摘要：2019年，又是充满希望的一年，这些谜团最终能否解开？

有人说，2018年的新三板，就像一部恐怖片，千股暴跌，流动性枯竭，投资者一片哀嚎，年初有多大的憧憬，年底就有多大的失落。

没错，2018年没能为新三板画上一个完满的句号，各方期待的增量改革迟迟未见落地，市场犹如一潭死水。但读懂君认为，正因此，新三板为我们留下了无限想象与期待。

新三板增量改革何时落地？届时上交所、深交所和新三板将会以何格局存在？投资者门槛什么时候降，又将降到多少？新三板的“大底”又到底在哪？……读懂君认为，目前的新三板至少有十大未解之谜，值得新三板市场人士关心与期待。

2019年，又是充满希望的一年，这些谜团最终能否解开？

01

上海科创板、深圳创业板、北京新三板，

将以何格局存在？

作为我国第一家证券交易所，上交所的地位毋庸置疑；而后深交所依靠创业板，后来居上，沪深双雄鼎立。

2019年，资本市场将迎来科创板，这一局势将发生变化。

承载注册制改革重任的科创板万众瞩目。就像证监会所言，科创板是新时代资本市场深化改革的头等大事。上交所的地位必将因为科创板的出现上升。

深交所也卯足了劲儿力争上游。近日，深交所称要加快推进创业板改革，努力建设世界一流证券交易所。

即将迈进第6个年头的新三板，2018年也被领导频繁提及。国务院副总理刘鹤、证监会主席刘士余公开提及新三板改革问题，央妈、发改委、财政部纷纷提到新三板……

作为服务中小微企业、服务民营经济的主阵地，新三板对于我国多层次资本市场的重要性不言而喻。

12月27日，北京市委书记蔡奇主持召开座谈会，与近百家中外金融机构共话首都金融业发展。蔡奇强调要促进多层次资本市场发展。发展好新三板，与深圳创业板和上海科创板差异化定位，发挥比较优势，提升流动性和融资能力。

那么问题来了，未来，上交所、深交所、新三板究竟会以什么样的格局存在？

02

做市指数究竟要跌到多少点？

2018漫漫熊途，迄今为止，做市指数仍无见底回暖的迹象。

在经历了罕见的“9连阳”之后，做市指数又开始了新一轮下跌。目前看来，700点很难守住。

做市指数跌跌不休的同时，整个A股市场的估值也一路下调。在这种情况下，新三板与创业板的估值差拉大了不少。

2015年5月1日，创业板估值中位数100倍，新三板做市板块估值中位数47倍，相当于4.7折；

2018年12月21日，创业板估值中位数35倍，新三板做市板块估值中位数13.45倍，相当于打3.8折。

与创业板相比，新三板跌得够惨了，但有不少市场人士认为，新三板参照A股估值打折没意思，从投资者结构、流动性、上市门槛等方面考虑，新三板的估值应该向港股看齐。

而目前港股的估值中枢是10.46倍。所以，新三板的“大底”究竟是多少点？

03

精选层何时落地？

新三板需要推出精选层，这一点已成为市场的共识。关键问题是精选层何时落地。

因为服务中小微企业的特色突出，新三板被领导频频提及。正如股转公司副总经理隋强所言，关于新三板的改革，已经纳入国家的战略部署。

新三板下一步将如何改革？股转公司董事长谢庚日前表示，“总之一句话，通过市场的精细化分层和更加清晰的差异化制度安排，使市场各得其所。”

2019年，必将是中国资本市场不平凡的一年，读懂君十分期待2019年精选层落地为新三板带来蜕变。

你觉得精选层会在什么时候落地呢？

04

新三板门槛会降到多少？

500万元的投资者门槛，真是让人又爱又恨。

可以说，新三板设立之初，500万元的门槛很好地防范了市场风险；时至今日，拥有全球证券市场最高的门槛，这已严重阻碍了新三板的健康发展。

一直以来，新三板的流动性都饱受诟病。到了2018年，新三板定增融资额同比骤降6成，全年换手率仅5%，市场活跃度已回到2013年水平。显然，市场需要更深层次的改革，并且迫在眉睫！

“市场流动性问题解决还有一个重要的基础，就是投资者的结构和数量。这个问题现在也已经引起各方面的重视，我们也进行了大量的数据测算，下一步这项改革也要配套推进。”谢庚日前表示。

此前，网上流传出一份关于新三板的改革方案，其中提及，新三板投资者门槛降到200万元。不过模凌两可的是，这是整体的门槛还是精选层的门槛？

若整体门槛降到200万元，是否意味着更加顶层的精选层，投资者门槛还有下降的空间？

05

摘牌维权第一股亨达股份何去何从？

作为最早涉及摘牌如何保护投资者权益的新三板公司，亨达股份的摘牌事项有了最新的进展。

2018年12月14日，青岛证监局对亨达股份下发《行政处罚决定书》及《市场禁入决定书》。因为业绩造假以及信息披露违规等因素，董监高被罚款，实际控制人单存礼还被处以10年市场禁入的处罚！

2016年底，亨达股份涉及劳资纠纷、破产传闻，深陷舆论漩涡，当时的亨达股份计划摘牌一走了之。最终被股转公司拦下。

一般情况下，存在以下两种情况的公司很难一走了之：

一种情况是涉嫌违法违规，这种情况需要等证监会处罚完毕，股转公司跟进处理后，才能摘牌；另一种是风险较大的公司，比如股东人数很多，股转公司会要求在充分保护投资者的情况下才能摘牌。

股东超200人的亨达股份，已被证监会处罚，接下来的工作重点应是围绕投资者权益保护展开。

已经两年多未做任何信息披露的亨达股份将何去何从？此案最终的解决方式，也势必影响后市同类事件的处理。

06

致生联发罗生门，究竟谁骗了谁？

致生联发被人骗了？

2018年6月，致生联发发布2017年年报，业绩大变脸，营收下滑66%，亏损1.23亿元。致生联发表示，这是因为参与的南阳智慧农业项目出了问题，并报警称公司遭遇诈骗。

南阳智慧农业是致生联发新三板历程最关键的项目。该项目合计3.42亿元，于2016年完工。正是凭借这一项目，致生联发成为当时新三板二级市场流动性最好的股票之一，定增市场也备受追捧，累计完成超4亿元的融资。

不过一年时间，业绩大变脸。如今，不少投资者正在维权路上艰难前行。

读懂君飞奔1000公里到南阳后发现，那些所谓的智慧农业项目，并非致生联发承建，早在致生联发签订建造合同之前，这些项目就已存在。

致生联发是不是被人骗了？这个答案，估计得等到2019年才能揭晓。但毋庸置疑的是，在不断完善信披要求、提高信披质量的新三板，一批造假的公司将无处遁形。日后，这些公司又将如何处理？考验监管层智慧的时候到了。

07

那些撤回申请的邮票还有IPO的希望吗？

多少倍估值合适？

IPO向来是“千军万马过独木桥”，2018年尤甚。

55.87%，这是2018年IPO的过会率，近10年来最低。

这还是大量公司撤回IPO申请之后的过会率。2018年3月份以来，证监会陆续劝退了一些业绩不达标或者行业不够性感的公司，轰轰烈烈的IPO撤回潮拉开序幕。也就是说，真实的IPO成功率远低于55.87%。

至今，撤回IPO申请的新三板公司多达73家，其中过半公司属于“邮票”：挂牌新三板后新增股东超过10名的公司达44家。

复牌后暴跌、股价腰斩的例子比比皆是。这些撤回IPO申请的公司，还有IPO成功的希望吗？

更重要的是，在信披足够充分的新三板，投资机构筛过一轮又一轮，集邮策略真得适合散户投资者吗？对于这些公司，你又愿意给予多少倍估值？ 

08

九鼎和神州，新三板“市值老大”之争会不会再起波澜？

2018年，九鼎集团终于复牌，复牌大跌，新三板市值榜也因此大洗牌。

现在新三板“老大”是神州优车，停牌前总市值452亿元；曾经的“老大”九鼎集团，总市值135亿元。两者市值差距不小。

这一年，神州优车扭亏为盈，前三季度净利润2.35亿元；控股五龙电动车，获新能源牌照；接盘宝沃，进军造车领域。

有人评论称，神州优车以用户、车辆大数据，带动出行、购车、车贷、保险、服务、卖车等服务，做到新零售闭环。

这一年，九鼎集团则是努力去杠杆。从九州证券到富通保险，能卖的都要卖。毋庸置疑，九鼎集团眼光的确毒辣，215亿港元出售富通保险，投资三年盈利60亿港元，实属不易。

还需要注意的是，九鼎集团收到的是现金。在当下的环境，现金尤为宝贵，大佬都在喊着现金为王。此次215亿港元出售富通保险，九鼎集团将收到188亿人民币。算上2018年三季度报表的，九鼎集团账上可能躺着275亿元现金。

因此有人这样评价曾经的九鼎集团：到今天，市场机构们都已经极度缺钱，九鼎却突然搞到大笔现金。就像打仗打了三天三夜，大家都在拼刺刀了，九鼎端着机关枪在市场里扫射。

在2018年都“搞”了点事儿的神州优车和九鼎集团，会不会在2019年掀起“新三板市值老大”之争？

09

二级市场迷之异动，你开始抄底了？

2017年3月，精选层预期落空，市场开始了新一轮的下跌，做市指数一路跌破1000点、900点、800点，期间没有哪怕一次像样的反弹，转眼700点已岌岌可危。

悄然间，做市指数创下了“9连阳”的罕见走势，2018年11月26日至12月6日，9个交易日做市指数连续上涨，涨幅2.28%。

期间，西部超导、贝特瑞等10家公司为做市指数贡献了104.8%的涨幅，这是一场由头部公司带动的反弹。

不少人士认为，反弹恰逢引领指数公告之后，是新三板精选层风云再起；也有人认为，这波反弹的本质更像是新三板头部资产的估值修复。

然而，“9连阳”之后，做市指数开启新一轮下跌。那么问题来了，是有资金先知先觉开始抄底了？还是年底一波短暂的吃饭行情？

10

做市商，你还在不在？

2018年10月份，股转公司存量改革“三箭齐发”，其中之一就是针对做市商：表现出色的做市商将给予手续费优惠。

这对于承担报价义务的做市商来说无疑是好事，毕竟这一买一卖，都是手续费啊。

漫漫熊途中，券商日子也不好过，亏钱的做市部门在券商内部显得尤为扎眼。

君不见，此前大力发展做市业务，做市家数排到前列的某做市商，整个做市部门只剩下2、3个人；部分小券商的做市部门更是早已名存实亡，只留几家公司做市，以保留做市商牌照。2018年做市商累计退出做市次数高达1993次！

2018，为何如此艰难？2019，做市商还在吗？