摘要：一家大型券商营业部负责人表示：“尽管没有明确表态支持，此次回应在一定程度上可以理解为，监管默认券商将科创板两融业务平仓的周期设置为T+1，当然券商也可以有其他的设置，只不过要根据综合情况量力而行。”

3月至今，上交所发布了多项政策完善科创板两融规则。但记者梳理后发现，已经出台的规则里并没有对券商两融平仓时间的选择（即在 T+X日平仓）做出明确规定，但市场广泛关注。一时间众说纷纭，更有券商表态称，或将在科创板两融业务中采用T+1平仓机制，而A股一般是T+2。

对此，5月17日，证监会例行新闻发布会上，新闻发言人常德鹏则对这一问题表示：“针对科创板特点及其与主板差异化的交易制度设计，证券公司应秉持审慎原则，严格评估自身风险管控与资本实力。”

证监会的这一表态也被解读为，监管默认了券商可以采用T+1日的平仓设置，但前提是要充分评估自身的风险管控能力。

为何要T+1？

科创板承担了多项政策的实验工作，这便包括多空平衡机制的建立。具体来看，科创板两融规则的设置便是要从一开始就解决科创板“单边市场”的问题。

3月至今，科创板两融规则逐步完善。先是上交所发布《上海证券交易所科创板股票交易特别规定》，明确了科创板股票自上市首日起可作为融资融券标的。随后，在近期上交所、中证金融、中国结算联合发布《科创板转融通证券出借和转融券业务实施细则》。

科创板两融规则持续完善的过程也让市场意识到，科创板的两融机制和A股其他板块两融机制存在明显的差异，因此在一些操作细节上也需要做出对应的调整，例如平仓周期的设置。

“融资融券的基础规则还是要参照之前两融的规则框架，但目前科创板交易制度和A股其他板块有明显区别。规则不同，从券商自己的利益考虑，平仓的时间设置肯定也要做出差异化的选择。”北京地区一家大型券商资产管理部人士告诉记者。

根据记者了解的情况，现有A股的融资融券一般平仓期限为T+2，比如T日日终清算后维持担保比例低于130%的，必须在T+1日提升比例至130%或以上，T+1日终清算后信用账户维持担保比例仍然低于130%的，券商在T+2将执行强制平仓。

“目前A股两融平仓我们设置的警戒线是145%，低于这个数就会和客户沟通追加保证金或抵押物了。如果客户没有进一步的行为，且担保比例低于130%，那么之后一个交易日就会进行平仓。”一家大型券商苏南地区营业部的负责人告诉记者。

但该负责人告诉记者，根据科创板目前的规则，如果还是 T+2的平仓周期，券商很有可能要亏本。因此，在规则并没有明确设置平仓周期的情况下，一些券商已经表态要将科创板两融的平仓周期调整为T+1，即T日日终清算后维持担保比例低于约定比例的，T+1日时如果担保比例继续跌破该约定比例，券商将直接进行强制平仓。

“科创板股票一上市就成为两融标的，有助于投资者借助杠杆操作、加速科创板股价向理性的价值中枢靠拢。依照规则，科创板在上市第一周不设涨跌停幅限制，但并没有实施T+0交易，因此也有不少投资者担心会不会出现过度炒作的状况。” 沪上地区一家券商从事两融业务的人士告诉记者，“显然，这种可能性是存在的，而通过及早引入两融交易，特别是允许券商跟投部分用于融券拆借，就会在一定程度上起到调节股价的作用。但另一方面不设涨跌幅也将两融的风险成倍放大了。券商调节平仓的时间设置也有自己的考虑。”

另有一家北京地区券商人士对记者表示：“对于科创板融资融券业务而言，在涨跌幅限制明显放大的情况下，T+2强制平仓风险太大。按照目前的规则，T+1强制平仓是最合适的。”

记者则了解到，一些券商表达了意愿之后，监管层也做了相应的调研和摸底，因此在5月17日正式就这一问题向市场进行了回应。

常德鹏表示：“针对科创板特点及其与主板差异化的交易制度设计，证券公司还应秉持审慎原则，严格评估自身风险管控与资本实力，完善融资融券风险防控措施与流程，保持科创板融资融券与公司全部融资融券业务总额的合理匹配，优化完善标的证券范围、担保物集中度、授信管理、违约处置等风险管理流程，确保业务平稳有序开展。”

对于证监会的官方表态，前述营业部负责人认为：“尽管没有明确表态支持，此次回应在一定程度上可以理解为，监管默认券商将科创板两融业务平仓的周期设置为T+1，当然券商也可以有其他的设置，只不过要根据综合情况量力而行。”

提升券商两融风控水平

正如前述多位券商人士所言，在科创板新规则下，券商两融业务也面临着极大的风险，这将直接挑战券商的风控管理水平。

“科创板交易机制下，无论是融资还是融券的风险都在扩大，必须提升科创板两融业务风险防控的水平。”前述沪上券商人士指出。

券商也在加强两融业务的风险防控。例如，对科创板上市首日的公司，有些券商决定谨慎开展两融业务。此前，国金证券相关负责人便对21世纪经济报道记者表示：“对科创板上市首日股票是否纳入融资融券标的，拟审慎处理。对公司保荐的股票拟纳入，非我司保荐股票，初期暂不纳入。后续视市场情况调整。”

同时，记者了解到，一些券商还表态为控制相关风险，未来会在科创板两融业务中对客户两融账户中科创板标的资产集中度进行限制，即对客户两融账户中科创板标的资产的占比设置一定比例。

“上市前5个交易日不设涨跌停，这对两融业务是极大的挑战，因此在这个周期中我们对客户科创板两融标的资产的占比有限制，进一步加强约束，降低风险。”前述北京地区券商人士透露。

与此同时，记者获悉，近期为了应对差异化制度下券商可能出现的风控问题，推动证券公司建立符合科创板股票特性的融资融券业务风险管理机制，证券业协会还集中召集了98家证券公司的高管和相关部门负责人，共计259人进行了有针对性的培训。