据统计，目前市面上的沪港深基金中，有两成左右的沪港深基金港股持仓为零。这些基金虽名为“沪港深”，但募集到的资金大部分流入了A股市场。

近日基金业热议话题之一，无疑是沪港深基金正在研究针对港股投资比例新规。某基金公司相关产品报会时，被告知新规目前正在研究，多家基金公司也证实了这一消息。如果新规出台，或许意味着沪港深基金未来在投资港股上要保持一定比例下限。

有观点认为，此前，一部分沪港深基金空仓港股，“实际上是在挂羊头卖狗肉”，因此，对港股仓位下限的规定 “可能会推动更多产品，尤其是计划主投A股的产品加入港股仓位”，有利于保护中小投资者利益。

但也有业内人士认为，“沪港深” 的本义只是投资范围的扩大，如果对某一市场设置投资下限，可能在行情生变后拖累基金表现。

港股仓位决定业绩

沪港深基金可以投资A股、B股、h股三大市场，为什么市场会针对其港股仓位产生热议？

一位深圳的基金经理表示，“去年以来港股市场行情最好，港股仓位很大程度上影响了沪港深基金业绩好坏。有些只是挂名沪港深却没有持仓港股的产品，实际上踏空了一波机会。”

自去年12月深港通开通以来，由于QDII额度受限，深港通成为内地资金出海最便利的渠道之一，内资对港股的投资热情不断高涨，基金公司纷纷发行沪港深基金。截至4月27日，市场上基金名称中带有“沪港深”字样的产品数量已经超过90只。

同时，港股行情一路走高。恒生指数一季度涨幅高达9.6%，在全球范围内涨幅居前。受益于此，成立于2017年以前、以 “沪港深” 命名的56只基金一季度平均收益率为7.04%，明显高于股票型基金的平均收益水平。

实际上，从沪港深指数基金的表现就可见端倪，华夏沪港通恒生ETF追踪的是香港恒生指数，其港股仓位达到96.97%比例，一季度录得收益率8.8%。

在主动管理型产品中，嘉实沪港深精选以16.91%的收益率高居第一，广发沪港深新起点、东方红睿轩沪港深、东方红睿华沪港深、东方红睿满沪港深、前海开源沪港深蓝筹分别以13.51%、12.33%、12.05%、11.90%、11.84%的收益率紧随其后。此外，汇添富沪港深新价值、广发沪港深新机遇等收益率也超过10%。

值得注意的是，这些绩优沪港深基金的港股仓位普遍较高。以嘉实沪港深精选为例，这只基金去年年底增加了港股配置，在港股布局了电子、软件、保险、电信、博彩等行业个股，今年一季度港股仓位接近60%。前海开源沪港深蓝筹的一季度港股仓位更是高达94.42%，重点配置了tmt、医药、消费、金融等行业的港股。

但另一些同样挂着 “沪港深” 名头的产品业绩却大幅下跌。比如，去年年初成立的宝盈国家安全战略沪港深在去年第四季度亏5.35%，今年一季度也亏损3.5%。从2017年一季度报告来看，这只沪港深基金的股票仓位为88%，但十大重仓股中没有一只是港股。甚至从去年四个季度的季报来看，这只沪港深基金的重仓股中从未出现过港股。

据统计，目前市面上的沪港深基金中，有两成左右的沪港深基金港股持仓为零。这些基金虽名为 “沪港深”，但募集到的资金大部分流入了A股市场。

“其实当初设立沪港深基金，就是因为沪港深一体，能更全面把握中国经济转型的机会。以前沪港通的门槛便是50万元，将很多中小投资者拒之门外，沪港深基金的成立解决了这个问题，让中小投资者能分享中国资本配置全球化的红利。”业内人士表示，如果投资者买到的沪港深基金对港股配置不高、甚至空仓，实际上有违沪港深基金的初衷。

空仓源于乏力

不过，就现有规定而言，沪港深基金空仓港股并不违规。

业内人士王群航表示，基金产品发行之时均有约定产品配置范围，“空仓是否违规，要看具体产品招募说明书中的契约”。

以上文所述的宝盈国家安全战略沪港深为例，其招募说明书中对投资组合比例的说明为：“股票投资占基金资产的比例不低于80%，其中对港股通标的股票的投资比例不超过基金资产的40%”，仅规定了港股比例的上限。显然，即使空仓，也没有违反合同。

从近期发行的其他沪港深产品来看，对于投资组合比例，更典型的表述是，“本基金投资组合中股票投资比例为基金资产的0-95%：其中投资于国内依法发行上市股票的比例占基金资产的0-95%；投资于港股通标的股票的比例占基金资产的0-95%”。

对于A股与港股的配置比例都是0-95%这样的大范围，给了基金经理足够大的灵活度。因此，基金经理可以通过判断哪个市场的预期回报高就对其重配。

“有些沪港深基金 (去年以来) 没配港股，错过行情导致业绩不佳，实际上是个配置问题。” 王群航表示，影响业绩的关键还是投研能力，沪港深基金要在港股市场游刃有余做配置，对操盘的基金经理个人素质要求极高。

首先，香港市场的交易制度和内地完全不同，没有涨停板限制、有做空机制，需要学习并适应；其次，相关信息披露资料均为英文，对专业外语也有要求；而且，在一个陌生的市场，想对上市公司做深入调研，也有相当困难。

实际上，目前在沪港深基金产品上表现亮眼的几家公司，都有自己的独特优势。有的公司不仅有致力于港股研究的内地团队，还有根植于香港的本土化 “队友”。“像南方基金、嘉实基金，在香港市场的基础都很好。” 王群航表示。

以在沪港深基金方面发力最猛、独占近20只沪港深产品的前海开源基金为例，在香港市场方面也有人才优势。其基金经理曲扬目前打理着其中5只沪港深基金，其中前海开源沪港深优势精选混合、前海开源沪港深蓝筹精选混合、前海开源沪港深龙头精选混合这3只产品的任职回报率都超过了20%。从履历来看，曲扬此前曾担任南方基金香港子公司投资经理，有丰富的港股投资经历。

因此，对于某些不熟悉港股市场的基金公司来说，想玩转港股并不容易。“以前没玩过，要是冒昧跟着冲进去，反而容易踩雷，不如谨慎一点。” 一位基金经理称。

问道仓位限制

一方面要保护中小投资者权益，考虑到可能有投资者奔着港股配置去买沪港深基金却买到了港股 “纯度” 不高的 “伪沪港深”；另一方面，某些沪港深基金不配置港股也的确有相应的苦衷，怎样平衡呢？

一位业内人士表示：“所谓 ‘沪港深’，本义只是投资范围的扩大，从内地扩大到三个市场。从趋势来看，大家应该都是往三个市场配置的，但有些公司目前没有配置港股的能力而已。”

“从配置的角度来看，(沪、港、深) 三个市场，就像买菜可以从超市买、可以从菜市场买、可以从网上买。” 这位业内人士表示，“如果规定一定要从港股买某个比例，就像规定买菜的时候非得从超市买某个比例一样，未必合适。”

何况，资本市场时时在变，“未来如果港股行情走低，对港股的底仓限制反而会让基金业绩受累”。

业内意见认为，与限制港股仓位相比，强调对沪港深基金经理的要求可能更有适用性。比如，建议基金公司披露在投资港股方面的人员配备情况，包括人数、英语水平、对港股法规和交易制度的熟悉程度等。

实际上，一个人的能力很难同时胜任对港股和内地股市的管理。对此，业内人士王群航建议，可以考虑对专做港股投资的基金经理进行资格考试，并要求一只沪港深基金至少配备两个基金经理，以达到对沪港深三市的覆盖要求。

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