靠房地产广告起家的三六五网(300295.SZ)，这两年的日子可能不太好过。

飞鱼团队注意到，从2014年起，三六五网的净利润就在逐年下滑——一度从顶峰时期的1.5亿元回落到2017年的9411万元的水平。

于是，三六五网开始寻求转型——逐渐形成了365淘房、365金服、365租赁三大业务板块。

其中自2017年开始，主营业务365淘房开始实行包销模式，但是市场不好，包销不好做，不仅占用现金流，还出现了向个人支付高达近5000万保证金的奇怪事情。

转型包销 资金压力

三六五网转型过程中，2017年有一个亮点。

当期年报称：为应对市场变化，重点加强自身促成交能力，积极开展了分销与包销业务。

从这一年开始，三六五网关于房地产业务最大的变化，就是由原来的代销模式转为包销。

但是包销业务有一个痛点，即想要取得一家楼盘的包销资格，就需要先向开发商缴纳大量的保证金。

这种情况下在市场好的时候没什么，但是在市场不好的时候，就成了拖累公司现金流的最大杀伤武器。

以2017年报披露的为例，当期公司保证金及押金账面余额从上一年度的878.41万元骤增至2.19亿元，其中有1.7亿元来自于公司新增的短期借款。

当期，公司现金净流出4.45个亿，同比上涨34.54%。

到了今年三季报，公司现金流好转，但是并不是因为淘房业务，而是因为小贷业务集中还款带来了利好。

焦点：郑青爱是谁?

包销做的好坏，其实对于大盘子来说，也没什么。

但是，我们在分析公司包销业务时，却注意到一个名叫“郑青爱”的自然人。

　　(三六五网2018半年报披露)

2017年，郑青爱的名字首次作为前5大保证金欠款方出现在半年报中，余额为300万元。

到了2017年年报与2018年半年报时，郑青爱的保证金欠款余额一下子跃升至3750万元与4618.91万元，位列当期第一。

按照公告中的解释，这一应收款项的产生系公司和开发商开展房产包销独家合作，向开发商支付的保证金。

郑青爱是何人，作为一个自然人，三六五网向其支付保证金?

工商系统公开信息显示，郑青爱和一家名叫泰州光华置业发展有限公司(和苏州光华集团、南通光华置业均无关联)的企业相关，但郑青爱仅持有10%的股份，另一名股东占90%。

在另一家名叫上海道联投资有限公司的经营许可中包含房地产开发与经营，郑青爱任监事。

但在对这两家公司进行检索后，均未发现有何在建项目。且郑青爱担任法人的几家公司在工商系统中有多达50条的风险预警。

也就是说，这个看起来不可能有那么多楼盘给第三方包销的郑青爱，却让三六五网缴纳了最多的保证金。

三六五网对郑青爱个人高达近5000万的保证金，是否真的是楼盘包销费用?

而在工商信息显示郑青爱关联公司存在风险预警时，三六五网竟然没有对其做一点的坏账计提准备!

金融业务和长租公寓

其实分析三六五网的业绩变化很有意思，因为分析它就是从另一个侧面看国内的楼市，也是看一个A股上市公司寻求转型的典型样本。

除了转型包销过程中带来的疑问，我们还想谈两点，一是金融业务，二是长租业务。

这两年，三六五网一直在试水依托房地产消费场景的金融业务。旗下打造了安家贷、互联网小贷两块资金平台。

三六五网的金融业务在2017年度发展迅速，当期营收同比增长140.63%，贡献的毛利润达6600多万元。但面对监管层对于行业的严肃整顿，以及2018年急转直下的经济形势，到了今年半年报时，这一业务发生变化。

首先，是贷款规模的收缩。根据2018半年报，公司在当期的贷款回收超过了贷款发放，余额从期初的7.14亿元下降到了5.38亿元。其中，对于企业的贷款从1.02亿元锐减至343.72万元。

其次，公司贷款的不良率也在提升。尽管2017年报中称365金服的整体不良率仅为1.09%，但连续多个报告期内公司的贷款损失计提比例均在提高，已经从2017年初的1.01%增长至2018年中的2.12%;次级、可疑及损失三类贷款余额占比也已上升至2.6%。

此外，我们了解到，这两年365金融板块的管理层离职率很高。

关于长租公寓，其实早在2017年，三六五网就作为A轮投资方开始运营集中式公寓的贝客邦(全称“江苏贝客邦投资管理有限公司”)，可以说布局较早，具有一定的行业眼光。

但现实存在的问题是，在南京这样的城市，是否有足够多的客群愿意付出相对较高的房租来选择长租公寓，且还要面对自如、蛋壳等在这一领域较为强势品牌的挤压。

从公司实际运营成果来看，目前结果并不理想。在2017年时，贝客邦的净亏损为4579.56万元;2018年年中时，贝客邦在当期的亏损额就已经达到3606.01万元。

如三六五网这样依靠一个行业生存的A股上市公司，周期性太明显。

想要转型不易，想要合规也不易。