接下来，开扒！

说明

本文就事论事，文中所指某一行为均为单个案例，请读者不要随意联想扩大化，本文亦不对具体行业做评价。

一、大宗交易—“筹码倒爷”的那些事儿

倒爷，百科词汇的解释，上世纪80年代出现的一种特殊群体。“倒爷”一词广泛流行于上世纪80年代中后期和90年代初期，内地在从计划经济转向市场经济过程中，尤其是在价格双轨制时代，一些人利用计划内商品和计划外商品的价格差别，在市场上倒买倒卖有关商品进行牟利，被人们戏称为“倒爷”。

本文中，倒爷，指的从原始股东手中接过筹码，通过大宗交易来回倒腾的投机者，“一倒手” 指的是接原始股东抛售的筹码，“二倒手” 指的就是接一倒手抛售的筹码。

本文中的倒爷，来自游资、阳光私募等机构，反复倒腾宝利国际的筹码，不断拉高股价，并 “借用” 资管计划、信托产品等等高位接盘或协助做局方长期锁仓——不仅收割了二级市场的韭菜、还把委托人一并给收割了，完美实现“利益输送”，最终把巨额利润倒腾到各位倒爷的口袋。真是艺高人胆大啊！风云君发自肺腑地感慨，金融民工智慧大，只有想不到、没有做不到，在比卖白粉还赚钱的行业里，智慧与胆识早就发挥到人类体能的极限。

故事得从宝利国际实际控制人周德洪董事长及其夫人周秀凤的大幅度减持开始说起。

二、减持飞刀——大股东凶猛甩货

宝利国际的业绩在2012年到达峰值后逐年走低，但是，这并不阻挡实际控制人炽热的减持决心，当然，套路还是之前分析过的套路，收割还是如期收割。

想想也是，自2013年以后宝利国际的业绩一年不如一年，效益不好，企业的奖励、分红啥的，自然也少啦，对年薪只有24万的高风亮节的周董来说，还是很影响生活质量的，甩卖点股票，改善改善生活、借给上市公司、或者孩子要上学之类的，也是情有可原的嘛。

看了周董的减持理由，风云君羞红了脸，自己的格局太小了，周董想的是天下，牵挂的社稷，周董担心的是股民买不到公司的股票！这种境界，岂是我等可以仰望的？周董的减持理由是：（1）优化公司股东结构，增加二级市场股票的流动性，使股票价格能更好地体现公司价值；（2）解决个人及家庭成员投资方面的资金需要。

周董是为了 “增加二级市场股票的流动性” 忍痛割爱，抛售自家股票！如此 “大义”，不禁让人想给周董竖个大拇哥；至于 “股票价格更好地体现公司价值” 以及 “解决个人及家庭成员的投资需求”，风云君就迷糊了——难道周董持有宝利国际的股票并没有很好地实现投资需求？另外，宝利国际60%的负债率、近140的动态市盈率，股价在5-6块区间趟了一年——股票价格还真就体现了公司价值。
 

事实证明，周董对自家股票的“投资价值”认识非常到位。

看了这么多的减持案例，风云君由衷希望，啥时候股票减持才能跟上市公司的业绩挂钩？不然会有多少上市公司的主业变成“炒自家股票+减持”？

不管出于什么目的，周董及周董夫人甩卖自家股票效率非常高。两个阶段，6个交易日合计减持1.26亿股，从股价走势看，甩卖均是不看股价、任性卖。

为了方便读者小伙伴们理清周董的甩卖路线，风云君根据公开信息整理成下表：

　　表1：来源 根据宝利国际公开信息整理
 

从上表可以清晰地看出，周董及周董夫人的减持主要分2个阶段：

第一个阶段2014年7月15日到24日，累计减持7500万股，套现4.50亿左右；

第二阶段累计减持5120万股，套现3.43亿左右；两个阶段合计套现近8亿元。

需要说的是，第一阶段的减持是在公布大订单后，第二阶段则是掐在业绩预告、业绩快报前。业绩不出意外地下滑，净利润较同期下滑了33%，随后的2014、2015年净利润均以40%以上的幅度继续下滑。

业绩下滑的速度确实有点快，至于业绩下滑的原因嘛，咳咳，这个大家都明白的，经济大环境不好嘛，所处行业不景气嘛，唉，“我们能怎么办呢？我们也木有办法啊！”

看着每况愈下的经营业绩，周董也挺着急的，一番审时度势之后，大旗一挥分兵两路：在业绩拖累股价之前，让领导先走，先减持；在业绩拖累股价之后，在一时半会也找不到更好的业务方向之前，先画饼，稳住散户！

于是，周董去海外做了点布局，画下几个大饼，开始给小韭们打点鸡血。（这是本文下篇的主要分析方向，本文继续围绕减持局中局来展开）。

三、带血的筹码

二级市场的做局者，有人做零售，大批进货、小批卖出，单价高，但是出货周期长；有人做批发，大批进、大批出，钱赚得爽脆脆。大宗交易就相当于做批发。

至于做零售还是做批发，很大程度上由做局方自身实力决定的，人面广、地面熟，就做批发，利用大宗交易大笔接货，然后拉升股价，随后再大笔卖掉（前提是得有下家接盘），如此，就真真实现大碗喝酒、大块吃肉！

根据交易规则，大宗交易分为两种交易方式，分别是协议交易和盘后定价交易。目前市场主要采用的是协议交易，即买卖双方自行商定交易价格、交易数量，这种自行商定大宗交易价格的方式就给是买卖双方很大的自由发挥空间，也就给利益输送设置了完美的方式。

本文中的大宗交易全是采用协议交易——本文中的大宗交易当日成交价较当日收盘价有明显的折价（股价不复权处理）。

既然是协议交易，那么至少说明2点，1.买卖双方相互认识，2.买卖双方达成了某种默契（否则为什么卖家在相对当日收盘价折价卖出或买家在高位接盘？）。

于是，买卖双方本着互利共赢的原则、实现 “用别人钱接盘，进自己腰包” 的价值投资目的，开启了一轮轮频繁的大宗交易之旅。

目前市场上，大宗交易绝大部分是机构，当然，有人一定要钻牛角尖、违背客观实际地认为是个人投资者出手接盘，给卖方送大把大把的真金白银，风云君只能说麻烦介绍几位这样揣着大把银子、专给上市公司股东或市场主力送钱的活雷锋吧，风云君特别想结识这种毫不利己专门利人的有钱人……风云君想法很单纯，就是看中了北京几套房子而已，不知道这几位好心人能不能帮个忙。

客观地说，周董虽然在二级市场上收割了2茬韭菜（见下图），相对很多上市公司股东而言，周董还是守规矩得多，没在高位大幅减持的情况（至少目前没看到）。
 

图2：来源宝利国际股价走势及实控人套现时间图
 

从图2我们似乎又看到了大宗交易的老套路，接盘方拿到筹码后继续缓步推升股价，相对高位派发，大赚一笔、走人。如果没弄清楚套路的小伙伴们请自行查看的关于电科院的历史文章（铁血大宗交易：电科院减持大戏幕后的“筹码搬运工”）。

当然，本集里的重点是接盘营业部的分工以及二倒手、三倒手，请耐心往下看。

四、实力雄厚的一倒手

1、龙虎榜上的“佛山无影脚”

实控人在第一阶段的减持中，大宗交易出现的6家营业部接完了7500万股筹码。这7500万股分3次抛售，基本每次都是1-2家营业部把筹码全部接完，少数几家营业部把筹码全部接完，说明参与接盘方资金实力较大（在秀肌肉的同时，还吸引了市场的跟风）。

为了方便各位读者小伙伴们的理解，风云君做了下接盘营业部成交量统计图：
 

　　图3：来源根据宝利国际大宗交易公开信息整理
 

熟悉龙虎榜的读者小伙伴们应该都知道光大证券佛山绿景路（与光大证券季华六路营业部等有“佛山无影脚”之称）是市场一线游资聚居地之一，不少江湖大佬在此出没，为避人名讳，此处不做点评，感兴趣的小伙伴们可自行查看每日龙虎榜。

该营业部擅长主题挖掘（近年来基本没缺席过每一轮市场行情）、往往出现在个股第一个涨停板的龙虎榜上（不作为投资依据），该营业部是众多游资聚集地，风格上有时候也会出现矛盾，发生自家人互抽的奇观。

接盘机构选择该营业部作为接盘营业部之一，主要目的是借该营业部在二级市场确立的江湖地位和市场号召力，进而吸引更多投资者跟风追高接盘（尤其是喜欢追龙虎榜的），便于接盘方后期出货——似乎在暗示：江湖大佬在玩的票，你们要不要跟着爽一把？

股市谚语，主力让你看到你想看到的一切！让你相信你希望相信的一切！

宏源证券股份有限公司上海康定路证券营业部（现已更名为申万宏源证券股份有限公司上海康定路证券营业部）虽然接的筹码最多，但该营业部在龙虎榜上很少出现，此营业部多为机构重要的派发出货营业部，主要作用就是出货、赚钱巨额利润！（此类营业部越低调越好）。

中银国际证券上海新华路营业部、南京证券南京大钟亭营业部、申银万国证券上海沪太路营业部（更名为申万宏源证券上海沪太路证券营业部）等营业部在龙虎榜上出现频率更低，且市场上较少听到关于它们的消息，这些营业部与申万宏源上海康定路证券营业部功能一样，以倒手派发为主。

一般情况下，营业部的功能不一样，在大宗交易或龙虎榜上出现的时机也不一样，这要结合市场环境进行综合判断。

2、主动接盘的机构活雷锋

风云君查看了宝利国际2014年半年报、年报以及2015年半年报、年报，惊奇地发现某机构真是乐于助人呐。

在2015年2季度果断进场高位进场接盘，2015年半年报中首次出现在前十大流通股股东行列（建仓周期在4-6月份），买入金额超过1亿，根据买入金额及数量计算，买入成交均价12.66元（除权后成交均价）；

宝利国际在6月27日-10月14日期间停牌，10月15日复牌，补跌，该资管计划在2015年年报中消失（止损时间10-12月份），期间的均价为9.47元（区间振幅达25%），计算本次操作，该资管计划亏损幅度应该是在15%—40%区间，亏损金额2—4.5千万。

如果真觉得该资管计划败家，那你就大错特错了，亏又不是亏它自己的钱，亏的是委托人或投资者的钱。

本文仅就高位接盘的某资管计划简要展开说明，见下图：
 

图4：来源 根据宝利国际财报及某资管计划等消息制图

此外，某券商自营盘和信托产品也曾长期霸占宝利国际前十大流通股股东列表（2014Q4-2015Q3），它们均惊人地一致 “神操作” 长期锁仓，协助主力锁仓2-3个季度（真的是好人哪，金融市场中的助人为乐、新世纪活雷锋），最后亏损或平本出局。

至于为什么会出现这种神操作，大家自行判断。（在这里小编不便说得过多，参与锁仓的机构一旦被披露或引起某行业的小地震。当然，小编温馨提醒各位看官，以后若 “受邀” 参加什么资管计划或购买什么理财产品，需格外慎重！别让自己的血汗钱成了输送利益的猎物或猎犬。）

PS：关于参与为操盘方锁仓的机构，各位读者小伙伴们感兴趣的话可以自行查看期间的年报前十大流通股股东列表。

五、“二倒手” 的刀，很冷

宝利国际的大宗交易不仅包括原始股东的筹码倒手，还出现了游资、私募等多家机构联合对倒拉升股价，疑似利益输送等情况，整个过程异常精彩！

为了方便读者小伙伴们理解，请看如下简化表格（2015年5月21日为除权日，每10股送转8股，派0.6元，）：
 

　　表3：来源 根据宝利国际大宗交易信息整理
 

1、一倒手的协同作战盟军

一般情况下，一倒手如果集中较少的几个营业部从原始股东拿到筹码后，为了便于后期派发，往往会进行二次派发或找大型机构（公募基金或大型私募）进行接盘。从大宗交易的营业部以及股价运行走势看，宝利国际的接盘机构选择的是二者混合进行的方式。

2014年7月14日，东方证券上海黄浦区中华路营业部通过大宗交易接了1670万股，成交均价是5.93元/股，合计成交金额9903.1元。

为了便于读者小伙伴们理解，风云君做了如下简图：
 

经过几次对倒拉升，股价不断上涨，东方证券上海黄浦区中华路营业部在2014年7月14日以5.93元从原始股东处接的1670万股，在8月20日全部通过大宗交易4个营业部（交易单元）派发完成，这累计成交金额11433.33万元，这四家营业部为其输送了1530余万元利润。

当然，这一阶段的派发主要是分发给协同营业部，为后期股价大幅拉升后方便分散出货做准备，当然，最后的一笔551万股是国泰君安交易单元(010000)接的盘，该交易单元并非普通游资可租用到，系某大型阳光私募机构租用（为避人名讳，均采用“某”代替），而它此时出手接走500多万股筹码，合作与利益输送的意味更浓（通过旗下产品接盘拉升后的筹码，然后私下收取抛盘方的“好处”已是大宗交易公开的秘密）。

“风云君，你把窗户纸戳破了，考虑过后果吗？”

“风云君看到的只是皮毛，你何以如此自信，就敢认为我们戳到窗户纸了？”

2、无私奉献的二倒手

从表3可分析出“乐于助人”的二倒手的几条特征：

A、中银国际上海新华路营业部，是宝利国际实控人第一阶段减持的重要接盘方，简图如下：
 

前文曾提到中银国际上海新华路营业部的主要功能是出货，因此，该营业部在确定接盘方后就一次性把筹码全部倒出，从7月14日到8月18日，1个月时间盈利1600余万元，当然，这是宏源证券股份有限公司深圳福华一路证券营业部（已更名为申万宏源证券有限公司深圳福华一路证券营业部）输送的。

申万宏源证券有限公司深圳福华一路证券营业部位于深圳金融核心区，众多私募机构扎堆于此，该营业部现身大宗交易上多以接盘为主，现身龙虎榜上多以出货为主，典型的接盘二倒手角色，本轮交易中，该营业部为一倒手输送了1600余万元利润（另外一家营业部输送了170万元）。

至于用谁的钱去的接盘，小伙伴们自己判断吧。
 

“风云君，接盘的就不允许是大户所为？”

“大户？一天之内耗资1.25亿去接盘1800万股，A股有多少大户能干得出来？”

B、2014年8月20日、9月11日，国泰君安交易单元(010000)、海通证券交易单元(016606)为券商专用交易席位，国泰君安交易单元(010000)两次出现在宝利国际的大宗交易上，分别扮演了一倒手和二倒手角色，这两个交易席位为私募机构租用，并且一直在二级市场上活跃，经常出现在龙虎榜上。

能够同时调动2个以上交易席位参与接盘，操作整个交易过程的机构实力非同一般。在第一个阶段中，以上两个交易单元分别以7.88元、7.65元接盘320万股、552万股，较一倒手的成本均价5.99元有了近30%的盈利。

动用到多个专用交易席位快速接盘，做局方的意图不可谓不大。

科普小知识：交易单元，根据深交所的交易规则，券商交易单元可以 “经深圳证券交易所同意，会员可将其设立的交易单元提供给证券投资基金管理公司、保险资产管理公司等机构使用”。一般情况外界很难通过公开披露的数据了解到其真正身份。

（风云君曾有多年二级市场经历，也曾做过私募基金的投研总监和操盘手，借本次采编机会，咨询了某位游资大佬，他一再叮嘱不宜公开曝光机构隐私）。 

C、华鑫证券交易单元(235500) 2015年2月27日在相对高位接盘筹码，此时，股价已经从2014年12月底的7块多涨到了12块，将近翻了一倍。该交易席位为华鑫证券公司统一通道，具体是何方资金接盘不好判断，但有一点可以肯定：华鑫证券交易单元（235500）以机构业务为主。按一倒手的接盘价格计算，作为二倒手的华鑫证券交易单元(235500)为一倒手输送了3000余万元的利润。

D、2015年4月8日，广发证券股份有限公司泉州涂门街证券营业部高位接盘，该营业部为主要为福建活跃游资重要营业部之一，经常扮演涨停敢死队角色，主要作用以诱多、吸引跟风资金为主。

综上所述，得到这么一个基本判断，股价经过几轮倒手后，在高位有机构进场通过大宗交易接部分筹码，接盘方除了利益输送，暂无其他合理解释（当然，你要说没有，就没有咯，反正，市场总是有一些人喜欢拿基民或投资者的钱去助人为乐高位接盘~）；另外部分筹码又转换到龙虎榜活跃营业部，目的只有一个——吸引跟风资金高位接盘。

六、疯狂的营业部

一般而言，“二倒手” 的配合更多的是派发和利益输送，三倒手、四倒手的来回对倒，既有利益输送也有对倒拉高股价的目的，手法从容且娴熟，最后，通过部分营业部现身龙虎榜再进行一次二级市场收割，整个过程完成，堪称行云流水！

从表3大宗交易数据显示，在实控人的第二阶段的减持中，安信证券股份有限公司上海世纪大道证券营业部先是从上市公司实控人手中以7.25元/股接了700万股（2015年1月8日），随后（2015年1月20日）以8.80元/股的价格卖出了445万股。

接盘营业部是齐鲁证券有限公司深圳红荔路银荔大厦证券营业部，为上一营业部“输送”至少690万利润。次日（2015年1月21日），该营业部又从机构专用席位以8.80元/股接了554万股；时隔2个月后（2015年3月27日、4月2日、4月3日），齐鲁证券有限公司深圳红荔路银荔大厦证券营业部分别以13.40元/股、14.63元/股、15.76元/股，卖出了400万股、300万股、530万股。

接盘营业部全部是中国银河证券股份有限公司荆门证券营业部，为上一营业部输送至少5677万利润。此后，不到一周的时间（2015年4月8日、9日）以16.85元/股分别到了120万股、90万股、270万股、350万股（合计830万股）。银河证券荆门营业部真是大手笔啊，2天时间在高位接了一千多万股，动用数亿资金。

接盘营业部分别是中信证券(浙江)台州市府大道证券营业部、恒泰证券杭州凤起路证券营业部、华安证券重庆龙头寺证券营业部、广发证券泉州涂门街证券营业部，这几家营业部为上一营业部输送至少2787万利润。随后，这四家营业部中的两家出现在5月21日的宝利国际的龙虎榜净卖出榜单上，完成在二级市场的收割，见下图：
 

　　图5：来源 宝利国际2015年5月21日龙虎榜信息
 

很多个人投资者喜欢跟踪龙虎榜，如果此时根据龙虎榜选择买入的话，就是标准的高位接盘散户。股价在这一轮轮的倒手过程中，不断上涨，也吸引着众多不明就里的个人投资者盲目跟风接盘。

从实控人手里接过的筹码成本六、七元，经过机构的几轮运作倒手后，股价飙升到十四五六七八，一度冲到二十多块，股价翻了接近4倍，擅长画宇宙级大饼的周董，估计也想不到吧！

为了让读者小伙伴们更清晰地理解这筹码倒腾过程，风云君做了如下简图：

　　图6：根据宝利国际股价走势和大宗交易信息制作
 

从安信证券股份有限公司上海世纪大道证券营业部到齐鲁证券有限公司深圳红荔路银荔大厦证券营业部，再到中国银河证券股份有限公司荆门证券营业部，再到广发证券泉州涂门街证券营业部，最后到龙虎榜，每一轮的倒手的过程中都为上一级营业部输送了巨额利润，仅统计大宗交易的数据，在这几轮的倒手中累计输送利润超过9100万元，相当于宝利国际2015年净利润的3倍多。

齐鲁证券有限公司深圳红荔路银荔大厦证券营业部、中国银河证券股份有限公司荆门证券营业部等营业部在股价上涨过程中，扮演了二倒手、三倒手的角色，起到接盘、锁仓以及对倒的作用，从交易资金规模看，反映出做局方的资金体量很大；从进出的时点看，时间把握非常好，齐鲁证券有限公司深圳红荔路银荔大厦证券营业部 拿到筹码后还曾锁仓了1个月时间，反映了做局方的计划性非常强；从营业部现身龙虎榜看，反映出做局方对二级市场运作非常娴熟。

啰嗦了这么多，这一案例告诉我们一个道理——做局者收割方式灵活多变，总有一款适合你，你，逃不掉的。

此时，周董一定在旁边笑出了声，“原来你这厮说了半天，跟我没毛关系啊！”

呵呵呵呵，周董你再猜~~

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