“我们研究了陆金所、拍拍贷、麻袋财富。”

　　消费升级这个概念大家已经耳熟能详，见微知著，大到出行、旅游、房产，小到个护化妆、厨卫家电，方方面面都体现出居民消费升级正当时。

　　无论是消费升级，亦或是在拼多多上市后热议的“消费降级”，都无改变我国居民的消费结构确实正在进行改变的事实。

　　参考2018年中国统计年鉴、各行业统计数据以及WIND，财经涂鸦归总出以下图表。

表1 资料来源：WIND，财经涂鸦

　　图中可以看出，我国城镇居民家庭的恩格尔系数持续走低，简而言之，就是“饿着肚子的人少了”。在中国，几乎所有的财富都是在过去的30年间积累起来的，根据麦肯锡的数据显示，中国中产阶级（年收入1.15~4.3万美元的人群）从2000年的500万人已经发展到了2019年的2.25亿人。

表2 资料来源：WIND，财经涂鸦

　　随着越来越多的人步入中产的生活，受教育程度、自我认同感、城市迁移的程度不断提高，人们对生活质量的要求相应的发生了改变。相比于存钱、性价比消费，现代人更倾向于为服务、个性化、小众化等概念进行付费。

　　但即使这样的消费结构正在发生着变化，并不意味着这就是所谓消费升级了。拼多多的概念可以成功也不等于消费降级，财经涂鸦认为这正好反映了背后的真相就是，整体上中国人并没有像大家想象的那么有钱。

　　从数据上来说，事实也是如此的，从中国统计局的数据显示，全国人均可支配收入为28228元每年，而全国居民人均消费支出为19853元每年。

　　但社会上消费升级的速度是远远超过了人均收入增长的速度的。首先是品牌集中度的提高，无论衣食住行，品牌连锁店逐渐替代了街边小吃，坐在马路边吃的烧烤铺子也逐渐变成了有着干净卫生，独特装修风格的门店；小区附近的杂货铺也被全家、7-11、罗森等超市代替；几块钱的珍珠奶茶早就没人喝了，喜茶奈雪门前排起长队。

　　消费升级的现象无所不在，从马斯洛消费金字塔模型的概念下，即使是很多人认为代表消费降级的电影票团购市场，也不能否认越来越多人从看盗版CD改为走进影院，四五线城市观影人数也在大大提高。

　　回顾2018 年至今，国内外局势都发生一些变化，自上而下看，我们认为以下几个因素是压制今年居民部门消费意愿的主要原因：1）个人投资者在金融市场的收益一定程度上是会影响其消费偏好的。2）我国消费增速一部分是建立在居民举债的基础上的，居民部门在传统金融机构之外有了更多融资渠道，最典型的就是过去几年的“金融创新”滋生出的野蛮生长的 P2P。

　　而今年以来P2P 平台频频“暴雷”导致投资者损失惨重，也压制了消费意愿，同时相关监管的趋严使居民部门失去了快捷、便利的短债融资渠道，即期消费的能力受限。3）房租的上涨主要影响一、二线城市，而三四线城市的压力来自棚改货币化接近尾声，相关的消费也会受到一定抑制。4）长区间看，消费数据还是与经济走势保持同步。二季度以来，由于中美贸易战扰动及国内投资数据下滑，经济增长面临下行压力。5）除上述原因以外或许还有一些更隐蔽的原因，比如今年即使在宽松刺激的情况下，楼市调控依然比较严格，各地限购限贷乃至限售的政策，都或多或少遏制了楼市的流动性。在居民部门的资产负债表中体现为，固定资产的变现能力减弱，可能导致其更加关注流动性，防患未然。

　　基于上述，财经涂鸦将推出一系列消费升级这一话题对不同公司影响的研究。

　　首先P2P并不是一场绝对意义的骗局，只是在缺乏相关管理和监督的市场下，它成了悲剧制造的工具。

　　通过拆东墙补西墙的方法非法敛财，便是不少国内P2P网贷平台爆雷的主要方式。通过一系列“低投入高利息高回报”的承诺给予投资人，敛财后跑路海外这是一类；还有的出发点并不是诈骗，但因为资金池的流动不畅而被动玩起庞氏骗局手法的是第二类。

　　自P2P在国内出现的十二年来，信用兜底、刚性兑付的商业模式作为被金融银行业风控筛选下的次级资产登上互联网的舞台，风控不足、征信缺失导致P2P向着负债端极度倾斜。

表3 资料来源：WIND，财经涂鸦

　　图中所示，随着去杠杆的大政策下达，P2P行业双降规模与存量，大部分平台崩溃死亡。民间企业做着资金池、刚性兑付、高利揽储的活，却没有和银行一般的风险储备金，以及对资金充足的要求，接连大片的倒下，丝毫不值得奇怪。

　　其中，蚂蚁金服招财宝在2016年踩中涉侨兴11.46亿元私募债违约的大雷，自此之后便与金交所类型金融资产割袍断交，走向平台化，只和银行做生意了。

　　苟且事是真的不少，随便列举一例，2019年7月红岭创投便试图向投资人提供两个选择：要么损失30%的本金与利息提前兑付；要么就陪跑三年分期兑付，或许有可能拿的回全款。

　　遭殃的投资人们，除了土豪阶层可以当“花钱买教训”外，许多投资人其实是拿出了相当比例的钱砸进去，如今眼见血本无归，哭喊着去监管机构上访的人数着手不少。

　　有人说一个愿打一个愿挨，实在难以认同，毕竟那些“食人血肉”的人还在地球某处逍遥快活。

表4 资料来源：WIND，财经涂鸦

　　财经涂鸦认为，P2P是借贷便利性的创新，但既没有解决投资端的风险，更没有减弱资产端的风险本质。

　　缺乏征信条件与风控有效性，造成了“最傻的人把钱借给信用最差的人”的现象，并不具备商业模式的可持续性。

　　另外，除了投资端和资产端明显的漏洞外，国内的P2P机构还缺乏一个风险缓释机制。即使在2018年年底监管对投资人进行20万投资限额，试图控制一定涉众风险，但伴随而来的则是极差的用户体验以及严重的资金站岗现象。

　　随着超过90%的平台倒下，如今尚存的P2P企业纷纷自救，手段百出。

　　陆金所：退出P2P业务，从网贷转型消费金融

　　今年7月，中国最大在线财富管理平台之一的陆金所宣告退出P2P业务，而转向做消费金融，财经涂鸦认为这一举措会使得其上市之路更加顺利。

　　但那些留存的投资人是否还会买陆金所的帐呢，就拿今年8月的陆金所爆雷事件来看，其代销的大同证券产品爆雷，其中涉及的资管计划的底层资产包括：龙利生物、东方金钰、凯迪生态、神州长城四家上市公司，但如果有进行调查就能发现，这四家公司要么临近退市、暂停上市，亦或是ST。

　　而如大同证券这样的“蒙眼操作”，陆金所旗下逾期的10支产品就有7支是来自大同证券，这让人不得不怀疑有着平安集团背书的陆金所到底有没有对投资人负责的对产品进行风险筛控？

　　虽然从法律上讲，因为是代销产品并自合同书上有着不保本的标注，陆金所甚至大同证券都不具备法律责任，但上过当的投资人还会有信心去转投陆金所旗下的消费金融吗？

　　即使抛开这一点，消费金融也是一个分层的金融市场，风险控制依然十分重要，能否找到具体适合公司分层的市场将会是陆金所接下来最严峻的挑战。

　　拍拍贷：瑞士信贷给予买入评级，令人称道的“风控法务”能力

　　就在10月23日，瑞士信贷在研报中给予了拍拍贷（PPDF.US）跑赢大盘的评级，并将目标价定位5.80美元。

　　作为我国第一家P2P网贷平台，2017年于纽交所挂牌上市，目前注册用户超过1亿，累计成交额突破1700亿，名副其实的头部平台。

　　财经涂鸦了解到拍拍贷在互联网金融业界一直有着专业的风控与法务的口碑，虽然在尽调中几个网贷小平台的创始人对此嗤之以鼻。

　　通过对多个拍拍贷收购中小平台的案例调研，财经涂鸦发现，其风控手段之一，便是在签约合作中使用其他签约主体。其中一例为：上海铮言信息技术有限公司。

　　通过天眼查的信息可以看到在今年三月顾少丰将股权进行了变更，而前者正是拍拍贷的董事长及总经理。

　　不过这样的行为在金融圈里倒是并不稀奇，许多私募、基金、第三方资管公司都有类似的操作，可能单纯的是为了分摊风险吧，不过这样的“风控”只是对自己公司，可并不是对产品。

　　但在收购签订协议后，拖欠尾款致使被诉讼，就有些不够地道了。在天眼查显示的信息中，拍拍贷有着多达194起开庭公告以及法律诉讼。

　　不仅仅是在收购这一方面，对借款人的暴力催收也已经屡见不鲜了。当然了，老赖确实是需要受到惩戒，但在有着法律手段不使用的情况下，进行暴力催收，并在事后轻飘飘甩锅给催收公司。也难怪公司的风控与法务能力如此被人称道了。

　　存在即合理，虽然有着以上这些问题，但毕竟坐拥过亿注册用户，还是有很多很多的借款人表示会临时选择拍拍贷做一些资金上的周转，只要按时还款，并没有什么不好的地方，平台大，还是值得信赖的。

　　需求端的刚需，自然会带动供给侧的发力，但这不是被宠坏的理由，务实尽调评估，做好对投资人负责，借款人合理催收，方才对得起“买入”两字的评级。

　　麻袋财富：背靠中信，你信还是不信

　　还是在6月的时候，媒体爆出麻袋财富的资产端“中腾信”不行了，一时间公司被推上风口浪尖。

　　首先财经涂鸦尽调发现，针对线下撤门店这一现象，并非是麻袋一家，平安普惠、宜人贷也这么做了。这其实是为了响应监管的要求，满足“三降”，要想备案，自然就要乖乖听话，于是麻袋关闭了接近30%的线下门店。

　　而类似中腾信这样的资产端，受到限流的影响，除了给银行等其他机构做做助贷，裁掉多余产能也是符合逻辑的方式了。

　　据相关数据统计，麻袋财富最新项目的逾期率达到11.85%，金额逾期率也上升到了2.15%。

　　另外一点，被人诟病的问题在于平台上线的自动投标工具“生息宝”锁定仅有5天，确实有着类活期的嫌疑。

　　财经涂鸦经过与相关监管机构的了解发现，目前下发的正式文件中确实还没有对类活期有一个及其准确的定义。这也导致了许多平台都在打着擦边球的现象。

　　目前，作为中信系的国资平台，麻袋的吸金能力堪称榜首。在本月的成交额方面，麻袋财富以12.23亿元领跑，远超其余国资系平台。