“今年以来金融市场最大的玩笑，就是黄金看涨论。”一家美国对冲基金经理调侃说。

截至4月17日19时，COMEX黄金期货主力合约价格徘徊在1278.25美元/盎司，盘中一度跌至年内最低点1277美元/盎司，这意味着黄金价格基本回吐了今年以来所有涨幅。

颇为讽刺的是，在金价回吐年内涨幅的两天前，渣打银行、瑞士信贷等多家大型投行仍不遗余力地力挺金价。

“多数华尔街投资机构认为，16日晚某家大型机构一口气抛售了价值15亿美元（约3000万盎司）的黄金期货多头头寸，导致金价一举跌破1280美元/盎司整数关口，让投行的黄金看涨轮被打脸了。”上述对冲基金经理向21世纪经济报道记者透露，但他认为，金价回吐的更深层次原因，是全球经济增长状况好于预期与美股持续上涨，吸引越来越多投资机构弃黄金投美股。

世界黄金协会发布报告显示，在经历连续四个月资金净流入后，2月份黄金ETF出现了逾10亿美元的资金流出，3月资金流出量几乎环比持平。

这令全球最大黄金ETF——SPDR黄金ETF持有量在周一降至754.03吨，创下去年11月9日以来的最低值。

宝盛银行（Carsten Menke）分析师Julius Baer对此表示，随着经济数据好转令市场风险偏好升温，加之美股持续上涨带来的赚钱效应，让作为避险资产的黄金承压。

“投行是否因此被打脸，目前还无法下定论。”Julius Baer认为。目前市场对美股高估与未来美国经济趋于衰退形成共识，多数投资机构似乎都在等待美股释放回调信号，一旦美国经济见顶的迹象越来越明显，机构才会真正拥抱黄金。

神秘的15亿美元抛单

在多位黄金交易员看来，17日COMEX黄金期货价格回吐年内所有涨幅，出乎意料，因为此前在多家大型投行力挺金价走强的激励下，越来越多机构正在加仓黄金资产。

据CFTC最新数据显示，截至4月9日当周，以对冲基金为主的资产管理机构持有的黄金净多头头寸较前一周骤增165.8万盎司，相当于当周对冲基金持有的黄金总净多头头寸的29.7%。

“不少对冲基金加仓黄金的同时，还削减了美元多头头寸。”上述美国对冲基金经理向记者透露。近日渣打银行发布最新报告认为，美元正被高估，现在做多黄金极具吸引力，即使过去数周美股和美债收益率出现复苏，但实际经通胀调整后的债券收益率仍非常低。因此这对黄金走势是一个很好的指标。

但是，16日晚某大型投资机构突然抛售约3000万盎司（规模约为15亿美元）黄金期货多头头寸，一举击碎市场对黄金的看涨信心。金价受此冲击跌破1280美元整数关口后，大量对冲基金开始对黄金进行止损离场。

RJO Futures高级商品经纪人Bob Haberkorn透露，目前市场普遍认为，这场抛售的始作俑者，可能是一家知名宏观经济型资管机构，其黄金交易模型与美股走势、VIX波动指数（恐慌指数）存在极高关联性。原因是当这笔巨额黄金期货抛单出现时，VIX波动指数也正徘徊在去年10月份以来的最低点，且标普500指数距离去年创下的历史最高点位仅差1%。这意味着这家大型资管机构程序化交易判断，美股涨幅与经济增长状况好于市场预期，因此一口气抛售大笔黄金期货多头头寸套利。

“经此一跌，现在多数华尔街对冲基金不敢贸然轻信投行的看涨黄金言论，开始对配置黄金持观望态度。”Bob Haberkorn直言。

贝莱德基金经理Thomas Holl却认为，这未必会放慢多数资管机构配置黄金的步伐。因为在去年10月与12月美股两次大跌期间，黄金证明了自身的避险资产魅力——在美元保持强势的情况下仍出现大幅上涨。

“多数大型资管机构不会过度关注金价短期涨跌，而侧重于黄金长期的上涨潜力。尤其是在美联储可能年内降息的情况下，下半年金价可能重回涨势。”Thomas Holl指出。

Thomas Holl甚至认为，黄金不会因低通胀时代来临而出现回调。尽管美国实际利率（美国10年期实际利率）从年初的96个基点下跌至当前58个基点，但从金价历史走势看，金价表现随着实际利率持续走低反而变得更好。

“黄金看涨言论最终是否被打脸，还要看美股何时回调，以及美联储是否很快落实鸽派货币政策。”Thomas Holl指出。目前金价回调，更多是受中美经济数据好转所衍生的市场风险偏好回升所致。

黄金产量被“低估”

金价回吐涨幅的另一个幕后推手，是多数投资机构低估了今年黄金的实际产量。

标普全球市场信息（S&P Global Market Intelligence）发布最新报告指出，预计今年全球黄金矿产量创下新纪录，即2019年全球黄金矿产量将增加230万盎司，总产量将达到1.096亿盎司，增速创下过去三年最快水平。

究其原因，一方面是全球经济增速趋于放缓，带来避险投资需求回升，黄金开采商加大了黄金开采力度；另一方面近期全球多家大型黄金开采商进行了兼并整合，需要扩大产量增加收入，以证明兼并整合的“正确性”。

“今年约50%的黄金矿产增量将来自新矿，其中位于Agnico Eagle的Meliadine矿预计将创造23万盎司的黄金新矿产量。”一家黄金贸易商向21世纪经济报道记者指出。但为对冲开采风险与财务压力，不少黄金开采商会与开采融资方投资银行提前签订套期保值合约，即按照约定的价格将新开采的部分黄金产量出售给投行，以锁定开采利润并降低开采环节的融资财务成本。

在上述黄金贸易商看来，不排除投行拿到这部分黄金头寸后，一面发布看涨黄金报告抬高金价，另一方面将这些黄金头寸先拿到黄金期货市场沽空进行套期保值，降低自身持仓的价格波动风险。

CFTC最新数据显示，截至4月9日当周，以投资银行为主的互换交易商的黄金净空头头寸较前一周增加207.84万盎司。