导读

即便投资组合“再平衡”令对冲基金有效缓解油价低迷下跌所造成的净值亏损幅度，但多数LP仍然不为所动。

截至1月8日20时，美国WTI 原油期货主力合约报价徘徊在49.29美元/桶，盘中一度逼近50美元/桶整数关口，较去年12月24日创下的去年最低点42.36美元/桶回升了14%。

然而，如此涨幅未必能拯救岌岌可危的大宗商品对冲基金。

RBC Capital Markets全球商品策略主管Helima Croft向21世纪经济报道记者坦言，受过去一个月全球油价大跌逾20%影响，多数大宗商品对冲基金同期净值跌幅都超过10%。

单月净亏损15%

“恰逢年底基金陆续迎来开放认购赎回日，不排除出资人（LP）不堪忍受投资大幅亏损而集中赎回现象出现，一些业绩惨淡的基金遭遇清盘压力。”他坦言。

记者多方了解发现，受2018年10月以来油价跌幅超过35%影响，去年大宗商品对冲基金成立数量依然低于清盘数量，包括石油投资大鳄Boone Pickens关闭旗下专门投资能源的基金BP Capital，资产管理规模高达17亿美元的全球最大原油对冲基金Andurand Capital Management一度遭遇单月净值亏损逾15%的窘境，几乎引发LP问责风波。

“现在多数大宗商品对冲基金只能指望沙特削减原油出口与OPEC减产力度增强带来的油价提振效应，尽可能减少净值跌幅以挽留LP的信心。”一家美国大宗商品对冲基金经理直言。但令他无奈的是，由于美国政府“关门”，美国商品期货交易委员会被迫暂停每周CFTC持仓报告，导致多数对冲基金无法了解上述事件对原油多空格局变化的具体影响，以至于不少投资机构对买涨油价变得格外谨慎。

“这背后，是多数投资机构依然认为当前全球经济增速放缓所衍生的原油需求下滑幅度，将会超过OPEC减产与沙特削减原油出口所造成的原油供应减少额，因此全球原油供应过剩局面并没有得到明显改善。”他解释说。目前油价的上涨，主要得益于近期美联储释放鸽派加息声音，令整个金融市场风险投资偏好有所增强。

在他看来，若油价迟迟无法收复过去2个月以来的跌幅，2019年大宗商品对冲基金可能将重蹈2014-2016年覆辙，即因油价持续低迷下跌而引发大量基金巨亏清盘，以及LP持续大额赎回的窘境。

新一轮清盘潮将至？

针对过去两个月油价大跌，不少大宗商品对冲基金已实施多项自救措施，其中包括削减程序化交易的权限。原因是市场普遍认为此前油价跌幅如此巨大，一个重要原因是程序化交易自动抛售多头头寸止损，无形间放大了油价跌幅。

不过，这项自救措施未必能改变当前原油市场空头肆虐的格局。

鉴于今年全球经济增速放缓几率较大，不少投资机构依然看跌未来油价走势。

1月7日，高盛(Goldman Sachs)发布最新报告，下调了2019年WTI原油和布伦特原油价格预期——将2019年WTI原油均价从64.5美元/桶，调降至55.5美元/桶，将2019年布伦特原油均价从70美元/桶调降至62.50美元/桶，原因是今年全球经济增速可能从3.8%放缓至3.5%，令原油需求大幅削减。

“考虑到高盛在原油交易市场具有很强的影响力，不少投资机构会遵循高盛的建议，重新加大原油空头头寸（看跌油价）的押注。” Helima Croft指出。如今不少大宗商品对冲基金所能做的，只能是进行原油投资组合的“再平衡”，其中包括将原油头寸多空比例调整至1:1.2-1.5，加大WTI与布伦特原油期货跨地套利交易的规模，以此缓解油价单边下跌风险。

他坦言，即便投资组合“再平衡”令对冲基金有效缓解油价低迷下跌所造成的净值亏损幅度，但多数LP仍然不为所动。究其原因，去年全球两大以原油投资为主的对冲基金Andurand Capital与BBL Commodities均遭遇单月净值大跌逾14%，早已重创了他们的投资信心。可以预见的是，若油价持续得不到明显回升，在3月份基金迎来年度开放认购赎回日前，大量LP可能会选择赎回资金离场避险。甚至众多中小型原油投资类对冲基金将因资金大量流失而被迫清盘。

自救征途漫漫

令上述大宗商品对冲基金经理倍感失望的是，尽管沙特削减原油出口短期内激发了市场买涨油价热情，但它未必能持续很久。原因是，多数投资机构并不认为OPEC减产与沙特削减原油出口能彻底扭转当前原油供应过剩格局。

“目前我们获得的唯一好消息，就是低油价导致美国德克萨斯页岩油产区也出现减产迹象，可能令油价不受美国页岩油增产的压制。”他向记者透露。不过，由于CFTC无法提供最新的WTI原油期货多空仓位最新变化状况，目前他们只能通过四处打听其他投资机构的最新原油交易操作策略，判断当前原油市场买涨热情是否出现拐点。

在美国对冲基金NickJen Capital管理合伙人Nick Gentile看来，目前真正助推油价反弹的最实质驱动力，还是美联储倾向鸽派加息所引发的美元指数下跌。截至1月8日20时，美元指数徘徊在95.77附近，盘中最低跌至去年11月8日以来的最低点95.62，令以美元计价的WTI原油期货价格得到相当大的反弹动能。

“不过，单靠美元下跌无法让WTI油价回到去年9月底创下的年内高点76.9美元/桶，更别说是沙特通过削减原油出口期望达到的80美元/桶，除非产油区出现新的地缘政治风险黑天鹅事件导致原油供应降幅大大超过需求降幅。”他指出。