随着12月10日华林证券披露招股意向书，公司上市步入“倒计时”阶段，12日将进行询价。

华林证券呈现出有别于其他上市券商的特点——家族式股东背景及治理结构，这种特点在金融行业带来的利与弊将会被充分考虑到估值中。

另一方面，相较今年上市的券商，华林证券评级并不好看，公司连降两级至BB级，其中根据新披露的招股书显示，投行屡收罚单。公司业务提振与风控完善任重道远。

家族式的红与黑

在漫长等待10个月后，华林证券IPO终获得证监会批文。10日最新招股书披露显示，公司计划发行2.7亿股，募集资金将全部用于补充公司资本金。

根据时间表，公司将在12日进行询价，18日申购；如果进展顺利，有望赶在今年年底完成上市。

华林证券将成为第35家上市的券商，而这家券商也因其家族式特点与其他上市券商不同。

从股东结构上看，三名股东依次为立业集团（71.62%）、怡景公司（19.95%）、希格玛公司（8.43%），华林证券实际控制人为林立。立业集团背后两大自然人股东林立与钟菊清为母子关系；林立与希格玛公司实际控制人钟纳为表兄弟。

家族关系同样反映在华林证券董监高的组成中。林立为董事长，钟纳为监事会主席，林立的夫人潘宁则为财务总监。此外，21世纪经济报道记者从一名离职华林证券人士处获悉，林立的妹妹林纯青负责人事行政。

一名离职华林证券的人士11日向21世纪经济报道记者回忆表示，在公司能感受到家族企业文化氛围；同时在他看来，林立作为董事长，对华林证券的具体业务影响太多。

华南一家券商投行人士11日分析表示，华林证券优势在于机制灵活，在行情好的时候人才能得到很大激励；但目前监管风向变了，市场环境变淡，这种优势会难以保持，“民营老板更注重成本控制。”另一方面，他担心家族式治理结构容易出现“一言堂”、“用人唯亲”的情况。

招股书就对此披露了实际控制人控制的风险，称林立夫妇对公司的日常生产经营有重大影响，比如提名及选举董事和监事、决定经营战略和投资机会等。存在实际控制人、控股股东可能利用其控股地位对公司人事、经营及财务决策等进行不当干预从而损害公司及其他股东利益的风险，如非经营性占用公司资金等。

此外，作为民营企业，与其他上市券商不同的是，华林证券三大股东背景均为非金融实业。立业集团主要投资电力行业和高科技项目，房地产开发经营等；怡景公司主要业务为瓶、桶装包装饮用水的生产和销售；希格玛公司经营范围为计算机软硬件技术开发，三家股东与华林证券业务协同性并不高。目前唯一已上市的民营券商——国金证券（600109.SH），公司是“涌金系”背景。

“股东实力不强，所以需要通过资本运作来给券商补充资本金；股东与券商业务协同性也比较低。要想弯道超车公司仍然要靠机制和人才。”上海一名券商分析师11日表示。

落魄“老平安”

上市只是第一步，如何改善业绩以及扭转B类评级是公司接下来要考虑的。

公开资料显示，华林证券2018年分类评级为B类BB级，相比2017年的A类A级而言连降两级。

主要因为公司在1月收到监管部门处罚。证监会认为部分投行项目执行存在不符合规定行为，对公司采取责令改正、增加内部合规检查次数并提交合规检查报告的监督管理措施。这或许是华林证券在过会304天后才获批文的“卡壳”原因之一，据了解，此前有市场人士猜测批文“难产”可能因为公司股东背景不符合《证券公司股权管理办法》征求意见稿，或是多年前大股东与小股东股权转让纠纷。

华林证券表示，截至本招股意向书签署日，公司已提交整改报告、落实涉及的事项并进一步完善相关制度。

事实上内控暴露问题已经不是第一次。公司承销的“11蒙奈伦”曾在2016年出现违约，成为第一只交易所上市的违约企业债。公司还在2017年6月被股转公司暂停从事部分推荐业务，三个月后资格恢复。

华林证券的投行，过去在“投行大佬”薛荣年以及“债券女王”孙明霞的打造下，一度在证券业声名鹊起；如今已黯然失色。

今年上半年华林证券股权业务中仅IPO承销家数2家；债券承销业务中，今年上半年仅成功承销1只可交换公司债。财务顾问表现稍好，其中并购重组2单，新三板10单。

从保代背景来看，“老平安”仍然是华林投行的底色。根据证券业协会最新数据显示，其中有13名响应薛荣年号召，集中在2011-2012年从平安证券跳槽至华林证券，占比高达45%。事实上今年以来已有一批“老平安”陆续离职。

前述华南券商投行人士表示，“除了与投行大环境过冬以外，当年薛荣年剩下的老本已经不够吃了。”上述离职华林证券人士则谈到，预计剩下的“老平安”是因为项目还没结项，所以还在。