不良资产市场参与处置的主体 逐步由此前的四大AMC扩容至“4+2+N+银行系”格局。

参与者不断扩容之时，时下的不良资产价格是否存在泡沫，受到多方关注。中国不良资产行业联盟常务副主席兼秘书长秦丽萍直言，2016年底以来，不良资产包价格就持续上涨。“越来越多朋友抱怨目前的（不良资产）价格拿下来，在实体经济表现不佳的这个周期里很难实现投资回报。”

“目前不良资产市场已成为万人追捧的投资热点，不良资产包价格居高不下，存在泡沫已成为业内共识。”华融资产管理股份有限公司董事长赖小民认为。

业内人士分析称，当前资产包价格上涨，一是因为这一轮的银行不良资产质量好，均有抵押物或抵押物在估值上足值；二是四大AMC回归主业，民间资本参与踊跃，从而使得价格整体提高。

未来不良资产包价格是否仍会持续上升？湖岸投资董事长张征认为，资产包价格由供需双方决定，未来价格不好预期。“如果明年银行处置压力增大，同时市场资金相对紧缺，这种情况下价格可能就不太会涨了。”

无疑，不良市场规模仍将持续攀升。多位业内人士认为，未来不良将是长期持续经营的行业，可能不会获得超预期的暴利，但会带来稳定持续的回报。不过伴随参与主体扩容，也有业界人士认为，未来赚钱可能也将增加难度。

资产包价格上涨

伴随着不良资产市场参与主体增多，不良资产价格战日益激烈已是不争事实。

赖小民称，从一级市场看，商业银行利润压力大，追责严格，最大限度留存不良资产处置利润诉求大。目前多数地区竞标时，都采取多轮报价的方式，有的甚至达到十几轮报价，引发资产管理公司的激烈价格战，推高了资产价格。

此前，某大行二季度资产包竞价情况统计表显示，8个省份不良资产包的平均折扣率超46%。

其中，信达买包的平均折扣率为48%，最高的为65%；华融的平均折扣率为43%，最高的为55%。而浙江省地方AMC拿的一个包折扣率高达70%以上。

“其实这个数字还算保守，我们了解有些资产包在江浙一带处理九折本金。”秦丽萍表示。

无疑，参与者不断扩容带来的不良资产包需求增加，是价格上涨的重要因素之一。不良市场参与主体逐步由此前的四大AMC扩容至“4+2+N+银行系”的格局。

4即四大AMC，2指允许每省设置2家地方AMC。

据统计，截至10月，地方AMC注册成立家数达到43家，还有15家正在筹建。N即诸多非持牌民营、外资机构，主要参与不良二级市场，银行系即银行系债转股实施机构。目前工、农、中、建四大行的债转股实施机构均已顺利开业。

除此之外，目前各大银行也在加强不良处置力度，如平安银行在精简总行一级部门的同时，增设特殊资产管理事业部，专职经营、清收、处置不良贷款。

另一方面，当前资产包价格上涨也与资产质量提升有关。

不良资产主要是债权，其底层价值主要就是抵质押物的价值，因此抵质押率直接决定资产包的价格。“我们将能收集到的资产包成交价和底层资产做过较详细的分析，抵押率从百分之四五十逐步上升，有的包已经到了90%。质量更好的包相应需要付出更高的价格。”张征指出，某些地区某些特定的包价格超出合理范围，可能有我们没看到的价值，比如一块土地他有把握能将其变性，但我们认为只是一个想法。

不良投资策略：价值提升

“不良资产的出现是客观的，不能否认的。银行既然是风险行业，怎么可能没有（不良）。”南南合作金融中心主席、银监会原副主席蔡鄂生在“《财经》年会2018：预测与战略”上表示。

多位业内人士认为，未来不良市场仍将有一个攀升的过程。赖小民称，按照目前不良贷款的增速，不良贷款总额有望在2020年达到3万亿元。随着金融“去杠杆”进程的推进，今后2-3年内（即指2017-2019年），不良资产总量仍会在合理范围内缓慢上升，其处置出清还有一段持续过程。

工商银行城市金融研究所副所长樊志刚认为，目前到了中国商业银行不良贷款顶峰的前夜，即将到达拐点。不过基于积存的矛盾下一步还会继续释放，不良仍会继续攀升。“可能到明年或者2019年上半年中国商业银行不良贷款将会达到一个顶峰，然后开始出现绝对量的下降，同时不良率也会下降，重新走向‘双降’”。

虽然不良市场规模仍将攀升，但伴随着参与主体的不断增多，未来市场竞争将更加激烈。张征认为，以后不良处置机构赚钱可能更为困难，盈利情况主要取决于资产处置能力。

“未来投资不良策略主要价值提升，因为资产包转卖获益有上限，而价值提升没有上限。比如一个企业我们打折拿下债权，如果企业质地不错，可以注入流动性帮助它恢复成为正常企业，把正常企业卖掉，其中的价差就比较大了。”张征表示。

他同时认为，不良资产处置的过程也促进了产业结构调整的实现。“比如一个工业园区内都是同一行业上下游，行业需求萎缩可能园区整片形成不良，如果一家家和银行打官司，园区清理出来将是一个缓慢过程。如果我们进行批量处置，其实是帮助政府完成了腾笼换鸟，落后产能处置之后，进入园区的自然就是相对优势的产业。”

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