相比去年火爆的市场状态，今年新三板定增市场可谓一落千丈。据统计，第二季度新三板定增跌破300亿，6月增发次数再次降至206次，分层的利好预期逐渐殆尽。从2015年至今，挂牌企业共完成3713次定增，这并非涉及3713家企业，部分企业发行多次定增，或定增参与者是企业大股东及高管。截至7月8日，新三板挂牌企业共7725家，除去这部分“水分”，真正获得定增融资的企业少之又少。

　　定增融不到钱，在资本的寒冬中，股权质押成为挂牌企业另一条生财之路。有数据显示，2016年上半年股权质押笔数快速上升，已完成和正在进行的达上千笔，涉及企业近600家，光是飞翼股份质押次数高达15笔。与此同时，股权质押的风险频频爆出，爆仓的、跑路的、金蝉脱壳的……奇葩事件颇多，连银行也跟着躺枪，成为最大的接盘侠。

　　1、股权质押，把命根子都押上了，到底图的啥？

　　股权，对于一个企业意味着是什么呢？是命根子啊！很多挂牌企业是小作坊、夫妻店起家的，他们对股权的占有欲远远超出上市公司，担心随时会失去企业的控制权，因此不敢定增、不敢出让股权。正是股权的高度集中进一步禁锢了新三板市场的流动性。

　　定增和股权转让是活生生的“割肉”，而且今年定增市场不好搞，即使“割肉”也未必有人买单。没钱，搞不了研究，搞不了生产，甚至连工资都发不出来。挂牌企业很无奈，身为高新技术或其他新兴产业，多属于轻资产类型，也没几件值钱的家当，只能把命根子押出去，换点现金回来接着生产发展。

　　好在新三板这个平台，能把未来的成长性体现在股权溢价上，比起普通企业，挂牌企业还有股权质押这根稻草可以抓。

　　2、四大剧情，股权质押亮瞎眼

　　这股权质押本该是个励志剧，剧情应该是企业上下一顿拼杀，克服万难，业绩翻倍，最终满心欢喜地把股权换回来。事实告诉你，电视剧里都是骗人的，现实的剧情很狗血。笔者讲讲主要的四大狗血剧情：

　　【剧情一：励志未成】

　　很多股东在质押股权的那一刻，真心希望能够大展宏图，绝对是一场励志的戏码。毕竟企业是自己的，谁都想做大做强，秒杀同行。这家拍电影的公司也是这么想的，它叫春秋鸿，拍过范爷主演的历史剧《王朝的女人.杨贵妃》，正是这部电影，将春秋鸿真正砸入谷底。

　　为了拍摄多部电影及电视剧，大股东刘岩自2015年8月开始，先后多次质押，从400万股到最后的886.1万股，悉数质押。《王朝的女人》总投资1.25亿，但票房却十分惨淡，入不敷出。随着一连串的挫败和质押危机，春秋鸿的股价从最高点51元，一度下滑至当前的2.05元，缩水了95%。后来，我们叫它“ST春秋”。

　　这场励志戏没唱好，反倒把股权、市值全都搭进去了。笔者仍然有着深深的同情感，毕竟他们把钱都放在企业发展中了，努力过，失败了而已。人一生谁没有个跌宕起伏，如此的戏码说不定在未来还会有大的剧情反转。

　　【剧情二：偷梁换柱】

　　由于新三板市场对企业融资的资金用途尚未有严格的限制，不少挂牌企业利用这个空子，在市场上大肆吸金，再转投到A股市场或其他理财方式上。其融资通道多为定增方式，但有一家企业不走寻常路，采用股权质押的方式置换资金。频繁质押，以至于掏空了家里的老底，引发股权质押爆仓的第一炮。是的，它叫枫盛阳，它有个“了不起”的女主人，曾经赫赫有名的女富豪，如今锒铛入狱。

　　据了解，枫盛阳董事长刘金玲早在挂牌前就精于资本运作手法，挂牌后通过股权质押等金融杠杆手段，涉及P2P理财平台、担保公司、投资公司等多个领域，目前涉嫌以非法集资立案侦查中。

　　笔者查看了枫盛阳的年报，2014年和2015年的营业收入分别达到1.65亿和1.85亿，复合增长率搞到53.54%，总股本在去年底也达到了6082万股。一家准创新层企业就这样覆灭了，遭此厄运，这家企业恐无未来。多么可惜啊！

　　【剧情三：套现逃跑】

　　有些人擅长未雨绸缪，比如哥仑布，估计挂牌前就设计好逃跑路线了。挂牌仅一个月，董事长魏庆华将所持42.72%股份(2862万股)质押给盛山资产管理(上海)有限公司，质押资金系为个人用途，期限为半年。挂牌不足5个月，魏先生快递了一份辞呈，宣告跑路，状态失联。

　　看来，有些老板将企业当孩子养，还有些老板将企业当猪养，养上一阵子，包装一下，放到大市场中，给钱就卖，分分钟套现。

　　这类企业实在可恨，新三板本是为中小企业提供融资服务的市场，你们却在这里玩博傻理论，寻找接盘侠。部分企业为了提高质押率，质押出更多的资金，联合部分投资机构，人为地做出高业绩和股价，让更多投资者进套。哥仑布挂牌前受多家知名投资机构青睐，前十大股东中，除了董事长魏庆华外，其余各均为知名基金参与。可最终还是被他骗了，大伙儿都被套住了。

　　【剧情四：金蝉脱壳】

　　楼上的“套现”剧情还算比较委婉，笔者接下来说的这两家企业玩得很直接。

　　一家是东田药业，今年3月初，公司三位大股东将2505万股份(占总股本100%)全部质押给重庆银行，质押期为3年，获得2500万的贷款。一口气将所有股权都质押上，这魄力也挺让人震惊的。

　　还有更震惊的！6月30日，东田药业居然在股转系统上终止挂牌了，退市了！原因简单明了：因公司未来发展需要！

　　脑补一下重庆银行此时的心理动态：这是什么情况？东田药业去年营收和净利润都下滑了，净利润亏损370.79万，这货三年后能还上钱吗？还不上，我们就成了东田药业的唯一大股东了！接盘侠的能量满满的。

　　而拿到2500万质押款的大股东们干了啥？这个想象空间留给读者自己脑补吧！

　　另一家同样魄力十足的企业是金杉粮油，大股东是两个兄弟。两兄弟先是在4月19日连发16条公告，辞任董事长和副总经理。紧接着于5月24日公告，已将手中650万股股份质押给自然人葛晶平，质押期为6个月。这650万股占公司股权100%，又是把老底全部质押出去的企业，此次质押融资额为1500万。

　　这又辞职，又全部质押股权，明摆着要金蝉脱壳吗？1500万卖掉一个新三板壳子，貌似不亏。质权人葛晶平何许人也？该人出现在两家上市公司的高管名单中，且手中还持有一家非上市的股份有限公司，未来很可能要借金杉粮油的壳子曲线挂牌新三板。这真是借壳的新套路，给各位看官开开眼了。

　　3、股权质押，银行躺枪，绕不开的雷区

　　除了少数企业将股权质押给自然人或投资公司外，大多数企业的质权方都是银行。据不完全统计，在新三板股权质押事件中，股份制银行和城商行充当质权方的占比达45.07%，居于首位。其次才是担保公司、券商、投资公司等机构，占比多在10%左右。

　　所以，银行在新三板股权质押中担任重要角色，也是风险最大的承受者。那为什么银行愿意趟这趟浑水呢？其实，在股权质押爆仓前，银行并不认为是“浑水”，反倒认为是一桩好买卖。

　　相比之下，新三板企业比普通企业在运营管理、财务管理、信息披露等方面更加规范，而且在二级交易市场中，挂牌企业的估值和定价相对容易。这给银行质押放贷提供了一个良好的标准。另一方面，股权质押的油水多，大股东们愿意付出10%—15%的利息，而银行的资金成本仅在5%左右，这能让银行的小伙伴们赚翻了。

　　据笔者了解到，银行在做股权质押业务上也十分谨慎。比如，要求申请质押的企业销售收入连续两年正增长，资产负债率不低于70%，上一年的经营活动现金流入不得低于总销售收入的60%。不同的银行又有不同侧重的质押倾向，如上海银行通常以企业上半年的销售收入为主要标准，授信额度以销售收入的10%-20%来确定；杭州银行则以企业每股净资产为标准，最高质押率不超过50%。

　　说到底，风控的核心围绕着企业的持续经营能力，这关乎企业能否如期还款。

　　但不得不说的是，这一套风控基本是沿袭了对A股企业股权质押的方法，是一套传统的风控方式。这些硬性的标准是可以通过财务造假来实现，A股企业也是如此，银行睁一只眼闭一只眼就过去了。因为A股企业再差，流动性和高溢价都是厚厚的安全垫，就算差到极致，其壳资源也是炙手可热。

　　可新三板与A股有着天壤之别。且不说新三板企业有多鱼龙混杂，就说这流动性，即使有做市商做市，一天也交易不出几手来。有券商对此做了一个生动描述：在此流动背景下，新三板股权质押都无须使用平仓软件，即使到了平仓线、强行平仓，市场上也没有接盘的。最后只能暂停交易，和大股东们重新商量对策。坑爹啊！

　　另外，多数挂牌企业是草根起家，打着高新技术、新兴产业的旗帜，在新三板市场徒有虚“价”。而一旦泡沫破裂时，价格大跌，他们没有其他增信工具，只能继续质押、继续补仓，直到所有股权殆尽，也未必能拉回股价。枫盛阳濒临爆仓时走得就是这样的路径，最后无法收场。

　　笔者建议，银行在为新三板企业股权质押的选择上，一定要秉持宁缺毋滥的准则。此次分层后，很多企业划归于基础层，其融资交易环境进一步恶化，不堪重负，他们反而会选择股权质押的方式快速套现，多少也是钱，说不定能够另起炉灶呢！这样一来，会有大量企业开启自杀性套现的模式，银行将成为最大的冤大头。

　　因此，银行在筛选企业时更要重视价值判断。如今市场已分层，尽管交投现状不如预期，但创新层企业的优质性不言而喻。未来创新层可能推行全面做市交易，在流动性和估值上更接近价值投资，质押风险降低。

　　4、警惕！私募、P2P介入股权质押，风险在传递

　　股权质押这桩买卖上，除了银行积极外，私募基金、P2P及其他形式的互联网金融也慢慢活跃起来。他们拥有便捷的终端募资团队，能够快速募集低成本的资金。

　　不过，私募基金和P2P是两种套路。前者多是对自己投资过的企业的股权进行打包，设计成理财产品。因前期投资过企业或本身就是企业的股东，故对企业的了解程度、掌控力较大，能够及时跟进企业的运营情况。一旦无法还款，私募将企业收走，重新管理规划，实现变现的概率较大。

　　但P2P不一样，玩得多是空手套白狼。部分挂牌企业的小股东把股权质押给P2P平台，快速套现。而反观企业，一般多处于下滑状态或者停牌状态，小股东在二级市场上套住了，只能通过质押的方式忍痛割肉。

　　这样一来，风险通过P2P平台转嫁给大众投资者。P2P的投资者起投金额多为1万2万，而新三板的投资门槛在500万。完全不同的投资量级，以大众投资者的风险承受力来接新三板的盘，这是要坑瞎中小投资者吗？笔者强烈呼吁，监管部门严查P2P参与股权质押的行为，为广大投资者提供一个稳定安全的投资环境。

　　结语：

　　新三板股权质押还在如火如荼地开展中。笔者希望，未来监管部门把更多融资渠道放开，优先股、私募债、并购贷款，它们都该在开放的市场中风风火火地发展起来，这样的新三板才能称得上中小企业融资的天堂。

　　在资本的严冬下，股权质押不失为一种自救的方式。但有一点要搞清楚，参与质押的大股东到底是将企业当做孩子还是当做猪！这一点判断错了，你的财富将与“猪”一同陪葬！现实就是这般残酷！