从协议转让涌现到恒立实业15个涨停再到天下秀借壳ST慧球，今年的壳市场再度从冰点呈现火爆。

过往两年，在史上最严重组新规、借壳新规的冲击下，A股的壳市场一度跌入冰点。如今再度崛起，不同的政策、市场环境下，壳市场出现了截然不同的现象。

这在广东一位壳掮客（应采访者要求使用化名林蒙）眼中，“最直观的感觉是，现在很多拿出来卖的上市公司，是一些运营非常好的中小企业，我内心很震惊，动不动就是七八千万、上亿甚至几个亿净利润的也在卖，跟以往微亏、微利或者是主营业务很差的壳公司完全是不同的概念。”

2014年-2016年，是壳市场无法逾越的年代。彼时，壳价一天翻一个价，成交价格动不动就较市场价格溢价一倍多。随着监管层的严厉打击，壳价也持续暴跌，目前溢价大约在20%-30%，“乌鸡集体变凤凰”的时代一去不返。

在大量优质壳流出来的当下，ST公司通过重组再续辉煌的空间已被严重挤压。据林蒙透露，“目前基本没人要ST公司，受欢迎的是那些净利润七八千万、十几倍市盈率、被错杀的成长股。”

优质壳涌现“震惊”

今年，又是一个壳买卖高峰年。与以往不同的，今年的壳市场自成特色。

招商证券近日发布研报指出，此次壳资源、ST股炒作跟IPO被否企业重组上市间隔期缩短、多地政府纾困上市公司质押问题、减少对交易环节的不必要干扰等因素有关，提高了投资者特别是游资的投资热情。

据21世纪经济报道记者统计，今年以来，控制权变更或拟变更的上市公司逾80家，接盘方国资和民企各约占50%。尤其是今年三季度以来，国企受让上市公司股权的节奏加快。

在股权质押风险的催发下，越来越多业务良好的上市公司被迫出售，这些标的存在的主要问题是大股东有资金危机，而公司经营正常。

“对今年的壳市场，我最直观的感觉是，现在很多拿出来卖的上市公司，在我们金融圈里的认知是，它不是一个壳，而是一些运营非常好的中小企业，动不动就有七八千万、上亿甚至几个亿净利润，跟以往微亏、微利或是主营业务很差的壳公司完全是不同的理念。”林蒙透露。

林蒙表示，“当我听到还有看到这个状况时，包括我手里有好几个出让控制权的公司资料，我内心其实是很心寒的。如果是正常的市场、正常的环境之下，他们应该是很好的成长企业，沦落不到这种地步，甚至有些企业连股权质押都不需要做的。”

据林蒙透露，在他手里出售控制权的众多上市公司资料中，最高的净利润达10亿元。这在以往简直是不可想象的。

另林蒙透露，除了一些上市公司在出售，也出现了拟上市公司在保荐机构做完底稿后选择出售的，有的干脆不递交资料就打算卖，有的本来在准备材料后也不打算上市了。

为什么会出现这种情况？林蒙表示，“这轮企业家踩的是股票质押的雷，不少企业家奋斗多年的财富大幅缩水甚至濒临破产，因此他们很担心下次会踩到什么雷。”

在目前的融资环境和市场环境下，接盘方也变得凤毛麟角。今年以来，国资成为接盘的主力。从资金层面看，林蒙指出，“有两类资金在买上市公司。比较常见的是，从原来的低端制造业或房地产业行业退出来的人或基金，体量比较大，动不动就有几亿甚至几十亿的资金，他们在抄底；另外一类是手里有实业的买家，他们希望把手里的资产注入到上市公司。”

对于第一类接盘资金，林蒙认为不是“太靠谱”。“买上市公司不可能是短炒，他们想着做战略投资，买个壳在手里。现在稍微小一些的上市公司，三五亿就能买下控制权，很多人是能买得起的，买下来怎么样？他们也不知道，或者是未来怎么运作也不知道，有些手里也没有资产。”林蒙表示，“目前接盘的这类人偏多一点，但我觉得相对没那么靠谱，因为都是挑便宜货，对于上市公司所在行业整体发展的情况、原来股东情况等都不怎么重视，未来给上市公司能带来什么帮助有很大的不确定性。”

ST公司几无人接盘

2014年-2016年是“壳价翻天”的时代，小市值的壳股出售时的估值基本不低于50亿元，即便其本身只有二三十亿元市值。而随着监管层对借壳市场的严管，那个“乌鸡集体变凤凰”的时代一去不返，不少ST股被退市，ST板块跌幅惨重，不少ST股跌幅超过90%。

在大量优质壳流出来的当下，ST公司通过重组再续辉煌的空间已被严重挤压。

今年最惹眼的卖壳案例莫过于“1元卖壳”。今年7月，金一文化（002721.SZ）大股东竟然1元出售金一文化的控制权，但买壳方需提供30亿元的资金援助。

“买壳一般有个溢价，眼下大约是20%-30%的溢价，整体估值中枢大约是30亿元，预计未来一两个季度中位数会维持在30亿元左右。”林蒙表示，“目前，净利润6000万的上市公司，5亿-8亿元就能把控制权拿下来，这在以前是没办法想象的。现在溢价30%就了不起了，有一些根本没有溢价。”

“现在ST基本上没人要，受欢迎的是那些净利润七八千万、十几倍市盈率、被错杀的成长股。”林蒙表示，“在ST和非ST价值都差不多的情况下，当然大家就喜欢买一个未来一两年资产还未装进来之前，不会被强制退市的标的，也就是说，有自保能力的。买壳方很多时候是对原来的大股东有要求的，比如未来一两年甚至更长时间内业绩不能下滑，甚至大股东不能套现等，反过来有买方的约束。”

目前壳市场的居间费用是普遍在两三个点，有一些壳掮客做完两三单后就基本实现财务自由了。不过，虽然有部分大股东急着出售，但目前的壳市场依然难谈，成功率很低。

“我手里买卖方都有不少，但不是那么好谈的。市场里参与的人挺多，绝大部分是外围的。掌控着上市公司的或是上市公司身边的人干这个确实不多，这是导致成交不是那么多的原因。”林蒙表示，“以前没有从事过投行或类投行业务，不懂设计并购重组交易架构与相关法律法规的，就算有关系也很难帮客户解决实际需求。”