年末信用债市场危机四伏，近期“15冀物流CP002”“15机床CP003”“12中城建MTN1”等信用债违约事件接连爆发，甚至有重回2016年4月之势。

　　12月5日，内蒙古博源控股集团有限公司（下称博源集团）发布公告，将于12月3日到期兑付（因周末延顺至12月5日）的2016年度第一期超短期融资券（简称“16博源SCP001”）不能按期足额偿付，已构成实质性违约。

　　“16博源SCP001”发行总额11亿元，票面利率6.6%，期限270天，主承销商为浦发银行、中国进出口银行，应付本息共计11.5445亿元。博源集团2月注册超短融金额共22亿元，资金用途全部用于补充子公司流动性与偿还银行贷款。

　　中信建投证券表示，博源集团对上游供货商谈判能力下降、过度投资和筹资能力弱化或为造成公司现金流紧张的原因，而子公司发生安全事故或是触发违约的直接原因。

　　11月25日，临近“16博源SCP001”兑付，博源集团控股子公司湾图沟煤矿发生一起顶板冒落事故，造成2人死亡、1人受伤。

　　目前，博源集团仍存有3只存续债券，总规模27亿元，其中“16博源SCP002”将于2017年1月29日到期。中诚信将“12博源MTN1”“13博源MTN001”债项信用等级由AA连续下调至BB，并将发行人主体信用等级下调至BB。

　　博源集团由伊化持股会改制设立而来。2003年伊化集团总公司破产，2004年伊化持股会改制设立内蒙古博源投资管理有限公司，2008年更名为内蒙古博源控股集团有限公司。博源集团主营业务为天然碱化工、天然气煤化工、煤炭生产，纯碱、甲醇和煤炭为公司的主要利润来源。根据中国纯碱工业协会数据，博源集团拥有全国近90%的天然碱资源，是亚洲最大的天然碱生产企业。

　　根据“16博源SCP001”募集说明书中风险提示，发行人博源集团存在资本性支出压力较大风险、主营业务盈利能力波动风险、或有负债风险等17项财务风险；另外，还有其他多重经营风险、管理风险与政策风险。

　　业内人士黄伟平分析称，虽然博源集团主营业务拥有较强的规模优势，但三大创收产品周期特征偏强，受近年来行业景气度下滑拖累。一方面，营收增速自2014年中持续下滑，虽在今年三季度小幅反弹，但与去年低基数有关，实质性改善有限；另一方面，受上游成本挤压，公司第三季度归母净利润仅为-0.14亿元，虽较年中小幅改善，但难掩盈利能力羸弱。另外，公司甲醇业务停产，亦对盈利产生负面影响。

　　黄伟平还指出，公司再融资能力较弱。2015年中以来，公司短期债务膨胀，资产负债率维持在70%以上。博源集团直接和间接持有远兴能源13.64亿股，其中13.62亿股已被质押，质押比例高达99.85%。

　　另外，公司及其下属子公司对外担保额度奖金39亿元，占2016年净资产的45%。如果对非并表企业南阳宛达昕担保余额的12亿元纳入担保总规模，占总资产比例将进一步提升至59%。

　　中信建投证券还指出，近期违约事件的源头均为现金流紧张，值得警惕，但不需过于恐慌。近期违约事件远没有东北特钢和中国铁物那样恶劣，而且基本面也得到了改善，特别是过剩产能行业。对于偿债企业，一方面要看偿债压力，即需要偿付的资金量；另一方面要看偿付能力，也就是企业能够动用的资金量。

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