一

　　作为信贷资产证券化的发行机构？

　　信贷资产证券化，2017、2018年市场规模分别增长了53%、56%。但具体来看，2018年比2017年，新增规模3341.06亿元，而其中住房抵押贷款类（MBS）新增4135.12亿元，也就是说，信贷资产证券化的增长，主要是MBS增长所致。其他类型产品增减不一，金额不大，详见表1。

　　表1 CLO基础资产种类

　　资料来源：Wind数据库。

　　那么，我国MBS的前景如何？以下对比一下美国和欧洲市场的情况。

　　从住房贷款规模看，截止到2018年底，我国个人住房贷款余额25.75万亿元，占居民贷款比重53.76%，约为GDP的30%。美国2018年2季度末，住房抵押贷款余额接近9万亿美元，是我国当前余额的2倍以上，占居民债务比重67.7%，约为GDP的45%。从住房贷款比重和与GDP相较的比例看，我国的情况低于美国，但是差距并不太大。

　　从住房贷款证券化程度看，我国MBS的总规模为5842.63亿元，为住房贷款规模的2.3%，占全部资产证券化规模的比重为30%左右。而美国的住房抵押贷款证券化程度很高，MBS约有80%由房地美、房利美这些政府资助企业发行，一方面融资需求旺盛，另一方面具有联邦政府的隐性担保，信用风险很小；而且，美联储也持有大量机构担保MBS资产，占总资产比重当前在40%左右，是美联储宏观调控工具之一。2017年美国MBS规模接近2万亿美元，约为住房贷款规模的22%，占全部资产支持证券规模的比重高达89%，是我国当前MBS规模的20多倍。

　　欧洲市场资产支持证券的评级较高，质量总体更优，规模自2008年经济危机后一直下滑，2017年不到3000亿美元，与我国当前差不多。住房抵押贷款证券化没有政府介入，约占资产证券化总规模的62%，比我国也高出不少。

　　我国房价如果能保持稳定，住房抵押贷款资产质量得以维持，MBS仍有一定空间。

　　信贷资产证券化业务，主要由银行主导发行，规模大，风险低，信托作为发行机构，多为通道角色，市场竞争十分激烈，进入难度大，报酬率较低，市场集中度很高。

　　如下表所示，自2012年起，约有32家信托公司参与了信贷资产证券化的发行，约占信托公司总量的一半。2015-2018年，有新增发行的信托公司，仅分别为26、22家、24家、16家。每年新进的公司很少，比如2016年只有2家，2017年有3家，2018年无。而同时，还有5家之前有过产品发行的，近三年都没有新增发行。

　　前2家公司，银行系的建信信托、交银国际信托，发行规模分别为3364.18亿元、1500亿元，合计占比52%。再加上中海信托、华润深国投、上海国际信托，前5家发行规模合计占比80%，市场集中度很高。

　　表2 信托公司信贷资产证券化发行统计

　　资料来源：根据Wind数据整理。

　　由于市场竞争的激烈，信托公司能取得的发行费率也比较低，有的甚至已经到万分之几，主要靠规模盈利。而这反过来，又促进市场集中度的提升，业务难度更大。