净额为-3.29亿元，同比降幅达173%。而大华会计师事务所(特殊普通合伙)于2019年4月25日对公司2018年报出具了无法表示意见的审计报告。资料显示，*ST凯迪2017年年报被中审众环会计师事务所（特殊普通合伙）出具无法表示意见的审计报告。由此，*ST凯迪连续两年被出具无法表示意见的审计报告，已经触及暂停上市的条件。就在同日，*ST凯迪披露的另外一则公告称，公司于今年4月30日收到《中国证券监督管理委员会调查通知书》(鄂证调查字[2019]021号)。因公司相关行为涉嫌信息披露违法违规。截至最新，*ST凯迪还有近8万股东户数，最新股价为1.05元/股，市值有41.26亿。离股价最高点的11.38元/股，已经跌去了91%，市值蒸发了400多亿。保壳18年，*ST皇台走向末路深交所称，甘肃皇台酒业股份有限公司2018年年度报告显示2016年、2017年、2018年三个会计年度经审计的净利润连续为负值，且2017年、2018年经审计的期末净资产连续为负值。根据本所《股票上市规则（2018年11月修订）》第14.1.1条、第14.1.3条的规定以及本所上市委员会的审核意见，本所决定甘肃皇台酒业股份有限公司股票自2019年5月13日起暂停上市。“南有茅台，北有皇台”，20世纪90年代，与茅台齐名成为了皇台酒业的高光时刻，不过这家先于茅台登陆资本市场的白酒企业，并没能保持这份辉煌。但近两年来，从*ST皇台身上看到的更多是“獐子岛第二”、诉讼缠身、大股东成“老赖”、保壳遇阻等消息。2018年1月，这家公司在进行存货盘点中发现，公司成品酒存在库亏约6700万元。“库亏”事件引发轩然大波，*ST皇台也因此被冠上“獐子岛第二”的称号。这个信息随即引发深交所关注，深交所于2018年2月1日向*ST皇台下发关注函，要求公司说明存货构成情况、存货管理情况、存货审计的有效性、披露的及时性以及相关补救措施等。2018年3月7日，*ST皇台在回复深交所关注函时承认，公司存在内控不严的问题，按照相关规定，存货应每月盘点一次。但近三年来，公司并未按月进行实际盘点，仅是由仓储保管员与会计人员核对当月出、入库数量。参照皇台酒业产品价格，“库亏”的金额可对应约100万瓶酒。上市以来，*ST皇台累计4次被实行“退市风险警示”特别处理，原因均为业绩连续亏损。*ST皇台2018年度亏损9548.15万元。*ST皇台称，公司因连续亏损3年且最近2个会计年度期末净资产为负，股票将自年度报告披露之日起停牌，自停牌后15个交易日内，深圳证券交易所将作出是否暂停公司股票上市交易的决定。在暂停上市之前，*ST皇台宣布盛达集团取得公司二股东北京皇台商贸有限责任公司委托表决权，成为公司新控股股东，合计持有公司19.9%的股份。与此同时，4月12日，*ST皇台董事会收到公司董事长胡振平、总经理闫立强、财务总监何维角、董事会秘书谢维宏等9名董事、高管及1名内部审计部部长递交的辞职报告，辞职理由均为“个人原因”。同日，*ST皇台及公司时任董事长胡振平、总经理闫立强、财务总监何维角、董事会秘书谢维宏还因涉嫌信息披露违法违规，被证监会立案调查。此前，仍有人趁着ST板块反弹的契机将*ST皇台的股票大炒特炒。行情数据显示，今年1月31日，*ST皇台股价一度低至3.69元，但此后公司股价持续上涨，自今年4月4日开始，股价更是连续11个交易日涨停，至4月22日，公司股价一度涨至8.80元，较年内低位翻倍。在*ST皇台股吧，有股民发帖，“之前4元-5元/股入的不要窃喜，一旦进入退市整理期，从天堂直接到地狱。”截至最新，st皇台还有近1.2万股东户数，停牌前股价为7.47元/股，市值为13.25亿元，股价曾创下最高24.05元/股，市值已经蒸发近30亿。千山药机：计提资产减值负债导致巨亏深交所称，湖南千山制药机械股份有限公司因触及本所《创业板股票上市规则（2018年11月修订）》第13.1.1条规定的暂停上市情形，本所于2019年5月10日向其送达《关于对湖南千山制药机械股份有限公司股票实施暂停上市的决定》（深证上〔2019〕263号）。根据《创业板股票上市规则（2018年11月修订）》第13.1.1条、13.1.5条的规定以及本所上市委员会的审核意见，本所决定自2019年5月13日起暂停湖南千山制药机械股份有限公司股票上市。2018年年中，千山药机就曾发布公告称，如若公司2018年度财务会计报告继续被出具“否定或者无法表示意见”的审计意见，深圳证券交易所可能暂停公司股票上市。4月25日晚间，千山药机公布2018年年报等多份报告，审计机构对其2018年度财务报告果然出具了“无法表示意见”的审计意见。基于此，公司三名董事对其年度报告投出了弃权票。从业绩来看，2018年千山药机实现营业收入2.01亿元，同比下滑34.78%；实现归属于上市公司股东的净利润-24.66亿元，同比下降660.89%。千山药机表示，净利润出现巨额亏损，主要系计提资产减值损失及计提负债。会计师事务所称无法表示意见：1、资金短缺，无法偿付到期债务，大部分银行账户、重要资产被司法冻结，生产经营受到重大不利影响，债务重组未取得实质性进展，其持续经营能力存在重大不确定性。2、千山药机2018年度共计提资产减值损失18.35亿元，其中坏账减值准备16.97亿元，坏账减值准备涉及关联方资金占用减值金额9.2亿元。对上述坏账减值准备的计提依据，会计师无法取得充分、适当的审计证据。3、因涉嫌信披违规，千山药机于2018年1月16日收到中国证券监督管理委员会《调查通知书》，证监会决定对千山药机立案调查。由于该立案调查尚未有最终结论，会计师无法判断立案调查结果对千山药机公司财务报表的影响程度及对期初数据的影响。4、千山药机在2017年度确认了对湖南乐福地医药包材科技有限公司原股东应收取的业绩补偿款3.88亿元，2018年度千山药机实际收款加诉讼保全方式共计确认可收回金额0.5亿元，对剩余未收回业绩补偿款计提了坏账准备3.38亿元。对业绩补偿款可收回性，资产减值准备的计提依据，会计师未能获取充分、适当的审计证据。基于上述情况，会计师事务所无法获取充分、适当的审计证据以作为发表审计意见的基础，因此发表“无法表示意见”的审计意见。千山药机曾是大牛股，最高股价复权后曾高达76.12元/股，如今只剩下3.81元/股，市值仅为13.8亿，蒸发了260亿。最新数据显示，千山药机还有4.3万股东户数。*ST龙力：连续两年被出具了无法表示意见的审计报告深交所称，山东龙力生物科技股份有限公司2017年、2018年连续两个会计年度财务报告被出具了无法表示意见的审计报告，且经审计的期末净资产为负值。根据本所《股票上市规则（2018年11月修订）》第14.1.1条、第14.1.3条的规定以及本所上市委员会的审核意见，本所决定山东龙力生物科技股份有限公司股票自2019年5月15日起暂停上市。对此，公司公告称，从多方面争取2019年度实现扭亏为盈，达到恢复上市的条件：*ST龙力最新股价为1.96元/股，股价曾最高达到20.80元/股，最新市值为11.75亿，距最高点已经蒸发了超100亿元。*ST德奥：连续两年净资产为负深交所称，德奥通用航空股份有限公司2017年、2018年连续两个会计年度经审计的净资产为负值。根据本所《股票上市规则（2018年11月修订）》第14.1.1条、第14.1.3条的规定以及本所上市委员会的审核意见，本所决定德奥通用航空股份有限公司股票自2019年5月15日起暂停上市。在此之前，*ST德奥的公告显示，公司2017年度经审计的净资产为负值，股票已于2017年5月2日起被实施退市风险警示。根据瑞华会计师事务所（特殊普通合伙）出具的带强调事项段的无保留意见的《2018年度审计报告》，2018年度经审计的归属于上市公司股东的净资产为-3.47亿元，已触及暂停上市条件。截至最新，*ST德奥仍有2.5万股东户数。目前*ST德奥股价为3.15元/股，市值为8.35亿。股价最高达63.99元/股，市值蒸发了160亿。金亚科技：涉嫌欺诈发行深交所称，金亚科技股份有限公司2016年、2017年、2018年连续三个会计年度经审计的净利润为负值。根据《创业板股票上市规则（2018年11月修订）》13.1.1条、13.1.5条的规定以及本所上市委员会的审核意见，本所决定金亚科技股份有限公司股票自2019年5月13日起暂停上市。当然，金亚科技的问题不止是净利润连续亏损。老股民们或许有印象，金亚科技是昔日创业板“28星宿”之一（创业板开板首批28家上市公司），堪称创业板元老级公司。然而这家元老级公司并没有作出表率，更成为了造假高手。2018年6月的时候，证监会发布消息，金亚科技涉嫌欺诈发行犯罪，决定移送公安机关追究刑责。里面有几个重点：1、证监会依法对金亚科技2014年度报告虚假陈述给予60万元顶格罚款，对董事长、实际控制人周旭辉合计给予90万元顶格罚款。案件查办过程中，根据有关线索，我会同时对金亚科技涉嫌欺诈发行等违法犯罪问题进行了全面查处。2、证监会调查发现，金亚科技为了达到发行上市条件，通过虚构客户、虚构业务、伪造合同、虚构回款等方式虚增收入和利润，骗取首次公开发行（IPO）核准。3、2008年、2009年1月至6月虚增利润金额分别达到3736万元、2287万元，分别占当期公开披露利润的85%、109%。上述行为涉嫌构成欺诈发行股票罪。调查还发现，金亚科技和相关人员还存在伪造金融票证、挪用资金以及违规披露、不披露重要信息等犯罪嫌疑。4、证监会专门与公安机关进行了会商，决定将金亚科技及相关人员涉嫌欺诈发行等犯罪问题移送公安机关依法追究刑事责任。5、证监会正在对金亚科技IPO保荐机构、证券服务机构及其从业人员的执业行为进行全面调查。初步查明，保荐机构联合证券、审计机构广东大华德律会计师事务所、法律服务机构天银律师事务所涉嫌出具含有虚假内容的证明文件。金亚科技早已经在去年停牌，股价收于0.77元/股，市值仅剩下2.65亿，从2015年最高点52.44元/股，市值已经蒸发了177.8亿。而股东户数还有4.49万。基金君统计了一下上述的上市公司的数据，方便大家看看。。。这七家上市公司从股价最高点算到现在，基本股价没了90%，市值总共蒸发了2864亿，而牵涉到的股民也有51万多。网友评论...

5月11日，因资产减值致2018年亏损近5亿元股价连跌的惠博普（002554.SZ）强势涨停。前一日晚间，其发布详式权益变动报告书、控制权变更等多份公告，揭开了新东家神秘的面纱——距离千里之外的长沙水业集团（下称“长沙水业”）。自2018年A股频繁曝出风险事件之后，控制权转让不是鲜事。但一揽子环环相扣且首次植入三年期定增的交易设计让业内大呼“复杂”。该交易也成为市场上首例“协议转让+表决权委托+三年期定增”的控制权收购。21世纪经济报道记者了解到，交易方案还设计了“价格对赌”的条款。众所周知，2018年年报中业绩失诺是导致巨额商誉减值的一个关键因素，因此如此胆大的设计比较少见。操刀该交易并担任惠博普三年期定增保荐机构的为联储证券。5月10日，联储证券并购业务板块负责人夏泉贵独家回应了21世纪经济报道记者部分热点问题，包括首例引入三年期定增、业绩对赌、价格对赌、双方协同等关键问题。高阶重组细节跟很多金控、城投国资收购上市公司不同，长沙水业本身有很多实体业务，下属有17家核心企业、关联企业，涵盖供水、污水处理、水务工程、环保、科创等5大业务板块，实际控制人为长沙市国资委。5月9日，长沙水业与惠博普实际控制人黄松等9名股东签署《控制权变更框架协议》，拟通过大宗交易的方式受让白明垠所持总股本的2%股份，并协议受让其余8名股东所持惠博普8.02%股份，合计占惠博普总股本的10.02%。同时，长沙水业接受黄松剩余10.8%股份对应的表决权委托，因此长沙水业合计控制惠博普20.82%的股份表决权；此外，后续长沙水业拟不超过8亿元认购惠博普即将启动的三年期定增，完成后长沙水业将合计持有惠博普3.21亿股，占总股本的25.01%。在控制权转让方式上，市场较为常见的是，协议转让以及“协议转让+表决权委托”，但是长沙水业收购惠博普方案设计的巧妙之处是：协议转让+表决权委托+三年期定增，且三年期定增的价格惊现对赌。“根据《公司法》规定：股份公司董事、监事、高级管理人员在任职期间每年转让的股份不得超过其所持有本公司股份总数的25%。因此，长沙水业无法一次性获得足够的控股权，因此我们采用了协议转让+表决权委托+三年期定增的复杂设计，以确保长沙水业最终能较低风险获得控股权。”夏泉贵表示。根据21世纪经济报道记者了解，这一交易设置了大量的附加条款，且环环相扣。首先，通过协议转让+表决权委托的方式，长沙水业将获得10.02%惠博普和10.8%的股份对应的表决权，合计控制惠博普20.82%的表决权，但是黄松及其两位一致行动人仍持有惠博普24.9%股权、14.1%的表决权，因此黄松与另外两名创业伙伴解除了一致行动关系，与长沙水业在表决权委托期限内构成一致行动关系。经此设置，长沙水业得以以比较优势控制惠博普，但是仍需要进一步稳固控股权，因此三年期定增派上大用场。5月9日，惠博普召开董事会会议审议通过了非公开发行方案。三年期定增完成后，长沙水业合计持有惠博普25.01%股权，成为持股优势的第一大股东，惠博普的注册地也将迁至长沙水业指定地区。在业内人士看来，相对于协议转让+表决权委托，此次交易的风险主要来自三年期定增。近三年，三年期定增经历了再融资严管后几乎绝迹江湖，中国联通混改因与再融资新规有所违背而被特例放行。尽管在去年10月放开再融资补流还贷后依然寡淡。目前市场上有方正科技（600601.SH）、连云港（601008.SH）等极少数上市公司启动了三年期定增，但发行对象均是它们的控股股东。这也意味着，在现行市价发行的规则下，有实力的外部机构资金仍然不愿意投入大额资金到上市公司的三年期定增上。“外部资金不愿意参与三年期定增的关键的考虑便是三年期定增无法锁价，导致认购风险加大，不仅套利空间单薄，甚至会遭遇大幅亏损，对于国资来说风险更不能太大。”深圳某券商并购人士对21世纪经济报道记者表示。无奈双对赌在现行再融资规定下，交易方案如何降低长沙水业集团认购风险成为关键。根据详式权益变动报告书，解决该问题的一项条款类似于价格对赌，即：若惠博普向长沙水业非公开发行股份价格超过6元/股，则长沙水业有权单方面放弃认购，且无需承担任何责任。既然交易双方都同意这样安排，那么方案最大的风险就来自监管。“现行规则下，三年期定增不能锁价，我们这样安排也是非常无奈。如果不能将买方的风险降低，三年期定增就难以进行下去。”夏泉贵表示。此外，为了降低经营风险，惠博普控股股东也与长沙水业进行了业绩对赌。黄松三人承诺，本次股份转让完成后3年内惠博普每年合并报表经审计的归属于上市公司股东的扣非后净利润不低于6000万元，且三年累计净利润不低于3亿元。受商誉减值拖累，2018年惠博普报亏4.94亿元。但是轻装上阵的惠博普很快在一季度实现了8468万元净利润，此前2016年和2017年净利润均超过8000万元，且2018年整个油气市场不断回暖。5月10日，惠博普证券办人士对21世纪经济报道记者表示，“公告上应该都有，以公告为准吧。”21世纪经济报道记者获悉，长沙水业此次入主惠博普代价匪小，包括3.3亿元的股权转让款（尚不包括即将实施的2%股份的大宗交易）、不超过8亿元的三年期定增认购款以及向惠博普提供不低于5亿元的无偿银行贷款担保，合计涉及金额高达16.3亿元，占惠博普停牌前市值的44%，但其最终获得的股权远不到这一比例。为何长沙水业会动用巨额资金去收购惠博普？夏泉贵指出，第一，长沙水业集团一直在寻找符合集团战略发展需求、产业契合度高的上市公司合作。从业务协同看，长沙水业有供水、排水、水务工程建设等业务，跟惠博普的主营业务石油石化环保和市政环保有着高度的业务协同和技术协同，比如油污分离、污水处理等核心技术是一致的；第二，惠博普所处的油气市场不断回暖，业务量越来越大，海外订单量剧增，因此也存在一定的资金缺口，长沙水业则资金实力雄厚，并且看好惠博普油气田开发一体化的总包服务业务，其在“一带一路”沿线的业务布局正好符合湖南省对接“一带一路”建设的指导思想；第三，我们在详式权益变动报告书也披露过，惠博普在环保领域的业务开拓符合长沙水业集团未来打造大型现代化水务环境集团的战略目的，利用上市公司平台进一步整合行业优质资源，实现旗下公司的资产证券化，进一步增强上市公司的盈利能力和抗风险能力。另据详式权益变动报告书，长沙水业集团也作出了资产注入以避免同业竞争的承诺，即“长沙水业集团基于与惠博普在市政环保污水处理运营业务上存在的同业竞争，做出未来60个月内将相关资产注入上市公司的承诺。但考虑到目前相关资产在盈利能力、规范运作等方面尚不具备注入上市公司的条件，因此在本次权益变动完成后12个月内，长沙水业集团无将旗下资产注入上市公司的计划。”...

在香港某中资投行做财富管理业务的谢渺（化名），正意气风发。今年还没过半，他已经带头完成了一笔和信托相关的业务，仅净利润便超过千万元。这么一桩大生意的客户，是一位来自于内地的富豪。2019年年初，融创中国（01918.HK）董事长孙宏斌在港交所披露了自己已在美国设离岸家族信托的事宜，自此，人们发现，内地富豪设立离岸家族信托正成为这几年的一种风潮。据不完全统计，仅2018年底至2019年1月，已经有5名中国富豪将近2000亿元资产转入离岸家族信托。除了孙宏斌，还有龙湖集团的吴亚军及其前夫蔡奎、达利食品许世辉、周黑鸭唐建芳等。稍早之前的雷军，也于小米集团上市期间在诺亚财富旗下设立了信托计划，以ARK Trust （Hong Kong） Limited为托管人。在谢渺看来，离岸家族信托现已成为内地富豪们的标配，所有在香港开设私人银行的机构都涉猎了这个服务业务。过去的一年多来，仅谢渺和他的团队接到该类关于设置离岸家族信托的事宜就越来越多，“几乎每个星期都有”，尤其是内地企业赴港上市井喷以后。香港信托公会主席石悦玟也感受到了这种热度：过去三年多，来港开设离岸家族信托的内地客户明显增多了。就其初步统计，2018年是最旺盛的一年，她所任职的离岸信托公司Zedra在香港的信托客户翻了一倍。而谢渺们，也成为了中环有名的“富豪捕手”。从雷军为何要做ARK信托说起内地富豪对于离岸家族信托的喜好，《传承人格》作者吕元栋应该是最早就有所了解的一批人。作为一名香港本土老牌家族的后人，吕元栋也曾是家族信托的受益者，他的生活圈子也以富豪居多。在香港从事多年金融工作后，他于2013年北上，赴某沿海211高校为富人们开设“财富与传承”相关课程。至此，他发现了一个“新大陆”：沿海的内地富豪们对于家族信托需求旺盛。面对这些井喷的需求，2015年时，国内某大律所以及会计事务所的几个合伙人找到了吕元栋。他们于2016年决定一起合作——专为包括一些A股实际控制人在内的内地富豪设置离岸家族信托提供服务。吕元栋接触到的客户们，设立家族信托的考虑主要有两类：一些人担忧儿孙辈因任性离婚而导致家族资产被分割，希望通过家族信托将资产转移给指定的受益人；有些富豪则要把家族企业资产和债务与家族的私人财富隔离。对于内地客户来说，还有一些则是出于税务规划的考虑，即通过设立离岸家族信托，可以减少资产增值或者是继承时可能产生的税赋等。已经从事家族信托相关业务超过10年的德勤家族办公室合伙人李文杰就表示，这些年来，随着内地第一代成功创业者的孩子长大并获得海外身份，这就意味着他们家族成员的税务安排要复杂得多，“这也是他们更愿意选择离岸家族信托的原因之一”。同时，我国2014年承诺开始执行的《金融账户涉税信息自动交换》（简称“CRS”）也激发了更多内地富豪对于离岸家族信托的需求。2014年9月，经国务院批准，我国在G20财政部长和央行行长会议上承诺将实施CRS标准并于2015年底签署了CRS协议。这就意味着，作为中国纳税人，其全球所有的金融账户信息都会被交换给税务机关。除了对于上市公司控制权统一的需求外，小米创始人雷军或许是这类考虑下最好的例证。此前，他将其持有的小米集团42.95亿的A类股，以及22.83亿的B类股，共65.78亿股都托管于诺亚财富旗下的方舟信托ARK Trust（HongKong）Limited（简称“ARK”），受益人为雷军及其家人。这样一来，雷军在小米集团的控制权集中在信托一个主体上，即使将来他离婚或者后代继承时，也不至于对小米集团的控制权产生影响。原本按照中国税务规则要求，雷军个人持有的小米集团所有股份一旦分红，需要在内地缴纳相关税赋。但是，谢渺分析称，雷军通过离岸家族信托后，其在小米集团持有的利益实际已经委托给了ARK，相当于雷军不再个人持有小米集团的所有股份，而缴税主体也相应发生改变。通过这样的设置，雷军未来很可能只需要缴纳从信托公司分红后其个人作为受益人的税赋，而信托的其他受益人若是非中国税务居民的话，则不再需要缴纳中国税赋。更极端的可能性是，若是作为受益人的雷军并不从信托公司分红，他可能完全不需要因持有小米股份在中国缴纳个人所得税。这对于很多在港上市内地企业的创始人及管理层来说极具诱惑，也就不难理解当下的赴港上市富豪们对于开设离岸家族信托的迫切需求了。吕元栋表示，家族信托的初衷并不是避税。因为，富豪的资产设置了家族信托之后，其资产所有权进行了变更，以使得家族信托的受益人的税务居民身份能够进行合理合法的税务规划。据香港会计师公会会员及澳洲会计师公会注册会计员冯南山统计，截至2018年底，香港216间上市家族公司中，至少约30%的企业以家族信托形式进行控股。关键一步：梳理资产清单相较于雷军这类赴港上市的企业家，其他内地富豪们的离岸家族信托游戏还要复杂得多。据李文杰回忆称，不少内地富豪们的资产架构相对比较乱，比如代持等。CRS政策出来后，这些企业希望可以通过设置离岸家族信托，梳理其资产。吕元栋接触过的数十个案例也显示，这些客户们的境外资产并不多，绝大多数仍在内地。这就意味着，吕元栋及其团队在为客户开设离岸家族信托之前，得将他们的资产统一至一家境内控股公司，然后再用其境外的一家特殊目的公司（Special Purpose Vehicle，简称SPV公司）控股。按照外管局2014年的文件《国家外汇管理局关于境内居民通过特殊目的公司境外投融资及返程投资外汇管理有关问题的通知》（简称“外管局37号文件”），SPV公司指境内居民（含境内机构和境内居民个人）以投融资为目的，以其合法持有的境内企业资产或权益，或者以其合法持有的境外资产或权益，在境外直接设立或间接控制的境外企业。然而，第一步梳理国内资产清单，就是吕元栋团队最大的挑战。吕元栋所在的团队曾经操刀的一单，前后花了两年多的时间都未完成。他回忆称，团队的主要精力都耗在内地公司股权理清上——这需要为客户们考虑理清过程中，在合法合规下，将税务及资产的交易做好最优规划。还有一个故事是，吕元栋曾经为客户按照外管局37号文件要求在某省会城市拿到了设立境外公司的批文，但是同一个省管辖下的另一个市则因从未经手过类似的案例而拖延颇久。实际上，为客户们梳理清单的过程，多数时候都是律师和税务专家的工作。更甚的是，国内多数企业家早期创业时大多找身边信任的人代持股份。在梳理清单过程中，吕元栋及团队还需要为他们解决这些股权划转等细枝末节的问题。国内的资产清理完成后，便可按照外管局37号文件的要求，在境外设立一家SPV控股公司，未来的资产交易均可通过离岸控股公司进行——这些交易都是合法的，依法纳税。值得一提的是，交易后的利润若依旧在离岸公司中，未做分红，即暂不需要返回内地，应可继续在海外进行投资。恒生银行私人银行及信托服务主管陆庭龙表示，离岸家族信托实际上是一种法律安排，即将自己的财富进行处置的方式。这就意味着家族信托的条款并不简单，“甚至事无巨细”。陆庭龙透露，一般来说，简单的家族信托内容少至200多页，多的上千页。他举例称，之前有客户甚至在信托条款里注明要求信托受益人按时拜祖坟，否则剥夺受益人权益。截至2018年之前的三年里，吕元栋和团队做成功了数个案例。但用他的话来说，赚的都是辛苦钱，尽管他们当时设的客户门槛是至少在20亿净资产规模以上，但团队的年客均价实际在数百万左右。在中环，围猎内地富豪尽管暂未有关于家族信托业务的机构统计数据，但据香港信托公会的数据显示，2018年，香港私人信托机构的会员增长了26%——比往年都快。虽然相比境外客户，内地客户的操作难度很高，但对于香港金融人士来说，这一轮新的“围猎”富豪游戏依旧意味着巨大的机遇。目前，所有在香港开设私人银行的机构，都开设了专为内地客户服务的家族信托业务。虽然过去七年谢渺在中环也一直在招揽富豪生意，但为了更好抓住有家族信托需求的内地富豪们，谢渺及团队也于去年下半年开始正式推出信托业务。谢渺很清楚自己的优势，即利用其所在中资机构的投行背景，先从赴港上市的企业家及高管团队的家族信托开始，尤其是在赴港上市途中安排家族信托设置的操作会更加容易——这些家族信托的资产清单仅涉及上市公司股票或现金。小米集团创始人雷军的家族信托就是放在刚成立不久的中资背景的方舟信托旗下。独立财富管理人颜乾峰也在争夺这些赴港上市的客户。尽管没有投行大靠山，对于科技颇为了解的颜乾峰依旧能够从身边的社交圈开始寻找客户，尤其是一些科技新贵们，比如小米公司的管理层等。但就吕元栋接触的大多数内地客户来说，其在内地的资产清单颇为复杂，对信托操盘人有更高的要求：不仅要求是业务成熟的传统机构，更希望委托给一个值得信任的人。这就给那些传统的老牌离岸信托公司新的希望。在过去的几年里，离岸信托公司也纷纷来港开设公司。一家位于瑞士的传统家族信托公司Alpadis于去年10月通过收购的方式，在港开展业务。Alpadis集团首席执行官Alain Esseiva也曾公开表示，香港是Alpadis集团增长最大的区域之一。与此同时，在香港为人熟悉的离岸家族信托公司Harneys集团旗下信托业务也于2017年在上海开设分点，以笼络更多内地客户。公开资料显示，自20世纪80年代以来，Harneys集团一直在为内地富豪们提供有关离岸交易咨询服务。李嘉诚家族信托操刀人Maples对于香港的野心则更早一点。在新加坡开设分点三年后，2016年3月其就在香港完全铺开了家族信托业务，甚至特意安排了一位讲普通话的业务负责人。一位香港本地老牌家族后代透露称，在早年为李嘉诚一手操刀了家族信托计划后，Maples已然成为香港老一辈富豪们设置家族信托的首选。而内地不少知名富豪也都是这家信托机构的客户。对于富豪们来说，Maples这类公司更为个性化，能够为富豪们开设量身定制的私人信托公司（Private Trust Company），而汇丰这类银行的信托公司则一般不愿意提供此类服务。Maples为李嘉诚设计的家族信托，一定程度上也确保了儿子李泽钜去年能够安稳完成接班。香港信托人公会主席石悦玟将当下香港家族信托市场形容为：百花齐放。这里既包括Maples和Zedra等老牌境外信托机构，也有谢渺等所在的中资机构，还有颜乾峰等独立财富管理人以及保险公司旗下的信托机构和中介等。但几乎所有的受访者都表示，内地富豪们更多愿意选择在传统老牌信托机构设立信托架构，但是信托受托人则放在香港本地的银行信托机构比如汇丰等——内地客户们相对更信任银行。不过，在石悦玟看来，相较于其他在港的成熟金融业务，香港当下的家族信托市场，实际上存在人才紧缺的状况。据香港信托公会的数据显示，2018年整个香港信托行业从业约2万人，但是暂未统计过家族信托从业人数。这就导致市场上出现了参差不齐的家族信托业务机构。谢渺透露称，在过去这几年，香港冒出来了不少打着给客户做家族信托的幌子，实则做移民业务和大额保单业务的中介。包括谢渺在内的中环金融从业者都非常清楚：家族信托才是富豪们财富金字塔的顶端，而获得信任才是“围猎”富豪的杀手锏。...

“晴空万里，突然暴风雨，无处躲避，总是让人始料不及。”来自杨坤和郭采洁合唱作品《答案》中的歌词，或成为近两年史玉柱及其旗下的巨人网络（002558.SZ）境况的真实写照。一边是一波三折的海外并购二度中止，一边是新版重组方案中马云、傅军、姜兆等史玉柱一众老友同时退出，更糟糕的是，在2018年游戏行业的凛冬行情下，巨人网络市值接近“腰斩”，全年蒸发333.11亿元。然而，“水逆”并未戛然而止，2019年负面事件持续发酵。就在巨人网络2019年年报公布日的3天前，同时也是325亿元天量限售股解禁后的第二天，4月24日下午，一则“巨人网络董事长史玉柱在杭州被警察带走”的消息在网络上爆炸式传播。尽管史玉柱个人及巨人网络相继于当晚予以澄清，但网友们似乎并没有买账。关于该消息的评论，仍集中于此前的团贷网爆雷事件：“没有史玉柱就没有团贷网”“是谁伙同唐军黑了22万团贷网出借人的活命钱？”“需要为团贷网爆雷负责”……而自团贷网事发，关联上市公司派生科技（300176.SZ）股价就一路下跌。至5月9日收盘，其19.05元/股表现已较52周高点蒸发七成。此外，巨人网络2016年回归A股以来盈利能力亦首次呈现负增长。2018年年度报告显示，该公司报告期内实现营收37.80亿元，同比增长30.03%；实现归母净利润10.79亿元，同比下滑16.44%。这与行业政策监管趋严导致该公司游戏和主业增长乏力不无关系。数据显示，毛利率达83.32%的游戏板块实现营收26.46亿元，同比增长仅2.32%。同时，该业务营收占比同比下滑18.96个百分点至70%。尽管营收占比上升至近三成的互金板块凭借259%的营收增速成为巨人网络营收增长的主力，且毛利率同比增加20个百分点至55.78%，但仍无法弥补游戏主业的颓势带来的净利润下滑。值得注意的是，巨人网络2018年年度报告中部分财务指标出现数据异常。年报显示，该公司2017年游戏相关业务、互联网金融服务收入和其他业务收入分别实现营收25.86亿元、3.13亿元和0.76亿元，占总营收的比重分别为99.71%、12.08%和0.29%。三项业务营收之和与年报公布的2018年营收相等，但三项业务占总营收的比重之和竟然超过100%，高达112.08%。而对应的数据则来自巨人网络2017年年报，分别为88.96%、10.78%和0.26%。史玉柱的互金往事尽管巨人网络依靠并购互联网金融公司旺金金融实现营收增长，并踩线完成借壳回归A股的业绩承诺，但同样处于政策收紧环境中的后者却未能完成业绩承诺。距离报告期末的倒数第二个交易日，2018年12月28日，巨人网络发布公告称，由于互联网金融借贷平台备案登记晚于预期、尚未明确时间表、发展面临监管政策的不确定性、经济下行压力加大等原因，公司全资子公司上海巨人网络科技有限公司向上海兰翔转让旺金金融的控股公司巨加网络的51%股权，交易对价为4.79亿元。据《投资时报》记者了解，接盘方上海兰翔的实控人系信远地产的掌门人林荣强。作为“泰山会”元老之一，林曾多次为史玉柱的资本运作站台，并通过旗下北海宏泰投资有限公司间接持有团贷网母公司派生科技1.27%的股权。双轮驱动再次回归单兵作战，这也令巨人网络2019年业绩告别开门红。数据显示，该公司2019年一季度实现营收6.8亿元，同比大降36.42%；归属于上市公司股东的净利润2.76亿元，同比下滑接近两成。即便剔除旺金金融不再纳入合并范围的相关影响，该公司营收同比上升也仅为1.6%，游戏主业仍然延续着增长停滞的状态。除令史玉柱信用受损的团贷网，以及被承受业绩下滑风险的巨人网络剥离的旺金金融外，对互金行业格外偏爱的史玉柱还曾因互联网金融平台绿能宝（SPI.O）“兑付危机”而深陷舆论旋涡。与沉默对待自己间接持股1.51%的团贷网的爆雷事件不同，绿能宝爆雷之时，史玉柱通过微博（WB.O）发布澄清内容称，因认购的是SPI公司的可转换债券，并在其上市后转换成了普通债券，因此他并非绿能宝股东，与后者仅存在债务关系。对于绿能宝部分投资者通过微博留言要求史玉柱代替前者偿还欠款的问题，史玉柱表示，“如果入股资金全额到位，股东就没有替公司还债的义务”。这也意味着，团贷网的投资者们强烈要求史玉柱代替还债的愿望很难实现。可问题是，作为中国最具影响力的50位商界领袖之一，颇具传奇色彩的史玉柱有着860万微博粉丝。无论是团贷网还是绿能宝，有史的背书显然可以左右投资人的判断。据了解，绿能宝爆雷前“股东阵容”一栏曾显示：史玉柱等国内多位顶级商业领袖保驾护航。并购重组遭遇谨慎审核“史玉柱的时代结束了吗？”随着305亿的并购重组或再起波澜，来自资本市场的疑问不绝于耳。就在“史玉柱被警察带走”传言散播的当晚，史玉柱发布微博称，“为了破坏巨人网络重大资产重组项目审批，近期一直有人去证监会抹黑我，今天又公开造谣说我被杭州警方带走。为了私利做人没底线，那就不是人是畜生。”其实，所谓不和谐的声音已在该并购重组中第二次出现。第一次发生在2018年9月17日，即巨人网络停牌后的第一个交易日，史玉柱公开宣称遭到“人身安全威胁、谣言攻击”“这些谣言捏造并散布虚构事实，刻意贬损公司名誉，企图在某商业活动中谋利”。据了解，坊间传言中的“搅局者”、神秘宁波富豪郁国祥，间接持有本次重组交易标的公司的股权比例为21.74%，并有意将后者装入他在香港的上市公司乐游科技（1089.HK）。出人意料的是，随着停牌期间新版方案交易出炉，郁国祥在交易完成后间接持有巨人网络的股权比例将由5.8%大幅上升至9.46%，而退出者却是史玉柱在“泰山会”的圈中老友。不过，这次“不和谐”的重组进程似乎更加严峻。截至2019年4月26日，证监会公布的“上市公司并购重组行政许可申请基本信息及审核进度表”显示，两次收到证监会行政许可项目审查反馈意见通知书的上市公司有四家，分别为巨人网络、世纪华通（002602.SZ）、汤臣倍健（300146.SZ）和朗新科技（300682.SZ）。其中，巨人网络最后一次收到证监会反馈的日期为4月2日，但截至2019年5月9日，该公司仍未收到并购重组委会议的上会日期。后三者则分别在9天、7天和20天后均成功上会。而朗新科技第二次收到证监会反馈的日期与巨人网络是同一天。至于巨人网络并购重组仍无实质性进展的原因，进度表中审核类型一栏的内容似乎给出了答案。与其他三家在审核类型一栏显示“正常审核”不同，巨人网络显示的是“谨慎审核”。《投资时报》记者了解到，正常审核和谨慎审核的区别是：一、审核标准条件有差异，前者更宽松，后者更严格；二、审核程序、过程、细节有差异，前者更规范、更严谨、更具体；三、审核数量有差异，前者一般不刻意限制数量，后者从严控制数量，坚持宁缺毋滥原则。“尽管谨慎审核对重组过会进程无实质影响，且与正常审核流程、经历时间没有本质区别,与是否过会也没有必然联系，但巨人网络本次并购重组的流程时间明显长于其他处于同阶段或同行业（世纪华通）的公司，其面临的不确定因素也会多于后者。”一位不愿具名的业内人士在接受《投资时报》记者采访时表示。而这次并购重组的“答案”何时才会浮出水面？“不和谐”声音背后又是谁脱离战线？据了解，目前该重组并购方案中，仅剩卢志强和林荣强等“泰山会”成员选择与史玉柱在行业寒冬中继续抱团观望。...

简介：“搞历史的人不懂金融，懂金融的人又不屑于搞历史研究”。相比之下，德鲁弗利用大量一手资料，为长盛不衰的美第奇银行传奇增添了一个真实可靠的版本美第奇银行拥有当时世界上最先进、最完善的金融技术如果不是他的妻子、研究欧洲中世纪的历史学家弗萝伦丝·埃德莱·德鲁弗偶然间发现了一批被贴错标签的、无人理睬的资料，就不会有雷蒙·德鲁弗这部如今已成经济史经典之作的《美第奇银行的兴衰：1397-1494》。它的出版让这位一直求职不顺的经济史博士，即刻获得了哈佛大学商学院教授的职位。台湾清华大学荣休教授赖建诚认为，在研究美第奇家族的丰富文献中，这本书“最深入也最靠谱”，“1965年之后的诸多著作，虽然琳琅满目，也有些新观点和新文献，但究其实质和基本见解，仍未能明显跳脱出德鲁弗这本经典的掌心”。那批保存在美第奇家族档案里的资料，包含美第奇银行的机密账簿、票据以及信函，记录了银行真实的资本结构、利润分配情况以及雇员工资等等。机密账簿的记录者伊拉廖内，是美第奇银行1420~1432年间的总经理。“这就好比，现在的企业家一般准备两套账本，其中一本是用于报税和信息披露，另外一本则是给自己看的真实账目，也就是机密账簿”，担任本书中文版审校的浙江财经大学金融学院教授丁骋骋解释。《美第奇银行的兴衰》出版前，雷蒙·德鲁弗其实已经写过一本颇为成功的美第奇研究专著，甚至因此获得了美国历史学会奖，但他本人并不满意，坦承其“基于未必可靠的二手资料”，“包含相当数量的事实方面的不准确”，只是“给出了一个基本上正确的概况图”。而妻子发现的那批档案，对德鲁弗来说简直就是天上掉馅饼。他立刻放下手头一切工作，从比利时赶回意大利。此后10年，德鲁弗几乎把所有的时间和精力都倾注到了研究档案和写作《美第奇银行的兴衰》上。教皇的财富管理者赖建诚是《美第奇银行的兴衰》中文版的推荐人，并为其作序。他自己曾经写过一本《王室与巨贾》，探讨的就是格雷欣家族与英国王室的关系。但相比于格雷欣家族，他觉得曾执欧洲金融网络之牛耳的美第奇银行才是“更为根本的问题”，它几乎是“理解西欧金融史的根基性题材”。就像如今的太极拳和800年前的太极拳形态大致一样，赖建诚认为，现代商业银行制度可以在美第奇银行身上见到雏形。比如，银行之间会结盟，银行能够向政府提供借贷并在政治上发挥作用，很多人们早已习以为常的银行职能都是肇始于中世纪的欧洲。“我们都以为银行业是英美的产物，其实不是，它源于意大利”。丁骋骋在《导读》中提到，在美第奇银行庞大的家族产业中，银行是最赚钱的一等行业，贸易排第二，实业排末尾。在银行这项生意中，教皇财富代理人的角色，又是至关重要的。在美第奇遍布欧洲的金融网中，教皇所在地罗马的业务量始终数一数二。银行刚兴起时，罗马分行创造的利润达到一半以上，即便到了后期业务面大大拓宽，也依然占到30%。银行家为教廷征收税金、接受转移税款、兑换货币并提供贷款。一旦遇到战争，银行家更是首当其冲地，要为教皇筹措粮草和军饷。美第奇银行成功的关键，在赖建诚看来，主要可以归结为三点。最了不起的一点，是他们的金融网遍布欧洲。其次，是美第奇家族在政治上的巨大成功——家族中先后出了四位教皇、两位法兰西王后，并长期是佛罗伦萨共和国的实际统治者。美第奇家族还尽量选择内婚，这种做法有效防止了财富外流——当然，另一方面，许多遗传疾病也被“截留”在家族内部了。“这种要钱不要命的做法，也在后来引发了很多批评。”赖建诚说。对美第奇银行的兴衰成败，很多学者都抱有自己的看法。赖建诚没有在书中看到德鲁弗直接表达观点。他觉得，这正是一位杰出历史学家的做法，通过大量细节，呈现复杂的历史，让读者自己去做判断。“他自己不能讲太多话，这其实反而是更复杂的一种写法。”金融很热，金融史很冷德鲁弗是赖建诚景仰的经济史大家。写作《王室与巨贾》时，他从德鲁弗的著作中得到很多启发，也收集了几乎所有德鲁弗的论著。他本想着手研究美第奇银行的历史，但一来自己不懂意大利语，二来他当时已经快要退休，研究计划就搁置了。他把这本《美第奇银行的兴衰》推荐给丁骋骋，希望他能翻译出来。但丁骋骋工作繁忙，书的专业性又很强，拨不出大块时间翻译。于是，他请来了自己中学时代的英语老师吕吉尔。当时，这位浙江省特级教师也是刚刚步入退休生活。成为一名学者曾是他的志向，但读书的黄金时段遭遇十年浩劫，让他最终没能如愿。退休以后，他发邮件给几个自己印象深刻的学生，询问是否有出版社要引进海外著作，他可以担当翻译，也算部分圆了当年的学者梦。得知《美第奇银行的兴衰》是“中世纪经济史领域的经典之作”，而且，这本书此前从未出过中译本，吕吉尔很有兴趣。他花了两年时间，把赖建诚手中的英文纸质版复印件翻译成如今厚厚两册《美第奇银行的兴衰》中文版。翻译过程中，吕吉尔又找到了很多问题，还把自己的解答写成文章。德鲁弗在书中列出了美第奇家族七代成员的名录，吕吉尔深究下去，一口气列出了家族十八代成员的完整名录。美第奇家族号称出过四位教皇，但其中有一位并没有被家族放入族谱当中。这又令吕吉尔感到疑惑，考证之后，他又有了一个发现：其中一位教皇或许并不是来自佛罗伦萨这支美第奇家族的人。赖建诚觉得，吕吉尔是一个“典型做学问”的人，“他钻研的深入程度远远超出了我们的预期”。600年前的金融操作流程与现在有很大不同，这就涉及很多专业术语的变化。比如，现在的汇票一般只牵涉到三方当事人，但在15世纪，汇兑的完成需要四方当事人。吕吉尔为了正确翻译四方当事人各自的名称，便去银行请教相关的专家，但未能找到答案，最终只能自己拟定中文译名。这样的例子，书中有很多。相比金融学这样的大热门学科，金融史却是个冷僻的领域，用丁骋骋的话来说，“搞历史的人不懂金融，懂金融的人又不屑于搞历史研究”。国内许多关于外国金融史的通俗读物都带着很浓的“戏说”色彩，连基本的真实可靠都做不到。相比之下，德鲁弗利用大量一手资料，为长盛不衰的美第奇银行传奇增添了一个真实可靠的版本。然而，“这是一本相当专业的书，并不是一部畅销书，如果不是对中世纪经济史特别有兴趣的人，读起来会感觉比较累”。因此在丁骋骋看来，《美第奇银行的兴衰》出版，如果能给国内的金融史研究带来一些启发，也就达到了它的目的。做事情一板一眼的吕吉尔，则在德鲁弗严谨的行文中感受到了某种呼应：“我很同意德鲁弗这种写法，历史真实是什么样，就是什么样。不能因为时代变了，就修改以前的历史。同一段历史，在不同的时代怎么可以不同？”...

中国的房地产可能是全世界最具争议的问题之一。房价一波又一波的上涨，很多人为买不起房而苦恼，但与此同时，数据显示中国的户均住房已经超过1套。理论上讲，每家都应该有一套房子，足够用了。但为什么还有那么多人买不起房、买不到房？问题就出在房子分布的结构上。尽管总体上看房子是够用的，但由于结构上分布不均，有的家庭一套都没有，而有的家庭有很多套房，大量空置，这是扰乱中国房地产市场的一个核心痛点。今天我们就来系统的聊聊空置率问题。包括四个部分：一是空置的现状，看看有多少房子空置；二是空置的成因，看看为何空置率居高不下；三是空置给经济和社会带来的影响；四是如何去解决空置问题。一、空置的现状：拥挤的城市，并不拥挤的房子中国住房空置问题一直是社会关注的热点。一人拥有超多套房的新闻屡见不鲜，如2013原铁道部部长刘志军被查处房产高达374套，2018年云南省第一人民医院原院长王天朝名下拥有100多套房产等，无数身边的案例告诉我们，中国的住房空置率真的不低。但由于统计困难、话题敏感，大家对空置率数据一直众说纷纭。目前比较权威的有四大类统计口径，包括国际组织、政府部门、学术研究、社会调查。一是国际货币基金组织（IMF）的数据：空置面积高达10亿平方米。IMF副总裁朱民在IMF2015春季年会期间指出，中国楼市的首要问题是空置率太高，空置面积高达10亿平方米。中国住房供应过剩遍及全国，在较小城市和中国东北部尤其明显。但具体的样本选择、数据采集、调查方式等并未对外公布，真实性无法保证。二是国家电网等政府机构调查数据：空置率超过10%。国家电网将一年一户用电量不超过20度的住房视为“空置”， 原中央农村工作领导小组副组长兼办公室主任陈锡文披露据此测算的2017年大中城市房屋空置率为11.9%，小城市房屋空置率为13.9%。查电表的调查方式能够相对真实反映已出售房屋的存量空置情况，但会忽略已建成的待售房屋，即未考虑新增空置，导致真实的空置率被低估。也有不少地方政府机构对空置率进行摸底调查，如2012年北京市公安局人口管理总队调查显示北京全市房屋1320.5万套，如果按照办理入住手续后一直无人居住，或者最近连续半年无人居住的标准，初步核对空置房屋381.2万户，住房空置率高达29%。除了未考虑新增空置外，这种算法基本合理，但还有一个不足，那就是年代相隔较远，目前的情况不得而知。三是学术研究抽样调查数据：空置率超过20%。西南财经大学中国家庭金融调查与研究中心历时5年通过对29个省市262个县1048个社区进行分层随机抽样调查显示2013年我国城镇住宅整体空置率达到22.4%，一、二、三线城市分别为21.2%、21.8%和23.2%。该研究样本覆盖面广、调查历时长、调查方式较为科学，调查结果可信度较高。但需要注意的是，抽样调查的空置房标准包括两类：一类是一套房家庭因外出务工等原因而无人居住的住房；另一类是多套房家庭既未自住也无他人居住的住房。将外出务工者的结构空置住房纳入空置范畴会夸大我国的住房空置水平。除此之外，中央党校周天勇副所长估算的中国城镇空置率约在20%~25%之间，此处的空置是包括已经被购买和竣工住宅的空置率，可综合反映了住宅一级市场和二级市场的整体空置情况，但具体的测算过程未对外公布。四是社会调查数据：主要城市空置率超过22%。2015年5月11日至5月20日，腾讯网等机构通过对全国196个城市超过50万网友抽样调查结果显示中国主要城市的住房空置率整体水平在22%至26%之间，其中一线城市空置率22%，二线城市24%，三线城市26%。该调查覆盖面广、涉及对象广泛，但调查时间较短，且集中于20-39岁人群，受访人群年龄分布不太合理，会使得结果有失偏颇。从结构上来看，我国三四线城市住房空置率高于一二线城市。虽然我国城镇住宅空置率尚无全口径的准确数据，但是从上面四大类数据口径可以看出我国空置率超过10%，已处于危险区间，且存在结构性差异，大城市不少，小城镇更多，三四线城市空置率水平要明显高于一二线城市。与国际水平相比，我国住房空置率也明显处于相对高位。美国普查局数据显示美国2018年第一季度的房屋空置率仅为1.5%；2016年加拿大的空置率约为3.7%。2013年日本空置房屋约820万套，空置率约为13.5%；欧洲国家空置率普遍也不高：2017年英国空置率最高的地区为1.4%，德国为7.9%，法国为8.1%；香港2017年的空置率为3.7%，并在长时间内保持了较低的水平。不难看出，我国的空置率处于相对高位。图1：与国际水平相比，我国住房空置率处于相对高位数据来源：美国FRED、欧洲央行、Statista、香港物业署、日本统计局、如是金融研究院二、空置的成因：为何空置率如此之高？住房空置是指处于闲置状态，既不出租也不出售，从上面的统计口径可以看出，中国住房空置可分为两大类：一是新增空置，房屋建成后还未销售，即统计局公布的住房待售面积，目前大概有5亿平方米，得益于楼市去库存，房地产市场整体库存并不高，去化周期为4~6个月，这部分问题不大；二是存量空置，简单来说就是已经建成出售的房子依然没有人住，这可能是因人口流动导致的空置，也可能是投资需求催生的空置。人口向大城市聚集已成常态，会出现资源错配而形成的中小城市空置，但这是城镇化进程中的必然趋势，随着城镇化的推进，会逐步被消化。所以，问题的核心其实是在后一部分，也就是因投资或者投机而产生的空置。简单来说，就是有一些人买了房空着，坐等涨价。从全球来看，中国这种现象肯定是不正常的，主要是由以下四个中国特色的原因造成：第一，房产税和空置税缺位，几乎没有持有成本。国内现行的房地产税费主要体现在交易环节，多为一次性成本，只有房产税和城镇土地使用税是针对房产持有环节的，但房产税目前只有在上海和重庆进行试点，还未全面推出。也就是说如果不交易，中国房屋持有几乎无成本。我国的房产税和空置税迟迟未出台助长了住房市场的投机情绪，加强了住房的投资属性。国际对比来看，空置率最低的几个国家大多都出台了房产税和空置税政策，如美国每个州每年都会征收房产税，税率分布在0.5%~2.5%，对住房所有者是一笔不小的支出；法国政府于1999年便对房屋闲置业主出台了严厉的处罚措施，闲置房屋的罚金高达房屋价款的10%~15%。而我国的房产税和空置税政策却一直缺位，跟国际对比空置住房持有成本几乎可以忽略不计，是住房空置的主要动因。第二，不仅没有持有成本，而且租金收益也明显偏低。空置房既不出售也不出租，从经济学的角度来看，房屋空置损失了一定的机会成本，即房屋出租的租金收入。但是由于我国的租金收益率偏低，在2018年全球城市租金回报率调查数据中，深圳、上海、北京、广州、杭州的租金回报率分别为1.42%、1.49%、1.58%、1.72%、1.91%，远低于全球范围内所有样本城市的平均水平4.46%。而且房屋出租后，房主很难择机转手变现。所以不少房主宁愿空着，舍弃租金收益，以便增值后伺机转手卖出。第三，短期交易成本偏高，住房持有时间越长，交易成本会越低。我国二手房转手成本包括契税、个人所得税、增值税、交易服务费和中介费等，税费和交易费用加起来通常会达到房屋价值的10%以上。虽说这些费用一般都转嫁给买方承担，但也会减少房主的收益。如果住宅在短时间内转手，房屋增值还没有达到一定的幅度，投资者获利空间是非常小的，不太划算。而且购房者持有住宅时间越长，转手成本越低，一些税费可在房产证达到一定年限后得到免除。如增值税在房产持有年限超过2年之后可以得到免除，如个人所得税在房产持有年限超过5年之后可以得到免除。也就是说，空置时间越长，转手成本越低，房屋增值幅度越大，越有利于投资者增厚收益。第四，过去房价涨多跌少，而且每一次下跌之后都是更强劲的上涨，形成了房价永远涨的惯性预期，导致有些人即便空着也不舍得卖。过去十几年，房地产是中国最坚挺的资产，没有之一。从上涨的时间来看，在过去154个月中，有127个月房价涨幅为正，仅有27个月房价涨幅为负。从波动的幅度来看，每一次房价的涨幅也远远大于跌幅，过去十几年，70个大中城市新房和二手房的价格平均每月上涨0.58%、0.67%，下跌平均每月下跌仅0.32%、0.56%。以北京二手房成交价格为例，上涨时平均每月涨幅为3%，而下跌时平均每月跌幅仅为1.4%，10年间北京二手房市场均价就上涨了近8倍。即使由于调控过紧房价出现负增长，一旦政策有所放松，房价又重回上行趋势甚至报复性上涨。而事实上，考虑到房地产在宏观经济中的重要性和地方对土地财政的依赖性，人们对于房价长期上涨的预期会越来越强烈。本来持有成本和机会成本低，长期收益看上去又很可观，自然就出现了大量房屋空置、静候升值的问题。图2：过去154个月中，有127个月房价涨幅为正资料来源： Wind 如是金融研究院三、空置的影响：房价上涨的助推器，改革的绊脚石房屋空置上去是个人问题，但当其成为普遍现象的时候，就不仅是房东损失租金收益那么简单了，这可能会给整个经济转型、社会发展及改革的推进造成巨大的扭曲。第一，减少了住房供给，间接推高房价和租金。空置是中国房价和租金上涨的重要推手。持有成本和机会成本低的结果是住房存量供给能够像股票一样几乎无成本的“停牌”退出交易。结果就是当需求旺盛的时候，供给根本跟不上需求，市场恐慌，价格疯狂的上涨，而当需求萎缩的时候，大量的房子“停牌”，没人买也没人卖，价格依然坚挺，等到需求再度回暖的时候，房价又开始新一轮上涨，周而复始。前一段时间，北京租金出现跳涨，除了资本的助推外，背后的根本原因是出租房供不应求，我爱我家前副总裁胡景晖指出北京六环内至少有100万套处于空置状态，既不出租又不出售，也印证了这一点，高空置是推高房租上涨的原因之一。第二，浪费了大量资源，不利于发挥经济增长的潜力。房产投资是我国家庭资产配置的首选，占比高达71.5%，远高于美国的15.5%，由于不少房屋处于闲置状态，导致大部分居民资产因此被沉淀下来，唯一发挥的作用就是让房主觉得有钱有资产，但实际上不变现都是虚幻的“估值”，反而会造成资源浪费。从购房者自身出发，居民疯狂加杠杆购房，会对日常消费能力形成产生一定的挤出效应；从社会层面出发，大量的住房集中在少数人手中，刚需人群住房短缺，而无真实需求的炒房族持有多套房产，会扭曲资源配置，造成资源浪费，并且在一定程度上拉大了阶层之间贫富差距。第三，扭曲了产业信号，导致房地产行业非理性繁荣，不利于经济转型。房地产企业通常以销售为重要依据来决定投资。因此如果销售额中包含了很多非刚需的成分则会导致房企过度投资。如2013年房地产销售十分火爆，2013年2月全国商品房销售面积累计同比接近50%，中央对房地产的预判是供给不足，要求千方百计增加房地产供应，在这样的背景下，房企在三四线城市并无实际需求支撑的情况下，出现了非理性的过度开发现象，这场过热的房产投资最终导致三四线商品房库存的大量积压。2014年三四线商品房可售面积曾攀升至17.5亿平方米，需要3年多的时间来消化。2015年末中央对房地产的表态转为“化解房地产库存”，房地产库存高企成为经济增长乏力的重要原因。自2003年房地产业被确认为拉动中国经济发展的支柱产业后，成为经济增长的重要推动力。但也需要注意到，房地产是典型的资金密集型产业，资金投入大，本身并没有多少科技含量，若建成后被空置，房地产则会沦为资金的蓄水池，大量资金被沉淀，而这些稀缺资金本可以在实体领域、在新兴制造业发挥更大的效用，结果导致资金脱实向虚，制约经济转型。第四，形成投机性既得利益群体，不利于房产税等房地产长效机制改革，不利于社会公平和社会福利的进步。空置房的房主大部分是拥有多套房的高收入的富裕阶层，当空置间接推高房价的时候，他们会因此受益，但从整个社会来看，这严重损害了无房刚需群体以及大部分中低收入阶层的利益，他们要么买不到房，要么为房子付出更高的代价。既得利益群体更倾向于反对不利于房价和解决空置问题的改革政策，成为改革的绊脚石。四、空置的对策：给出答案很简单，承认问题不容易解决空置问题并不难，大部分国家是通过税收来进行调节。除了针对所有住房的房产税之外，专门针对空置房的空置税或者相关税种是最常用也是最有效的方法。从全球经验来看，这能有效的引导部分存量空置变成楼市中的有效供给，很多出台空置税或者相关房地产税的发达国家住房空置率长期保持在较低水平。国际上常用的空置税有两种：一种是征收真正意义上的空置税，即对符合空置条件的住房加征空置税；另一种是对二手房的交易环节征收印花税和流转税，这种房产税也是出于降低空置，属于广义空置税的范畴。狭义空置税：为提高住宅和土地的利用率，法国、温哥华和澳大利亚的维多利亚州均直接对区域内的空置住宅征收空置住宅税。法国关于空置的定义较为严格，对两年内每次连续居住时间均小于30天的房产开征空置住宅税，空置税以住宅所占用土地租金作为税基，前三年适用税率分别为10%、12.5%和15%，空置年份越长，对应税率越高。温哥华以空置住宅的评估价值作为税基，对1年内无人居住达到180天的房屋征收1%的空置税，并且政府对居民的空置土地也进行征税以防止居民拆掉空置的住宅。澳大利亚维多利亚州对辖区内空置率较高的区域征收空置税，对超过6个月空置的住房，以房产增值部分作为税基征收1%的住宅空置税。广义空置税：部分国家如英国和韩国虽未专门设置空置税，但当地政府对居民多套房征收的印花税和转让税也可被视为广义上的空置税。在英国，居民第二住房需多缴纳3%的印花税，印花税以房屋价值为基础，二套房适用税率最高可达15%，此外，英国也允许地方政府对空置房屋多征50%市政税以增加空置房屋的持有成本；在韩国，以住宅的增值部分为基础，政府对居民首套房仅征收9%的转让税，而对二套房最高将征收60%的转让所得税。通过提高多套房的转让所得税税率来抑制居民过度持有房产的投机行为，二手房持有量的逐步减少将有效的控制存量住房的空置规模。总的来说，中国的房地产空置率明显偏高，这既有房地产周期等客观的经济原因，也有房地产税等主观的政策原因。但不管什么原因，这个问题都已经给社会公平和经济发展带来了巨大的扭曲。在中央定调房住不炒的大背景下，未来想解决这个问题并不难，难的是先承认问题、正视问题。感谢实习生沈臻之（中央财经大学）、李守坤（中国社科院）对本文的贡献。...

　　到手的打新股票从自己的股票账户里不翼而飞，着实让投资者郁闷。　　5月3日之后，有多名投资者在老虎社区投诉，声称自己老虎账户里的云集打新股开盘前持有140股，开盘后只有30股。也有的用户表示，自己意向申购已确定200股，开盘后却只中了80股。投资者接连表示：“被骗了”。　　针对这一事项，5月3日，老虎证券以“老虎通知”的形式简单对投资者进行通知，称“因公司减少发行规模，盘前分配有所调整，导致部分打新仓位更新”。5月7日，随着舆论不断发酵，老虎证券正式向投资者致歉。在致歉帖子里，老虎证券解释此次事件实属突发，今后一定优化改进以提高用户体验。同时，由于美股打新和A股打新存在差异，投资者对老虎证券的操作产生了误解，但老虎证券的操作并未违背美国监管制度。　　据悉，5月3日当天，中国会员电商云集在美国纳斯达克正式挂牌上市。上市当日，开盘价13.42美元，较11美元的发行价涨22%，截至当日收盘，股价报收14.15美元，上涨28.64%。此前，在云集向美国SEC提交招股书显示，老虎证券与摩根斯坦利、瑞士信贷、JP摩根、中金公司为其承销商。　　按此计算，参与打新的股民，在上市第一天，每股中签股可获3.14美元的收益。看似到手的鸭子飞走了，这让投资者在情绪上难以接受。　　老虎证券方面对AI财经社表示，老虎证券也有苦衷。因为云集临时减少发行量，老虎证券也随即更改了分配数量，最终导致对客户展示的中签数量与实际数量出现差异。据腾讯科技报道，根据美国IPO研究公司IPOBoutique.com公布的信息显示，云集在首次公开募股中发行1100万股美国存托凭证。与招股书显示的1350股相比，减少了250万股，大约减少18.5%。　　投资者计算自己打新股数量的差额。有人反映称，自己的中签数量减少幅度大于四分之一。　　老虎证券解释，老虎证券秉承着“普惠制+认购数量优先”的原则，普惠制是为了让更多的用户获得中签机会，“认购数量优先”是指以综合加权的方式向申购数量多的用户分配更多的股数。所以，云集投资者调整后的中签数量并非按照上述比例来缩减，而是“通过系统中一系列的算法计算出来”。在打新人数过多，相对可分配额度较少时，不排除“有些用户会出现中签为0”的情况。　　在致歉帖子里，老虎证券称，虽然老虎实际获得额度少了，但仍是互联网券商中获配额度最高的。　　同时，老虎证券方面向AI财经社解释，与A股、港股不同的是，美股并没有打新这一概念。美股新股IPO没有公开认购环节，由承销商或具有分销资格并获配新股分配额度的券商，自行决定如何分配给参与认购的投资者。有文章称，老虎证券打开了华人美股打新的先河，为普通投资者提供了打新机会，打破了机构和高净值人群对美股新股申购的垄断。　　除此之外，美股新股和A股新股的交易方式也存在不同。由于美国新股实行T+2进行清算，因此在上市首日时股票还未交割到打新账户。这样就意味着，老虎证券对客户展示的中签数量与实际数量虽然出现了差异，与A股打新不同的是，对于投资者本人来说，并没有出现实际意义上的权益受损。　　（图：老虎证券创始人兼CEO巫天华）　　但是，依旧有投资者想要讨说法。有投资者称，既然公布了中签数量，就已经和客户达成了协议，突然调整分配数量，有违契约精神。老虎证券告诉AI财经社，作为一家拥有美国牌照的券商，老虎证券受美国证监会的监管，这次变动是根据实际情况缩减打新股数量，从操作流程上讲，是合规的。“美股市场上，各券商根据自己的商业惯例分配获得的新股额度给用户（偏向长线基金和战略投资者），并没有统一的分配规则”。　　有的投资者抱怨，“不要脸啊，涨了就少，破发就多”，“吃相太难看了”。据悉，2018年8月，拼多多上市美股，开盘第五天遭遇破发。在拼多多打新之时，普通投资者通过老虎证券打新，中签概率高达26%。　　老虎证券在致歉帖子中提到：“在新股分配过程中，老虎证券与清算合作伙伴，在美国监管制度之下共同完新股分配，我们不会也无可能私自挪动股票或任何资金。”　　根据公开资料，老虎证券成立于2014年，是一家高速成长的互联网券商。2019年3月20日，老虎证券在美国纳斯达克挂牌上市，股票代码为TIGR。截至北京时间5月9日16时，股价10.73美元，市值14.46亿美元。　　在老虎证券的官网上，老虎证券介绍本机构拥有美国、新西兰、澳大利亚三个国家的券商牌照。作为一家互联网券商，投资者可以足不出户，开通美股港股账户。凭借牌照优势，公司CEO巫天华曾说：“老虎与没有券商牌照、只拥有前端软件的流量平台有本质上的区别。”　　在致歉信下，也有投资者对老虎证券表示体谅，随后将矛头指向临时变更发行数量的云集，称其临时改变发行数量“不要脸”。据悉，上市六天后，云集股价回归平稳。截至北京时间5月9日16时，股价报13.24美元\/股，市值28.55亿美元。...