全球市场再起波澜

受消息面影响，全球市场再度出现震荡。所有的风险资产都遭遇抛售，避险资产则倍受追捧。全球股市、大宗商品市场全线下挫，美债、黄金走高。如果全球投资机构的避险投资情绪进一步升温，年初以来美股与大宗商品双双大涨的好日子可能就此终结。

导读

“市场现在最担心的，是这种风险资产抛售潮正产生难以预知的连锁效应，即欧美股市持续遭遇抛售潮导致对冲基金投资组合亏损加大，进而不得不在新兴市场股市抛售资产套现，回补欧美股市投资组合的保证金缺口，由此带动全球股市出现相继下跌的恶性循环。”

随着美国拟对2000亿美元中国进口商品加征25%关税，全球金融市场交易策略迅速切换至避险模式。

“如今，几乎所有的风险资产都遭遇抛售，避险资产则备受追捧。”美国对冲基金Axiom分析师Gordon Johnson向记者指出。甚至不少宏观经济型对冲基金开启了“无差别”抛售风险资产避险的征途，即便原油供需关系正随着伊朗地缘政治风险事件升级趋于紧张。

市场交易数据显示，截至5月9日20时，香港恒生指数、上证指数、富时中国A50指数、日经225指数收盘分别下跌2.25%、1.48%、0.88%与2.1%；WTI原油期货与伦铜期货在过去24小时内累计下跌1.28%与0.83%；离岸人民币则一度跌破6.85整数关口，触及1月10日以来最低点6.8508。

与此同时，投资高安全性的中美债券则受避险买盘刺激，收益率双双呈现下降趋势，10年期中美国债收益率较前一日分别下跌11个基点与30个基点，分别触及3.344%与2.448%。

在Gordon Johnson看来，这背后，是多数大型投资机构尚未准确估算中美贸易谈判出现“极端状况”将给全球经济增长造成多大的压力，因此只能先调低各类风险资产的仓位，以“避险自保”。

“若中美贸易谈判短期内仍未传出积极信号，这种无差别的风险资产抛售潮还将持续一段时间。”Gordon Johnson直言。近日他听说部分以沽空获利为主的基金已将WTI原油期货均衡价格调低至55美元/桶左右，将10年美债收益率调低至2.3%，较当前市场价格低了约20%与8%。

值得注意的是，随着美股等风险资产被集体抛售，投机资本开始押注VIX恐慌指数大幅飙涨，狙击庞大的VIX恐慌指数空头头寸。

“尽管此举难度很大，稍有不慎反而引火烧身，但在中美贸易谈判不确定性增加的情况下，这些投机资本愿意铤而走险。”一位美国量化投资对冲基金经理指出。

“无序”抛售风险资产

在对冲基金MKS PAMP分析师Sam Laughlin看来，美国突然宣布加征中国2000亿美元进口商品关税，彻底激发了全球金融市场的避险情绪。

“此前多数投资机构对中美贸易谈判达成协议持乐观态度，但随着美国明确表示即将加征关税，不少投资机构迅速做出反应，至少会调低5-10个百分点的风险资产投资比重。”他指出，“毕竟，中美贸易谈判出现‘极端情况’，全球风险资产势必遭遇新一轮猛烈抛售潮。因此谁‘逃’得越早，反而越安全。”

记者多方了解到，当前华尔街对冲基金抛售风险资产的力度，与10年期美债收益率跌幅呈现较高的相关性——比如9日美股开盘时10年期美债收益率一度跌至过去5周以来最低点2.433%，促使对冲基金加大美股抛售力度，即便抄底资金入场令美股有所企稳，但尾盘美股跳水下跌，凸显当前美股市场抛售热情已经压过抄底资金。

Gordon Johnson认为，这势必激发全球投资机构纷纷加入抛售风险资产的阵营，引发9日亚太欧洲股市相继下跌。

“市场现在最担心的，是这种风险资产抛售潮正产生难以预知的连锁效应，即欧美股市持续遭遇抛售潮导致对冲基金投资组合亏损加大，进而不得不在新兴市场股市抛售资产套现，回补欧美股市投资组合的保证金缺口，由此带动全球股市出现相继下跌的恶性循环。”他指出。

上述美国量化投资对冲基金经理也意识到，全球股市、大宗商品市场正遭遇“无序抛售”的风险，因此他们决定大幅加仓美债、黄金资产，尽可能将大宗商品、股票等风险资产配置比例降至基金约定的最低投资水准。

“当中美贸易谈判不确定性导致全球经济增长前景也呈现重大不确定性时，远离风险资产恰恰是最佳的自保方式。”他指出。

投机资本狙击VIX空头“火中取栗”

值得注意的是，随着美股、大宗商品等风险资产遭遇集体抛售，投机资本开始大手笔买涨VIX恐慌指数，通过狙击庞大的VIX空头头寸获取巨额收益。

美国商品期货交易委员会（CFTC）数据显示，截至4月30日当周，对冲基金等资产管理机构持有的VIX净空头头寸达到约17.8万份，创下2004年以来的最高空头持仓水准。

“对冲基金之所以持有如此庞大的VIX净空头头寸，一是此前他们对中美贸易谈判持乐观态度，不认为其存在巨大的不确定性，进而引发全球股市大宗商品被抛售；二是美股上市公司股票回购潮令美股无视经济衰退压力，保持持续上涨态势，令他们在不敢追涨美股的情况下，转而通过持有庞大VIX空头头寸押注美股上涨收益。”Sam Laughlin向记者分析说。

然而，随着上周末中美贸易谈判不确定性增加，投机资本嗅到了其中的狙击获利机遇。

数据显示，在中美贸易谈判不确定性导致全球股市剧烈波动的压力下，本周以来VIX恐慌指数连续四个交易日上涨，一度触及当周最高值21.61，单周涨幅超过69%，是2018年2月以来的最大单周涨幅。

与此对应的是，当前 VIX现货报价与VIX期货报价出现明显的价格倒挂，截至9日20时，VIX波动率指数现货报价比VIX波动率指数期货报价高出2.47个点，这意味着持有VIX巨额空仓的对冲基金若买入现货用于空头交割，将遭遇不小的投资损失。

一家参与狙击VIX空头的投资机构交易员向记者透露，目前他们仍在追加买涨VIX的力度，因为只要VIX持续上涨，越来越多投资机构会因为恐慌情绪升温而加大抛售美股等风险资产的规模，最终反过来触发VIX指数进一步走高，出现真正意义上的“逼空”获利行情。

“显然，持有VIX大量空头头寸的对冲基金正犯下一个错误。他们低估了中美贸易谈判不确定性的发生概率，一味买入VIX空头挽回此前错失美股上涨的收益，却忽视了这项投资所蕴藏的潜在风险。”他指出。

上述量化对冲基金经理向记者指出，尽管投机资本狙击潮来势凶猛，但对冲基金未必会因此承受巨大损失。原因是年初他们判断美股可能因经济衰退压力骤增而大幅回调，因而增持了约27亿美元的看涨美股波动性产品，令追踪VIX指数的ETP（交易所交易产品）净买入头寸达到创纪录的2.55亿美元，如今他们持有庞大VIX空头头寸，只是为了对冲上述ETP产品持仓风险。

“所以即便VIX指数大涨导致空头头寸出现亏损，但对冲基金也通过美股大幅回落给ETP产品创造的利润，填补了VIX空头持仓亏损的缺口。”他指出。但可以预见的是，一旦VIX指数保持高位徘徊，全球投资机构的避险投资情绪还将进一步升温，年初以来美股与大宗商品双双大涨的好日子可能就此终结。