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　　机构：中金公司

　　评级：推荐

　　目标价：9.70港元

　　2017 经常性利润符合预期 

　　中石化炼化工程公布 2017 年度业绩：收入人民币 362 亿元，下降 8%；归母净利润 11.3 亿元，下降 32%，对应每股盈利 0.26 元；剔 除 6.66 亿元汇兑损失和 9,600 万元应收账款计提等一次性项目， 经常性利润达 19 亿元，增长 16%。公司毛利 率从 2016 年 10.9%上升至 2017 年 11.1%。派息率上升至 79%，每 股派息 0.20 元，对应股息率超过 3%。管理层表示未来有信心将派 息率维持在 40%以上。 

　　发展趋势 

　　FY18 年新订单目标较为保守。管理层预计 FY18 年新订单约人民币 480 亿元，其中国内项目约 380 亿元。我们预期更加乐观，预计公司今年有望拿下 550-600 亿元的新订单。 

　　LNG 项目的潜力。管理层预计公司有望受益于天然气产业链的快 速发展。特别是母公司中石化目前拥有多个 LNG 项目储备，其中 包括浙江温州接收站新建项目、天津接收站产能扩张项目以及美 国阿拉斯加 LNG 出口项目。同时，国内民营企业对储气设备的新 增投入，也有望为公司提供新的收入来源。 

　　利润率向好。考虑到高利润率的国内项目将主要贡献公司 FY18 和 FY19 年收入，管理层预计毛利率将较 2017 下半年的低点回升。成 本下降也将有助于净利率进一步提升。 

　　盈利预测 

　　维持盈利预测。 

　　估值与建议 目前，公司股价对应 8 倍 2019 年市盈率。维持推荐，目标价 9.7 港元，对应 10 倍 2019 年市盈率。 

　　风险 

　　项目延期；客户资本支出低于预期、汇兑风险。 

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