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　　1.养老主题公募基金

　　总的来看，我国养老主题基金尚处于初步发展阶段，主要表现在以下几方面：第一，基金发展历史较短，尚未受到投资者的广泛认可。2013年，第一只养老主题基金发行；2016年底，仅有9家基金公司发行了13只基金产品，资产规模142亿元，占公募基金总规模的比例仅达0.15%。第二，养老属性并不突出，无法切实服务个人养老需求。养老基金更多应面向个人投资者，但就目前来看，部分基金持有人偏机构化，使其无法真正匹配投资者的生命周期特征和个人投资风险偏好，养老属性弱化。第三，基金类型单一，无法满足不同风险偏好的投资需求。尽管养老主题基金是针对投资者养老投资需求，但由于投资者年龄不同、风险偏好不同，现有养老主题基金多采用CPPI/VPPI策略，产品风险收益较低，趋于保守，一方面无法匹配补充养老的制度定位，为广大投资者带来长期较高收益，另一方面也无法满足风险偏好较高投资者的投资需求。

　　2.目标日期基金

　　总的来看，目前已有的几只TDF产品，在产品结构、资产配置特征等方面借鉴了国外TDF产品设计理念，但是在具体的下滑曲线设计、产品期限分布等方面仍与国外传统TDF存在着较大的差异，具体如下：

　　第一，下滑曲线调整频率偏短。由于我国基金市场较晚，投资者的长期投资理念也尚未形成，因此我国第一只TDF，汇丰晋信2016选择了下滑期限为10年的结构设计，即初始权益仓位为60%，每年下调一次权益仓位，到2016年权益仓位上限下调至10%。两只债券型基金也出现了每年下调权益仓位的情况。

　　图14 汇丰晋信2016基金预设资产配置比例

　　资料来源：汇丰晋信官网整理。

　　第二，产品设计覆盖时间范围较小。美国领航是TDF市场上市场份额最大的资产管理人，而它旗下的领航目标退休基金以5年为间隔期覆盖了2010年-2060年退休的投资者。而我国目前的目标日期基金则呈现覆盖面不足。汇丰晋信发行的两只产品，仅针对2016和2026年的目标日期；大成财富管理则只设立了目标日期为2020年产品。

　　第三，两只债券型TDF产品，虽然在产品运作期内，实现了权益仓位下调的结构设置，但是本质上并没有匹配投资者的生命周期特征，而是在较短的运作期上不断循环以及频繁调整资产配置比例，一定程度上削减了自身的养老属性。

　　图15 工银瑞信添福基金预设资产配置比例

　　资料来源：工银瑞信官网整理。

　　作者孙 博：中国养老金融50人论坛秘书长助理，供职于华夏基金养老金管理部

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