01 全方位解析“PPP+环保”模式

    刚闭幕的G20峰会留下诸多PPP足迹，绿色金融首次纳入G20峰会议题。PPP概念浮出水面，而PPP＋环保开始受到追捧。

    资本市场方面，9月以来环保工程、美丽中国、PM2.5、污水处理以及节能环保等板块涨幅居前，环保产业已经进入广阔而蓬勃的发展。

    财政部网站公告，预计9月初形成第三批PPP示范项目清单并正式公布。分析人士认为，进入九月份项目清单公布时间渐行渐近，引起资金持续炒作该概念股。

    9月，财政部等20个部门联合推动的PPP第三批示范项目名单即将出炉。华商基金认为，这有望持续提升市场对于PPP的关注度，是长期可关注的财政发力方向。

    广发基金指出，为了维持6.5%GDP增速，财政政策需要加大力度。而7月中央财政收支情况不甚理想，在此背景下，PPP是加大财政政策力度的一个合适抓手。基于此，建议积极配置PPP和国企改革板块。
 

    据财政部网站消息，截至7月25日，共收到各地PPP申报项目1070个，项目计划总投资约2.2万亿元。

    从财政支出同比数据看，进入2015年后财政支出力度出现明显反转，从历史经验看，支出进入扩张周期后维持同比高增长（20%以上）的时间一般在2-5年，2016年支出同比增长刚刚越过20%，2016-2017年可持续跟踪财政发力方向。

    华商基金认为，PPP被视作下一阶段财政发力的主要原因有两个：其一，民间投资持续下滑的应对，政府引导私人部门脱虚向实；其二，调整债务结构，使地方政府财务负担可测量，风险可控。

    居民部门参与PPP项目动力来自于两点：第一，加强与地方政府交流，建立良好合作关系，获得稳定受承诺的收益回报；第二，与政府项目合作有效提升行业知名度，提升未来订单获取能力，形成良性循环。PPP模式在国内应用前景非常好，将会成为地方政府接下来的主要融资模式。

    广发证券分析师郭鹏表示，随着部委职权的日渐明晰，财政支持力度的近一步加大，PPP 项目落地有望持续加速；反映在上市公司的表现为订单持续增长，业绩兑现确定性不断提高。

    国海证券研报指出，PPP模式显示出洪荒之力，根据我们对于PPP主题的持续跟踪，我们认为当前核心逻辑主线尚未发生改变，政府对于PPP推动的决心毋庸置疑，后续建议继续重点关注。
 

    PPP模式的边际变化：(1)PPP规模还在不断扩大。截至今年7月底，全国PPP项目库已有入库项目10170个，投资总额超过12万亿元，相比于6月底全部入库项目9285个，总投资额10.6万亿元，规模进一步扩大。

    (2)PPP渗透率还较低，后续潜在空间较大。目前PPP项目总体的落地率(处于执行阶段)仅为10%左右，随着法律法规、融资机制等基础配套政策完善，PPP落地率将快速提升。

    (3)PPP的配套政策文件落地有积极信号。据经济参考报消息，在改革步入深水区的背景下，相关部门已经展开PPP改革工作调研，包括税收优惠政策、财政管理办法在内的一揽子政策已在酝酿中。同时，PPP领域的统一立法也步入快车道。

    (4)第三批PPP示范项目即将出台形成短期催化。与前两批示范项目不同，第三批筛选工作由财政部与相关行业部委横向联合开展，是从财政部示范到全国示范的升级。
 

    02掘金PPP概念 主题基金近半年普涨

    在相关个股涨势连连的同时，投资者对于PPP的乐观心态也在基金市场上得到了反映。数据显示，在近1个月内，PPP主题基金除华安策略优选混合微跌0.85%外，其余基金产品全部出现上涨。其中万家精选混合领涨，涨幅为8.60%。万家瑞兴、万家品质、汇添富环保行业等也均表现不俗。

    而近半年内PPP主题基金表现则更是出色。该主题基金整体表现居于209个主题基金分类中的第三位。华商产业升级混合、华商乐享互联灵活、交银新成长混合涨幅均超过20%，其中华商产业升级混合的增幅达28.05%。而增幅位居末位的招商大盘蓝筹混合涨幅也达到8.59%，反映出该主题整体形势较好。

    记者注意到，在PPP模式的推动下，其投资的重点行业的主题基金也出现了上涨，如环保工程、园林工程、铁路基建等。长城品牌优选混合、海富通收益增长、光大保德信行业轮动混合等相关基金产品在近6个月内也都取得了不错的收益。

    统计PPP主题基金的持仓发现，该类基金主要围绕环保、园林、基建等主线进行布局，投资的个股也比较集中。在基建领域，苏交科成为最受PPP基金关注的个股，被安信鑫发优选混合、融通跨界成长灵活和万家瑞兴重仓持有。
 

    值得一提的是，该股同时成为融通跨界成长灵活和安信鑫发优选混合的首选重仓股，分别占到基金持股比例的8.89%和7.15%。此外，葛洲坝、龙元建设、中国交建等基建类个股也同时被两只以上的PPP基金重仓持有。

    园林板块也得到了PPP基金的关注。东方园林、岭南园林等相关个股均进入该主题基金的前五大重仓股中。东方园林同时成为招商大盘蓝筹混合的第一大重仓股和招商制造业混合的第二大重仓股，分别占股票市值比为6.39%和6.07%。

    比较而言，环保主题的个股成为最受PPP主题基金关注的对象，受到基金重仓持有的个股也最多。三维丝、碧水源、三聚环保、聚光科技、先河环保、龙马环卫等一系列个股都跻身PPP基金重仓股之列。
 

    03PPP项目投资隐藏的潜在风险

    调研报告显示，从行业分布来看，PPP入库项目主要集中于市政工程、交通运输、片区开发，分别占入库项目总数、总投资额的53.1%、67.2%，其中市政工程项目数3,241个，总投资额2.8万亿元；交通运输项目数1,132个，总投资额3.3万亿元；片区开发项目数554个，总投资额1万亿元。

    从财政部232个两批示范项目来看，截至6月末进入执行阶段的项目数已达到105个，落地率持续加速，到6月末达到48.4%。而全国的情况也与之类似，6月末执行阶段项目共619个，投资额1万亿元，落地率23.8%，呈显著上升趋势。

    私人企业投资PPP项目面临诸多风险，体现在各个环节。首先，在优质PPP项目竞标中，国有投资很有可能挤出民间投资。财政部对社会资本的定义中排除了本级政府所属的融资平台公司及其他控股国有企业，但是并未排除其他的地方融资平台公司以及国有企业。那么，在投标同一项目时，财大气粗的国有公司和融资平台明显更占优。
 

    其次，在经营过程中，由于PPP项目主要投向领域是基础设施项目，投资周期较长，未来面临运营成本上升、需求下降的风险，这一点可以通过设立PPP项目交易平台来降低企业的投资风险。据悉，上海联合产权交易所正在计划搭建PPP项目交易流转平台。预计该交易平台的雏形很可能在年底前面世。

    最后，话语权不足一直是民间资本投资PPP项目的障碍。另外，我国PPP项目还处在起步阶段，相应的法律法规还不够健全，私人资本的权益难以得到保障，法规的变更可能对PPP项目经营造成极大影响。一个典型的案例就是90年代英国泰晤士水务与上海大场自来水厂的特许经营项目，政府承诺的回报未能兑现，最后以泰晤士水务转让股权，大场水厂重归国有结束。

    因此，只有通过法制化和规范化管理，公私部门明确产权，收益共享风险共担才能形成双赢。