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　　中国心连心： 围绕煤气化尿素延伸产业链， 低成本+差异化战略行之有效

　　2017 年业绩情况

　　公司 2017 年实现收入约人民币 75.62 亿元，同比增加约 32%；毛利 15.87 亿元，同比增加约 55%；母公司拥有人应占溢利 3.96 亿元，同比增加约 12 倍；每股盈利 33.95分，拟派末期股息每股 8.49 分。

　　围绕煤气化尿素延伸产业链

　　公司拥有较行业生产成本低 21%的煤气化技术，并围绕煤气化尿素延伸产业链，将产品扩展至高效肥、三聚氰胺、甲醇及二甲醚等多种，降低利润对单品的依赖，产品结构优化；不断扩展的高效肥销售网络也提升了公司原有化肥业务的盈利水平，高效肥33%的化肥销量占比贡献了 89%的利润，公司差异化战略行之有效。

　　煤炭成本有望下行，化肥需求接力持续

　　目前煤炭价格已处于历史最高位，随着限制力度的略微松绑，价格有望下行；此外，2017 年冬季气荒使得气头尿素受限，尿素供应量有所减少，目前港口库存仍处历史低位；需求方面，虽然华中地区春耕旺季处于收尾阶段，但东北地区将迎来用肥季，6-7月的华中玉米备肥期也即将开始，化肥农用需求接力持续，而后随着下游行业陆续开工，工业用尿素需求也将提升。供需紧平衡+成本降低将提升公司化肥盈利水平。

　　产能不断扩张，助力公司业绩持续提升

　　目前公司在建项目分别有新疆煤矿、三聚氰胺二期、二甲醚二期，并分别将于今年年初及年中投产；与此同时，公司江西九江项目也在规划中，将于今年年底开工，预计 3-4 年后建成投产。产能的持续扩张在优化了产品结构的同时，助力公司业绩持续提升。

　　目标价 5.29 港元，维持买入评级

　　我们预计公司 2018 年归母净利润可达 5.2 亿元，净资产为 38.91 亿元，以 1.1 倍 PB为估值中枢，预计未来 12 个月目标价格为 5.29 港元，较目前价格有 45.3%的上涨空间，维持买入评级。

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