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　　机构：国信证券

　　评级：增持

　　2017年核心净利增长48.7%，核心EPS0.84元超预期2017年实现收入276.9亿元，同比增长34.8%；核心净利润46.2亿元，同比增长48.7%；按最新股本计算的核心EPS为0.84元/股，超预期。董事会建议2017年期末派息每股19港仙，加上中期派息每股22港仙，2017年每股派息41港仙。

　　销售增长显著，扩张积极2017年，公司实现销售面积242.6万平方米，同比增长5.6%；销售额434.2亿元，同比增长51.2%，其中，深圳、大湾区其他区域、汕头、南宁销售占比分别为40.1%、21.2%、20.7%、16.5%。公司2018年权益销售额目标为660亿元，较2017年销售额增长52%。2017年，公司通过招拍挂方式获取21个项目，总建面约569.8万平方米，主要分布在粤港澳大湾区及南宁区域；拿地面积/销售面积约2.3，扩张积极。截至2017年末，公司土地储备总建面约2743万平方米，土储丰富。

　　财务优化公司通过高、低成本资金臵换实现财务优化，提升盈利——①2017年上半年，分别以5.75%和5.25%的较低票面利率发行共6.5亿美元票据；②2017年6月和9月分别提早赎回票面利率达11.25%和9.75%合计5.5亿美元优先票据。

　　截至2017年末，公司剔除预收账款后的资产负债率为70.6%；净负债率为67.9%，较2016年末下降3.6个百分点；加权平均借款成本为5.8%，较2016年末下降0.3个百分点，创近几年新低；短期偿债能力保障倍数——货币资金/为2.6，短期偿债能力较好。公司2017年末预收款为196.1亿元，已锁定2018年wind一致预期营收的48%。

　　深耕粤港澳大湾区，享发展红利粤港澳大湾区已写入十九大报告、中央经济工作会议及政府工作报告等重要政策文件，其地位已上升至国家战略层面。公司深耕粤港澳大湾区，土储建面超过1700万平方米，未来随着大湾区规划即将落地，辅之港珠澳大桥通车在即，公司将显著受益于湾区未来的发展。

　　估值仍较便宜，维持增持评级公司增长显著，拿地积极，将显著受益于粤港湾大湾区的发展，预计2018、2019年核心EPS分别为1.27、1.81元，对应核心EPS的PE为7.4、5.2X，估值仍较便宜，维持增持评级。

　　风险若行业再度升温、过热引发新一轮调控预期，或公司销售增长失速。

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