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　　1.我国养老财富管理市场空间广阔

　　随着我国三十年经济持续高速增长，国民财富有了大幅度提高。根据瑞士信贷发布的报告，2016年中国内地家庭总财富超150万亿元，根据波士顿咨询公司的统计，从2015年到2020年，中国财富管理市场会保持年均15%以上的复合增长率，2020年居民个人可投资资产总额超过200万亿。

　　另一方面我国老龄化进程不断加快。根据《十三五国家老龄事业发展和养老体系建设规划》，2020年全国60岁以上人口将增加到2.55亿人左右，占总人口比重为17.8%。全国老龄办预测，到2030年，我国老年人口将超过3.5亿，占总人口的比重达到25%左右。与此同时，我国养老金体系尚不完善，养老金待遇水平偏低，由此催生了国民以养老为目的的自我投资需求。因此国民财富大幅不断积累与养老需求不断增长，为养老型基金未来发展奠定了良好的经济基础。

　　2.养老金第二和第三支柱为养老型基金提供广阔空间

　　从第二支柱职业养老金来看，其在雇主履行受托责任的基础上，普遍给予了参加者个人选择权，旨在鼓励个人通过缴费和自主投资积累养老金，强调个人所有权与自我养老责任的对等。在我国年金现有的制度框架中，并没有对个人选择权进行明确规定。实践中，对于同一企业的员工来说，无论年龄大小、风险偏好高低，获得的都是同一个收益率。一方面导致基金运营偏于保守化、短期化，不利于基金运营的市场化竞争；另一方面也弱化了不同类型参与者个人选择权，无法实现个人特征偏好的匹配。因此，关于年金制度放开个人投资选择权的呼声与日俱增。虽然这可能是缓慢的过程，但仍将为养老型基金带来巨大的潜在市场。这是因为养老型基金灵活的产品特征和丰富的产品类型，能够充分匹配个人的生命周期特征和投资风险偏好，并且满足个人投资者的临时提取或赎回需求，将成为未来个人选择权放开后年金的重要配置产品之一。

　　从第三支柱来看，因其能够弥补目前第一支柱待遇水平不足和第二支柱的覆盖面较小的弊端，受到社会各界广泛关注，政策层也在有序推动，，预计制度落地为期不远，根据《中国养老金融报告2016》测算，第三支柱个人养老金全面实施后，每年新增规模在2000亿元以上，发展前景广阔。同时，第三支柱建设将会为养老型基金带来最大的发展机遇。这是因为第三支柱普遍赋予了参加者投资选择权，而公募基金因为其运作透明、申赎灵活、产品丰富，在第三支柱养老金发展中发挥了举足轻重的作用，日益成为个人养老金投资的主要选择工具，比如在美国第三支柱IRA计划资产中，共同基金占比接近50%。

　　3.公募基金类别丰富奠定基础，FOF推出创造契机

　　我国公募基金市场发展至今已有将近20年的历史，截至2016年末，基金市场公募基金超过3000只，管理规模超过9.18万亿元。公募基金类别丰富，覆盖股票型、债券型、混合型、货币型、QDII型等多种类型基金。基金行业能够根据中国资本市场特点、投资者风险偏好及生命周期特征设计不同的养老金投资产品，以满足不同投资者养老金投资需求。

　　此外，FOF的推出为养老型基金提供了良好的发展契机。养老型基金旨在通过有效的资产配置在长期内匹配投资者特征和市场变化，从而引导养老金良性增值。FOF的推出不仅使得养老型基金能够通过投资基金分享市场上最优秀的投研资源和投资经理，同时为目标日期基金、目标风险基金等匹配投资者生命周期特征的基金提供了发展基础，而且FOF形式的养老型基金，能够显著降低收益波动水平，这对养老金意义重大，同时还能够通过合理化的资产配置，为投资者提供具有养老属性、针对性更强的投资选择。

　　图16 基金行业产品数量及资产管理规模概况

　　数据来源：Wind资讯

　　4.长周期上资本市场能够带来稳定回报

　　公募基金投资管理业务的主要投资标的为二级市场股票、债券。而在传统概念中，二级市场股票投资往往具有较高风险，不适用于养老金投资的安全性特征。然而从长期来看，我国股市能够带来相对稳定的回报。养老金是属于长期资金，区别于短线资金，在短时间内具有较高的风险承受能力，即能够通过长期投资匹配长期资产，以获得与长期资金特征相匹配的长期风险溢价。

　　表17 股票指数与股票型基金收益情况

　　注:1.数据来源于Wind资讯；

　　2.全市场股票型基金近20年回报实则不足20年，近20年的股票型基金年化收益率为基金市场出现股票型基金以来的平均年化回报。

　　从简单的数据统计来看，尽管在近1年的投资回报来看，我国股市及全市场股票型基金投资收益均为负，但长期来看，我国股市近20年的平均年化收益率达到14.88%。从股票型公募基金收益情况来看，自成立以来，全市场股票型公募基金平均年化收益率为22.04%。由此可见，尽管短期内我国资本市场波动性较大，但资本市场在长期内是能够为投资者带来稳定回报。而养老型基金是典型的长期资金，能够更好地发挥长期优势，通过时间换空间的方式，获取长期风险溢价。

　　作者孙 博：中国养老金融50人论坛秘书长助理，供职于华夏基金养老金管理部

　　中国养老金融50人论坛，由中国人民大学董克用教授和华夏新供给经济学研究院联合多家业界机构共同发起成立。论坛由国内外学界、实业界具有深厚学术功底和重要社会影响力的成员组成。论坛立足于成为养老金融领域的高端专业智库，旨在为政策制定提供智力支持，为行业发展搭建交流平台，向媒体大众提供专业知识。

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