在冲击赴港IPO的关键时刻，近日中国银监会山东监管局（以下简称“山东银监局”）的一张罚单使山东信托上市之路再起波澜。

　　行政处罚决定书显示，由于未按规定及《信托合同》约定向受益人定期披露信息；未按规定及《信托合同》约定方式向全体受益人披露临时信息。山东银监局依据《信托公司集合资金信托计划管理办法》第五十条的相关规定。对该公司作出罚款20万元的行政处罚决定。

　　山东信托于2016年10月初向港交所递交上市申请，按照常规流程应该在今年2月份就可以完成IPO，在这关键节点收到的罚单会对公司上市产生影响吗？业内人士认为“影响不大”，因为赴港上市的关键还取决于企业的资质。

　　记者还注意到，山东信托IPO招股书显示，2016年以来，公司多项业绩指标出现下滑，还有多达26个问题项目。对此，记者致函山东信托，公司信息披露负责人未给出明确答案，只给记者短信回复称，“除了招股书外，目前还没有对外披露的信息。”

　　另辟蹊径奔H股

　　有分析指出，山东信托上市进程得到大股东和当地政府的大力推动。此前山东银监局也曾公开表态称：如果山东信托能够实现上市，将有利于其优化股权结构、建立可持续的资本补充通道，同时进一步强化市场约束，促其提升公司治理和规范化运营水平。

　　与其他公司借壳曲线上市不同，山东信托另辟蹊径。2016年10月3日山东信托正式向港交所递交了主板上市申请。

　　招股书显示，山东信托首次公开发行H股股票，发行规模不超过6.47亿股，若行使超额配售权，则发行规模不超过7.44亿股，所募集资金若扣除发行费用，将全部用于补充资本金；山东信托本次发行募集资金扣除费用后，应全部用于补充资本金。

　　由于港股中没有信托上市公司，记者参照已发行H股的券商股市盈率，H股较A股平均折价在20%左右；安信信托与陕国投A的市盈率分别为27.83倍和23.65倍，信托行业平均市盈率为25.74倍。

　　由此，记者估算，山东信托H股市盈率折价20%之后约为20.6倍，以人民币计算，2015年山东信托净利润为9.23亿元，发行6.47亿股，每股收益为1.43元，每股发行价格大概在29.45元左右。

　　假如山东信托成功发行6.47亿股，募集资金约为190亿元人民币，如果行使超额配售权发行7.44亿股，记者推测，其募集资金约为219亿元人民币。不过，山东信托最后拟募集资金规模尚未可知，香港联交所发行人相关资料一栏也未显示山东信托的相关发行申请。

　　一位信托公司内部人士在接受记者的采访时曾表示，“信托公司希望通过上市来增强其融资能力、资本实力并扩大销售业务，这对信托公司品牌形象的树立大有益处。随着信托增资扩股潮的涌现，上市意味着可以从资本市场上获取更多的资金，对于其自身的业务发展和减缓资本金的压力而言均大有裨益。”

　　上市之路存隐忧

　　不过对于山东信托而言，赴港上市尚有不确定性。比如，香港联交所等监管机构是否同意，境外投资者对山东信托价值的认可度情况等。实际上，山东信托在行业内并不算特别出众。

　　山东信托2015年年报显示，其2015年收入为18.40亿元，其中信托业务收入为11.73亿元，占比72.58%。营业收入与净利润以及信托资产规模分别位列行业24名、23名和20名。

　　根据山东信托递交的招股书显示，2016年1~5月，公司净利润达2.83亿元，同比下降50.91%。经营收入为3.78亿元，同比下降62.15%。而在此之前的2013年至2015年山东信托的总经营收入分别为15.37亿元、17.66亿元和17.86亿元。同样的，2013年、2014年和2015年，山东信托归属于母公司净利润分别为8.90亿元、9.86亿元、10.76亿元。

　　此外，山东信托平均实际信托报酬率逐年下滑，且远低于信托行业平均报酬率。数据显示，山东信托平均实际信托报酬率从2013年的0.48%下跌至2014年的0.41%，并从2015年的0.37%下跌至2016年前5个月的0.31%，这也使得山东信托的信托手续费及佣金收入有所减少，由2014年的12.85亿元减少至2015年的10.52亿元。

　　对此山东信托认为，这主要由于央行基准贷款利率下降，以及对中国高素质投资项目的竞争，不同金融机构及其他融资来源中大型机构及高净值个人客户的竞争，导致中国经济增速放缓及融资成本降低。

　　截至递交招股书时，山东信托共产生26个问题信托项目。其中固有资金向18个项目提供流动性支持。2013年至2015年及2016年前5个月，为问题信托项目提供流动性支持所用固有资金分别为0.51亿元、3.42亿元、8.88亿元、7.4亿元。

　　对此，山东信托称会采取市场化、个性化的风险处置方案，每个风险处置方案都是特备定制的，因此每个方案之间存在差异。据悉，常用的处置方法包括：加强催收力度或强制执行抵押品，并采取法律行动；将信托项目延期；出售问题项目资产；使用固有资金向问题项目提供流动性支持等。

　　此外，虽然山东信托理论上可以在全国开展业务，但是由于和山东省的特殊关系，其相当一部分委托客户来自山东。截至2016年5月31日，其有16266名来自山东的委托客户账户，占委托客户账户总数的36.5%。

　　记者注意到，在招股书风险提示中，山东信托称：“公司股份日后在公开市场大量出售可能会对H股当时市值和日后筹集额外资金能力造成重大不利影响。”山东信托赴港上市前景几何，记者将继续关注。

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