欢迎访问网贷财经！ 电话 4008937218

　　编 者 按:受资本市场与资产管理行业发展程度、参加者素质及投资顾问体系完善程度等因素差异影响，海外补充养老金产品模式主要分为两种，一般产品模式和专设产品模式，分别以美国，智利、澳大利亚和香港为代表。养老型基金包括两类，一是配置型产品，主要是目标日期基金、目标风险基金；二是工具型产品，即由股票、混合、债券等类别基金组合而成，并根据投资者年龄进行一定产品匹配。同时结合养老型基金长期属性，应该在投资范围上适度扩大，包括一定比例投资海外资产、另类资产等。基于此，《中国养老金融发展报告》对我国的养老型基金进行了研究，并形成了养老型基金国际经验、本土实践与发展思路的课题成果。本课题分为五部分：养老型基金概述；海外养老型基金的国别经验；我国目前养老型基金市场发展现状；我国养老型基金发展机遇与障碍；我国养老型基金发展思路。

　　2006年5月23日，汇丰晋信发行了行业内第一支目标日期基金。截至目前，我国共同基金市场上共有5只目标日期基金发行，其中包括3只较为传统的混合型TDF产品，以及2只风格偏保守的债券型TDF基金。截至2017年3月3日，我国目标日期基金管理资产规模已达93.9亿元。但相比国外TDF市场，我国目标日期基金发展较为缓慢，同时受FOF基金推出较晚的影响，我国目前尚未有FOF形式的目标日期基金。

　　表14 我国共同基金市场的目标日期基金概况

　　数据来源：Wind资讯，各基金公司官网。

　　从基金运作历史规模来看，混合型TDF运作之初，基金规模增长较快，主要是2007年股市大涨所致。随着2008年金融危机及股市大跌，混合型TDF产品由于初始运作权益仓位较高，基金净值回撤较大，导致基金规模大幅下降。此外，两只混合型TDF临近目标日期，其匹配投资者生命周期特征的产品特征逐渐弱化，也影响了规模变化。2011年推出的债券型TDF基金规模则逐年增加，主要是2014年债券牛市推动资产配置相对保守的债券型TDF取得更高收益，推高了产品资产规模。截至目前，两只债券型基金的规模已经远超过其他三只混合型TDF。

　　图10 中国TDF产品历史规模情况

　　1.资产配置

　　从资产配置情况来看，3只混合型TDF产品的资产配置趋势与其预设下滑曲线趋势一致，均呈现权益仓位随着目标日期临近而减少的趋势。而2只债券型TDF产品，由于下滑区间较短仅为3年及5年，其运作期间内资产配置不断循环，相对混合型TDF产品的资产配置情况，其对于投资者生命周期特征的匹配度较低。

　　图11 我国TDF产品资产配置历史情况

　　此外，在TDF产品运作期间，资产配置比例并没有完全按照预设下滑曲线上边界进行配置。如大成财富管理2020运作期间权益仓位分别在2007年、2008年、2013年及2016年出现了4次探底，主要系市场大幅波动及组合调整所致，相应汇丰晋信两只产品运作期间也出现过多次权益仓位大幅下调。工银瑞信的两只债券型基金，由于基金类型的限制，其权益仓位的调整空间较小，波动浮动也较混合型产品更小。

　　2.投资收益

　　从投资收益情况来看，3只混合型TDF产品由于运作初期权益仓位较高，因此运作早期与沪深300指数关联性较高，基金收益也呈现出高波动的特征。随着目标日期的临近，混合型TDF收益波动性逐渐降低，并与沪深300指数相关性逐渐减弱。尽管债券型TDF预设权益仓位较低，但其历史风险收益特征却与沪深300指数更为接近，或由权益资产主动管理获取超额收益较大且2014年债券资产收益较高所致。

　　图12 我国TDF产品历史投资收益情况

　　数据来源：Wind资讯

　　表15 中国TDF产品投资收益情况

　　数据来源：Wind资讯。

　　3.费率特征

　　从基金管理费率来看，5只基金的费率差异较大。其中三只混合型基金差异最大，大成财富及汇丰晋信2026管理费率均为混合型基费率的正常水平1.2%和1.5%，而汇丰晋信2016管理费率仅为0.38%，低于混合型基金，甚至低于债券型基金管理费率。

　　从赎回费率来看，由于TDF旨在为个人投资者在生命周期内实现资产配置和投资管理，因此投资者投资时限越长，越有利于资产配置的合理化以及投资管理获取长期风险溢价。但是三只混合型TDF并未在赎回费率上引导投资者长期投资，而两只债券型基金则是通过赎回费率阶梯式安排，即短期赎回将支付惩罚性的较好赎回费率，而长期内赎回则可以享受较低甚至零的赎回费率，从而引导投资者长期投资行为。

　　表16 我国TDF产品的费率结构

　　4.投资者结构

　　从投资者结构来看，三只发行较早的混合型TDF主要由个人投资者持有，机构投资者占比较少，其中，大成财富管理2020运作十年来的机构投资者则占比均保持在10%以下，主要为个人投资者持有；汇丰晋信旗下两只TDF则在运作期内机构投资者占比从未超过40%。而2只债券型TDF基金的机构投资者占比则明显偏高，其中工银瑞信添福在2015年、2016年两年甚至出现了近90%均为机构投资者的现象。

　　图13 我国TDF产品投资者结构历史

　　情况

　　数据来源：Wind资讯。

　　作 者

　　孙 博：中国养老金融50人论坛秘书长助理，供职于华夏基金养老金管理部

靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航!