摘要：“今年以来，黑天鹅事件频发，个股爆雷不断。不少个股连续跌停，使得融资客户完全连平仓的机会都没有，等到有平仓机会的时候，客户不但自己血本无归，还倒欠证券公司钱。”上海一家大型券商分管经纪信用业务的高管如此形容今年的两融市场。

券商中国记者统计，今年以来，出现连续3次跌停的股票共有285只，而这一数据在前两年均刚刚过百；今年连续5次跌停的股票也多达116只，而在前两年均不超过30只。此外，部分个股长期停牌，在市场不断下跌的情况下，很多股票在复牌后出现补跌。

面对市场下跌风险，日前，申万宏源发布公告，12月24日起将追保后应达到的维持担保比例由130%调整到140%。申万宏源回复券商中国记者表示，此次调整也是为了预留安全空间，避免客户频繁追保。

上海另一家大型券商信用业务部门相关负责人告诉记者，券商要想避免在两融业务上的风险损失，需要对两融风控严格把控。他表示，公司今年已经开始对两融的大客户做穿透式尽调，负债和资产要匹配。

今年连续三个跌停个股多达285只

据券商中国记者统计，截至12月26日，A股三大股指跌幅均超过20%，其中，深成指跌幅最大，达33.97%；其次是创业板指，跌幅达27.88%；沪指跌幅也达24.46%。个股方面，两市共有462只股票股价腰斩，跌幅超过50%，其中162股跌幅超过60%，49股跌幅超过70%。

面对如此惨淡行情，券商两融风险压力可想而知。再来看一组数据：

今年以来，出现连续3次跌停的股票共有285只，而这一数据在前两年均刚刚过百；今年连续5次跌停的股票也多达116只，而在前两年均不超过30只。

值得注意的是，今年大部分股票均呈现下跌态势，当股票再次出现连续三个跌停之后，且不说流动性问题，部分股票价格已经接近两融预警线，倘若三个跌停后仍未开板，在5个跌停甚至更多的情况下，部分投资者的本金已然跌没，甚至倒欠证券公司钱。

届时打开跌停板后，巨大的融资盘向外流出，再度加剧股票下跌，最终出现穿仓数目增加的情况。

个股地雷横飞，复牌连续跌停成例牌菜

A股今年除了普跌外，黑天鹅事件频发，个股暴雷接连不断。此外，部分个股长期停牌，但是在市场不断下跌的情况下，很多股票在复牌后出现补跌。特别是在今年停复牌制度不断完善，部分股票被强制复牌，迎来的便是连续跌停。

先来看中兴通讯：

4月16日，美国颁布出口禁令，禁止所有美国企业和个人以任何方式向中兴通讯出售硬件、软件或技术服务，期限7年，立即执行，直到2025年。次日，中兴通讯停牌。两个月后，6月13日，中兴通讯复牌，迎来8个跌停。

中兴通讯作为蓝筹白马股，一直都是融资客的“心头肉”，但是突如其来的黑天鹅事件，让融资客们措手不及，特别是复牌后的7个交易日几乎都是无量跌停，资金根本无法出逃。

数据显示，中兴通讯停牌前融资余额超过31亿元，但在短短一个月时间，融资余额下降超过8亿元。

长期停牌再复牌后连续跌停的股票比比皆是。如乐视网，停牌近10个月，1月24日复牌后连续录得11个跌停板，而且几乎都是无量跌停，融资盘根本没有出逃的机会；再如停牌钉子户——上海莱士，停牌9个多月后于12月7日复牌，录得10个一字跌停板；兴源环境停牌半年，复牌前后连续录得10个跌停板。

有券商调高追保后维保比例标准

这样的市场环境之下，券商两融业务压力急增。

“3个跌停跌下来，还是能承受的。6.5个跌停，股价腰斩，10个跌停就跌去三分之二了。连续跌停平不出来，客户就只能一直亏下去。对于乐视、中兴通讯这种突然的风险事件，有时候防不胜防啊。”华中地区一家中型券商信用业务部人士对券商中国记者表示。

按照沪深交易所的规定，客户开展融资融券交易的最低维持担保比例为130%。当客户融资融券账户低于该比例时，券商应当通知客户在约定的期限内追加担保物，券商可以与客户自行约定追加担保物后的维持担保比例要求（包括追保的期限及追保后账户应达到或超过的维持担保比例）。如果客户不能在约定期限内追加担保物达到券商规定标准的，券商有权启动强制平仓。

目前，大部分券商执行交易所标准，将最低维持担保比例设为130%，但在追保期限和追保后应达到的维持担保比例的规定上，各券商会有所区别，大部分设为140%或150%。

但是，今年以来，个股频频出现流动性问题，连续的跌停造成券商根本来不及平仓。

券商中国记者注意到，申万宏源近日发布公告，12月24日起将追保后应达到的维持担保比例由130%调整到140%。

也就是说，维保比例首日跌破130%后，申万宏源将提醒客户追加担保物，如果次一交易日没能追加足够的担保物使账户维持担保比例达到或高于140%的，公司就有权在第三交易日启动强制平仓。

申万宏源相关业务人士回复券商中国记者表示，今年黑天鹅事件频发，个股风险加剧，公司参照业内其他券商，适度提高追加担保物的标准，预留安全空间，避免客户频繁追保。

有券商今年开始对大客户穿透式尽调

两融业务风险大，对券商来说，想要避免损失，对风控的高要求自不必说。华东一家中型券商分管经纪业务的高管介绍，他们有包括持仓集中度、股票黑名单、对流动性小的股票预警等十几项风控指标，控制两融业务的风险。

上海一家大型券商信用业务部门负责人就认为，对券商而言，两融业务的风险控制重点一是在对标的证券的管理，二是在对融资主体的尽职调查，三是折扣率要考虑上市公司的估值。

“两融一般没有对融资主体做详细尽职调查，如果一个客户主要资产都是股票，那风险就大了。今年，公司已经开始对两融的大客户做穿透式尽调，负债和资产要匹配。”该负责人说。

“两融业务风险很高，参与的投资者门槛应该设得更高一些。对券商来说，绝不能一味追求规模，而放低风控的标准。”该负责人表示。

两融余额创四年来新低，32股融资余额年内减少超10亿

“今年与为2015年股市波动不同的是，2015年客户是快速遭遇强平或穿仓。今年，客户的资产在不断的温水煮青蛙中慢慢缩水。”上海一家中大型券商信用业务相关负责人表示。

他的这番感慨从不断下滑的两融数据中可以得到印证。截至12月27日，上交所融资余额报4654.35亿元，较前一交易日减少4.22亿元；深交所融资余额报2897.43亿元，较前一交易日减少3.9亿元；两市合计7551.78亿元，较前一交易日减少8.12亿元。

值得注意的是，这一数据已经回落至2014年11月份水平，创下4年来新低。

数据显示，今年以来（截至12月26日），个股融资余额减少10亿元以上的股票共有32只，京东方A全年净偿还额最高，由年初的140.43亿元减少至26日的65.86亿元，期间减少74.57亿元。此外，净偿还额超过20亿元的还有5只股票，分别是科大讯飞、中兴通讯、中信国安、中国建筑、兴业银行。

就年初与最新余额变化来看，减少50%以上的共有79只股票，重庆啤酒减少最多，由年初的4.42亿元减少至26日的1.01亿元，减少了77.22%。此外，较年初余额减少60%的共有15只股票，分别是神火股份、科力远、中信国安、广汽集团、中国动力、苏泊尔、皖通高速、厦门港务、江铃汽车、飞乐音响、宏达股份、科达洁能、环旭电子、东方金钰、中通客车。