欢迎访问网贷财经！ 电话 4008937218

　　特约作者/李冬明

　　投资心理学系列：直觉与偏见

　　勤奋好学的你开着奥拓，载着小确幸的心情，去赴一场同学会，却发现，酒店门口停满了当年学渣区就坐诸君们的奥迪。

　　这是一种怎样的心情？

　　这就是账户满仓，但没有一只创业板的心情。

　　人类思维经常出现典型性误区，即习惯基于成见做出判断。正因为典型性思维误区的存在，所以投资者经常对事物的量变熟视无睹，最终面对质变时，心理遭受万点暴击。

　　比如我们习惯根据之前的学习成绩，推断一个学生新学年的水平。之前学习成绩比较差的学生，会被理所当然地推断为继续差下去。但这个推断过程，并没有考虑更进一步的信息，比如该学生是否因为生病等偶然原因导致考试砸锅，或者是新学期已经洗心革面，不再玩亡者农药。

　　人类不是完美的信息处理者，会频繁产生偏差和幻觉。理性人只存在于传统金融学的假设中，事实上投资者包括机构投资者，往往也通过直觉判断，而直觉会驱动偏见。

　　对于创业板，券商分析师们走过的，是这样一条路——

　　2月3日：下跌途中

　　创业板业绩大跳水，风格切换时机未至

　　——中小创2017年报预告净利润分析

　　2月7日：创业板指见本轮最低点1571.47点。

　　2月13日：反弹途中

　　顶级策略：创业板强势上攻，保持谨慎

　　2018.2.13

　　2月28日：创指反弹10%

　　策略：大势研判

　　创业板收益风险比正在上升

　　2月3日在曙光来临前唱空的券商没再表态，2月28日唱多的券商其实也很保守：但风格转换不是一蹴而就的，我们虽然认为创业板的性价比在提升，但这是一个过程，一个反复摩底反复确认的过程。

　　3月9日：创指强势突破年线。年线被视为牛熊分界线。

　　3月9日突破年线后，创业板唱多快速升温。截至3月13日，券商一共发布了10篇关于创业板的策略报告，口径一致看多，出现了中期行情渐入佳境等话术。创业板强劲的走势，有意无意间鼓励了分析师的底气。

　　伴随市场情绪的变化，分析师调整看多或看空的预期，这种现象被总结为输家-赢家效应。

　　分析师进行长期盈利预测，会向近期成功的方向产生偏差，即对于近期的赢家要比对近期的输家更乐观。

　　我们可以从市场风格的另一端，观察到输家效应的作用。

　　对于白马蓝筹股，券商是这样说的：

　　市场经过两年多的分化与抱团后，白马消费股的高估值对业绩验证的要求越来越高，业绩不达预期会带动产业链下行。交易通道拥挤下，市场逐步意识到流动性风险、多杀多风险。另一方面，创业板与主板的相对估值在历史底部区域，向上的收益高于向下的风险，吸引力逐步增强。——财通证券

　　但去年四季度基金经理们的决策，正好与市场走势相反。

　　中信证券对基金2017四季报分析显示，主板配置仓位继续大幅上升，创业板与中小板仓位下降。当季创业板仓位为9.76%，下降2.95%，已经跌破10%的标配比重。中小板仓位为22.52%，下降2.23%。主板仓位为67.72%，上升5.18%。从当季重仓股配置比例看，主板净增仓，创业板、中小板净减仓。

　　在市场风格发生显著变化的敏感时刻，人性误区也往往暴露地最充分。

　　通过投资心理学的解析，我们已经了解到，分析师对近期的输家，更多的关注负面因素；对于近期的赢家，更强调积极的因素。

　　◆这一次，赢家能走多远？

　　创业板是近期的赢家，没异议，分歧在于能不能成为更长赛道上的赢家。

　　创业板历史级别的牛市，分别出现在2013年和2015年，前者以景气行业+龙头公司为主导逻辑，在互联网、文化传媒等行业挖掘出一批具备真实业绩成长性的龙头公司；后者以杠杆资金+外延并购为主要推手，以简单粗暴的资金推动为动力，盘面呈现鸡犬升天、妖风盛行的特点。

　　综合政策监管环境、经济和行业基本面等多角度看，创业板或将复刻2013而不是2015。

　　◆基本面：业绩下滑不支持全面牛市

　　2017年创业板业绩下滑明显，外延成长性削弱。根据业绩快报或年报，创业板归母净利润同比增速为14.03%，当年中期业绩和三季度业绩增速分别为28.73%/25.33%，受计算机、传媒、通信等行业影响业绩下滑更明显。

　　前20大权重股中，有10家公司2017年度归母净利润增速较2016年放缓，5公司业绩同比下降。2017年创业板并购重组公司的盈利增量贡献率为24.33%，低于2016年的盈利增量贡献率32.64%。再融资、并购重组监管趋严的影响已非常明显，随着并购对业绩贡献的逐步弱化，部分习惯于依赖并购粉饰业绩的公司可能会遭遇较大的业绩滑坡，业绩确定性高、内生增长好的优质公司稀缺性将更加凸显。——国泰君安

　　◆政策面：去杠杆不支持鸡犬升天

　　全国两会金融改革与发展记者会近日召开，周小川表示未来央行在监管领域的地位或将得到提升，在新监管体系下，各机构之间更加协调有效的配合都将是最终目标。预计机构改革落地之后仍将重回强监管格局。周行长的上述表述一定程度表明，目前去杠杆才刚开始，未来仍任重道远。——平安证券

　　◆内在逻辑：未到全面牛市仍以业绩为本

　　2013 年可用真成长概括，2015 年则盛行概念风。2013 年和2015年都是以创业板为代表的成长股大年，其内在机理却不尽相同。2013 年股市处于存量市场，在大盘整体震荡下行背景下，创业板走出强势行情独领风骚，创业板强而大盘弱成为了当年一大特点。

　　2015年初市场进入全面牛市爆发阶段，受益于2014年并购重组政策宽松利好，增量资金入场。与2013年创业板龙头权重股领涨不同，2015年的创业板行情，更多的来自风险偏好提升，并购重组、成长概念等热点主题轮动，围绕互联网+的小市值主题概念成长股表现更为亮眼。

　　真正决定2013年创业板上涨的，是低估值水平下创业板盈利趋势见底回升，创业板指尤其是创业板指权重股，低估值水平下盈利回升趋势更为强势。2015年成长股偏概念主题，杠杆资金追逐明显。2018年市场核心逻辑仍然是业绩为王，创业板成长股机会更像2013年。

　　基本面是核心变量，盈利是核心矛盾。从资金面看，预计2018年有增量资金进场，但与2014年-2015年牛市相比仍属温和状态。从政策面看，股票发行注册制改革期限延长，所谓 独角兽企业一定是符合经济转型升级方向，具备技术优势的优质企业，与2015年的纯概念主题成长有严格区分。——海通证券

靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航!