导语：从市场、政策再到监管，都要求各家券商“求变方得生存”。

　　2019年6月20日晚，新三板挂牌证券机构联讯证券(830899.OC)宣布，公司由无实际控制人变更为广州经济技术开发区管理委员会。此前，广州开发区金控通过协议受让股份，目前持有联讯证券股份比例为47.24%。

　　另据资本邦了解，6月18日晚间，哈尔滨高科技(集团)股份有限公司发布公告称，哈高科拟以发行股份方式购买新湖控股等股东持有的湘财证券股份，并同时募集配套资金，预计本次交易涉及金额将达到重大资产重组的标准。

　　在国资相继“举牌”并购券商同时，联想却联合旗下上市公司拉卡拉要成立一家新券商!6月17日晚间，拉卡拉宣布，其与联想控股、鼎珮证券拟共同投资15亿元，发起设立联信证券;其中，联想控股持股51%，鼎珮证券及拉卡拉则分别持股25%和24%。

　　在各路资金不约而同“瞄准”券商这门生意时，券商业本身已发生巨大变革!

　　一.券商大变局

　　1.行业并购重组大幕拉开，行业集中度将进一步提升

　　(1)中信证券拟收购广州证券100%股权

　　5月31日，证监会官网显示，中信证券提交的发行股份购买资产的并购重组许可申请被证监会正式接收。

　　根据收购方案，中信证券向越秀金控及其一致行动人金控有限购买剥离了广州期货和金鹰基金股权后的广州证券100%股权，作价134.6亿元。

　　中信证券此前回复监管问询时表示，广州证券未来将定位为中信证券在华南地区从事特定业务的子公司，业务区域将主要集中在广东省(深圳除外)、广西壮族自治区、海南省、云南省、贵州省，进一步巩固其在华南地区的业务竞争力。

　　年初至今，根据各地证监局公示信息不完全统计发现，2019年以来广州证券预计裁撤分支机构已达19家，涉及17个省市。在裁撤分支机构中，有青岛、宁波、苏州3家分公司，其余均为各地营业部。

　　进入5月份后，广州证券密集申请撤销一些分布在东北、华北、湖南、福建等地的分支机构，也对海南及贵阳的分支机构提出了撤销申请。

　　为实现此次收购，中信证券拟发行7.93亿股股份。交易完成后，越秀金控及其一致行动人金控有限合计持有中信证券6.14%的股份，成为中信证券第二大股东。

　　东北证券在其研报中表示，证券行业的并购整合中，被收购券商净资产较大的情况下一般采用发行股份的方式，而净资产较小的券商直接以现金收购。

　　此外，研报还指出现金收购在并购整合中比较受青睐。原因主要有二：

　　1、现金收购不会扩大股本，摊薄上市公司股东权益，影响股东分红，未来不会存在解禁压力。

　　2、现金收购可简化收购流程、提高收购效率和并购重组成功概率。

　　但也有不少券商选择发行股份的方式进行收购，如民族证券、宏源证券和广州证券。

　　被收购时的净资产分别为75 亿元、169 亿元和 109 亿元，均属于净资产相对较大的券商，若以现金收购将给收购方带来较大的现金流压力。

　　(2)天风证券拟收购恒泰证券29.99%股权

       5月29日，天风证券(601162.SH)发布公告称，公司已与北京庆云洲际科技有限公司等9家交易对方签署股权收购意向性协议，拟收购其合计持有的恒泰证券29.99%股权。如果此次收购成功，天风证券将成为恒泰证券单一大股东。

图片来源：公开资料，东北证券

　　从天风证券2019年一季报可以看出，对外业务中，经纪业务为天风证券主要来源，2019年Q1季度该业务同比下降6.93%，资管业务收入同比下降5.58%，投行业务同比增长41.23%。

图片来源：天风证券2019年一季报

　　资料显示，天风证券在分支机构方面与头部券商相比明显数量偏少，目前拥有营业部98家，集中在湖北、广东、上海、四川、江浙等地。

图片来源：券商中国

　　而恒泰证券现有证券营业部144家，主要分布于内蒙、吉林、北京等地。

　　恒泰证券分支机构在华西、华北地区布局较早，资源开拓挖掘较深区域，正好与天风证券实现错位互补。

图片来源：东北证券研报

　　从其他收购案例来看，其收购原因也主要是实现为了实现强强联合，资源互置。

　　中信建投分析师赵然表示，2016年以来，不温不火的市场行情导致券商表现分化：大中型券商依托综合实力独善其身，并通过积极的再融资举措积累充足的资本金;小型券商业绩表现相对不佳，估值中枢持续下行。

　　“在此背景下，证券业外延扩张的性价比凸显。本次天风证券对恒泰证券29.99%股权的收购，正是这一整合大潮的延续，行业马太效应持续加剧，大中型券商的领先优势得到巩固。” 赵然表示。

　　2.券商分支裁剪速度加剧

　　2019年前4个月，有13个券商分支机构宣布撤销，与此同时，又有59个新设分支机构获批。

图片来源：券商中国

　　其中，新增券商分公司7家，新增券商营业部52个。

图片来源：券商中国

　　此外，2019年前四个月，已有4个分公司和9个营业部宣布裁撤——共计13个，涉及8家券商，平均每月3.25家。

图片来源：券商中国

　　而据此前券商中国不完全统计，2018年全年共有21家券商裁撤32个分支机构，月均2.67家。显然今年前四个月撤销速度高于2018年全年平均速度。

　　从撤销的类型来看，今年宣布裁撤分支机构的几乎全部为中小型券商，撤销的分支机构的分布也较为零散，既有深圳、东莞这样的珠三角城市，也有大连、青岛这样的环渤海城市，也有位于郑州、徐州这样的中原腹地。

　　华南一家上市公司高管透露，券商裁撤营业部主要有两种可能：一是当地的竞争环境恶化，不再适合券商分支机构开展业务;二是营业部长期达不到总部设定的KPI指标甚至持续亏损，为了止损才选择裁撤。

　　资本邦获悉，中信证券也在其年报中表示，将分支机构作为承接公司各项业务的区域落地平台，持续做大客户市场；华泰证券透露，欲全面推动营业网点功能定位转型，深化线上线下渠道合作；招商证券则表示，要提升分支机构综合经营业务实力。

　　3.券商行业人事变动频繁

　　据资本邦不完全统计，2019年以来，分别有中信证券、申万宏源、银河证券、光大证券等多家券商高层人事变动。

　　此外， “金融1号院”数据显示，今年以来25家上市券商中有近百位董、监、高的职位出现了调整，其中有8家上市券商董事长、副董事长及总裁、总经理职务发生变更，七成上市券商董监高职位出现调整。

　　对于年内各家券商离职、调整的原因，总体来看，原券商高管们到龄退休、工作调整、个人原因三大因素占比较大。

　　人事变动不仅仅体现在高层，据中国证券业协会数据显示，有数据可比的121家证券公司从业人员总数为33.14万人，较2018年减少4396人，由于基数庞大，降幅仅1.31%，占比仅为1.33%。其中，由于人数较多，人员减少最多的则是证券经纪人、一般证券业务人员，分别减少5150人、2425人，其余业务线全部呈现人员流入状态。

　　4.“经纪业务”转型 “财富管理”

　　资本邦不完全统计了解到，截至2019年6月中旬，已有至少13家券商企业有新动作显示将经纪业务转型财富管理。

　　2019年1月，银河证券与宜信财富在财富管理领域达成战略合作协议，还在发布会上推出移动端“中国银河证券”app4.0。早在2018年初，银河证券就与阿里云签署全面数据智能化战略合作协议，借此提升财富管理科技服务水平。

　　5月27日下午，银河证券在其干部任免事项宣布会表示，原总裁到龄退休，新的公司总裁、党委副书记由原申万宏源集团总经理陈亮出任。公开资料显示，陈亮从事券商行业25年，整体券商从业经验偏经纪业务。从履历来看，陈亮参与了申万宏源改组、合并的全过程，他的工作经历侧重于经纪业务。

　　整体上来看，目前整个行业的财富管理尚处于起步阶段。相关分析认为，对于券商来说，首先需要设计一套特色财务管理产品及路径，然后利用其自有客户进行推广，形成模式后进行市场拓展。

　　对于券商业务的转型：

　　华创证券的观点是，在传统业务恢复性增长+创新业务有所突破的预期下，预计行业今年ROE(净资产收益率)有望回到8%，而龙头公司很大概率能突破10%。“从C端的流量红利到B端的资本护城河，竞争态势的累积转变将促使券商进一步分化，龙头不断集中，B端业务优势明显的券商是未来行业的核心资产。”

　　广发证券则认为，囿于政策与业务的双重约束，国内证券行业杠杆倍数难以实质性提升，因此提升ROE的重任将落在提升ROA(资产回报率)肩上。

　　从最近2年-3年国内证券行业实践来看，衍生品业务(场外个股期权、股票期权等)、投行资本化业务(投行+私募股权基金)、财富管理业务是前景广阔的高ROA业务。

　　并购重组、业务整合、定位的转变——证券行业“暗潮涌动”。

　　二.变局前，券商经历了什么?

　　1.科创板倒逼券商进行多元化改革

　　科创板注册制推出，对于券商来说，又是一大考验。

　　科创板实行市场化询价定价机制，精简优化现有发行条件，这就要求券商在在承担把关责任的同时，需要站在投资者的角度市场化询价，并可出资跟投，这对券商的直投、信用、做市、一二级市场的研究能力、投行的资源储存具有一定挑战。

　　相关变化对于原先券商依靠通道红利的优势有一定程度弱化，将倒逼投行模式转型，联动多项业务协作。

　　当然，制度创新带来风控挑战。科创板发行、上市、交易各个环节均进行创新，券商作为中介机构需持续提升对风险的识别、把控能力，合规发展，保护投资者利益。

　　华创证券分析认为，科创板将主要增厚券商的投行收入，同时利好直投的业绩兑现。券商的研究、定价、销售等能力将受到充分检验，业务布局多元化且成熟度高的券商料将率先受益。

　　财富证券更是大胆预测，科创板可为券商每年带来53亿元的增量业务。“科创板推出后，为券商带来的业绩增量将主要来自投行、直投、经纪、信用业务，中性假设下，预计科创板每年可为券商带来53亿元的增量业务，其中投行业务50亿元，直投业务3亿元，占2018年券商全年业绩的3.8%。”

　　2.一季度普涨与四月份普跌：券商业务跟着市场和政策走

　　资本邦不完全统计发现，A股上市券商公司2019年一季度总营收为976.64亿元，相比于去年同期增长51.39%。

　　其中，经纪业务、资管业务、投行业务、投资收益贡献比例分别为18.68%、6.16%、6.86%和22.73%，相比于2018年同时期分别下降了6.56%、3.20%、2.54%和3.13%。

　　资本邦记者分析35家A股上市券商企业2019年一季报发现，营收规模在50亿以上的有6家(第一梯队：绿色板块)， 10—50亿元规模的有21家(第二梯队：蓝色板块)，10亿规模以下的有8家(第三梯队：红色板块)。

　　注：业绩数据均来自于各家券商合并利润表。

　　具体来看，A股35家上市券商2019年第一季度营收共计976.64亿元(人民币，下同)，同比增长51.4%。

　　其中，中信证券该季度营收105.22亿元，为该板块贡献了10.87%的营收，排名第一。

　　就营收同比增幅而言，东北证券以140.70%的增幅居涨幅榜首位，35家券商中，除华林证券该报告期内营收同比微幅下降1.41%，其余证券营收净利均实现增长。

　　经纪业务：8家券商业务规模超10亿 6家负增长

　　从业务类型来看，2019年Q135家上市券商共实现经纪业务收入182.45亿元，比去年同期162.86亿元增长12.02%。

　　值得注意的是，中信证券经纪业务收入在该报告期内同比下降8.65%，其余头部券商企业该业务均实现稳步增长。

　　此外，还有5家券商该业务也出现业绩负增长情况，主要是第二梯队的中级券商企业。

　　投行业务：一季度投行业务收入整体同比增长10.46%

　　投行业务方面，2019年Q135家上市券商共实现投行业务收入67.02亿元，上年同期为60.67亿元，同比增长10.46%。

　　20家券商投行业务收入在亿级以上，14家券商该业务呈下滑状态。该业务业绩下滑的企业中，第一梯队有4家，第二梯队有7家，第三梯队有3家。

　　资料显示， 2019年一季度沪深两市成交量大幅回升，截至2019年3月20日，两市日均成交额为5482亿元，较2018年日均成交额提升37%。

　　从但月份数据来看，1月日均成交额为2967亿元，2月日均成交额为5890亿元，3月至今日均成交额，屡次突破万亿元，创下2015年11月以来的新高。

　　但是到4月份，沪市日均交易量为3610亿元，环比下降8.89%，深市日均交易量为4435亿元，环比下降9.69%。

　　对应15家发布4月份业绩的券商业绩来看，券商完全被带着走。

图片来源：中国经济网

　　相比于2019年一季度普遍上涨的业绩， 就连券商龙头企业中信证券营收环比下降40.10%，净利润环比下降61.99%。

　　资管业务普跌 资管新规7月1日起施行

　　2019年一季度，A股35家券商企业共实现60.22亿元业务收入，同比下降9.36%。在此强监管之下，2019年一季度券商资管业务收入出现大面积下跌。

　　该报告期内，中信证券资管业务同比下降12.76%，国泰君安下降16.45%。只有南京证券、长江证券、第一创业等10家券商实现该板块业绩的增长。

　　据中国基金业协会数据显示，资管新规落地前的2018年一季度末，券商资管定向资管计划、基金公司及子公司单一产品规模分别为14.07万亿元和9.84万亿元，合计为23.91万亿元。而2019年2月底，券商、基金公司及子公司的存续的单一产品规模合计仅为19.19万亿元。

　　这意味着，334天里，单一类资管产品规模减少4.72万亿元，平均每天“蒸发”141.32亿元。

　　对此现象，首创证券研发部总经理王剑辉表示，券商资管收入下滑主要因为资管新规后通道类业务逐渐退出历史舞台，使得券商整体资管规模暂时出现下滑。

　　华宝证券分析师徐丰羽则表示，在资管行业进一步规划过程中，各类相关机构需要在统一监管标准下重新竞争。

　　显然，券商资管想要在竞争中拔得头筹，应当依靠券商牌照充分发挥“全业务链”优势，利用证券公司各个业务板块，链接资管业务资金端、产品端及资产端，以证券公司全牌照优势的“不变”应对行业格局的“万变”，逐步回归券商资管“代客理财”的本质。

　　2019年6月4日，中国证券投资基金业协会发布了《证券期货经营机构私募资产管理计划备案管理办法(试行)》，对证券公司、基金管理公司、期货公司等机构及其子公司的私募资管业务进行规定。新规将自今年7月1日起实施。

　　资本邦梳理重点如下：投资经理应取得基金从业资格;备案前不得开展投资活动;备案不代表合规保证 投资者应自行识别风险;托管人应当在每年度结束之日起四个月内，编制私募资产管理业务托管年度报告，向证券投资基金业协会报送;绿色通道：证券投资基金业协会对符合国家战略要求和监管政策导向的资产管理计划设立备案实行绿色通道。

　　券商七月份业绩，或许还会随着资管新规的施行，有一定程度震荡。不仅仅是资管业务，整个行业的监管似乎也在加强。

3.行业监管严格到券商机构合规人员比例

　　近日，新时代证券就领到一张近4500万的大罚单，原因是：对四年前承接的一单并购重组项目中并购标的资产业绩预测存在误导性描述。

　　无独有偶，2019年1月28日，江苏证监局决定对华创证券及相关责任人采取出具警示函的监管措施。

　　江苏证监局核实：华创证券及相关责任人在尽职调查阶段，未采取有效手段对发行人之实际控制人庄敏的对外投资信息进行核查，亦未对部分大额其他应收款的形成原因、构成内容进行核查，未能勤勉尽责并保持应有的执业谨慎;此外，华创证券在受托管理阶段，对发行人合同执行与约定严重不符、实物流与资金流明显不匹配的2.75亿元募集资金使用情况(实际被发行人原实际控制人占用)未予以充分关注，从而未进一步审慎核查并独立判断，导致最终未能识别并督促发行人纠正募集资金使用违规的情形。

　　除了新时代证券，华林证券、开源证券、财富证券，首创及西部券商今年也相继遭罚。

　　对证券从业人员的处罚，一般都集中于违法买卖股票，证监会还对原方正证券、东吴证券、中航证券员工下达监管罚单，今年罚单金额就超2000万元。

　　作为券商业第一例因合规人员比例低于1.5%， 东海证券被监管。

　　2019年4月16日，经江苏证监局查实，东海证券总部合规部门中具备3年以上证券、金融、法律、会计、信息技术等有关领域工作经历的合规管理人员数量占总部工作人员总数比例低于1.5%，故决定对东海证券采取责令改正的监督管理措施。

　　凡此种种，从市场、政策再到监管，都要求各家券商“求变方得生存”。