上世纪90年代末，珍珠奶茶从台湾传到大陆，街边奶茶店、香飘飘等轮番成为消费者的宠儿。不到20年时间，大陆奶茶不仅从无到有，还逐渐成为餐饮行业热门单品。

如今动辄排队两小时的网红奶茶店，向人们传递着奶茶行业的诱人“钱景”。各色奶茶品牌还奋战在一级市场融资时，奶茶背后的奶精生产公司——佳禾食品已抢滩准备IPO。

奶茶行业真实生存状况如何，透过这家公司的IPO资料，可以窥得一二。

01

“喝奶茶”长大的公司

90后的记忆中，大概都有学校门口那家“XX珍珠奶茶”。

当时街头巷尾的奶茶大都用奶精和各种果粉冲泡而成，冲好的奶茶倒进塑料杯中，封口机封杯，一杯奶茶制作完成，香甜的味道很容易俘获年轻人的心。

2004年，用椰条代替珍珠，和奶茶粉一起冲泡的杯装奶茶诞生。“一年卖出一亿多杯”的香飘飘，被周杰伦“捧在手心里”的优乐美，实现了奶茶在粉末时代的狂欢。

这时候的奶茶没有茶，也没有奶，奶味大都离不开一种叫做植脂末的原料，也就是我们常说的“奶精”，它利用食用植物油等原料制成，口感上类似于乳制品。

成立于2001年的佳禾食品，生产的主要产品就是植脂末。乘着奶茶兴起的东风，佳禾食品成为奶茶行业重要的原料供应商，也见证着行业内变迁。

以杯装奶茶为主的香飘飘、统一曾是公司的大客户，2014-2016年间，香飘飘最大的原材料供应商便是佳禾食品。

近年来，香飘飘在佳禾食品的采购额逐年减少。2014年，佳禾食品对香飘飘的销售额为2.2亿元，2018年这一数据仅剩8613万元。

这样的变化背后是现调奶茶的迅速扩张，杯装冲泡奶茶受到冲击，销售不振。

▵ 四川成都CoCo都可奶茶店

2007年之后，CoCo都可和一点点等台式奶茶进入大陆，并快速通过连锁加盟的方式抢占市场。伴随着这次浪潮成长起来的还有蜜雪冰城、鲜果时光等一大批大陆本土连锁饮品。这些品牌以现调饮品为主，在制作奶茶的时候，很多品牌依旧会使用植脂末。

佳禾食品IPO资料显示，CoCo都可品牌的持有方上海肇亿商贸近年来是佳禾食品的五大客户之一，并且销售比重逐渐增加，2019年一季度，还成了公司最大的客户。

跟替代性强，容易被消费者抛弃的奶茶品牌比，佳禾食品有点“旱涝保收”的意思。无论是杯装奶茶还是现调奶茶，只要奶茶还用植脂末，佳禾食品就有得赚。

从2016年到2018年，植脂末分别为公司营收贡献了94.6%、91.7%和85.9%。而公司的植脂末产品，基本上6成以上由奶茶用植脂末构成。

此次佳禾食品冲击主板，不少人将之与奶茶经济的火爆挂钩。低成本、暴利一直是大众对于奶茶行业的解读，事实果真如此吗？

02

谁活得更好？

这两年奶茶到底有多火？

老牌奶茶品牌如CoCo都可、一点点，加盟店达到数千家；喜茶这样的新茶饮颇受资本追逐，融资不断。呷哺呷哺高端店凑凑，在火锅店叠加茶饮，另一个火锅品牌小龙坎也开了茶饮店。根据美团数据，截至2018年第三季度，全国现制茶市门店达41万家，一年内增长了74%。

▵ 北京某喜茶店促销人气爆棚

资本涌入自然是有利可图，原料供应商、奶茶店都活的怎么样？

跟多位奶茶行业资深从业者了解之后，市界发现，产业链下游的奶茶店距离消费者近，知名度高，毛利率可观，但竞争激烈，产品同质化严重，很多品牌没有可持续的盈利模式。作为上游原料生产商，佳禾食品经营相对稳定，现金流也更加充裕。

数据显示，2016年到2018年，佳禾食品营收从13.21亿元增长到15.95亿元，综合毛利率分别为32.6%、27.9%和29.3%。在所有产品中，植脂末毛利率水平最高，最近三年分别为33.34%、29.28%和30.85%。

佳禾食品的招股书披露，植脂末产品的销售价格在每公斤10元左右，相当于一杯普通奶茶的价格。这不由得让人联想到“暴利”以及开满大街的奶茶店。

唐磊，是一家新式茶饮品牌的招商人员，他表示，奶茶行业确实是整个餐饮行业中毛利最大的单品。“果粉果精类的茶饮毛利率在80%左右，真奶真茶做的新式茶饮成本较高，毛利率在60%左右。”

2018年刚加盟新式茶饮品牌的辛迪告诉市界，他们的原料成本占30%，最重的成本为人工和房租约占40%，奶茶店的净利率在30%左右。而从佳禾食品的披露可见，其营业成本中占大头的是原材料成本，公司盈利水平受原料价格波动影响较大。

从这些反应毛利率和净利率的数字看，下游奶茶店确实挺赚钱，但一个残酷的事实是，随着竞争加剧，奶茶行业的进入门槛越来越高，店面运营水平直接影响效益。

CoCo都可和一点点，品牌知名度高，不仅加盟门槛高，市场也接近饱和。在许多地区，想要成为这些品牌的加盟商只能等现有加盟商退出。

▵江苏常州，1点点奶茶餐饮服务门店

在一般省会城市，不包含房租、装修在内的蜜雪冰城加盟费用在14万左右，成为加盟商之前，公司还要对店面、选址等进行相应筛选。

产业链上游的佳禾食品由于竞争相对较小，进入门槛更高，而且客户为了追求产品口感稳定往往忠诚度较高，所以目前的生存环境比下游奶茶店更好。

稳定良好的业绩给佳禾食品带来充足的现金流。截至2019年一季度末，公司拥有8.6亿元流动资产，其中货币资金达2.1亿元。

并不缺钱的佳禾食品，在2017年曾大规模分红，光是实控人夫妇就分走了近7亿元。这样的大手笔分红也让外界质疑声四起，对此市界联系到佳禾食品，对方表示不方便回应。

不过，稳定只是相对的，佳禾食品也并非高枕无忧。奶茶行业竞争激烈，一旦趋势改变，市场饱和，上游植脂末生产商的成长性也将受到制约。

03

植脂末还能走多远？

以植脂末起家的佳禾食品，最终掣肘的可能也是植脂末。

这两年，消费升级大背景下，奶茶行业迎来第三次快速发展期，代表事件便是喜茶等一大批新式网红奶茶的兴起。

除了提供类似于星巴克的场所氛围，这些奶茶还纷纷推出真奶真茶产品，满足消费者享受美味的同时又追求健康的需求。

传统加植脂末和果精果粉冲泡的奶茶被视为不健康的饮品，有消费能力、注重健康的消费者逐渐将其抛弃。

一位食品行业分析师告诉市界，正规的植脂末不存在食品安全问题，但确实没什么营养。植脂末行业随着消费升级、消费思维和行为的改变，将会受到进一步挤压。

辛迪公司在北京新开的店用的材料是雀巢奶粉。唐磊也认为，一线城市的消费趋势是真奶真茶，植脂末和果糖果粉类产品成本低，售价也低，在欠发达地区还有一定市场空间，但也就是两三年的机会。

这样的行业趋势对于营收依赖植脂末的佳禾食品来说，不是个好消息。一旦植脂末被逐渐抛弃，佳禾食品将面临较大危机。

上游受原材料价格影响大，下游受到奶茶店等业绩影响，佳禾食品这两年正尝试摆脱这种局面。咖啡，是公司全力发展的新方向。

近些年，佳禾食品推出了包括速溶咖啡粉、三合一咖啡饮料、冷萃咖啡液、烘焙咖啡豆、研磨咖啡粉以及咖啡浓缩液等全系列咖啡产品。不过，截至目前，咖啡项目的营收状况仍不理想。

在招股书中，佳禾食品表示，公司计划募集约5.65亿元。募集资金将主要用于投入到“年产十二万吨植脂末生产基地建设项目”和“年产冻干咖啡2160吨项目”等四个项目中。

其中，植脂末、冻干咖啡是重点项目，拟总计投资4.82亿元。植脂末行业不太被看好的未来让市场担心，公司大力投入的植脂末项目投产后，市场能否消化产能。

站在上市之前，佳禾食品不知是否想到了曾经的大客户香飘飘。这些年杯装奶茶的颓败让香飘飘业绩不振，如今公司大有靠果汁茶打翻身仗的姿态。

奶茶经济发展的20年间，粉末冲泡奶茶、街头奶茶店和倡导真奶真茶的网红奶茶轮番登场。看似热闹非凡的奶茶行业早已是一片红海，没有真奶也没有真茶的奶茶，早晚会被抛弃。

行业大势面前，没人拥有豁免权，靠奶精吃到奶茶红利的佳禾食品又将如何延续自己的甜头。

（注：文中辛迪、唐磊为化名）