相比于A股上市的高门槛，登陆新三板对于中小企业来说要容易很多。新三板挂牌企业数量已超1万家，扩容两年以来，挂牌企业已经是原来的20多倍，市场空前繁荣。但是在新三板、创业板中始终存在着一批长时期横盘、不涨不跌、成交量稀少的股票，业内把其称为“僵尸股”。

　　市场存在过半“僵尸股” 《中国新三板创新与发展报告（2017）》显示，在所有新三板挂牌企业中，全年仅有4240家挂牌公司参与了交易，全年股价长期低于1元的“僵尸股”有5500余家，占总数的59%。

　　中泰证券做市业务部投资研究部总经理刘飞告诉《经济》记者，从券商投资策略和投资偏好上看，除了房地产和受新三板限制的行业外，新三板市场的构成与国民经济的企业比例构成非常相似，工业占50%，信息技术占20%，所以新三板哪个行业存在“僵尸股”，实际也反映了当下国民经济某个行业发展的困难。“目前农业企业信息真实程度仍与A股差距较大，投资会有很多‘坑’，所有投资公司对新三板上的农业企业根本不会碰，致使农业企业存在大量的‘僵尸股’。”

　　而根据新三板研究院统计的数据发现，在新三板企业中，住宿和餐饮业出现“僵尸股”的概率比较高，同时也很难出现“牛股”。截至2017年第一季度，住宿和餐饮业的“僵尸股”占两者行业总挂牌数量的50%；其次是交通运输、仓储和邮政业，达到48.57%。

　　“僧多肉少”是主因

　　那么为何新三板市场存在如此之多的“僵尸股”，其又反映了哪些问题？

　　刘飞表示，“僧多肉少”是存在“僵尸股”的主因。

　　“据我们统计，去年年底新三板投资交易户为20多万，但这20多万户中，有大约10万户是只能买卖自己股票的原始股东。而且除了这10万户，还有很多是在去年股转系统监管比较放松时开户的，大部分没有过多交易，或者不交易，那么总结起来，有交易记录的也就5万户-6万户。”刘飞说，A股市场有1.3亿开户量，服务数千家企业，而新三板有1万多家企业，却只有五六万投资者，从比例上看就没法活跃新三板市场，大量企业没有交易是很正常的。

　　民生证券研究员伍艳艳向《经济》记者表示，出现大量“僵尸股”的首要原因是制度上的漏洞，其次才是挂牌公司的经营问题。比如，交易门槛为500万元实在过高，致使买方很少。另一方面，缺少竞价交易。“目前新三板的交易方式只有做市商转让和协议转让，而协议转让是买卖双方在私下的交易，交易价格与实际价值会有出入，不具备市场价值公允性，成为滋生‘对倒交易’的温床，导致投资者望而却步，阻碍新三板市场的流动性。”

　　除此之外，刘飞补充说，“僵尸股”也存在两极分化，有非常优秀的企业和真正的“僵尸企业”。其中优秀的企业沦为“僵尸股”的原因有两个。其一是，虽然这些企业盈利状况很好，但是其股权集中不愿意去交易，也不愿意让股票被其他人买到。比如恒大淘宝，市值为190亿元（数据来源自《2015球队市值排行榜》），去年却全年无交易，被划归“僵尸股”行列。原因是恒大淘宝的股份此前被恒大集团和阿里巴巴各持一半，场内根本没有一股流通股。其二是因为新三板挂牌企业毕竟有公开市场的关注，愿意披露年报，有券商和会计技术来规范，相对其他企业是比较优质的。“但是，因为上新三板每年要交券商持续督导费、律师事务所和会计师事务所的服务费、股转公司的管理费合计高达30万元-50万元，这对于一些刚跨过盈亏平衡点的企业来说无疑是一笔不小的费用。所以，为了规避成本，很多企业就放弃了上新三板的业务，发展以外的业务，致使形成‘僵尸股’。”

　　除了上述情况，还有一部分“僵尸股”反映的是业绩颓废，始终“僵而不死”的企业。刘飞告诉《经济》记者，根据他们的投资经验发现，股票交易量较低的挂牌企业，有一半以上去年业绩同比出现下滑。例如广电电气(4.47 -0.22%,诊股)，在2015年净利润同比增长率为-79.49%，2016年净利润同比增长率为-1513.45%，基本每股收益-0.12元。又例如创业板易世达(27.15 -0.26%,诊股)，在2015年净利润同比增长率为-45.37%，2016年净利润同比增长率为-875.42%，基本每股收益-0.12元。“如此低迷的收益，定然不会受投资人的青睐。”刘飞说道。

　　“还有一些新三板企业，是在2015年政府有补贴时候进入的，当时流动性比较好，大量企业尝到了甜头，而如今流动性差，致使这部分企业经营不善。”刘飞表示。

　　“僵尸股”暗含风险

　　对于目前“僵尸股”存在的影响，企业和业内人士也有不同的想法。

　　刘飞表示，解决“僵尸股”的问题是一个系统工程，要看挂牌企业自身在资本市场中的定位。

　　有的企业并不在乎自己成为“僵尸股”。“一些企业只把新三板作为通向A股的一个跳板，那么交易活不活跃对其来说并没有什么影响。同时，目前1万多家新三板企业，很多也不具备交易的条件，例如一家公司99%的股份都集中在一个人的身上，企业也不在乎会变成‘僵尸股’。”刘飞直言，如果企业在新三板有非常强烈的交易需求，投资人也想通过二级市场购买股票参与投资，那这部分企业和投资人就特别希望活跃交易市场。

　　但站在整体市场角度看，伍艳艳认为，“僵尸股”的大批量存在已经严重影响了新三板市场流动性，“第一，拉低新三板整体流动性，易造成人们对新三板市场丧失信心；第二，造成新三板挂牌数量虚胖，加大投资人的交易成本”。

　　对此，开源证券做市业务部总经理姚少卿向《经济》记者表示，“僵尸股”的问题急需解决。“因为一个市场只有交易活跃，才能有退出渠道，有退出渠道，投资者才能有信心进入市场。所以股票交易问题不解决，一定会导致新三板投融资受阻碍。另外，只有存在活跃的交易，才能有财富效应，如果交易不活跃，会阻碍企业挂牌的意愿和投资者的关注，导致交易更不活跃，形成负面循环。”

　　此外，中国人民大学国家发展与战略研究院副院长聂辉华在接受《经济》记者采访时表示，“僵尸股”暗含的“僵尸企业”会危及金融系统的安全底线。“第一，它本身浪费了大量的金融、土地、劳动力和机器厂房等重要资源；第二，它依靠补贴或优惠贷款，降低了生产成本，提高了劳动力价格，从而扰乱了正常的市场秩序，甚至可能将正常企业挤出市场；第三，‘僵尸企业’会连累为其投资的正常企业，甚至引起连锁反应，这可能是‘僵尸企业’目前最大的危害。”

　　如何出清“僵尸股”？

　　新三板在资本市场有“中国纳斯达克”之称，其可优化市场结构，实现与世界接轨。那么如何出清“僵尸股”，提高新三板的流动性，是需要解决的问题。

　　刘飞认为，首先应该以分层为导向，区别对待企业，把有意愿交易的企业再重新分一个层，进行制度设计。“比如有500家挂牌企业质量比较好，股权也比较分散，那么这个层就可以开展竞价交易，降低门槛解决‘僵尸股’的问题。”

　　2016年10月21日，股转系统发布《全国中小企业股份转让系统挂牌公司股票终止挂牌实施细则（征求意见稿）》后，新三板挂牌企业退市机制逐渐形成，摘牌和挂牌行为一样，成为一种常态化的行为。“针对无法解决且没有投资价值的‘僵尸股’，该摘牌就摘牌。”姚少卿表示，这样才能让市场新陈代谢，降低质地较差、不受投资者关注的“僵尸股”的比例。

　　其次，姚少卿认为，出清“僵尸股”应该降低500万元的投资门槛。“市场打开了，才能吸引更多投资人进场，才能解决‘僧多肉少’的问题。”

　　但对于这一解决办法，业内也有人认为在短期内无法实现。刘飞的理由是，目前新三板制度有不少问题，在竞价交易何时推出、大宗交易能不能分层、机构投资者和公募怎么入场的问题没解决的情况下降低门槛，是不利于投资监管和市场稳定的。“并且，新三板是国家进行资本市场多层次建设的重要试验田，其本身就与主板有差别，并不需要所有的投资者参与。同时，新三板是一个相对宽松的融资市场，风险比较高、交易体量大，所以为了保护投资者和企业，贸然降低门槛还有一定的风险。”

　　申万宏源(5.79 -0.69%,诊股)证券研究所市场研究总监桂浩明向《经济》记者分析称，作为投资人，要积极寻找“伪僵尸股”投资机会。“在新三板‘僵尸股’中，虽然有些股票没有交易，但是却实施过定增，这部分股票还是有望得到市场的认可。并且从行业上看，对于有投资价值的企业，市场应该给予帮助，力挺潜力产业，帮助其成长。”

　　聂辉华认为，要防止“僵尸股”的不断增长，还要识别“僵尸企业”。“目前对‘僵尸企业’的识别都是事后标准，就是看是否连续3年亏损。这个标准好操作，但无法预防和警示。我们根据国际经济学界的识别方法，提出了一个识别‘僵尸企业’的标准：企业的息税前收入低于当年应付利息；企业上一年负债率超过50%，但仍在借债；连续两年满足上述条件的，就可以当成‘僵尸企业’。”

　　“此外，也要对‘僵尸企业’进行标记，通知银行和地方政府，明确要求对‘僵尸企业’‘断奶’‘止血’，不能再进行补贴和优惠贷款，这样可以部分止损。同时，应该对‘僵尸企业’进行分类，采取多种方法，挽救一批、关闭一批、破产一批。这样多管齐下，假以时日，‘僵尸企业’可以逐步消解。”聂辉华说。

　　刘飞直言，要从根本上解决“僵尸股”的问题，短时间看不大现实，“目前能优化‘僵尸股’数量就是最好的效果了”。存在“僵尸股”问题的企业也要从自身找原因。

　　“对于企业而言，挂牌新三板意味着拿到了股票变现的资格，但不代表企业‘躺着’就能得到融资的特权。所以挂牌后的企业还要积极提高自身业绩，创造品牌价值，提高流动性，让散户和投资者青睐企业的股票，避免挂上‘僵尸股’的头衔。”刘飞说，这就需要企业学会市值管理，获得投资者溢价偏好，并且要处理好与投资者的关系，与市场资本有效沟通。

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