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　　今晨，拥有85年悠久历史的香港综合B2B咖啡及红茶餐饮策划服务供应商——捷荣国际再次向港交所提交上市申请。早在去年9月，捷荣国际就曾向主板IPO发起衝击，但未能成功过审。

　　历史悠久，客户稳定、多元

　　相关资料显示，捷荣国际主要向香港、澳门及內地客户提供一站式咖啡及红茶餐饮服务，並于2013年新扩张急冻预制食品业务。截止2017年12月31日止，捷荣国际已经连续3个财政年度实现营收正增长，餐饮策划分部和食品分部营收比一直保持在3:1左右！

　　捷荣国际分部营收明细 图源：港交所

　　捷荣国际最大的竞爭优势源自其长达85年的运营历史，近百年的经营爲捷荣国际积累並培养了一批忠实客户，其中不乏麦当劳专营店、吉野家、7-11、大家乐、大快活、翠华这样的市场大牌。以香港市场爲例，2016年捷荣国际在香港餐饮销售店的市场覆盖率已达60%左右，于香港咖啡店、快餐店的市场覆盖率更是惊人地达到了78.7%、77.6%！

　　捷荣国际市场覆盖率 图源：港交所

　　收窄的现金流+增长的负债率

　　多元、稳定的客户群意味著成熟的分销渠道，是捷荣国际保持稳定营收的基础。但仅仅只有稳定的营收是远远不够的，从捷荣国际的财务报表中已隱约可见颓势。一是收窄的现金流，2015年时捷荣国际经营活动所得现金流量净额爲8269.3万港元，到达2017年时已经缩水爲2676.8万港元。

　　捷荣国际今年现金流情况 图源：港交所

　　捷荣国际官方解释原因有三：因申请上市产生顾问及专业费用、存货增加及贸易应收款项的增加。正如上文提到，本次IPO申请已经是捷荣国际2017年9月以来的第二次，如果仍旧不能成功上市，因上市产生的费用还将进一步扩大。贸易应收款的增加则说明了捷荣国际市场议价能力的下滑，可以作爲佐证的事实是捷荣国际应收账款的周转期也有小幅增长。

　　二是增长的资本负债率，2015年时捷荣国际的资产负债率就不低，爲70.7%，两年后这个指標更增长至89.4%，和资不抵债的境况已经相当接近。主要原因是计息银行借款总额的增加。要说负债经营有什么不好，攀升的财务风险要排第一。捷荣国际的负债越高，每年需支付的财务费用——利息也就越高，捷荣国际也就越难实现盈利。

　　捷荣国际相关财务指標 图源：港交所

　　香港市场触顶，机遇还在香港外

　　如果按地区划分捷荣国际营收，就会发现香港市场是绝对的营收大头。2017年，餐饮策划服务和食品两分部营收加起来贡献占比达到73%！遗憾的是根据弗若斯特沙利文的调研结果，香港B2B咖啡和红茶市场未来的年增长率仅爲4.5%、3.4%。与之形成鲜明对比的是內地B2B咖啡及红茶市场未来13.2%、6.4%的年增长率。

　　按地区、分部划分捷荣国际营收 图源：港交所

　　香港B2B咖啡及红茶市场规模预测 数据来源：弗若斯特沙利文

　　中国B2B咖啡及红茶市场规模预测

　　数据来源：美国农业部、中国海关总署、弗若斯特沙利文

　　急冻肉类产品市场和急冻预制食品市场的情况与B2B咖啡及红茶市场的类似，香港市场未来的增长率低于整体中国市场。而且捷荣国际在香港市场的市场占有率更高，以B2B咖啡及红茶市场爲例，捷荣国际在香港市场排名第一，而在內地及澳门市场分別排名第四和第三。换言之，捷荣国际在香港市场的发展恐怕已经快要触及天花板，若想要求得更进一步的发展，捷荣国际应该適时将发展重心转移到香港以外。

　　资料显示，除增强向客户提供餐饮产品/策划服务能力，收购、改善资本投资，推荐产品客制化及开发、用于市场推广和宣传工作以及日常运营外，捷荣国际有意将上市筹得部分资金用于扩展东南亚市场。此举将有望帮助捷荣国际强化采购渠道、扩大原材料组合並提升供应渠道及成本管控能力。虽说方向无误，但以上策略均建立在捷荣国际成功上市融资的前提下。如果捷荣国际此次仍旧不能成功过审，捷荣国际又该何去何从呢？

　　■ 作者｜熊思怡本文原创，未经授权不得转载，如想转载请关註官方微信號港股解码，留言获取授权。

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