一边是卖方机构研究员集体推销周期拐点来临的观点，另一边是券商系席位在白糖期货上卖力做多，国内糖价一路上扬。

来自广西糖网的数据显示，4月18日，柳州站台白糖现货价格为5360元/吨，较3月末每吨上调120元。期货端变动更大，郑糖主力合约从5047元/吨一度涨至5439元/吨。行业发生了什么？拐点真的来了？

21世纪经济报道记者调查发现，近期白糖供需关系并未出现明显改变，只是受到3月份白糖销售速度加快影响，糖价较往年同期表现更为坚挺。进入4月后，随着各地先后收榨，18/19产量趋于明朗，加上“三年增产、三年减产”历史经验指引下，行业心理、预期发生改变，促使资金拉动糖价上行。

资金进场的最直接的体现是，郑糖期货持仓数据的明显变化。

“产销数据利好、期货贴水的背景下，资金大幅涌入推高郑糖期货，1909合约持仓在50万手的基础上，短短几天就增加了30万手。”中信建投期货农产品团队18日介绍称，糖厂试探性提价叠加渠道、终端低库存，引发了下游恐慌性补库。

这并不足以支撑糖价持续上行，至少从供应结构上看，如今市场已与5年前出现了明显变化，“三年增产、三年减产”的规律是否适用，还有待商榷。

一次基于“历史经验”的上涨

“现在价格比月初时涨了不到200块钱，最近天气也热了，来自饮料企业的订单数量有所增加，但是今年整体产量还是略有增加的，供应也比较稳定。”广西崇左市一位白糖经销商18日介绍称。

数据显示，今年3月食糖单月销量151.02万吨，同比去年同期93.27万吨大增 57.75 万吨，这成为了近期行业供需面仅有的利好。

“由于增值税4月1日开始调整，部分贸易商出于税收成本考虑进行了集中采购，这使得今年3月糖价表现要比往年同期更为坚挺，彼时现货亦较期货维持升水状态。”中原期货农产品分析师王伟18日介绍称。

而据北京淡水贸易有限公司糖部主管崔仕嵬测算，通过3月采购、4月出售的方式，每吨白糖可以减少130元的成本，“剔除这部分因素外，3月份实际销售数据并没有这么好。”他说。

不过，这成为了糖企挺价的理由之一，毕竟糖价经过两年多的下跌，各家糖企已经处于成本线之下了，比如已经带帽的*ST南糖（000911.SZ）。

王伟表示，即便今年综合成本略有降低，但是广西糖企生产成本也达到5100元/吨至5500元/吨，甚至有部分企业成本达到了5600元/吨。

进入4月后，各主产区开始陆续收榨，国内18/19榨季白糖产量愈发明朗，对此农业农村部早前预计的产量为1060万吨，低于上一轮周期13/14榨季的1332万吨。

需要指出的是，18/19榨季已经是国内白糖连续第三年增产，而受到甘蔗种植特点所致，国内糖价一直存在“涨三年、跌三年”的运行特点。

3月销量增加、糖价坚挺、糖企挺价，叠加行业拐点来临的预期，多重因素共振引发了近期糖价的上行。

只是，白糖行业拐点真能如期到来？这其中还存在不小的变量。

21世纪经济报道记者采访了解到，近几年国内白糖供给结构出现明显变化，整体呈现自产糖占比降低、进口糖占比提高的趋势，广西、云南等产区产量对国内糖价的影响相应降低。

此外，据崔仕嵬广西调研，19/20榨季国内白糖或难以如期减产，反而增产的可能性更大。

他指出，往年广西蔗农需要到10月份左右才知道甘蔗收购价格，但是今年3月、4月份便已经开始陆续与糖企签订收购合同，同时520元/吨的收购价格亦处于历史相对高位，“蔗农很早就锁定了价格，种植积极性得到保障，预计新榨季种植面积不会降低。”

资金炒作路径

与北方春季一样，资本市场也是“干旱”了许久。股市，几乎所有的板块都轮涨了一遍，热点紧缺；期市，供给侧改革逻辑弱化后，已经很久没有趋势性行情。

此时白糖提供的行业周期拐点论调，无疑极具吸引力，这促使了资金涌入到上述两个市场。

不过，与往年相比今年的“配方”稍有不同。

21世纪经济报道记者注意到，此次价格传导路径依次为股市、期市和现货市场，这与早前现货带动期货上涨，进而影响上市公司股价的顺序刚好相反。

4月8日，粤桂股份（000833.SZ）、中粮糖业（600737.SH）和*ST南糖率先涨停，当天郑糖期货涨幅可以忽略不计。直至4月10日，郑糖主力合约才拉出一根大阳线，当天收涨2.64%。

相比之下，柳州、南宁等地的白糖现货涨幅更低，累计涨幅要低于郑糖200元/吨左右，这使得期、现价差迅速回归。

生意社数据显示，4月9日郑糖主力较广西白糖经销商价格贴水237.33元/吨，4月18日该价差已经缩小至50.67元/吨，前几日期货价格更是一度处于升水状态。

上述不同市场间的价格差异，或许可以说明本轮糖价上行与资金推动关系密切。以郑糖主力1909合约为例，白糖股大涨当天持仓不过50.6万手，4月15日时便已经增加到了79.7万手。

若按照15日结算价，及国内一家龙头期货公司12%的保证金标准计算，上述期间该合约合计流入18.8亿元资金，这其中还未包括日内交易部分的资金流入。

“资金炒作理由，集中在通胀抬头、三年行业拐点来临预期上，虽然后者炒作逻辑比较粗糙。”崔仕嵬评价称。

有意思的是，各家券商在唱多白糖股的同时，券商系席位也成为了期货市场上的做多主力。

“券商系席位以投机交易为主，近期多单增加明显，而具备现货背景的中粮、永安等席位则在不断增加空单。”王伟介绍称。

以中粮期货席位为例，4月8日白糖总持仓为74311手，至4月18日时已增加到94825手，而同期该席位多单数量仅为10524手。高达8万手的净空单显示出，中粮席位亦在加码套保力度。

虽然只是一次资金短期行为，但是却打乱了贸易商原有的销售和交易计划。

崔仕嵬表示，价格涨上来后，现货销售情况变差，只能增加期货端套保力度，“如果后期继续走高，会考虑通过交割方式销售。”他说。