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　　机构：中金公司

　　评级：推荐

　　目标价：1.50港元

　　2017年业绩低于预期

　　中广核新能源公布2017年业绩：收入11亿美元，同比增长3.2%；净利润6190万美元，同比下降22.2%，对应每股盈利0.0144美元。业绩低于市场和中金预期24%。公司建议派发每股0.36美分2017年终期股息，相当于25%的派息率。

　　发展趋势

　　2017年业绩低于预期，主要因为燃气板块和燃煤板块利润分别下降47%和34%。燃气板块利润2400万美元，同比下降47%，主要因为1）受电力供给过剩影响，韩国电站利用小时数下降15%；2）气价同比增长11%，但系统边际价格同比增长5%部分抵消了气价上涨的影响。此外，虽然燃煤电价同比上涨5%，但是煤价同比大幅攀升39%，影响燃煤板块利润。

　　新能源板块支撑盈利增长。风电和光伏板块2017年利润分别同比增长146%和52%，主要因为甘肃和西部地区限电率下降推动风电和光伏板块利用小时数分别同比增长15%和12%。

　　期待已久的资产重组有望落地。公司计划将盈利能力较弱的燃气和燃煤项目出售给中广核集团，同时从母公司收购中广核风电51%股权。我们看好重组前景，预计将推动公司盈利增长，同时带来估值重估机会。但是，重组计划仍处于早期阶段，需要等待更多交易细节披露。

　　盈利预测

　　考虑风电资产注入延期，我们下调2018年每股盈利预测27%至0.017美元，引入2019年每股盈利预测0.021美元。

　　估值与建议

　　我们维持推荐的评级和1.50港元的目标价。待业绩会后如管理层针对资产重组有更多细节更新再做调整。

　　风险

　　煤价高于预期。

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