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　　自2017年10月大发审委履职以来，审核从严、过会率低成为审核常态。

　　数据显示，截至3月4日，大发审委共审核149家企业，其中77家闯关成功，过会率为51.68%。

　　据IPO日报不完全统计，大发审委审核的149家企业大约来自50个不同的细分行业。在这50个细分行业中，有些行业是成功过会的常客，例如化学原料及化学制品制造业上会的7家企业中有6家过会；专用设备制造业12过8；计算机、通信和其他电子设备制造业19过12，均是上会企业较多且过会率相对较高的行业代表。

　　然而，还有一些行业却没有那么幸运，过会情况惨烈。那么，究竟是哪些行业过会难？问题又出在哪里？

　　建装行业成过会困难户

　　言及过会难，农林牧渔行业首当其冲。

　　一直以来，农林牧渔企业因为现金交易频繁，财务核查困难等问题难以通过审核。IPO日报发现，尚没有农林牧渔企业在大发审委审核下成功过会。

　　除了农林牧渔这个知名的过会困难户，IPO日报发现，建筑装饰行业似乎也难以获得大发审委的青睐。

　　据IPO日报不完全统计，2016年至今共有11家建筑装饰企业上会，其中4家企业被否，1家取消审核，过会率为54.55%。值得注意的是，5家未能成功过会的建筑装饰企业，其中4家倒在了2017年10月17日上任的大发审委的铁腕之下。

　　表1：大发审委治下建筑装饰行业审核情况

▲IPO日报制表 ??数据来源：东方财富Choice金融终端

　　业内人士认为，能过会的优质企业总是相似的，不外乎业绩优异且真实、内控好、规范性强，而过不了会的企业却各有各的不足之处。

　　据了解，中天精装被否的主要原因是第一大客户万科入股，公司的内控制度备受质疑。此外，中天精装的毛利率高于行业平均水平，业绩真实性受到质疑。

　　时代装饰存在的主要不足则是，公司的经营业绩规模较小，且业绩质量不高，对于客户的单向依赖较大，持续盈利能力不容乐观。

　　对于新时空，发审委的问题主要集中在劳务外包单位无资质、项目未履行招投标程序、个人卡收款等规范性问题方面。

　　房企依赖症难解

　　虽然上述企业被否的原因各有不同之处，但是同一行业的企业集中被否，这仅仅是偶然吗？建筑装饰业在大发审委审核下未能有一家成功闯关，究竟是触动了哪一条IPO审核的红线？

　　业内人士认为，建筑装饰类企业上市的惨状与地产行业发展的新特点亦有一定的关联。

　　易居研究院智库中心研究总监严跃进在接受《国际金融报》采访时表示，实际上单纯看地产行业发展的空间来看，建筑装饰类的企业是有较好的发展机会的。但是，地产行业出现的一些新的发展特点影响了建筑装饰类企业的发展。

　　严跃进指出，第一，未来开发商本身可以组建全装修的企业，这可能会影响部分装修企业的业务规模。第二，装修类的企业属于订单多、回款少的企业，所以实际上也是有压力的，即对盈利等或有一定的冲击。这些都可能在上市中面临更为严苛的审查。

　　记者发现，上述几家建筑装饰类企业主要业务为住宅精装修业务，主要的客户是房地产商，且多数为知名房地产商，收入占比较高，具有一定的客户依赖。

　　客户依赖并不是原罪。许多汽车零部件企业的客户多是整车厂商，且同样收入占比较高，但是汽车零部件企业的过会率依然很高。一位投行人士对记者表示，客户依赖最怕的是单向的客户依赖，换言之，客户离开了你照样能活得很好，而你离开了大客户分分钟难以存活，如果是这样，IPO被否也就不足为奇了。

　　记者发现，建筑装饰类企业就是陷入了这种尴尬的境地。

　　一方面，建筑装饰类企业竞争激烈，又如严跃进所言，地产商存在多重选择，合作处于强势一方，而处于弱势一方的建筑装饰企业就需要通过一些手段与地产商建立长久的合作关系，例如上述所提及的中天精装甚至需要通过转让部分股权来稳定与万科之间的合作。

　　另一方面，建筑装饰类企业由于处于合作的弱势方，常常难以具有话语权，在合作中前期帮助客户代垫资金，后期又难以从客户手中及时收回货款，最终导致企业的经营性现金流常年为负、应收账款余额逐年增长等问题的产生。财务指标异常难看，难入大发审委的法眼，企业也就只能吞下IPO被否的苦果了。

　　在此等环境之下，严跃进表示，建筑装饰类企业未来也并不是完全没有光明。他直言，接下来装修类企业需要积极关注租赁等领域，租赁市场其实具有较好的发展空间，对于全装修的概念会增加，这一点来说则是后续市场空间发展的一个基础。

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