作为“募投管退”的一个重要环节，如何顺利退出一直是各家机构关注的重点。在近年来A股市场IPO收紧、退出渠道不畅的背景下，机构也在尝试其他方式，包括并购、S基金等都成为新的选择。

　　在近日由投中网、投中信息主办的“第13届中国投资年会·年度峰会”上，多位知名投资人对相关话题进行了讨论，《每日经济新闻》记者为大家做了一个梳理。

　　仅靠IPO根本不够

　　在4月18日等论坛上，深圳市创新投资集团有限公司董事长倪泽望在圆桌分享中坦言，目前整个的VC/PE市场前景并不乐观。他透露道，“像我们这一家机构，去年所投项目超过150个。全国投资至少超过1万个。但是去年A股上市才105家，加上去港股、美股的不超过200家。如果大家寻求IPO退出基本上没可能，只占万分之一二——指望IPO基本不可行。并购也不多，所以投资人的钱从哪里收回来？我们这个行业还是忧心忡忡，拿了LP的钱，五年以后如何还给人家？”

　　在他看来，国外PE一级市场退出，是靠PE二级市场接盘，第二是并购，第三才是IPO。但在中国市场还是主要依靠IPO。

　　“我们管理深圳市政府引导基金，规模非常大，1100亿。很多的机构都来申请深圳市政府的引导基金，已经审批通过157家，包括了行业排名前50名的，90%以上都来申请了这笔经费，所以我们对行业的了解非常清楚。有的机构申请了这个钱，但是政府的钱只有25%出资，还有75%需要他募资，很多机构募不到钱，基金也成立不了。所以对行业退出的情况我们非常清楚。”

　　为此，深创投最近设立了一个二级基金，倪泽望表示，“对于没有清盘的想停盘的我们可以接手；对于二级、三级出不了钱的，我们可以参与进去。所以这个市场是很大的，指望哪一家机构去做远远不够”。

　　汉领资本（Hamilton Lane）董事总经理夏明晨也在峰会上表示，从2005年、2006年以后，国内的资本市场发生了变化，国内上市、退出通道可以走了，所以成立了大量的人民币基金，形成了美元和人民币两个市场并行的局面。“我们现在看到有几个趋势：首先从投资战略上来讲，海外并购多、VC和成长性基金少，中国是正好反过来的。但是以后的趋势来看，国内并购型的交易会越来越多。首先增长在变慢，越来越多的公司是遇到了一些增长的瓶颈，为了获得更好的增长甚至为了生存下去需要转型。这个转型就为很多PE公司提供了机会。原来很多做Gross的基金也开始越来越多地并购，一些做成长型的公司，也想更多地做早期的项目。”

　　“新宠”S基金发展仍然面临挑战

　　除了并购，S基金（Private Equity Secondary Fund，亦称为“PE二级市场基金”）也是很多机构关注和正在尝试的一种方式。

　　对于海外市场而言，S基金已经成为海外PE市场退出的主要方式之一，甚至超过了IPO，这不同于中国的PE市场退出结构。2018年，私募股权转受让由于具有价格优惠、投资标的明确及有效降低J曲线效应等特点，目前正逐步成为市场上的一个投资趋势，GP、LP参与S基金交易的积极性正在迅速提高。

　　另一方面，S基金的发展仍然面临一些瓶颈。歌斐资产合伙人饶智就在峰会上表示，从全球范围内来看，自金融危机以来，全球S基金的交易量都在保持上升，最近三年交易金额超过110亿美元、2017年达到470亿美元的顶峰。而在中国，虽然S基金近年来受关注度很高，但目前还是只有几百亿元人民币的市场。

　与此同时，国内S基金交易主要集中于基金的份额转售让，卖方主要出于提高流动性的目的来出售份额。“交易过程中信息不对称、尽调、估值、中介机构服务缺乏这些难题，还是制约着行业蓬勃的发展。”饶智指出。

　　具体来看，S基金面临的首要问题是信息不对称，这部分主要是由于尽职调查难度较高。“一方面，私募GP不愿意将自己的投资组合和投资策略完全公布。另一方面，即使GP配合，如果一个S基金交易包含了三五十个项目，如何在短时间内做出有效判断是很不容易的。”其次，信息不对称会进一步带来估值难的问题。第三，S基金整个的生态系统发展度不高。

　　“尽管S基金面临这几个挑战，但是机遇仍然不小。资管新规的出台，对政府引导基金和一些基金的后续出资产生了负面影响，一些基金不得不转让部分项目，这是政策原因造成的特殊交易机会。同时，2008年~2011年募集的基金，差不多到了该退出的时候，这也是一个投资机遇。”饶智表示。