Pre-IPO私募进退调查： 机构地毯式揽项目 先期 “蛰伏者” 欲更早退出

Pre-IPO热潮

去年下半年以来，IPO发审的提速正在重塑一级市场的生态圈，各类机构、资金蜂拥而至，追逐上市之后形成的巨大溢价。但是，市场监管趋严，Pre-IPO项目的难度也在不断提升，仍需保持冷静和谨慎。

“现在不乏有新三板公司在融资时画饼，说正在考虑研究IPO，但这要具体看其公司基本面是否支撑这一预期。”一位投资经理表示，“一些新三板企业容易在IPO时间表等概念上混淆，其实也是为了更方便和更高收益的进行融资。”

IPO发审的提速，正在给Pre-IPO环节的股权投资生态带来改变。

不少原综合型私募机构正在将Pre-IPO业务明确为主要的业务方向，而诸多私募机构看好该业务的主要原因，正是如今IPO发审提速的制度红利窗口。

围绕Pre-IPO业务，一方面越来越多的私募机构正在积极找寻投资标的，另一方面早期蛰伏于部分拟上市公司的PE则希望在该业务火热之下提前退出。

部分业内人士指出，虽然当下拟IPO项目投资热情高烧不减，但随着上市公司数量的增加，以及和IPO发审提速同时到来的监管实质性趋严，Pre-IPO项目投资的真实难度亦在不断提高，如今扎堆于一级市场的资金也应当保持冷静和谨慎。

私募机构蜂拥

提速半年多来的IPO发审，和业内期待的 “即报即审” 状态，仅剩不到80家公司的距离。

笔者从最新的IPO排队情况表获悉，目前处于 “已受理” 状态而未反馈的企业总数仅剩73家，较上周再度减少8家。其中上交所主板31家，创业板36家，而中小板只有6家。

发审提速红利窗口不断凸显的另一面，是一级市场资金对当下投资机会的蜂拥捕捉。

“2013年IPO暂停后主要做并购、定增项目，但现在找优质的拟IPO项目是我们今年一个主要的转型方向。” 北京一家中型私募机构负责人表示，“在环节上，我们更偏好后期一些的项目，但考虑IPO审核加快，所以也把退出的周期标准放得更宽，2-3年内能进入辅导期的都在考虑。”

“对于Pre-IPO来说，现在也是需要地毯式的挖掘投资机会。” 该负责人强调。

其中，挂牌总数已经超过万家的新三板市场成为了不少私募机构的掘金场。“（我们）现在就在盯Pre-IPO潜力的新三板公司的定增，希望能够参与进去。”上海一家私募机构股权投资经理表示，“这其实是当前一级市场相对透明的机会，而且新三板公司经过了一定时间的结构治理，公司也比非挂牌公司更干净，节约尽调成本，降低投资风险。”

面对这一状态下，亦有业内人士提示称，当心部分新三板公司对内包装成拟上市公司形象进行高价融资。

“现在不乏有新三板公司在融资时画饼，说正在考虑研究IPO，但这要具体看其公司基本面是否支撑这一预期。”上述投资经理表示，“一些新三板企业容易在IPO时间表等概念上混淆，其实也是为了更方便和更高收益的进行融资。”

更多私募明确 “股权” 方向

在更多私募机构转向热衷于挖掘拟IPO项目机会时，基金业协会也提出了私募机构明确业务类型、分业经营的监管要求，这让更多私募明确了 “非上市股权投资” 这一方向。

“我们在日常沟通中，也对（当地）私募机构的意见进行了解，大部分私募机构都想抢抓股权投资的机会，而对于二级市场、信贷等其他类型业务，有需要的则另外去申请备案。” 华东某省沿海城市金融办人士介绍，“目前股权投资也是地方上所鼓励的，这也是支持实体经济的一种体现。”

在基金业协会执行分类备案的私募专营之前，不少私募机构同时开展证券投资和私募股权业务，而在明确 “股权投资” 方向后，则意味着私募机构需要对其他类型的业务予以 “舍弃”。

“从业务方向的明确能够看出目前资金对于IPO的热衷程度。” 前述金融办人士表示。

虽然行业生态异常火热，但事实上，优质Pre-IPO的 “一项难求” 仍然是客观现实。

“做股权投资的人虽然越来越多，但其实这个行当的真实门槛越来越高，目前上市公司数量已经超过了3000家，新三板超过了10000家，但全国范围来看，实际上真正适合上市的企业数量是有天花板的，所以真正的好项目其实非常难找的。” 上述私募机构负责人表示，“而且IPO提速、上市公司数量到一定阶段，并购又有可能成为新的机会。”

早进者欲早退

由于当前单家公司的IPO融资规模存在一定的窗口限制，且再融资监管趋紧，亦有部分拟上市公司试图通过上市前融资，来扩大融资规模；这成为了当下Pre-IPO融资生态趋热的原因。

“目前单家IPO许多也就是几亿元，所以Pre-IPO环节也是一些企业融资、引进战略投资者的机会。” 上海一家大型投行保代表示，“这个选择要看企业究竟更看重早上市，还是看重融资效果，对大多数企业来说，早上市更重要。”

此外，另有部分私募机构试图对一些看中的拟IPO企业进行游说，希望参与融资；甚至部分已进入辅导期的企业也成为了 “攻克” 对象。

“进入辅导期之后并非不能再进行Pre-IPO融资，但这对于上市的节奏会带来比较大的影响，而且通常这种机构给的价格也不高，所以靠谱的并不多。” 一家即将进入辅导期的拟上市公司董秘坦言，“公司也不希望这个环节发生过多的股份变动，这会给上市增加不确定性。”

值得一提的是，Pre-IPO环节资金的日趋扎堆，亦让部分企业的上市前估值愈加水涨船高，这让部分早期就已入股的机构萌生了提前变现的退意，也增加了更多新进的私募机构的观望情绪。

“我们目前想把手里的拟IPO股权转让一些出去，目前在销的一个对标13-14倍PE估值，比照目前发行的23倍还是有许多空间，按计划明年会报会。” 北京一家私募机构渠道总监介绍，“因为进入得比较早，所以这个时候想在IPO前趁着高估值退出，缩短变现周期。”

而在业内看来，该类Pre-IPO转让项目的风险仍然不小。

“首先是许多转让项目的价格已经不低了，许多公司是否能够顺利过会也要画上一个问号。” 上述保代认为，“而且还有来自于政策面的风险，目前Pre-IPO火热是基于发审提速的大背景，但历史上并非没有IPO减速甚至窗口暂停的情况，一旦IPO出现整体收紧，那留给受让者的风险也就非常高。”

“目前新股上市还能连续维持涨停，但新股供应量上去之后，未来这种炒新股现象是否能够得到遏制，也需要重新评估，而这种趋势的变化也降低潜在的IPO收益。” 前述私募机构负责人表示。

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